中国科技创新六大效应 一、国运提升效应 - 中国在战略高技术前沿取得突破，"东数西算"工程贯穿全国，"嫦娥六号"首探月背，"地壳一号"挺进地心，"奋斗号"探寻万米深海 [2] - 造船业三大指标连续15年全球领跑，新能源汽车产销量连续10年全球第一，工业机器人安装量占全球1/2 [2] - 世界知识产权组织报告显示中国是10年来创新力上升最快的经济体之一 [2] 二、资产重估效应 - 高盛预测人工智能应用将每年提升中国每股收益2.5%，带来超2000亿美元投资组合资金流入 [4] - 2025年一季度全国新设外商投资企业12600多家同比增长4.3%，高技术产业实际使用外资达786亿元 [4] - 奔驰宣布未来5年在华研发投入翻倍，宝马过去十年在华投入超1160亿元，苹果追加300亿元投资中国研发中心 [4][5] 三、创新飞轮效应 - 阿里宣布未来三年投入3800亿元建设云与AI基础设施，腾讯推进人工智能战略"深水区"，宁德时代加速全固态电池量产 [6] - 中国每年理工科毕业生超500万，9000多万科研人员推动创新，DeepSeek打破"西方创新垄断"神话 [6] - "杭州六小龙"现象背后是创新型城市培育体系，"揭榜挂帅""赛马制"等新措施完善创新生态 [7] 四、铁幕销镕效应 - 美国科技封锁倒逼中国突破，网民戏称"西方工业皇冠上的明珠已不剩几颗" [7] - 美国半导体行业若完全脱钩将失去18%全球市场份额，减少1.5万至4万个高技能岗位 [8] - 英伟达总裁黄仁勋在H20芯片禁令后紧急访华，表态"坚定不移服务中国市场" [8] 五、技术平权效应 - DeepSeek开源模式打破美国AI算力垄断，开启"AI民主化进程" [10] - 嫦娥六号月壤样本与全球50多家机构共享，北斗服务覆盖半数以上国家，"中国天眼"向全球开放 [10] - 中国光伏电池、华为智慧教室、杂交水稻技术惠及70国，推动全球科技普惠 [10] 六、霸权拆解效应 - 国产大飞机冲击波音市场，中国生物制药贡献全球23%创新管线，华为鸿蒙重塑万物互联生态 [11] - 台积电亚利桑那工厂招工困难，富士康威斯康星项目烂尾，美国制造业产值份额或降至11% [11] - 科技霸权动摇导致美元大跌、美债爆雷、股市低迷等连锁反应 [11]

民营企业蓬勃发展 - 截至3月底全国登记在册民营企业超过5700万户，占企业总量的92.3% [1] - 一季度全国新设民营企业197.9万户，同比增长7.1%，超过过去三年平均增速 [1] - "四新"经济民营企业共2267.8万户，一季度新设83.6万户，占同期新设民营企业总量的四成以上，同比增长1.4% [1] - 在民用航空、量子信息、人形机器人等领域民营企业展现出充沛活力 [1] 民营企业推动新质生产力发展 - 民营企业已成为发展新质生产力的重要力量 [1] - 新能源、电动汽车、低空经济、人工智能等行业基本由民企主导，出现一批具有世界级影响力的企业 [1] - 通讯电子、电动汽车、半导体等产业链更加完整 [1] - 民营企业带领中国制造业向高端化、智能化、绿色方向发展 [1] 制造业升级与国际竞争 - 民营企业广泛参与国际竞争，推动我国占据全球产业链供应链网络核心地位 [2] - 技术革命与产业创新驱动的飞轮效应已在各产业领域加速创新迭代 [2] - 我国制造业从价格优势向技术优势转变，初步形成全球竞争力 [3] 生产性服务业短板 - 我国制造业存在生产性服务业水平不足的短板 [2] - 国际先进制造企业普遍实现由传统制造商向服务提供商转型，占据价值链高端位置 [2] - 我国制造业企业主要处于制造环节，利润较薄 [2] - 制造业与服务业融合度需进一步提高，服务业发展依赖人力资本和知识创新 [3] 促进现代服务业与制造业融合 - 需建立与国际接轨的服务业标准体系，打破制造业企业"大而全"格局 [4] - 推动分离和外包服务业务，培育专业性强的研发设计、现代物流、商务咨询等生产性服务企业 [4] - 发展面向制造业全生命周期的新兴服务，探索现代服务业与先进制造业融合发展路径 [4] - 构建与国际通行规则相衔接的服务业开放体系，提升"中国服务"品牌影响力和国际竞争力 [4] 服务业开放与协同发展 - 积极扩大服务业开放力度，利用国际资源发展生产性服务业 [4] - 引入高水平企业服务中国制造业走出去，发挥"鲇鱼效应"促进本土生产性服务业发展 [4] - 鼓励物流、供应链管理、咨询、法律、会计等专业服务与制造业协同"走出去" [4] - 增强全球服务市场资源配置能力，提升中国制造全球综合竞争力 [4]

中国ETF市场发展里程碑 - 全市场ETF总规模首次突破4万亿元大关，仅用6个月实现从3万亿到4万亿的跨越 [1][3][5] - 自2004年首只ETF华夏上证50ETF成立以来，市场规模实现多级跃升：突破首个万亿耗时17年，第二个万亿耗时3年，第三个万亿仅用9个月 [5] - 2024年新"国九条"政策建立ETF快速审批通道，央行推出互换便利工具，国家队资金增持共同推动规模扩容 [5] 市场规模与结构 - 股票型ETF规模达2.94万亿元，占比73.54%，其中规模指数ETF（宽基ETF）占54.67%，沪深300ETF规模突破万亿 [7][8] - 跨境ETF规模4970.23亿元（占比12.41%），债券型ETF2392.05亿元（5.97%），商品型ETF1465.58亿元（3.66%） [7] - 年内规模增幅显著：商品型ETF增长93.67%（708.85亿元），债券型ETF增长37.5%（652.31亿元），跨境ETF增长17.22%（730.07亿元） [8] 市场参与与产品创新 - 沪市ETF参与账户数近1000万户，自2023年9月24日以来新增约200万户 [6] - 全市场共有54家公募布局ETF业务，12家头部机构管理规模占比85%，尾部10家公司规模不足14亿元 [9] - 中小机构通过细分领域突围，如发行首只挂钩特定指数的ETF产品，形成"头部垄断+细分突围"格局 [9] 行业趋势与未来展望 - ETF发展推动资本市场成熟化，降低投资者门槛，提升流动性，优化资产配置工具多样性 [10] - 未来10年ETF规模有望突破10万亿元，需解决同质化竞争和投资者教育不足等问题 [11] - 上交所建议丰富高质量ETF供给，优化配套机制，加强境内外推广，构建良好生态 [11]

文章核心观点 - 中金首次覆盖蜜雪集团给予跑赢行业评级，目标价470.00港元，预计公司2025/26年收入同增19.9%/15.1%至298/343亿元，归母净利润同增14.8%/19.2%至50.9/60.7亿元 [1] 行业情况 - 中国及东南亚现制饮品市场规模大、增速快，2023年规模6,582亿元，过去五年CAGR 21%，其中10元以下平价赛道格局稳定且集中 [2] 公司优势 - 蜜雪集团是中国最大、全球第四大现制饮品公司，截至24年底全球有超4.6万家门店 [1] - 蜜雪集团在平价现制饮品市场构筑起质价比和规模的“飞轮效应”，积累了品牌认知和门店网络等先发优势 [2] - 公司通过高质平价产品、广泛门店网络和“雪王”IP构建国民品牌影响力 [3] - 公司一体化供应链保障供应、降本增效，23年原材料采购成本较同行低10%及以上，核心原材料100%自产，截至24年9月自有工厂年产能约165万吨，仓储网络总面积超41.9万平米，90%的县12小时内触达 [3] - 公司加盟商管理体系严格，与加盟商利益与共，截至24年底平均加盟商带店率约2.2家，2021年以来闭店率3 - 4% [3] 公司发展空间 - 中期维度公司国内开店空间有望达至少6.5 - 6.8万家，海外开店空间有望达至少1.4万家，海外长期增长潜力被看好 [4] 与市场不同观点 - 看好公司独特价格带卡位和强大供应链/品牌力支撑下的稳固竞争优势，实现国内外持续拓店和业绩增长确定性较高，报告验证了中期开店空间可达性 [5] 潜在催化剂 - 国内同店和开店超预期，海外调整进展超预期 [5]

财报核心信息回顾 - 2024年全年营收130.4亿元人民币，同比增长101.1% [2] - 港澳台及海外营收50.7亿元人民币，同比增长373.8% [3] - 整体收入84.8亿CNY，超出预期10.5%，同比增长131% [1] - 毛利率68.3%，同比提升4.3个百分点 [1] - 营业利润30.3亿CNY，超出预期32.3%，营业利润率36% [1] - 海外收入占比从2023年的19%提升至44% [1] 各渠道业务表现 - 线下门店收入同比增长43.9%，同店增长28% [4] - 抖音平台收入增长超过100% [5] - 天猫平台增长接近100%，新用户拉新大幅提升 [6] - 抽盒机增长52%，UV增长64% [6] - 会员总数超过5000万，中国内地新增注册会员超1000万 [6] IP与产品表现 - SKULL PANDA的"温度系列"累计销售79万套，成为历史最佳之一 [7] - 毛绒产品线增长1200%，销售额占比21% [8] - 积木产品线首次推出，表现良好 [8] - 高端品牌Mega增长146%，计划开设长期门店 [9] - 全新珠宝品牌泡泡快闪店销售良好，计划加大投入 [10] 市场与渠道拓展 - 2025年将在法国、美国等多国落地标志性地标门店 [12] - 深化全球电商战略，入驻更多本地化电商平台 [12] - 版权类IP合作扩大，哪吒电影手办成为畅销品 [12] 乐园业务 - 北京乐园收入和利润远超预期，非亲子用户占比近50% [13] - 启动一期提升计划，二期设计已开始 [13] - 计划推出甜品业务 [13]

公司概况 - 公司是中国最大的独立一对一专送快递服务提供商，2023年市场份额达33.9% [4][8] - 公司于2024年10月4日在纳斯达克上市，股票代码"FLX"，发行价16.5美元/ADS，募资6600万美元（绿鞋前），市值超11亿美元 [3] - 公司成立于2014年，业务覆盖295座城市，注册骑手约270万 [6] 市场表现 - 2021-2023年订单量分别为1.586亿、2.134亿、2.707亿单，2024上半年完成1.381亿单 [8] - 2024年上半年平均送达时间为27分钟，快于行业主要竞争者 [8] - 客户推荐值与客户满意度均排名行业第一 [5][8] 财务数据 - 2021-2023年营收分别为30.40亿元、40.03亿元、45.29亿元，2024上半年营收22.84亿元（同比增长） [11] - 2023年实现净利润1.10亿元，2024上半年净利润1.24亿元（同比增长195%） [11] - 行业总规模从2019年1641亿元增至2023年3385亿元（CAGR19.8%），预计2028年达8096亿元（CAGR19.1%） [11] 行业分析 - 独立一对一专送细分市场规模2023年156亿元，预计2028年达532亿元（CAGR27.8%），增速快于行业整体 [13] - 商业模式具有"飞轮效应"：订单增长→骑手增加→网络密度提升→效率提高→体验优化→订单增长 [8][9] 股东结构 - IPO后管理层持股27.4%并拥有75.2%投票权，SIG海纳亚洲（9.1%）、鼎晖投资（8.4%）、顺为资本（7.4%）为主要机构股东 [15] - 顺为资本自2017年C轮起持续投资，称公司"树立行业标杆"并"创造大量就业机会" [14][15]