央行货币政策信号 - 央行货币政策委员会2025年第一季度例会建议加大货币政策调控强度 择机降准降息[2] - 央行明确推动社会综合融资成本"下降" 上季度表述为"稳中有降"[2] - 央行继续强调防范汇率超调风险 推动房地产市场止跌回稳[2] 银行板块投资逻辑 - 中信证券分析指出政策适度宽松基调不变 银行股投资受商业模型重估利好估值上行[2] - 银行板块有望延续平稳向上走势 绝对收益值得期待[1][2] - 政策关注疏通利率政策堵点 发力科创 消费与外贸结构性工具[2] 泰康香港银行指数产品表现 - 泰康香港银行指数A类(006809)和C类(006810)年初以来累计涨幅均超16%[1] - 该指数紧密跟踪HK银行指数 选取港股通范围内的银行股作为样本[1] - 指数成分股仅20只 涵盖建设银行 汇丰控股 工商银行 中国银行等优质标的[1] 指数产品特征 - 泰康香港银行指数基金成立于2019年4月16日 追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化[2] - HK银行指数在股息率 估值 波动率和行业代表性方面具有显著优势[1] - 该指数分红更高 波动率更低 是分散风险 分享行业红利的优质选择[1]

国内经济形势研判 - 外部环境更趋复杂严峻 世界经济增长动能不强 主要经济体经济表现有所分化 通胀走势和货币政策调整不确定性上升 [2] - 我国经济运行总体平稳稳中有进 高质量发展扎实推进 但仍面临国内需求不足 风险隐患较多等困难和挑战 [2] - 对外部环境表述从不利影响加深通胀压力有所缓解变为更趋复杂严峻 货币政策进入降息周期转变为调整不确定性上升 [2] 货币政策取向 - 实施适度宽松的货币政策 加强逆周期调节 更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能 加大货币财政政策协同配合 [2] - 加大货币政策调控强度 提高货币政策调控前瞻性针对性有效性 根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况择机降准降息 [2] - 强化央行政策利率引导 完善市场化利率形成传导机制 发挥市场利率定价自律机制作用 加强利率政策执行和监督 [3] 融资成本政策 - 贷款市场报价利率改革成效显著 存款利率市场化调整机制作用有效发挥 货币政策传导效率增强 社会融资成本处于历史较低水平 [4] - 推动社会综合融资成本下降 相较此前推动企业融资和居民信贷成本稳中有降的表态 对象扩充至社会 表述转变为更直接的下降 [4] - 降实体融资成本不一定需要通过降息 而是强化利率政策执行监督 新增监督一词可能表达央行对货币政策传导堵点强化监督 [3] 债券市场政策 - 删除充实完善货币政策工具箱开展国债买卖的表述 变为从宏观审慎的角度观察评估债市运行情况 关注长期收益率的变化 [5] - 人民银行后续或更加密切关注利率市场走势来灵活调整货币工具 [6] - 当前长债收益率的变化可能已经上升到宏观审慎与金融稳定的高度 债市防风险的定调更加清晰 [6] 汇率政策 - 强调三个坚决 坚决对市场顺周期行为进行纠偏 坚决对扰乱市场秩序行为进行处置 坚决防范汇率超调风险 [7] - 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 防范汇率超调风险的决心坚定 继续向市场释放稳汇市的清晰信号 [7] - 具体措辞与上季度例会略有区别但基本含义没有变化 核心政策目标是保持人民币汇率稳定 [7] 政策预期 - 市场普遍预期2025年首次降息将在一季度落地 但人民银行在3月20日公布LPR时并未进行降息动作 [3] - 年内降准降息还是大方向 关键是落地时点 综合房地产市场外部经贸环境变化及整体物价走势 二季度降准降息窗口有望打开 [3] - 央行支持性政策立场明确 后续可能会更多关注政策工具对债市运行的影响 [1][7]

央行货币政策调整 - 央行货币政策委员会建议加大货币政策调控强度 提高货币政策调控前瞻性、针对性和有效性 并择机降准降息[1] - 央行明确推动社会综合融资成本"下降" 而非上季度的"稳中有降"[1] - 会议提出对支持资本市场的两项货币政策工具"探索常态化的制度安排"[1] 中证500ETF平安市场表现 - 截至2025年3月24日14:20 中证500ETF平安下跌1.27% 最新报价6.08元 盘中成交额达440.12万元 换手率0.62%[1] - 拉长时间看 截至2025年3月21日 中证500ETF平安近半年累计上涨31.36%[1] - 中证500ETF平安紧密跟踪中证小盘500指数 反映沪深市场不同市值规模上市公司证券的整体表现[2] 中证小盘500指数成分股表现 - 截至2025年3月24日14:20 中证小盘500指数下跌1.44% 成分股涨跌互现[1] - 石英股份领涨10.00% 胜宏科技上涨4.96% 卧龙电驱上涨4.31%[1] - 法拉电子领跌9.32% 固德威下跌7.62% 广联达下跌6.90%[1] 指数权重结构 - 截至2025年2月28日 中证小盘500指数前十大权重股合计占比6.09%[2] - 前三大权重股为光启技术(权重1.03%) 江淮汽车(权重0.93%) 华工科技(权重0.62%)[2][4] - 权重股当日普遍下跌 华工科技下跌4.57% 润和软件下跌6.81% 软通动力下跌3.87%[4] 相关金融产品 - 中证500ETF平安(510590)设有场外联接基金 包括平安500ETF联接A(006214)和平安500ETF联接C(006215)[4] - 相关指数基金包括平安中证500指数增强A(009336)和平安中证500指数增强C(009337)[4]

2025中国发展高层论坛：我国将持续深化供给侧结构性改革 宏观•要闻 为期两天的中国发展高层论坛2025年年会23日在北京钓鱼台国宾馆举行。中央财经委员会办公室分管日常 工作的副主任、中央农村工作领导小组办公室主任韩文秀在年会上表示，我国将持续深化供给侧结构性改 革，不断更新旧动能，发展新动能。 央行：择机降准降息 中国人民银行货币政策委员会召开2025年第一季度例会。会议研究了下阶段货币政策的主要思路，建议加 大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场 运行情况，择机降准降息。 商务部部长会见多家美企 3月21日，商务部部长王文涛会见美国礼来制药、美国博通半导体等访华的外企高管。未来一段时间，还 有十几位跨国公司高管将到访商务部，其中美国企业将占约三分之二。 金融•证券 中国结算：暂免收取部分债券登记结算费用 3月21日晚间，中国证券登记结算公司（下称"中国结算"）发文出台三项举措，包括允许信用债ETF试点 开展交易所质押式回购，拓宽受信用保护债券回购范围，暂免部分债券登记结算费用，进一步助力交易所 债券市场发展，更好支持中小民营企业债券融资。 证监会公布2 ...

银行存款利率倒挂现象蔓延 - 国有大行、股份行及农商行均出现存款利率长短倒挂现象 [2] - 工商银行三年期定存利率1.90%高于五年期1.55%，利差达35个基点 [4] - 中国银行和招商银行三年期与五年期零存整取利率均为1.00%持平 [4] - 农业银行三年期1.50%与五年期1.55%利差仅5个基点 [4] - 平安银行二年期利率1.70%高于三年期1.55%，六个月品种1.45%接近三年期 [5] - 广州农商行一年期利率1.85%高于两年期1.75%和五年期1.60% [5] 利率倒挂原因分析 - 银行主动优化存款结构以降低负债成本，强化资产负债管理 [6] - 经济增速放缓背景下，市场对宽松货币政策预期强烈 [6] - 银行通过压低长期存款利率应对优质资产稀缺和贷款短期化矛盾 [6] - LPR连续五个月维持不变（1年期3.1%、5年期3.6%）强化降息预期 [7] - 存款利率调整反映银行预判未来融资成本下降趋势 [7] 货币政策展望 - 2025年货币宽松仍是方向，降准概率大于降息且可能1-2个月内落地 [8] - 当前金融机构平均存款准备金率6.6%仍存下行空间 [9] - 央行可能运用公开市场操作、MLF等工具保持流动性合理充裕 [9] - 政府工作报告和央行表态明确"适时降准降息"政策导向 [8]

中国人民银行（下称"央行"）货币政策委员会2025年第一季度（总第108次）例会于3月18日召开。 在分析外部形势时，本次例会提出主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整不确定性上升。对 比2024年四季度，本次例会继续提出"实施适度宽松的货币政策，加强逆周期调节"，但对于物价的态度从上季 度的保持物价"总体稳定"改为"处于合理水平"。 公司互换便利和股票回购增持再贷款的同时，也提出对支持资本市场的两项货币政策工具"探索常态化的制度 安排"。 "短期内，预计货币政策重心依然在稳息差、稳汇率和防范中小银行投资长债风险。后续，考虑到银行负债端 压力，以及强化货币与财政协同、加大对实体经济支持的需要。"民生银行首席经济学家温彬表示，央行货币 调控"相机抉择"特征会继续体现，政策利率下调的时机和幅度仍需观察。 对于如何推动社会综合融资成本继续下降，温彬认为，目前以再贷款为主导的结构性货币政策工具规模在7万 亿元左右，再贷款利率为1.75%，未来为强化结构性货币政策工具激励效果，降低银行体系负债成本，其利率 具有较大调节空间。结构性降息之外，还可以通过与财政协同，保持财政贴息力度，切实降低企业融资成本。 探索 ...

择机降准降息 ：建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有 效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。 债市 ：从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化。 汇率 ：会议明确，增强外汇市场韧性，稳定市场预期，加强市场管理，坚决对市场顺 周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险，保 持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 中国人民银行网站3月2 1日消息，中国人民银行货币政策委员会2 0 2 5年第一季度（总 第1 0 8次）例会于3月1 8日召开。 要点速览： 本次会议由中国人民银行行长兼货币政策委员会主席潘功胜主持，货币政策委员会委员徐守 本、李春临、廖岷、宣昌能、吴清、康义、朱鹤新、谷澍、王一鸣、黄益平、黄海洲出席会 议。李云泽因公务请假。中国人民银行内蒙古自治区分行、福建省分行、河南省分行、贵州省 分行负责同志列席会议。 会议认为，今年以来宏观调控力度加大，货币政策适度宽松，强化逆周期调节，综合运用多种 货币政策工具，服务实体经济高质量发展，为经济持续回升向好创造适宜的货币金融环境。贷 款市场报价利率改革成效显著，存 ...

货币政策与结售汇数据 - 2月银行结售汇逆差为-104亿美元，较1月历史峰值-453亿美元大幅收窄，显示人民币升值过程中市场行为趋于正常化[2][3] - 央行通过在香港发行央票等措施将离岸人民币汇率稳定在7.3附近，成功应对美元走强压力[2] - 1月极端逆差导致债基收益承压，2月数据已低于去年12月的-106亿美元，预计3月将转为顺差[3][4] 货币政策工具调整 - 央行在"提振消费"发布会中未明确提及"降准降息"，但保留"运用存款准备金"和"公开市场操作"等工具表述[8] - 央行提出研究创设新型结构性货币政策工具，重点支持消费领域低成本资金，可能通过再贷款机制实现[9][11] - 现有五种再贷款工具覆盖科技、普惠养老等领域，新工具或针对消费贷提供1%低成本资金，结合财政贴息降低信贷成本至1.5%[10][12] 央行政策路径选择 - 方案一为传统降准降息，但1-2月居民信贷扩张效果有限[13] - 方案二侧重结构性工具，通过再贷款激励银行投放消费贷，形成"央行资金→银行放贷→消费增长→经济提振"传导链[13] - 四季度货币政策报告专栏强调再贷款可增强银行信贷能力，但需商业银行自主优化信贷结构匹配经济需求[15] 金融市场动态 - A股融资余额单日仅增11亿元，上证指数ETF净流出显示市场对消费政策预期存在抢跑[20] - 年初以来ETF涨幅前30中仅1只非港股产品（科创AI ETF，涨幅29%），其场外联接基金募集超5亿元，认购户数达10万+[23] - 广东组建100亿元人工智能与机器人产业基金，阿里启动"T项目"加速AI研发，显示科技领域资本开支扩大[27] 债券市场波动 - 30年期国债与恒生指数走势背离，主因5/7年期国债增发传闻引发供给担忧及止损盘抛售[29][32][33] - 短端信用债配置价值凸显，长端利率债维持震荡判断，央行或维持银行低负债成本以稳定息差[34][35] 投资策略建议 - A500温度计触发买入信号，可通过特定平台跟踪实盘操作[39] - 债基配置建议关注短端信用债，量化及全球资产组合需择机跟投[37][38]

文章核心观点 3月17日国债期货收盘全线下跌，当前国债下跌或因央行“择机降准降息”说法打消宽松预期，使去年12月的宽松抢跑行情回调，目前债市利空因素较多，短期可能延续调整，转暖需看到货币政策态度松动 [1][2] 国债期货下跌情况 - 3月17日国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌1.81%，10年期主力合约跌0.56%，5年期主力合约跌0.26%，2年期主力合约跌0.05% [1] 国债下跌原因 - 央行“择机降准降息”说法或暗示当前并非降准降息时点，打消宽松预期，使去年12月的宽松抢跑行情回调 [1] - 1 - 2月经济数据多数好于预期，基本面现实不算弱且强化强预期、支撑股市，债市基本面支撑走弱 [1] - 央行公开市场持续回笼后资金成本仍然偏贵 [1] 债市后市展望 - 债市转暖需先看到货币政策态度的松动，可能要看到新的基本面下行风险出现或预期转弱，需观察后期经济复苏和关税影响 [2] - 考虑目前经济预期较强，债市短期可能会延续调整 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市风险逐渐释放，调整基本到位或进入钝化阶段，后续有望积蓄力量等待下行，策略上短端高胜率、长端高赔率 [1][2][3][4] - 理财规模转降，降幅略超季节性规律，风险指标有所恶化但负反馈风险可控 [33][43] - 资金面维持稳定，银行间杠杆率波动回升，利率类中长债基久期中枢压缩，地方债发行进度持续放缓 [53][61][68] 各目录总结 债市风险逐渐释放 - 3月10 - 14日，长端利率震荡上行、波动放大，短端有不同表现；存单下行修复，各债收益率曲线陡峭化，信用债中性价比高的二永债表现更好 [10][13][14] - 影响因素包括基金降久期、债市情绪脆弱、资金面稳定、市场风险偏好及政策预期等；下周关注经济数据、MLF到期、税期、美联储和日央行议息会议 [13][17] 积蓄力量 降准降息，虽迟但大概率会到 - 短期降准降息落空使债市悲观情绪在14日尾盘释放，后续或重新集聚力量，若3月下旬信贷和经济高频数据弱，预期可能卷土重来 [2][19] - 信贷方面，2月票据“量升价降”预示信贷结果，3月大行净买入票据或指向信贷需求不强；经济层面，出口运价下跌、建筑复工慢、工业品价格疲软 [19][20] 债市调整基本到位，或进入钝化阶段 - 债市调整后正息差巩固，保险与农商行成稳定器；保险在地方债和超长国债收益率到一定水平时加大买入，农商行是交易盘止损对手盘 [3][23][26] - 未来资金面稳定性增强，“正息差 + 资金稳 + 降准降息预期”组合或使债市多头恢复信心，进入利空钝化、利多敏感阶段 [29] 债市策略：短端高胜率，长端高赔率 - 债市修复逻辑是资金利率先企稳或下行，市场对基本面达成共识后重新预期“宽货币”，长端利率下行；短端胜率高、长端弹性高 [30] - 10年、30年国债活跃券难上破1.90%、2.10%，可对利空钝化，配置盘可关注农发债等品种；长端利率修复或受制约，3月末4月初下行概率大 [30][31][32] 理财规模转降，降幅略超季节性规律 理财规模：环比降1800 + 亿 - 3月首周理财规模扩容基本符合季节性规律，短久期理财是主要贡献项；本周环比降1877亿元至30.46万亿元，降幅超季节性，后续两周或持续缩减 [33][34][35] 理财风险：回撤幅度再度走扩，负收益率冲高 - 理财净值回撤幅度走扩，负收益率冲高，近一周由9.63%升至27.49%，近三个月升至5.36%；但理财流动性充裕，负反馈风险可控 [43] - 理财破净水平抬升，全部产品破净率升至2.9%；产品业绩不达标率持续上升，全部升至23.5% [45] 杠杆率：资金面维持稳定，银行间杠杆率波动回升 - 逆回购缩量续作，资金面平稳，银行间质押式回购成交量回升，日均由5.72万亿升至5.77万亿，隔夜占比均值下降 [53] - 3月银行间杠杆率持续修复，截至14日升至106.91%，较前一周升0.29pct；非银杠杆率小幅升，交易所杠杆率波动回落但仍处高位 [55] 利率类中长债基久期中枢压缩 - 本周利率类中长债基久期中枢由4.11年压缩至3.88年，信用类由2.02年拉伸至2.05年；短债及中短债基金久期中枢均压缩 [61][63] 地方债发行进度持续放缓 - 本周四省公布2万亿置换隐性债务专项债发行计划921亿元，截至14日置换债发行进度60.19% [68] - 3月10 - 14日、17 - 21日及1 - 21日地方债发行和净发行有不同规模，新增、再融资等类型债有不同表现 [69] - 1月1日 - 3月21日新增地方债累计发行同比多，国债、政金债周度、月度发行和净发行有不同情况 [70][71]