苹果App Store Awards中国大陆区获奖名单 - 苹果公司于12月4日晚间公布了本年度App Store Awards中国大陆区的获奖作品[1] - 获奖作品展现了苹果生态系统洋溢的无限创意[1] 年度App获奖者 - 年度App（中国大陆）获奖者为CapWords[3] - CapWords由HappyPlan Tech出品[2] - 该应用能将语言学习体验无缝融入日常生活，无论用户在家中练习外语还是在海外旅行[1] 年度游戏获奖者 - 年度游戏（中国大陆）获奖者为《无畏契约：源能行动》[6] - 《无畏契约：源能行动》由深圳市腾讯天游科技有限公司出品[4] - 该游戏结合绚丽视觉效果与快节奏战术射击玩法，打造激动人心的竞技游戏体验[1]

苹果App Store Awards中国大陆区入围名单公布 - 苹果公司公布2025年度App Store Awards中国大陆区六款入围作品，旨在表彰在技术创新、用户体验和设计方面树立典范的卓越应用和游戏 [1] - 获奖名单将在未来几周内从入围作品中精选公布 [1] - 苹果全球App Store主管表示入围作品的体验赋能用户发挥创意、通过技术创新取得更多成就 [1] 年度应用类入围作品核心功能 - 潮汐：帮助用户在快节奏生活中放松减压的强大工具 [1] - 扫描全能王：提供如同便携扫描仪的功能，可扫描任意文档 [2] - CapWords：让用户通过随手拍摄身边物品来从容学习外语 [2] 年度游戏类入围作品核心特点 - 冒险者日记：玩家化身可爱动物展开另类放置冒险，通过独具一格的视觉效果呈现引人入胜的故事 [2] - 无限暖暖：带玩家探索奇迹大陆的瑰丽世界 [2] - 无畏契约：源能行动：提供风格化绚丽画面与快节奏射击体验 [2]

赛事概况 - 2025年“苏超”大赛落幕，电竞“苏超”接棒启动，首场测试赛于11月22日至23日举行 [1] - 测试赛由江苏省电子竞技运动协会主办、苏宁易购联合承办，在江苏省体育总会指导下进行 [1] - 首站南京站比赛在建邺万达苏宁易购Max店落地，项目包括《王者荣耀》《无畏契约：源能行动》《炉石传说》(酒馆战棋)《守望先锋》 [1] - 扬州站测试赛于11月23日在扬州体育公园体育馆举行，项目包括《金铲铲之战》《FIFA Online 4》及《永劫无间》 [1] 运营与参与模式 - 赛事涵盖多款主流电竞项目，兼顾手机端与电脑端，满足不同爱好者观赛需求 [3] - 线下观众可通过苏宁易购微信小程序预约内场席位，线上观众可通过苏宁易购视频号、虎牙直播、哔哩哔哩等平台观看南京站赛事直播 [3] - 在江苏省商务厅指导支持下，苏宁易购门店设立“苏品苏货”主题体验区，为消费电子、智能家居、文创潮品等江苏本地优质产品搭建展示销售平台 [3] - 公司旨在打通“观赛流量—品牌认知—消费购买”全链路，助力品牌实现年轻化破圈 [3] 战略意义与行业影响 - 测试赛旨在为后续联赛全面开展积累经验，探索电竞与城市文化、体育产业与数字经济融合的新场景、新模式 [1] - 行业分析人士指出，此次测试赛的创新落地，有望为电竞产业走向规范化、规模化与产业化提供重要借鉴 [3] - 公司通过拓展业务边界，探索电竞产业与实体商业融合发展，高效满足年轻客群社交化、情感化消费需求 [3] - 公司采用“品牌赛事引领+零售实体承载”的双轮驱动模式，放大并激活赛事消费乘数效应 [3] 公司战略与过往成效 - 公司从家电卖场到城市电竞地标，加力扩容社交化、体验式消费场景 [4] - 今年7月11日至8月16日，首届“苏宁易购杯”王者荣耀超级联赛总决赛期间吸引超10万名电竞爱好者和观众前往苏宁门店现场观赛 [4] - 公司将以本次测试赛落地为契机，持续发挥自身门店网络和实体体验优势，为促进区域消费升级、繁荣城市经济、丰富市民文化生活注入数字化、年轻化新动能 [4]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 核心观点 - 公司3Q25业绩全面超预期，收入与利润增长强劲，AI战略投入开始显现成效，助力业务效率提升 [1][2] - 游戏与广告业务是核心增长驱动力，海外游戏表现尤为亮眼，AI技术有望显著延长广告业务的增长周期 [1][3][4] - 基于公司在入口、场景、社交关系链等方面的强大优势，报告坚定看好其在AI Agent赛道的竞争潜力 [2] 整体业绩 - 3Q25收入同比增长15%，毛利同比增长22%，Non-IFRS经营利润同比增长18%，Non-IFRS归母净利润同比增长18%，均超过彭博一致预期 [1] - 管理费用同比增长18%，主要系研发开支增加，尤其是AI相关投入；销售费用同比增长22%，主要系发展AI原生应用及游戏的推广力度增加 [2] - 3Q25资本开支130亿元，环比有所回落；Non-IFRS分占联合营公司盈利103亿元，同比增加18亿元 [2] 增值服务 - 3Q25增值服务收入同比增长16%至959亿元，超彭博预期3% [3] - 本土游戏收入同比增长15%至428亿元，主要受益于《王者荣耀》、《和平精英》等长青游戏及新游《三角洲行动》的贡献，《三角洲行动》9月DAU突破3000万 [3] - 海外游戏收入同比增长43%至208亿元，超市场预期，主要系Supercell游戏收入增长、新收购工作室贡献及新主机游戏《消逝的光芒：困兽》的销量表现 [3] - 社交网络收入同比增长5%至323亿元，主要来自视频号直播、音乐付费会员及小游戏平台服务费的增长 [3] 营销服务 - 3Q25营销服务（网络广告）收入同比增长21%至362亿元，超彭博预期2% [4] - 增长主要源于用户参与度提升、广告加载率提高以及AI驱动带来的eCPM提升，所有行业的广告主投放均有所增长 [4] - 公司推出智能投放产品矩阵AIM+，通过自动配置定向、竞价与投放，帮助广告主优化素材并提升营销ROI [4] 金融科技及企业服务 - 3Q25金融科技与企业服务收入同比增长10%至582亿元 [5] - 金融科技收入实现同比高个位数增长，主要系商业支付活动及消费贷款服务收入增加 [5] - 企业服务收入同比增长超10%，主要得益于云服务收入增长以及微信小店GMV上升带动的技术服务费增长 [5] 盈利预测与估值 - 预测2025/2026/2027年收入分别为7502/8353/9155亿元，Non-IFRS归母净利润分别为2603/3007/3353亿元 [5][6] - 基于2025年11月14日收盘价，对应经调整PE分别为21X/18X/16X [5][6] - 预测营业收入增长率2025E为13.6%，2026E为11.3%，2027E为9.6%；归属母公司净利润增长率2025E为20.44%，2026E为15.57%，2027E为13.58% [6][10]

行业投资评级 - 行业评级为“领先” [4] 核心观点 - 腾讯9月手游流水同比企稳，《三角洲行动》国服与《皇室战争》国际服的强劲表现抵消了高基数影响 [1][4] - 网易手游流水维持同比正增长，海外新游释放增量，端游被看好延续强劲增势 [1][4] - 版号发放维持高位，2025年9月发放国产版号145款及进口版号11款，新游供给稳定，为行业提供增量潜力 [4][25] - 腾讯后续新游储备丰富，AI应用有望持续促进效率优化并带动利润释放 [4] 主要公司流水表现 - **腾讯控股**：2025年第三季度本土手游流水同比净减少27亿元人民币，下降8%，主要受《MDnF》高基数影响，部分被新游《无畏契约：源能行动》和《三角洲行动》的增量抵消 [1][12] - 《三角洲行动》9月流水达15亿元人民币，再创新高，国服日活跃用户超3000万 [1][12] - 《无畏契约：源能行动》9月流水为4亿元人民币 [1][12] - 海外流水同比增长6.7亿元人民币，增幅9%，主要由《皇室战争》等游戏驱动 [1][17] - 《皇室战争》9月流水超7.5亿元人民币，同比和环比分别增长360%和7% [1][17] - **网易**：2025年第三季度本土手游流水同比微增0.7亿元人民币，增幅1% [1][15] - 海外流水同比增长1.6亿元人民币，增幅18%，受益于《Destiny: Rising》（9月流水破亿）等新游贡献 [1][17] 头部手游市场表现 - 2025年9月流水排名前10的手游中，点点互动《无尽冬日》流水维持领先同比增速，达20% [5] - 腾讯射击手游新游《无畏契约：源能行动》入榜9月TOP10，位列第10名 [5] - 综合2025年1-9月流水数据，点点互动《无尽冬日》同比增长超300%，叠纸《恋与深空》同比增长25% [5][11] - 腾讯长青游戏《王者荣耀》、《和平精英》、《穿越火线-枪战王者》表现稳健 [5] 端游与用户活跃度 - 腾讯《三角洲行动》热度持续攀升，9月Steam最高同时在线人数环比增长17%至24.7万，创上线以来新高 [22][23] - 网易《永劫无间》与《漫威争锋》9月Steam最高同时在线人数分别为14万和13万，较暑期有所回落 [22] 公司估值与股价 - 腾讯控股评级为“买入”，目标价700.0港元，对应21.0倍2025年预期市盈率 [3][4] - 网易评级为“买入”，目标价155.0美元，对应17.5倍2025年预期市盈率 [3][4] - 哔哩哔哩、金山软件评级为“买入”，网龙网络评级为“中性” [3] - 重点游戏公司2025年初至10月13日的股价表现差异显著，祖龙娱乐涨幅达287%，而创梦天地下跌61% [30][31]

热门游戏下载榜 - 2025年9月热门游戏下载榜Top1为8月上线的《无畏契约：源能行动》，排名较上月上升6位 [1] - 《三角洲行动》和《王者荣耀》分别位居下载榜Top2和Top3 [1] - 9月共有9款手游新进下载榜Top30，其中《发条总动员》表现突出，成功跻身榜单Top6，该游戏于8月28日公测当天登顶iOS游戏免费榜并连续多日位居免费榜Top1 [1] - 动作类手游有6款进榜，冒险类手游有5款进榜 [3] - 腾讯旗下有10款产品进入下载榜Top30，网易旗下有3款产品进榜 [3] - 9月有4款当月发布的新游进榜，包括《先生请出山》《地下城堡4：骑士与破碎编年史》《奔奔王国》《元气唤灵师》，其中点点互动旗下《奔奔王国》凭借玩法融合与精细运营策略跻身下载榜前列 [3] 热门游戏收入榜 - 热门游戏收入榜中，《王者荣耀》和《和平精英》稳居Top1和Top2，《三角洲行动》排名上升1位，跻身Top3 [3] - 9月收入榜新进榜产品共有5款，包括《我的花园世界》《崩坏：星穹铁道》等 [3] - 灵犀互娱旗下《三国志·战略版》为收入榜Top30中排名上升最快的手游，较上月上升了9名 [3] - 收入榜进榜游戏中，动作类手游最多，共有7款，角色扮演类和冒险类均有4款 [3] - 腾讯有11款产品进入收入榜Top30，网易有4款产品进榜 [3]

国内游戏市场整体表现 - 2025年8月中国国内游戏市场收入为292.63亿元，环比微增0.61%，但同比下降13.01% [1][2][4] - 市场同比下滑主因是去年同期现象级产品《黑神话：悟空》推高基数后出现“断档”，缺乏具有同等市场号召力的新作接棒 [1][4] - 行业面临“用户消费行为转变”与“行业产品迭代断档”共同挑战，缺少高收入“次新品”支撑增长 [4] 细分市场收入结构 - 客户端游戏市场收入达65.63亿元，环比下降1.11%，但同比增长17.59% [7] - 客户端游戏同比增长主要受《三角洲行动》《燕云十六声》等实现双端互通的次新产品驱动 [7] - 移动游戏市场收入为215.41亿元，环比增长0.85%，同比下降4.25% [7] - 移动游戏新品《无畏契约：源能行动》《我的花园世界》等共计带动市场新增超2亿元流水 [7] 产品运营与市场增量 - 成熟产品通过运营活动展现增长势头，如《金铲铲之战》借助4周年庆活动提升活跃度与流水，《明日方舟》通过夏日嘉年华及IP联动实现流水增长 [7] - 《梦幻西游》电脑版推出畅玩服后，在8月3日同时在线人数达293万，创下历史纪录 [7] IP产品市场趋势 - 8月流水TOP50移动游戏中，无IP产品流水份额同比提升8.1个百分点至51.1% [8] - 无IP代表产品《蛋仔派对》《超自然行动组》等贡献了数亿元增量，成为拉动无IP产品市场同比增长的核心力量 [8] - IP运用方式趋向多元，2025年上半年代表性移动游戏IP联动次数较去年同期增长65.4% [10] - 祖龙娱乐《踏风行》与《从前有座灵剑山》联动后，当天iOS角色扮演类免费榜排名提升超百名，排名水平保持近10日 [10] 自主研发游戏海外市场 - 2025年8月中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为16.8亿美元，环比下降0.79%，同比下降10.66% [1]

中国国内游戏市场整体表现 - 2025年8月中国国内游戏市场总收入为292.63亿元，环比增长0.61%，但同比下降13.01% [1][2] - 市场同比下滑主要由于去年同期现象级产品《黑神话：悟空》推高基数，而本报告期内缺乏具有同等市场号召力的新作接棒，同时面临用户消费行为转变与行业产品迭代断档 [2] 客户端游戏市场 - 2025年8月中国客户端游戏市场收入为65.63亿元，环比下降1.11%，但同比增长17.59% [1][6] - 同比增长主要由双端互通次新产品驱动，如《三角洲行动》《燕云十六声》带来数亿元增量，同时《梦幻西游》电脑版推出畅玩服后，在8月3日同时在线人数达293万，创下历史纪录 [6] 移动游戏市场 - 2025年8月中国移动游戏市场收入达215.41亿元，环比增长0.85%，同比下降4.25% [1][10] - 当月新品如《无畏契约：源能行动》《我的花园世界》等共计带动市场新增超2亿元流水，部分成熟产品如《金铲铲之战》和《明日方舟》通过周年庆和IP联动活动也实现流水增长 [10][14] 移动游戏流水榜单与IP趋势 - 2025年8月移动游戏流水测算榜TOP10整体格局稳定，《英雄联盟手游》流水环比提升约40%，《金铲铲之战》排名提升幅度大 [14][15] - 流水TOP50移动游戏中，无IP产品流水份额同比提升8.1个百分点至51.1%，代表产品如《蛋仔派对》《超自然行动组》贡献了数亿元增量 [17] - IP联动运营成为新趋势，2025年上半年代表性移动游戏IP联动次数较去年同期增长65.4%，《踏风行》与《从前有座灵剑山》联动后iOS角色扮演类免费榜排名提升超百名并保持近10日 [19] 新游市场表现 - 2025年8月iOS渠道下载测算榜TOP10中，射击类新品《无畏契约：源能行动》位列榜首，射击类产品整体占比达40% [23][25] - 新游首月流水榜TOP5中，《无畏契约：源能行动》以超3亿元的预估流水位列第一，另一款射击类产品《发条总动员》结合复古画风及与"猫和老鼠"IP联动吸引用户关注 [28][30] 自主研发游戏海外市场 - 2025年8月中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为16.8亿美元，环比下降0.79%，同比下降10.66%，回落主要由于上月大量头部产品集中推出运营活动带来高基数效应 [1][31] - 重点境外市场产品流水增长TOP10中，点点互动旗下《Kingshot》本月流水环比增长超20%，《绯闻港口》因三周年庆典活动单日流水创下历史新高，《排球少年》国际版上线后8月流水实现翻倍增长 [35][36]

热门游戏下载榜表现 - 8月热门游戏下载榜前三名分别为《三角洲行动》、《我的花园世界》及《超自然行动组》[1] - 新游《我的花园世界》于8月5日上线后强势跻身下载榜Top2 并连续多日位居iOS游戏榜Top1 [1] - 该游戏由麟贝互娱开发 融合国风美学与模拟经营玩法 包含种植培育、插花创作及庭院装扮三大核心功能 支持数百种真实花卉种植过程模拟 [1] - 游戏采用虚拟与现实结合创新模式 玩家通过虚拟种植达到条件后可获运营方邮寄真实鲜花 [1] - 官方通过社交媒体有奖分享活动助推游戏热度 激发大量玩家参与讨论与传播 [1] - 动作类手游以7款成为下载榜最多品类 冒险类6款次之 角色扮演类5款位列第三 [1] 热门游戏收入榜格局 - 《王者荣耀》与《和平精英》持续稳居收入榜Top1及Top2位置 [2] - 点点互动旗下手游《无尽冬日》跻身收入榜Top3 [2] - 8月收入榜新进榜产品共4款 包括《无畏契约：源能行动》及《明日方舟》等 [2] - 腾讯新游《无畏契约：源能行动》在下载榜与收入榜均取得亮眼成绩 [2]

国内手游市场整体表现 - 2025年8月国内手游整体月收入环比下滑7% [1] - 新游市场数量和数据均出现明显下滑 海外移动游戏新游市场同样表现萎靡 [1] 2025年7月末国内热门新游表现 - 灵犀游戏《神探诡事录》首月下载量66万以上 预估收入121万美元以上 [2] - 天梯网络《米姐米姆哈》首月下载量124万以上 预估收入51万美元以上 [2] - 烘干活《火影忍者:木叶高手》首月下载量161万以上 预估收入32万美元以上 [2] - 七月底发布的三款新游数据受市场整体下滑影响 未出现较大程度增长 [3] - 《火影忍者:木叶高手》与《米姆米姆哈》数据下滑明显 尽管上线人气角色和福利活动 [5] - 《神探诡事录》收入端表现较好 暗黑水墨国风增强沉浸感 但养成线繁重影响推进节奏 [7] 2025年8月国内热门新游表现 - 八月仅5款新游达到统计标准 头部产品带动整体流水增长 [9] - 腾讯《无畏契约:源能行动》下载量1243万以上 预估收入923万美元（约6597万元人民币） [11] - 网易《灵兽大冒险》下载量99万以上 预估收入444万美元以上 [2] - 沐瞳《发条总动员》下载量234万以上 预估收入52万美元以上 [2] - 儒意景秀《偃武》下载量68万以上 预估收入40万美元以上 [2] - 智玩科技《问鼎三国》下载量184万以上 预估收入3万美元以上 收入表现不理想 [2][18] - 《无畏契约:源能行动》公测前预约超7000万 进行多项手游适配优化 [9][11] - 《灵兽大冒险》融合多款游戏特点 采用竖屏操作和新派国风美术 [12] - 《发条总动员》复古美式画风 与"猫和老鼠"IP联动 [14] - 《偃武》采用美式卡通风格 进行"减肝减氪"优化 由梁朝伟代言 [15][17] 海外新游市场整体表现 - 海外新游市场表现萎靡 整体数据下滑甚至超过国内 [1] - 八月海外新游数量锐减一半以上 上榜产品数据下滑 [18] - 海外厂商产出近乎颗粒无收 国产出海产品维持均衡产出 [18] 2025年7月末海外热门新游表现 - 七月底海外新游首月收入数据在统计周期拉长后明显增长 [19] - GrandSoft《BRAVE FRONTIER LEGION》下载量22万以上 预估收入252万美元以上 [19] - 腾讯《世紀帝國M》下载量15万以上 预估收入196万美元以上 [19] - The Pokemon Company《ポケモンフレンズ》下载量148万以上 预估收入108万美元以上 [19] - ZENIFUN《Yu Yu Hakusho: Slugfest》下载量30万以上 预估收入208万美元以上 [19] - 4399《Samkok: New Force》下载量252万以上 预估收入350万美元以上 [19] - GARENA《HAIKYU!! FLY HIGH》下载量211万以上 预估收入493万美元以上 [19] - 除《ポケモンフレンズ》外 其余五款产品收入至少翻倍增长 [19] - 《BRAVE FRONTIER LEGION》与《Yu Yu Hakusho: Slugfest》属经典动漫IP改编卡牌游戏 [20] - 《世紀帝國M》此前在T1市场已有数据验证 [20] - 《HAIKYU!! FLY HIGH》验证漫改体育游戏在T1市场潜力 [23] - 《Samkok: New Force》验证"菇勇者"发行模式 三国题材在东南亚有影响力 [23] 2025年8月海外热门新游表现 - 八月未出现预估收入超百万美元产品 打破日韩地区千万美元流水产出规律 [25] - GARENA《新月同行》下载量66万以上 预估收入258万美元以上 [19] - IGG《Fate War》下载量181万以上 预估收入163万美元以上 [19] - 网易《Destiny: Rising》下载量79万以上 预估收入174万美元以上 [19] - 沐瞳《ACECRAFT》下载量92万以上 预估收入69万美元以上 [19] - Akatsuki Games《怪獣8号 THE GAME》下载量42万以上 预估收入57万美元以上 [19] - 《新月同行》国服去年十月上线 数据表现中规中矩 在粤语小众群体爆火 [25] - 《Fate War》借鉴《Whiteout Survival》等产品 进行开放世界探索收集创新 [29] - 《Destiny: Rising》国际服预注册突破1000万 还原端游玩法并新增多种模式 [31] - 《ACECRAFT》美术风格有助于海外市场表现 [33] - 《怪獣8号 THE GAME》依托原著在日本和北美的庞大粉丝群体 [33]