GPU业务与财务表现 - Blackwell与Rubin芯片未来五个季度可见收入超过5000亿美元，订单量约为2000万颗GPU [2][4] - 过去几个季度已出货600万颗Blackwell GPU，前一代Hopper架构平台在全生命周期（2023年-2025年）总出货量为400万颗，收入1000亿美元 [5] - 第二财季数据中心业务实现411亿美元营收，同比增长56%，占总营收比例高达88% [6] - 下一代Vera Rubin芯片计算能力达到100 Petaflops，是DGX-1性能的100倍，将在明年量产 [5] - 5000亿美元的收入预告及三季度财报指引均未计入中国市场，公司表示已100%离开中国市场，其市场份额从95%降至0% [6][7] 6G与通信网络布局 - 公司投资10亿美元入股诺基亚，交易宣布后诺基亚股价上涨近23% [8] - 计划将商用级AI-RAN产品整合至诺基亚的无线接入网组合中，以部署AI原生的5G-Advanced和6G网络 [8] - 据Omdia预测，到2030年AI-RAN市场规模预计将累计超过2000亿美元 [8] - 推出支持6G的电信计算平台Arc Aerial RAN Computer，使电信公司能够通过软件升级从5G-Advanced过渡到6G [8] - 与美国电信巨头发布AI-RAN堆栈，并联合T-Mobile推动和测试AI-RAN技术 [8] 战略投资与联盟构建 - 向英特尔投资50亿美元，共同开发AI基础设施及个人计算产品，合作涉及用NVLink技术打通CPU与GPU、定制x86架构CPU以及面向PC市场推出集成RTX GPU的x86 SoC [11] - 与OpenAI签署意向书，计划部署至少10GW的英伟达系统用于下一代AI基础设施，公司计划对此投资最高达1000亿美元，首批设施预计2026年下半年上线并采用Vera Rubin平台 [11] - 公司正重构一个从算力到网络再到模型的AI超级联盟版图，深入通信、计算、能源、数据中心的每一层 [11] 物理AI与行业应用 - 提出“物理AI”概念，认为AI的下一个阶段是能够理解环境、动作的三维世界 [12][13] - 与Uber合作构建全球最大规模的L4级自动驾驶出行网络，计划从2027年起将全球自动驾驶车队规模扩展至10万辆 [14] - 为自动驾驶提供DRIVE AGX Hyperion 10开发平台及DRIVE AV软件，该平台是一种参考计算和传感器架构，可使任何车辆达到L4级水平 [14] - 在机器人领域，Agility Robotics、Amazon Robotics等企业已使用公司的三台计算机架构构建协作机器人 [14] - 在AI工厂与工业制造方面，与Belden、Caterpillar、富士康等公司合作构建Omniverse工厂数字孪生 [15] 新产品与技术发布 - 推出新互联技术NVQLink，旨在将GPU计算与量子处理器联合以构建加速量子超级计算机 [2] - 发布NVIDIA BlueField-4数据处理器，为AI工厂操作系统提供支持，预计2026年作为Vera Rubin平台的一部分推出，可提供6倍计算能力并支持比BlueField-3大4倍的AI工厂 [15] - 推出基于Blackwell架构的工业级平台NVIDIA IGX Thor，为工业、机器人开发和医疗应用提供实时AI性能 [15] - 与美国能源部合作打造AI超级计算机，其中Solstice系统将搭载10万颗Blackwell GPU，另一个系统Equinox将包含10000颗Blackwell GPU，预计2026年投入使用 [7]

美股期指与中概股盘前表现 - 三大期指涨跌不一 道指期货跌0.25% 标普500指数期货涨0.17% 纳指期货跌0.40% [1] - 中概股盘前普涨 阿里巴巴涨1.69% 拼多多涨0.72% 京东涨0.46% 百度涨1.26% 哔哩哔哩涨0.66% [1] 商品与个股动态 - 现货黄金价格触及每盎司4020美元 日内上涨1.71% [1] - 葛兰素史克盘前涨3.36% 第三季度扭亏为盈 归属于股东的利润为20.1亿英镑 去年同期亏损5800万英镑 [1] - 英伟达盘前涨超3% 若当前水平保持不变 开盘时其市值有望创下5万亿美元纪录 [1] - Bloom Energy盘前涨超17% 第三季度营收同比增长57.1% 达到5.19亿美元 连续第四个季度创营收记录 [2] - 投行杰富瑞将Coinbase目标价从375美元上调至384美元 [2] 美联储政策与市场预期 - 美联储FOMC将于北京时间10月30日凌晨2:00公布利率决议 市场普遍预计将再次降息25个基点 至3.75%~4%区间 [2] - 巴克莱银行经济学家分析指出 本次FOMC决策可能暴露出内部日益扩大的政策分歧 [2] - 有迹象表明美国利率市场正在为美联储宣布结束量化紧缩政策进行布局 芝商所数据显示上周四出现一笔涉及4万份11月到期合约的大宗交易 押注11月份SOFR平均只会比预期的联邦基金利率高出不到9个基点 [3] - 特朗普再度批评美联储主席鲍威尔 称其“无能” 并称其任期将于明年5月结束 [3]

行业投资评级 - 报告对通信行业给予“推荐”评级 [1][5] 核心观点 - 通信行业高景气度延续 AI、5 5G及卫星通信持续推动行业发展 [1] - “十五五”规划明确信息通信业大方向 着重强调低空经济、量子科技、6G、人工智能 [2] - 建议关注算力产业链和卫星互联网等方向 [2] 市场行情回顾 - 本周（2025 10 20-2025 10 26）申万通信指数上涨11 55% 表现优于上证综指（上涨2 88%）、深证成指（上涨4 73%）和创业板指（上涨8 05%）[1][11] - 通信板块三级子行业中 通信网络设备及器件涨幅最高 达17 85% 通信工程及服务涨幅最低 为3 07% [1][14][15] - 通信板块个股上涨、下跌和走平的数量占比分别为82 40%、13 60%和4 00% [16] - 个股涨幅前三名为：中际旭创（32 23%）、线上线下（28 98%）、仕佳光子（24 63%）[1][16] 行业重要动态 - SpaceX猎鹰9号助推器完成第31次发射任务 星链卫星累计发射量突破10,000颗（已发射10,006颗 在轨8,655颗）[18] - 谷歌宣布量子计算实现突破 Willow量子处理器首次完成传统计算机无法完成的任务 运算速度约为传统超级计算机的13,000倍 [25] - 2024年我国“三新”经济增加值占GDP比重已超过18% “十五五”规划提出将催生数个万亿级甚至更大规模的市场 [2][21] 人工智能发展方向 - “十五五”期间将加强人工智能顶层设计和体系化部署 持续加强基础研究和关键核心技术攻关 [3][23] - 深入实施“人工智能+”行动 推动与科技创新、产业发展等深度融合 [3][22][24] - 截至2024年底 人工智能企业总数超过4,500家 [23] 重点公司业绩摘要 - 中国移动：2025年三季报营业额7,946 66亿元人民币 同比增长0 41% 归母净利润1,153 53亿元人民币 同比增长4 03% [26][28] - 中国电信：2025年三季报营业额3,969 98亿元人民币 同比增长0 58% 归母净利润307 73亿元人民币 同比增长5 03% [26][28] - 锐捷网络：2025年三季报营业收入106 80亿元人民币 同比增长27 50% 归母净利润6 80亿元人民币 同比增长65 26% [28] - 移远通信：2025年三季报营业收入178 77亿元人民币 同比增长34 96% 归母净利润7 33亿元人民币 同比增长105 65% [28]

公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入24.16亿元，同比增长11.86%，第三季度营业收入9.37亿元，同比增长14.91% [3][5] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为2.38亿元，同比增长26.51%，第三季度归母净利润为1.41亿元，同比增长29.73% [3][5] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.17亿元，同比增长31.86%，第三季度扣非净利润为1.33亿元，同比增长35.56% [3][5] - 公司预计2026年利润增长将继续高于收入增速，净利润率保持双位数增长 [2][8] 分业务增长情况 - 数据科学分析与评价业务前三季度营业收入同比增长96.10%，第三季度营业收入同比增长205.37%，增速最快 [5] - 集成电路测试与分析业务前三季度营业收入同比增长21.31%，第三季度营业收入同比增长27.94%，均保持超20%的较快增长 [5] 战略布局与未来展望 - 公司业务布局覆盖"十五五"规划建议提及的多个重点产业，包括高端制造、航空航天、交通、网络安全和数字中国等战略领域 [2][5] - 公司深度服务于特殊行业、航空航天、人工智能等领域，并大力拓展集成电路、网络安全、医疗器械、低空经济、新材料等创新业务 [6] - 公司前瞻布局具身智能、深空深海装备、量子测量等未来领域 [7] - "十五五"规划的开启预计将驱动新装备研发与列装需求，智能化、无人化及卫星互联网（6G空天地一体化）成为新增长点 [5] 商业航天业务进展 - 公司为商业航天产业打造了测试能力平台"天星院"，已构建覆盖卫星设计、制造、测试、认证全链条的一站式服务能力 [7] - 在卫星检测服务领域，业务覆盖零部件检测、整机可靠性、空间环境适应性、电磁兼容、网络安全等关键环节 [7] - 公司已为国内NTN网络综合验证领域研发通信功能验证系统，未来将加大6G、NTN、星地直连等通信领域验证开发投入 [7] 2026年发展规划 - 公司计划通过持续优化业务结构，推动薄弱业务减亏并提升高端业务占比，以技术壁垒增强行业竞争力 [8] - 公司将于2026年启动国际化进程与适度并购战略，积极拓展增长空间并打造新增长点 [8]

合作概述 - 英伟达与诺基亚达成战略合作，将基于英伟达技术的商用级AI-RAN产品纳入诺基亚RAN产品组合，使电信运营商能推出原生AI的5G-Advanced和6G网络 [1] - 英伟达以每股6.01美元的认购价格向诺基亚投资10亿美元 [1] - T-Mobile美国将参与合作，推动并测试AI-RAN技术，预计试验于2026年开始 [1] 市场机遇与战略意义 - AI-RAN被视为RAN市场中的重大机遇，到2030年RAN市场规模预计将超过2000亿美元 [1] - 合作旨在为电信运营商构建战略基础设施，以支持AI赋能的消费者体验和企业服务，开辟全新高增长领域 [1] - 此次合作标志着原生AI无线时代的开端，旨在通过大规模部署分布式边缘AI推理技术奠定基础 [1] 技术整合与产品方案 - 英伟达推出Aerial RAN Computer Pro（ARC-Pro），这是一款面向6G的加速计算平台，集连接、计算和感知能力于一体 [4] - 诺基亚将促进其5G和6G RAN软件在NVIDIA CUDA平台上的可用性，并在新AI-RAN解决方案核心部分集成NVIDIA ARC-Pro以扩大产品组合 [5] - 诺基亚的anyRAN技术和模块化AirScale基带架构将简化ARC-Pro平台引入，支持通过软件升级平滑过渡至AI-RAN网络 [5] 性能提升与应用场景 - AI-RAN系统将提升网络性能和效率，确保消费者在使用生成式、代理式和物理AI应用程序时获得无缝体验 [2] - 该系统将支持未来的原生AI设备，如无人机、AR/VR眼镜，并为6G应用（如集成感知与通信）做好准备 [2] - 移动运营商可利用该基础设施为6G引入新AI服务，支持汽车、机器人、无人机等领域的数十亿新连接的算力与感知需求 [3] 生态系统与合作伙伴角色 - 戴尔科技凭借其Dell PowerEdge服务器推动诺基亚AI-RAN解决方案创新，该服务器支持从5G到6G的平滑演进 [6] - T-Mobile技术总裁表示，与诺基亚和英伟达的合作是塑造未来连接的重要一步，将于2026年开始现场评估测试 [8] - 戴尔科技董事长指出，将把构建大型AI集群的专业知识应用于数百万个边缘节点，使运营商能成为处理AI流量的分布式AI网格工厂 [8] 其他合作领域 - 双方将合作开发其他AI网络解决方案，包括为英伟达Spectrum-X以太网网络平台配备诺基亚的SR Linux软件 [9] - 诺基亚的遥测与网络管理平台将应用于英伟达的AI基础设施，双方还将探索将诺基亚光技术融入未来英伟达AI架构 [9] 行业背景与数据支撑 - AI流量增长迅速，ChatGPT的8亿周活跃用户中有近50%通过移动设备访问，其移动应用月下载量超过4000万次 [3] - 英伟达近期进行了多项大规模投资，包括宣布向OpenAI投资至多1000亿美元，并向多家AI企业投入数十亿美元 [2]

公司市值与战略蓝图 - 公司市值在GTC华盛顿大会后达到4.9万亿美元，接近5万亿美元里程碑 [2] - 公司CEO规划了加速计算与人工智能的新蓝图，业务覆盖从AI模型到底层算力重塑 [2] - 公司定位正从一家芯片公司转变为跨层级的AI基础设施公司，深入通信、计算、能源、数据中心等各层面 [9][10] GPU芯片业务与财务表现 - Blackwell与下一代Vera Rubin芯片在未来五个季度的可见收入已超过5000亿美元，订单量约为2000万颗GPU [3] - 过去几个季度已出货600万颗Blackwell GPU，而前代Hopper架构在全生命周期（2023-2025年）总出货量为400万颗，收入1000亿美元 [3] - 下一代Vera Rubin芯片计算能力达100 Petaflops，是DGX-1性能的100倍，计划于明年量产 [3] - 数据中心业务在第二财季实现411亿美元营收，同比增长56%，占总营收比例高达88% [4] - 5000亿美元的GPU收入预告及公司财报指引均未计入中国市场收入，公司CEO曾表示中国市场有500亿美元潜力 [4][6] - 公司目前在中国市场的份额已从95%降至0% [6] 6G与通信网络布局 - 公司投资10亿美元入股诺基亚，合作加速6G和AI网络基础设施发展，交易宣布后诺基亚股价收盘上涨20.86% [7] - 计划将AI-RAN产品整合至诺基亚的无线接入网组合中，以部署AI原生的5G-Advanced和6G网络 [7] - AI-RAN市场规模预计到2030年累计超过2000亿美元，T-Mobile将参与测试AI-RAN技术作为6G创新的一部分 [7] - 公司推出支持6G的电信计算平台Arc Aerial RAN Computer，可使电信公司通过软件升级从5G-Advanced过渡到6G [7][8] 战略合作与投资联盟 - 公司向英特尔投资50亿美元，共同开发AI基础设施及个人计算产品，合作涉及用NVLink技术打通CPU与GPU、定制x86架构CPU以及面向PC消费市场推出集成GPU芯粒的SoC [8] - 公司与OpenAI签署意向书，计划部署至少10GW的公司系统用于下一代AI基础设施，公司计划对此投资最高达1000亿美元，首批设施预计2026年下半年上线并采用Vera Rubin平台 [9] - 公司与美国能源部合作打造AI超级计算机，其中Solstice系统将搭载10万颗Blackwell GPU，另一个系统Equinox将包含10000颗Blackwell GPU，预计2026年投入使用 [5] 物理AI与行业应用 - 公司提出“物理AI”概念，认为AI下一阶段是理解并运行三维物理世界，实现需依赖用于训练的GPU超级计算机、用于模拟验证的Omniverse计算机以及部署在应用端产品中的计算机 [11] - 在机器人领域，Agility Robotics、Amazon Robotics等企业已使用公司的三台计算机架构构建协作机器人 [11] - 在自动驾驶领域，公司与Uber合作构建全球最大规模L4级自动驾驶出行网络，目标是从2027年起将全球自动驾驶车队规模扩展至10万辆 [11] - 公司为自动驾驶提供DRIVE AGX Hyperion 10开发平台及DRIVE AV软件，与奔驰、Stellantis等汽车制造商合作 [12] - 在工业制造方面，Belden、Caterpillar、富士康等公司利用Omniverse构建工厂数字孪生以加速AI驱动的制造业 [12] 新产品与基础设施 - 公司发布NVIDIA BlueField-4数据处理器，为AI工厂操作系统提供支持，预计2026年作为Vera Rubin平台一部分推出，其结合Grace CPU和ConnectX-9网络可提供6倍计算能力并支持比BlueField-3大4倍的AI工厂 [13] - 公司推出NVIDIA IGX Thor工业级平台，基于Blackwell架构，为工业、机器人和医疗应用提供实时AI性能、安全性和可靠性 [13] - 公司最新Blackwell GPU已在亚利桑那州启动生产，并与台积电合作，同时在美国其他地区建设AI基础设施与制造基地 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 通过宏观基本面和技术面分析，预期2025年10月29日期货主力合约行情走势，股指期货、黄金、白银、铜等期货将偏强震荡，原油、豆油、棕榈油期货将偏弱震荡[1][2] 各目录总结 期货行情前瞻要点 - 股指期货偏强震荡，各合约给出阻力位和支撑位[2] - 十年期和三十年期国债期货主力合约大概率偏强震荡，给出阻力位和支撑位[2] - 黄金、白银、铜等多种期货主力合约大概率偏强震荡，给出阻力位和支撑位；原油、PTA、豆油、棕榈油期货主力合约大概率偏弱震荡，给出阻力位和支撑位[2][3][6] 宏观资讯和交易提示 - “十五五”规划建议发布，明确经济社会发展目标，推动新兴产业发展等[7] - 中国与东盟签署自贸区3.0版升级议定书[7] - 中欧将就稀土问题会谈，外交部发言希望欧方妥善解决分歧[8] - 国务院副总理表示中国扩大金融开放，欢迎外资[8] - 央行行长表示落实宽松货币政策，巩固资本市场[8] - 网络安全法、环境保护税法修改获通过[8] - 我国离境退税人数和金额显著增长[9] - 美国参议院未通过法案，政府停摆继续[9] - 日本将对美国5500亿美元投资，涵盖多领域[9] - 美国与韩国将加强AI等领域合作[9] - “小非农”将推周度就业数据，首份报告显示就业岗位增加[10] 商品期货相关信息 - 10月28日国际贵金属期货收盘涨跌不一，花旗预计金价下跌[12] - 10月28日美油和布伦特原油主力合约收跌，因库存增加和产能过剩[12] - 10月28日伦敦基本金属多数上涨[13] - 特朗普提名迈克尔·塞利格担任CFTC主席[13] - 韩国央行考虑增持黄金[13] - 10月28日在岸人民币对美元升值，中间价调升[13] - 10月28日纽约尾盘美元指数下跌，非美货币多数上涨[14] 期货行情分析与前瞻 股指期货 - 10月28日各股指期货主力合约表现不一，短线上行动能和下行压力有变化[14][15][16] - 大盘冲高回落，三大指数收跌，板块涨跌不一[16] - 预期10月股指期货各主力合约走势及阻力位、支撑位[19][20] 国债期货 - 10月28日十年期国债期货主力合约偏强震荡上行，央行开展逆回购操作[36] - 资金面Shibor短端品种多数上行，一级市场金融债中标情况[37] - 央行行长表示坚持宽松货币政策，预期10月29日十年期国债期货走势及阻力位、支撑位[38] - 10月28日三十年期国债期货主力合约偏强震荡上行，国内债市情况[40] - 10月28日美债收益率涨跌不一，预期10月29日三十年期国债期货走势及阻力位、支撑位[41] 黄金期货 - 10月28日黄金期货主力合约偏弱震荡下行，预期10月走势及10月29日走势和阻力位、支撑位[44] 白银期货 - 10月28日白银期货主力合约偏弱震荡下行，预期10月走势及10月29日走势和阻力位、支撑位[50][51] 铜期货 - 10月28日铜期货主力合约震荡下行，预期10月走势及10月29日走势和阻力位、支撑位[54] 铝期货 - 10月28日铝期货主力合约震荡下行，预期10月走势及10月29日走势和阻力位、支撑位[58][59] 氧化铝期货 - 10月28日氧化铝期货主力合约小幅震荡下行，预期10月走势及10月29日走势和阻力位、支撑位[63] 碳酸锂期货 - 10月28日碳酸锂期货主力合约偏弱震荡，预期10月走势及10月29日走势和阻力位、支撑位[68] 螺纹钢期货 - 10月28日螺纹钢期货主力合约小幅震荡下行，预期10月走势及10月29日走势和阻力位、支撑位[72] 热卷期货 - 10月28日热卷期货主力合约小幅震荡上行，预期10月29日走势和阻力位、支撑位[78][79] 铁矿石期货 - 10月28日铁矿石期货主力合约震荡上行，预期10月走势及10月29日走势和阻力位、支撑位[81] 焦煤期货 - 10月28日焦煤期货主力合约震荡下行，预期10月走势及10月29日走势和阻力位、支撑位[85][86] 玻璃期货 - 10月28日玻璃期货主力合约震荡上行，预期10月走势及10月29日走势和阻力位、支撑位[89] 纯碱期货 - 10月28日纯碱期货主力合约小幅震荡下行，预期10月走势及10月29日走势和阻力位、支撑位[93] 原油期货 - 10月28日原油期货主力合约震荡下行，预期10月走势及10月29日走势和阻力位、支撑位[97] PTA期货 - 10月28日PTA期货主力合约小幅偏弱震荡，预期10月29日走势和阻力位、支撑位[101] PVC期货 - 10月28日PVC期货主力合约震荡下行，预期10月29日走势和阻力位、支撑位[103] 豆粕期货 - 10月28日豆粕期货主力合约震荡上行，预期10月29日走势和阻力位、支撑位[106] 豆油期货 - 10月28日豆油期货主力合约震荡下行，预期10月29日走势和阻力位、支撑位[108] 棕榈油期货 - 10月28日棕榈油期货主力合约震荡下行，预期10月29日走势和阻力位、支撑位[110]

合作核心内容 - 英伟达与诺基亚建立战略合作伙伴关系，将英伟达驱动的商业级AI-RAN产品添加到诺基亚的RAN产品组合中，使通信服务提供商能推出AI原生5G-Advanced和6G网络 [3] - 英伟达以每股6.01美元的认购价向诺基亚投资10亿美元 [3] - 此次合作标志着人工智能原生无线时代的开始，为AI驱动的消费者体验和边缘企业服务奠定基础 [3] 市场机遇与目标 - 合作针对快速增长的AI-RAN市场，该市场预计到2030年累计规模将超过2000亿美元 [3] - 合作旨在通过大规模提供分布式边缘AI推理，为电信提供商开辟新的高增长前沿 [4] - 合作将支持未来数十亿个新连接，服务于汽车、机器人、无人机及AR/VR眼镜等需要边缘连接、计算和传感的设备 [5] 技术整合与平台 - 英伟达推出Aerial RAN Computer Pro (ARC-Pro)，这是一个6G就绪的加速计算平台，结合了连接、计算和传感功能，使电信公司能通过软件升级从5G-Advanced迁移到6G [6] - 诺基亚将加速其5G和6G RAN软件在英伟达CUDA平台上的可用性，并将ARC-Pro嵌入新AI-RAN解决方案的核心以扩展其RAN产品组合 [6] - 诺基亚的anyRAN方法和模块化AirScale基带架构旨在简化ARC-Pro平台的引入，并支持向5G-Advanced和6G的演进 [6] 合作伙伴与部署 - T-Mobile US将作为6G创新的一部分，与诺基亚和英伟达合作推动和测试AI-RAN技术，现场试验预计于2026年开始 [4][9] - 戴尔科技集团通过其戴尔PowerEdge服务器推动诺基亚AI-RAN解决方案的创新，该服务器设计用于实现从5G到6G的平稳演进 [7][9] - 戴尔科技已构建一些世界上最大的AI集群，拥有超过10万个GPU，正应用此专业知识在边缘节点分发情报 [9] 预期效益与影响 - AI-RAN系统可帮助移动运营商提高性能与效率，增强未来生成式AI和代理AI应用的用户体验 [5] - AI-RAN平台将AI和无线接入工作负载统一在软件定义的加速基础设施上，旨在提高性能、效率和货币化，同时实现平稳的6G路径 [8] - 该技术应用AI算法来提高频谱和能源效率及整体网络性能，并通过利用未充分利用的RAN资产来托管边缘AI服务以最大化投资回报 [8] 其他合作领域 - 诺基亚和英伟达还将在AI网络解决方案方面合作，包括在英伟达Spectrum-X以太网网络平台上使用诺基亚的SR Linux软件进行数据中心交换 [10] - 两家公司将探索使用诺基亚的光学技术和功能作为未来英伟达AI基础设施架构的一部分 [10]

投资评级 - 报告对中兴通讯的投资评级为“强烈推荐”，并维持该评级 [3] 核心观点 - 公司业绩呈现阶段性下降，主要受运营商网络业务承压影响，但“连接+算力”战略成效显著，算力业务成为强劲增长新引擎 [1][7] - 公司技术壁垒持续巩固，在多个核心领域市场份额领先，并通过内部运营优化为未来发展奠定基础 [7] - 尽管短期利润承压，报告预计公司营收将从2025年起恢复稳健增长，盈利能力逐步改善 [9][19] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业收入为1,005.20亿元，同比增长11.63% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司普通股股东的净利润为53.22亿元，同比下降32.69% [1] - 2025年第三季度单季营业收入为289.67亿元，同比增长约5.11%；归母净利润为2.64亿元，同比下降87.84% [7] - 公司费用管控成效显现，销售费用和管理费用分别同比下降14.33%和24.26% [7] 业务分部表现 - 运营商网络业务：受国内运营商通信基础设施投资下降影响，营收承压，其中国内市场下降，国际市场增长 [7] - 政企业务：实现跨越式增长，营收同比增长130% [7] - 消费者业务：营收保持稳健增长 [7] - 算力业务：营收同比大幅增长180%，营收占比达到25%，成为公司第二大营收支柱 [7] - 服务器及存储、数据中心产品分别同比增长250%和120% [7] 战略与技术优势 - 公司锚定“连接+算力”核心战略，算力业务成为增长新引擎 [7] - 通过构建“芯片+整机+组装式研发+AI”核心竞争力，智算服务器已切入多家头部互联网企业核心场景 [7] - 公司持续高研发投入，前三季度研发费用为178.1亿元，占营收比重达18% [7] - 在5G基站、核心网发货量及固网产品市场份额均位居全球第二，并推进5G-A商用及6G演进 [7] 其他业务亮点 - 家庭及个人业务合计营收占比25%，与算力业务形成双轮驱动 [7] - 个人业务实现双位数增长，海外手机激活量同比增长超过25% [7] - 家庭终端年发货量突破1亿台，FTTR、PON CPE等产品稳居全球领先阵营 [7] - 云终端全球发货超过600万台，以44.5%的市场份额蝉联中国第一 [7] 财务预测与估值 - 预测公司营业总收入2025E为1,405.06亿元（同比增长16%），2026E为1,587.10亿元（同比增长13%），2027E为1,762.23亿元（同比增长11%） [9] - 预测归属于母公司净利润2025E为72.37亿元（同比下降14%），2026E为83.61亿元（同比增长16%），2027E为100.25亿元（同比增长20%） [9] - 预测每股收益（EPS）2025E为1.51元，2026E为1.75元，2027E为2.10元 [9] - 当前股价对应市盈率（PE）2025E为32.6倍，2026E为28.3倍，2027E为23.6倍 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 经过9月高位震荡，股指将再次进入方向选择阶段；国内流动性环境有望延续宽松，居民有望加大权益类资产配置，随着美联储降息、人民币升值，外部资金也有望流入国内市场；虽然科技成长是本轮市场趋势性上涨行情核心主线，但考虑到四季度稳增长政策有望加码、全球货币政策与财政政策有望共振，四季度市场风格可能向价值回归并较三季度更加均衡 [2] 根据相关目录分别进行总结 股指期货市场 - IF当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为4648.40、4634.80、4604.00、4567.40，涨跌分别为68.60、68.00、62.40、66.80，涨跌幅分别为1.50、1.49、1.37、1.48，成交量分别为24392.00、74172.00、14177.00、3440.00，持仓量分别为40441.00、153415.00、55843.00、5714.00，持仓量增减分别为 -2317.00、 -6793.00、 -1216.00、1074.00 [1] - IH当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为3051.20、3051.60、3053.00、3049.20，涨跌分别为 -17.00、 -16.20、 -16.00、 -18.80，涨跌幅分别为 -0.55、 -0.53、 -0.52、 -0.61，成交量分别为10401.00、34831.00、4435.00、1454.00，持仓量分别为14527.00、64286.00、14524.00、2400.00，持仓量增减分别为 -808.00、 -1601.00、52.00、 -68.00 [1] - IC当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为7287.40、7231.00、7068.20、6886.60，涨跌分别为 -25.60、 -28.40、 -25.40、 -20.20，涨跌幅分别为 -0.35、 -0.39、 -0.36、 -0.29，成交量分别为24174.00、82049.00、15658.00、4523.00，持仓量分别为46495.00、133968.00、51503.00、11186.00，持仓量增减分别为 -2679.00、 -6265.00、 -377.00、 -112.00 [1] - IM当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为7410.00、7335.60、7122.60、6907.20，涨跌分别为2.60、3.00、4.20、3.00，涨跌幅分别为0.04、0.04、0.06、0.04，成交量分别为38819.00、141946.00、22315.00、8213.00，持仓量分别为68765.00、186154.00、77590.00、21509.00，持仓量增减分别为 -3501.00、 -1434.00、 -1256.00、1365.00 [1] - IF下月 - IF当月、IH下月 - IH当月、IC下月 - IC当月、IM下月 - IM当月隔月价差现值分别为 -13.60、0.40、 -56.40、 -74.40，前值分别为 -12.80、 -0.60、 -56.00、 -76.80 [1] 股指现货市场 - 沪深300指数前值指数点数4691.97，成交量220.91亿手，总成交金额5715.63亿元，前两日值指数点数4716.02，成交量262.20亿手，总成交金额6726.70亿元，涨跌幅 -0.51 [1] - 上证50指数前值指数点数3050.42，成交量54.63亿手，总成交金额1487.20亿元，前两日值指数点数3069.53，成交量70.41亿手，总成交金额1852.95亿元，涨跌幅 -0.62 [1] - 中证500指数前值指数点数7341.03，成交量202.12亿手，总成交金额4220.69亿元，前两日值指数点数7379.39，成交量232.05亿手，总成交金额4717.62亿元，涨跌幅 -0.52 [1] - 中证1000指数前值指数点数7479.22，成交量251.80亿手，总成交金额4310.16亿元，前两日值指数点数7495.38，成交量265.34亿手，总成交金额4581.70亿元 [1] - 能源、原材料、工业、可选消费行业前值分别为2326.38、3586.19、2570.41、6657.68，前2日值分别为2346.58、3696.13、2578.34、6661.42，涨跌幅分别为 -0.86%、 -2.97%、 -0.31%、 -0.06% [1] 期现基差 - 沪深300前值IF当月 - 沪深300、IF下月 - 沪深300、IF下季 - 沪深300、IF隔季 - 沪深300分别为 -9.57、 -22.37、 -51.77、 -85.97，前2日值分别为 -15.02、 -31.62、 -60.02、 -95.42 [1] - 上证50前值IH当月 - 上证50、IH下月 - 上证50、IH下季 - 上证50、IH隔季 - 上证50分别为0.78、1.18等，前2日值分别为 -2.13、 -2.73、 -0.33、 -2.13 [1] - 中证500前值IC当月 - 中证500、IC下月 - 中证500、IC下季 - 中证500、IC隔季 - 中证500分别为 -53.63、 -110.03、 -272.83、 -454.43，前2日值未提及 [1] - 中证1000前值IM当月 - 中证1000、IM下月 - 中证1000、IM下季 - 中证1000、IM隔季 - 中证1000分别为 -95.98、 -172.78、 -390.18、 -603.78，前2日值分别为 -50.04、 -121.24、 -341.44、 -559.44 [1] 其他国内主要指数和海外指数 - 上证指数、深证成指、中小板指、创业板指前值分别为3988.22、13430.10、8253.14、3229.58，前2日值分别为3996.94、13489.40、8272.63，涨跌幅分别为 -0.22%、 -0.44%、 -0.24% [1] - 恒生指数、日经225、标准普尔、DAX指数前值分别为26346.14、50512.32、6890.89、24278.63，前2日值分别为26433.70、49299.65、6875.16、24308.78，涨跌幅分别为 -0.33%、2.46%、0.23% [1] -主要消费、医药卫生、地产金融、信息技术、电信业务、公用事业等行业前值及涨跌幅情况 [1] 宏观信息 - “十五五”规划建议全文发布，明确经济社会发展主要目标，包括经济增长在合理区间、全要素生产率提升等；加快新能源等战略性新兴产业集群发展，推动新经济增长点形成；采取超常规措施推动重点领域关键核心技术攻关；全面实施“人工智能 +”行动，大力提振消费；提高资本市场制度包容性等 [2] - 中国与东盟签署自贸区3.0版升级议定书，拓展新兴领域合作，促进区域贸易便利化及包容发展 [2] - 外媒称中欧本周四就稀土问题会谈，外交部希望欧方恪守承诺，通过对话协商解决贸易分歧 [2] - 国务院副总理何立峰表示中国坚定不移扩大金融领域高水平对外开放，欢迎外资金融机构和长期资本来华投资兴业 [2] 行业信息 - 第十一批国家药品集采正式开标，55种药品全部采购成功，272家企业453个产品获拟中选资格 [2] - 预计我国大豆面积连续4年超1.5亿亩，产量超2000万吨，9月底能繁母猪存栏4035万头，连续3个月下降 [2] - 中央网信办部署开展网络直播打赏乱象专项行动，打击4方面突出问题 [2] - 今年前三季度，我国批发和零售业增加值10.5万亿元，同比增长5.6%，78个步行街和商圈客流量、营业额同比分别增长4.3%、4.4% [2] - 今年前三季度，全国完成新改建农村公路7.5万公里，完成年度任务目标的75.4%，农村公路完成固定资产投资2753.4亿元 [2] 股指观点 美国三大指数继续上涨，上一交易日股指回落调整，上证指数破4000点，有色金属行业领跌，市场成交额2.17万亿元；10月27日融资余额增加244.69亿元至24642.88亿元；二十届四中全会发布十五五规划聚焦科技自立 [2]