稳经济政策 - 多项稳经济政策将出台 涉及"两新"（新型基础设施和新型城镇化）、"两重"（重大工程和重要领域）、"旺旺"（消费旺盛领域）等领域 [1] - "两新"政策持续发力 成为扩大内需重要引擎 手机等数码产品购新补贴带动销售额超1400亿元 家电类商品零售额连续八个月保持两位数增长 前四个月设备工器具购置投资同比增长18.2% [1] - 国家发改委将加快资金下达 完成2024年消费品以旧换新资金清算与后续额度下达 建立超长期特别国债资金直达快享机制 [1] - 将推出设备更新贷款贴息政策 降低融资成本 简化补贴申领流程 完善资金拨付制度 "两新"政策可能扩围至耐用品如电器、厨具、卫浴洁具等 [1] 外贸形势 - 5月以美元计价出口同比增长4.8% 进口同比下降2% 出口保持增长显示竞争力较强 [3] - 前五个月对非洲国家进出口9632.1亿元 增长12.4% 占进出口总值5.4% 其中出口5995.7亿元增长20.2% 进口3636.4亿元增长1.6% [3] - 通过加大对非美区域出口贸易 减少对美出口依赖 中美正通过贸易磋商机制减少分歧 争取贸易正常化 [3] - 出口产品附加值不断提高 从低端制造业升级至中高端制造业 新能源汽车、光伏、风电成为出口主力 汽车出口已超日本成为世界第一 [4] 资本市场 - 上证指数盘中突破3400点整数关口 市场信心得到提振 下半年行情值得期待 [2] - 人形机器人等科技板块有望继续领涨 [2]

消费板块表现 - 消费80指数一度涨超0.8% 百利天恒涨超7% 艾力斯涨超5% 太极集团和金域医药涨超4% 多家成分股强势上涨 [1] 央行政策与流动性影响 - 央行上周开展1万亿元逆回购操作 创年内新高 首次在月初公告操作细节并设立专栏 透明度提升 [3] - 5月降准释放1万亿元 MLF净投放 延续"适度宽松"政策基调 流动性注入改善企业和居民资金状况 刺激消费和投资 [3] - 今年经济工作重点为"恢复和扩大消费" 多地密集出台促消费政策 [3] 消费行业受益领域 - 可选消费如家电、汽车明显受政策利好 旅游、餐饮等服务消费修复弹性大 医美、宠物经济等新兴消费受推动 [3] - 消费领域估值普遍处于历史低位 业绩改善预期强 易引发资金回补 [3] - 消费ETF(SH510150)覆盖白酒、食品饮料、家电、零售、美护、医药和汽车板块 更全面 [5] 生猪养殖行业现状 - 猪价持续下降 6月6日降至14.05元/公斤 体重环比下降0.01kg/头 [7] - 养猪户二育路线受限 体重将继续下降 猪价进入下降阶段 养殖板块开启盈利降低、产能增速减缓过程 [9] - 畜牧养殖ETF(516670)中养猪相关概念股权重占比约60% 包括牧原股份、温氏股份、巨星农牧、新希望等 疫苗、饲料等上下游及禽类、水产占比约40% [5] 投资策略建议 - 消费ETF(SH510150)可全面覆盖消费板块 细分爆发时可埋伏具体赛道 [3][5] - 生猪养殖主题ETF如畜牧养殖ETF(516670)可作为卫星仓布局 [5]

外贸优品中华行江苏站活动 - 活动吸引了全省近300家外贸企业和省内外280余家老字号企业参展 [4] - 活动包括外贸优品展销和老字号博览会两部分 [4] - 活动旨在搭建多元化平台帮助外贸企业拓展内销渠道 [8] 外贸企业内销情况 - 外贸优品展销涵盖服装家纺、户外用品、消费电子、食品等品类 [8] - 有关部门将持续举办此类活动帮助外贸企业拓展内销渠道 [8] - 活动反响良好，有助于满足群众多样化消费需求 [8] 老字号发展情况 - 老字号博览会展示特色商品和传统技艺体验 [8] - 老字号具有品牌价值、经济价值和文化价值 [8] - 企业应顺应消费需求变化推出更多国货"潮品"吸引年轻人 [8] 消费市场发展 - 稳步推进内外贸一体化发展促进渠道、品牌、产销、标准对接 [9] - 深入实施提振消费专项行动提供高质量商品和服务供给 [9] - 打造多元化消费场景培育新的消费增长点 [9] 老字号创新发展 - 支持老字号传承创新发展注重文创和科技赋能 [9] - 创新经营理念和营销渠道提升品牌知名度 [9] - 拓展消费群体让老字号焕发新活力 [9]

全面深化改革委员会第十八次会议核心内容 1) 会议核心观点 - 强调全面深化改革需与贯彻新发展理念、构建新发展格局紧密结合，推动改革向更深层次挺进[1] - 提出2021年改革工作要点，审议通过7项重要改革意见文件[1] - 明确改革五大方向：科技自立自强、畅通经济循环、扩大内需、高水平开放、绿色转型[3] 2) 重点改革领域 科技创新 - 破除制约科技核心竞争力提升的体制机制障碍，攻克"卡脖子"技术[3] - 完善党对科技工作领导体制，优化科技创新力量布局与要素配置[3] 经济循环 - 推出公平竞争制度、产权保护、产业链优化等针对性改革举措[3] - 建设现代流通体系与全国统一大市场[3] 内需体系 - 加快培育完整内需体系，健全城乡融合与区域协调机制[3] - 深化土地制度、户籍制度改革，推动新型城镇化[3] 对外开放 - 深化要素流动型开放，推进规则、规制等制度型开放[3] - 完善市场准入监管、产权保护等法律制度[3] 绿色转型 - 制定2030年前碳排放达峰行动方案[3] - 健全自然资源资产产权制度，建立绿色低碳循环经济体系[3] 3) 具体改革措施 民生商品价格调控 - 统筹生产、流通、消费环节，运用多元手段保障重要民生商品供给与价格平稳[4] 公立医院改革 - 强化医疗体系四大创新（体系/技术/模式/管理），优化医疗资源区域布局[5] 药品监管 - 深化审评审批制度改革，建立科学高效的药品监管体系[6] - 健全突发公共卫生事件应急工作机制[6] 生态产品价值实现 - 构建"绿水青山→金山银山"转化政策体系，建立生态补偿机制[6] 基层治理 - 建立防范"村霸"问题长效机制，落实县乡党委主体责任[6] - 推动矛盾纠纷源头化解，完善预防性法律制度[7] 4) 改革方法论 - 强调系统集成与落地见效，需运用系统观念、辩证思维、创新意识和钉钉子精神[4] - 要求中央层面统筹与地方基层突破相结合[4]

城市更新政策支持 - 财政部和住建部公示2025年度中央财政支持城市更新行动评选结果 北京 广州等20个城市入选 [1] - 中央财政计划补助超过200亿元支持20个城市实施城市更新行动 [1] - 2024年我国常住人口城镇化率达67% 城市发展进入存量提升为主的新阶段 [1] 资金投入与实施效果 - 城市更新项目周期长 工程体量大 改造成本高 需要大量资金投入 [2] - 中央财政自2024年起对首批15个城市给予定额补助 工作取得明显成效 [2] - 2025年补助范围扩大至20个城市 包括北京 广州等 [2] 重点支持领域 - 重点支持城市基础设施短板弱项 包括地下管网更新 污水管网"厂网一体"建设等民生工程 [3] - 将消费型基础设施建设纳入重点支持范畴 如完善商业设施 文旅场景等配套 [3] - 促进基础设施建设从"有没有"转向"好不好" 增强对消费潜力的释放效应 [3] 长效机制建设 - 允许中央资金用于项目储备和生成机制 资金安排和筹措机制 用地保障和审批机制等配套制度建设 [3] - 探索可持续的新方案 新模式 健全法规制度和技术标准 [3] - 完善城市更新长效机制 为城市高质量发展注入新动能 [3] 城市更新实施基础 - 入选城市具备扎实的更新基础 成熟的标杆项目及良好的市场反馈 [2] - 广州作为全国率先实施"三旧"改造的超大城市 实施城市更新潜力大 空间广 活力足 [2]

经济形势与政策部署 - 中央政治局会议强调以高质量发展应对外部不确定性，提出稳就业、稳企业、稳市场、稳预期的"四稳"目标 [1] - 国家发改委等部门加快推出稳就业稳经济推动高质量发展的若干举措，国民经济顶住压力稳定增长 [1][2] 经济表现与结构亮点 - 工业生产、服务业、内需和出口保持较快增速，经济展现韧性 [2] - 前4个月家电、通讯器材零售额增速超20%，设备工器具购置投资增长18.2% [2] - 4月高技术制造业增加值同比增10%，新能源汽车、AI大模型、人形机器人等产业升级加速 [2] 就业市场与政策支持 - 1-4月城镇新增就业快于时序进度，调查失业率均值5.2% [3] - 一季度发放稳岗资金35.2亿元，就业补助资金238亿元，稳岗扩岗专项贷款1563亿元 [3] - 实施"技能照亮前程"行动，每年补贴职业技能培训超1000万人次，推出养老、家政等专项培训计划 [3] 金融支持与企业融资 - 央行降准0.5个百分点，下调政策利率0.1个百分点，结构性工具利率降0.25个百分点 [4] - 4月末普惠小微贷款余额34.3万亿元同比增11.9%，专精特新企业贷款余额6.3万亿元同比增15.1% [4][5] - 4月企业新发放贷款加权平均利率3.2%，环比降0.1个百分点，同比降0.5个百分点 [5] 内需扩张与投资布局 - 安排超长期特别国债8000亿元支持"两重"建设，中央预算内投资7350亿元 [6] - 推动消费品以旧换新，加大文旅、养老等重点领域金融支持，发展冰雪经济等新业态 [6] - 设立新型政策性金融工具解决资本金不足问题，向民间资本推介交通、能源等领域优质项目 [7] 金融政策创新与工具 - 科技创新再贷款规模由5000亿元扩至8000亿元，利率由1.75%降至1.5% [8] - 新设5000亿元服务消费与养老再贷款，支持住宿餐饮、文体娱乐等领域 [8] - 推动发行科技创新债券，政策工具聚焦扩量、降价和创新三大方向 [8] 企业服务与就业保障 - 人社部打造"15分钟"就业服务圈，开展失业人员集中帮扶行动 [10] - 加强东西部劳务协作，动态归集就业信息，推广"大数据+铁脚板"服务模式 [10] - 央行优化创业担保贷款流程，在利率和担保费率上加大支持力度 [11][12] 政策协同与长效机制 - 国家发改委完善宏观政策取向一致性评估机制，加强政策预研储备 [13] - 常态化做好政策工具箱系统集成，提高调控前瞻性和协同性 [13]

政策背景与核心观点 - 中国人民银行设立5000亿元"服务消费与养老再贷款"专项政策 旨在引导商业银行加大对服务消费与养老产业的信贷支持 [1] - 政策激励金融机构重点支持住宿餐饮 文体娱乐 教育等服务消费领域及养老产业 [1] - 中国经济正由投资拉动向消费驱动转型 服务消费成为新增长点 2024年居民服务性消费支出对整体消费增长贡献显著 [1] - 政策通过"精准滴灌"解决服务消费领域融资难 融资贵问题 填补市场空白 激发产业活力 [2] 住宿餐饮行业支持 - 农业银行上海市分行为某旅行社发放1360万元贷款 助推区域文旅产业发展 [2] - 中国银行阿坝分行为某酒店管理公司发放500万元3年期贷款 支持特色酒店装修升级 [2] - 建设银行义乌分行向餐饮企业发放500万元贷款用于环境升级 截至5月末义乌累计发放符合政策贷款426笔共3.23亿元 [2] - 住宿餐饮行业带动农业 食品加工 物流 旅游等产业链发展 创造大量就业岗位 [2] 文体娱乐行业支持 - 文体娱乐行业成为服务消费高质量发展重要领域 需求弹性高 未来发展空间大 [4] - 广发银行东莞分行为体育用品企业发放189万元贷款 [5] - 中国银行梧州分行为文化传媒企业发放114万元1年期贷款 利率3.28% 支持文旅产业融合 [5] - 文体娱乐产业链长 带动效应强 在年轻群体中已成为生活重要组成部分 [4][5] 教育与养老产业支持 - 农业银行宁波分行为民办研究型大学发放1.26亿元贷款 支持基础研究与应用人才培养 [6] - 交通银行青岛分行为智慧养老企业发放1900万元贷款 增强信息技术服务能力 [7] - 教育行业金融支持是教育强国建设与经济高质量发展的双重需求 [6] - 养老产业金融支持是应对人口老龄化的关键举措 推动多层次养老服务供给 [7] 政策实施效果 - 银行业金融机构积极响应政策 快速完成贷款审批落地 [1] - 政策采用"政策解读+精准对接"模式 建立绿色审批机制实现快速放款 [6] - 政策实施直接惠及百姓生活 创造就业机会 提高居民收入水平 [3]

经济刺激计划 - 印尼政府推出价值24.44万亿印尼盾（约合15亿美元）的经济刺激计划，战略性地安排在6月至7月学校假期期间，旨在提振消费和促进经济增长 [1] - 刺激计划包含五项政策：交通运输折扣、社会救助、工资补贴和收费公路激励措施等 [1] - 政府希望通过这些措施使第二季度印尼经济增长保持在5%左右 [1] 经济现状 - 2025年第一季度印尼国内生产总值增长4.87%，低于2023年第四季度的5.04%和2024年第四季度的5.02% [2] - 5月印尼通货紧缩率为0.37%，反映出消费者支出进一步疲软 [2] - 2024年累计7万多名工人失业，导致普通家庭购买力锐减，并在2024年5月至9月罕见地连续5个月陷入通缩 [2] 政策影响 - 刺激计划凸显印尼将扩大内需作为长期增长引擎的战略定位，同时强化东南亚地区整体的投资吸引力 [3] - 政策面临部门间协调不畅的挑战，如能源与矿产资源部等实施部门对该计划毫不知情，可能削弱政策效果 [3] - 市场正密切关注刺激政策在未来数月能否有效引导经济实现预期增长 [3]

文旅消费市场趋势 - 端午假期文旅消费市场火热，家庭“亲子游”和非遗主题出游需求大幅增加 [1] - 端午假期“周边游”成主流，节前一周搜索热度平均涨幅超过50% [4] - 行业通过发展沉浸式、多元化文旅消费新场景来带动周边产业联动发展 [5] 金融政策支持 - 中国人民银行设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”，重点支持住宿餐饮、文体娱乐、教育及养老产业 [2] - 政策旨在扩大国内需求，将服务消费作为消费升级扩容的重要着力点 [2] - 全国多地银行业金融机构已落地相关贷款，例如在湖南发放1000万元贷款支持酒店餐饮服务，利率2.8% [2] 银行对文旅产业的信贷支持 - 中国银行九江市分行为庐山世界级旅游景区提质升级及乡村振兴项目提供数千万元信贷支持 [4] - 金融支持用于景区登山步道智慧化改造、历史建筑保护性修复等项目 [4] - 邮储银行支持广东江门开平碉楼构建沉浸式消费场景，有效带动周边餐饮、住宿等产业发展 [5] 银行在消费场景中的金融服务创新 - 农业银行以“金融+场景”深度融合为突破口，将支付场景嵌入消费全链条，构建便民生活生态圈 [8] - 农业银行与大型商超合作，提供自助收银机、AI秤、电子价签等智能设备以提升结算效率 [8] - 交通银行2024年联合多方推出系列惠民措施，并从支付便利、门票优惠、消费信贷支持等方面配置资源 [8]

Haibin Zhu Chief China Economist +852 2800 7039 haibin.zhu@jpmorgan.com JPMorgan Chase Bank N.A., Hong Kong Grace Ng Greater China Senior Economist +852 2800 7002 grace.h.ng@jpmorgan.com JPMorgan Chase Bank N.A., Hong Kong Economic Research May 2025 US-China Tariff De-escalation 1 {[{xTcfaSlj-ZSQMv-ljRpIMwGzXxb6rqz1qfzQpSq_KChQSSrQEzvkmQ}]} Three themes to understand the Chinese economy in 2025 Pro-growth Policy ⚫ Policy shift since September 2024: Entering the second half in 2025 ⚫ Boosting domestic demand ...