一级市场 - 信用债发行规模总计4379.57亿元，环比增长71.67% [4] - 产业债发行规模1759.48亿元，环比增加37.05%，占总发行规模的40.17% [4] - 城投债发行规模1198.09亿元，环比增加35.62%，占总发行规模的27.36% [4] - 金融债发行规模1422.00亿元，环比增加270.31%，占总发行规模的32.47% [4] - 信用债平均发行期限为3.22年，其中产业债2.89年、城投债3.83年、金融债1.90年 [4] - 信用债平均发行票面利率为2.11%，其中产业债2.04%、城投债2.25%、金融债1.78% [4] - 本周共有5只信用债取消发行 [5] 二级市场 - AAA级行业信用利差上行最大为汽车（2.3BP），下行最大为采掘（1.5BP） [6] - AA+级行业信用利差上行最大为计算机（6.5BP），下行最大为有色金属（11.8BP） [6] - AA级行业信用利差上行最大为商业贸易（6.7BP），下行最大为传媒（2.8BP） [6] - AAA级城投债信用利差上行最多为云南（0.4BP），下行最多为吉林（2BP） [7] - AA+级城投债信用利差上行最多为青海（4.6BP），下行最多为辽宁（7BP） [7] - AA级城投债信用利差上行最多为陕西（0.5BP），下行最多为河北（21.8BP） [7] - 信用债总成交量12633.76亿元，环比下降11.51% [7] - 商业银行债成交量3738.34亿元，环比减少28.05%，占总成交量的29.59% [7] - 公司债成交量3523.4亿元，环比增加11.18%，占总成交量的27.89% [7] - 中期票据成交量3152.71亿元，环比减少1.98%，占总成交量的24.95% [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 增值税新规扰动利率，信用利差全线压缩。本周增值税新规扰动市场预期，利率债窄幅震荡，政金债弱于国债，普通信用债未受影响表现强于利率，信用利差全线压缩。城投债利差多数下行，产业债利差多数下行且混合所有制地产债利差明显压缩，二永债收益率全线下行，5Y产业永续债超额利差上行，城投债超额利差大致平稳 [2] 根据相关目录分别进行总结 增值税新规扰动，信用利差全线压缩 - 本周增值税新规扰动市场预期，利率债窄幅震荡，政金债弱于国债，10Y期上行2BP，1Y期和7Y期国开债收益率持平，3Y和5Y期国开债收益率分别下行1BP [5] - 普通信用债未受新规影响表现强于利率，收益率多数下行，高等级品种表现略强，各期限各等级信用债收益率有不同幅度下行或个别等级上行，信用利差全线压缩，评级利差和期限利差变化幅度较小 [5] 城投债利差多数下行2 - 3BP - 外部评级AAA、AA+和AA级平台信用利差较上周分别下行2BP、3BP和3BP，各等级平台利差多数下行，部分地区有不同表现 [9] - 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差总体均下行3BP，各行政级别平台利差多数下行，部分地区有不同表现 [15] 产业债利差多数下行，混合所有制地产债利差明显压缩 - 产业债利差多数下行，央国企地产债利差下行1 - 3BP，混合所有制地产债利差下行19BP，民企地产债利差下行249BP，部分企业利差有不同幅度下行 [18] - AAA级和AA+级煤炭债利差分别下行2BP和3BP，AA级煤炭债利差持平；各等级钢铁债利差下行2 - 3BP；AAA级化工债利差下行1BP，AA+级下行3BP，部分企业利差有不同幅度下行 [18] 二永债收益率全线下行，中低等级品种表现略强 - 本周二永债收益率全线下行，中低等级品种表现略强，3 - 5年高等级品种利差降幅较小，各期限各等级二永债收益率下行，利差有不同幅度压缩 [24] 5Y产业永续债超额利差上行，城投债超额利差大致平稳 - 本周产业AAA3Y永续债超额利差上行0.25BP至7.41BP，处于2015年以来的7.41%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差上行4.17BP至11.82BP，处于2015年以来的23.04%分位数 [26] - 城投AAA3Y永续债超额利差上行0.56BP至5.16BP，处于2.79%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差下行0.42BP至10.91BP，处于13.94%分位数 [26] 信用利差数据库编制说明 - 市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差基于中债中短票和中债永续债数据求得，城投和产业债相关信用利差由信达证券研发中心整理与统计，历史分位数均自2015年初以来 [28] - 产业和城投个券信用利差计算方法及行业或地区城投信用利差计算方法，银行二级资本债/永续债超额利差和产业/城投类永续债超额利差计算方法 [32] - 产业和城投债样本选取标准，剔除担保债、永续债及剩余期限不符合要求的个券，产业和城投债采用外部主体评级，商业银行采用中债隐含债项评级 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年8月4日至8日信用债一级市场发行规模环比增长，二级市场总成交量环比下降，行业和区域信用利差涨跌互现[1][4] 根据相关目录分别进行总结 一级市场 发行统计 本周信用债共发行411只，发行规模总计4379.57亿元，环比增长71.67%；产业债、城投债、金融债发行规模环比分别增加37.05%、35.62%、270.31%，占比分别为40.17%、27.36%、32.47%；整体平均发行期限为3.22年，产业债、城投债、金融债平均发行期限分别为2.89年、3.83年、1.90年；整体平均发行票面利率为2.11%，产业债、城投债、金融债平均发行票面利率分别为2.04%、2.25%、1.78%[1][11][13] 取消发行统计 本周共有5只信用债取消发行[22] 二级市场 信用利差跟踪 本周行业信用利差涨跌互现，煤炭信用利差整体下行，钢铁信用利差涨跌互现，各等级城投信用利差整体下行，非城投信用利差涨跌互现，国企信用利差涨跌互现，民企信用利差整体下行，区域城投信用利差涨跌互现[24][25][26] 交易量统计 本周信用债总成交量为12633.76亿元，环比下降11.51%；成交量排名前三的分别为商业银行债、公司债和中期票据，商业银行债成交量环比减少28.05%，公司债成交量环比增加11.18%，中期票据成交量环比减少1.98%[4][27] 本周交易活跃债券 选取本周交易笔数TOP20的城投债、产业债和金融债供投资者参考[29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年7月我国信用债发行规模环比减少，信用利差小幅收窄；城投债发行量和成交量环比、同比均有减少，产业债发行量环比减少但同比增长且成交量环比、同比均增长 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 信用债发行与到期情况 信用债发行情况 - 截至2025年7月末，我国存量信用债余额30.3万亿元；7月信用债发行12171.95亿元，环比减少7.53%；总偿还额8798.06亿元，净融资3373.89亿元 [1][9] 城投债 - 截至2025年7月末，我国存量城投债余额15.32万亿元；7月发行量4194.07亿元，环比减少12.56%，同比减少15.65%；净融资额17.01亿元 [1][10] - 分区域来看，7月江苏省城投债发行量第一，达748.05亿元；甘肃省、海南省和黑龙江省发行规模较小；青海省和辽宁省无发行 [13] - 7月上海市、广东省和河北省发行量较上月增长较多；湖南省、江苏省、山东省和安徽省减少较多 [15] - 7月广东省和上海市净融资额数值较大；江苏省和湖南省净融资为负且绝对值较大 [17] - 7月AAA级城投主体债券发行量占比36.68%；AA+级占比46.46%；AA级占比16.75% [18] 产业债 - 截至2025年7月末，我国存量产业债余额14.98万亿元；7月发行量7977.89亿元，环比减少4.54%，同比增长5.38%；净融资额3356.88亿元 [1][19] - 分行业来看，7月公用事业发行量位列第一，达2149.15亿元；非银金融业等行业发行量超300亿元 [23] - 7月公用事业、非银金融业等行业净融资额较大 [23] - 7月AAA级产业主体债券发行量占比90.55%；AA+级占比7.95%；AA级占比1.15% [27] 信用债到期情况 城投债 - 假设回售日在2025年7月31日之后的城投债将于回售日100%回售，2025年8 - 12月江苏省、山东省、浙江省和四川省到期规模均高于1300亿元 [27] 产业债 - 假设回售日在2025年7月31日之后的产业债将于回售日100%回售，2025年8 - 12月公用事业、非银金融业等行业到期规模均高于2000亿元 [31] 信用债成交与利差 信用债成交情况 城投债 - 2025年7月，我国城投债成交量10100.12亿元，环比和同比均减少；换手率6.59% [2][34] 产业债 - 2025年7月，我国产业债成交量16991.76亿元，环比和同比均增长；换手率11.34% [2][36] 信用债利差情况 城投债 - 2025年7月，我国各等级城投的城投债信用利差较上月收窄；AAA级平均信用利差45bp，收窄4bp；AA+级平均信用利差55bp，收窄3bp；AA级平均信用利差69bp，收窄2bp [2][36] - 分区域来看，7月AAA级中云南省、陕西省和辽宁省利差较大；大部分省级地区利差收窄，辽宁省、内蒙古自治区和甘肃省收窄幅度较大 [41] - 7月AA+级中甘肃省、青海省和陕西省利差较高；各省级地区利差涨跌互现，云南省和辽宁省收窄幅度较大 [41] - 7月AA级中天津市、陕西省和广西壮族自治区利差较大；各省级地区利差涨跌互现，广西壮族自治区、天津市和山东省收窄幅度较大，陕西省走阔幅度较大 [41] 产业债 - 2025年7月，我国各等级产业主体的信用债信用利差较上月收窄；AAA级平均信用利差45bp，收窄4bp；AA+级平均信用利差67bp，收窄5bp；AA级平均信用利差70bp，收窄5bp [43][44] - 分行业来看，7月AAA级中钢铁业、房地产业等行业利差较大；各行业利差涨跌互现，食品饮料业、化工业等行业收窄幅度较大，家用电器业和通信业走阔幅度较大 [45] - 7月AA+级中纺织服装业、钢铁业和家用电器业利差较高；各行业利差涨跌互现，化工业、传媒业和建筑材料业收窄幅度最大，钢铁业走阔幅度最大 [45] - 7月AA级中电子业、建筑材料业和农林牧渔业利差较大；各行业利差涨跌互现，非银金融业、房地产业和计算机业收窄幅度较大，商业贸易业走阔幅度较大 [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年8月1日财政部和税务总局发布公告，8月8日起对新发行国债、地方政府债券、金融债券利息收入恢复征收增值税，新规或缩小债券税收差异、统一税收制度、增加政府税收，还可能是投资需求端税收优惠减少信号，减少节奏受资产品类成熟度和宏观经济及财政收入增速影响 [1][2] - 新规使利率债配置性价比下降，信用债相对优势凸显，自营部门信用债与其他债券利差收窄约10BP，信用债相对价值提升5 - 15BP，资管产品和公募基金提升3 - 10BP，新规对信用债长期影响有限，市场情绪影响配置择时 [3][5] - 对不同金融机构，公募基金投债优势放大，吸引资金流入信用债市场；自营部门或增加信用债配置；资管机构可能委外投资并增加信用债和同业存单仓位 [6] - 短期内银行二永债老券收益率下行，可攫取10BP以内利差空间，长期影响较小；对不同金融机构，公募基金有配置动机；自营部门倾向增配；资管机构采取“缩短久期 + 挖掘个券”策略 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 债券增值税调整政策解读 - 2025年8月8日起新发行国债、地方政府债券、金融债券利息收入恢复征收增值税，普通自营机构和资管产品分别按6%和3%税率征收，此前免征 [1] - 新规目的一是缩小债券税收差异、统一税收制度、发挥国债收益率曲线定价基准作用，二是增加政府税收、缓解财政压力 [2] - 恢复征收增值税或预示投资需求端税收优惠减少，减少节奏受资产品类成熟度和宏观经济及财政收入增速影响 [2] 债券增值税新规对信用债市场的影响 影响逻辑与幅度测算 - 新规未直接影响信用债税后利息收入，但利率债失去免税优势后，信用债相对比价优势凸显，城投债、产业债等配置价值增加 [19][20] - 以银行自营部门为例，新规后自营部门信用债与其他债券利差收窄约10BP，自营部门信用债相对价值提升5 - 15BP，资管产品和公募基金提升3 - 10BP [20] - 新规后新发利率债发行成本上升，信用债较国债信用利差中枢或下行，相对配置价值或低于地方政府债和金融债，新规吸引配置地方政府债和金融债资金转投信用债概率更高，市场情绪影响配置择时 [21][5] 对不同金融机构影响 - 公募基金债券利息收入增值税率升至3%，但投债优势仍在且放大，吸引资金流入，为信用债细分品种带来交易增量 [6] - 自营部门增值税率升至6%，税负增加，未来可能增加信用债配置，关注城投债和产业债 [6] - 资管机构增值税率升至3%，可能委外投资获取免税优势，在合适时点增加信用债和同业存单仓位 [6] 债券增值税新规对银行二永债市场的影响 影响逻辑与幅度测算 - 新规使新发银行二永债利息收入征税，老券免税优势使二级市场收券需求增加，收益率下行，5年期二级资本债（AAA - ）和永续债（AAA - ）调整后收益率分别下行11.07BP和11.44BP，可攫取10BP以内利差空间 [7] - 长期来看，银行二永债风险权重高、收益低，机构倾向交易获取价差收益，新规影响有限 [7] 对不同金融机构影响 - 公募基金虽利息收入需缴3%增值税，但税收优势扩大，有配置高流动性二永债动机，通过信用债ETF提升组合流动性 [8] - 自营部门利息收入需缴6%增值税，倾向增配流动性好的银行二永债，可能加大委外投资力度 [8] - 资管机构利息收入需缴3%增值税，影响可控，采取“缩短久期 + 挖掘个券”策略，优先配置高评级、短久期城农商行二永债，交易中长久期国股大行二永债 [8]

全球货币政策转向跟踪 - 2025年7月全球26个主要经济体中4个降息（6月为6个），美欧日央行均维持利率不变：美联储利率4.25%-4.5%，欧央行暂停连续7次降息，日央行连续第4次暂停加息[2][12] - 美联储降息预期降温：全年降息次数预期从7月初接近3次降至7月末不到2次，9月降息概率由90%降至40%，但8月初非农数据下修后概率回升至90%[3][19] - 欧央行降息预期显著减弱：全年降息预期从7月初的1次降至不再降息，9月降息概率由42%降至10%，但贸易协议不利或保留降息空间[3][19] - 日央行加息预期波动：9月加息概率月中最高25%，月末回落至7%-8%，主因日美关税协议改善经济预期[20] - 中国实际利率小幅上升：7月实际利率3.1%（6月3%），处于2014年以来69%分位数，全球13个经济体中排名第10位（2024年第11位）[3][23] 美联储流动性跟踪 - 准备金收缩显著：7月准备金规模单月减少476亿美元，累计缩表2.15万亿美元，TGA账户回补849亿美元对冲ONRRP释放流动性[4][27] - 非银流动性收紧信号：SOFR-EFFR利差2025年以来频繁转正，7月超半数时间为正，贴现窗口工具用量升至50-60亿美元（1-5月30亿美元）[5][30][31] - 利率走廊指标稳定：EFFR-IOER利差维持-7bp，6月末SOFR短暂突破IOER后回落，反映季末流动性短期紧张[5][31] 全球金融市场流动性 - 美债流动性压力显现：10Y国债买卖价差中枢升至0.39bp（1-4月0.3bp），处于2001年以来66%分位数，Q3国债增发或加剧供需紧张[6][37] - 美元流动性溢价分化：Libor-OIS利差维持高位但未飙升，欧元/日元兑美元掉期点处于低位，离岸美元市场整体充裕[7][8][40] - 信用风险溢价走高：7月美国高收益级信用债OAS及CDS价格小幅上升，欧日亚信用债CDS仍处低位[9][45] 央行政策动态与展望 - 美联储内部分歧加大：7月会议2名成员支持降息25bp，声明软化经济增长表述，未明确货币政策路径[13] - 欧央行对通胀乐观：认为通胀已达2%目标，劳动力成本放缓，但贸易不确定性抑制投资[14] - 日央行上调通胀预期：2025财年核心CPI预测从2.2%上调至2.7%，GDP增速预测从+0.5%上调至+0.6%[15] - 机构预测分化：多数机构预计美联储2025Q4利率4.25%-4.5%，瑞银预测3.5%，高盛预测3.75%[22]

市场交易活跃度 - 债券二级市场7月总成交金额413,960.27亿元 同比环比分别增长3.28%和9.36% [2] - 信用债成交金额86,840.69亿元 同比环比分别大幅增长16.32%和12.28% [4] - 利率债成交金额256,461.17亿元 同比环比分别增加0.38%和11.88% [4] 信用债结构特征 - 产业债呈现"量升质降"特征 成交金额大幅增长22.35% 但风险偏好下移 AAA级别占比回落 AA+和AA级别显著抬升 [4] - 城投债呈现"量缩质升"特征 成交金额小幅缩减2.40% 信用资质向AAA级别汇集 [4] - 信用债久期同步拉长 延续向3-5年中长期延伸的趋势 城投债期限继续向5年以上延伸 [4] 信用利差表现 - 信用利差呈"V型"走势 先缩后扩 月末收于44.99bp 仍处于年内低位 较上月末微降1.33bp 但较去年同期上升14.54bp [1][4] - 产业债多数行业利差中枢环比下移 上游能源行业利差保持平稳 中游制造业仅通信行业利差小幅走扩 [5] - 城投债利差延续收敛 高利差区域显著压缩 大部分省份利差继续下行 贵州区域利差降至250bp以下 [5] 行业利差分位数 - 高利差行业包括纺织服饰(153.07bp)、房地产(98.47bp)、电力设备(86.35bp)、医药生物(70.37bp)和综合行业(70.01bp) [5] - 低利差行业包括公用事业(44.89bp)、交通运输(46.84bp)、机械设备(47.29bp)、石油石化(47.50bp)和建筑材料(47.81bp) [5] 后市展望 - 增值税新政落地 产业债与城投债利息税负维持原状 比价优势凸显 机构配置需求或将抬升 [1][5] - 低利率环境短期难改 但受股债跷跷板、消息面扰动等因素影响 信用利差大概率维持区间震荡 [1][5] - 信用债交投活跃度有望继续升温 [5]

【新朋友】点击标题下方蓝色"用益研究"一键关注 免税稀缺性催生溢价优势：政策明确2025年8月8日前发行的债券（含后续续发部分）继续免征增值税直至到期，这使存量老券 成为免税资产，以10年期国债为例，市场普遍预期相较新券将获得约10-12BP的隐含税收溢价。市场为平衡税后收益，可以通过 两种路径实现新老券收益率"打平"：新券收益率上行或老券收益率下行。短期资金涌入推升老券价格，例如政策发布当日30年 期国债收益率一度下行超1bp。 免税稀缺性影响机构行为：银行自营适用6.34%综合税负，为避税将增配老券；而公募基金因适用3%税率对老券偏好较弱，形 成机构行为分化。此外，银行自营税负上升，而委托公募基金投资可享"利息收入免增值税+分红收益免企业所得税"双豁免后， 通过公募基金通道避税将成为理性选择。 | 投资者类型 | 券种 | | 利息收入税率 | | | 转让价差税率 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 增值税及附加 | 所得税 | 合计 | 增值税及附加 | 所得税 | 合计 | | 公募基金 | 国债+地方债 | 0 | ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 短期内信用利差或有压降空间，但中期继续压缩面临阻力且潜在调整风险大，建议适度降久期、把握止盈窗口期；二永债降仓位和久期，关注TLAC非资本债券；对普信债成分券保持警惕，关注城投债和银行间债券；关注南向通扩容带来的投资机会[4][6][129][185] 各部分总结 7月回顾 一级市场 - 传统信用债7月发行量和净融资分别为12903亿元和3599亿元，发行环比微降、净供给环比回升；产业债净融资环比下降但仍处高位，城投债净融资回正[13][32] - 银行二永债7月发行量和净融资分别为2294亿元和1748亿元，环比均大幅提升；二级资本债发行、净融资环比均大幅提升，永续债发行、净融资环比均下降[16][32] 二级市场 - 7月信用债收益率震荡上行，信用利差被动收窄，中短端表现优于长端；收益率短端下行、中长端上行，信用利差普遍收窄，弱资质中票、银行永续债表现较好[19][23][32] - 等级利差方面，普通信用债多数收窄，二级资本债大多走阔，银行永续债大多收窄；期限利差方面，5年以内整体走阔，3 - 1年期更明显[27][32] - 持有期收益率方面，中长端信用债资本利得为负，短端维持正值，3年期AA + 级表现排序为中票/城投债>二级资本债>永续债[31][32] 8 - 10月展望 信用利差压缩过程 - 阶段一（5月1日 - 5月23日）：降准降息、存款利率下调等使资金面宽松，信用债整体补涨，收益率和信用利差下行[39][43] - 阶段二（5月23日 - 7月18日）：资金面持续宽松，信用债ETF快速扩容，中长端信用债补涨延续，成分券表现优于非成分券[48][52] 近期市场调整特点 - 驱动因素为“反内卷”下大宗商品和权益资产上涨、风险偏好抬升，叠加资金面趋紧、波动放大[61][65] - 市场特征为信用债收益率脉冲式调整（幅度多在10BP左右），信用利差走阔不明显（多在5BP以内），长端普信债信用利差被动收窄，成分券与非成分券信用利差未收敛[61][65] 行情展望 - 短期内（1个月内）信用利差或有压缩空间，因市场情绪缓和、赎回压力缓解，信用债有正carry环境和套息加杠杆空间，且国债等利息收入增值税恢复政策利好普信债[70] - 未来1 - 3个月利差压缩面临阻力，潜在调整风险大：8 - 10月可能是债市颠簸期，中短端稳健，曲线或陡峭化；资金面进一步宽松难度上升，双降概率下降；信用债增量资金有限且可持续性待察；当前信用利差保护空间薄，市场交易机构脆弱；信用债ETF可能放大市场波动[70][75][92][107] 信用策略 总体策略 短期内适度挖掘利差，对超长信用债和信用债ETF成分券临近止盈窗口，建议适度降久期[133][185] 金融债 - 二永债当前“赔率不高，胜率下降”，8月中下旬及以后调整压力或更大；3年期/5年期AAA - 级二级资本债信用利差21BP/28BP上下，性价比不高[141][145][150] - 配置盘可关注后续调整下分批加仓国股行二永的机会；交易盘短期内关注国股行二永交易机会，未来1 - 2月降仓位、降久期，对中低资质城农商行二永债保持谨慎[141][145][150] - 关注兼具进攻和防御属性的TLAC非资本债券参与价值[151][185] 普信债 - 对科创债ETF成分券保持警惕，把握止盈窗口期，后续关注城投债和银行间债券[156][160][164] - 重点关注1 - 3年AA + 及以上等级银行间债券和1 - 3年AA/AA(2)/AA - 级城投债参与机会[160][164][185] 南向通投资机会 - 关注投资额度扩容带来的配置机遇，当前南向通整体托管余额或超8000亿元，若扩容落地，2025年底理论最大托管规模或超1.8万亿元，离岸人民币市场活跃度将提升[174][185] - 点心债市场是核心扩容方向之一，其波动率与境内债相似，2023年以来回报率优于境内[179][184][185]

普通信用债市场表现 - 上周普通信用债收益率整体下行 利差多数持平或小幅走阔[1] - 税收政策变化对普通信用债有小幅利多效果 但在整体利差偏低(<5%)情况下效果有限[1] - 后续利率走势需根据主线逻辑判断[1] 商金债与二永债表现 - 普通商金债上周收益率整体下行 利差再度压缩[1] - 商金利差位置再度偏窄 性价比有限[1] - 二永利差出现收敛[1] 信用债收益率水平 - 截至2025年8月1日 AAA级0.5年期信用债收益率1.68% 历史分位数21%[2] - AA+级1年期收益率1.75% 历史分位数0.9%[2] - AA级3年期收益率2.01% 历史分位数2.3%[2] - AA-级5年期收益率2.85% 历史分位数2.5%[2] 信用利差状况 - AAA级0.5年期信用利差0.22% 历史分位数4.8%[2] - AA+级3年期信用利差0.27% 历史分位数3.2%[2] - AA级5年期信用利差0.48% 历史分位数3.8%[2] - AA-级3年期信用利差0.71% 历史分位数4.7%[2] 期限利差特征 - 国开债1Y-0.5Y期限利差0.03% 历史分位数14.4%[2] - AAA级2Y-1Y期限利差0.09% 历史分位数27.3%[2] - AA+级5Y-3Y期限利差0.12% 历史分位数123%[2] - AA级3Y-2Y期限利差0.10% 历史分位数26.0%[2] 债券品种投资机会 - 15年国债 50年国开 15年地方债 15年农发 15年口行持有性价比较高[2] - 8年AAA企业债 8年AAA公司债 9年AAA城投债持有性价比较高[2] - 利息征税提升信用债性价比 客观上利好信用债[3] - 后续信用大概率仍有行情 但需关注科创债ETF成分券行情演绎到极致时的退出机会[3] - 建议关注公司债ETF(511030)投资机会[3]