科创板半导体指数表现 - 上证科创板半导体材料设备主题指数下跌3.55% [1] - 成分股中科飞测领跌8.00% 京仪装备下跌7.25% 和林微纳下跌6.67% 神工股份下跌6.16% 安集科技下跌5.98% [1] - 科创半导体ETF(588170)下跌3.33% 最新报价1.22元 [1] ETF市场表现 - 科创半导体ETF(588170)盘中换手率达21.75% 成交1.10亿元 [1] - 基金最新规模达5.19亿元 创近3月新高 [1] - 近1周份额增长3000.00万份 资金净流入250.20万元 [1] 中芯国际财务表现 - 上半年营收323.48亿元人民币 同比增长23.1% [2] - 归母净利润23亿元 同比增长39.8% [2] - 息税折旧及摊销前利润174.18亿元 同比增长26.5% [2] - 毛利率21.9% 同比提升8个百分点 [2] 行业地位与前景 - 中芯国际位居全球纯晶圆代工企业第二 中国大陆企业排名第一 [2] - 公司拥有丰富工艺技术平台 持续推进工艺迭代和产品性能升级 [2] - 车规产品出货量稳步提升 AI算力需求旺盛 [2] - 具备中国大陆最领先的先进制程技术 有望受益于AI芯片国产化浪潮 [2] 半导体ETF投资特性 - 科创半导体ETF跟踪上证科创板半导体材料设备主题指数 [3] - 指数涵盖半导体设备(59%)和半导体材料(25%)细分领域 [3] - 半导体材料ETF(562590)同样聚焦半导体设备(59%)和材料(24%)领域 [3] - 行业具备国产化率较低、国产替代天花板较高属性 [3] - 受益于人工智能革命下的半导体需求扩张和光刻机技术进展 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入16.08亿元，同比增长5.25% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3931.87万元 [1] - 电子材料业务收入1.33亿元，同比增长约146% [1][2] 电子材料业务突破 - 国内首座完全国产化28纳米制程12英寸晶圆大宗气体工厂实现指标全面达标与持续稳定运行 [2] - 第二座12英寸晶圆量产线大宗气站于2024年投入运营 [2] - 电子材料业务收入从2024年上半年0.54亿元增长至2025年上半年1.33亿元 [2] 技术研发与专利成果 - 累计研发投入达18.48亿元 [4] - 累计申请专利865件，其中发明专利356件，PCT国际申请23件 [5] - 已获授权专利615件，含发明专利194件，软件著作权185件，注册商标163件 [5] - 取得槽式清洗设备SPM酸洗工艺的美国专利授权 [6] 市场地位与行业认可 - 中国大陆主流12寸晶圆厂特气中标市占率48.8% [5] - 化学品设备及系统市占率超过30% [5] - 入选2024年上海市制造业单项冠军企业名单 [6] - 跻身上海市集成电路设备业（本土）销售前五强 [6] 业务战略布局 - 构建"工艺—设备—材料"三位一体战略布局 [8] - 目标90%设备供应链实现自主可控 [8] - 12英寸单片湿法清洗设备和槽式湿法设备参与中国大陆高端清洗设备市场竞争 [5] - 国内能提供28纳米制程节点全部湿法工艺的本土供应商 [5] 客户与订单结构 - 在手订单总额134.14亿元（含长期订单），不含长期订单为50.5亿元 [8] - 泛半导体行业订单占比94.72%，其中集成电路领域占比85.3% [8] - 服务于12英寸集成电路客户占比达89.10% [8] 运营管理优化 - 2025年上半年现金收入比维持在0.95的健康水平 [9] - 前十大客户应收账款及合同资产期后回款比例：2024年末38.38%，2023年末70.92%，2022年末88.51% [9] - 通过调整资源分配和强化应收账款回收措施提升经营性现金流 [9] 产业贡献与战略意义 - 成功打破国际供应商在半导体级大宗气体领域的长期垄断 [2] - 为产业链安全与可持续发展提供坚实支撑 [7] - 推动整个产业的国产化进程与技术升级 [8]

引子 最近美联储理事沃勒的一番"鸽派"言论，让全球市场为之一振。这位下任美联储主席的热门人选，公开呼吁9月降息25个基点。消息一出，市场哗然，各路 专家纷纷解读。但作为一个在股市摸爬滚打多年的老股民，我看到的却是另一番景象——预期与现实的巨大鸿沟。 一、美联储的"鸽声"与市场的"回声" 记得7月非农数据"暴雷"时，市场也是这般反应。新增就业仅7.3万人，远低于预期，前两个月数据还被下修25.8万。当时就有"新美联储通讯社"之称的记者 认为，这为9月降息打开大门。鲍威尔在杰克逊霍尔年会的"放鸽"言论，更强化了这一预期。 但问题是：市场真的会按照这个剧本走吗？ 二、预期差才是赚钱的关键 我常说：股市炒的是预期差，而不是现实差。现实再烂，只要预期反转，市场就会给予正反馈。这就是著名的「困境反转」理论。 所谓预期差，就是我知道你不知道，我会你不会，我敢你不敢。本质上，这是信息不对称导致的。而要解决信息不对称，关键在于透过现象看到交易的真相 ——只有数据才能还原真相。 沃勒的讲话确实掷地有声：美国潜在通胀率接近2%目标、长期通胀预期稳固、劳动力市场疲软风险加剧…这些理由看似充分，但细究之下，却处处透着玄 机。 虽然连续 ...

公司相关要点 - 阿里云否认采购寒武纪15万片GPU订单的传言 [2][3] - 寒武纪股价受利空影响低开回调 盘中跌幅一度接近9% 收盘跌2.95%报1448.39元/股 市值约6059亿元 [3] - 公司8月股价大涨110.36% 一度取代贵州茅台成为A股第一高价股 [6] - 2025年上半年实现营收28.81亿元 同比增长4347.82% [7] - 掌握7nm先进工艺技术 产品覆盖思元100/220/270/290/370等多款核心芯片 [8] - 产品在大模型训练与推理、智能视觉等领域表现优异 实现多行业规模化部署 [8] 行业相关要点 - 芯片行业102家A股公司中66家2025年上半年实现盈利 其中38家净利润同比增长 7家扭亏 15家减亏 [6] - 芯片产业链需求上扬 代工厂产能利用率攀升 产业呈现乐观态势 [6] - 源杰科技、利扬芯片当日20cm涨停 华虹公司复牌后盘中大涨超10% [10] - 半导体设备自主化加速 AI引领创新周期带动AI芯片、存储芯片及先进封装扩产 [12] - 美国加征对华关税及出口限制强化国产替代逻辑 设计板块业绩高速增长 [12]

**行业与公司** * 行业为半导体业，专注于智能驾驶和端侧AI的SoC和解决方案[8] * 公司为地平线机器人，是中国领先的自动驾驶SoC以及解决方案提供商[2][13] * 公司作为Tier2供应商，为整车厂和Tier1供应商提供集成解决方案[106][116][124] **核心观点与论据：增长驱动因素** * 公司受益于三大结构性利好，预计未来5年收入保持约50%的增长[2][11] * L2+/L3及以上智能驾驶渗透率快速提升，扩大其在中国市场和中国车企中的可触达市场规模[2][11] * 中国汽车和AI领域的半导体国产替代趋势，汽车半导体国产化率不到10%[2][3] * 潜在的端侧AI需求增长，将带来公司AIoT/机器人SoC业务增长[2][11] * 自动驾驶SoC出货量预计到2027年达9百万颗，占中国市场需求的30%，其ASP将受益于高算力产品比例提升而增至90美金，较2024年提高186%[3] * 非车业务（AIoT/机器人）收入预计2025年达2.59亿元（同比增261%），2027年达9.54亿元（同比增90%），2024-28年复合增速预计为125%[3][10][32] * 公司2024-27年收入复合增速预测为65%，较Reuters一致预期高8个百分点[3] **核心观点与论据：盈利能力与财务预测** * 2024年因高额研发投入（31.6亿元，占收入的132%）导致EBIT亏损23.6亿元[4][15] * 随着收入规模扩大和规模效应显现，研发费用率预计2027年降至45%，2028/29年进一步降至23%[4] * 经营性利润预计2027年转正，2028-29年达到16%/22%，接近国内SoC同业2024年20-25%的平均水平[4][14][59] * 公司2024年综合毛利率为77.3%[15][62] **其他重要内容：市场与竞争** * 公司股价自今年2月底高点回撤7%，跑输香港科技指数/SOX指数11/27个百分点[2][15] * 公司目前股价对应2026年PS率为16倍，较主要竞争对手略高，但其2025-27年收入增速更高（69% vs 37%），估值存在显著低估[2][15] * 截至2024年末，公司智能驾驶解决方案累计获得310个以上车型定点[13][15] * 2025年4月，公司发布支持L3解决方案和J6P(560TOPS)的产品，已获得10款车型定点[15] **其他重要内容：估值与风险** * 采用DCF估值法（基于9.5%的WACC），得出未来12个月目标价10.50港元，对应48/30倍2028/29年PE，给予买入评级[5][103] * 下行风险包括定点项目未达预期、电动汽车出货量下降、竞争加剧，以及对中国半导体行业的出口管制收紧[125]

寒武纪业绩表现与行业地位 - 寒武纪2025年上半年营业收入达28.81亿元，同比增长43倍，归母净利润10.38亿元，成功扭亏，去年同期为-5.3亿元 [3] - 公司股价一度达到1464.98元/股，短暂超过贵州茅台，成为A股"新股王"，总市值超过6000亿元 [3] - 作为A股唯一纯血云端AI训练芯片上市公司，垄断国产算力赛道想象力 [3] 半导体行业并购趋势 - 2025年芯片行业加速并购，截至8月26日，年内半导体行业并购重组事件达174起，其中重大重组事项16起 [3] - 技术整合、市场拓展、资本退出需求及国产替代需求推动并购潮兴起 [3] 中昊芯英收购天普股份交易结构 - 中昊芯英通过"两笔股权转让+增资控股股东+全面要约"方式收购天普股份约50.01%股份，总耗资21.2亿元 [8][12] - 第一步股权转让以每股23.98元价格收购10.75%股份，总价约6.03亿元 [9][10] - 第二步向控股股东天普控股增资15.2亿元，中昊芯英持股30.52%，海南芯繁持股19.49%，方东晖持股24.99% [11] - 第三步触发全面要约收购，最高资金需求8.04亿元 [12] 天普股份经营状况 - 公司主营高分子材料流体管路系统和密封系统零件，2020年上交所主板上市 [6] - 2025年一季度营收8116.40万元，同比下降9.36%，净利润872.54万元，同比下降10.32% [6] - 受燃油车市场萎缩影响，业绩承压 [6] 中昊芯英财务与业务背景 - 2024年营收5.9亿元，净利润8590.7万元，但2025年上半年营收仅1.02亿元，亏损1.43亿元 [6][7] - 公司估值44.12亿元，2023年实现营收4.85亿元，净利润8133万元 [12][15] - 核心产品为自研GPTPU架构AI芯片"刹那"，算力性能超海外GPU产品1.5倍，能耗降低30% [15] - 2023年至今完成9轮融资，最新B+轮融资5.98亿元 [16] 资本运作与股东结构 - 方东晖作为关键投资人参与交易，持有罗欣药业1.92%、晨丰科技6.38%股份，是福莱蒽特原始股东 [7] - 中昊芯英前六大股东包括杨龚轶凡、星罗中昊、科德教育、厚纪资本等 [17] - 科德教育持股5.53%，星罗中昊（艾布鲁全资子公司）持股5.91% [17] - 交易公告后科德教育20CM涨停，艾布鲁盘中涨停，天普股份股价涨幅超120% [17] 交易动机与对赌协议 - 中昊芯英曾承诺2026年12月31日前完成合格IPO或整体上市 [14] - 收购被视为"借壳上市"，天普股份主营业务疲软但无硬伤，负债压力小，股权集中 [14] - 中昊芯英要求天普股份2025-2027年度归母净利润及扣非净利润均为正，且仅计算现有业务 [22] 资金安排与监管回应 - 中昊芯英8.5亿元增资以股东借款形式提供天普股份，借款期限至2027年底，利率3%或LPR孰低 [19] - 天普股份收到上交所监管工作函，要求说明收购资金来源合法性及内幕信息管控有效性 [19] - 公司快速响应并出具详细报告说明资金合法性 [19] 行业资本创新趋势 - 智元机器人收购上纬新材采用隔离架构，预留50%份额给未来产业方 [20] - 中昊芯英直接作为收购方，引入擅长壳交易的方东晖，强调资本层面创新 [22] - AI芯片为传统车企零部件赋能的说法受市场认可，天普股份收获5个一字板，涨幅近60% [22]

八月A股市场表现 - 三大指数全线飘红 科创50指数猛涨28% [1][3] - 上证指数上涨近8% 深成指上涨超15% 创业板指数上涨24% [3] - 资金向科技+新能源+高端制造聚集 锂电池板块集体爆发 [3] 行业及个股表现 - 宁德时代股价大涨超10% 多个锂电池成分股涨停 [3] - 白酒 创新药 军工板块轮番表现 市场做多情绪被点燃 [3] - 半导体和算力板块出现调整 市场分化持续 [3] 市场交易特征 - 单日成交额较上日缩量1700亿元 部分资金转向观望 [3] - 科创50短期涨幅较大 存在技术性回调风险 [3] 行情驱动因素 - 锂电池回暖与行业供需改善及龙头业绩超预期相关 [3] - 科创50大涨受益于AI和半导体国产替代等硬科技逻辑 [3] 九月投资策略 - 关注景气度高的新能源 军工和高端设备主线 [3] - 借回调布局半导体和算力等科技细分龙头 [3]

投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入19.54亿元，同比增长54.25%[2] - 2025年上半年归母净利润9428.80万元，同比下降26.96%[2] - 2025年Q2单季度收入12.45亿元，同比增长56.64%，环比增长75.74%[6] - 2025年Q2单季度归母净利润2.41亿元，同比增长103.37%，环比增加3.88亿元[6] - Q2毛利率38.82%，环比大幅增长18.93个百分点[6] - 合同负债45.36亿元，较2024年末增长52.07%[6] 业务进展 - 先进制程验证机台通过客户认证，进入规模化量产阶段[6] - PECVD Stack（ONO叠层）、ACHM、Lok-II及PECVD Bianca等先进工艺设备通过客户验收[6] - PECVD OPN、SiB等先进存储工艺设备持续获得订单并出货验证[6] - PE-ALD设备持续获得订单，PE-ALD SiO2和PE-ALD SiCO多台通过客户验证[6] - Thermal-ALD TiN出货量不断扩大[6] - 晶圆对晶圆混合键合设备获得重复订单，新一代产品已发货客户端验证[6] 财务预测 - 预计2025-2027年净利润分别为9.58亿元、13.57亿元、18.24亿元[7] - 预计2025-2027年EPS分别为3.42元、4.85元、6.52元[5] - 预计2025-2027年毛利率分别为44.0%、46.0%、47.1%[5] - 预计2025-2027年净利率分别为17.1%、19.2%、20.6%[5] - 预计2025-2027年ROE分别为15.6%、18.4%、20.3%[5] - 预计2025-2027年P/E分别为56.0X、39.5X、29.4X[5] 行业与公司定位 - 国内半导体产业国产替代趋势逐渐常态化[7] - 薄膜沉积设备布局全面，竞争力强，卡位优势明显[7] - 晶圆键合设备竞争格局优异，产品蓄势待发[7]

财务表现 - 2025H1公司收入14.09亿元同比下滑0.62% 其中Q2收入7.37亿元同比增长0.99% [1] - 分业务收入表现：半导体业务收入4.41亿元同比下滑1.31% 食品业务收入8.46亿元同比增长5.41% 医药业务收入1.22亿元同比下滑27.53% [1] - 2025H1归母净利润1.08亿元同比下滑20.68% 扣非归母净利润1.06亿元同比下滑23.73% [2] - 2025H1净利率7.67%同比下降2.24个百分点 扣非净利率7.54%同比下降1.78个百分点 [2] 盈利能力分析 - 2025H1毛利率24.46%同比下降1.11个百分点 分业务毛利率：半导体业务下降4.54个百分点 食品业务上升2.31个百分点 医药业务下降7.66个百分点 [2] - 期间费用率15.66%同比上升0.93个百分点 其中销售费用率下降0.07个百分点 管理费用率上升0.93个百分点 财务费用率下降0.39个百分点 研发费用率上升0.46个百分点 [2] - 非经常性损益同比减少648万元 主要因政府补助减少 [2] 业务发展动态 - 半导体业务受地缘政治影响海外订单下滑 但国内大客户需求持续放量 [1] - 食品业务增长主要受益于乳饮行业温和复苏及市占率提升 [1] - 医药业务受行业持续下行影响表现疲弱 [1] - 2025H1新接订单饱满 下半年收入端有望提速 [1] 战略布局与增长点 - 公司为国内半导体气/液路系统龙头 批量供货AMAT、超科林等全球龙头企业 [3] - 通过合资子公司菉康普挺切入液冷赛道 产品涵盖CDU、管路系统、快接头等核心组件 [3] - 液冷赛道存在规模与渗透率双重增长动力 成长斜率陡峭 [3] - 液冷供应链格局尚未固化 公司凭借产品验证优势及商务关系有望快速突破 [3] 业绩展望 - 调整2025-2027年营收预测至30.49亿元、35.79亿元、43.67亿元 同比增长7%、17%、22% [4] - 调整2025-2027年归母净利润预测至2.52亿元、3.23亿元、4.27亿元 同比增长11%、28%、32% [4] - 对应EPS预测为0.62元、0.79元、1.05元 [4] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为64倍、50倍、38倍 [4]

市场行情表现 - 8月13日沪深京三市单日总成交额重返2万亿元[1] - 8月18日上证指数总市值首次突破100万亿元[1] - 8月22日上证指数收盘突破3800点创近十年新高[1] 历史行情特征 - 2007年行情以"煤飞色舞"为主线[1] - 2015年行情以"互联网+"为主线[1] - 2020-2021年行情以医药消费新能源"三朵金花"为主线[1] - 2023年上半年行情以AI浪潮为主线[1] 当前市场结构变化 - 2025年以来科技成长主题细分板块轮动加剧包括DeepSeek人工智能半导体国产替代机器人创新药等[2] - 上半年高股息低估值防御型资产迎来反弹[2] - 行业轮动指数在2015年初2019年初2022年3季度与2024年9月四次上涨行情期间波动明显[3] 宽基ETF优势分析 - 沪深300指数最大回撤仅为-15.67%而同期31个申万一级行业中有23个行业最大回撤超过-16%[6] - 宽基ETF成份股横跨多个板块具有广泛市场代表性[6] - 沪深300指数以5.54%上市公司数量贡献A股54.82%总市值80.97%归母净利润与75.29%现金分红总额[8] 主要宽基指数产品 - 沪深300ETF（510300）最新基金规模达4182亿元持有人户数超79.29万户[8] - A500ETF华泰柏瑞（563360）最新基金规模211亿元覆盖工业21.60%信息技术16.41%原材料10.49%医药卫生8.15%[10] - 科创板ETF（588090）标的指数半导体权重占比高达60.64%前五大权重股为中芯国际寒武纪-U海光信息澜起科技中微公司[11] - 港股通50ETF（513550）前五大权重股为腾讯控股汇丰控股阿里巴巴-W建设银行小米集团-W[12] 指数表现亮点 - 沪深300指数8月25日收盘价创2022年7月6日以来新高[8] - 中证A500指数8月25日收盘点位创2022年7月11日以来阶段新高[10] - 科创50指数升至2022年2月1日以来新高[11] - 港股通50指数8月25日收盘点位创近四年来新高[12] 投资策略建议 - 宽基体系依据市值层次构建可简化对市值风格轮动的判断[5] - 建议选择规模更大的ETF基金以应对大额资金赎回冲击[7] - 宽基ETF更适合长期持有频繁操作可能增加交易成本[13]