核心观点 - 宏观经济显著放缓，市场进入短期回调，预计12月政策宽松将推动新一轮上涨 [2] - 中国经济面临下行压力，通缩改善缓慢，企业盈利可能恶化，等待宏观政策发力 [2] - 美国经济温和放缓，通胀走平，白宫削弱美联储独立性利空美元，利好科技股与大宗商品 [2] - 恒生指数可能回调至23000-23500点，累计下跌15%-20%，随后在政策刺激下反弹 [16] 宏观策略 - 中国GDP增速预计从前三季度5.2%降至第四季度4.6%，全年5% [10] - 10月PMI降至2008年以来同期最低，产需双双走弱，预示四季度经济明显放缓 [10] - 通缩缓慢改善，9月CPI和PPI同比下跌0.3%和2.3%，工业利润同比增速反弹至3.2% [11] - 房地产依然疲弱，10月新房和二手房销量同比分别下降25.2%和22.8% [12] - 预计12月将降准50个基点、降息10个基点，财政政策扩大力度 [13] - 人民币兑美元可能走强，预计美元/人民币汇率降至年末7.1 [15] - 美国GDP增速从2024年2.8%降至2025年2%，通胀可能短期反弹 [17] - 美联储12月可能暂停降息，明年降息两次，年末联邦基金利率目标降至3.25%-3.5% [23] 科技 - AI算力/端侧需求增长显著，消费电子因补贴政策和需求变化分化 [2] - 手机/PC：苹果4Q指引超预期，苹果链（立讯/蓝思）收入增速20%+，看好折叠iPhone周期 [2] - 服务器：北美CSP上调资本开支，NV/ASIC服务器放量，ODM（工业富联/华勤）增速43%/23% [2] - 端侧AI：Meta智能眼镜超预期，产能提升至1000万台，全景相机/无人机出货快速提升 [2] - 汽车电子：中国EV订单高景气，看好传感器/声学/连接器/显示屏发展机遇 [2] - 全球AI智能眼镜销量达147万台，同比增长220%，Meta AI月活跃用户突破10亿 [36] - 推荐立讯精密、瑞声科技、丘钛科技、比亚迪电子 [2] 半导体 - 2025年年初至10月末，Wind半导体指数累计上涨51%，表现优于沪深300指数（+21%） [45] - AI产业链全面发展：全球云厂商资本开支提升，AI商业化落地加速 [45] - 半导体本土化深化：全球主要经济体强化自主可控，国产替代进程提速 [45] - 高股息资产防御价值凸显，稳定现金流标的受关注 [45] - 推荐中际旭创、生益科技、北方华创、贝克微、豪威集团 [45] 互联网 - 市场风险偏好下行，关注基本面确定性和AI主题 [2] - AI主题：腾讯AI拉动广告和云业务增长，阿里巴巴估值较低，快手AI应用变现积极 [2] - 基本面确定性：网易、BOSS直聘、携程业绩稳健，盈利能见度高 [2][3] - 四季度看法保守，因宏观数据担忧、消费基数升高、补贴退潮等因素 [4] 软件及IT服务 - AI云基础设施需求强劲，海外龙头云业务营收加速增长 [5] - AI应用商业化推进，25年AI产品对头部SaaS厂商收入贡献达1-5% [5] - 推荐金蝶国际，云化领先且通过AI获得增量变现 [5] 医药 - 创新药研发需求回暖，CXO行业迎来业绩修复 [6] - 创新药出海趋势持续，看好消费医疗估值修复 [6] - 推荐三生制药、药明合联、固生堂、巨子生物、信达生物、中国生物制药 [6] 食品饮料、美妆护肤 - 消费行为保持"捂紧钱包、消费降级"主基调 [6] - 低决策成本悦己消费增长，如精品咖啡、平价彩妆、零食软饮 [6] - 国产替代效应凸显，如乳制品、美妆护肤 [6] - 海外销售取得进展，潮玩、即饮产品出海进入爆发阶段 [6] - 推荐农夫山泉、颖通控股、巨子生物 [6] 可选消费 - 10月消费力不足，茶饮咖啡好于预期，体育用品和餐饮低于预期 [5] - 低单价、小确幸、体验式消费行业表现较好 [5] - 推荐瑞幸咖啡、锅圈、绿茶餐厅、李宁、波司登、JS环球 [5][6] 保险 - 上市险企三季度业绩超预期，归母净利润高增长，其中国寿、新华同比增长91.5%/88.2% [7] - 新业务价值快速增长，前三季度人保寿险、平安、国寿、太保同比增长76.6%/46.2%/41.8%/31.2% [7] - 三季度权益市场上涨，沪深300指数上涨18%，险企加仓权益资产 [7] - 推荐中国平安、中国人寿、中国财险、友邦保险 [7] 汽车 - 10月新能源车销量略超预期，年底抢装潮支撑需求 [7] - 推荐吉利汽车、零跑汽车，业绩有望超预期 [7] 房地产和物管 - 重点开发商10月合同销售额同比-43%，月环比+6% [7] - 四季度为传统成交旺季，但销售表现平淡，可能推动进一步放松政策 [7] - 建议关注商业运营能力较强标的（龙湖集团）、存量市场受益者（贝壳、华润万象生活等） [7] 资本品 - 工程机械和重卡公司3Q25业绩符合或超预期，收入增速加快 [8] - 10月重卡批发销量同比增长40%至9.3万辆，2026年需求保持高位 [8] - 推荐三一重工、中联重科、恒立液压、潍柴动力 [8]

私募机构调研活动概况 - 10月份私募机构调研热情显著提升，参与调研机构数量达1072家，覆盖549家上市公司，总调研次数为5242次，较9月份的2789次环比增长87.95% [1] - 百亿元级私募机构活跃度同步上升，有49家机构参与调研，总调研次数增幅超过七成 [1] - 调研热度上升受两方面因素推动：9月底市场调整后部分行业估值回落提供配置窗口，以及三季报密集披露期私募机构需掌握企业实际经营状况为四季度布局做准备 [1] 热门调研行业分析 - 电子、医药生物和电力设备是私募机构扎堆调研的三大热门方向，累计获得调研次数均超过700次 [1] - 电子行业连续多月蝉联调研热度榜首，主要驱动因素为半导体产业国产替代进程加速和消费电子创新周期启动，细分赛道成长确定性较强 [2] - 医药生物行业因个股数量多、细分领域广，成为私募机构分散布局的选择；电力设备行业则受益于新能源装机量持续增长，产业链企业业绩兑现能力稳定 [2] 活跃机构调研行为 - 10月份有137家私募机构累计调研次数不少于10次 [2] - 深圳尚诚壹品资产管理有限公司和广东正圆私募基金管理有限公司调研最为积极，单月调研总次数均超过100次 [2] - 两家活跃机构的调研方向高度集中于医药生物、电子和电力设备等行业 [2]

港股市场整体展望 - 2025年港股市场经历经济预期下行、Deepseek驱动中国科技核心资产价值重估、中美贸易摩擦冲击后的企稳回升 [1] - 短期政策博弈型品种波动率仍在，中期投资机会围绕AI相关资本开支可见性提升及国产化替代 [1] - 重点聚焦中国经济转型主线方向，包括AI-互联网、非美出口-汽车出口、国产替代-半导体、确定性升级-光学 [1] 互联网行业 - AI产业趋势步入扩张期，投资机会取决于多元战略业务进展和AI在生态中自循环的效用显现 [2] - 游戏行业供给驱动需求，精品化利好头部厂商，押注潜在爆品周期 [2] - 电商行业增长由多条业务线整合协同、切入本地生活、AI化赋能及出海驱动 [2] - 本地生活行业多玩家加入消费习惯进一步养成促使行业持续扩容，待格局稳定后机会或再明朗 [2] - AI带动云计算支出加速，云厂商实现价值重估 [2] 电子行业 - 消费电子领域光学是更优赛道，2025年手机光学升级持续、2025年下半年汽车ADAS下沉、2025年第四季度AR光学起量有望实现三重行业β共振 [3] - 手机光学模组ASP和毛利率有望继续改善，改善幅度有赖于跟踪国际形势对手机销量及产品结构的影响、以及人民币贬值对模组毛利率的影响 [3] - 半导体行业因下游低库存状态及国际形势不确定性催生补库存效应，有望保证2025年第二季度晶圆代工企业业绩环比向上 [3] - 车规半导体、模拟、关键半导体设备材料等领域出于供应链安全考虑，国产替代趋势有望加速 [3] 汽车行业 - 2026年政策决定汽车内需，新能源出口打开增量空间 [4] - 行业竞争由上半场电动化步入下半场智能化，关注L3智驾落地进展 [4] - 智驾平权驱动ADAS下沉，有望驱动上游供应商收入规模放量、陆续迎来盈利拐点 [4] 计算机行业 - 投资围绕国产替代、AI主线轮动布局 [5] - 港股SaaS企业仍处估值低位，短期估值对港股流动性较为敏感 [5] - 中期估值提升有赖于行业景气复苏、以及产品标准化程度对应的运营利润率提升 [5] 电动工具行业 - 美联储降息大势所趋，市场短期博弈重点转向降息节奏，看好2026年美国地产景气度复苏 [6] - 特朗普关税政策或在多方动态博弈谈判中趋于明朗 [6] - 电动工具产能积极向东南亚等海外地区转移，实际冲击幅度有待当地与美方关税谈判落地及工具品类豁免情况 [6]

投资评级 - 投资评级为增持，且为维持 [2] 核心观点 - 公司2025年三季度实现营业收入8.08亿元，同比增长18.30%，归母净利润1.98亿元，同比增长21.83% [7] - 单三季度实现营业收入3.04亿元，创历史新高，同比增长30.82%，归母净利润0.66亿元，同比增长48.77% [7] - 消费电子AI化进程加速驱动精密焊接需求升级，2025年全球AI手机渗透率预计达34% [7] - 公司在碳化硅和分立器件封装设备领域获得汇川、中车、比亚迪等订单，高速高精固晶机获批量订单并与安世、扬杰等头部企业合作 [7] - 公司TCB设备研发进展顺利，预计年内完成研发并启动客户打样，助力先进封装关键设备国产化 [7] - 预计公司2025-2027年实现营业收入10.98/13.38/15.40亿元，归母净利润2.73/3.33/3.88亿元，对应PE分别为30.3/24.8/21.3倍 [7] 财务数据与预测 - 2024年营业收入为9.45亿元，同比增长19.2%，预计2025年营业收入为10.98亿元，同比增长16.2% [6] - 2024年归母净利润为2.12亿元，同比增长11.1%，预计2025年归母净利润为2.73亿元，同比增长28.6% [6] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.08元、1.31元、1.53元 [6] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为18.4%、21.3%、23.4% [6] - 预计2025-2027年毛利率分别为49.9%、51.0%、51.7% [8] - 预计2025-2027年净利润率分别为24.6%、24.6%、24.9% [8]

核心观点 - 报告认为当前转债市场估值相比8月中旬更为合理，回落空间有限，股票市场的较强预期将对10月转债估值形成支撑 [2] - 投资策略上，建议关注受益于"反内卷"预期定价的上中游细分赛道（如新能源汽车、光伏、钢铁）的补涨机会，以及部分高景气度科技赛道转债的短期弹性博弈 [1] - 中长期看，固收类资金流入转债市场的趋势将持续，建议投资者关注股性大市值转债和偏股的低溢价率转债 [2] 11月十大转债标的分析 - **崧盛股份/崧盛转债**: 公司为LED驱动电源制造商，其LED植物照明市场规模预计从2024年的13.15亿美元增长至2029年的20.56亿美元，复合增长率达9.4%[8] 公司储能逆变器产品获多项认证并实现批量销售，同时切入机器人赛道，与合作伙伴共同开发谐波减速器等产品，打造新增长曲线 [9][10] - **华特气体/华特转债**: 公司特种气体产品覆盖国内8寸及以上集成电路制造厂商超过90%的客户，部分产品已进入5nm先进制程工艺，在半导体等领域推动国产替代 [40] - **和邦生物/和邦转债**: 公司是全球主要草甘膦供应商之一，2025年上半年其矿业板块贡献利润超过1.42亿元，马边烟峰磷矿销售磷矿石约40.81万吨，草甘膦供需改善推动产品盈利水平上升 [25] - **友发集团/友发转债**: 作为国内最大焊接钢管企业，公司在新一轮供给侧改革中，预计通过发挥品牌、规模等优势，加快完善全国及海外布局，并设立子公司开拓海外市场 [22][23] - **兴瑞科技/兴瑞转债**: 公司是精密零组件制造企业，服务器业务新增多项定点，并向液冷关键零部件领域延伸，已与绿色云图签订战略协议合作研发液冷服务器相关产品 [29] - **天能重工/天能转债**: 公司为国内风电塔筒龙头之一，在全国拥有13个生产基地，合计产能约91.35万吨，贴近市场的布局有效降低成本并增强保供能力 [43][44] - **福斯特/福22转债**: 公司光伏胶膜产品全球市场占有率长期保持在50%左右，其电子材料业务（如感光干膜）客户覆盖多家行业知名企业，预计随AI服务器和汽车智能化发展进入高速增长期 [34][35] - **深信服/信服转债**: 公司发布AI算力平台（AICP），为私有化、一站式大模型训练和推理服务平台，旨在帮助用户快速迭代和落地AI业务 [17][18] - **环旭电子/环旭转债**: 公司提供全面的电子制造服务，其服务器产品应用于云计算、数据中心等领域，并应用DDR5、PCIe-G5等新一代技术 [47][49] - **新凤鸣/凤21转债**: 公司涤纶长丝产能为805万吨，国内市场占有率超过12%，随着环保政策趋严和行业整合加速，预计尾部企业将持续出清，龙头受益 [54][55] 周度市场表现与估值分析 - 本周中证转债指数涨跌幅为0.79%，电力设备、有色金属、钢铁等行业涨幅靠前 [60] - 当前转债估值虽从前期高位回落，但仍位于历史相对高位，若后市股指走强，转债估值仍有向上空间 [60] - 行业关注方向包括AI产业化加速相关的科技板块、"反内卷"驱动的光伏、钢铁等板块困境反转行情，以及氢能、核聚变等未来产业 [60] 重点赛道及标的建议 - **科技成长方向**: 海外算力需求升温及半导体国产替代驱动，建议关注正帆、兴瑞、环旭、信服、华特等转债 [2][60] - **高端制造领域**: 下半年新能源、汽车零部件等领域有望迎来景气度修复，建议关注天能、福22、麒麟、崧盛等转债 [2][60] - **供需格局优化行业**: "反内卷"政策驱动，建议关注友发、科顺、和邦、凤21、隆22等转债 [2][60]

投资评级与目标 - 投资评级为“买入-A” [7] - 维持“买入-A”评级 [7] - 6个月目标价为15.55元，当前股价（2025年10月31日）为13.45元 [7] 核心财务表现 - 2025年前三季度营业收入17.21亿元，同比增长14.85%；归母净利润2.01亿元，同比增长10.64% [1] - 2025年第三季度营业收入6.07亿元，同比增长15.40%；归母净利润0.83亿元，同比大幅增长82.47%；扣非归母净利润0.72亿元，同比增长90.01% [1] - 2025年第三季度经营活动现金流净额同比增长71.99%，现金流质量显著改善 [2] - 费用管控成效显现，前三季度销售、管理及研发费用率分别为1.72%/7.34%/4.13%，同比分别下降0.11/0.31/0.91个百分点 [2] 业绩驱动因素与业务进展 - 第三季度归母净利润同比大幅增长主要系新建电子大宗气体项目陆续投产驱动 [2] - 电子大宗气体业务在深圳、南通等地获得多个现场制气项目，青岛、武汉、东莞等存量项目已实现商业化运营 [3] - 电子特气业务稳步推进上海、合肥、潜江、赤峰等地研发生产基地建设，其中潜江C4F6项目预计2025年建成并调试出产品，进入试生产阶段 [3] 未来业绩预测 - 预计公司2025-2027年收入分别为25.44亿元、31.92亿元、40.93亿元 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.06亿元、4.52亿元、6.29亿元 [4] - 预计2025年每股收益（EPS）为0.23元，对应市盈率（PE）为56.2倍 [11] 投资逻辑与成长性 - 在半导体国产替代趋势下，随着客户粘性增强和技术追平海外，公司大宗现场制气业务将持续放量 [4] - 氦气价格回升将为公司带来盈利弹性 [4] - 基于成长性，给予公司2025年67倍市盈率（PE） [4]

市场表现 - 10月31日A股主要指数收跌，沪指跌0.81%，深成指跌1.14%，创业板指跌2.31% [1] - 市场题材加速轮动，创新药、AI应用端、白酒消费、锂电新能源、福建板块、人形机器人、免税等板块表现强势 [1] - 下跌方面，算力硬件、存储芯片、核电等前期热门科技板块跌幅居前 [1] 机构观点 - 华泰证券认为上半周上涨已计入对重大事件的较好预期，事件落地可能引发行情波动 [1] - 东方证券指出市场呈现"该涨不涨，该跌不跌"特征，走势健康且板块轮动有序，为后续盘升蓄势 [1][6] - 德邦证券认为中美元首会晤完成及协议签订将打消市场短期不确定性，未来市场或震荡上行，建议关注科技领域和十五五规划新方向 [1][5] - 华宝基金认为美联储降息周期开启及国内政策催化下，大盘或走"慢牛"行情，居民存款可能逐步成为股市新资金来源 [8] AI应用板块 - 影视传媒、游戏、Sora概念等AI应用端集体走强，多股涨停 [1][2] - 第三方机构数据显示我国AI应用移动端月活跃用户规模已突破7亿大关 [2] 锂电新能源板块 - 锂电概念延续强势，天际股份实现2连板 [1][3] - 锂电池电解液价格快速走高，六氟磷酸锂从8月不足5万元/吨上涨至10月30日的10.5万元/吨，价格翻番 [3] - 机构上调明年国内储能装机增速至倍增，认为锂电新周期序幕拉开 [3] 创新药板块 - 创新药概念股反弹，舒泰神20%涨停，多股跟涨 [1][4] - 三生国健公告前三季度净利润同比增长超过70% [4] - 2025国家医保谈判开启，首次正式引入"商保创新药目录"机制 [4] 投资布局建议 - 建议关注优质供给创造新增需求的领域，如AI、机器人等正处于"0到1"技术商业化关键窗口期的产业 [8] - 建议关注稀缺供给影响估值溢价的领域，如受能源转型与地缘政治双轮驱动的资源品 [8] - 建议关注过剩产能逐步出清带来估值修复的行业，如光伏、化工等已迎来"反内卷"政策落地的领域 [9]

市场资金动向 - 半导体设备ETF（159516）实时盘中流入1.3亿份，净流入7400万份，显示资金正积极抢筹半导体设备资产 [1] 行业前景与国产替代 - 制度优势和市场规模将帮助本土企业突破技术封锁 [1] - 光刻机领域的国产替代进程有望在举国体制下加速推进 [1] - 电子与半导体行业面临全球科技竞争格局重塑，中国在工程式创新中已取得突破，但在技术复杂领域仍面临挑战 [1] 投资标的概况 - 半导体设备ETF（159516）跟踪半导体材料设备指数（931743） [1] - 该指数选取涉及半导体材料研发、生产及半导体设备制造的相关上市公司证券作为样本，以反映半导体产业链上游环节的整体表现 [1] - 指数聚焦于半导体产业中技术含量高、成长潜力大的材料与设备领域，能较好体现该细分领域的发展趋势和市场动向 [1]

市场整体表现 - A股早盘震荡走弱，沪指跌0.63%，深成指跌0.62%，创业板指跌1.49% [1] - 半日成交额达1.56万亿元，较上个交易日放量274亿元 [1] - 沪指4000点关口有效站稳仍需时间，短线或仍有震荡整固需求，近日向上突破形成的缺口或有回补可能 [1] 板块轮动表现 - 影视传媒、游戏、Sora概念等AI应用端集体走强，三六零等多股涨停 [1] - 创新药等医药股反弹，三生国健等涨停 [1] - 光伏、锂电等新能源赛道上扬，天际股份2连板 [1] - 福建板块再度走强，平潭发展斩获11天8板 [1] - 人形机器人、免税等板块盘中均有所表现 [1] - 红利风格弱势，大金融、煤炭、电力等方向领跌 [1] - 算力硬件概念集体下跌，光模块三巨头大幅调整 [1] - 存储芯片概念走弱，江波龙等多股大跌 [1] 热门板块分析 - AI应用端走强，荣信文化20%涨停，三六零、福石控股等多股涨停 [3] - 我国AI应用移动端月活跃用户规模已突破7亿大关 [3] - 锂电概念延续强势，天际股份2连板，海科新源等多股跟涨 [4] - 锂电池电解液价格快速走高，六氟磷酸锂从8月不足5万元/吨低点上涨至10月30日的10.5万元/吨，价格翻番 [4] - 中信建投上调明年国内储能装机增速至倍增，认为锂电新周期序幕拉开 [4] 机构后市展望 - 德邦证券认为中美协议达成将打消市场短期不确定性，未来仍看好市场震荡上行，建议关注科技领域和十五五规划新方向 [5] - 东方证券认为市场走势健康，板块轮动有序为继续盘升蓄势，建议关注量子科技、脑机接口、半导体国产替代、AI基建、商业航天与6G基建等题材 [6] - 华宝基金认为美联储降息周期开启，全球宏观流动性或更宽松，大盘或走"慢牛"行情 [8] - 华宝基金建议布局三方向：优质供给创造新增需求（如AI、机器人）、稀缺供给影响估值溢价（如资源品）、过剩产能出清带来估值修复（如光伏、化工） [8] - 华泰证券认为科技成长仍是资金挖掘投资机会主要方向，四季度消费旺季内需板块机会也值得关注 [1]

市场开盘表现 - A股三大股指小幅低开，沪指跌0.05%，创业板指跌0.08% [1] - 芬太尼、免税店等板块表现活跃，培育钻石、存储芯片、稀土永磁等板块跌幅居前 [1] 机构对市场整体走势观点 - 中美协议达成打消短期不确定性，市场或仍将震荡上行 [1] - 市场开始反转，符合预期 [2] - 市场走势仍健康，板块轮动有序为继续盘升蓄势 [3] 资金面情况 - 截至10月29日市场融资余额达24885亿元，单日增长116亿元，显示杠杆资金仍在积极入场 [1] 行业板块表现与展望 - 有色板块领涨，科技板块承压，算力硬件板块或因前期涨幅过大及业绩披露后资金兑现利润影响而跌幅居前 [1] - 贵金属或在本轮调整中筑底，短期内权益资产需挤出前期乐观定价 [2] - 产业趋势是投资主要逻辑，短期关注量子科技、脑机接口等未来产业概念股 [3] 投资建议与关注方向 - 建议继续关注科技领域和十五五规划新方向 [1] - 建议关注半导体国产替代、AI基建、商业航天与6G基建等题材 [3]