新西兰联储主席霍克斯比：大宗商品价格可能维持高位，大宗商品价格下跌是一种风险。 ...

供需情况 - 建筑开工方面，基建水泥用量持平2024年同期，房建项目水泥用量处历史低位，建筑工地资金到位率同比低于2024年同期[2][14] - 工业生产开工保持季节性中高位，化工链开工率处历史同期中高位，汽车半钢胎开工率有所回落但仍处中高位，焦化企业开工率略弱[2][25] - 需求端建筑需求偏弱，螺纹钢等表观需求低于历史同期，汽车需求转好，家电线上销售额高于2024年同期、线下低于2024年同期[3][32][36] 商品价格 - 国际大宗商品中原油与铜铝价格均值回升，黄金价格回落[4] - 国内工业品边际转强，螺纹钢价格震荡，焦炭等多数化工品及沥青价格回升[4] - 食品价格震荡下行，农产品价格震荡下行，猪肉价格震荡运行[4] 地产成交 - 新建房总体成交维持历史低位，全国30大中城市商品房成交面积较上两周环比回升14%，较2023、2024年同期分别变动 -37%、 -7%，一线城市成交面积较2023、2024年分别变动 -16%、 +22%[5][58] - 二手房延续以价换量，截至5月12日挂牌价指数回落，最近两周北京、上海、深圳成交面积较2024年同期分别同比 +12%、 +21%、 +26%[5][59] 出口情况 - 高频数据尚未大幅回升，据5月24日数据，5月出口同比或在 -1.3%左右[6][65] 流动性 - 资金利率震荡运行，截至5月23日，R007为1.63%，DR007为1.59%[5][78] - 央行逆回购以净投放为主，最近两周实现货币净投放1099亿元，质押式回购成交量共为62.9万亿元[5][80][81]

本周海外重要经济数据 - 美国5月标普制造业PMI初值52.3，服务业PMI初值52.3，均好于预期；4月二手房销售400万套低于预期，新房销售74.3万套好于预期；4月咨商局经济领先指数环比-1%符合预期[3][10] - 欧元区5月制造业PMI初值49.4小幅好于预期，服务业PMI初值48.9低于预期；5月消费者信心指数初值-15.2小幅好于预期；4月CPI同比终值2.2%符合预期，核心CPI同比2.7% [4][11] - 日本5月制造业PMI初值49小幅上行，服务业PMI初值50.8低于前值；3月核心机械订单环比13%大超预期；4月CPI同比3.6%小幅高于预期，核心CPI同比3.5% [4][11] 下周海外重要经济数据 - 美国将公布4月耐用品订单初值等多项数据[2][12] - 欧元区将公布5月消费者信心指数终值等数据[2][13] - 日本将公布4月失业率等数据[2][13] 周度经济指数 - 5月17日当周美国WEI指数为1.9%，较前一周回落[5][14] - 5月18日当周德国WAI指数为 - 0.29%，继续回落[5][14] 需求 - 5月17日当周美国红皮书零售同比5.4%，连续两周回落[18] - 截至5月23日全球航班数量较去年同期增长2.3%，美国航班数量同比增速小幅回落[21] - 5月22日当周美国30年期抵押贷款利率为6.86%，小幅上行；5月16日当周抵押贷款申请指数环比 - 5.1%回落[27] 就业 - 5月17日当周美国初请失业金人数22.7万，小幅好于预期；5月10日当周续请失业金人数为190.3万，有所上升[31] 物价 - 截至5月23日RJ/CRB商品价格指数环比0.2%，全球大宗商品价格小幅上涨；5月19日当周美国汽油零售价3.04美元/加仑，环比1.8%上涨[35] 金融 - 截至5月23日彭博美国、欧元区金融条件指数分别收于0.165、1.2，小幅回落，边际趋紧[36] - 本周日元兑美元、欧元兑美元掉期点分别收于 - 25、 - 3.375pips，离岸美元流动性变化不大[40] - 截至5月23日意德10年期国债利差收窄5.2bp至97.3bp；美日10年期国债利差大体持平，美欧10年期国债利差扩大3.79bp至179.26bp[43]

黄金价格走势 - 国际黄金价格连续四天下跌 截至昨日17点盘中低点触及每盎司1369 95美元 [1] - 4月15日单日跌幅达9 3% 创30年来最大单日跌幅纪录 [3] - 4月16日现货黄金跌至1 321 5美元/盎司 为2011年2月以来最低水平 随后反弹150美元至1 487美元/盎司 [3] - 5月15日以来累计下跌2% 跌破1 400美元/盎司关口 昨日盘中最大跌幅达29美元 [3] 黄金消费市场特征 - 西安金店在4月价格暴跌期间出现抢购潮 部分门店断货 [5] - 消费者结构：50%以上为长期投资客 30克以内小额交易占比超80% 婚庆刚需客户对价格敏感度低 [5] - 银行渠道实物黄金交易案例：4月15日某客户以310元/克购入4公斤 当前银行售价284元/克 浮动亏损10 4万元 [7] - 上海黄金基准价从297 5元/克跌至271 5元/克 银行金条溢价从12 5元/克收窄 [7]

纪要涉及的行业或公司 未提及具体公司，涉及的行业有大众消费品、服务业、消费银行、农产品、化工品、信创、汽车零部件、消费电子、数字经济、人工智能、大宗商品等 纪要提到的核心观点和论据 - **美国关税措施目的**：美国发动关税措施不仅出于经济考量，还涉及政治博弈和社会因素，短期目标是解决贸易差额和扩大税源，长期目标是部分脱钩并维护全球中心地位，所以关税不可能完全取消[1][5] - **美国加征关税预期效果**：假设美国2025年进口额为3万亿美元，加征10%的关税预计带来至少2000亿美元额外收入，且不包括未来上调某些贸易伙伴税率情况，美国一定程度达到预期成果[1][6] - **中美贸易谈判情况**：中美贸易谈判处于第二阶段，第一阶段中国迅速全面反制，加征关税幅度10% - 30%，节奏和时间超市场预期；第二阶段预计继续加征10%关税，芬太尼关税可能维持20%，暂缓90天窗口期助双方调整库存和生产节奏[1][7][8] - **贸易战对宏观经济影响**：加征关税对消费国初期总产出下降、物价抬升、实际工资下降，后期利率上升助推通胀；对生产国初期总产出下降、物价下降、就业需求减少、实际工资上升，政策对冲后利率市场下行，理论推演在现实市场得到验证[2] - **贸易战对不同板块影响**：防守角度，与贸易相关性低的大众消费品、服务业和消费银行板块相对稳健，非美出口板块部分产品有风险；进攻角度，进口替代板块如农产品、部分化工品、国产替代信创等有潜力，汽车零部件和消费电子获部分豁免，国内政策支持的数字经济、人工智能等属进攻板块，风险板块适合逢低中长期布局[3][9] - **大类资产价格走势**：大宗商品价格整体下行，国内政策对冲力度减弱或致价格波动；利率年内有下行压力但幅度有限；汇率双向波动，突破7.2后可能继续贬值或升值[3][10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **美国应对贸易战约束**：美国短期内难以调整全球供应链，1 - 2年推动全球产业链重构困难，经历2018年和2020年重大宏观事件后仍缓慢，短期价格上涨难通过供给调整，或通过与其他贸易伙伴协议或国内补贴对冲，但解决难度大[1][3][4] - **中国关税政策策略**：中国采取暂停或取消部分关税策略，根据谈判结果决定是否继续实施，如芬太尼关税以及232和301调查导致的综合关税[1][5] - **投资配置建议**：二季度建议配置内需板块，稳健为主，有高弹性仓位可增加进攻性配置；全年重点关注防御性配置，保持小仓位进攻性板块应对市场波动[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月CPI同比降幅维持不变且符合市场预期，环比上升但短期通胀仍较低，未来随着内需政策刺激增强及高基数影响消除，CPI有望逐步回升 [4][5] - 4月PPI同比降幅有所扩大但略高于市场预期，当前PPI仍有下行压力，不过随着政策显效，国内工业品需求预期回升，价格有望逐步趋稳 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 CPI情况 - 4月CPI同比增长 -0.1%，预期 -0.1%，前值 -0.1%，环比0.1%，前值 -0.4%，通胀降幅维持不变且符合市场预期 [4] - CPI环比上升主要因消费政策刺激加强、食品价格及服务价格回升，同比降幅不变主要有食品价格回升、出行服务价格回升、国际油价下行三方面原因 [4] - 核心CPI同比维持在0.5%不变，是由于提振消费需求等政策效应逐渐显现 [4] - 4月 -0.1%的CPI同比变动中，翘尾影响约为 -0.3个百分点，今年价格变动新影响约为0.2个百分点 [4] - 食品价格上涨 -0.2%，降幅比上月收窄1.2个百分点，影响CPI同比下降约0.03个百分点，其中猪肉、鲜果价格上涨，鲜菜价格下降 [4] - 非食品价格上涨0%，下降0.2个百分点；服务价格同比上涨0.3%，较上月持平，影响CPI上涨约0.13个百分点；扣除能源的工业消费品价格同比上涨0.4%，涨幅比上月下降0.1个百分点，影响CPI同比上涨约0.10个百分点 [4][5] PPI情况 - 4月PPI同比增长 -2.7%，预期 -2.8%，前值 -2.5%，同比降幅有所扩大但略高于市场预期 [4][5] - PPI同比降幅扩大主要是国际输入性因素影响国内相关行业价格下行、国内部分能源价格季节性下降 [5] - 4月2.7%的PPI同比降幅中，翘尾影响约为 -1.59个百分点，今年价格变动新影响约为 -1.1个百分点 [5] - 国外原油价格因OPEC+增产及美国关税政策导致需求预期下降而整体下降，有色价格因海外商品需求上升、美元走弱及美国加征关税导致成本上升而整体震荡反弹 [4][5] - 国内基建项目开工加快使钢材、水泥等需求逐步回升，但工业品需求整体偏弱，不过部分行业供需关系改善、高技术产业发展带动相关行业价格上涨 [5] - 生产资料价格下降3.1%，降幅扩大0.3个百分点，影响PPI下降约2.28个百分点；生活资料价格下降1.6%，降幅较上月扩大0.1%，影响PPI下降约0.4个百分点 [5] 整体市场情况 - 上游国际大宗商品价格总体下移，但国内需求短期有所加快，PPI略好于预期 [4][5] - 随着美国“对等关税”政策落地，美国进口成本大幅上升，海外商品价格中枢整体上移 [4][5] - 国内房地产需求仍旧偏弱，国内工业品需求整体偏弱，内需型商品价格在消费等内需政策支持下整体有所改善，价格中枢短期变化不大 [4][5]

流动性 - BCI中小企业融资环境指数2025年4月值为48.03，环比下降7.24% [2] - M1和M2增速差在2025年3月为-5.4个百分点，环比上升1.5个百分点 [2] - 伦敦金现价格环比上周上涨2.65% [2] 基建和地产链条 - 螺纹钢价格本周下降1.56%，水泥价格指数下降2.61%，铁矿下降1.32% [3] - 全国高炉产能利用率、水泥、沥青开工率环比分别上升0.09pct、12.10pct、5.2pct，全钢胎开工率下降11.47pct [3] - 2025年4月全国钢铁PMI新订单指数为51%，环比上升9.9个百分点 [3] 地产竣工链条 - 钛白粉价格本周下降0.95%，玻璃价格持平，玻璃毛利润为-15元/吨，钛白粉利润为-355元/吨 [4] - 平板玻璃开工率为75.24%，环比持平 [4] - 全国商品房竣工面积1-3月累计同比下降14.30% [4] 工业品链条 - 冷轧、铜、铝价格环比分别变化-0.59%、+0.45%、-2.69%，对应毛利环比变化+1.72%、亏损环比减少18.19%、-10.76% [5] - 全国半钢胎开工率为58.35%，环比下降14.08个百分点 [5] 细分品种 - 钨精矿价格创近11个月新高 [6] - 石墨电极超高功率价格为18000元/吨，环比持平，综合毛利润为1357.4元/吨 [6] - 电解铝价格为19550元/吨，环比下降2.69%，测算利润为2563元/吨（不含税），环比下降10.76% [6] - 预焙阳极本周价格为5330元/吨，环比下降5.50% [6] - 电解铜价格为78380元/吨，环比上涨0.45% [6] 比价关系 - 螺纹和铁矿价格比值为4.09 [7] - 热卷和螺纹钢价差为80元/吨 [7] - 上海冷轧钢和热轧钢价差为340元/吨，环比减少10元/吨 [7] - 不锈钢热轧和电解镍价格比值为0.10 [7] - 小螺纹和大螺纹价差为250元/吨，环比上涨8.70% [7] - 新疆和上海螺纹钢价差为10元/吨 [7] 出口链条 - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数为1106.38点，环比下降1.31% [8] - 美国粗钢产能利用率为76.80%，环比上升0.80个百分点 [8] - 2025年4月中国PMI新出口订单为44.70%，环比下降4.3pct [8] 估值分位 - 本周沪深300指数上涨2.00%，周期板块中工程机表现最佳（+3.17%） [9] - 普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别为39.85%、59.54% [9] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值为0.54，2013年以来最高值为0.82（2017年8月达到） [9]

月度商品价格预测 - 原油价格自谷底回升，短期有望继续修复，长周期仍将回落 [1][6] - 黄金价格波动率升高，短期区间震荡，中长期受央行购金支撑上行 [6] - 铜价有一定修复 [6] 内需 - 新房销量增速降幅收窄，二手房延续价升量跌 [2] - 乘用车零售、批发增速回升，但半钢胎开工率超季节性回落 [2] - 家电月均销售均价同比增速上行，五一假期价格多有回升 [2] - 五一假期国内出游人次同比增长6.4%，出游总花费同比增长8.0% [2] - 国家级夜间文化和旅游消费集聚区夜间客流量7595.44万人次，同比增长5.2% [2] - 五一档票房收入不到7.5亿元，同比下降45.9% [2] 外需 - 美国总进口、自中国进口货物到港量增速大幅下滑 [3] - 东南亚地区港口停靠量大幅上升，反映抢转口仍在继续 [3] - 美国对全球关键汽车零部件加征25%的关税 [4] 生产 - 钢铁产量继续下降，库存阶段性累积 [5] - 涤纶POY、涤纶FDY、玻璃和煤炭库存均出现阶段性回升 [5] - 电炉开工率转降，钢厂产能利用率连续2周下降 [5] - PTA产业链负荷率继续下行，大中型焦化企业开工率双双下降 [5] - 假期水泥出货率和磨机运转率双双下行 [5] 物价 - 大宗价格震荡略升 [6] - 国内钢铁价格转降，玻璃价格止跌，动力煤、水泥价格续降 [6] - 油价回升受OPEC+供给冲击和美国就业数据影响 [6] 后续关注 - 美国CPI [8] - 金融数据 [8]

CPI走势分析 - 预计4月份CPI同比增长0.25%，环比涨幅为0.46% [1] - 中金研报显示4月份CPI同比或从-0.1%温和回升至0.1% [1] - 西部证券预计4月份CPI同比下降0.2%，跌幅较3月份扩大0.1个百分点 [1] - 民生银行预测4月份CPI环比下降0.2%，同比下降0.3% [1] - 4月份CPI同比回升主要因食品分项拖累减少 [1] - 4月份中国寿光蔬菜价格指数同比下降13.8%，相较3月份22.7%的降幅收窄 [1] 食品价格变化 - 4月份食品价格整体稳中有降，蔬菜、鸡蛋供应充足 [2] - 生猪出栏均重持续增加，消费市场进入传统淡季 [2] - 猪肉供强需弱格局未变，但出现短暂挺价情绪 [1] 非食品价格表现 - 以旧换新政策持续发力或将支撑非食品消费品价格 [2] - 服务价格或持续温和复苏 [2] - 能源价格跌幅扩大，国内成品油价格呈现"大起大落"走势 [2] - 煤炭价格持续走低，天然气价格微降 [2] - 4月份耐用消费品价格承压，新车集中上市带动技术升级，部分传统车型大幅降价促销 [2] - 中国出口商转战国内市场，或导致衣着、家电等价格下降 [2] - 清明假期出行火热，带动服务价格上涨，居住价格预计稳中有升 [2] PPI走势分析 - 预计4月份PPI同比为-2.61%，环比为-0.46% [2] - 西部证券和民生银行均预计4月份PPI同比下降2.8% [2] - 中金研报认为4月份PPI同比降幅或从-2.5%走阔至-2.9% [2] 大宗商品价格影响 - 4月份CRB商品价格指数均值环比3月份下降3.3% [3] - 南华工业品指数4月份均值环比下跌5.1% [3] - 4月份制造业PMI分项中，主要原材料购进价格指数回落2.8个百分点至47.0% [3] - 出厂价格回落3.1个百分点至44.8% [3]

景气向上 - 华创宏观WEI指数上行至5.71%，环比前一周上升0.86个百分点，主要驱动因素包括沥青开工率（四周均值28%，较前期上升1个百分点）和钢厂线材产量（同比4%，较前期上升12个百分点）[1][7] - 中上游开工率表现强劲，焦化、PTA、PVC、唐山高炉的同比和环比数据均优于去年同期或前一周[1][12][17] - 石油沥青装置开工率三周均值为29%，较3月上升2.1个百分点；秦皇岛港煤炭吞吐量同比转正至+3.7%[12][17] 景气向下 - 耐用品消费疲软：4月前三周乘用车零售增速同比11.8%，低于3月全月的14.4%[2][9] - 土地溢价率显著回落：4月20日当周百城土地溢价率4.27%，近三周均值7.7%，低于3月全月的13.24%[2][9] - 水泥发运率40.33%，持平上周但低于4月初水平，螺纹表观消费同比-8%[2][12] - 美国进口额与进口量大幅下滑：4月24日当周美国进口金额环比-27.8%，从中国进口集装箱量环比-29.1%[2][18] 物价与大宗商品 - 黄金和油价回调：COMEX黄金下跌1.5%至3272.2美元/盎司，美油下跌2.6%至63.02美元/桶[2][24] - 国内大宗商品分化：螺纹钢价格上涨2.2%，铁矿石下跌0.7%；农产品中水果价格上涨3.2%，猪肉下跌0.3%[24][28] - 运价波动：BDI指数反弹8.9%，中国出口集装箱运价指数（CCFI）上涨1%[27][28] 利率与债券 - 国债收益率上行：1年期、5年期、10年期国债收益率分别上升2.01bps、3.93bps、1.13bps[2][32] - 地方债发行加速：27个地区披露2025年Q2新增专项债计划10379亿，4月累计发行新增专项债2712亿（去年同期883亿）[2][29] - 央行净投放资金6740亿，下周逆回购到期5040亿[32][34] 生产与贸易 - 工业生产分化：中上游焦化、PTA开工率同比上升11.7%、4.4%，下游半钢胎、江浙织机开工率低于去年同期[12][17] - 外需边际改善：BDI指数同比降幅收窄至-25.9%，RJ/CRB价格指数同比-0.3%[18][24] - 国内港口集装箱吞吐量环比+6%，但欧洲航线运价环比-4.3%，南美航线运价环比-10.1%[18]