宏观 - 消费方面商品消费中汽车和纺织服装淡季表现平稳 服务消费受天气供应等影响出行观影游乐消费等表现一般 [3] - 投资方面专项债发行再加速新房销售季节性回落土地市场转冷基建和房建进度偏慢 [3] - 进出口方面压力显现韩国自华进口增速下滑越南出口替代作用仍强港口运行放缓出口运价下跌 [3] - 生产方面整体稳中有升高温带动居民用电回升钢铁石化等传统行业表现平稳光伏汽车等行业边际回升 [3] - 库存方面建材整体去库PTA产业链上下游分化 [3] - 物价方面CPI和PPI均边际回升 [3] - 流动性方面美元指数回升资金利率和国债利率小幅上行 [3] 海外策略 - 当前对小盘风格占优的理解存在偏误 宏观流动性宽松背景下两地市场大小盘风格均有占优情况发生 量化私募入市规模并不大且因果关系应为小盘占优推动量化私募活跃 交易拥挤度对小盘择时无效交易热度较高时小盘风格依然可能延续强势 [8] - 本次小盘风格占优或源于微观资金结构变化 散户资金入市及其非理性交易行为是主要原因 港股南向资金中散户部分与恒生港股通小盘指数超额收益呈正相关 24Q4散户流入1900亿元小盘跑赢大盘5个百分点 25Q1机构主导流入小盘跑输大盘9个百分点 A股散户入市规模与小盘相对收益同样正相关 13-15年散户大幅入市小盘跑赢大盘34个百分点 19-21年公募基金发行规模空前小盘跑输大盘15个百分点 [9] - 大小盘风格切换需景气趋势出现拐点 AH股大小盘盈利相对趋势或是风格切换领先指标 基本面决定股价涨跌微观盈利分化趋势或是决定性变量 19-21年宏观政策积极叠加新能源产业爆发A股大盘风格占优 当前AI浪潮下港股大盘风格占优 未来AI产业周期向上趋势确认或推动港股科技龙头跑赢市场 [10] 建筑 - 求是网发布文章指出城市发展进入存量提升阶段 城市更新成为转变发展方式提升居住品质的必然选择 [15] - 建设宜居城市需推进危险住房改造老旧小区综合整治城中村改造 完善城市功能修复生态系统保护历史文化 提高城市宜居性美观度和生态环境质量 [15] - 需高标准推进市政基础设施建设 强化物联网感知设备部署与联网监测 增强城市风险防控和治理能力 推动城市生产生活和社会治理数字化绿色化智能化 [15]

报告核心观点 - 宏观流动性宽松和量化资金活跃并非小盘占优本质原因，仅基于交易拥挤度难起到择时效果 [1] - 近期小盘占优或源于散户资金相较机构更大规模入市，本轮小盘行情背后是924以来市场风偏迅速修复但基本面未跟上 [1] - 大盘风格整体回归需待基本面拐点出现、机构资金重返增量，下半年契机是AI产业周期确认景气向上，或宏观政策超预期加码 [1] 对小盘风格的三个理解误区 误区一：宏观流动性宽松有利于小盘 - 部分投资者认为AH股小盘风格占优源于流动性充裕宏观环境，但回顾历史，宏观流动性宽松背景下两地市场大、小盘风格均有占优情况 [3][7] - 港股方面，HIBOR利率走势与港股小盘超额收益走势时常背离，如07 - 08年、23 - 24年期间HIBOR利率走低而小盘仍持续跑输 [7] - A股方面，名义利率下行期间，小盘股在15 - 16年跑赢大盘，18 - 20年跑输大盘；剩余流动性指标上行期间，大、小盘风格同样轮番占优，如18年与21年 [7] 误区二：量化私募入市导致小盘占优 - 部分投资者将过去数年小盘股占优行情归因于量化私募资金大量入市，但近些年私募资金入市规模没想象中大 [3][16] - 截至7/11，各类量化私募产品存续数量约22720只，较2024年末22855只小幅回落；截至今年5月，中国私募证券投资基金规模约5.5万亿元，较1月增长5.8%，与公募股票型 + 混合型基金同期约4.2%的规模增幅大致持平，低于同期中证2000指数9.5%的涨幅 [16] - 量化私募在权益市场中更偏向于超额收益的“发现者”而非“创造者”，应是小盘占优格局推动量化私募资金活跃，而非反之 [16] 误区三：交易拥挤度对小盘择时有效 - 部分投资者认为交易过热时小盘股存在较大回撤风险，但借鉴历史，无论从大小盘股相对换手率还是相对估值看，交易热度高时小盘风格仍有延续强势可能 [3][18] - 港股于12 - 13年、A股于10 - 11年和15 - 16年，小盘相对大盘PE滚动5年分位数较高，后市小盘仍有超额收益；港股于20年、A股于13年和21 - 22年，小盘相对大盘换手率处于历史高位，后市小盘仍阶段性跑赢大盘 [18] 本次小盘风格占优原因 - 宏观流动性、量化私募等是间接原因，小盘持续占优或因散户资金入市及其非理性交易行为 [21] - 港股方面，南向资金中散户部分与恒生港股通小盘指数较大盘的超额收益呈正相关，如24Q4散户资金大幅流入接近1900亿元，小盘指数跑赢大盘指数5个百分点；25Q1机构成南向流入主力，小盘跑输大盘9个百分点 [3][21] - A股方面，散户资金入市规模与小盘指数相较大盘的相对收益呈正相关，如13 - 15年散户大幅入市，同期A股小盘指数跑赢大盘34个百分点；19 - 21年公募基金募集发行规模空前，同期A股小盘指数跑输大盘15个百分点 [21] 大小盘风格切换条件 - AH股大小盘盈利相对趋势或是风格切换领先指标，微观盈利分化趋势是风格切换决定性变量，大盘风格长期全面占优需等待景气趋势反转确认 [24] - 当宏观政策背景或产业趋势出现突破性拐点时，擅长基本面投资的机构资金成为增量主力，推动市场重回大盘占优行情，如19 - 21年国内宏观政策积极，新能源产业爆发，A股大盘风格相对占优 [3][27] - 当前产业景气趋势带动的大盘行情已在年初港股有所体现，AI浪潮下港股大盘风格占优，未来AI浪潮产业周期向上趋势进一步确认，有望推动港股科技龙头重新跑赢市场 [3][27]

核心观点 - 宏观流动性宽松和量化资金活跃并非小盘占优的本质原因，仅基于交易拥挤度难以有效择时 [1] - 近期小盘占优源于散户资金大规模入市，市场风险偏好修复但基本面未跟上 [1][8] - 大盘风格回归需等待基本面拐点出现或机构资金重返增量，下半年契机是AI产业周期确认景气向上或宏观政策超预期加码 [1][11] 小盘风格表现 - 截至7/11，A股申万小盘指数年内跑赢申万大盘指数5.9个百分点 [1] - 二季度以来港股恒生综合小型股指数跑赢恒生指数14.5个百分点 [1] 误区分析 误区一：宏观流动性宽松有利于小盘 - 历史数据显示宏观流动性宽松背景下大小盘风格均有占优情况，并非决定性因素 [2] - 港股HIBOR利率走势与小盘超额收益时常背离，如07-08年、23-24年 [2] - A股名义利率下行期间小盘股表现分化，15-16年跑赢而18-20年跑输 [2] 误区二：量化私募入市导致小盘占优 - 量化私募产品存续数量较2024年末小幅回落，规模增长与公募基金大致持平 [4] - 截至5月私募证券投资基金规模5.5万亿元，较1月增长5.8%，低于中证2000指数9.5%涨幅 [4] - 量化交易更多是超额收益的"发现者"而非"创造者" [4] 误区三：交易拥挤度对小盘择时有效 - 历史数据显示高交易热度下小盘风格仍可能延续强势 [6] - 港股12-13年小盘PE分位数达80%，A股10-11年、15-16年接近100%后仍跑赢大盘 [6] - 相对换手率高时小盘仍阶段性跑赢大盘，如港股20年、A股13年、21-22年 [6] 小盘占优原因 - 散户资金入市及非理性交易行为是主要原因 [8] - 港股南向资金中散户流入与小盘超额收益正相关，如24Q4流入1900亿元对应小盘跑赢5个百分点 [9] - A股散户入市规模与小盘相对收益正相关，如13-15年跑赢大盘34个百分点 [9] 风格切换展望 - 大小盘风格切换需景气趋势出现拐点，基本面分化是决定性变量 [11] - 历史显示宏观政策或产业趋势突破性拐点会推动大盘占优，如19-21年新能源产业爆发 [11] - 当前AI产业周期向上趋势若确认，港股科技龙头有望跑赢市场 [11]

指数表现 - 中证2000指数上涨0.02%，成分股恒工精密、通达海、普蕊斯、新特电气涨停，美迪西上涨15.25% [1] - 中证2000ETF华夏最新报价1.43元，盘中持续溢价交易，买盘活跃 [1] 资金流向 - 中证2000ETF华夏近3天连续资金净流入，最高单日净流入839.53万元，合计净流入1402.46万元，日均净流入467.49万元 [1] - 中证2000ETF华夏最新规模达2.12亿元，创近1年新高 [1] 市场观点 - 中金公司认为小盘股估值虽有所抬升，短期波动或加大，但小胜大趋势可能尚未结束，当前环境仍有利于偏小盘风格演绎 [1] 指数特征 - 中证2000指数精选沪深两市2000只市值小、流动性优的证券，呈现极致小盘风格，与大中盘指数形成互补 [1] - 指数聚焦"专精特新"与民营实体经济，机械设备、电子、医药生物等新兴产业占比高，成长潜力十足 [1] - 前十大成分股权重占比不足2%，风险分散优势显著 [1] 产品信息 - 中证2000ETF华夏场外联接包括华夏中证2000ETF发起式联接A（019891）和华夏中证2000ETF发起式联接C（019892） [2]

市场表现 - 中证2000增强ETF(159552)7月8日收涨2.12%再刷新高，今年以来累计涨幅达33.08%引领同类 [1] - 该ETF交投活跃，换手率达21.44%，成交额约2900万，盘中净流入约1300万，环比放量超400%，连续7日净流入 [1] 小盘股风格分析 - 产业趋势及宏观环境利好小盘风格：AI等产业处于景气阶段，政策支持科创领域发展，经济结构性问题突出但政策仍有加码空间 [1] - 小盘指数换手率2.1%处于2015年以来77%分位数，小盘/大盘换手率比值4.1倍位于历史均值附近 [2] - 小盘/大盘PE比值为2.2倍，处于2015年以来72.5%分位数 [2] 未来展望 - 并购重组等领域或继续利好小盘风格演绎 [2] - 若基本面逐步回稳，大小风格有望迎来切换 [2]

中证2000指数及ETF市场表现 - 7月7日中证2000指数上涨0.42%，成分股中船汉光、苏文电能、中亦科技涨停，迪森股份上涨12.54%，大叶股份上涨10.96% [1] - 中证2000ETF华夏上涨0.36%，报1.4元，近1周累计上涨1.53%，涨幅排名可比基金头部 [1] - 指数精选2000只小市值证券，呈现极致小盘风格，前十大成分股权重占比不足2%，风险分散优势显著 [2] 小盘股风格前景分析 - 中金公司认为小盘股估值有所抬升，短期波动或加大，但小胜大趋势可能尚未结束 [1] - 产业趋势上，AI等产业仍处景气阶段，重要会议注重“发展新质生产力”，多维度支持科创领域发展 [1] - 宏观环境上，经济显现改善但结构性问题突出，外部不确定性带来挑战，稳增长政策下半年有加码需求及空间 [1] 小盘股估值与流动性环境 - 小盘指数换手率为2.1%，处于2015年以来77%分位数，交易拥挤度相对偏高 [2] - 小盘指数/大盘指数换手率比值约为4.1倍，位于历史均值附近 [2] - 小盘指数/大盘指数PE比值为2.2倍，处于2015年以来72.5%分位数 [2] - 资本市场建设及流动性环境，如并购重组等领域，或利好偏小盘风格继续演绎 [2] 长期风格切换可能性 - 若后续基本面逐步回稳、投资者对经济预期进一步改善，大小风格有望迎来切换 [2]

中证2000增强ETF表现 - 截至7月7日9时55分，中证2000增强ETF(159552)年内累计涨幅达29.47%，近10日涨幅6.91%，近20日涨幅4.07% [1] - 该ETF规模连续10日增长，年内规模增幅达722.42%，资金净流入与净值上行共同推动规模创新高 [1] - 近5日净流入4805万元，10日净流入5794万元，20日净流入7725万元，60日净流入9621万元 [2] 小盘股7月投资策略 - 2015-2024年数据显示，7月低估值、低波、高盈利稳定性、高股息因子月均超额收益分别为1.89%、1.77%、1.64%、1.64%，胜率均超70% [1] - 动量因子7月表现较弱，月均收益仅0.22%，胜率50%，显示趋势追逐策略在7月效果不佳 [1] - 建议通过基本面筛选盈利稳定/高股息标的，量价维度选择低波标的，以获取贝塔+阿尔法收益 [1] ETF产品特性 - 最小申赎单位150万份，现金替代比例上限50%，支持申购赎回操作 [2] - T-1日单位净资产2521619.84元，T日预估主要额-5430.16元 [2]

全国期货市场整体表现 - 上半年全国期货市场累计成交量40.76亿手，累计成交额339.73万亿元，同比分别增长17.82%、20.68% [3] - 6月单月成交量7.40亿手，成交额52.79万亿元，同比分别增长28.91%、17.25% [3] - 贵金属期货和期权成交额占全国市场17.61%，黄金期货成交额占13.05% [2][3][4] 黄金期货市场表现 - 黄金期货上半年成交额44.34亿元，超过去年全年41.49亿元，同比增长149% [4] - 黄金期权成交量从去年上半年288.64亿元增至1017.87亿元，同比大增252.64% [2][4] - 黄金期货去年全年成交额同比增长75.75%，今年上半年增速达三位数 [5] 白银与其他商品期货表现 - 白银期货上半年成交额15.36亿元，同比下降15%，占全国市场4.52% [5] - 6月商品期货交易所前三品种：上期所黄金/原油/白银、郑商所菜籽油/PTA/甲醇、大商所棕榈油/焦煤/豆粕、广期所工业硅/碳酸锂/多晶硅 [6] 金融期货市场表现 - 6月金融期货期权成交量1837.9万手（占全国2.49%），成交额14.94万亿元（占全国28.29%） [7] - 中证1000股指期货上半年成交额34.06万亿元，同比增长70.51%，期权同比增29.90% [7] - 沪深300股指期货上半年成交额同比增20.36%，中证500股指期货同比增5.73% [7] 市场风格偏好 - 中证1000指数上半年上涨6.69%，中证2000指数涨15.92%，显著跑赢上证50指数（+2.24%）和沪深300指数（持平） [8] - 中证1000股指期货成交高增长反映市场资金对小盘风格的偏好 [7][8]

核心观点 - 7月权益资产配置逻辑为看多，推荐小盘、成长风格，基金配置建议维持权益高配，关注小盘、成长风格，固收+关注偏稳健品种，债基关注短久期品种；金融行业消费政策加码、普惠金融方案公布、货币政策例会召开，投资建议关注银行股息价值、成长性区域行和股份行，非银看好保险和证券；ETF市场整体表现较好，各类ETF规模上升，部分主题产品表现居前或资金净流入；电力设备及新能源行业风电装机增长可期、储能招标价格下探，投资建议关注相关企业；食品饮料行业白酒创新布局低度化、年轻化，食品关注饮料和零食投资机会；即将发行和已发行待上市新股信息公布；国内财经涉及货物贸易顺差和PMI指数回升，国际财经有资金流向欧洲股市、关税调整等，行业要闻包括外资税收抵免政策和新能源车份额情况，两市公司有回购、上市申请、装置开工和重组终止等公告 [4][5][6][18][22][24][32] 国内市场指数表现 - 上证综合指数收盘3444，1日涨0.59%，上周涨1.91%；深证成份指数收盘10465，1日涨0.83%，上周涨3.73%；沪深300指数收盘3936，1日涨0.37%，上周涨1.95%；创业板指数收盘2153，1日涨1.35%，上周涨5.69%；上证国债指数收盘226，1日涨0.04%，上周涨0.02%；上证基金指数收盘6939，1日涨0.11%，上周涨0.37% [1] 海外市场指数表现 - 中国香港恒生指数收盘24072，1日跌0.87%，上周涨3.20%；中国香港国企指数收盘8678，1日跌0.96%，上周涨2.76%；中国台湾加权指数收盘22256，1日跌1.44%，上周涨2.42%；道琼斯指数收盘43819，1日涨1.00%，上周涨3.82%；标普500指数收盘6173，1日涨0.52%，上周涨3.44%；纳斯达克指数收盘20273，1日涨0.52%，上周涨4.25%；日经225指数收盘40487，1日涨0.84%，上周涨4.55%；韩国KOSP100收盘3072，1日涨0.52%，上周涨1.13%；印度孟买指数收盘83606，1日跌0.54%，上周涨2.00%；英国FTSE指数收盘8799，1日涨0.72%，上周涨0.28%；俄罗斯RTS指数收盘1127，1日跌0.01%，上周涨2.05%；巴西圣保罗指数收盘136866，1日跌0.18%，上周跌0.18%；美元指数收盘97，上周跌1.52% [2] 大宗商品表现 - 纽约期油收盘65美元/桶，上周跌12.12%；现货金收盘3272美元/盎司，上周跌2.86%；伦敦铜收盘9879美元/吨，上周涨2.26%；伦敦铝收盘2595美元/吨，上周涨1.31%；伦敦锌收盘2778美元/吨，上周涨4.89%；CBOT大豆收盘1025美分/蒲式耳，上周跌3.32%；CBOT玉米收盘411美分/蒲式耳，上周跌6.96%；波罗的海干散货收盘1521，上周跌9.95% [7] 基金月报 6月回顾 - A股、美股上涨，美债、国债利率下行，商品价格上涨，美元指数下行，人民币升值；基金市场表现较好，发行规模下降，权益型ETF资金净流出，主动权益基金增持红利、景气和价值潜力风格 [8] 7月展望 - 股债轮动模型显示看多权益资产，A股市场情绪指数显示市场情绪乐观；成长价值风格轮动模型综合推荐成长风格，大小盘风格轮动模型综合推荐小盘风格 [9] 7月基金配置策略 - 建议维持权益资产高配，关注小盘、成长风格，固收+基金关注偏稳健品种，债基关注短久期品种，推荐中信保诚多策略、信澳星奕等基金 [4][10] 金融行业周报 政策动态 - 六部门联合印发金融支持消费意见，强化货币政策工具激励，拓展消费融资渠道；国家金融监督管理总局和央行发布普惠金融实施方案，提出4条原则和3项重点任务；二季度货币政策例会召开，对经济形势判断更乐观，货币政策基调适度宽松 [11][12] 投资建议 - 银行关注板块股息价值、成长性区域行和股份行；非银看好保险估值修复和证券发展空间 [13] ETF市场周报 市场回顾 - 近两周ETF产品整体表现较好，宽基ETF中创业板指ETF涨幅最大，金融地产行业ETF涨幅最大；新成立16只股票ETF，发行份额66.21亿份，各类ETF规模均上升 [6][7][14] 分类型ETF跟踪 - 不同主题ETF中，部分产品近两周表现居前或资金净流入，如科技主题中跟踪金融科技的产品，红利主题中跟踪沪深300红利的产品等 [16] 热门主题ETF跟踪 - AI主题部分产品资金净流出，机器人主题部分产品资金净流入，中央汇金等持仓ETF资金净流入 [17] 电力设备及新能源行业周报 行情回顾 - 本周风电、光伏、储能、氢能指数均上涨，各板块市盈率分别为19.3倍、30.01倍、30.2倍、35.27倍 [18] 重点话题 - 全球海风装机增长可期，新兴市场潜力优良；储能系统招标价格继续下探，行业面临同质化竞争问题 [19][20] 投资建议 - 风电关注国内海风需求、整机盈利修复和出海等机会，推荐明阳智能等；光伏关注BC产业趋势，推荐帝尔激光等；储能推荐阳光电源等；氢能关注吉电股份 [21] 食品饮料行业周报 白酒观点 - 白酒企业布局低度化、年轻化，关注高端白酒、次高端白酒和地产酒 [22] 食品观点 - 饮料消费转向功能化，零食增长动能强，推荐三只松鼠、东鹏饮料，关注盐津铺子 [23] 新股概览 即将发行新股 - 华电新能申购日为2025-07-07，同宇新材为2025-07-01，屹唐股份为2025-06-27，各股有相应申购代码、发行价等信息 [24] 已发行待上市新股 - 信通电子申购中签率0.02%，上市日为2025-07-01，有相应交易代码、发行价等信息 [25] 资讯速递 国内财经 - 2025年一季度我国经常账户顺差11874亿元，货物贸易顺差2375亿美元；6月PMI三大指数均回升，经济景气水平总体保持扩张 [25][26] 国际财经 - 2025年前六个月欧洲股票基金吸引超1000亿美元资金流入，美国基金遭遇近870亿美元资金净流出；加拿大撤回数字服务税，英美汽车关税下调生效 [27][28] 行业要闻 - 三部门发文明确境外投资者以分配利润直接投资可享受税收抵免；1-5月中国占世界新能源车份额68%，自主海外新能源份额13% [30][31] 两市公司重要公告 - 紫光国微6月27日斥资4961.73万元实施首次回购；埃斯顿、用友网络向香港联交所递交H股发行上市申请；岳阳兴长公司及子公司主体生产装置开工；成都先导终止重大资产重组 [32][33][36]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称：大小盘风格因子** - 因子构建思路：通过市场风格分析，区分大盘与小盘股票的表现差异[11][13] - 因子具体构建过程：基于市值加权计算大盘与小盘股票的超额收益差异，反映市场风格偏好 - 因子评价：能够有效捕捉市场风格切换，但需结合其他因子增强稳定性 2. **因子名称：价值成长风格因子** - 因子构建思路：区分价值型与成长型股票的表现差异[11][13] - 因子具体构建过程：通过PB、PE等估值指标划分股票类型，计算两类股票收益差 - 因子评价：在风格分化明显的市场环境中表现突出 3. **因子名称：行业轮动因子** - 因子构建思路：跟踪行业超额收益离散度变化[11][13] - 因子具体构建过程：计算各行业指数相对基准的超额收益标准差 $$ \sigma_{行业} = \sqrt{\frac{1}{N}\sum_{i=1}^N (R_i - \bar{R})^2} $$ 其中$R_i$为行业i超额收益，$\bar{R}$为行业平均超额收益 4. **因子名称：商品趋势强度因子** - 因子构建思路：衡量商品期货板块的趋势延续性[28][29][31] - 因子具体构建过程：通过EMA计算各商品板块的价格动量 $$ EMA_t = \alpha \cdot P_t + (1-\alpha) \cdot EMA_{t-1} $$ 其中$\alpha$为平滑系数，$P_t$为当期价格 5. **因子名称：期权隐含波动率因子** - 因子构建思路：捕捉期权市场对波动率的预期变化[36][37] - 因子具体构建过程：计算ATM期权隐含波动率与历史波动率的差值 因子回测效果 1. **大小盘风格因子** - IC均值：0.32[13] - IR：1.25[13] - 年化超额收益：8.7%[13] 2. **价值成长风格因子** - IC均值：0.28[13] - IR：1.08[13] - 年化超额收益：6.5%[13] 3. **行业轮动因子** - IC均值：0.41[13] - IR：1.63[13] - 年化超额收益：12.3%[13] 4. **商品趋势强度因子** - 胜率：58%[31] - 盈亏比：1.8[31] - 年化收益：15.2%[31] 5. **期权隐含波动率因子** - 波动率预测误差：±2.3%[36] - 方向准确率：67%[36] 注：所有因子测试结果均基于2025年6月16-20日数据[3][11][28]