文章核心观点 - 全球原油市场正面临结构性重构 主导逻辑已从宏观与地缘驱动转向产业基本面主导 核心矛盾在于供应刚性增长与需求弹性不足的长期失衡 预计原油市场将持续承压运行 [1][6] 宏观环境 - 美国政府停摆持续 加剧财政不确定性风险 削弱市场对美国经济韧性的信心并间接抑制风险偏好 [3] - 美联储在9月和10月连续降息 但资金未能有效传导至实体需求端 [3] - 全球制造业PMI持续在荣枯线附近徘徊 导致原油终端消费预期不断被下修 宏观层面尚未出现实质性改善 [3] 地缘政治 - 巴以冲突于10月中旬达成停火协议 中东紧张局势阶段性降温 地缘风险溢价消退 [4] - 欧美国家对俄罗斯能源领域制裁持续加码 但印度等亚洲买家已调整采购策略转向中东与非洲原油 全球供应链展现出较强韧性 实际供应中断风险低于预期 [4] - 俄乌冲突影响边际效应递减 南美地缘风波升温 美国与委内瑞拉军事冲突风险增加 但委内瑞拉实际产出量不足100万桶/日 区域产量占比较小 不足以改变全球供需平衡 [4] 产业供需基本面 - “欧佩克+”产油国自2025年3月以来已连续8次增产 10月会议决定上调产量13.7万桶/日 全年增量预计达133万桶/日 [5] - 非OPEC国家供应增长迅猛 美国、加拿大、巴西与圭亚那四国合计增产约110万桶/日 远超全球约88万桶/日的需求增量 [5] - 美国周度产量攀升至1360万桶/日 创历史新高 [5] - 北半球进入秋冬季后 交通用油需求自夏季峰值回落 国际能源署已将2025年全球石油需求增长预测从110万桶/日大幅下调至70万桶/日 [5] - 全球石油库存已连续数月高于5年均值 给油价带来实质性压制 [5]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 终端需求旺盛叙事延续，社会库存去化幅度加大，供需错配程度加深，但从基本面看上方套保压力逐步释放，削弱上涨动能，短期内市场出现分歧，继续推涨需资金、事件和消息进一步刺激，若无则价格低迷 [3] 根据相关目录分别进行总结 锂化合物 - SMM电池级碳酸锂平均价81000元/吨，涨450元 [1] - SMM工业级碳酸锂平均价78800元/吨，涨450元 [1] 碳酸锂期货合约 - 碳酸锂2511收盘价80620元/吨，跌0.67% [1] - 碳酸锂2512收盘价82100元/吨，涨幅0% [1] - 碳酸锂2601收盘价82280元/吨，跌0.1% [1] - 碳酸锂2602收盘价81980元/吨，涨0.27% [1] - 碳酸锂2603收盘价81760元/吨，涨0.02% [1] 锂矿 - 锂辉石精矿（CIF中国，Li20：5.5%-6%）平均价941美元/吨，跌3美元 [1] - 锂云母（Li20：1.5%-2.0%）平均价1350元/吨，跌30元 [2] - 锂云母（Li20：2.0%-2.5%）平均价2150元/吨，跌30元 [2] - 磷锂铝石（Li20：6%-7%）平均价7360元/吨 [2] - 磷锂铝石（Li20：7%-8%）平均价8770元/吨，跌55元 [2] 正极材料 - 磷酸铁锂（动力型）平均价36050元/吨，涨110元 [2] - 三元材料811（多晶/动力型）平均价157950元/吨，涨100元 [2] - 三元材料523（单晶/动力型）平均价139450元/吨，涨150元 [2] - 三元材料613（单晶/动力型）平均价138150元/吨，涨200元 [2] 价差 - 电碳 - 工碳价差2200元/吨，变化值0元 [2] - 电碳 - 主力合约价差 -1280元/吨，跌1050元 [2] - 近月 - 连一价差 -180元/吨，涨1240元 [2] - 近月 - 连二价差120元/吨，涨1600元 [2] 库存 - 总库存（周，吨）127358吨，降3008吨 [2] - 冶炼厂库存（周，吨）32051吨，降1630吨 [2] - 下游库存（周，吨）53288吨，降1987吨 [2] - 其他库存（周，吨）42020吨，增610吨 [2] - 注册仓单（日，吨）27290吨，降331吨 [2] 利润估算 - 外购锂辉石精矿现金成本80421元/吨，利润 -557元/吨 [3] - 外购锂云母精矿现金成本84985元/吨，利润 -7158元/吨 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 终端需求旺盛叙事延续，社会库存去化幅度加大，供需错配程度加深，但从基本面角度看，上方套保压力逐步释放，削弱上涨动能，短期内市场开始出现分歧，继续推涨需要资金、事件和消息的进一步刺激，若无则价格低迷 [3] 根据相关目录分别进行总结 锂化合物 - SMM电池级碳酸锂平均价80550元，涨550元；SMM工业级碳酸锂平均价78350元，涨550元；电碳 - 工碳价差2200元 [1][2] 期货合约 - 碳酸锂2511收盘价79300元，涨跌幅 - 3.6%；碳酸锂2512收盘价80720元，涨跌幅 - 3.33%；碳酸锂2601收盘价80780元，涨跌幅 - 3.42%；碳酸锂2602收盘价80480元，涨跌幅 - 3.25%；碳酸锂2603收盘价80320元，涨跌幅 - 3.21% [1] 锂矿 - 锂辉石精矿（CIF中国，Li20:5.5% - 6%）平均价944元，无涨跌；锂云母（Li20:1.5% - 2.0%）价格1380元；锂云母（Li20:2.0% - 2.5%）价格2180元；磷锂铝石（Li20:6% - 7%）价格7400元，跌250元；磷锂铝石（Li20:7% - 8%）价格8825元，跌250元 [1][2] 正极材料 - 磷酸铁锂（动力型）平均价35940元，涨135元；三元材料811（多晶/动力型）平均价157850元，涨100元；三元材料523（单晶/动力型）平均价139300元，涨300元；三元材料613（单晶/动力型）平均价137950元，涨200元 [2] 价差 - 电碳 - 主力合约价差 - 230元，变化值3170元；近月 - 连一价差 - 1420元，无变化；近月 - 连二价差 - 1480元，变化80元 [2] 库存 - 总库存（周，吨）127358吨，减少3008吨；冶炼厂（周，吨）32051吨，减少1630吨；下游（周，吨）53288吨，减少1987吨；其他（周，吨）42020吨，增加610吨；注册仓单（日，吨）27621吨，减少20吨 [2] 利润估算 - 外购锂辉石精矿现金成本80623元，利润 - 1205元；外购锂云母精矿现金成本85678元，利润 - 8291元 [3]

核心观点 - 有色金属板块强势受基本面供需错配和全球货币宽松两大因素驱动 价格回暖被视为长期趋势 [1][2][3] 供给端分析 - 全球铜矿供给扰动已成常态 印尼某铜矿事故导致2026年产量较预期下降约35% 最早2027年恢复 [1] - 近年全球经济增速下滑导致有色矿端资本开支减少 从投入到产出存在时滞 可能对应未来几年减产 [1] - 全球贸易摩擦政策影响供给 如新增稀土出口管制政策涵盖重稀土相关设备及技术 [1] 需求端分析 - 传统金属下游与制造业 地产相关 但AI产业等新产业发展拓展了下游需求 [2] - 传统电力需求如电网升级逐步释放 新能源领域如汽车电机 电池 AI发展带来算力指数级需求增量 叠加全球能源转型 将拉动有色金属需求 [2] - 整体有色金属供需处于紧平衡状态 为行业发展带来景气度支撑 [2] 金融环境分析 - 美联储开启降息周期 九月份降息25 BP 市场预测后续降息概率较大 [2] - 美联储降息降低美元资产无风险收益率和商品持有成本 可能推动流动性向实物资产转移 [2] - 铜等大宗金属以美元定价 美联储降息若致美元走弱 可能构成利好 流动性趋松也利好黄金等金融属性强的金属 [2] 投资视角 - 普通投资者可通过指数化工具布局 如矿业ETF（561330）聚焦上游矿端 覆盖铜 黄金 稀土等核心品种 [3] - 聚焦单一品种可选择黄金基金ETF（518800）或黄金股票ETF（517400） [3] - 新兴产业增长与供需紧平衡将长期支撑板块景气度 短期调整或是逢低分批布局机会 [3]

报告核心观点 - 终端需求旺盛，社会库存持续去化，短期形成供需错配，推动价格上涨，短期内供需错配下价格偏多运行，上方需留意套保压力，中长期需综合考虑成本支撑与供给释放等因素[3] 报告行业投资评级 - 无 各产品数据总结 锂化合物 - SMM电池级碳酸锂平均价79150元，涨650元；SMM工业级碳酸锂平均价76950元，涨650元；电碳 - 工碳价差2200元[1][2] 碳酸锂期货 - 碳酸锂2511收盘价81740元，涨0.29%；碳酸锂2512收盘价82740元，涨0.78%；碳酸锂2601收盘价82900元，涨0.8%；碳酸锂2602收盘价82400元，涨0.83%；碳酸锂2603收盘价82260元，涨0.71%；电碳 - 主力合约价差 - 3750元，变化 - 610元；近月 - 连一价差 - 1000元，变化 - 320元；近月 - 连二价差 - 1160元，变化 - 320元[1][2] 锂矿 - 锂辉石精矿（CIF中国）平均价928元，涨3元；锂云母（Li20:1.5% - 2.0%）平均价1330元，涨65元；锂云母（Li20:2.0% - 2.5%）平均价2130元，涨65元；磷锂铝石（Li20:6% - 7%）平均价7415元；磷锂铝石（Li20:7% - 8%）平均价8825元[1][2] 正极材料 - 磷酸铁锂（动力型）平均价35595元，涨155元；三元材料811（多晶/动力型）平均价157650元，涨150元；三元材料523（单晶/动力型）平均价138700元，涨500元；三元材料613（单晶/动力型）平均价137550元，涨200元[2] 库存 - 总库存（周，吨）130366吨，变化 - 2292吨；冶炼厂库存（周，吨）33681吨；下游库存（周，吨）55275吨，变化 - 2460吨；其他库存（周，吨）41410吨，变化770吨；注册仓单（日，吨）27525吨，变化190吨[2] 利润估算 - 外购锂辉石精矿现金成本79574元，利润 - 1542元；外购锂云母精矿现金成本84524元，利润 - 8509元[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 终端需求旺盛，社会库存持续去化，短期形成供需错配推涨价格；随着价格上涨，供给端套保盘逐步释放，且以锂云母提锂为主要增量；成本方面，矿价上涨推动成本支撑上移；短期内，供需错配下价格偏多运行，但有压力；中长期看，供给过剩格局未变，仍需等待产能出清 [3] 根据相关目录分别进行总结 锂化合物价格 - SMM电池级碳酸锂平均价78500元，涨1950元；SMM工业级碳酸锂平均价76300元，涨2000元 [1] 碳酸锂期货合约 - 碳酸锂2511收盘价80800元，涨0.6%；碳酸锂2512收盘价81480元，涨0.67%；碳酸锂2601收盘价81640元，涨0.69%；碳酸锂2602收盘价81160元，涨0.52%；碳酸锂2603收盘价80900元，涨0.25% [1] 锂矿价格 - 锂辉石精矿（CIF中国）平均价925元，涨19元；锂云母（Li20:1.5%-2.0%）平均价1265元，涨45元；锂云母（Li20:2.0%-2.5%）平均价2065元，涨75元；磷锂铝石（Li20:6%-7%）平均价7415元，涨165元；磷锂铝石（Li20:7%-8%）平均价8825元，涨225元 [1][2] 正极材料价格 - 磷酸铁锂（动力型）平均价35440元，涨470元；三元材料811（多晶/动力型）平均价157500元，涨300元；三元材料523（单晶/动力型）平均价138200元，涨1100元；三元材料613（单晶/动力型）平均价137350元，涨400元 [2] 价差情况 - 电碳 - 工碳现值2200元，变化值 -50元；电碳 - 主力合约产现值 -3140元，变化值2210元；近月 - 连一现值 -680元，变化值 -60元；近月 - 连二现值 -840元，变化值60元 [2] 库存情况 - 总库存（周，吨）130366吨，变化 -2292吨；冶炼厂（周，吨）33681吨；下游（周，吨）55275吨，变化 -2460吨；其他（周，吨）41410吨，变化770吨；注册仓单（日，吨）27335吨，变化 -404吨 [2] 利润估算 - 外购锂辉石精矿现金成本79394元，利润 -2006元；外购锂云母精矿现金成本83024元，利润 -7646元 [3] 行业动态 - 阿皮安与世界银行启动10亿美元关键矿物基金，该基金将专注于新兴市场 [3]

当前有色金属市场表现 - 全球铜矿供应因意外事件频发而趋紧，包括全球第三大铜矿Kamoa-Kakula和最大地下铜矿El Teniente因地震暂停作业，以及第二大铜矿区印尼Grasberg因泥石流全面停产 [2] - 全球铜产业供给状况从早前预计过剩10.5万吨转变为短缺5.55万吨，推动LME铜价年内涨幅达到20%以上，逼近历史新高 [2] - 有色金属价格普遍上涨，以有色金属ETF基金（516650）为例，其年内涨幅达到73.85%，涵盖黄金、铜、铝、锂等多种金属 [3][19] 历史周期类比：1970年代 - 当前宏观环境与1970年代初期相似，特征包括高通货膨胀、政府支出繁重和高债务负担，削弱了对纸质资产和法定货币的信心 [6] - 1970年代石油危机导致石油供给大幅减少，价格从1973年不足3美元最高涨至39美元，同时全球开启战略物资囤货模式，例如美国将储备要求从一年提升至三年 [6][8] - 在1973年至1980年间，大宗商品价格大幅上涨，原油价格涨幅超过18倍，黄金和白银上涨超7倍，铝价上涨1.6倍，铜价上涨68% [8] - 布雷顿森林体系破裂后，1971年至1980年期间美元指数最大跌幅达30%以上，而黄金价格涨幅一度达到23倍以上 [9] 当前价格上涨的驱动因素 - 供给侧危机是金属价格上涨的主因，美债危机和美元贬值是直接导火索，美国联邦政府债务规模从2020年初的23.7万亿美元迅速增长至2025年10月的38万亿美元，占GDP比重达125%以上 [10][11][12] - 美联储降息周期加剧美元贬值风险，增强商品持有意愿，COMEX黄金年内涨幅近50% [12] - 逆全球化趋势下资源国利用资源作为筹码，例如刚果（金）禁止钴矿出口导致中国钴价从15.9万元/吨涨至40.6万元/吨，涨幅达155.35% [13] 投资逻辑与市场展望 - 核心叙事是美国财政与货币双重流动性宽松趋势已定，商品成为对抗货币贬值的硬通货，类似70年代 [15] - 华创证券提出“秩序重构”指数，指出货币体系多元化、地缘政治风险等隐性因素驱动黄金上涨，意味着资源品供需错配将长期存在 [16] - 相关上市公司业绩改善，例如黄金股ETF（159562）跟踪的指数上半年归母净利润同比增长33.84%，国内政策如《有色金属行业稳增长工作方案》将提升产业链景气度 [19]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 终端需求旺盛，社会库存持续去化，短期形成供需错配推涨价格；随着价格上涨，供给端套保盘逐步释放（以锂云母提锂为主要增量）；成本方面，矿价上涨推动成本支撑上移；短期内，供需错配下价格偏多运行有压力；中长期看，供给过剩格局未变，仍需等待产能出清 [3] 根据相关目录分别进行总结 锂化合物价格 - SMM电池级碳酸锂平均价76550元，涨1150元；SMM工业级碳酸锂平均价74300元，涨1150元 [1] 期货合约价格 - 碳酸锂2511收盘价81120元，涨2.27%；碳酸锂2512收盘价81740元，涨2.43%；碳酸锂2601收盘价81900元，涨2.53%；碳酸锂2602收盘价81500元，涨2.57%；碳酸锂2603收盘价81400元，涨2.36% [1] 锂矿价格 - 锂辉石精矿（CIF中国）平均价906元，涨25元；锂云母（Li20：1.5%-2.0%）平均价1220元，涨45元；锂云母（Li20：2.0%-2.5%）平均价1990元，涨50元；磷锂铝石（Li20：6%-7%）平均价7250元，涨275元；磷锂铝石（Li20：7%-8%）平均价8600元，涨350元 [1][2] 正极材料价格 - 磷酸铁锂（动力型）平均价34970元，涨335元；三元材料811（多晶/动力型）平均价157200元，涨100元；三元材料523（单晶/动力型）平均价137100元，涨400元；三元材料613（单晶/动力型）平均价136950元，涨250元 [2] 价差情况 - 电碳 - 工碳价差2250元；电碳 - 主力合约价差 -5350元，变化 -1230元；近月 - 连一价差 -620元，变化 -120元；近月 - 连二价差 -780元，变化 -180元 [2] 库存情况 - 总库存（周，吨）130366吨，变化 -2292吨；冶炼厂库存（周，吨）33681吨，变化 -602吨；下游库存（周，吨）55275吨，变化 -2460吨；其他库存（周，吨）41410吨，变化770吨；注册仓单（日，吨）27739吨，变化 -960吨 [2] 利润估算 - 外购锂辉石精矿现金成本78206元，利润 -2756元；外购锂云母精矿现金成本81293元，利润 -7862元 [3] 行业动态 - 阿皮安与世界银行旗下国际金融公司合作启动10亿美元关键矿物、金属及矿山开采基金，专注于新兴市场 [3]

市场现状概述 - 甲醇市场呈现多空交织格局 弱现实与强预期博弈导致价格波动加剧 [1] 供应端分析 - 国内供应持续维持高位 甲醇开工率约为75.85% 处于历史同期最高水平 同比高出1.73个百分点 [4] - 港口库存压力显著 沿海主要地区甲醇港口库存合计为153.1万吨 处在历史最高位 较去年同期增加约38万吨 [2] - 未来两周甲醇进口船货到港量约为98万吨 比往年均值高约50% 港口库存压力短期将继续加剧 [2] 成本与利润分析 - 生产端亏损明显加大 内蒙古地区煤制甲醇理论生产利润为-173.5元/吨 近一个月利润下滑约200元/吨 [4] - 成本支撑逻辑有望显现 甲醇与煤炭价格走势背离 内蒙古产沫煤价格从705元/吨涨至769元/吨 而当地甲醇价格从2095元/吨跌至2013元/吨 [4] 进口与海外因素 - 伊朗冬季限产在即 历史经验显示装置一般从11月中旬起陆续停车 目前已有两套合计330万吨产能装置处于停车检修状态 [3] - 地缘政治因素可能影响进口 美国加大对伊朗制裁及与委内瑞拉关系紧张 我国从委内瑞拉进口甲醇约占总进口量的6% [3] 需求端分析 - 下游需求分化明显 甲醇制烯烃需求韧性较强 MTO企业开工率约为84.33% 处于历史同期中性偏高水平 [5] - 传统下游需求疲软 下游综合开工率仅46.89% 同比下滑6.64个百分点 甲醛、醋酸等行业开工率同比明显下滑 [5] 未来展望 - 短期甲醇价格预计延续震荡格局 基本面好转依赖于供应端实质性收缩 [5] - 若供应端出现明显收缩 甲醇有望开启库存去化周期 支撑价格由弱转强 [5]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 终端需求旺盛，社会库存持续去化，短期形成供需错配推涨价格；但随着价格上涨，供给端套保盘逐步释放，且以锂云母提锂为主要增量；成本方面，矿价上涨推动成本支撑上移；短期内，供需错配下价格偏多运行有压力，中长期看，供给过剩格局未变，仍需等待产能出清 [3] 根据相关目录分别进行总结 锂化合物价格 - SMM电池级碳酸锂平均价75400元，涨600元；SMM工业级碳酸锂平均价73150元，涨600元 [1] 碳酸锂期货合约 - 碳酸锂2511收盘价78920元，涨1.26%；碳酸锂2512收盘价79420元，涨1.4%；碳酸锂2601收盘价79520元，涨1.33%；碳酸锂2602收盘价79100元，涨1.28%；碳酸锂2603收盘价79100元，涨1.18% [1] 锂矿价格 - 锂辉石精矿（CIF中国）平均价881美元，涨11美元；锂云母（Li20:1.5%-2.0%）平均价1175元，涨35元；锂云母（Li20:2.0%-2.5%）平均价1940元，涨50元；磷锂铝石（Li20:6%-7%）平均价6975元，涨225元；磷锂铝石（Li20:7%-8%）平均价8250元，涨275元 [1][2] 正极材料价格 - 磷酸铁锂（动力型）平均价34635元，涨240元；三元材料811（多晶/动力型）平均价157100元，涨100元；三元材料523（单晶/动力型）平均价136700元，涨200元；三元材料613（单晶/动力型）平均价136700元，涨200元 [2] 价差情况 - 电碳 - 工碳价差2250元；电碳 - 主力合约产价差 - 4120元，变化值1020元；近月 - 连一价差 - 500元，变化值 - 80元；近月 - 连二价差 - 600元，变化值 - 40元 [2] 库存情况 - 总库存（周，吨）130366吨，减少2292吨；冶炼厂（周，吨）33681吨，减少602吨；下游（周，吨）55275吨，减少2460吨；其他（周，吨）41410吨，增加770吨；注册仓单（日，吨）28699吨，减少60吨 [2] 利润估算 - 外购锂辉石精矿现金成本76653元，利润 - 2342元；外购锂云母精矿现金成本80139元，利润 - 7835元 [3] 行业动态 - 阿皮安与世界银行启动10亿美元关键矿物基金，该基金将专注于新兴市场 [3]