中美关税与贸易措施调整 - 美国将对华商品关税下调至47%并取消原计划加征的10%芬太尼相关关税[1] - 美国暂停24%对等关税及部分出口管制措施并终止301调查[1] - 中国调整反制关税并暂停部分对美出口限制以为未来政策预留灵活性[1] 中国战略采购与市场议价能力 - 中国决定本季度大规模采购1200万吨美国大豆并承诺未来三年每年持续采购至少2500万吨[1] - 大豆采购举措缓解美国农业州压力同时彰显中国市场庞大规模和议价能力[1] - 采购作为经济筹码强化中国在全球市场中的议价地位和谈判主动权[3] 中国产业链优势与多元化布局 - 中国策略由多年积累的产业链优势和完善制造体系支撑[3] - 中国逐渐减少对美依赖并加强与东盟欧盟等多元市场合作如中国东盟自贸区30升级协议[3] - 中国对美国出口占比逐步缩小海外投资多元化布局增强经济抗压能力[3] 全球格局变化与各国策略调整 - 德国案例显示中国产业链完备性和科技自立优势可承受超过一年半高强度贸易战而欧洲主流国家最多坚持半年[5] - 加拿大态度变化主动寻求改善对华关系表明美国影响力松动及相关国家重新评估国际站队[5] - 各国在新大国博弈周期展现灵活多元外交经济策略根据自身利益进行合作与竞争双重博弈[7]

宏观流动性冲击 - 上周宏观核心主题是美国政府长期关门引发的市场美元流动性紧张 [2][7][8] - 美国财政部TGA账户余额明显增加，衡量美元短期流动性的利率指标抬升 [7][8] - 美股、比特币等流动性敏感资产悉数回调，铜价也受冲击 [7][8] - 市场最乐观预计政府可能在11月17日重新开门，但局势仍需进一步明确 [2][7][8] 铜市场表现与驱动 - 上周COMEX铜价下跌3.05%，沪铜价格下跌1.23% [5] - 流动性冲击导致铜价回落，价格重回85000元/吨附近运行 [6][7][9] - 高铜价对国内消费抑制作用明显，价格下跌后库存未见明显去化 [9] - 四季度国内供需压力较大，去库过程可能不顺利，不大幅累库即算相对不利空 [9][10] - 若价格进一步下跌，预计将刺激消费恢复，国内需求将提供下方边际支撑 [10] 铜市场结构与供需 - COMEX铜库存突破36万吨，自3月中旬以来累积增长超25万吨 [10] - 预计还有5-10万吨铜未显性化，COMEX铜价格曲线维持contango结构 [10] - SHFE铜价格曲线向下位移，四季度进口量维持高位，价格曲线难走强 [10] - 铜精矿TC周指数为-42.1美元/干吨，较上周涨0.35美元/干吨 [14] - 进口铜精矿价格在-40美元低位徘徊，市场围绕长单谈判展开博弈 [14] - 国内市场电解铜现货库存20.26万吨，较前一周下降0.34万吨 [21] - 精铜杆加工费普遍上涨40-50元/吨，铜价回调刺激订单环比回升但消费未完全恢复 [23] - 再生铜杆企业面临原料采购补充难度提升和原料溢价走高的问题 [24] 贵金属市场表现与驱动 - 上周COMEX黄金下跌0.14%，白银下跌0.05%；沪金微跌0.07%，沪银上涨0.38% [5] - COMEX黄金于3935-4043美元/盎司区间运行，白银于46.5-48.9美元/盎司区间运行 [28] - 美国政府关门持续引发金融流动性风险酝酿，美股回调令金价承压 [8][28] - 贸易冲突缓和导致避险需求回落，金价处于横盘整理阶段 [8][28] - 中长期金价上行格局未改，美国主权信用风险和大国博弈等因素提供支撑 [8][56] 贵金属市场比较与持仓 - 金价跌幅弱于银价和铜价，金银比小幅回升，金铜比小幅上行 [29] - 原油跌幅强于金价，金油比震荡上行，黄金VIX持续回落 [29][35] - COMEX黄金库存为3773万盎司，环比减少44万盎司；COMEX白银库存约为48012万盎司，环比减少232万盎司 [42] - SHFE黄金库存约为89.6吨，环比增加1.8吨；SHFE白银库存约为623吨，环比减少4吨 [42] - SPDR黄金ETF持仓环比增加2.9吨至1042吨，SLV白银ETF持仓环比减少101吨至15089吨 [48] - 截至9月23日，COMEX黄金非商业多头持仓占优，比例下降至62.9%附近 [48]

中美稀土协议核心内容 - 中美达成“稀土停火”协议，中方暂停10月份出台的稀土出口管制措施1年，为美国合规企业开辟“绿色通道”[3][8][9] - 作为交换，美方暂停针对中国的50%穿透性出口管制规则，并下调部分对华关税[8] - 中国保留了4月出台的稀土出口管制措施，该措施对欧盟企业生效[8] 欧盟的处境与反应 - 欧盟被排除在中美稀土协议之外，需自行与中国谈判稀土供应问题[3][11] - 欧盟讨论要求中国在向欧洲出口其他商品时必须一并提供稀土等关键原料，即“捆绑销售”[6] - 中欧布鲁塞尔会谈无实质性突破，欧盟委员会承认中方4月份的稀土出口管制磋商依旧有效[3] 欧盟处境的原因分析 - 欧盟的被动处境源于其盲目追随美国对华政策，包括组建“关键矿产联盟”和配合美国强化对中国半导体的限制[6][11] - 欧盟在对华政策上反复摇摆，一方面要求中方解除稀土管制，另一方面持续推进对中国电动汽车的反补贴调查[11][13] - 这种“既要又要”的姿态消耗了其谈判筹码，使其错失了独立沟通的窗口期[11][13]

中美博弈的本质 - 中美关系呈现对抗与合作的动态平衡，颠覆传统大国对抗模式[1][3] - 博弈核心在于双方在对抗中维持一种“诡异平衡”，实现各取所需而非你死我活[1][3] - 美国需要中国的存在以平衡全球其他势力，维护其霸权体系[14] 贸易关税案例 - 2018年美国对中国商品加征关税，最高税率达25%[4] - 中国借此巩固全球稀土产业链优势，占据全球90%以上加工产能[4] - 关税战最终通过谈判相互减免，真正受损的是欧盟、日本、印度等第三方市场[4][7] 伊朗案例体现的博弈规则 - 伊朗面临中美夹击困境，无法复制冷战时期依靠大国获利的模式[7][9] - 中国明确不搞阵营对抗，主张公平互利的合作原则[7] - 2025年美伊核谈判仅限于铀浓缩核查等表面议题，无法改变伊朗战略困境[9] 俄乌战争案例的深层影响 - 美国通过对乌累计超1300亿美元援助，强化对欧洲盟友的绑定[10] - 中国利用西方战略重心被牵制在欧洲的窗口期，实现产业升级：2024年GDP突破18万亿美元，制造业规模全球第一[10] - 俄罗斯被制裁后向东方开放市场，2024年中俄贸易额达2448亿美元，中国汽车、机械产品大量进入俄罗斯[13] - 欧洲产业外移与社会撕裂，2025年大量企业迁至中国[13] 博弈策略与行业影响 - 美国通过规则与技术竞争维持霸权，中国则专注自主研发与产业升级[14] - 华为在5G专利领域取得全球领先地位[14] - 中国推进人民币国际化以应对金融制裁[14] - 博弈本质是争夺技术、规则与市场主导权，并压缩第三方生存空间[16]

十五五规划基调转变 - 十五五公报的核心特征是“进攻”，与十三五、十四五时期的“底线思维、化解风险”等防御性措辞形成鲜明对比 [1] - 公报文件气势不同，采用“全面发力、积极应变、必胜信心”等表述，显示从防守弱势地位转变为进攻者、强者的姿态 [1] 中国经济发展阶段定位 - 过去十年（十三五、十四五）中国已打造全球最强供应链，成为最强工业国，此阶段被比喻为攀登至珠峰大本营 [1] - 未来五年至十年（十五五及以后）的目标是“登顶”，即冲击最高点，完成最后四五百米的攀登 [1]

美国政府停摆与美元资产 - 美国政府停摆造成美元短线紧缩，美元资产呈现向下压力 [1] - 以加密货币为代表的美元资产最敏感部位持续走弱 [1] - 一旦政府开门、财政开支恢复，流动性短线的承压将释放 [1] 美国AI战略与大国博弈 - 美国在大国博弈中的策略是ALL in AI，与中国竞争若不全力拼AI则没有任何胜算 [1] - 美国经济数据若扣除AI影响，经济是停滞甚至负增长的 [1] - 美国通过与中国AI链脱钩，依靠自身内循环达到AI繁荣 [1] 美国科技巨头与AI繁荣 - 今年6月份后，美国几大高科技巨头形成互相投资的闭环，快速旋转以维持本地AI繁荣与巨大开支 [1] - 科技巨头背后的金融债务结构出现交叉，引发外界对其脆弱性的担忧 [1]

中美贸易博弈最新动态 - 美国贸易代表于10月30日宣布启动301条款，对中国展开新一轮调查，理由是核查2020年贸易协议执行情况 [1] - 中美关系在吉隆坡和釜山会谈后出现缓和信号，但双方随即采取新行动，使全球经贸博弈公开化 [1] 美国301调查的战略意图 - 301调查被视为美国政府的施压工具，其重启表面是贸易需要，实质更是国内政治考量，旨在塑造对华强硬姿态并转移国内矛盾焦点 [2] - 美国希望通过极限压力迫使中国在后续谈判中做出更多让步 [4] 中国的反制措施与资源优势 - 中国商务部宣布从2026年至2027年对钨、锑、白银三种关键金属实施出口许可制 [6] - 中国在全球关键金属供应链中占据举足轻重地位：钨产量占全球83%，储量占52.17%；锑产量占48.19%；白银储量占11.8%，产量占13.08% [6] - 美国钨矿储量不足全球3%，欧盟几乎无可用储量，中国的出口管制精准有力 [7] - 此前中美已于2025年10月14日起对等征收港口费用，中国对美籍船舶每净吨收400元人民币，美国对中国船舶每净吨收50美元 [4] 双方经济基本面与战略路径 - 国际货币基金组织2025年10月报告显示，美国2025年经济增长预期为2.0%，中国稳步保持在4.5% [11] - 美国面临通胀压力未完全缓解、劳动力市场紧张、供应链瓶颈及产业空心化、高债务等问题 [13] - 中国拥有完整工业体系、庞大内需市场及关键资源优势，应对贸易摩擦底气更强 [13] - 中国与RCEP成员国进出口占比达50.3%，与“一带一路”国家进出口占比为46.6%，合作共赢模式初见成效 [11] 行业影响分析 - 钨是制造穿甲弹、航空发动机和高端刀具的核心材料，锑是半导体焊料和阻燃材料的关键原料，白银是光伏组件和电子元件不可或缺的材料，出口管制可能影响美国高端制造业 [6] - 中国的反制措施传递出其在稀土之外拥有更多资源牌的信号 [9]

国际能源贸易格局 - 印度持续大量采购俄罗斯石油，每吨价格比其他渠道便宜近90美元 [3] - 印度将进口的俄罗斯原油炼制成成品油后转售至欧美市场，套利空间巨大，利润规模达百亿美元级别 [3] - 印度原油进口依赖度接近90%，俄罗斯一度成为其最大石油供应商，能源安全是核心考量 [5] 地缘政治战略调整 - 印度利用中美关系出现缓和苗头的窗口期，在能源采购上争取回旋余地，避免在美国对华事务繁忙时遭受过度压力 [6] - 俄罗斯担忧在中美关系缓和背景下被边缘化，急于在俄乌战场巩固战果以掌握谈判主动权 [8] - 俄罗斯总理米舒斯京紧急访华，旨在探明中美关系动向并寻求加深与中国在能源和贸易领域的合作，以缓解经济压力 [10][11] 大国博弈联动效应 - 中美关系的动态成为牵动全球局势的主线，其变化直接导致其他国家如印度和俄罗斯进行策略调整 [1][13] - 印度和俄罗斯的行动体现了在中美博弈中寻找自身定位以争取主动权的现实考量 [13] - 国际局势下，各国行为由深层次的现实利益驱动，而非简单的亲疏关系 [11][13]

A100ETF南方(560380)市场表现 - 截至2025年11月4日09:40 A100ETF南方(560380)上涨0.90% 成交4453.20元 [1] - 其跟踪的中证A100指数同期上涨0.16% [1] - 指数成分股中包钢股份上涨6.77% 思源电气上涨4.82% 特变电工上涨3.99% 中际旭创上涨3.12% 长电科技上涨3.04% [1] A股上市公司三季报业绩 - A股三季报披露收官 过半上市公司净利润同比增长 超600家公司净利润同比翻倍 [1] - 前三季度A股上市公司合计营业收入53.46万亿元 同比增长1.36% 净利润4.7万亿元 同比增长5.5% [1] - 近八成A股上市公司前三季度实现盈利 [1] 市场环境与机构观点 - 中美经贸磋商取得阶段性成果 缓解市场对外部不确定性的担忧 [2] - 国内宏观政策有望持续加力 为A股市场营造良好政策环境并注入稳定长期预期 [2] - 国内改革政策推进与外部环境改善释放双重利好 是市场信心恢复的重要支撑 [2] - 11月正值政策与业绩空窗期 市场轮动速度或将加快 [2] 中证A100指数构成 - 中证A100指数选取100只市值较大、流动性较好且具行业代表性的上市公司证券作为样本 [2] - 指数前十大权重股包括宁德时代、贵州茅台、中国平安、招商银行、紫金矿业、中际旭创、美的集团、长江电力、兴业银行、立讯精密 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周国内改革政策推进与外部环境改善释放双重利好，支撑市场信心恢复，未来政策与市场主线围绕“大国博弈”展开，利好资产主线趋势演绎 [8] - 推荐投资方向包括地缘博弈深化主线（黄金、军工等）、科技博弈强化主线（AI军备竞赛带动板块）、供应链重构主线（电力设备等领域） [8] 根据相关目录分别进行总结 市场观察：中美经贸磋商利好落地后的市场变化 - 中美两国元首10月30日会晤，经贸团队在关键议题达成安排，释放“冲突暂缓、风险缓释”信号，为资本市场提供稳定外部环境 [6] - A股主要指数上周“前高后低”，沪深300、科创50周度收跌，创业板指微涨，中证2000维持涨幅；大盘成长指数“前高后低”明显，小盘成长风格支撑强；科技板块“前高后低”，制造业与周期板块逆势上涨 [6] - 资金面，ETF资金多数净流入，北向资金增加，杠杆资金平稳增长，大股东减持压力低 [7] 市场表现 - 上周市场主要指数大多上涨，中证1000涨幅最大为1.18%；大类行业中材料与工业指数表现好，金融与信息技术指数表现弱 [9][17] - 30个申万一级行业19个上涨，电力设备、有色金属和钢铁涨幅大，通信、美容护理和银行跌幅大 [9][19] - 万得全A上周日均成交额为23253.35亿元，较前值上升，处于三年历史分位数94.10%水平 [22] 估值跟踪 - 截至2025/10/31，万得全A估值（PE_TTM）为22.01，较上周下降0.58，处于近5年历史分位数89.20%；30个申万一级行业18个估值修复 [27]