黄金价格飙涨趋势 - 国际金价从2022年初每盎司1800美元持续上涨至2025年3月突破3000美元大关[4] - 国内金价于2025年4月进入"千元时代"，周大福、金至尊等品牌足金价格突破每克1000元[4][5] - 2024年国际金价年涨幅接近30%，全年创40次新高；周大福金饰价格从2024年1月623元/克涨至2025年1月825元/克，涨幅超32%[10][12] 金价上涨驱动因素 - 地缘政治冲突导致黄金"战争溢价"达150-200美元/盎司[12] - 全球央行"去美元化"推动购金潮，2024年官方黄金储备增加1136吨创历史记录，中国央行连续20个月增持至7370万盎司[12] - 新能源产业催生工业需求：光伏金浆替代银浆、氢能源催化剂黄金用量年增45%、3nm芯片黄金导线需求激增[13] 黄金珠宝企业业绩恶化 - 老凤祥2024年营收567.9亿元同比下降20.5%，归母净利润19.5亿元同比下滑11.95%，为8年来首次双降[8] - 周生生2024年营业额211.76亿港元同比减少15%，净利润8.06亿港元同比减少20%[8] - 2024年主要品牌大规模关店：周大福净关闭397家、周六福净关250家、周大生净关177家、老凤祥加盟店净减166家[8] 消费需求结构性分化 - 2025年一季度中国金条金币消费量138.018吨同比增长29.81%，但金饰消费需求萎缩[16] - 金饰"自戴"需求占比从39%降至27%，婚庆刚需场景出现"租金"或仿金产品替代趋势[16] - 银行金条因溢价低（较金店便宜150-200元/克）、纯度保障性强（99.99%）分流投资需求[17] 行业竞争格局变革 - 水贝模式通过批零一体化、直播带货和低毛利率高周转策略，对传统加盟店形成冲击[18] - 品牌商转型文化IP路线：老庙黄金推"古法金+非遗"产品，周大福等联名故宫/电竞IP吸引男性客群[22][23] - 2025年一季度头部企业业绩持续恶化：老凤祥营收降31.64%、周大生营收降47.28%、周大福中国内地同店销售降13.2%[21] 行业风险事件频发 - 河南新乡周大生5家门店2024年6月闭店涉案数百万元，中国黄金北京加盟店2023年12月跑路致5000万元托管资金无法兑付[6][21] - 杭州永坤黄金2025年5月资金链断裂，涉及未兑付金额超20亿元波及全国上万投资者[22] - 中国黄金集团2025年一季度净利润同比下降超六成，连续遭遇加盟商跑路、高管落马等负面事件[21]

核心观点 - 苏州正通过科技创新和产业转型推动绿色低碳发展 将可持续发展理念融入日常生活和产业升级中 涵盖物流 农业 工业及新能源等多个领域 [1][2][3][4][5][6][7][8][9] 绿色能源应用与项目 - 苏州邮政长三角电商产业园光伏电站装机容量1.19MWp 采用自发自用余电上网模式 运营期间累计提供绿电3000万度 相当于节约标煤1.1万余吨 减少二氧化碳排放3万吨 [2] - 姑苏区虎丘街道户外光伏空调花廊年发电量达40万度 搭载智慧储能系统 有效降低高温天空间温度 [3] - 太仓市东林村分布式光伏项目发电量达540万千瓦时 每年减少二氧化碳排放3500吨 获零碳村镇示范村称号 [3] - 大唐苏州热电吴江屋顶光伏一期项目规划建设50MW 已投产35MW 涵盖29个单体项目 今年1月至7月发电量2363.17万kWh 实现减排CO2约2339.54万kg 节约标煤约708.95万kg [5] - 吴江区梅湾荡水面光伏项目计划投产容量22.5MW 采用渔光互补模式 上方发电下方养殖 [6] 新能源产业发展目标 - 苏州计划到2026年新能源产业产值突破1万亿元 成为第四大万亿产业集群 [7] - 光伏相关产业产值目标2026年达1800亿元 2030年建成具有全球影响力的光伏产业发展新高地 [7] - 新型储能产业目标2026年营收规模超1200亿元 培育或引进10家产值30亿元以上企业 [7] 产业创新与生态构建 - 江苏黑思通新能源科技有限公司固态电池产品量产项目落地 推动昆山全固态电池应用储能领域升级 [8] - 未来能源联合实验室实现新能源车电池11分45秒从0%快充至100% 突破低压直流快充技术 [8] - 领益智造新能源汽车及AI产业集群项目落地 构建覆盖消费电子和新能源汽车的精密制造网络 [8] - 苏州市成立新能源汽车零部件产业创新联盟 打造技术研发至产业应用全链条生态体系 [8] - 海鸥集团在吴江区建设飞行汽车产业基地 预计年产飞行器3000台 年销售额达8亿元 [9] - AI产业领域探索光伏电站供电与储能结合模式 推动算力与电力协同发展 [9]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [3] 核心观点 - 风电精密传动龙头 2025Q1 营收同比激增 284% 至 1.1 亿元 扭转 2024 年收入下滑颓势 [1] - 战略重心转向技术壁垒更高 毛利率 20-25% 的风电增速器市场 与金风科技战略合作加速市场导入 [1][3] - 2025-2027 年归母净利润预计 0.36/2.49/3.58 亿元 对应 PE 125.6/18.3/12.7 倍 业绩弹性较大 [3] 业务概况 - 专注新能源精密传动系统二十余年 核心产品覆盖陆上及海上风电机组全谱系需求 [1] - 2024 年营收 3.45 亿元 同比下滑因技术路线切换及行业价格战 [1] - 减速器业务为核心 正拓展增速器齿轮箱业务 二者生产研发具有协同性 [17][18] 新业务布局 - 拟投资建设风电增速器智慧工厂项目 第一期 2025 年 12 月底前投产 形成年产 2000 台风电增速器产能 [1] - 2025 年 7 月发布定增预案募资 6 亿元 其中 5 亿元投资风电增速器智慧工厂（一期） [1] - 单台增速器齿轮箱价值量约 150 万元 毛利率 20-25% 高于减速器 [3] 行业分析 - 增速器齿轮箱主要用于双馈和半直驱机型 当前市场份额超 90% [2] - 行业集中度高 2022-2024 年全球出货 CR3 约 60-65% 头部企业定价优势明显 [2] - 技术+资金+客户构成高壁垒 新进入者认证周期长达 1-2 年 [2] - 全球 80% 增速器齿轮箱产能在中国 国内供应商受益全球风电建设 [12] 财务预测 - 预计 2025-2027 年营业收入 12.51/23.01/29.95 亿元 同比增长 262.4%/84.0%/30.1% [4] - 预计毛利率从 2024 年 8.3% 恢复至 2026-2027 年 20.7%/21.0% [11] - 净资产收益率预计从 2024 年 -3.9% 提升至 2026-2027 年 25.1%/26.5% [4] 市场前景 - 2025 年全球风电需求有望高增 陆上风电预期新增 100GW 海上风电预期新增 10GW [12] - 十五五期间风电装机占新能源比例有望从 26% 提升至 50% 年均装机预期 130GW [12] - 海外增速器齿轮箱产能或将紧缺 中国企业加速出海 [12]

"黄金的价格增长就像座活火山，一旦爆发，增幅不只是百分之几，而是几倍。" 在2020年的一场研讨会上，中泰国际首席经济学家李迅雷如此形容黄金上涨的历史趋势，强调这座活火山已进入活跃期，会喷发一下再停停，停了之后马 上又会喷发，没想到一语成谶。 国内金价的飙涨，已经不是创纪录那么简单，而是达到了前所未有的疯狂。2022年初，全球黄金价格还稳定在每盎司1800美元左右，到2022年底，金价已 突破2000美元大关。 进入2023年，金价进一步推高，到当年9月突破2500美元；2024年底，黄金价格突破2700美元；2025年3月，继国际金价突破3000美元大关之后，国内金价 随即迎来了"千元时代"，多家黄金珠宝品牌金价突破每克1000元，站上新的整数大关。 | | 金至尊今天黄金价格多少一克 金至尊金店铂金价格(2025年4月16日) | | | | --- | --- | --- | --- | | 金至尊金店足金价格 | 1006.00 | 元/克 | 纯度99.0% | | 金至尊金店首饰金价 | 1006.00 | 元/克 | 纯度99.0% | | 金至尊金店PT950价格 | 398.00 | 元/克 ...

公司业绩表现 - 2022年至2025年一季度末营业收入分别为10.31亿元、11.36亿元、14.37亿元、3.37亿元，归母净利润分别为1.13亿元、0.98亿元、0.95亿元、0.15亿元，呈现增收不增利态势 [3][7] - 电池液冷板业务营收占比从2022年79.79%升至2025年一季度92.27%，成为绝对主导业务 [3] - 主营业务毛利率从2022年22.00%持续下滑至2025年一季度14.34% [7] 客户集中度与依赖风险 - 宁德时代直接及间接贡献营收占比从2022年53.73%降至2025年一季度44.39% [3] - 2025年一季度前五大客户中宁德时代销售占比降至34.49%，宁德系公司宁德凯利等退出前五大名单 [4] - 存货中多为宁德系定制部件，2025年一季度末存货账面价值增至2.2亿元，存在跌价风险 [13] 行业竞争格局 - 液冷板行业面临产能过剩隐忧，竞争对手三花智控、银轮股份等激进扩产 [1] - 行业技术门槛较低且无专利保护，企业增长依赖储能市场发展和成本控制能力 [10] - 宁德时代2021-2022年与银邦股份（36.18万吨供货）、飞荣达（36亿元采购额）等签订中长期供货协议 [5][6] 财务健康状况 - 经营性现金流量净额2025年一季度转负至-5652.75万元，2023-2024年同期分别为1.11亿元和3877.05万元 [13] - 短期借款从2023年0.81亿元增至2025年一季度1.98亿元，货币资金同期保持3.59亿元和3.48亿元高位，形成存贷双高现象 [13] - 存贷双高与宁德时代要求转向寄售制导致资金周转期拉长直接相关 [14] 产能与募投项目 - 产能利用率从2022年末102.11%降至2025年一季度88.31% [1] - 滁州子公司2023-2025年一季度净利润分别为-1087.92万元、-1246.88万元、164.18万元，泰顺子公司同期亏损194.94万元、247.86万元、65.54万元 [14] - IPO募资8.29亿元中5.79亿元用于滁州年产360万台套水冷板项目，但行业价格战可能导致募投项目难以贡献利润 [14][15] 同业对比 - 2024年主营业务毛利率14.34%显著低于三花智控汽车热管理业务27.84%、银轮股份新能源热管理产品19.51%及飞荣达热管理材料18.20% [11] - 2023-2024年营业成本增速分别为14.02%和29.27%，高于三花智控同期15.04%和14.04%的增速 [10]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入55.73亿元 归母净利润0.93亿元 主要因煤炭价格下行导致财务数据下降 [1] - 秦皇岛港动力煤(Q5500)吨价从1月初707元下降至6月末660元 京唐港主焦煤吨价从1520元下降至1230元 [1] - 7月以来煤炭价格回升 截至8月15日秦皇岛港动力煤回升至672元/吨 京唐港主焦煤回升至1610元/吨 [1] 煤炭业务运营 - 商品煤产量846.43万吨 销量818.03万吨 均实现5%左右同比增速 [2] - 子公司百贯沟煤业完成西部煤炭资源野外勘探 转入报告编制阶段 为探矿权登记和矿井延伸开采奠定基础 [2] 火电业务发展 - 火电装机规模2700MW 在役机组平均累计利用小时数达1949小时 [3] - 在建装机规模3320MW 包括苏能锡电2×1000MW超超临界机组(预计年内投产)和苏能白音华2×660MW超超临界机组(建设进度超30% 预计2026年投产) [3] - 配套电源点实现褐煤发电技术突破 单位燃煤消耗处于行业领先水平 [3] 新能源业务进展 - 在役新能源项目总装机容量647.8MW 在建新能源项目总装机容量477.5MW [6] - 预计到2026年新能源装机规模达2200MW以上 [6] - 陕西麟游"农光互补"项目、垞城矿"渔光互补"项目成功并网 苏能丰县50MW储能项目于2025年7月并网 [5] - 新能源业务发电量、售电量、销售收入均实现同比成倍增长 [6] 行业背景 - 全国规模以上工业发电量4.54万亿千瓦时 火电占比超64% [3] - 风电发电量同比增长10.6% 太阳能发电量同比增长20.0% 合计占比约18.07% [4]

战略合作 - 公司与韩国Dongwon Systems Corporation签署谅解备忘录 共同组建合资公司 在美国和欧洲为韩国主要三大电池制造商提供圆柱形和方形电池壳业务 [3] - 合作有利于整合双方优势资源 协同互补 促进海外电池壳业务推进 为欧美市场发展注入新动力 [3] - 此次合作是公司实现"一流新能源电池结构件制造商"战略目标的关键步骤 也是国际化战略的重要布局 [5] 技术优势 - 公司将易拉罐生产设备的DWI超薄金属成型技术应用于电池壳制造 研发出圆柱形和方形电池壳高速自动化生产线 [5] - 利用易拉罐高速产线的规模化、智能化生产特点 产品具备一致性好、精度高、材料利用率高等优点 [5] - 电池壳产品在提升质量的同时实现轻量化 进一步降低产品成本 获得客户高度认可 [5] 行业背景 - 全球能源结构经历深刻变革 新能源汽车产业蓬勃发展 对高性能、高安全、低成本电池的需求呈指数级增长 [5] - 电池壳作为电池核心结构件 其技术工艺与质量直接关系到电池包的能量密度、安全性能和整体成本 [5] - 公司凭借易拉罐生产设备领域的研发成果及生产经验 向新能源电池壳智能生产线领域延伸 [5]

案件核心判决 - 法院驳回客车公司解除合同及全额退款请求 因合同目的已部分实现且解除将导致双方权利义务明显失衡 [1][2][3] - 电池使用3年后衰减低于约定80%容量标准 但维修后可达标且使用里程接近或超过质保里程三分之二（约13.3万公里） [2][3] - 客车公司后续通过减价诉讼获得部分支持 电源公司主动履行判决义务 [3] 电池技术特性 - 电池衰减被认定为必然现象 现有技术无法完全解决 受使用方式、保养习惯及客观环境因素影响 [2][6] - 电源公司提供维修方案及备用电池保障运营 维修后电池符合合同约定衰减标准 [2][3] 司法裁判导向 - 法院认定根本违约需满足"合同目的无法实现"标准 本案中电池交付时符合约定且已使用近5年 不支持解除合同 [4][5] - 鼓励通过修理、减价、更换等补正履行方式承担违约责任 更符合诚实信用原则及交易安全需求 [5][6] - 对新技术难题导致的履行瑕疵持适当容忍态度 以平衡技术创新与权益保护 [6]

公司增资计划 - 对控股子公司韶能集团韶关宏大齿轮有限公司增资6000万元 其中2000万元计入注册资本 [1] - 增资后子公司注册资本增至1.18亿元 公司持股比例由100%降至94.44% [1] - 增资已获董事会通过 无需提交股东会审议 不构成重大资产重组和关联交易 [1] 战略发展目标 - 促进子公司进一步发展壮大 抓住新能源产业机遇 [1] - 降低子公司资产负债率 优化债务结构 [1]

财务业绩 - 截至2025年6月30日止六个月收入36.22亿元人民币 同比增长1.5% [1] - 公司所有人应占亏损8419.4万元人民币 同比收窄61.6% [1] - 每股基本亏损0.12元人民币 [1] 业务运营 - 公司秉持用绿色新能源核心材料共建全球美好生活的使命 助力新能源产业可持续发展 [1] - 产业布局围绕新能源业务与传统业务双轨并进 [1] - 在车用环保精细化学品领域以润滑油、冷却液、制动液、尾气处理液等传统产品为基础 持续巩固市场领先地位 [1] 经营状况 - 2025年上半年市场竞争持续加剧导致净利润仍然亏损 [1] - 磷酸铁锂工厂生产基地产能利用率稳步提升 [1] - 在手订单充裕 主要产品销量稳步增长 [1]