报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [2][10] 报告的核心观点 - 东鹏饮料2025年一季报业绩表现超预期，利润持续释放，看好公司在能量饮料主赛道提升市场份额，电解质水高增势能延续成第二增长曲线，后续增长点在于主品下沉与电解质水放量基础上多品类协同发展与海外市场扩张 [6][9][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025Q1总营收48.48亿元、归母净利润9.80亿元，分别同比+39.2%、+47.6%；毛利率/净利率分别为44%/20%，分别同比+1.7、+1.1pcts；销售/管理费用率分别为17%/2%，分别同比-0.4、-0.5pcts；经营净现金流/销售回款分别为6.31/48.63亿元，分别同比-26.5%、+18.7%；截至2025Q1末，合同负债38.70亿元（环比减少8.91亿元） [6] 产品营收 - 2025Q1能量饮料/电解质饮料/其他饮料营收分别为39.01/5.70/3.75亿元，分别同比+26%、+261%、+73%；营收分别占比81%/12%/8%，分别同比-9%、+7%、+1% [7] 渠道与区域营收 - 2025Q1经销/直营/线上渠道营收分别为42.83/4.57/1.04亿元，分别同增37%、63%、54%；截至2025Q1末，有3244家经销商，较2024年年末增长51家 [8] - 2025Q1两广地区/两广以外地区（含直营线上）营收分别为15.03/33.42亿元，分别同增24%、48%；两广以外地区（含直营线上）占比提升4pcts至69% [8] 盈利预测 - 调整公司2025 - 2027年EPS为8.67/11.20/14.18（前值为8.46/10.78/13.26）元，当前股价对应PE分别为31/24/19倍 [10] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|15,839|20,958|26,495|32,775| |增长率（%）|40.6%|32.3%|26.4%|23.7%| |归母净利润（百万元）|3,327|4,507|5,822|7,371| |增长率（%）|63.1%|35.5%|29.2%|26.6%| |摊薄每股收益（元）|6.40|8.67|11.20|14.18| |ROE（%）|43.3%|43.4%|42.8%|42.7%|[12]

文章核心观点 宁德时代一季度营收和净利润表现良好，H股上市顺利推进，赴港上市意在拓展海外市场，同时在国内换电市场也加速布局[1][3][5][7] 一季度财报情况 - 营收847亿元，同比增长6.18% [1][2] - 净利润139.6亿元，同比增长32.85% [1][2] - 经营性现金流达328.7亿元，同比增长15.91% [2] - 基本每股收益和稀释每股收益均为3.18元，同比增长33.05% [2] - 加权平均净资产收益率为5.49%，同比增加0.31% [2] - 资产8200.97亿元，同比增长4.25% [2] - 归属于上市公司股东的所有者权益2615.58亿元，同比增长5.92% [2] 赴港上市进展 - 2月11日向港交所递交上市申请，4月10日通过聆讯 [1][3] - 若成功上市将形成“A+H”股格局，有望成港股近年来规模最大项目之一 [3] 海外市场布局 - 募集资金用于海外产能扩张、国际业务拓展及境外营运资金补充 [5] - 截至去年9月底，锂电池产量超700GWh，在建产能约240GWh [5] - 海外布局生产基地包括德国图林根工厂、匈牙利德布勒森工厂等 [5] - 2022年海外销售收入占比23.4%，去年升至30.48% [6] - 今年前2个月，动力电池使用量全球市占率38%，欧洲市占率43% [6] 国内换电市场布局 - 2022年推出换电服务品牌“EVOGO”及组合换电整体解决方案 [7] - 今年3月与蔚来签署战略合作协议，构建换电网络、统一技术标准等 [7] - 计划今年建设1000座换电站 [9] - 与中国石化集团签署合作框架协议，共同建设换电生态网络 [9] - 与滴滴成立合资公司，共同拓展换电市场 [9] - 主机厂今年将陆续发布更多换电车型 [9]

文章核心观点 东鹏饮料高管高薪引发关注，背后有业绩支撑和扩张战略布局需求，公司业绩向好但股东多次减持，同时正冲刺港股以扩张海外市场，不过海外市场存在挑战 [4][5][7] 高管薪酬情况 - 董事、副总裁兼董事会秘书张磊2024年税前报酬总额达546.55万元，相比之前在怡亚通的34.39万元年薪增长约16倍，该薪酬在已披露董秘薪酬的85家A股上市公司中排名第一 [4][5] - 另外两名副总裁2024年税前年薪均为721.39万元，董事长林木勤年薪为552.73万元，执行总裁林木港年薪为496.14万元，监事会主席余斌年薪为62万元 [5] - 近年公司高层通过分红、股票减持等获丰厚回报，2021 - 2023年分别分红12亿元、8亿元、8亿元 [5] 公司业绩表现 - 2024年公司营收达158.39亿元，同比增长40.63%；净利润33.27亿元，同比大增63.09% [4][5] 股东减持情况 - 2月21日公司第三大股东鲲鹏投资因自身资金需求，计划减持不超过7168944股股份 [5] 公司市场布局 - 4月4日公司向香港联交所递交上市申请，意在扩张海外市场 [7] - 2024年3月公司拟以证券投资方式对境内外产业链上下游优质上市企业进行投资 [7] - 2024年年底公司拟与全资子公司进行相关合作 [7] - 2024年11月公司投资12亿元建立东鹏饮料海南生产基地项目 [7] 行业竞争情况 - 国内功能饮料市场竞争激烈，有华彬红牛、天丝红牛、乐虎、战马等老牌玩家，也有后来者切入细分品类 [4] - 海外市场存在劲敌，如东南亚市场泰国天丝旗下红牛等产品占据先发优势和市场份额 [4][7] 行业人士观点 - 香颂资本执行董事沈萌称民营企业人才战略与业绩表现密切相关，保持高水平团队需付出高竞争力薪资，股东减持是合理合法行为 [5] - 知名战略定位专家詹军豪表示食品饮料行业竞争激烈，东鹏饮料高管承担重任，海外市场拓展有机遇也有挑战，公司需克服阻力 [5][8] 公司股价与市值 - 截至4月11日，公司股价收报255.22元/股，总市值为1327亿元 [6]