港股互联网ETF市场表现 - 港股互联网ETF（513770）场内价格连续3日上涨，当日盘中一度涨逾1%，收盘微涨0.18% [1] - 该ETF近5日连续获得资金净流入，合计吸金1.14亿元 [5] - ETF最新规模超百亿元，年内日均成交额超6亿元，流动性佳 [7] 主要互联网公司动态与股价 - 阿里巴巴-W股价表现分化，盘中一度收复跌幅，但尾盘回落收跌1.9% [2] - 阿里巴巴三季度经营利润因淘宝闪购和AI业务投入增加而有所下滑，但云业务营收超398亿元，同比增长34%，超出市场预期 [2] - 美团-W全天领涨，收涨5.65%，市场预期其四季度及2024年盈利将修复 [3] - 小米集团-W股价微跌0.59%，近日公司CEO雷军斥资超1亿港元增持260万股 [3] - 腾讯控股微跌0.88%，公司正式推出腾讯混元3D创作引擎国际站 [4] 人工智能业务进展 - 阿里巴巴AI相关产品收入已连续9个季度实现三位数同比增长，成为云业务增长核心引擎 [2] - 今年上半年阿里云在中国AI云市场份额达35.8%，远超第二至第四名总和 [3] - 阿里巴巴的千问App公测一周下载量破千万，未来将接入电商、地图、本地生活等生态 [3] - 阿里巴巴管理层表示未来三年3800亿元人民币资本支出目标数字偏小，不排除额外追加投入，公司在AI基础设施和全栈产品方面具备优势 [4] 行业估值与投资前景 - 截至11月21日，港股互联网ETF跟踪的中证港股通互联网指数市盈率为21.93倍，位于近10年8.3%分位点的历史底部区间 [4] - 同期创业板指和纳斯达克100指数的市盈率分别为37.72倍和34.75倍，港股互联网板块估值性价比凸显 [4] - 港股汇聚了一批A股稀缺的平台型科技巨头与硬科技领军者，在AI大模型、云计算、智能硬件、半导体等领域深度嵌入全球供应链 [4] - 港股互联网ETF前三大权重股为阿里巴巴-W（18.89%）、腾讯控股（17.01%）和小米集团-W（10.05%），前十大持仓合计占比超73% [7]

市场整体表现 - A股三大指数涨跌不一，行业板块涨少跌多 [1] - 医药商业、商业百货、化学制药、半导体等板块涨幅居前 [1] - 船舶制造、航天航空、游戏、电子化学品等板块跌幅居前 [1] - 沪深两市全天主力资金净流出110.12亿元 [1] 行业资金流向 - 15个行业主力资金净流入，汽车、纺织服饰、综合行业净流入均超3亿元 [1] - 建筑材料、食品饮料、建筑装饰行业主力资金净流入金额均超2亿元 [1] - 16个行业主力资金净流出，基础化工行业净流出11.28亿元居首 [1] - 社会服务、房地产、非银金融行业主力资金净流出金额均超6亿元 [1] - 农林牧渔、环保、轻工制造行业主力资金净流出金额均超4亿元 [1] 个股资金流向 - 63股主力资金净流入均超1亿元，其中5股净流入均超10亿元 [2] - CPO概念股新易盛、中际旭创主力资金分别净流入16.46亿元、13.06亿元 [3] - 阳光电源主力资金净流入12.43亿元，浪潮信息净流入11.28亿元 [4] - 31股主力资金净流出均超2亿元，航天发展、光库科技等净流出均超3亿元 [4] 尾盘资金动向 - 尾盘沪深两市主力资金净流出15.41亿元 [5] - 尾盘商贸零售、食品饮料行业主力资金净流入金额居前，均超2亿元 [5] - 电子、家用电器行业尾盘主力资金净流入金额均超1亿元 [5] - 遥望科技、东芯股份、美的集团3股尾盘主力资金净流入超1亿元 [6] - 东芯股份"20cm"涨停，龙虎榜显示合计净买入3.73亿元 [6] - 中际旭创、光库科技尾盘主力资金净流出均超1亿元 [6] 相关ETF数据 - 食品饮料ETF近五日下跌1.54%，市盈率20.73倍，最新份额增加6450万份 [10] - 游戏ETF近五日上涨3.51%，市盈率36.91倍，最新份额减少2.5亿份 [10] - 科创50ETF近五日下跌2.19%，市盈率147.85倍，最新份额减少4.3亿份 [10] - 云计算50ETF近五日上涨2.01%，市盈率90.59倍，最新份额增加100万份 [10]

公司业绩表现 - 公司近5年业绩大幅波动，营收波动变大甚至下滑，2020年为最后一次年度净利润双位数增长的年份[1] - 2024年公司实现营业收入15.01亿元，几乎回到2019年水平，2023年、2024年营业收入持续下滑[2] - 2024年公司净利润亏损2.22亿元，2023年净利润仅剩1.2亿元，几乎回到2016年水平，自2022年以来净利润持续下滑[2] - 自2024年一季度至2025年第三季度，公司已持续亏损7个季度[3] - 2025年1至9月公司计提应收账款、应收票据及其他应收款信用减值损失1.25亿元，计提合同资产及存货资产减值损失1645.98万元，合计计提减值损失1.41亿元[3] 财务与运营数据 - 2025年前三季度公司实现营业收入11.07亿元，较去年同期有所回暖，但第三季度营业收入依然同比下滑[2] - 2025年前三季度公司净利润亏损额超过5000万元[2] - 自2023年以来公司研发费用持续下降，2024年下降至1亿元以下，为过去5年最低值[7] - 2025年前三季度公司研发费用仅有0.49亿元，创2019年以来同期最低水平，较2024年前三季度缩水30%以上[7] 市场表现与股东结构 - 截至11月26日公司收盘价不足8元，年内涨幅18.11%，远低于创业板指年内超过40%的涨幅和河南省创业板公司超过30%的平均涨幅[6] - 公司最新收盘价居河南省创业板公司第4低，自今年7月初至11月26日股价回撤超过40%，回撤幅度位居河南创业板公司首位[6] - 根据2025年三季报，前十大流通股东中巴克莱银行有限公司减持15,438股，The Goldman Sachs Group, Inc. 减持229,786股[8][9] - 河南交院投资控股有限公司为第一大流通股东，持股108,336,197股，占流通A股比例29.27%[9] 业务发展与行业背景 - 公司聚焦于交通、城建、建筑、矿山、水利、环境、能源电力七大领域，为建设工程提供专业技术服务[1] - 公司积极拓展新质生产力业务，围绕基础设施数智管养、低空经济、智能制造、碳中和等领域培育新技术和拓展业务场景[7] 机构关注度 - 自2021年至今公司机构调研家数为0，2023年至今公司无1份研报覆盖[8] - 2025年三季报显示前十大流通股东中有多家QFII及机构投资者，包括新进的华泰柏瑞中证2000指数增强型证券投资基金、摩根大通证券有限公司等[9]

公司市场地位与挑战 - 在智能手机处理器市场占据99%的压倒性主导地位 [1] - 现有庞大的市场份额可能限制未来的增长机会 [1] - 未能跻身支持AI模型的处理器芯片这一热门领域 该领域由英伟达主导 [1] - 在工业物联网和嵌入式半导体市场份额为65% 但该领域产品价值偏低 [5] - 在总价值2000亿美元的潜在芯片市场中已把握近一半的潜力 [6] 财务状况与商业模式 - 上财年客户购买300亿颗搭载ARM处理器的芯片 专利使用费率为2.7% 相当于每颗芯片0.11美元 [3] - 上财年46%的特许权使用费收入来自1990年至2012年期间发布的产品 [3] - 去年营收下滑1%至27亿美元 [3] - 商业模式包括提供全面技术授权的"完全访问协议"和授权范围较小的架构授权 [2] 增长策略与新市场机遇 - 计划通过向每部智能手机出售更多技术来实现增长 [3] - 在规模180亿美元的云处理器市场占有10%的份额 高于2020年的7% 预计该行业将获两位数增长 [5] - 在汽车芯片市场占据41%的份额 相关特许权使用费收入去年增长36% [6] - 与通用汽车旗下Cruise等自动驾驶公司合作 英伟达在其AI数据中心芯片中使用ARM的CPU [5] - 亚马逊、谷歌和微软等云计算巨头在为数据中心开发基于ARM技术的处理器 [5] 公司与关键客户关系 - 公司与苹果命运交织30年 苹果是公司的创始股东之一 [2] - 苹果持有长期的ARM架构授权 并投入数十亿美元开发基于ARM架构的处理器 [2] - 专注于与苹果及少数几家大型智能手机制造商的合作可能限制了公司的定价权 [3]

平台建设与实施成效 - 公司在全省率先建成医学影像和检查检验结果互认云平台，实现二级及以上医疗机构间检查结果的全面汇聚与调阅，并与省平台互联互通[1] - 平台由市财政专项列支600万元建设，通过构建统一数据标准和规范传输协议，确保不同来源检查结果的可信性与可用性[3] - 平台已实现检验项目互认131项、影像项目互认298项，完成全市238家医疗机构接入，涵盖二级以上公立医院、乡镇卫生院和部分民营医院，实现市域内全覆盖[5] - 2025年1-10月平台累计调阅100.06万人次，互认45.43万人次，互认率达45.25%，自2024年7月以来累计为患者减免费用3573.32万元[5] 技术架构与运营机制 - 平台深度融合云计算、大数据、信息安全等前沿技术，实现检查检验数据的标准化采集、安全传输与智能预警，并强化精准预警机制[5] - 公司建立“红黄蓝”督查、数据通报、第三方评价等长效机制，将互认质量纳入绩效考核，形成医疗机构持续参与的内生动力[3] - 在门诊、住院、急诊转诊、慢性病随访等场景中，医生可实时调阅患者近期在任何接入机构的检查结果，显著提升服务效率[5] 未来发展规划 - 公司将持续深化互认云平台建设，探索人工智能在结果质控和辅助互认决策中的应用，以提升互认的精准性与效率[6] - 在严守数据安全与患者隐私的前提下，积极探索跨区域、跨机构的数据互联互通，不断提升医疗服务质量和水平[6]

核心观点 - 摩根士丹利认为阿里巴巴的投资逻辑支柱已从核心电商转向云业务 阿里云增长逻辑完好无损 受强劲行业需求和AI应用推动 增长将加速 而核心电商业务增速因宏观环境疲弱而短期放缓 菜鸟业务亏损好于预期并正在收窄 公司当前股价尚未完全反映AI驱动云业务的增长潜力 维持“超配”评级及200美元目标价 [1][4][5] 云业务 (阿里云) - 行业需求超过供给 管理层暗示当前三年3800亿元人民币的资本开支指引可能不足以满足客户需求 [1][5] - 预计第三财季(12月季度)云营收同比增长35% 第四财季(明年一季度)增长36% 并预计在2027财年进一步加速至40% [1][5] - AI相关业务已连续9个季度实现三位数增长 新推出的AI应用如夸克AI助手和通义千问预计将进一步提升用户采用率 [1][5] - 第二财季(三季度)云营收达398.24亿元人民币 同比增长34.5% 调整后EBITA为36.04亿元人民币 利润率达9.0% 均超出预期 [5] - 云业务是未来股价的核心驱动力 供需关系紧张将支撑未来几个季度的营收爆发 [4][5] 核心电商与客户管理收入(CMR) - 预计第三财季客户管理收入(CMR)增速将放缓至7.5% 主要受宏观环境疲弱拖累 [1][6] - 10月在线零售销售增速进一步放缓至5% 包裹量从9月的低两位数增长下降至10月的8% 预计GMV将对核心电商业务收入形成拖累 [6] - 去年9月服务费实施带来的高基数效应 抵消了费率改善带来的积极影响 [6] - 第二财季(三季度) 中国电商集团调整后EBITA为104.97亿元人民币 同比下降76.3% 主要受快速商务投资影响 [6] 菜鸟业务 - 菜鸟业务单位经济效益亏损状况好于此前担忧 预计第三财季亏损将收窄至250亿元人民币 符合市场预期 [1][6] - 已将第三财季菜鸟亏损预期从此前的370亿元人民币下调至250亿元人民币 [6] - 公司成功实现了将单位经济效益亏损减半的目标 同时GMV份额估计达40% 订单份额保持稳定 [6] - 菜鸟亏损在第二财季达到峰值 预计第三财季将收窄 [6] 整体财务与股价表现 - 预计第三财季电商业务EBITA为370亿元人民币 同比下降40% 总EBITA为320亿元人民币 同比下降41% [6] - 云业务增长加速与即时电商亏损收窄构成典型的复苏故事 [1] - 财报一度推动股价盘前上涨4% 但财报电话会后股价掉头向下 最终收跌超过2% [3] - 维持对阿里巴巴的“超配”评级 目标价200美元不变 距离当前价格有27%的上行空间 [1]

市场表现 - 早盘三大指数震荡翻红，算力、通信、AI概念板块活跃领涨 [1] - 通信设备ETF（159583）盘中涨幅达6.22%，创业板人工智能ETF富国（159246）盘中涨5.92% [1] - 通信设备ETF成分股中际旭创涨超12%，新易盛涨超9%，光库科技涨超7% [1] 行业催化因素 - 政策端：科技部部署重大科技任务，全力攻关核心技术，为行业发展筑牢政策根基 [1] - 产业端：阿里巴巴第二季度营收超预期，其AI与云计算业务同比增长34% [1] - 产业端：阿里巴巴过去4个季度在AI与云基础设施方面的资本开支累计达1200亿元，并计划追加投资 [1] - 全球层面：谷歌明确算力扩张目标，计划在未来4至5年内将算力提升1000倍 [1] 相关金融产品 - 通信设备ETF（159583）跟踪中证通信设备主题指数（931271），其成分股中光模块龙头与算力硬件企业占比极高，能精准映射光模块和算力产业发展态势 [1] - 没有场内账户的投资者可以通过联接基金（A类021933；C类021934）关注相关投资机遇 [1]

市场表现 - 中证云计算与大数据主题指数强势上涨，成分股中际旭创上涨14.48%，新易盛上涨10.61%，石基信息上涨10.00% [1] - 大数据ETF上涨3.96%，最新价报1.55元 [1] - 中证云计算与大数据主题指数前十大权重股合计占比61.58% [3] 行业驱动因素 - AI产业链全线拉升，算力硬件股领涨，AI应用表现活跃 [2] - Meta正与谷歌就2027年在其数据中心使用价值数十亿美元TPU芯片进行谈判，同时计划明年从谷歌云租用芯片，可能为谷歌带来数十亿美元新增收入 [2] - 巴菲特旗下伯克希尔近期建仓谷歌母公司Alphabet [2] - Alphabet发布多模态AI模型Gemin3和图像生成与编辑模型NanoBananaPro，Gemini3在编程、应用开发与图像生成方面的能力大幅增强 [2] - Alphabet在2025年第三季度首次实现季度营收突破1000亿美元，同比增长16% [2] - 谷歌每月处理的token量从7月的980万亿激增至超过1300万亿，一年内增长超过20倍 [2] 技术趋势与产业链机会 - 谷歌新一代Ironwood超节点通过OCS光交换实现机柜级连接，强化OCS光交换在谷歌网络连接中的重要作用 [2] - CignalAI预计到2029年，光交换OCS的总潜在市场规模将超过16亿美元 [2] - 国内AI模型升级与应用落地迫在眉睫，北美算力需求高速增长，模型用户数和Token使用量均大幅增长 [2] - 面对北美AI模型的快速迭代，国内云厂商已展现出加速追赶的决心，预计后续将有更多云厂商跟进投入，带动国内算力重回高速增长轨道 [2] 指数与ETF概况 - 大数据ETF紧密跟踪中证云计算与大数据主题指数 [3] - 中证云计算与大数据主题指数选取50只业务涉及提供云计算服务、大数据服务以及相关硬件设备的上市公司证券作为指数样本 [3] - 大数据ETF设有场外联接A：021090、C：021091、I：022882 [4]

云计算ETF市场表现 - 11月26日云计算ETF（159890）盘中涨幅扩大至4.02% [1] - 前两大重仓股中际旭创、新易盛分别飙涨15.49%和11.57% [1] - 中科曙光、浪潮信息涨幅超4%和5%，石基信息封涨停板 [1] - ETF当日收盘价为1.655元，成交额为2893.11万元，换手率达7.03% [2] AI产业利好驱动因素 - 阿里巴巴于2025年11月17日发布“千问”App，蚂蚁集团于11月18日推出全模态通用AI助手“灵光” [3] - 2025年1-9月头部互联网集团共完成182次模型发布/更新/迭代 [3] - 英伟达2026财年第三季度营收达570.06亿美元，同比增长62%，净利润达317.67亿美元，同比增长59% [4] - 谷歌正式推出Gemini 3系列AI模型，称其为迄今最智能和最具事实准确性的系统 [4] 云计算ETF投资价值 - 云计算ETF跟踪云计算指数，前十大成份股覆盖光模块龙头中际旭创（权重16.41%）和新易盛（权重11.20%） [5][6] - 成份股包括中科曙光、浪潮信息等电子终端及组件龙头，以及科大讯飞、金山办公等软件开发龙头 [5][6] - ETF兼具AI基建与AI应用双重属性，被视为AI大时代的一站式解决方案 [5]

市场整体表现 - 11月26日A股三大指数集体上涨，沪指午盘涨0.14%，深证成指涨1.61%，创业板指涨2.76% [2] - 北证50指数上涨0.40%，沪深京三市半日成交额11439亿元，较上个交易日同期缩量392亿元 [2] - 全市场超过2800只个股上涨 [2] 医药行业表现与催化因素 - 医药赛道大爆发，流感、创新药等概念领涨，粤万年青、华人健康“20cm”涨停，海王生物3分钟直线拉升涨停 [3][4] - 流感季带来强催化，全国流感总体处于中流行水平，活动处于上升阶段，南方省份活动高于北方，甲型H3N2亚型占比超过95% [6] - 珍宝岛公司拥有针对甲型、乙型流感的在产在售治疗药物，包括注射用炎琥宁、复方芩兰口服液等 [7] - 石药集团自主研发的化学1类新药SYH2061注射液获美国FDA批准开展临床试验，并于2025年10月获中国批准 [7] - 光大证券研报指出全球重回降息通道利好创新类资产，人口老龄化驱动全球医药需求扩容，中国医药创新崛起将抢占更大全球市场份额 [7] - 国内政策出现结构性转向，医保谈判支持创新药，集采“反内卷”稳定产业盈利 [7] 算力与AI行业表现与催化因素 - CPO概念等算力产业链股活跃，长光华芯“20cm”涨停，中际旭创涨逾13%，新易盛涨超10% [3][8][9] - 阿里巴巴发布2026财年第二季度财报，收入2477.95亿元超预期，剔除已出售业务影响收入同比增长15% [9] - 阿里巴巴CEO吴泳铭表示AI to B和AI to C齐发力将驱动增长，未来三年内不太可能出现AI泡沫，AI资源将供不应求 [9] - 中信证券研报认为阿里云在中国AI云市场份额居首，通义千问包括超14万个衍生模型，全球下载量超4亿次 [9] - 2025年至今阿里云新增启用8个数据中心，覆盖全球29个公共云地域，在AI需求推动下国内头部云厂商开启新一轮战略性投入周期 [9]