文章核心观点 - 全球原油市场正面临结构性重构 主导逻辑已从宏观与地缘驱动转向产业基本面主导 核心矛盾在于供应刚性增长与需求弹性不足的长期失衡 预计原油市场将持续承压运行 [1][6] 宏观环境 - 美国政府停摆持续 加剧财政不确定性风险 削弱市场对美国经济韧性的信心并间接抑制风险偏好 [3] - 美联储在9月和10月连续降息 但资金未能有效传导至实体需求端 [3] - 全球制造业PMI持续在荣枯线附近徘徊 导致原油终端消费预期不断被下修 宏观层面尚未出现实质性改善 [3] 地缘政治 - 巴以冲突于10月中旬达成停火协议 中东紧张局势阶段性降温 地缘风险溢价消退 [4] - 欧美国家对俄罗斯能源领域制裁持续加码 但印度等亚洲买家已调整采购策略转向中东与非洲原油 全球供应链展现出较强韧性 实际供应中断风险低于预期 [4] - 俄乌冲突影响边际效应递减 南美地缘风波升温 美国与委内瑞拉军事冲突风险增加 但委内瑞拉实际产出量不足100万桶/日 区域产量占比较小 不足以改变全球供需平衡 [4] 产业供需基本面 - “欧佩克+”产油国自2025年3月以来已连续8次增产 10月会议决定上调产量13.7万桶/日 全年增量预计达133万桶/日 [5] - 非OPEC国家供应增长迅猛 美国、加拿大、巴西与圭亚那四国合计增产约110万桶/日 远超全球约88万桶/日的需求增量 [5] - 美国周度产量攀升至1360万桶/日 创历史新高 [5] - 北半球进入秋冬季后 交通用油需求自夏季峰值回落 国际能源署已将2025年全球石油需求增长预测从110万桶/日大幅下调至70万桶/日 [5] - 全球石油库存已连续数月高于5年均值 给油价带来实质性压制 [5]