投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年上半年营业收入4.23亿元，同比增长18.81%，归母净利润0.49亿元同比下降57.5%，扣非归母净利润0.47亿元同比下降12.7% [7] - 净利润下降主要因费用增加及减值影响：销售费用增加515万元，研发费用增加683万元，信用减值增加657万元 [7] - 业务结构显著改善：重金属污染治理解决方案毛利占比同比下降17个百分点至7%，运营服务毛利占比上升6个百分点至40%，药剂业务毛利占比上升11个百分点至51% [7] - 药剂业务快速发展：铜萃取剂产能从3400吨/年提升至7000吨/年，新客户订单占比超50%，海外订单占比超80%，签单量同比增长39% [7] - 股权激励目标锁定2025-2027年扣非净利润复合增长率17%，营收复合增长率25% [7] 财务表现 - 2025年上半年毛利率35%，同比下降2个百分点 [7] - 重金属污染治理解决方案收入0.53亿元同比下降50%，毛利率21%同比下降10个百分点 [7] - 运营服务收入2.01亿元同比增长53%，毛利率30%同比下降5个百分点 [7] - 药剂收入1.66亿元同比增长42%，毛利率45%同比基本持平 [7] - 龙立化学子公司收入0.93亿元，净利润0.27亿元同比增长77% [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入1271/1493/1717百万元，同比增长37.09%/17.45%/15.03% [1][8] - 预计2025-2027年归母净利润163/197/236百万元，同比增长-9.74%/20.70%/19.60% [1][8] - 对应每股收益1.71/2.07/2.47元，市盈率24.59/20.37/17.04倍 [1][8] - 2025年预测归母净利润较2024年扣非净利润增长40% [7] 业务进展 - 吉林铼酸铵生产线完成建设和调试，产出高纯度产品 [7] - 高纯硫化钠项目通过客户验证，6万吨项目完成可研报告 [7] - 新型高效浮选药剂项目完成调研选址，可行性研究编制中 [7] - 2025年上半年累计中标项目27个，金额超4亿元 [7] 财务数据 - 最新股价42.09元，总市值4012.28百万元，市净率3.55倍 [5] - 每股净资产11.85元，资产负债率38.36% [6] - 预计2025年ROE 13.72%，ROIC 12.96% [8] - 经营活动现金流预计从2024年67百万元改善至2025年215百万元 [8]

核心财务表现 - 营业收入281.7亿元 同比增长30.06% 创半年度历史新高 [1][3] - 归母净利润16.05亿元 扣除股权激励费用及坏账计提后为22.18亿元 同比增长3.78% [1][3] - 扣非净利润11.6亿元 调整后为17.7亿元 同比增长18.06% [3] - 经营性现金流净额23.73亿元 同比大幅增长660.72% [4] - 二季度营收153.51亿元 创季度历史新高 [4] 业务出货量数据 - 动力电池出货21.48GWh 同比增长58.58% [4] - 储能电池出货28.71GWh 同比增长37.02% [4] 盈利能力改善 - 动力电池业务毛利率17.60% 同比提升6.92个百分点 [4] - 毛利率提升因国际车企交付量增加及产线改造完成 [4] - 产能利用率除三元软包产线部分闲置外 其他产线均有效运行 [5] 股权激励影响 - 管理费用中摊销5.8亿元股权激励费用 [1] - 股权激励费用因港股上市及香港财务报告准则要求提前至半年度计提 [5] - 单项坏账计提由哪吒汽车破产事件引起 已全部计提完毕 [5] 技术布局与产品进展 - 动力电池领域46系列大圆柱电池实现超6万台装车 单车最长行驶23万公里 [8] - 2024年大圆柱电池全球出货量跃居第二 国内榜首 [8] - 储能领域全球首家量产600Ah+大方形磷酸铁锂电池 [9] - 开发Ah级硫化物基固态电池原型 百MWh中试线2025年投运 [9] - 全固态电池1.0（350Wh/kg和800Wh/L）预计2026年面世 [9] - 高比能电池2.0（1000Wh/L以上）预计2028年落地 [9] 行业背景与展望 - 2025年中国新能源汽车渗透率预计突破50% [7] - 储能市场年复合增长率达30% 2025年市场规模1200亿元 2030年突破5000亿元 [9] - 行业从规模扩张转向价值深耕 技术迭代与产品差异化成为关键 [1][7] - 大圆柱电池2027年全球装机量预计达429GWh 对应市场规模2144.8亿元 [8]

财务业绩 - 25Q2收入154亿元 同比增长25% 环比增长20% [1] - 25Q2归母净利润5亿元 同比下降53% 环比下降54% 主要受计提股权激励费用4.9亿元和信用减值2.4亿元影响（其中1.5亿元为哪吒全额计提） [1] - 25H1动力板块收入51亿元 同比下降29% 毛利率17.6% 同比提升6.2个百分点 [1] - 25H1储能板块收入103亿元 同比下降49% 毛利率12.0% 同比下降2.3个百分点 [1] - 25H1消费板块收入51亿元 同比下降26% 毛利率26.7% 同比下降1.6个百分点 [1] 业务板块表现 - 动力电池25H1销量21.48GWh 同比增长59% 25Q2销量11.3GWh 同比增长61% 环比增长11% [1] - 动力电池净利率接近5% 主要受益于海外大圆柱交付起量 [1] - 储能电池25H1销量28.71GWh 同比增长37% 25Q2销量16GWh 同比增长14% 环比增长26% [1] - 储能业务大客户集中交付占比从29%提升至55% 拉低毛利率 [1] - 消费电池25Q2净利润贡献3.5亿元 马来产能爬坡影响业绩 [1] 产能与出货指引 - 预计25年动力电池出货50GWh 26年同比增长40% 其中大圆柱产能超20GWh [1] - 预计25年储能电池出货80GWh 26年同比增长30% [1] - 预计25年消费电池出货11-12亿颗 [1] - 25-27年资本开支保持每年100亿元 [2] - 7月起多家外协厂商开始出货 预计将放量补充产能 [2] 技术进展 - 固态电池8月实现第一款产品小批量交付（低空市场） [2] - 第三季度推出第二款固态电池产品 [2] - 百MWh固态电池产线将于今年建成 [2] 股权激励 - 上半年计提股权激励费用税前5.7亿元 税后4.9亿元 [2] - 下半年预计计提股权激励费用税前4.2亿元 [2] 行业动态 - 主机厂电芯采购策略兼顾性能与成本 [5] - 比亚迪出海业务发力东南亚市场 [7] - 储能市场增长表现高于动力电池市场 [7]

核心财务表现 - 2025上半年营业总收入34.0亿元同比增长20% 归母净利润6.4亿元同比增长30% 扣非归母净利润6.2亿元同比增长27% [1] - 单Q2营业总收入18.5亿元同比增长25% 归母净利润3.7亿元同比增长28% 扣非归母净利润3.7亿元同比增长28% 业绩与快报一致 [1] - 销售毛利率35.8%同比提升0.3个百分点 销售净利率18.9%同比提升1.5个百分点 [2] - 期间费用率12.0%同比下降1.4个百分点 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.4%/3.9%/2.7%/-1.0% [2] 运营与订单表现 - 合同负债5.0亿元同比增长123% 显示在手订单饱满 净现比1.4同环比改善 [1] - 大客户沙特阿美、ADNOC订单高增 新品扩批提份额逻辑持续兑现 [1] - 品牌、渠道、产能先发优势明显 市场地位稳固 [1] 行业驱动因素 - 中东油气全产业链投资增加带动油服设备需求增长 [1] - FPSO与LNG船订单及交付维持高位 [1] - 新兴核电与水处理板块增速良好 [1] 盈利能力分析 - 单Q2销售毛利率36.1%同比下降1.4个百分点 主因汇率波动影响 [2] - 单Q2销售净利率20.5%同比提升0.6个百分点 [2] - 规模效应与经营效率提升推动费控能力增强 [2] 股权激励计划 - 2025年7月发布限制性股票激励计划 授予154名核心员工771.4万股占总股本1% [2] - 业绩考核目标为2025-2027年归母净利润不低于12.7/13.9/15.3亿元 年增速10% [2] - 授予价格15.93元/股 有助于绑定核心团队并彰显长期发展信心 [2]

股权激励限制性股票回购注销原因 - 70名激励对象因架构调整或工作调动至厦门国贸控股集团或其下属企业任职不再具备激励资格 [2][4] - 50名激励对象因离职及4名激励对象因退休不再具备激励资格 [2][4] - 2022年激励计划首次授予第三个解除限售期和预留授予第二个解除限售期公司层面业绩未达到考核目标 [2][4] 回购注销股份数量及对象 - 回购注销涉及首次授予激励对象689名及预留授予激励对象371名 [5] - 合计回购注销限制性股票29,842,451股 [2][5] - 回购注销完成后2022年激励计划剩余股权激励限制性股票5,462,610股 [6] 决策程序与信息披露 - 公司于2025年6月17日召开第十一届董事会2025年度第十次会议及第十一届监事会2025年度第五次会议审议通过回购注销议案 [3] - 公司于2025年6月18日披露回购注销公告及债权人通知公告 [3] - 债权人公告期满45天未收到任何清偿债务要求或异议 [3] 回购注销实施安排 - 公司已在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司开设回购专用证券账户并申请办理注销手续 [8] - 预计限制性股票于2025年8月26日完成注销 [8] - 公司后续将依法办理变更登记等相关手续 [8] 法律与财务顾问意见 - 法律顾问上海市通力律师事务所认为回购注销事项已获必要批准且符合相关规定 [9] - 财务顾问上海荣正企业咨询服务（集团）股份有限公司认为回购注销事项符合法规且未损害上市公司利益 [10]

公司治理与合规情况 - 公司最近五年不存在被证券监管部门和交易所处罚或采取监管措施的情况，严格遵循《公司法》《证券法》等法律法规规范运作[8][9] - 公司将于2025年9月9日召开第一次临时股东会，投票时间为交易时段9:15-15:00，股东可通过深交所交易系统或互联网投票系统参与表决[1][2] - 股东对总议案投票视为对除累积投票提案外所有提案表达相同意见，重复投票时以第一次有效投票为准[1] 股权融资计划 - 公司拟实施2025年度向特定对象发行A股股票项目，计划发行1亿股，募集资金总额40亿元，预计2025年11月末完成发行[12][13] - 本次发行后公司总股本将增加至24.12亿股（以2024年末股本23.12亿股为基础计算），净资产规模将显著提升[13][16] - 募集资金将围绕主营业务开展，用于提升技术先进性、产品竞争力和品牌形象，不会改变公司现有主营业务[18][19] 财务绩效预测 - 基于2024年归母净利润5.6亿元（扣非净利润1.88亿元），公司设定了2025年净利润增长的三种假设情景：同比增长20%、持平或下降20%[13] - 发行完成后短期内可能摊薄每股收益和净资产收益率，公司承诺通过加强募集资金管理、加快募投项目建设等措施降低摊薄影响[16][21][22] - 公司明确表示财务测算不构成盈利预测，实际业绩受宏观经济、行业竞争等多因素影响[12][14] 投资者回报机制 - 公司制定了《未来三年（2024-2026年）股东回报规划》，明确现金分红政策和股票股利分配条件，承诺维持稳定回报机制[24] - 全体董事、高管及实际控制人已出具承诺，保证不损害公司利益，不从事与职务无关的消费投资活动，并将薪酬制度与填补回报措施挂钩[26][28] - 公司声明不存在向发行对象提供保底收益或财务资助的情形，所有操作均符合监管规定[33][34] 股权激励计划实施 - 2021年股票期权与限制性股票激励计划共授予权益2600.32万份，占当时总股本的1.13%，其中股票期权168.3万份（行权价52.95元/股），限制性股票2432.02万股（授予价26.48元/股）[35] - 因2024年度每10股派息1元的利润分配方案，股票期权行权价格由52.65元/股调整为52.55元/股，这是自2021年来第四次因权益分派调整行权价格[56][58][59] - 激励计划实施后骨干团队稳定性显著提升，离职率远低于人工智能行业平均水平，有效保持高端人才竞争力[57] 股权激励行权情况 - 股票期权第一个行权期（2022年）50.49万份行权条件成就，第三个行权期（2024年）37.92万份行权条件成就，行权价格调整为52.65元/股[43][54] - 限制性股票第一个解除限售期（2022年）和第三个解除限售期（2024年）条件均已成就，激励对象人数从最初2264人逐步调整至1867人[45][55][56] - 期间因员工离职、绩效考核未达标等原因，累计回购注销限制性股票约1160万股，注销股票期权约95万份[41][47][51][52]

股权激励计划执行情况 - 公司于2023年7月10日通过第三届董事会第十四次会议审议通过2023年股票期权与限制性股票激励计划草案及相关管理办法 [4] - 2023年7月26日召开股东大会批准激励计划并授权董事会办理授予事宜 [5] - 2023年9月14日完成股票期权首次授予登记工作 登记数量5,757,384份 [6] - 2023年10月10日完成限制性股票首次授予登记工作 登记数量420,000股 [7] - 2024年5月24日完成股票期权预留授予登记工作 登记数量976,576份 [8] - 2024年6月7日完成限制性股票预留授予登记工作 登记数量119,000股 [9] 期权行权与注销操作 - 2024年9月26日开启首次授予部分第一个行权期 95名激励对象可行权期权数量1,962,732份 [10] - 2024年10月11日完成首次授予部分股票期权注销工作 合计注销751,422份 [10] - 2025年1月24日回购注销限制性股票8,400股 [12] - 2025年7月29日再次回购注销限制性股票330,260股 [13] - 2025年8月15日董事会审议通过注销首次授予部分到期未行权股票期权 [13] 本次特定注销事项 - 注销2023年激励计划首次授予部分第一个行权期到期未行权股票期权46份 涉及1名激励对象 [2] - 行权期于2025年7月25日届满 未行权期权按计划予以注销 [14][15] - 已在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司完成注销手续 [3][15] 公司治理与合规性 - 激励计划执行期间严格履行公示程序 监事会未收到任何异议 [5][7] - 所有操作均符合《上市公司股权激励管理办法》及深交所监管要求 [16] - 本次注销不会对财务状况和经营成果产生实质性影响 [16]

员工持股平台安排 - 金张咨询员工持股平台累计出现15次合伙企业份额转让情形，转让对价存在差异，离职员工陈晓东仍保留279万元出资份额[3] - 合伙协议约定员工须在职满5年方可保留份额，若提前离职需按原始出资金额回转份额至实际控制人施克炜或其指定人员[8][9] - 历次份额转让原因包括离职、个人资金需求及份额还原，受让人均为公司员工或实际控制人，交易作价均按原始出资金额执行[9][10][11] 估值与回购安排 - 2022年1月太湖海源增资价格为12.031元/股，投前估值10亿元，定价依据前轮投资者反稀释条款及市场协商[12] - 2024年1月股份回购按6亿元估值执行，回购价格基于出售方原始投资成本、2023年预计净利润5000万元及12倍PE协商确定[14] - 回购价格差异因增资基于市场原则，而回购系公司为股权激励自行收购，出售方已取得合理投资回报且无对赌协议[15] 股权激励计划进展 - 2024年9月通过鑫张咨询实施首批股权激励，授予价格3.57元/股，首批授予65万股，总额232.05万元[17] - 股份支付公允价值按15.13元/股计算，依据120,000万元估值除以实收资本扣除未注销库存股（8411.6万股-479.93万股）[19] - 激励计划分5年摊销费用，2024年累计摊销50.09万元，未授予的479.93万股库存股将在重组前注销[17][21] 特殊股东权利条款 - 财务投资人苏州苏商、安庆同安享有回购权、优先清算权、反稀释保护等特殊权利，触发条件包括未完成IPO或控制权变更[29][31][32] - 苏州苏商回购价款计算公式为：增资款+（增资款×10%×持股天数/365）-已获分红[42] - 特殊权利条款已在本次交易前通过补充协议解除，苏州苏商部分责任由实际控制人承担差额补偿[18][29] 交易前置条件完成情况 - 除库存股注销外，前置条件包括债权人通知、股东优先购买权放弃、特殊权利条款解除及银行同意函均已落实[22][23][24][27] - 库存股注销需履行编制资产负债表、股东会决议、债权人公告及工商变更程序，对标的公司净资产无影响[22] - 标的公司主要债务包括经营性债务11,716.90万元及银行借款12,400万元，流动比率1.99倍，偿债能力良好[26]

公司股权激励计划调整与作废情况 - 公司对2020年、2021年、2022年及2024年限制性股票激励计划进行授予价格调整和部分股票作废处理 [1][4][30] - 2022年激励计划授予价格由21.5667元/股调整为21.4970元/股 [30][33] - 2024年激励计划授予价格由14.9800元/股调整为14.9103元/股 [30][35] 2020年限制性股票激励计划执行情况 - 2020年激励计划首次授予158名激励对象1,073.00万股限制性股票 [7] - 因2020年度权益分派实施 首次授予数量调整为1,716.80万股 授予价格调整为12.7063元/股 [7] - 2023年因业绩考核未达标 作废首次授予部分第四个归属期4,838,400股限制性股票 [13] - 2024年因业绩考核未达标 作废预留授予部分第四个归属期62,400股限制性股票 [31][36] 2021年限制性股票激励计划执行情况 - 2021年激励计划首次授予64名激励对象525.60万股限制性股票 [17] - 2023年因业绩考核未达标 作废首次授予部分第三个归属期1,270,800股限制性股票 [22] - 2024年因业绩考核未达标 作废首次授予部分第四个归属期1,270,800股限制性股票 [31][37] 2022年限制性股票激励计划执行情况 - 2022年激励计划首次授予171名激励对象486.30万股限制性股票 [25] - 2023年因离职及业绩考核未达标 作废1,918,460股限制性股票 [27] - 2024年因离职及业绩考核未达标 作废1,682,260股限制性股票 [31][37] 2024年限制性股票激励计划实施情况 - 2024年激励计划首次授予211名激励对象647.00万股限制性股票 [30] - 授予价格根据2024年度权益分派实施情况相应调整 [30][35] 激励计划批准与授权程序 - 各期激励计划均经过董事会、监事会、股东大会审议批准及独立董事发表同意意见 [5][6][15][16][23][24] - 激励对象名单经过公示及监事会核查程序 [6][16][24][29] - 法律意见书由上海市锦天城律师事务所出具确认程序合规性 [7][9][13][22][27] 权益分派对激励计划影响 - 公司2024年度权益分派以总股本408,682,986股为基数 每10股派发现金股利0.70元 [33][34] - 实际现金分红总额28,607,810.70元 按总股本折算每股现金分红0.0697440元 [33][34] - 授予价格调整公式为P＝P0-V 其中V为每股派息额 [33][35]

监事会会议召开情况 - 公司第三届监事会第十三次会议于2025年8月21日以通讯方式召开 [1] - 会议由监事会主席Kexin Yang博士主持 董事会秘书列席 [1] - 会议召集和召开符合《公司法》及公司章程规定 [1] 2025年半年度报告审议 - 监事会审议通过2025年半年度报告全文 摘要及中期业绩公告 [1] - 认为报告内容真实准确完整 符合法律法规要求 [1] - 表决结果为3票同意 0票反对 0票弃权 [2] 境外参股公司追加投资 - 通过追加投资境外参股公司PharmaGend Global Medical Services Pte Ltd的议案 [3] - 合资公司发行30,000,000股A类优先股 融资3,000万美元 [3] - 康龙香港国际持股35% 拟追加投资1,050万美元 [3] - 资金用于基础设施及生产设备建设 仓储自动化建设和日常运营支出 [3] - 投资有利于协同布局东南亚制剂CDMO服务能力 [4] 限制性股票激励计划调整 - 调整2021年 2022年 2023年A股限制性股票激励计划授予价格 [5] - 调整符合《上市公司股权激励管理办法》及激励计划规定 [5] - 表决结果为3票同意 0票反对 0票弃权 [5] 2021年激励计划第四个归属期 - 第四个归属期归属条件成就 激励对象175人 [6] - 股票暂不上市 继续禁售至2026年1月26日 [6] - 监事会认为归属资格合法有效 [6] 2022年激励计划第三个归属期 - 第三个归属期归属条件成就 激励对象336人 [7] - 股票暂不上市 继续禁售至2026年1月27日 [7] - 监事会认为归属资格合法有效 [7] 限制性股票作废失效 - 作废失效2021年激励计划42,189股 因1名激励对象离职 [8][9] - 作废失效2022年激励计划44,104股 因10名激励对象离职 [8][9] - 作废失效2023年激励计划634,880股 因10名激励对象离职及第二个归属期业绩考核未达成 [8][9]