投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632 投资咨询证号：Z0014648 国债期货 | 日报 2025 年 9 月 23 日 国债期货 专业研究·创造价值 国债期货维持低位震荡 核心观点 今日国债期货均震荡下跌。昨日盘后的国新会上，央行行长表示不涉及 短期政策，叠加 9 月 LPR 持平，短期降息预期消退。不过从中长期来看，目 前国内内需有效需求不足的问题仍存，海外美联储启动降息令人民币汇率 端压力大大减小，未来货币政策偏宽松的可能性较高。国债期货具有较强支 撑。不过短期内降息预期下降，国债期货缺乏上行动能。预计短期内国债期 货以低位震荡整理为主。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 作者声明：本人具有中国期货 业协会授予的期货从业资格证 书，期货投资咨询资格证书， 本人承诺以勤勉的职业态度， 独立、客观地出具本报告。本 报告清晰准确地反映了本人的 研究观点。本人不会因本报告 中的具体推荐意见或观点而直 接或间接接收到任何形式的报 酬。 专业研究·创造价 ...

展望本周，市场将密切关注美联储主席即将发表的讲话以及即将公布的核心PCE物价指数数据。若释放更多鸽派信号或通胀数 据表现温和，可能进一步强化市场对降息的预期，为金价上涨注入新动力。 从未来走势看，当前环境对黄金构成多重利好。有分析预计，未来三个月内金价有望上探3800美元/盎司，并于2026年第一季度 达到周期高点。在乐观情景下（如经济出现滞胀特征或货币政策独立性受到质疑），金价甚至可能突破4000美元/盎司。不过若 经济实现平稳运行且地缘政治紧张局势缓解，金价或回落至3400美元附近。 白银市场同样表现强劲，伦敦现货银价持续徘徊于44美元/盎司附近，为2011年8月以来最高水平，年内累计涨幅已超40%。国内 市场中，上海期货交易所沪银主力合约价格也突破每千克1万元关口，创近十三年新高，年内涨幅超过30%。 相较于黄金，白银价格更具弹性，在降息预期背景下受到看涨期权交易活跃的支撑。上周五，全球最大白银ETF——iShares Silver Trust的期权日交易量激增至120万份，为2024年4月以来最高水平，其中看涨合约占比显著提升。在货币政策预期宽松、央 行储备需求增加以及地缘不确定性持续的背景下，金银已 ...

黄金昨天高开调整后，继续延续涨势，大涨超70美金，一度涨破了3700的关口，来到3760附近，再刷历 史，快跌调整，再战新高。 今天的走势 昨天黄金再一骑绝尘，破3700的关口。 一度大涨，到今天面临3760附近。 而且，下方再次回调延续。 跌破了3735的位置，继续看到3700的位置的支撑。 黄金连涨4个月后，到8月进入了连续4个月的横盘，而且收官涨破4个月高位。到本月，再次刷新历史新 高。多头再起，强势横强，上周洗盘后，今天再录得新高，上方延续，持续看向3800的关口，不猜顶。 同时，谨防大幅回调，看到3700的位置。 操作方面，黄金再突破大涨，继续看涨延续，关注3700和3735做多的机会。此外，黄金冲高快跌调整， 短期内看承压调整，关注3760和3800做空调整的机会。 昨天主要因素： 一方面，美联储降息落地，但影响力还在，市场闻声起舞，继续因为宽松狂欢，美股连刷历史新高。美 元再次走低，通胀高企，继续支撑黄金延续上涨。 另外一方面，美联储意外又放鹰了，虽然绑定统一阵营，但是分歧依然还在，一边鼓吹年内或2次降 息，一边又开始保守治疗，只降息1次，继续玩起了预期管理。不过带来的结果也很直接，美债收益率 ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容。 报告的核心观点 - 9月22日股指期货和国债期货均上涨，商品期货涨跌不一，能化表现延续弱势 [4][12][15] - 白银软着陆预期放大短期弹性，银价有望上行并挑战2011年历史高位；黄金短期或震荡蓄力，四季度上行趋势维持，长期受美元信用下行等因素支撑；多晶硅处于政策兑现前平台期，价格受政策主导，四季度供需过剩或扩大 [22][30][40] 根据相关目录分别进行总结 期货异动 行情概述 - 9月22日，股指期货和国债期货均上涨，商品期货涨跌不一，能化表现弱势 [12][15] - 中国商品期货涨幅前三为白银、黄金和SCFIS欧线，跌幅前三为多晶硅、液化石油气和硅铁；中国金融期货中，中证1000、沪深300股指期货涨幅分别达0.4%、0.3%，30年期、10年期国债期货涨幅均达0.2% [13][14][15] 上涨品种 - 白银：9月22日上涨3.8%至10317元/千克，软着陆预期放大短期弹性，随着降息周期重启，银价有望上行并挑战2011年历史高位，本周需关注美国部分经济数据 [20][21][22] - 黄金：9月22日上涨2.0%至846.5元/克，短期或延续震荡蓄力，四季度上行趋势维持，降息预期是核心利多驱动，长期受美元信用下行等因素支撑，但年末需关注美国基本面变动 [25][26][30] 下跌品种 - 多晶硅：9月22日下跌3.6%至50990元/吨，处于政策兑现前平台期，价格走势依赖政策信号力度及落地节奏，预计宽幅震荡，四季度供需过剩或扩大 [35][39][40] 中国要闻 宏观新闻 - 9月19日晚，国家主席习近平同美国总统特朗普通电话，就中美关系和共同关心问题交换意见，为下阶段中美关系稳定发展作出战略指引；中美双方就领导人APEC会晤正在沟通之中 [43] 行业新闻 - 央行行长潘功胜表示，关于“十五五”及金融改革内容将在中央统一部署后进一步沟通 [44][45] - 证监会主席吴清称，外资持有A股市值3.4万亿元，269家企业在境外上市，中长期资金持有A股流通市值较“十三五”末增长32% [44][45]

分析认为，地缘政治不确定性、通胀担忧与降息预期共同构成了驱动金价上行的"完美风暴"，尽管对 泡沫的警惕情绪有所升温，但关键的市场指标尚未显示出恐慌迹象。 黄金的强劲涨势仍在继续，其价格在周一创下年内第36个历史新高。 周一，纽约商品交易所12月交割的黄金期货合约结算价上涨69.30美元，涨幅1.9%，至每盎司 3775.10美元，创下主力合约有史以来的最高收盘价。 根据道琼斯市场数据，这是黄金价格今年迄今 第三十六次刷新收盘纪录。 然而，分析认为，地缘政治不确定性、通胀担忧与降息预期共同构成了驱动金价上行的"完美风暴"， 尽管对泡沫的警惕情绪有所升温，但关键的市场指标尚未显示出恐慌迹象。 "完美风暴"支撑黄金基本面 当前的宏观环境对黄金等贵金属来说，是一场利于上涨的"完美风暴"。 除了宏观因素，黄金的技术走势释放了积极信号。 Teucrium董事总经理兼高级投资组合专家Jake Hanley表示，周一的金价上涨似乎并非基于任何新的 消息，而是自9月1日以来技术性价格行为驱动的"健康牛市"，并受到"日益增长的通胀警惕以及地缘政 治担忧"的支撑。 Hanley进一步分析了黄金的价格图表，称其"展现了经典突破行为： ...

而黄金股呈现出更高弹性，从半年报来看，黄金板块业绩高增，主要来自"量价齐升"——金价上涨 + 产 量增加。业绩释放同时也摊薄了金矿公司的市盈率，未来有望迎来"戴维斯双击"。黄金珠宝商业绩也出 现拐点，并持续走向高端化。 如果以3500美元/盎司的金价进行测算，截至9月12日，主流金矿公司2026年的平均市盈率预计仅12~15 倍，而历史估值中枢在20倍左右——也就是说，当前黄金股仍有显著的估值修复空间。 不少龙头公司的"市值/资源量"比值已接近重置成本线，未来可能会吸引更多产业资本入场布局。黄金 股的配置价值，正在越来越清晰！ $黄金股ETF(517520)$是该指数的代表性ETF，投资者可关注全市场规模最大的$黄金股ETF (517520)$ 及其联接基金（A类020411；C类020412），作为投资黄金股的高效工具。 今日开盘，国际金价再创历史新高，中证沪深港黄金产业股票指数(931238)强势上涨2.01%，成分股晓 程科技(300139)上涨6.08%，株冶集团(600961)上涨5.50%，白银有色(601212)上涨5.07%，万国黄金集团 (03939)，赤峰黄金(06693)等个股跟涨。黄金 ...

能源市场动态 - 10月交割纽约轻质原油价格触及62.68美元，下跌1.4% [1] - 11月布伦特原油合约报66.68美元，下跌1.13% [1] - 现货黄金价格在3684.93至3719.42美元区间波动，涨幅1.12% [9][13] 股票市场表现 - 苹果公司股价达245.50美元，单日上涨7.62美元（3.20%） [6] - 苹果公司市值达36433.16亿美元，成交量1.63亿股 [6] - 52周股价区间为168.69-259.33美元，每股收益6.61美元 [6] 就业市场数据 - 美国8月失业率为4.3%，多数州保持稳定 [3] - 少数州失业率出现小幅波动，劳动参与率存在结构性变化 [3] 货币政策分歧 - 明尼阿波利斯联储主席预计年内还有两次降息 [5] - 中性利率被上调至3.1%，反映政策制定者双轨思考模式 [5][10] - 另一位美联储理事持较低利率预期，淡化关税对通胀影响 [6] 市场驱动因素 - 机构资金配置、避险需求和技术因素推动表面繁荣 [8] - 科技股拉动指数效应显著，但未形成普遍盈利改善 [12] - 实体经济需求未同步增长，能源与贵金属价格平稳波动 [1][8] 资金流向与市场情绪 - 富时A50期指夜盘小幅下跌，亚太资金情绪未完全点燃 [13] - 市场押注美联储宽松政策与科技股持续走强 [9] - 企业基本面和政策环境合力决定资金可持续流向 [13]

周一，国际金价强势冲高！ 降息预期助推金价走高 上周，美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.00%至4.25%，这是美联储自2024年12月以来首次降息。 加上此前公布的多项关键数据已显露出美国经济降温的信号，如劳动力市场数据不佳，8月非农就业人数仅增加2.2万人，远低于市场预期的7.5万人，失业率 也升至4.3%，为2021年末以来最高。 这使得市场对后续降息的预期显著升温。据CME"美联储观察"显示，美联储10月降息25个基点概率达89.8%；12月累计降息50个基点概率高达75.4%。 | | | | | | | CME FEDWATCH TOOL - CONDITIONAL MEETING PROBABILITIES | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | MEETING DATE 175-200 200-225 | | | 225-250 | 250-275 | 275-300 300-325 | | | 325-350 350-375 375- ...

上证指数全天震荡明显，下午有小幅度的拉升，从盘面来看，券商指数收盘涨1.15%起了关键性的作用。 下午的拉红，不少朋友估计会觉得是不是盘后的会议有什么重磅消息。 央妈也是很懂市场的，直接说明发布会主要介绍十四五时期金融业发展情况，不涉及短期政策调整。 这是个总结会，所以我们是没有提前提到这个的。 其实市场更关注的是，是否会跟着美联储的步伐，同样进行降息。 从结果来看，今天LPR利率是连续四个月都保持不变。 会议期间也是回应了美联储降息：将根据宏观经济运行情况和形势变化，综合应用多种货币政策工具保证流动性充裕。 虽然美联储降息也是打开了降息空间，但是否降息当下确实是挺矛盾的，基本面有降的必要性，但同时又面临银行息差的压力。 目前市场预期10月底，11月前后或许会有一次降息，如果为了基本面需要再次降息，那又是我们之前看到的"银行让利"情况。 中证银行指数今天跌破了250日牛熊分界线，年内涨幅2%。 回到行情上，估计最近很多新朋友会感觉很不适应，因为有非常大的"落差" 上证指数在8.18日之前基本都是小碎步的上涨，直到突破近十年新高，情绪才迎来了一波大的抬升。 我们可以发现8.20-25日，四个交易日的涨跌幅是，1 ...

核心观点 - 自有品牌业务依旧强劲 2025Q1客户备货及预购带动公司营收稳健增长 毛利率提升叠加费用率改善 2025H1公司经营性净利率提升 同时受益剥离泉峰汽车的一次性收益 公司期内利润同比增长54.61% [1] - 公司持续推进越南产能建设应对关税风险 看好关税不确定性背景下公司强基本面带来的抗风险能力 [1] - 美降息周期下终端需求有望改善 看好以EGO为代表的公司品牌在需求改善周期中的强α [1] 财务表现 - 2025H1公司实现营收9.12亿美元 同比增长11.85% [1] - 期内利润9527.1万美元 同比增长54.61% [1] - 经调整纯利7603.1万美元 同比增长23.39% [1] - 期内利润率10.44% 同比提升2.89个百分点 [3] - 经调整纯利润率8.33% 同比提升0.78个百分点 [3] 业务分析 - 2025H1公司OBM业务收入同比增长16.2% 占总收入的77.5% [2] - OPE收入6.02亿美元 同比增长22.8% 以EGO增长为主 [2] - 电动工具收入3.06亿美元 同比下降2.5% 主要由于OEM业务下降和中国市场疲软 [2] - EGO品牌在北美锂电池OPE市场多个产品类别份额排名第一 电池组销售加速 巩固56V平台全球最大单一电池OPE平台地位 [2] 区域表现 - 北美收入6.51亿美元 同比增长17.9% [2] - 欧洲收入1.79亿美元 同比增长4.0% [2] - 中国收入0.59亿美元 同比下降8.4% [2] - 其他地区收入0.23亿美元 同比下降13.2% [2] 盈利能力 - 2025H1毛利率33.31% 同比提升0.37个百分点 主要由于高利润率EGO品牌占比增加 原材料成本下降以及销售价格上涨 [3] - 期间费用率合计24.02% 同比上升0.93个百分点 [3] - 销售费用率14.16% 同比上升1.08个百分点 [3] - 管理费用率5.19% 同比上升0.01个百分点 [3] - 研发费用率4.38% 同比下降0.21个百分点 [3] - 财务费用率0.29% 同比上升0.05个百分点 [3] 产能布局 - 公司加速将部分产能从南京转移至越南 2025年下半年越南产能预计大幅增加 将减轻中美贸易关税紧张影响并提高整体效率 [4] - 德国施泰因海姆工厂搬迁至南京的工作预期2025年年底前完成 有望降低制造成本及增强长期竞争力 [4] 行业展望 - 美联储释放降息信号 市场对9月降息25个基点的概率飙升至91.1% [4] - 降息预期改善可能带来长端贷款利率改善 进而对地产端尤其是成屋销售需求带来改善 同时刺激消费端改善 拉动工具品类需求 [4]