报告基本信息 - 报告名称：锌期货日报 [1] - 报告日期：2025 年 8 月 26 日 [2] 报告行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 杰克逊霍尔会议演讲释放降息信号，风险偏好持续回升，有色金属板块普涨，沪锌主力 2510 收于 22395 元/吨，涨 150，涨幅 0.67%，放量减仓，持仓减 2533 手至 105259 手，09 - 10 价差 C20，LME 市场因夏季银行假日休市 [7] - 矿端进口锌矿加工费涨势持续，锌精矿指数环比上涨 2.2 美元/干吨至 92 美元/干吨，国产 TC 持平在 3900 元/金属吨，炼厂开工率持续高位，8 月国内检修较少，精炼锌产量或增至 62.15 万吨，供应端保持充裕 [7] - 淡季尾巴下游需求表现仍偏弱，且受阅兵影响环保趋严，华北地区生产运输受限，镀锌、氧化锌开工率预计低位徘徊 [7] - 外盘受降息预期和低库存支撑易涨难跌，外强内弱格局延续，内盘受外盘带动难有深跌，沪锌宽幅震荡，短线或上行试探 22500 关口 [7] 各部分内容总结 行情回顾 - 沪锌 2509 开盘 22230 元/吨，收盘 22375 元/吨，最高 22455 元/吨，最低 22210 元/吨，涨跌 115，涨跌幅 0.52%，持仓量 38685，持仓量变化 -4326 [7] - 沪锌 2510 开盘 22220 元/吨，收盘 22395 元/吨，最高 22465 元/吨，最低 22200 元/吨，涨跌 150，涨跌幅 0.67%，持仓量 105259，持仓量变化 -2533 [7] - 沪锌 2511 开盘 22210 元/吨，收盘 22390 元/吨，最高 22445 元/吨，最低 22185 元/吨，涨跌 160，涨跌幅 0.72%，持仓量 38208，持仓量变化 1139 [7] 行业要闻 - 2025 年 8 月 25 日 0锌主流成交价集中在 22340 - 22415 元/吨，双燕成交于 22450 - 22525 元/吨，1锌主流成交于 22270 - 22345 元/吨，早盘市场对 SMM 均价报价升水 10 - 30 元/吨，第二交易时段普通国产报价对 2509 合约贴水 10 元/吨等 [8] - 宁波市场主流品牌 0锌成交价在 22300 - 22365 元/吨左右，宁波常规品牌对 2509 合约报价贴水 50 元/吨，对上海现货报价贴水 10 元/吨 [8] - 天津市场 0锌锭主流成交于 22290 - 22390 元/吨，紫金成交于 22310 - 22400 元/吨，1锌锭成交于 22230 - 22310 元/吨附近，葫芦岛报价 23010 元/吨，0锌普通对 2509 合约报贴水 30 - 60 元/吨附近 [8] - 广东 0锌主流成交 22250 - 22375 元/吨，主流品牌对 2510 合约报价贴水 70 元/吨，对上海现货平水，沪粤价差缩小 [8] 数据概览 - 报告展示两市锌价走势、SHFE 月间差、SMM 七地锌锭周度库存、LME 锌库存等数据图表 [11][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价周一上涨出乎意料，上周五鲍威尔发言偏鸽派致美元指数回落推升有色金属板块估值，周一国内股市强势利好大宗商品板块，铜下游接受高价格仍需时间 [3] - 利多因素为美国和其他国家达成关税协议、降息预期增加使美元指数回落推升有色金属估值、下方支撑抬升 [4] - 利空因素有关税政策反复、全球需求因关税政策降低、美国对铜关税政策调整致COMEX库存极度虚高 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 铜价格波动率及风险管理建议 - 最新价格为79690元/吨，月度价格区间预测为73000 - 80000元/吨，当前波动率为11.64%，历史百分位为22.6% [2] - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，现货敞口为多，策略推荐做空沪铜主力期货合约和卖出看涨期权，套保比例分别为75%和25%，建议入场区间分别为82000附近和波动率相对稳定时 [2] - 原料管理方面，原料库存较低担心价格上涨，现货敞口为空，策略推荐做多沪铜主力期货合约，套保比例75%，建议入场区间77000附近 [2] 铜期货盘面数据 | 品种 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪铜主力 | 元/吨 | 79690 | 0 | 0% | | 沪铜连一 | 元/吨 | 79690 | 1040 | 1.32% | | 沪铜连三 | 元/吨 | 79660 | 0 | 0% | | 伦铜3M | 美元/吨 | 9809 | 74.5 | 0.77% | | 沪伦比 | 比值 | 8.18 | -0.02 | -0.24% | [6] 铜现货数据 | 品种 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 上海有色1铜 | 元/吨 | 79395 | 565 | 0.72% | | 上海物贸 | 元/吨 | 79360 | 535 | 0.68% | | 广东南储 | 元/吨 | 79300 | 550 | 0.7% | | 长江有色 | 元/吨 | 79490 | 540 | 0.68% | | 上海有色升贴水 | 元/吨 | 140 | -10 | -6.67% | | 上海物贸升贴水 | 元/吨 | 110 | -25 | -18.52% | | 广东南储升贴水 | 元/吨 | 150 | -15 | -9.09% | | 长江有色升贴水 | 元/吨 | 145 | -15 | -9.38% | [11] 铜精废价差 | 品种 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 目前精废价差（含税） | 元/吨 | 1551.28 | 467.24 | 43.1% | | 合理精废价差（含税） | 元/吨 | 1495.3 | 6.8 | 0.46% | | 价格优势（含税） | 元/吨 | 55.98 | 460.44 | -113.84% | | 目前精废价差（不含税） | 元/吨 | 6230 | 480 | 8.35% | | 合理精废价差（不含税） | 元/吨 | 6219.38 | 47.19 | 0.76% | | 价格优势（不含税） | 元/吨 | 10.62 | 432.81 | -102.52% | [15] 铜上期所仓单 | 品种 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪铜仓单：总计 | 吨 | 23747 | -401 | -1.66% | | 国际铜仓单：总计 | 吨 | 5898 | -227 | -3.71% | | 沪铜仓单：上海 | 吨 | 2405 | 0 | 0% | | 沪铜仓单：保税总计 | 吨 | 0 | 0 | -100% | | 沪铜仓单：完税总计 | 吨 | 23747 | -401 | -1.66% | [19] LME铜库存 | 品种 | 单位 | 最新价 | 涨跌 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | LME铜库存：合计 | 吨 | 155975 | -375 | -0.24% | | LME铜库存：欧洲 | 吨 | 24550 | -150 | -0.61% | | LME铜库存：亚洲 | 吨 | 131425 | -225 | -0.17% | | LME铜库存：北美洲 | 吨 | 0 | 0 | -100% | | LME铜注册仓单：合计 | 吨 | 143450 | -1550 | -1.07% | | LME铜注销仓单：合计 | 吨 | 12525 | 1175 | 10.35% | [21] COMEX铜库存 | 品种 | 单位 | 最新价 | 周涨跌 | 周涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | COMEX铜库存：合计 | 吨 | 272500 | 3430 | 1.27% | | COMEX铜注册仓单：合计 | 吨 | 139788 | 5765 | 0.66% | | COMEX铜注销仓单：合计 | 吨 | 132712 | 101 | 0.08% | [22] 铜进口盈亏及加工 | 品种 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 铜进口盈亏 | 元/吨 | -49.05 | -202.58 | -131.95% | | 铜精矿TC | 美元/吨 | -41.3 | 0 | 0% | [23]

美元指数表现 - 美元指数最新价报98.32 跌幅0.08% 开盘价为98.44 仍处于疲软态势 [1] - 美元指数在98.65阻力位下方盘整 受7月末高点延伸出的下降趋势线压制 [2] - 指数在97.90附近找到支撑 维持在50期与100期指数移动平均线上方 呈现短期看涨动能 [2] 美联储政策动向 - 美联储主席鲍威尔在杰克森霍尔全球央行年会释放降息信号 为9月开启宽松政策铺路 [1] - 市场普遍预期9月会议降息25个基点 年底前累计降息接近50个基点 [1] - 鲍威尔表态巩固降息预期 强化货币政策转向共识 尽管未明显超出市场预期 [1] 市场关注因素 - 投资者重点关注即将发布的PCE物价指数和8月非农就业报告 以获取政策路径确认信号 [1] - 政治不确定性加剧美元压力 特朗普多次批评美联储政策并威胁解雇理事库克 [1] - 政治干扰言论叠加偏弱基本面背景 令美元短期面临持续下行风险 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价短期或区间震荡，主力参考78000 - 80000元/吨，中长期供需矛盾提供底部支撑 [1] - 氧化铝短期盘面上下行空间受限，主力合约参考区间3000 - 3300元/吨，中期可逢高布局空单 [3] - 铝价短期震荡为主，主力合约参考区间20000 - 21000元/吨，若需求无改善，铝价或冲高回落 [3] - 铝合金现货价格预计相对坚挺，主力合约参考运行区间19600 - 20400元/吨 [5] - 锌价短期震荡运行，主力参考22000 - 23000元/吨 [8] - 锡价短期宽幅震荡，若供应恢复顺利则逢高空，若不及预期则锡价高位震荡 [11] - 镍价短期区间调整，主力参考118000 - 126000元/吨 [12] - 不锈钢短期盘面区间震荡，主力运行区间参考126000 - 13400元/吨 [14] - 碳酸锂短期宽幅震荡，主力在7.5 - 8万可能有较强支撑 [16] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜等多个品种价格有不同程度涨跌，精废价差涨4.84%，进口盈亏降81.28元/吨等 [1] - 月间价差：部分合约价差有变化，如2509 - 2510日涨跌 +10元/吨 [1] - 基本面数据：7月电解铜产量增3.47%，进口量降1.20%，部分库存有增减变化 [1] 铝 - 价格及价差：SMM A00等价格有涨跌，氧化铝多地平均价持平 [3] - 比价和盈亏：进口盈亏降74.1元/吨，沪伦比值降0.02 [3] - 月间价差：部分合约价差有变动，如2509 - 2510涨跌 -5元/吨 [3] - 基本面数据：7月氧化铝、电解铝产量增加，6月电解铝进出口量有变化，部分开工率有涨跌 [3] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12等价格持平，部分精废价差有涨跌 [5] - 月间价差：部分合约价差有变化，如2511 - 2512涨跌 +10元/吨 [5] - 基本面数据：7月再生、原生铝合金锭及废铝产量增加，6月未锻轧铝合金锭进出口量减少，部分开工率有涨跌 [5] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭价格降0.13%，升贴水涨5元/吨 [8] - 比价和盈亏：进口盈亏涨8.13元/吨，沪伦比值涨0.01 [8] - 月间价差：部分合约价差有变动，如2509 - 2510涨跌 -20元/吨 [8] - 基本面数据：7月精炼锌产量增3.03%，进口量降50.35%，部分开工率有涨跌，库存有增减 [8] 锡 - 现货价格及基差：SMM 1锡等价格降0.30%，LME 0 - 3升贴水涨2600% [11] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏涨6.26%，沪伦比值涨 [11] - 月间价差：部分合约价差有变化，如2509 - 2510涨跌 +40元/吨 [11] - 基本面数据：7月锡矿进口降13.71%，精锡产量增15.42%等，部分开工率有涨跌，库存有增减 [11] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍等价格有涨跌，LME 0 - 3涨 -5.95% [12] - 电积镍成本：部分成本有涨跌，如一体化MHP生产电积镍成本降2.81% [12] - 新能源材料价格：部分价格有涨跌，如电池级碳酸锂均价涨0.32% [12] - 月间价差：部分合约价差有变动，如2510 - 2511涨跌 +10元/吨 [12] - 供需和库存：中国精炼镍产品降10.04%，进口量增116.90%，部分库存有增减 [12] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B等价格有涨跌，期现价差降1.18% [14] - 原料价格：部分原料价格有涨跌，如南非40 - 42%铬精矿均价涨0.91% [14] - 月间价差：部分合约价差有变化，如2510 - 2511涨跌 -15元/吨 [14] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量降3.83%，进口量降33.30%，出口量增6.74%，部分库存有增减 [14] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂等价格有涨跌，锂辉石精矿CIF平均价降1.48% [16] - 月间价差：部分合约价差有变动，如2509 - 2511涨跌 -20元/吨 [16] - 基本面数据：7月碳酸锂产量增4.41%，需求量增2.50%，部分库存有增减 [16]

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究|贵⾦属策略⽇报 2025-8-26 市场仍处于鸽派氛围，贵⾦属震荡⾛强 周⼀市场仍处于杰克逊霍尔会议后的鸽派氛围中，贵⾦属震荡⾛强，但国 内权益市场加速上涨，⻛偏维持较⾼仍然吸引资⾦，贵⾦属上涨幅度受 限。本周重点经济数据较少，重点关注下周美国劳动⼒市场数据，在此之 前降息预期或维持积极，贵⾦属市场有望延续震荡偏强⾛势。 宏观研究团队 研究员： 3）穆迪警告：美国22个州拉响衰退警报，近三分之一GDP已"沦陷"。 价格逻辑： 周一市场仍处于杰克逊霍尔会议后的鸽派氛围中，贵金属震荡走强， 但国内权益市场加速上涨，风偏维持较高仍然吸引资金，贵金属上涨 幅度受限。本周重点经济数据较少，重点关注下周美国劳动力市场数 据，在此之前降息预期或维持积极，贵金属市场有望延续震荡偏强走 势。 中期对黄金趋势保持乐观，但提示新兴市场权益走强带来的复苏预 期，可能压制弹性。美国劳动力市场趋势下行，9月美联储降息周期 有望重启。美联储影子主席在上任前与总统偏好保持一致的概率较 高，未来1-2季度海外流动性维持扩张趋势，且市场可能阶段性交易 美联储独立性的风险，这都对黄金趋 ...

市场逻辑框架 - 市场围绕降息预期催化、政策托举及业绩驱动三重逻辑展开 [1] - 美联储主席鲍威尔释放偏鸽信号显著强化9月降息预期 [1] - 全球资金加速回流新兴市场推动港股流动性环境持续改善 [1] 政策动态 - 上海出台调减外环外限购与优化信贷等房地产新政 [1] - 结构性政策持续发力为市场注入新催化动能 [1] - 内部反内卷及产业扶持政策持续加码 [1] 估值与市场环境 - 恒生指数预测PE修复至过去七年接近80%分位数 [1] - 外部货币政策不确定性下降形成市场支撑 [1] - 港股估值虽大幅修复但仍具备上行条件 [1] 投资方向 - 建议关注业绩确定性强的科技龙头 [1] - 政策受益的周期板块及金融股值得重点关注 [1] - 大宗商品板块受惠全球流动性转向 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外宏观美国经济基本面短期平稳中期有就业和通胀压力，货币宽松预期支撑市场风险偏好；国内宏观基本面环比走弱但完成全年经济目标难度不大，市场风险偏好有支撑；资产方面国内短期情绪高涨，后续进入验证期基本面定价权重或升高，海外9月降息预期加强进入修复通道，市场波动可能加大 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观美国经济基本面短期平稳中期有就业和通胀压力，鲍威尔发言超预期鸽派强化市场降息预期，当前基本面预期环比走弱但绝对水平有韧性，消费方面8月消费者信心恶化通胀担忧抬升，地产方面7月新屋开工数稳健增长建筑许可发放延续下降趋势 [6] - 国内宏观基本面环比走弱但完成全年经济目标难度不大，市场风险偏好有支撑，上海市优化调整房地产政策；外需大幅下行概率降低，内需环比走弱但绝对水平尚可，资金面维持宽松对相关资产有支撑 [6] - 资产观点短期国内临近9月初重要事件市场情绪高涨，重要事件结束后进入验证期基本面定价权重升高；海外9月降息预期加强进入修复通道；近期风险资产价格上涨受全球风险预期缓和、宽松流动性预期、美元中枢下移驱动，经济快速修复阶段趋于尾声，资金与基本面分化后续市场波动可能加大 [6] 观点精粹 金融板块 - 股指期货成长机会扩散，关注成长主线和资金调仓换股，短期震荡上涨 [7] - 股指期权布局进攻策略，关注波动上行，短期震荡上涨 [7] - 国债期货债市承压，关注关税、供给、货币宽松情况，短期震荡 [7] 贵金属板块 - 黄金/白银9月美国降息周期有望重启，但需关注市场风险偏好，关注美国基本面、美联储货币政策、全球权益市场走势，短期震荡上涨 [7] 航运板块 - 集运欧线三季度旺季转淡装载承压缺乏上涨驱动，关注9月运价回落速率，短期震荡 [7] 黑色建材板块 - 钢材、铁矿淡季进入尾声关注限产扰动，降息预期升温矿价小幅上行，关注专项债发行、钢材出口、铁水产量、海外矿山生产发运、国内铁水生产、天气、港口库存、政策动态，短期震荡 [7] - 焦炭七轮提涨落地限产预期仍存，关注钢厂生产、炼焦成本、宏观情绪，短期震荡 [7] - 焦煤供应略有回升煤矿小幅累库，关注钢厂生产、煤矿安全检查、宏观情绪，短期震荡 [7] - 硅铁成本支撑尚存供需趋向宽松，关注原料成本、钢招情况，短期震荡 [7] - 锰硅湖北持续降价交割逻辑压制盘面，关注成本价格、外盘报价，短期震荡 [7] - 玻璃现货持续下跌产销略有好转，关注现货产销，短期震荡 [7] - 纯碱供需持续过剩库存不断累积，关注纯碱库存，短期震荡 [7] - 铜中美延长暂停关税铜价高位震荡，关注供应扰动、国内政策、美联储态度、国内需求、经济衰退情况，短期震荡 [7] 有色与新材料板块 - 氧化铝现货弱稳仓单增长震荡承压，关注矿石复产、电解铝复产、板块走势，短期震荡 [7] - 铝社库小幅累积铝价高位震荡，关注宏观风险、供给扰动、需求情况，短期震荡 [7] - 锌黑色系价格下跌锌价震荡回落，关注宏观转向、锌矿供应，短期震荡下跌 [7] - 铅消费未明朗铅价震荡回落，关注供应端扰动、电池出口，短期震荡 [7] - 镍市场情绪反复镍价宽幅震荡，关注宏观及地缘政治、印尼政策、环节供应，短期震荡 [7] - 不锈钢镍铁价格回升盘面回调，关注印尼政策、需求增长，短期震荡 [7] - 锡原料供应偏紧锡价高位震荡，关注佤邦复产、需求改善预期，短期震荡 [7] - 工业硅煤炭价格反复硅价持续波动，关注供应端减产、光伏装机，短期震荡上涨 [7] - 碳酸锂多空博弈延续价格宽幅震荡，关注需求、供给、新技术突破，短期震荡 [7] 能源化工板块 - 原油供应压力延续反弹持续性有限，关注OPEC+产量政策、中东地缘局势，短期震荡下跌 [9] - LPG裂解价差企稳关注成本端指引，关注原油和海外丙烷等成本端进展，短期震荡 [9] - 沥青地缘溢价再起期价震荡，关注制裁和供应扰动，短期震荡 [9] - 高硫燃油地缘溢价回归震荡走高，关注地缘和原油价格，短期上涨 [9] - 低硫燃油期价跟随原油震荡，关注原油价格，短期震荡 [9] - 甲醇港口库存累积但石化消息短期提振，关注宏观能源、上下游装置动态，短期震荡 [9] - 尿素国内供需支撑不足出口拉动不及预期，关注出口政策、淘汰产能情况，短期震荡 [9] - 乙二醇库存低位与旺季预期共振下方价格支撑强，关注煤、油价格、港口库存、装置停车情况，短期震荡 [9] - PX情绪刺激叠加旺季推动，关注原油波动、宏观异动、需求旺季情况，短期震荡上涨 [9] - PTA供减需增8 - 10月存去库预期，关注原油波动、宏观异动、旺季情况，短期震荡上涨 [9] - 短纤终端旺季秋冬打样启动纱厂回笼资金为主，关注下游纱厂拿货、装置降负情况，短期震荡 [9] - 瓶片库存下滑上游偏强加工费承压，关注瓶片企业提负、海外出口订单情况，短期震荡 [9] - 丙烯短期跟随PP波动，关注油价、国内宏观，短期震荡 [9] - PP中韩石化消息刺激但基本面支撑有限，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [9] - 塑料石化消息提振小幅走强，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [9] - 苯乙烯商品情绪转好关注政策细节落地，关注油价、宏观政策、装置动态，短期震荡 [9] - PVC市场情绪提振弱企稳，关注预期、成本、供应，短期震荡 [9] - 烧碱现货反弹趋缓近月多单止盈，关注市场情绪、开工、需求，短期震荡 [9] 农业板块 - 油脂马棕8月产量预期环增，关注美豆天气、马棕产需数据，短期震荡上涨 [9] - 蛋白粕点价盘托底盘面高位震荡，关注美豆天气、国内需求、宏观、贸易战情况，短期震荡 [9] - 玉米/淀粉情绪偏弱期现维持弱势，关注需求、宏观、天气情况，短期震荡下跌 [9] - 生猪收储扰动情绪盘面小幅反弹，关注养殖情绪、疫情、政策，短期震荡 [9] - 橡胶胶价回归震荡偏强走势，关注产区天气、原料价格、宏观变化，短期震荡上涨 [9] - 合成橡胶盘面震荡偏强运行，关注原油大幅波动，短期震荡上涨 [9] - 纸浆变化不大区间运行，关注宏观经济、美金盘报价波动，短期震荡 [9] - 棉花配额落地棉价增仓反弹，关注需求、库存，短期震荡 [9] - 白糖糖价区间震荡，关注进口，短期震荡 [9] - 原木基本面边际好转逢低试多远月，关注出货量、发运量，短期震荡下跌 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 早间特朗普宣布解除美联储理事Cook职务，金银价格随之走高 昨日鲍威尔讲话后降息乐观预期降温，金银价震荡回落 今日早间特朗普罢免理事使宽松预期升温，金银价短线拉升 影子美联储鸽派影响加强，金银价偏强[4][5] 各目录要点总结 前日回顾 - 黄金：早间特朗普解除美联储理事职务，金价短线拉升 美国三大股指和欧股收跌，美债收益率涨，美元指数涨，COMEX黄金期货跌 基差显示现货贴水期货，期货仓单增加，盘面和主力持仓偏多 沪金溢价扩大 影子美联储鸽派影响加强，金价偏强[4] - 白银：早间特朗普解除理事职务，银价跟随金价走高 美国三大股指和欧股收跌，美债收益率涨，美元指数涨，COMEX白银期货跌 基差显示现货贴水期货，期货仓单增加，盘面和主力持仓偏多 沪银溢价扩大 美联储转鸽，银价偏强[5] 每日提示 - 黄金：利多因素有全球动荡避险情绪、影子美联储降息预期、俄乌和中东局势及关税担忧；利空因素有降息停止、经济预期改善、欧洲财政扩张不及预期和俄乌冲突结束等 逻辑是特朗普就任后全球动荡，通胀转衰退预期，金价易涨难跌[4][9] - 白银：利多因素有全球动荡避险情绪、影子美联储降息预期、俄乌和中东局势、关税担忧及有色金属关税支撑；利空因素有降息停止、经济预期改善、欧洲财政扩张不及预期和俄乌冲突结束等 逻辑是特朗普就任后全球动荡，通胀转衰退预期，银价跟随金价，关税担忧影响大[5][12][13] 今日关注 关注07:15美联储威廉姆斯演讲、09:30澳洲联储货币政策会议纪要、10:00和国新办新闻发布会、15:00国新办投资贸易洽谈会新闻发布会、18:45欧洲央行管委讲话、20:30美国7月耐用品订单、21:00美国房价指数、22:00美国制造业指数、次日02:45加拿大央行行长讲话[14] 基本面数据 - 黄金：期货779.18，现货775.67，基差 -3.51；期货仓单37515千克，增加60千克[4] - 白银：期货9394，现货9357，基差 -37；沪银期货仓单1113641千克，日环比增加4518千克[5] 持仓数据 - 沪金前二十：2025年8月25日多单量622260，较前一日增1.49%；空单量471095，较前一日增1.33%；净持仓151165，较前一日增2.00%[29] - 沪银前二十：2025年8月25日多单量1119891，较前22日增6.15%；空单量1022071，较前22日增6.68%；净持仓97820，较前22日增0.93%[32] - 黄金ETF：SPDR黄金ETF持仓继续减少[34] - 白银ETF：持仓小幅减少，高于两年同期[37] - 仓单：沪金仓单小幅增加，COMEX金仓单小幅增加且处于高位；沪银仓单小幅减少高于去年同期，COMEX银仓单小幅增加[38][39][41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金银反弹，杰克逊霍尔会议上鲍威尔被认为是较为鸽派的姿态，增强9月降息预期；美国7月通胀数据反弹，美俄谈判令地缘风险降温，金银一度承压；7月非农数据不及预期且前值大幅下修；美联储内部观点分裂，特朗普影响市场对美联储的预期；贸易谈判有进展但整体贸易环境恶化；大而美法案落地推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金长期驱动仍提供支撑，当下金银整体或在降息预期升温下呈现偏强走势 [5] 期货市场 - 沪金2510现价779.92，涨0.74，涨幅0.09%，持仓量180151，成交量226253，现货升贴水-4.58 [2] - 沪金2512现价782.32，涨0.84，涨幅0.11%，持仓量140282，成交量52290，现货升贴水-6.98 [2] - 沪银2510现价9348.00，跌46.00，跌幅0.49%，持仓量322774，成交量631045，现货升贴水16.00 [2] - 沪银2512现价9371.00，跌43.00，跌幅0.46%，持仓量240493，成交量145892，现货升贴水-7.00 [2] 现货市场 - 上海黄金T+D前日收盘价775.34，涨3.71，涨幅0.48% [2] - 伦敦金前日收盘价774.20，跌2.57，跌幅-0.33%，美元/盎司价格3365.605 [2] - 上海白银T+D前日收盘价9364.00，涨182.00，涨幅1.98% [2] - 伦敦银前日收盘价38.56，跌0.33，跌幅-0.85% [2] - 沪金2512 - 沪金2510现值2.40，前值2.30 [2] - 沪银2512 - 沪银2510现值23，前值20 [2] - 黄金/白银（现货）现值82.80，前值84.04 [2] - 上海金/伦敦金现值7.17，前值7.12 [2] - 上海银/伦敦银现值7.55，前值7.34 [2] 库存情况 - 上期所黄金库存现值37,515千克，前值37,455千克，增加60.00千克 [2] - 上期所白银库存现值1,113,641千克，前值1,109,123千克，增加4,518.00千克 [2] - COMEX黄金库存现值38,563,780，前值38,563,812，减少32.15 [2] - COMEX白银库存现值508,783,339，前值508,486,930，增加296409 [2] 相关市场 - 美元指数现值98.4262，前值97.7244，增加0.72% [2] - 标准普尔指数现值6439.32，前值6466.91，减少0.43% [2] - 美债收益现值4.28，前值4.26，增加0.47% [2] - 布伦特原油现值68.2，前值67.26，增加0.01% [2] - 美元兑人民币现值7.1581，前值7.1712，减少-0.18% [2] 衍生品市场 - spdr黄金ETF持仓现值44315吨，前值44314吨，增加1.00吨 [2] - SLV白银ETF持仓现值44315吨，前值44314吨，增加1.00吨 [2] - CFTC投机者净持仓(银)现值33486，前值33005，增加481 [2] - CFTC投机者净持仓(金)现值32895，前值34346，减少-1451 [2] 宏观消息 - 特朗普与韩国总统李在明会晤，不介意重新谈判与韩国贸易协议，考虑从韩国订购舰船 [2] - 特朗普政府计划对印度产品征收50%关税，针对2025年8月27日美国东部夏令时间凌晨12:01或之后进入消费市场或从仓库提取消费产品的印度产品 [2] - 美国将铜和钾盐等矿物列入2025年关键矿物清单，草案清单发布至《联邦公报》征求公众意见 [2] - 美国7月份新建住宅折合年率销量下降0.6%至65.2万套，超出市场预期的63万套；新建住宅价格中值较上年同期下跌5.9%至40.38万美元 [3]

美联储降息预期对大宗商品市场的影响 - 美联储主席鲍威尔表态强化降息预期 交易员对9月降息押注升至87.2% 对年底前再降息两次预期同步回升 [2] - 降息预期压制美元走弱 美元计价商品价格获得上升支撑 但降息落地后支撑效应可能消退 历史显示降息后市场常出现短期高点后回落 [2] - 降息周期未必支撑大宗商品持续走强 需实体企业利润实质性提升才能为经济增长注入持续动力 [2] 大宗商品价格表现及市场动态 - 8月25日沪铜主力合约价格涨至79690元/吨 逼近8万元关口 沪金沪银主力合约均上涨 [1] - 国际纽约铜主力合约价格继续上涨 A股有色金属贵金属板块表现亮眼 北方铜业湖南白银涨停 紫金矿业涨7.5% 洛阳钼业涨8.73% 铜陵有色涨6.27% [1] - 今年以来有色金属ETF和稀有金属ETF较年初分别上涨50%和58% [3] 产业政策与供需格局变化 - 工业和信息化部将出台钢铁有色金属石化建材等十大重点行业稳增长工作方案 推动调结构优供给淘汰落后产能 [3] - 反内卷政策及配套政策有望解决大宗商品产业链终端消费乏力结构性过剩行业利润萎缩等问题 [3] - 产业政策鼓励新质生产力发展 通过制造业转型升级优化产业结构绿色低碳等举措提升重点产业链景气度 [3] 铜市场具体分析与展望 - 铜作为工业金属风向标 在供给偏紧地缘政治扰动市场情绪高涨因素共振下 2025年以来铜价维持高位震荡 [4] - 人工智能算力基建电动交通工具充电桩网络智能电网等新兴领域用铜需求存在增长潜力 [4] - 预计9月沪铜价格运行区间78000元/吨至83000元/吨 整体维持偏强震荡格局价格韧性凸显 [4] 全球大宗商品趋势判断 - 大宗商品市场处于全球供需格局重塑阶段 受全球地缘经贸因素扰动大国博弈供应链重塑影响 [3] - 大宗原材料有望迎来定价重估 有色金属金融属性逐步强化 2025年大宗商品或维持高位波动 [3]