经济展望 - 2026年是“十五五”开局之年 中国经济有望呈现“开门红”态势并进入高质量发展新阶段 [3] - 宏观政策将从超常规逆周期调节逐步回归常态 结构上更聚焦科技自立自强与新质生产力培育 [3] - 外需将保持韧性 内需依赖财政在“投资于人”与消费供给侧发力拉动 [3] - “十五五”时期是全面深化改革的攻坚突破期 2026年将是改革全面加速的开始 [3] - 伴随持续深化的扩内需政策 名义GDP修复将带动企业盈利改善 [3] - 受益于商品出口基本盘、外资回流人民币金融资产及美元中长期走弱 人民币或将进入新一轮升值周期 [3] 市场趋势 - 2026年A股市场保持向上趋势 有观点认为将迎来全面行情 有观点认为涨幅将放缓 [1][5] - 2026年春季A股市场可能达到阶段性高点 年中“政策底、市场底、经济底”或依次出现并触发行情全面启动 [5] - 2026年市场升势远未结束 市场高度有望超出共识并挑战十年前高 [5] - 2026年A股将进入景气验证关键期 指数预计保持震荡上行但涨幅或放缓 [6] - A股全球营收敞口企业足以推动整个A股行情 未来A股基本面需放在全球市场需求去看 [6] - 盈利周期上行预期能否逐步兑现是决定上涨行情持续性关键 继续“赚海外的钱”及制造业产能周期向上拐点有望使A股盈利周期重回上行 [6] - 居民是A股市场最重要资金来源 本轮行情居民资金入市情况类似于2015年 中风险偏好资金或是下一阶段重要边际增量 [6] - 五年规划开局之年市场通常有不错表现 结构将与政策增量方向一致 [6] 投资关注领域 - 2026年科技、周期、制造业是多家机构建议重点关注的领域 [1][7] - 建议关注三大结构线索：基础化工、工业金属等复苏交易板块；AI产业链、人形机器人、储能、光伏、医药、军工等科技产业趋势板块；化工、工程机械等制造业影响力提升板块 [8] - 科技成长仍是市场焦点 资源品很可能成为科技主线后新的主线方向 看好资源品价格上涨逻辑包括全球货币宽松、供需缺口、国内补库周期开启等 [9] - TMT以及先进制造板块或许将仍是市场主线 目前可能正处于市场行情第二阶段 未来或仍有较大空间 [9] - 向上行情中可能出现季度级别风格切换 周期股与金融股或许是可能切换方向 [9]

宏观经济展望 - “十五五”时期（2026-2030年）将是全面深化改革的攻坚突破期，2026年可能是三中全会以来改革全面加速的起点[1] - 持续深化的扩内需政策将带动名义GDP修复，并在此过程中促进企业盈利改善[1] - 消费需求中服务需求的弹性更大，投资增速更容易呈现“前低后高”的态势[1] 政策与改革机遇 - 改革进度的加快酝酿着巨大的时代机遇，短期扩内需政策将在中长期改革框架下持续加强[1] - 持续深化的扩内需政策有利于消费需求筑底改善，“投资于人”政策加力和民生保障领域改革将助力服务消费空间持续打开[1] - 2026年向改革要红利的重点领域包括统一大市场建设、发展新质生产力、民生保障相关改革、财税金融体系改革以及加快绿色转型[1]

核心观点 - 10月核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，释放出消费需求改善的积极信号，但结合社零总额同比增长2.9%且增速连续5个月下滑的数据来看，经济仍面临供需失衡矛盾，仅凭单月数据难以确认物价低位运行态势已迎来根本性拐点 [1][2][3] 10月核心CPI上涨原因 - 服务价格回升是重要推动因素，10月服务价格同比上涨0.8%，其中飞机票和宾馆住宿价格分别同比上涨8.9%和2.8% [7] - 扣除能源的工业消费品价格上涨2.0%，涨幅连续第6个月扩大，其中金饰品和铂金饰品价格因黄金价格飙涨而分别大幅上涨50.3%和46.1% [7] - “以旧换新”等扩内需政策持续显效，带动家用器具、文娱耐用消费品和家庭日用杂品价格涨幅在2.4%至5.0%之间，同时燃油小汽车价格降幅收窄至2.3% [7] - 10月国庆、中秋假期的消费刺激效应显著，全国餐饮收入达5199亿元，同比增长3.8%，增速较上月大幅上升2.9个百分点 [7] 物价拐点争论 - 多位宏观经济专家认为不能将核心CPI涨幅持续扩大简单视为价格拐点，因CPI和PPI同比增速仍处低位，1-10月CPI累计同比为-0.1%，PPI累计同比为-2.7% [13][14] - 食品与能源价格持续构成制约，两者在CPI指数篮子中权重合计超过45%，当前食品供给偏多且能源市场需求偏弱，可能持续压制整体物价上行 [14] - 判断经济指标的转折点较为困难，短期波动可能掩盖实际趋势，确认物价拐点需要结合后续几个月的数据进行持续观察 [11][13] 后续CPI走势展望 - 居民部门的消费需求仍处于修复的关键节点，随着增量逆周期政策发力，CPI预计将处于温和回升阶段 [15] - 全面改善物价水平面临挑战，可能需要房地产资产价格触底回升、居民收入中位数增速改善、“反内卷”政策效应释放以及出口韧性维持等多重有利因素共同作用 [15] - 内需仍有进一步改善的空间，今年前三季度GDP增速呈逐季下降趋势，一、二、三季度增速分别为5.4%、5.2%和4.8%，政策层面仍有进一步加力的空间以提振信心 [15]

10月消费数据核心表现 - 10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，增速连续5个月下滑，并创下2024年8月以来新低 [2] - 10月核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，创下2024年3月以来新高 [2][4][5] - 1-10月份社会消费品零售总额同比增长4.3%，服务零售额增长5.3% [8] 核心CPI上涨驱动因素 - 服务价格自3月起逐步回升，10月同比上涨0.8%，其中飞机票、宾馆住宿价格分别同比上涨8.9%和2.8% [7] - 10月扣除能源的工业消费品价格上涨2.0%，涨幅连续第6个月扩大，其中金饰品、铂金饰品价格分别上涨50.3%和46.1% [7] - 家用器具、文娱耐用消费品和家庭日用杂品价格涨幅在2.4%至5.0%之间，燃油小汽车价格降幅收窄至2.3% [7] - 10月全国餐饮收入5199亿元，同比增长3.8%，较上月大幅上升2.9个百分点，创下五个月来最高水平 [7] CPI与核心CPI走势差异原因 - CPI包含食品和能源价格波动，2023年全年及2025年前10月食品价格同比增速分别为-0.6%和-1.9% [4] - 食品和能源价格受国际市场影响较大，是导致CPI与核心CPI走势出现差异的直接原因 [4] 对物价拐点的市场观点 - 有市场观点认为核心CPI涨幅持续回升意味着价格低位运行态势迎来拐点，是消费需求回暖的信号 [2] - 多位宏观经济专家认为不能将核心CPI涨幅持续扩大视为价格拐点，物价水平仍处于低位波动阶段 [12] - 1-10月CPI累计同比为-0.1%，PPI累计同比为-2.7%；10月当月CPI、PPI同比增速分别为0.2%和-2.1% [12] 经济背景与政策展望 - 消费已成为拉动GDP增长的第一大动力，政策层已推出"以旧换新"等一系列促消费举措 [2] - 中国经济正面临"供需失衡"矛盾，消费需求有待进一步提升 [2] - 国家统计局新闻发言人表示将继续扩大国内需求，优化市场竞争环境，改善供求关系，促进价格合理回升 [3] - 今年前三季度GDP增速呈逐季下降趋势，一、二、三季度增速分别为5.4%、5.2%、4.8% [14]

宏观经济数据表现 - 10月份全国居民消费价格指数同比上涨0.2% [1] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比涨幅连续第6个月扩大 [1] - 10月份PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨 [1] 政策效果与驱动因素 - 扩内需等政策措施持续显效，叠加国庆中秋假期带动，促进价格指数改善 [1] - "反内卷"等政策效果持续释放，带动部分行业供需改善，对相关行业价格形成有力支撑 [1] 未来政策方向 - 持续改善市场供求需进一步释放"反内卷"政策潜力，持续优化市场竞争秩序，让相关工业品价格合理回升 [1] - 促消费政策需加码，推动中低收入群体增收减负，提升消费能力、意愿和层级 [1]

CPI表现 - 10月CPI同比回升0.5个百分点至0.2%，环比上涨0.2%且略高于季节性水平[1] - 食品价格同比下降2.9%，降幅较上月收窄1.5个百分点，但仍拖累CPI下降约0.54个百分点[11] - 非食品价格同比上涨0.9%，涨幅较上月扩大0.2个百分点[1] - 核心CPI（扣除食品和能源）同比上涨1.2%，涨幅连续6个月扩大，创2024年3月以来新高[1][11] - 服务价格环比由上月下降0.3%转为上涨0.2%，高于季节性水平0.2个百分点[1][15] PPI表现 - 10月PPI环比上涨0.1%，为年内首次正增长；同比下降2.1%，降幅较上月收窄0.2个百分点，连续3个月收窄[2][19] - 煤炭开采和洗选业价格同比降幅收窄1.2个百分点，环比上涨1.6%[19][22] - 有色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨6.8%，环比上涨2.4%[19][22] - 石油和天然气开采业价格环比下降2.3%，精炼石油产品制造价格环比下降0.8%[3][22] 行业与政策影响 - 光伏设备及元器件制造、电池制造、汽车制造业价格同比降幅分别收窄1.4、1.3和0.7个百分点[19] - 工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨18.4%，运动用球类制造、营养食品制造价格分别上涨3.3%和2.1%[20]

核心观点 - 报告核心观点聚焦于宏观经济数据超预期反弹及部分上市公司在复杂市场环境中展现的经营韧性 [1][2][6] - 10月CPI与PPI同比增速均超市场预期，显示国内需求在政策与假期因素带动下呈现向好趋势 [2][6][8] - 重点覆盖公司如厦门象屿和首旅酒店，在行业承压背景下通过提升经营质量与效率实现了业绩增长 [2][3][10][14] 宏观经济分析 - 10月CPI同比增长0.2%，PPI同比下降2.1%，两者增速均高于万得一致预期 [2][6][8] - CPI超预期主要受三因素驱动：食品价格拖累收窄（降幅比上月收窄1.5个百分点）、中秋国庆假期带动服务价格走强（服务价格同比增长0.8%）、扩内需政策推动工业消费品价格向好（扣除能源的工业消费品价格同比上涨2.0%） [6][7][8] - PPI环比增长0.1%，同比降幅连续第3个月收窄，受国际有色金属价格走强等输入性因素影响，但国际能源价格仍形成拖累 [6][8] - 预计未来CPI同比增速上行趋势将更多由工业消费品和服务消费价格支撑，PPI同比增速已见底，但回正或需等到2026年二季度前后 [8] 交通运输行业 - 厦门象屿 - 公司2025年前三季度营业收入达3168.65亿元，同比增长6.44%，归母净利润实现16.33亿元，同比大幅增长83.57% [2][10][11] - 扣非归母净利润为11.49亿元，同比增幅高达302.47%，主营业务盈利能力显著提升 [2][10][11] - 经营活动产生的现金流量净额为71.24亿元，同比增长1282.30%，主要得益于公司优化结算方式与加快经营周转 [11] - 公司在大宗商品供应链领域（金属矿产、能源化工、农产品）竞争力稳固，通过风险管控使得信用减值和资产减值损失同比减少 [2][11] 社会服务行业 - 首旅酒店 - 公司2025年第三季度营收同比微降1.60%，归母净利润同比微降2.21%，但扣非归母净利润实现正增长，同比上升0.57%，显示出经营韧性 [3][14][15] - 前三季度累计实现营业收入57.82亿元，归母净利润7.55亿元，同比增长4.36% [15] - 三季度公司RevPAR（每间可售房收入）同比下跌2.8%，但跌幅环比、同比均有所收窄，其中直营店RevPAR（-0.9%）表现优于特许管理店（-2.7%） [15] - 公司持续优化门店结构，前三季度新开店1051家，同比增长10.4%，其中标准管理酒店占比提升至56.8%，中高端酒店房量占比已达42.5%，收入占比达60.5% [16] 市场及行业表现 - 主要市场指数表现分化，上证综指收报4018.60点，单日上涨0.53%，创业板指收报3178.83点，下跌0.92% [4] - 行业板块中，美容护理（+3.60%）、食品饮料（+3.22%）、商贸零售（+2.69%）涨幅居前，电力设备（-1.09%）、机械设备（-0.71%）表现相对疲弱 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月CPI同比超预期回升，PPI降幅持续收窄，短期通胀整体改善 [3][4] - 国内进入商品消费旺季尾声，需求持续偏弱，但海外需求向好，外需有支撑，且部分行业反内卷推动价格上涨，PPI降幅将继续收窄 [3][4] - 下阶段，随着服务消费政策刺激增强、食品供需改善及反内卷深入，CPI有望逐步修复回升 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 10月通胀数据情况 - 10月CPI同比增长0.2%，预期 -0.1%，前值 -0.3%；环比0.2%，前值0.1% [3] - 10月PPI同比增长 -2.1%，预期 -2.2%，前值 -2.3%，同比降幅收窄0.2个百分点，环比由持平转为上涨0.1% [4] CPI超预期回升原因 - 扩内需等政策措施显效，国庆、中秋长假带动 [3] - 翘尾影响下拉收窄，新涨价高于季节性水平 [3] - 食品价格降幅收窄，非食品价格上涨，核心CPI涨幅扩大，服务价格和扣除能源的工业消费品价格上涨 [3][4] PPI降幅收窄原因 - 上年同期对比基数走低，宏观政策积极有为 [4] - 供需关系改善带动部分行业价格上涨，输入性因素影响有色和石油相关行业价格走势分化 [4] - 国内虽需求偏弱，但“反内卷”使工业品低位反弹 [4] 未来价格走势分析 - 国内需求偏弱但外需有支撑，部分行业反内卷推动价格中枢上移，PPI降幅将继续收窄 [3][4] - 服务消费政策刺激增强、食品供需改善及反内卷深入，CPI有望逐步修复回升 [3][4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原料端印尼政府PNBP政策发放限制使镍资源供应成本提高 但印尼镍铁产量维持高位回流国内数量预计增加 近期镍铁价格下跌明显 原料成本有所下移 [2] - 供应端钢厂生产利润修复 叠加传统消费旺季尾声 基建和地产需求预期 不锈钢厂排产预计增加 供应压力增加 [2] - 需求端下游需求旺季不旺 市场采购意愿不高 整体询单和成交表现一般 全国不锈钢社会库存呈现窄幅增加态势 [2] - 技术面持仓增量价格下跌 空头氛围偏强 呈下行通道趋势 下方关注12400位置支撑 操作上建议暂时观望 或逢高做空 关注MA30压力 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 不锈钢期货主力合约收盘价为12605元/吨 环比涨40元/吨 [2] - 12 - 01月合约价差为 - 5元/吨 环比不变 [2] - 期货前20名持仓净买单量为 - 9121手 环比减690手 [2] - 主力合约持仓量为46429手 [2] - 仓单数量为72031吨 环比减60吨 [2] 现货市场 - 304/2B卷切边无锡市场价为13350元/吨 环比不变 [2] - 废不锈钢304无锡市场价为8900元/吨 环比不变 [2] - SS主力合约基差为415元/吨 环比减40元/吨 [2] 上游情况 - 电解镍月产量为29430吨 环比增1120吨 [2] - 镍铁产量合计为2.17万金属吨 环比减0.03万金属吨 [2] - 精炼镍及合金进口量为28570.87吨 环比增4144.03吨 [2] - 镍铁进口量为108.53万吨 环比增21.12万吨 [2] - SMM1镍现货价为121200元/吨 环比涨300元/吨 [2] - 镍铁(7 - 10%)全国平均价为920元/镍点 环比不变 [2] - 中国铬铁月产量为75.78万吨 环比减2.69万吨 [2] 产业情况 - 300系不锈钢月产量为176.27万吨 环比增2.48万吨 [2] - 300系不锈钢库存为57.08万吨 环比减1万吨 [2] - 不锈钢月出口量为45.85万吨 环比减2.95万吨 [2] 下游情况 - 房屋新开工面积累计值为45399万平方米 环比增5597.99万平方米 [2] - 挖掘机当月产量为3.16万台 环比增0.4万台 [2] - 大中型拖拉机月产量为2.62万台 环比减0.05万台 [2] - 小型拖拉机当月产量为1万台 环比增0.1万台 [2] 行业消息 - 10月扩内需等政策措施显效 CPI环比涨0.2% 同比涨0.2% 核心CPI同比涨1.2% 涨幅连续6个月扩大 PPI 10月环比由平转涨0.1% 为年内首次上涨 同比降幅继续收窄 [2] - 美国劳工统计局推迟CPI报告发布 暂停线下数据收集工作 市场倾向12月降息 但缺乏官方数据或使政策制定者12月维持利率不变 [2] - 中国10月以美元计价出口同比降1.1% 进口同比增1% 大豆进口创历史同期新高 成品油、天然气和煤炭进口量价双跌 稀土出口结束三连跌 [2] - 中国10月狭义乘用车零售销量同比降0.8% 环比降0.1% 新能源汽车零售销量同比增7.3% 环比降1.3% [2]

居民消费价格指数（CPI）表现 - 10月份CPI环比上涨0.2%，涨幅较上月扩大0.1个百分点[1][2] - 10月份CPI同比由上月下降0.3%转为上涨0.2%[1][3] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，为2024年3月以来最高[1][3] - 服务价格由上月下降0.3%转为环比上涨0.2%，高于季节性水平0.2个百分点[2] - 食品价格环比上涨0.3%，而季节性水平为下降0.1个百分点[2] - 工业消费品价格稳中有涨，扣除能源的工业消费品价格环比上涨0.3%[2] 服务与出行相关价格 - 受国庆、中秋双节带动，出行需求旺盛，宾馆住宿、飞机票和旅游价格分别环比上涨8.6%、4.5%和2.5%[2] - 飞机票和宾馆住宿价格同比分别上涨8.9%和2.8%[3] - 医疗服务价格环比上涨0.5%，同比上涨2.4%[2][3] - 家政服务价格同比上涨2.3%[3] 食品与能源价格 - 食品价格同比下降2.9%，但降幅较上月收窄1.5个百分点[3] - 猪肉、鸡蛋和鲜菜价格同比降幅在7.3%至16.0%之间，但降幅均有收窄[3] - 牛肉、羊肉和水产品价格同比涨幅在2.0%至5.6%之间，涨幅均有扩大[3] - 能源价格同比下降2.4%，其中汽油价格下降5.5%[3] - 能源价格环比下降0.4%[2] 工业消费品与政策效应 - 受国际金价上涨影响，国内金饰品价格环比上涨10.2%，同比上涨50.3%[2][3] - 铂金饰品价格同比上涨46.1%[3] - 扩内需政策效应显现，家用器具、文娱耐用消费品和家庭日用杂品价格同比涨幅在2.4%至5.0%之间[3] - 燃油小汽车价格同比降幅收窄至2.3%[3] 工业生产者出厂价格指数（PPI）表现 - 10月份PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨[1][4] - PPI同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄[1][5] 部分行业价格改善 - 煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.6%，同比降幅收窄1.2个百分点[4][5] - 光伏设备及元器件制造价格环比上涨0.6%，同比降幅收窄1.4个百分点[4][5] - 水泥制造、计算机整机制造、锂离子电池制造、集成电路制造价格均由降转涨，环比分别上涨1.6%、0.5%、0.2%和0.2%[4] 有色金属与石油相关行业 - 国际有色金属价格上行带动国内有色金属矿采选业价格环比上涨5.3%，有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨2.4%，同比上涨6.8%[4][5] - 金冶炼、铜冶炼价格环比分别上涨8.7%和4.3%[4] - 受国际油价下行影响，国内石油和天然气开采业价格环比下降2.3%，精炼石油产品制造价格环比下降0.8%[4] 现代化产业与消费潜力释放 - 电子专用材料制造价格同比上涨2.3%，微波通信设备价格上涨1.8%[5] - 船舶及相关装置制造价格同比上涨0.9%，飞机制造价格上涨0.5%[5] - 提振消费政策见效，工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨18.4%，运动用球类制造价格上涨3.3%，营养食品制造价格上涨2.1%[5]