行业投资评级 - 机械行业评级为买入（维持）[1] 核心观点 - 人形机器人产业进入量产突破期，2025年将成为万台级别量产元年，推动产业链放量[4][5][6] - 液冷技术因芯片功耗提升（英伟达Blackwell Ultra芯片单颗功耗达1.4kW）和政策驱动（PUE要求低于1.25）迎来加速拐点，渗透率有望快速提升[7][8] - 工程机械受益于雅江水电站1.2万亿元投资启动及内销回暖，7月挖掘机销量同比增长25.2%[13][14] - 机械出海受关税和美联储降息预期影响，工具类出口分化，矿山机械出口额同比增长37.6%[10][11][12] - 半导体设备国产替代加速，受美国出口管制及大基金三期3440亿元资金支持推动[17][18] - 固态电池产业化带动设备需求，光伏"反内卷"政策推动价格回升[21] - 低空经济政策加码，广东省推出商业航天措施，中国邮政启动无人机采购[22][23] 重点子行业总结 人形机器人 - 宇树新款机器人配备31个关节（较前代提升19%），高度1.8米，强调运动性能突破[4] - 天太机器人获全球最大单笔订单10000台，联想与星动纪元推出智慧展厅解决方案[5] - 智元机器人发布"灵创平台"，预计2025年成为商用拐点[6] - 建议关注灵巧手、丝杠、减速器、传感器等产业链公司[6][7] 液冷技术 - 浸没式液冷电源国家标准立项，山西润滑科技项目实现能耗降低30%以上[7] - 芯片功耗提升（NVL72方案机架功耗120-130kW）驱动液冷从冷板向浸没式迭代[8] - 2024年液冷渗透率仅10%，政策要求新建智算中心液冷机柜占比超50%[8] - 建议关注英维克、高澜股份等液冷解决方案供应商[8] 机床与刀具 - 2025年7月日本机床订单同比增长4%，对华订单连续15个月增长[9] - 2025年1-7月中国金属切削机床产量同比增长13.9%[9] - 建议关注科德数控、海天精工等整机及零部件企业[9] 机械出海 - 美国关税政策及美联储降息预期（市场预测9月降息25基点）影响需求[10][11] - 2025年7月中国电动工具出口同比下降6.5%，OPE出口同比增长44.4%[12] - 矿山机械出口额6.0亿美元，同比增长37.6%[12] - 建议关注巨星科技、耐普矿机等出口导向型企业[12] 工程机械 - 雅鲁藏布江水电站总投资1.2万亿元（为三峡工程6倍），拉动设备需求[13] - 2025年7月挖掘机销量17138台（国内同比增长17.2%，出口同比增长31.9%）[14] - 叉车7月销量同比增长14.4%，无人叉车渗透率预计提升至3.2%[15] - 建议关注中联重科、徐工机械等龙头及叉车企业[14][15] 轨交设备 - 2024年动车组高级修招标量同比大幅增长（五级修+371.3%，四级修+136.9%）[16] - 2025年1-7月铁路固定资产投资4330亿元，同比增长5.6%[16] - 建议关注时代电气、中国中车等设备供应商[16] 半导体设备 - 美国对ASML等公司实施出口管制，加速国产替代[17] - 大基金三期注册资本3440亿元，支持光刻机等"卡脖子"环节[18] - 建议关注中科飞测、富创精密等国产设备企业[18] 新能源设备 - 固态电池产业化带动干法电极、等静压设备需求[21] - 光伏电池片厂商英发睿能全球市场份额达14.7%[19] - 储能项目加速落地（如华润25MW/50MWh项目）[20] - 建议关注宏工科技、迈为股份等设备企业[21] 低空经济 - 广东省推出商业航天政策，推动卫星互联网在低空经济应用[22] - 中国邮政采购无人机设备，拓展物流场景[22] - 建议关注亿航智能、纵横股份等产业链公司[23] 行业数据跟踪 通用自动化 - 2025年7月PMI指数49.3%，制造业固定资产投资累计同比增长6.2%[31][32] - 工业机器人产量同比增长24.0%，金属切削机床产量累计同比增长13.9%[33][34][39] 农业机械 - 2025年1-7月大/中/小型拖拉机产量同比分别下降5.0%/5.8%/14.0%[47][48] - 拖拉机出口数量累计同比增长16.6%，出口金额累计同比增长31.4%[49][50][52] 工程机械 - 2025年7月挖掘机开工小时数环比上升10.03%，开工率达56.4%[14][15][70] - 房屋新开工面积累计同比下降19.4%，基建投资反弹[55][57] 锂电设备 - 2025年7月新能源汽车销量126.2万辆，同比增长27%[74][75][78] - 动力电池装车量55.9GWh，同比增长34.3%[76][79]

指数表现与ETF动态 - 截至2025年8月26日10点 上证科创板半导体材料设备主题指数下跌0.42% 成分股中安集科技领涨3.32% 耐科装备上涨1.38% 华峰测控上涨1.15% 京仪装备领跌5.01% 神工股份下跌4.07% 芯源微下跌2.93% [1] - 科创半导体ETF下跌0.99% 报价1.2元 近1周累计上涨7.80% 盘中换手率5.3% 成交额2353.75万元 昨日获资金流入超4100万元 [1] - 近3月科创半导体ETF规模增长1.87亿元 份额增长1.00亿份 实现显著增长 [1] 公司财务与业务进展 - 拓荆科技2025年上半年营业收入19.54亿元 同比增长54.25% 归母净利润0.94亿元 同比下降26.96% 归母扣非净利润0.38亿元 同比增长91.35% [2] - 公司先进制程验证机台通过客户认证 进入规模化量产阶段 PECVD Stack/ACHM/PECVD Bianca等设备陆续通过验收 ALD设备扩大量产规模 业务增长强劲 [2] 行业趋势与投资逻辑 - 半导体设备是产业链基石 受AI浪潮驱动 芯片库存周期、国内晶圆厂扩产周期、设备国产化诉求形成三重共振 推动板块业绩超预期 [2] - 行业马太效应显著 建议关注龙头企业成长确定性及国产化率低、成长空间大的细分领域龙头 核心受益环节包括前后道设备及设备零部件企业 [2] ETF产品结构 - 科创半导体ETF(588170)跟踪上证科创板半导体材料设备主题指数 覆盖半导体设备(59%)和半导体材料(25%)领域硬科技公司 [3] - 半导体材料ETF(562590)指数中半导体设备(59%)和半导体材料(24%)占比靠前 聚焦半导体上游 具备国产替代属性 受益于AI需求扩张及技术进展 [3]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入达到19.54亿元，同比增长54.25% [5] - 归属于上市公司股东的净利润为0.94亿元，同比下降26.96% [5] - 经营活动产生的现金流量净额为15.66亿元，同比大幅改善 [5] - 第二季度营业收入12.45亿元，同比增长56.64%，环比增长75.74% [5] 研发投入与技术进展 - 研发投入3.49亿元，同比增长11.09%，占营业收入比例17.87% [5] - 累计出货超过3,000个反应腔，其中新型反应腔(pX和Supra-D)超过340个 [18] - 薄膜沉积设备在客户端产线平均稳定运行时间超过90%，达到国际同类设备水平 [21] - 累计流片量已突破3.43亿片 [21] 产品与技术优势 - PECVD设备实现全系列介质薄膜材料覆盖，包括SiO2、SiN、TEOS等通用介质薄膜和LoK-I、ACHM等先进介质薄膜 [24] - ALD设备在集成电路领域国产设备薄膜工艺覆盖率第一，已实现PE-ALD介质薄膜材料的全面覆盖 [18] - 三维集成设备包括混合键合、熔融键合及配套量检测设备，已在先进存储、图像传感器领域实现量产 [19][20] - 新产品PF-300T Plus、PF-300M平台及pX、Supra-D反应腔的PECVD设备通过客户验收 [5][18] 市场与客户拓展 - 合同负债达45.36亿元，较2024年末显著增长 [5] - 设备进入超过70条生产线 [18] - 成功导入新客户，市场渗透率进一步提升 [5] - 在中国大陆半导体设备市场持续增长背景下，公司产品需求呈现加速增长态势 [7] 行业背景与市场空间 - 2025年全球半导体设备销售额预计达1,255亿美元，同比增长超过7% [7] - 2024年中国大陆半导体设备销售额496亿美元，同比增长35%，连续第五年成为全球最大市场 [7] - 薄膜沉积设备市场规模约占晶圆制造设备市场的22%，2025年全球市场规模约244亿美元 [8] - 人工智能、消费电子、物联网等新兴产业对半导体芯片性能要求提升，推动先进半导体设备需求 [7] 供应链管理 - 建立全球化供应商网络，关键零部件采用"多源采购"模式 [32] - 与核心供应商签订长期合作协议，锁定产能并享受优先供应 [32] - 对交期长的部件保持3-6个月战略储备 [32] - 上游供应链总体保持稳定，有效保障设备生产及交付 [33]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入579,895.11万元 [2] - 归属于上市公司股东的净利润63,900.63万元 [2] - 光伏设备和材料收入及盈利同比下滑 [2] - 未完成集成电路及化合物半导体装备合同超37亿元（含税） [2] 半导体装备业务 - 12英寸常压硅外延设备交付国内头部客户，关键指标达国际先进水平 [2] - 推进12英寸干进干出边抛机、12英寸双面减薄机等新产品客户验证 [2] - 12英寸硅减压外延生长设备实现销售出货，采用单温区多温区闭环控温技术 [2] - 开发超快紫外激光开槽设备，填补国内高端技术空白 [2] - 加强8英寸碳化硅外延设备及6-8英寸碳化硅减薄设备市场推广 [3] - 推进碳化硅氧化炉、激活炉及离子注入设备客户验证 [3] 碳化硅衬底材料 - 实现12英寸导电型碳化硅晶体技术突破 [4] - 积极推进8英寸碳化硅衬底全球客户验证，送样客户范围大幅提升 [4] - 获取部分国际客户批量订单 [4] - 马来西亚槟城投建8英寸碳化硅衬底产业化项目 [4] - 银川投建8英寸碳化硅衬底片配套晶体项目 [4] 半导体零部件 - 子公司晶鸿精密强化精密加工、特种焊接、组装测试等核心制造能力 [5] - 拓展真空腔体、精密传动主轴、游星片、陶瓷盘等产品客户群体 [5] 半导体耗材 - 半导体石英坩埚实现国产替代，产品市占率领先并逐步提升 [5] - 突破大尺寸半导体合成砂石英坩埚技术瓶颈 [5] - 延伸布局石英制品等关键辅材耗材，进入产业化阶段 [5] 蓝宝石业务 - 蓝宝石材料实现同比增长，受LED二次替换、Mini/Micro LED应用拓展及消费电子行业复苏拉动 [5] 客户与市场 - 主要客户包括TCL中环、长电科技、士兰微、芯联集成、有研硅、上海新昇、奕斯伟、合晶科技、金瑞泓、晶科能源、通威股份、晶澳科技、天合光能、双良节能等 [5][6] - 与客户保持长期战略合作关系 [6] - 执行严格客户信用管理制度，降低订单履约风险 [6] 研发与荣誉 - "大尺寸半导体级直拉硅单晶生长装备关键技术研发及产业化"获浙江省科技进步一等奖 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 在权益市场带动下，上周转债市场表现强势，各平价区间转债估值进一步抬升，固收+资金对转债有强烈配置需求 [3][15] - 股市短期热度有望保持高位，建议增加对业绩的考量，沿算力、机器人及智驾、半导体自主可控等产业趋势确定性较强的方向布局 [3][15] - 近期触发并公告强赎的个券激增，可关注剩余期限短、化债诉求强的个券的条款博弈机会 [3][15] 根据相关目录分别进行总结 上周市场焦点（2025/8/18 - 2025/8/22） 股市 - 权益市场继续上涨，沪指突破 3800 点位，半导体及算力国产替代逻辑强化，科技板块表现靠前 [1][7] - 分行业看，申万一级行业全数收涨，通信、电子、综合、计算机、美容护理涨幅居前 [8] - 各交易日 A 股三大指数表现有涨有跌，全市场成交额有放量和缩量情况，不同板块题材表现各异 [7] 债市 - 债市总体下跌，股债跷跷板效应明显，叠加税期资金面收紧和货币政策预期影响，债市情绪较弱，周五 10 年期国债利率收于 1.78%，较前周上行 3.53bp [1][8] 转债市场 - 转债个券多数收涨，中证转债指数全周+2.83%，价格中位数+2.82%，算术平均平价全周+2.24%，全市场转股溢价率与上周相比+2.07% [2][8] - 多数行业收涨，美容护理、计算机、电子、石油石化表现居前 [10] - 金铜、华医、伟测、东杰、水羊转债涨幅靠前；力诺、荣泰、设研、微芯、游族转债跌幅靠前 [2][11] - 上周转债市场总成交额 4703.00 亿元，日均成交额 940.60 亿元，和前周基本持平 [13] 估值一览 - 截至 2025/08/22，偏股型转债不同平价区间平均转股溢价率位于 2010 年以来/2021 年以来较高分位值 [16] - 偏债型转债中平价在 70 元以下的转债平均 YTM 为 -6.12%，位于 2010 年以来/2021 年以来的 0%/0%分位值 [16] - 全部转债的平均隐含波动率为 43.97%，位于 2010 年以来/2021 年以来的 89%/94%分位值；转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为 -3.29%，位于 2010 年以来/2021 年以来的 64%/64%分位值 [16] 一级市场跟踪 上周（2025/8/18 - 2025/8/22） - 金威转债发行，无转债上市 [24] - 金威转债正股金达威，隶属于食品饮料行业，2024 年和 2025Q1 营收和归母净利润均有增长，本次发行可转债规模 12.92 亿元，扣除发行费用后拟投入多个项目 [24] - 交易所受理 2 家，股东大会通过 2 家，董事会预案 5 家，无新增交易所同意注册/上市委通过的企业 [26] 未来一周（2025/8/25 - 2025/8/29） - 暂无转债公告发行，微导转债上市 [25] - 微导转债正股微导纳米，隶属于电力设备行业，2024 年和 2025Q1 营收和归母净利润情况不同，本次发行可转债规模 11.7 亿元，扣除发行费用后拟投入多个项目 [25] 待发可转债情况 - 待发可转债共计 77 只，合计规模 1283.4 亿，其中已被同意注册的 2 只，规模合计 14.5 亿；已获上市委通过的 4 只，规模合计 89.8 亿 [26]

资金流向与ETF表现 - 半导体设备ETF（159516）盘中净流入900万份，显示资金积极配置半导体设备资产 [1] - 该ETF规模达33.35亿元，在6只同类产品中排名第一 [2] 国产化现状与趋势 - 2024年半导体设备上市公司营收占国内设备销售额（不含进口光刻机）比重为22.4% [1] - 半导体材料国产化率为30.7%，仍处于较低水平 [1] - 行业通过持续研发投入推动国产替代稳步推进 [1] 指数结构与投资标的 - 半导体设备ETF跟踪中证半导体材料设备指数（931743），覆盖A股半导体材料与设备制造企业 [1] - 指数成分涵盖硅片、光刻胶、刻蚀机等核心材料和设备供应领域 [1] - 无股票账户投资者可通过联接基金（019632/019633）参与投资 [1]

募集资金使用计划 - 本次发行募集资金总额不超过30,000万元 全部用于年产3.7万吨超高纯湿电子化学品项目及补充流动资金 [1] - 其中28,882.79万元用于年产3.7万吨超高纯湿电子化学品项目 1,117.21万元用于补充流动资金 [2][15] 项目投资构成 - 年产3.7万吨超高纯湿电子化学品项目总投资28,882.79万元 建设周期16个月 [2] - 项目主要产品为半导体级氨水、盐酸、硝酸等G4-G5级别湿电子化学品 产能3.7万吨/年 [2] 半导体行业发展趋势 - 2023年全球半导体产业市场规模5,150亿美元 预计2032年增长至1.3万亿美元 复合增长率约10% [3] - 中国占据全球半导体市场近40%份额 亚太地区合计占比60% [3] - 2023年中国半导体用湿电子化学品国产化率为44% 存在显著提升空间 [6] 国产化替代需求 - 国内湿电子化学品主流产能停留在SEMI G2-G3标准 高端G5产品依赖进口 [6] - 公司产品包括半导体级盐酸、氨水及光刻胶配套试剂 被列入工信部重点发展目录 [4] - 项目将实现SEMI G4-G5级别产品国产替代 满足12英寸晶圆制造需求 [5][6] 市场容量与增长 - 2024年中国半导体用湿化学品市场规模79.3亿元 同比增长9.9% 预计2025年达86亿元 [11] - 2024年半导体用湿化学品需求125.6万吨 新型显示用湿化学品需求102.8万吨 [11] - 新型显示用湿化学品市场规模75.2亿元 预计2025年增长至80.1亿元 [11] 公司技术实力 - 公司具备SEMI G2-G5等级产品规模化生产能力 纯化/混配/检测技术国内领先 [12] - 拥有147项专利 其中发明专利56项 实用新型专利91项 [14] - 2021年入选国家工信部专精特新"小巨人"企业名单 [14] 客户资源与实施基础 - 半导体领域客户包括华虹集团、长鑫存储、士兰微等 LED领域有华灿光电等 [12] - 平板显示领域客户涵盖京东方、华星光电、深天马等 [12] - 镇江一期5.8万吨项目已于2022年5月投产 为本项目提供成熟建设经验 [8] 政策支持 - 湿电子化学品被列入《战略性新兴产业分类（2018）》鼓励类目录 [9] - "十四五"规划将新能源、新材料列为国家重点支持高新技术领域 [9] - 半导体级盐酸、氨水及光刻胶配套试剂被认定为关键战略材料 [9] 人才储备 - 研发团队118人 核心管理层拥有十余年行业经验 [13][14] - 董事长殷福华拥有近三十年电子化学品研究管理经验 [14]

公司融资方案 - 本次以简易程序向特定对象发行A股股票拟募集资金总额不超过人民币3亿元且不超过最近一年末净资产20% [2] - 发行对象为不超过35名特定投资者，包括证券投资基金管理公司、证券公司、信托公司等机构投资者，均以现金方式认购 [2][20] - 募集资金在扣除发行费用后全部用于年产3.7万吨超高纯湿电子化学品项目及补充流动资金 [2][26] 发行条款细节 - 发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%，定价基准日为发行期首日 [3][21] - 发行数量按募集资金总额除以发行价格确定，且不超过发行前股本总数的30% [4][22] - 发行对象所认购股份自发行结束之日起6个月内不得转让 [5][23] 行业背景与政策支持 - 湿电子化学品是半导体、显示面板、太阳能电池等电子信息产业的基础性关键化学材料，被列入国家多项政策鼓励类范畴 [12][13][35] - 中国半导体产业销售额从2015年5609.5亿元增长至2023年16248.8亿元，年均复合增长率达14.22% [14] - 2023年我国半导体用湿电子化学品整体国产化率为44%，高端产品仍主要依赖进口 [16][31] 公司竞争优势 - 公司是国内少数能为半导体、平板显示及光伏太阳能三大领域提供全系列湿电子化学品的供应商之一 [17][37] - 具备SEMI G2-G5等级产品的规模化生产能力，拥有147项专利（其中56项发明专利） [17][40] - 客户包括士兰微、华润微、京东方、华星光电等行业头部企业 [37] 募投项目规划 - 年产3.7万吨超高纯湿电子化学品项目总投资28882.79万元，建设期16个月 [26] - 项目产品包括半导体级盐酸、硝酸等G4-G5级别高端湿电子化学品，可满足12英寸晶圆制造需求 [28][29] - 项目基于镇江一期5.8万吨项目的成功建设经验，技术工艺成熟 [33] 财务状况影响 - 本次发行完成后公司总资产和净资产将增加，资产负债率降低，偿债能力提升 [42][46] - 募集资金投资项目实施后将增强公司盈利能力和市场竞争力 [42] - 补充流动资金1117.21万元可优化资本结构，降低财务费用 [40][41] 技术研发实力 - 公司拥有118人专业研发团队，纯化技术、混配技术、分析检测技术处于国内领先地位 [17][39][40] - 13类产品被江苏省科学技术厅评定为高新技术产品，2021年入选国家级专精特新"小巨人"企业 [40] - 产品技术可满足8英寸及12英寸功率器件产线需求 [32] 市场前景 - 预计2025年中国半导体用湿化学品市场规模将达86亿元，新型显示用湿化学品市场规模达80.1亿元 [37] - 全球半导体产业市场规模预计从2023年5150亿美元增长至2032年1.3万亿美元，复合增长率约10% [27] - 下游产业向中国转移趋势明显，带来湿电子化学品本土化配套需求 [16][32]

财务表现 - 上半年营业总收入6.59亿元 同比增长18.46% [1] - 期间费用率从上年同期5.53%降至3.55% 销售和管理费用同比下降 [3] - 资产负债率降至21.54% 较期初下降5.42个百分点 [3] 半导体存储业务 - 半导体存储业务营收6.08亿元 同比增长40.77% 占总营收比重92.16% [1] - LPDDR4X产品打入国内运营商供应体系 出货量逐月显著增长 [1] - 大容量eMMC产品实现稳定交付 LPDDR5产品完成主流SoC平台认证进入试产阶段 [1] - 采用长江存储NAND方案与长鑫存储DRAM方案 加速利基市场国际品牌替代 [1] - DDR4/LPDDR4X芯片通过飞腾等国产CPU平台认证 覆盖高端工业和AIoT领域 [2] 新能源与锂电业务 - 郴州锂电项目累计投入15024.10万元 探明长石矿20953.3万吨伴生锂32.37万吨 [2] - 创新联合工艺实现锂精矿高效回收 同时产出光伏级高纯石英与长石粉 [2] - 碳酸锂业务通过双渠道采购与金融对冲 上半年实现营收904.25万元 [2] 汽车业务 - 汽车业务营收3245.28万元 延续增长态势 [3] - 电涡流缓速器与液力缓速器稳固宇通客车等头部客户 贡献超60%销量 [3] - 在新能源客车领域完成批量供货 海外市场获头部主机厂订单并拓展至特种车辆 [3] - EC13/V3.0控制器完成试制 EC16控制器国产化芯片替代使信号传输效率提升30% [3] 战略规划 - 未来聚焦高端存储 新能源汽车 锂电资源综合利用三大高增长赛道 [3] - 深化与三星 SK海力士国际厂商合作 加强长江存储 长鑫存储等本土企业合作 [1] - 通过提前锁定铜价 优化库存管理对冲原材料价格波动 [3]

投资评级与估值 - 投资评级：买入（维持）[5][8] - 2025-2027年归母净利润预测分别为2.44/4.12/6.93亿元，同比增速20.11%/69.02%/68.37%[6][8] - 当前股价对应PE分别为104.25/61.68/36.63倍[6][8] 公司核心业务与技术 - 国内领先的大湿法设备龙头，产品覆盖前道涂胶显影设备、前道清洗设备、后道先进封装设备及小尺寸设备[5][15] - 前道涂胶显影设备已完成28nm及以上工艺节点覆盖，正向更高工艺演进[5][19] - 前道化学清洗机打破国外垄断，工艺覆盖率达80%以上，适配高温SPM工艺[5][20] - 后道先进封装设备连续多年服务国内外一线大厂，新产品Frame清洗设备等逐步放量[5][20] 行业市场分析 - 2024年全球半导体设备销售额1171亿美元，预计2025年达1255亿美元[5][28] - 2024年中国涂胶显影设备市场规模125.9亿元，国产化率仅14.24%[5][32] - 2023年中国半导体清洗设备市场规模113亿元，国产化率35%[5][36] - 涂胶显影设备市场被TEL等国际厂商垄断85%份额[5][33] - 清洗设备市场CR4达86%，SCREEN/TEL/LAM/SEMES占比37%/22%/17%/10%[5][36] 战略合作与协同效应 - 北方华创通过股份转让持有17.87%股权成为第一大股东[21] - 双方产品布局互补，北方华创在刻蚀/薄膜沉积等领域领先，公司在涂胶显影设备技术领先[5][20] - 协同效应有望优化研发模式、供应链管理和客户资源[5][6] 财务与运营数据 - 2024年营收17.54亿元，归母净利润2.03亿元[3][24] - 2024年研发费用2.97亿元，研发费率16.92%，研发人员459人（硕博占比51%）[39][42] - 涂胶显影机单价从2017年142万元增至2024年621万元[35][38] - 单片式清洗机单价从2017年169万元增至2024年467万元[35][38]