白银市场动态 - 现货白银连续第二日下跌至38 94美元 盎司 但整体走势仍偏强 [1] - 欧美关税协议预期削弱白银避险需求 但中美印韩贸易谈判仍在进行 [1] - 美联储独立性担忧缓解进一步减少白银需求 欧市盘中价格触底反弹 [1] - 沪银溢价维持在380元 千克附近 贸易担忧降温导致国内商品情绪收敛 [4] - 技术面显示日线RSI高位 4小时多头动能减弱 建议39 5美元压制位试空 [4] 英国经济与货币政策 - 英国6月政府借款额创1993年以来第二高 财政扩张或导致秋季增税 [2] - 市场预期英国央行8月降息25基点 高盛等主要机构均持此观点 [2] - 降息预期短期稳定市场情绪 抵消财政风险对英镑的压制 [2] 国际贸易局势 - 美日达成贸易协议 日本承诺开放市场并投资5500亿美元 [2] - 美欧15%关税协议接近达成 但8月1日最后期限前不确定性仍存 [3] - 美国平均有效关税率升至22 5% 创1909年以来新高 [3] 宏观经济数据前瞻 - 重点关注美国7月标普全球制造业PMI初值及服务业PMI初值 [1][6] - 英国7月CBI工业订单差值和欧洲央行利率决议将影响市场波动 [5] - 美国6月新屋销售总数年化及EIA天然气库存数据值得关注 [6] 地缘政治影响 - 俄乌谈判取得战俘交换进展 但停火条件等核心分歧仍未解决 [3] - 地缘不确定性叠加贸易紧张局势 持续支撑黄金避险属性 [3]

日本央行加息预期 - 所有56位经济学家预测日本央行将在7月31日会议上维持基准利率0.5%不变 [1] - 预计10月加息的比例从30%微升至32% 预计1月加息的比例从34%增至36% 近80%受访者预计明年1月前会有动作 [1] - 没有受访者认为参议院选举结果会促使提前加息 约35%认为会推迟加息 近同等比例认为属中性因素 [3] 美日贸易协议影响 - 特朗普将日本商品全面关税税率设定为15% 低于原定8月1日起实施的25% 协议达成时间早于预期 仅12%受访者预计8月1日前达成 [2] - 美国对日本汽车进口关税将从25%降至15% [2] - 协议提高日本央行实现通胀预测的可能性 这是进一步加息的关键条件 [2] 通胀与经济展望 - 今年通胀率持续保持在3%及以上 市场预期央行将上调物价展望并修正物价增长风险平衡评估 [2] - 通胀远超日本央行5月预测 需上调本财年通胀预期 关键看是否维持2026财年悲观预测及下行风险判断 [2] - 若8月1日前达成关税协议 随着潜在通胀改善 9月或10月可能加息 [2] 政治与财政因素 - 自民党在参议院选举中遭遇历史性挫败 执政联盟在参众两院均失去多数席位 [2] - 政府可能出台新财政支出规模 自民党承诺发放现金补助 在野党提出降消费税方案 [3] - 分析师对财政扩张是否促使提前加息存在分歧 约30%认为会提前 20%认为会推迟 其余表示影响中性或难以判断 [3]

日本股市表现 - 日经225指数从4月低点大幅反弹29% [1] - 当前涨势趋于缓和 处于新一轮行情关键节点 [1] - 境外资金持续流入和国民储蓄为股市提供支撑 [1] 政治因素影响 - 执政联盟在参议院选举中失去过半数席位 仅获46席 总计121席未达124席过半要求 [2] - 自民党1955年成立以来首次在众参两院均未占多数 [2] - 政治不确定性导致日元对美元汇率波动 盘中一度上涨0.7%至147.79 [2] 经济基本面 - 一季度GDP环比下降0.2% 为一年来首次收缩 净出口拖累GDP达3.4个百分点 [3] - 6月出口同比下降0.5% 连续第二个月下滑 对美出口同比大幅下滑11.4% [3] - 美国对日本汽车征收25%关税 6月对美汽车出口额同比暴降26.7% [3] 财政政策 - 日本债务与GDP之比高达260% 居主要经济体首位 [4] - 参议院选举后财政扩张可能加剧 短期提振经济但中长期加剧通胀和债务担忧 [4] - 30年期国债收益率突破3%关键水平 20年期收益率达25年高位 [5] 货币政策与流动性 - 日本央行面临两难抉择 可能被迫加息或缩减资产购买 [1] - 财政扩张可能引发通胀反扑 导致货币政策收紧 [5] - 低利率环境逆转将威胁债务可持续性 [5] 行业影响 - 汽车行业受贸易摩擦直接冲击 占对美出口总额28.3% [3] - 微型日经指数期货成为对冲股市下跌风险的有效工具 [6]

日本央行副行长讲话要点 - 日本央行副行长内田真一表示财政扩张政策可能对经济产生支撑作用 [1]

报告核心观点 - 回顾2023年和2024年风险资产回调过程，梳理2025年夏天市场风险，指出下半年全球风险资产面临关税、利率、特朗普政策潜在风险扰动，AI产业投入产出性价比提升或带来上行风险 [1][6] 2023年和2024年夏天风险资产动荡复盘 2023年夏季波动：美债流动性冲击 - 2023年三季度美债发行规模超预期，通胀担忧反复，利率大幅上行致风险资产承压 [1][8] - 8月初财政部再融资计划发债规模大，惠誉下调美债评级，预测财政赤字率走高，油价上涨，联储担忧通胀，利率上行打击科技股估值 [8] - 10月底财政部表达对发债供需担忧，缩短发债久期，10Y美债利率下行，全球股市见底反弹，回调期利率上行，美元走强，中美股市同步，上证综指（-8.3%）>标普500（-10.3%）>恒生科技（-16.3%） [10] 2024年夏季波动：衰退交易+套息交易逆转 - 7月美国失业率跳升触发“萨姆规则”，衰退预期升温，日元套息交易逆转加剧流动性冲击 [16] - 7月11日美国CPI超预期回落，美债收益率下行，美日利差收窄，7月31日日本央行加息，美日利差继续收窄，美股科技股下跌引发全球风险资产下跌和套息交易逆转，日元升值 [16] - 市场风偏企稳核心是美日央行及时应对和美国经济衰退交易不再强化，产业层面AI应用收入符合预期，传统业务放缓，新增capex影响利润率，回调期利率下行，美元走弱，中美股市同步，上证综指（-3.8%）>恒生科技（-4.4%）>标普500（-5.5%） [16] 2025年夏天风险关注 被忽视的关税微观影响将逐步具象化 - 三季度美国通胀回升，关税生效和不确定性消除时间推后，就业市场供需两弱，风险资产上行难度增加 [22] - 7月中旬美股二季报关注跨国消费、工业类公司关税成本承担及未来投资和需求指引 [22] 离不开的财政扩张导致利率风险上升 - 逆全球化加强，各国依赖财政扩张，美国“大而美法案”使财政赤字率走高，日本参议院选举结果或致财政赤字扩大 [32] - 美国财政部采取措施缓解短期美债需求矛盾，流动性冲击可控，但长期债务解决需提高生产率或通胀化解 [32] - 特朗普试图影响美联储独立性，历史上财政货币双宽松导致滞胀，7月16日特朗普释放解雇鲍威尔消息后资产价格波动，反映美股交易偏短期，美元交易偏长期 [36] 特朗普执政思路重新在MAGA和建制派之间摇摆 - 特朗普执政思路从MAGA到倾向建制派，当前支持率降至年内新低，若三季度重回MAGA，将给现有经济和贸易体系带来不确定性 [46] - 观察信号包括内阁MAGA人物话语权变强、地缘政治回归“美国优先”、对主要贸易伙伴关税8.1生效且不延后，结构性关税与制造业回流并行，未来或对特定行业加征关税 [46] AI产业投资性价比提升是潜在的上行风险 - 2025年AI进入基本面趋势投资，硬件主权AI叙事强化，应用稳步推进，财报期降本增效超预期或带来全球科技风格上行风险 [1][50]

纪要涉及的行业和公司 行业：军工、高端制造业（半导体、通信设备）、内需股 国家：日本 纪要提到的核心观点和论据 - **日本经济面临滞胀风险**：外部贸易战压力和国内食品价格上涨导致，运输设备出口受高关税影响拖累整体出口，居民实际购买力下降，实际工资增速回落至负区间[1][3] - **参议院选举影响**：自民党失去多数党地位，政府权力和国会立法权错配，在野党主张财政扩张，执政党担忧债务管理纪律，消费税减税政策不确定，影响日元资产和经济基本面[1][3] - **日本政府债务问题**：日本央行货币政策正常化使长端日债利率上升，美债利率高企加剧问题，市场担忧财政纪律管理挑战[1][5] - **日元资产走势**：短期内难以走强，受经济基本面、美日贸易谈判、内部政治不稳定等因素影响，需等待选举利空消化和消费税减税政策明确，投资机会具有结构性[1][4][5] - **日本股市投资机会**：营收依赖全球需求，贸易战下全球需求承压，即使市场风险偏好修复，机会仍具结构性[1][4][5] - **军工支出创新高带来结构性机会**：若反对党推动消费税减税，内需股可能上涨；高端制造业如半导体和通信设备在政策支持下表现强劲[1][6] - **日元未来走势影响因素**：受内部政治风险、债务约束政策、全球套利交易平仓等因素影响，反对党推动财政刺激可能引发长期信用风险担忧，压制日元升值[2][9] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2025年特朗普2.0退出欧洲、日本等经济体安保承诺后，各经济体自身军工支出加大[5] - 目前美元相较于半个月前有所修复，日元资产演变可能影响美元，但不预期日元大幅连续升值[7]

日本政坛动荡对金融市场的影响 - 日本首相石破茂领导的执政联盟在参议院选举失利，引发投资者对财政前景的担忧，日本国债市场明显下跌 [1] - 自民党内部要求石破茂下台的呼声强烈，多名党内人士公开要求其辞职，包括前干事长甘利明批评其"握着权力不放" [1][8] - 参议院选举后，日本20年期和40年期国债收益率分别上升1个和4个基点，日元兑美元汇率下跌0.2%至147.7 [1] 金融市场反应 - 日本国债市场疲弱表现反映投资者对政府财政扩张的担忧，住友三井信托分析师预计收益率曲线将出现熊市陡峭化，尤其超长期债券 [6] - 20至40年期日本国债收益率近月来急剧上升，波及全球市场，40年期国债拍卖预计"不会一帆风顺" [6] - 分析师警告政治不确定性可能引发日元、债券和股票的"三重下跌"，财政让步或直接推高债券收益率 [5][7] 日本股市与外部挑战 - 日元走弱短期内或利好出口商，但政治噪音可能侵蚀更广泛的投资者信心 [7] - 美国威胁对日本出口产品征收25%关税，内部动荡的政府或难以在贸易谈判中维护本国利益 [7] - ATFX分析师预计日本股市将出现抛售，日元整体走弱，政策不确定性对股市不利 [7] 自民党内部危机 - 自民党高知县支部联合会已提交申请要求石破茂辞职，党内重量级人物如铃木英敬和若林洋平公开施压 [8][9] - 自民党陷入70年来最弱议会地位，参众两院均失去多数席位，党内普遍认为总裁选举或将无法避免 [9] - 寻找继任者充满挑战，可能重演本世纪头十年五年更换六位首相的政治混乱局面 [9] 长期结构性困境 - 选举失利暴露自民党深层结构性问题，面临通过立法和预算的燃眉之急及票仓流失的更大危机 [10] - 政治分析师认为石破茂难以带领自民党度过危机，动荡预示日本政坛和市场将迎来艰难时期 [10]

日本参议院选举对股市影响 - 日本参议院选举结果对国内股市影响有限 企业改革和资金流入支撑股市整体平稳 [1] - 市场对财政扩张及日美关税协定延迟存在担忧 但未对股市造成显著冲击 [1] - 摩根大通继续推荐IT服务 电信 零售 食品及银行等内需类股票 [1] 政治形势与政策不确定性 - 执政联盟在长期内对在野党政策主张的接纳程度仍存不确定性 政治形势尚不明朗 [1]

日本参议院选举对日元汇率的影响 - 日本执政党在参议院选举中败北，但日元汇率反应较为平稳，未出现大幅波动 [1] - 日元对美元汇率一度从148日元后段升至147日元后段，回升近1日元 [3] - 市场认为选举结果并非"惨败"，部分投机资金主导短期回补买盘 [3] 财政政策对日元的影响 - 执政党在众参两院成为少数党，推进法案需依赖在野党合作，财政扩张政策妥协可能性大增 [1][3] - 在野党提出扩大补贴、将食品税率从8%降至0%等减税主张 [3] - 财政扩张现实性提升，市场关注"恶性利率上升"风险，日元可能逐步贬值至150 [4] - 40年期国债招标将成为判断财政扩张忧虑的重要风向标 [4] - 财政支出扩大可能导致国债被降级，形成长期贬值压力，汇率或跌至155日元 [4] 关税问题对日元的影响 - 美国计划8月1日对日进口商品加征25%关税，日本难以在对己有利条件下达成协议 [4] - 高关税预期加剧了对日元贬值的担忧 [4] 政治不确定性因素 - 众参两院均沦为少数执政党，政局易陷入动荡，可能出现不信任案 [5] - 在"无法决策的内阁"下，政治不确定性将进一步加剧 [5] - 市场在政局明朗前将维持高度紧张态势 [5] 市场资金动向 - 投机资金对美元的日元净多仓仍处于高位 [4] - 若所有日元多头仓位被回补，可能加剧日元贬值压力 [4]

日本参议院选举结果对市场影响 - 日本执政联盟自民党-公明党在参议院选举中丧失过半数议席 这是自1955年以来首次在众参两院均未获多数[1] - 选举结果公布后 日本股指期货意外走高 日元兑美元一度上涨0 7% 随后涨幅收窄[1] - 市场对选举结果已有预期 实际结果相对温和 避免了更严重的政治动荡 促成了日元反弹[4] 市场提前定价与投资者行为 - 选举前日元连续两周走低 对冲基金近四个月来首次转为看跌日元[4] - 商品交易顾问仍持有大量日元多头头寸 但1周期隐含波动率仅为12 未显示特别高风险水平[4] - 对冲基金在7月14-16日买入日元兑欧元 疑似获利了结操作 非居民投资者对日股和日债的资金流入未减弱[6] 首相去留对汇率走势的关键影响 - 若石破茂辞职 美元兑日元可能升至152-153 若留任则可能回落至148附近[9] - 自民党在众议院缺乏多数地位 需在野党合作通过补充预算 增加政府支出风险[9] - 执政联盟失去多数席位可能导致消费税削减与现金补贴政策出台 短期提振经济但后期或引发回调[9]