策略市场展望 - 市场行情从政策驱动转向基本面与流动性驱动，未来节奏或参照2019年[3] - 下半年存在预期差，市场或开启下一阶段上涨行情并突破2024年阶段性高点[3] - 创业板指领涨，宽基指数量能提振，融资增加额维持周度正增长，但股票型ETF资金净流出显示投资者分歧[4] - 市场风格从反转转向动量，可能支撑指数进一步上行，建议关注"反内卷"、"稳增长"等政策催化板块[4] 金融工程与量化 - 市场风险偏好提升，但资金流向分歧显示对指数上行未达成共识[4] - 机构调研策略超额收益明显，动量效应当前占优[7] 信用债市场 - 信用债周度发行规模总计4010.95亿元，环比减少14.72%，其中产业债发行1759.1亿元，城投债发行1065.35亿元（环比增16.25%），金融债发行1186.5亿元（环比减40.42%）[4] - 各行业信用利差涨跌互现，REITs二级市场价格震荡波动，产权类REITs环比上涨[7] 石油化工行业 - 广西石化120万吨/年乙烯装置建成，标志炼化一体化项目进入联动试车阶段，中国石油新材料销量突破并打造五大新材料基地[6] - OPEC+加速完成增产目标，IEA再度下调原油需求预期[7] 农林牧渔行业 - 生猪均价14.27元/kg（周环比跌3.65%），仔猪均价31.96元/kg（周环比涨0.22%），商品猪出栏均重128.83kg（周环比降0.2kg），冻品库容率14.36%（环比升0.05pct）[6] - 天然橡胶供需预期修复，长期逻辑保持坚实[7] 汽车产业政策 - 国常会强调规范新能源汽车竞争秩序，推动技术升级与降本，加强成本调查和价格监测，督促车企落实支付账期承诺[7] 基础化工行业 - 2025年上半年化肥企业业绩增长亮眼，需关注产业资源优势及后续旺季需求[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍基本面宏观与消息面共振但现实基本面限制弹性 不锈钢基本面宏观预期提振盘面但现实供需仍有拖累 预计镍价估值上方弹性受限 钢价或延续区间震荡格局 [1][2] 各部分总结 沪镍基本面 - 宏观与消息面共振 涉及有色等重点行业稳增长工作方案将出台的消息改善市场风险偏好 印尼APNI协会建议政府重新评估镍矿HPM公式或抬升冶炼成本 [1] - 现实基本面矿端支撑逻辑松动 印尼配额审批增加后镍矿溢价回调 静态跟踪火法现金成本下移1.4%左右 精炼镍内外显性库存累增 运行产能有增量预期 供应预期限制上方空间 [1] - 不锈钢7月负反馈传导至供应侧 镍铁价格低位震荡 三元环节对冶炼高价接受度不高 从转产经济性和精炼镍成本曲线角度考虑 镍价估值上方弹性受限 [1] 不锈钢基本面 - 宏观预期提振盘面 国内调结构等政策预期对盘面形成提振 但美国关税对不锈钢终端需求形成压制 [2] - 现实供需仍有拖累 淡季负反馈传导至供应侧 供需双弱运行 周度库存小幅去化 中联金不锈钢7月排产312万吨 同/环比 -4%/-1% 累计同比增速下滑至3% [2] - 5月中国不锈钢进口12.51万吨 环比减少1.7万吨 累计同比 -27% 印尼7月排产回升至43万吨 同/环比 +33%/+32% 累计同比 +2% [2] - 盘面受宏观提振 交仓利润边际修复 印尼高成本不锈钢毛基现金成本重心下移至1.25万元/吨左右 镍铁高库存施压估值 印尼某项目11条EF产线暂停生产 或影响镍铁产量约1900金属吨/月 缓和镍铁过剩压力 预计镍铁再向下深跌存在难度 [2] 库存变化 - 中国精炼镍社会库存增加1674吨至38979吨 其中仓单库存增加1118吨至21560吨 现货库存增加356吨至11829吨 保税区库存增加200吨至5590吨 LME镍库存增加1398吨至207576吨 [3] - 有色网7月中旬镍铁库存37534吨 同/环比 +50%/-11% 库存压力偏高 边际稍有缓和 [4] - 2025年7月17日 不锈钢社会总库存1147788吨 周环比减1.69% 其中冷轧不锈钢库存总量641012吨 周环比增0.6% 热轧不锈钢库存总量506776吨 周环比减4.44% [4] - 中国港口镍矿库存增加51.87万湿吨至948.36万湿吨 菲律宾镍矿931.46万湿吨 低镍高铁矿488.03万湿吨 中高品位镍矿460.33万湿吨 [6] 市场消息 - 3月3日加拿大安大略省省长福特提出或将停止向美国出口镍 [7] - 4月27日 中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目成功产出镍铁 进入试生产阶段 该项目位于印尼东南苏拉威西省 生产品位22%的镍铁 单条线年产金属镍约1.25万吨 [7] - 海外媒体报道印尼某镍冶炼厂已恢复生产 产能已恢复至70%-80% 此前因尾矿库区事故几乎全部产能停摆 [7] - 印尼某冷轧厂暂定6 - 7月继续停产检修 预计影响量级11 - 13万吨 主要影响300系产量 5月已减产40 - 50% [7] - 菲律宾镍业协会欢迎从矿业财政制度法案最终版本中删除原矿出口禁令条款 [8] - 印尼莫罗瓦利工业园区被发现环境违规行为 可能对违法公司处以罚款 并对园区进行审计 [8] - 印尼计划将采矿配额期限从三年缩短至一年 以改善行业治理和控制供应 [8] - 印尼镍矿开采商协会透露2025年工作计划和预算产量为3.64亿吨 高于2024年的3.19亿吨 [8] - 印尼某镍铁冶炼产业园因长期亏损 11条EF产线暂停生产 预计影响镍铁产量约1900金属吨/月 冰镍项目仍在生产 [9] 每周镍和不锈钢重点数据跟踪 - 沪镍主力收盘价120500 不锈钢主力收盘价12725 沪镍主力成交量94302 不锈钢主力成交量162130等多项期货及产业相关数据有不同变化 [11]

行业投资评级 - 钢铁行业投资评级为"看好"，与上次评级一致 [2] 核心观点 - 反内卷政策加速落地，钢铁板块迎来价值重估拐点，普钢公司业绩改善空间较大 [2] - 国家"稳增长"政策下，房地产、基建等行业用钢需求有望边际改善 [2] - 高端钢材受益于能源周期、国产替代、高端装备制造趋势，高附加值产品将充分受益 [3] 市场表现 - 本周钢铁板块上涨0.45%，表现劣于大盘（沪深300上涨1.09%）[10] - 细分板块表现：长材上涨2.53%，板材上涨0.68%，特钢下跌0.02%，铁矿石下跌1.66% [13][14] - 个股表现前三：柳钢股份(15.01%)、方大特钢(9.48%)、福然德(8.98%) [16][17] 供给数据 - 日均铁水产量242.44万吨，周环比增加2.63万吨（+1.10%），同比增加4.15万吨 [20][26] - 高炉产能利用率90.9%，周环比增加0.99个百分点；电炉产能利用率51.8%，周环比增加1.43个百分点 [26] - 五大钢材品种产量756.2万吨，周环比下降4.81万吨（-0.63%），同比下降28万吨 [25][26] 需求数据 - 五大钢材品种消费量870.1万吨，周环比下降2.96万吨（-0.34%），同比下降29万吨 [32][37] - 建筑用钢成交量9.4万吨，周环比下降0.55万吨（-5.59%）[37] - 地方政府专项债净融资额41918亿元，累计同比增加182.26% [37] 库存数据 - 社会库存922.1万吨，周环比增加8.1万吨（+0.89%），同比下降27.80% [44][45] - 厂内库存415.6万吨，周环比下降10.02万吨（-2.35%），同比下降13.43% [44][45] 价格与利润 - 普钢综合指数3462.3元/吨，周环比上涨33.82元（+0.99%），同比下降9.43% [51] - 螺纹钢高炉吨钢利润171元/吨，周环比下降25元（-12.76%）；电炉吨钢利润-84元/吨，周环比增加7元 [56][60] - 247家钢企盈利率60.17%，周环比增加0.4个百分点 [60] 原料价格 - 日照港铁矿石(62%Fe)767元/吨，周环比上涨16元（+2.13%）[74] - 京唐港主焦煤1420元/吨，周环比上涨110元；一级冶金焦1495元/吨，周环比上涨55元 [74] - 独立焦化企业吨焦利润-43元/吨，周环比增加20元 [74] 投资建议 - 建议关注四类企业：区域性龙头（山东钢铁、华菱钢铁等）、整合重组企业（宝钢股份、鞍钢股份等）、优特钢企业（久立特材、中信特钢等）、上游原料企业（首钢资源、河钢资源等）[3] - 重点公司估值：宝钢股份2025年PE15.5倍，华菱钢铁13.0倍，中信特钢11.4倍 [75]

货币政策阶段分析 - 一季度货币政策侧重"稳汇率"和"防范资金空转"，央行流动性投放偏谨慎，暂停国债买入，银行间市场资金紧平衡，DR007和DR001分别高于政策利率84BP和46BP [1] - 4月起"稳增长"成为首要目标，5月央行降准降息后DR001回归OMO利率水平，DR007略高OMO利率10BP [1] - 下半年货币政策或延续宽松基调，配合财政政策落地，结构性工具如养老再贷款等可能加速推出 [2] 经济与政策展望 - 二季度出口需求透支叠加高基数，下半年出口增长面临挑战，消费和地产供求关系变化需政策加码 [1] - 美联储9月或进入降息周期，中美利差缓和将减轻人民币汇率压力，国内货币政策窗口期打开 [2] - 若经济无超预期挑战，第二次降息幅度或为10BP，流动性维持宽松以配合政府债发行 [2] 社融与政府债动态 - 1-6月政府债净融资7.66万亿元同比多增4.3万亿元，但全年政府债规模13.86万亿元同比仅多增2.9万亿元 [3] - 若无增量财政政策，下半年新增政府债或同比少增，8月后社融增速可能承压 [3] 汇率与美元走势 - 2025年上半年美元累计下跌10.7%，创1973年以来最差同期表现，反映美国衰退担忧和去美元化趋势 [3] - 美国就业数据边际走弱，居民储蓄率上升，关税透支效应显现后经济或持续走弱，美元短期维持疲软 [4] - 美联储降息后中美利差收窄，人民币汇率或获支撑，下半年预计小幅升值至7~7.1区间 [4]

科创成长层落地影响 - 科创成长层正式落地为国家科技自立自强战略提供强有力的资本市场制度支撑 [1] - 该制度同时为券商投行业务高质量发展提供保障 [1] 证券行业政策环境 - 国家"稳增长、稳股市"及"提振资本市场"政策目标将持续影响板块走向 [1] - 流动性适度宽松环境延续且资本市场环境持续优化 [1] 证券板块发展预期 - 投资者信心重塑等多因素共同推动证券板块景气度上行 [1] - 中长期资金扩容进一步增强证券行业基本面改善预期 [1] - 当前时点具备板块配置价值 [1]

行情跟踪 - 国债期货收盘多数下跌，30年期主力合约跌0.05%报120.710，10年期主力合约跌0.05%报108.835，5年期主力合约跌0.01%报106.000，2年期主力合约涨0.01%报102.424 [2] - 银行间主要利率债中长端偏弱、短端持稳，2年期"25附息国债06"收益率下行0.75BP报1.385%，10年期"25附息国债11"上行0.5BP报1.6595%，30年期"25超长特别国债02"收益率上行0.5BP报1.8655% [2] - 中证转债指数收盘上涨0.38%报449.04点，成交金额708.55亿元，甬矽转债、亿田转债涨幅居前，分别涨27.04%、14.26% [2] 海外债市 - 美债收益率集体上涨，2年期涨3.79BPs报3.934%，10年期涨4.80BPs报4.481%，30年期涨4.27BPs报5.021% [3] - 10年期日债收益率下行1.1BP至1.579%，10年期德债收益率跌1.7BP报2.710%，10年期意债收益率跌2BPs报3.570% [4] - 10年期英债收益率涨2.4BPs报4.622% [4] 一级市场 - 财政部91天期国债加权中标收益率1.2069%，182天期1.2654%，全场倍数分别为3.44、2.29 [5] 资金面 - 央行单日净投放4446亿元逆回购，中标利率1.4% [6] - Shibor短端品种集体下行，隔夜品种下行6.9BPs报1.466%，7天期下行4.2BPs报1.504% [6] 机构观点 - 城投债市场6月净偿还655亿元，连续4个月净融资规模为负，净偿还规模同比减少1053亿元 [7] - 6月金融数据显示政府债持续发力，信贷投放回暖，社融同比多增 [7]

大盘走势与行业表现 - 上证指数和恒生指数走高，深证成指震荡下跌 [1] - 有色金属、钢铁、煤炭等传统制造业板块涨幅均超1%，钢铁板块近20日涨超10% [1] - 钢铁ETF(515210)近5日净流入资金超3亿元 [1] 政策与行业动态 - 中央财经委员会第六次会议提出治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出，促进钢铁行业转型升级 [3] - 国家发改委下达8000亿元"两重"项目清单，涉及长江流域生态修复、西部陆海新通道、城市地下管网等领域，将直接拉动基建用钢需求 [3] - 中国钢铁工业协会预计到2035年我国粗钢产量达到8亿吨～9亿吨，2050年后预计保持在8亿吨左右 [3] 行业供需与投资机会 - 钢铁行业现阶段面临供需矛盾突出，行业利润整体下行，但"稳增长"政策有望支撑需求平稳或边际略增 [3] - 平控政策预期下钢铁供给总量趋紧，产业集中度持续趋强，行业供需总体形势有望维持平稳 [3] - 部分钢铁公司处于价值低估区域，存在结构性投资机会 [3] 钢铁ETF表现与估值 - 钢铁ETF（515210）追踪中证钢铁指数，半年内涨幅近20%，远超沪深300 [4] - 钢铁行业估值仍处于低位，未来在政策催化、行业减产与基建需求下存在估值修复机会 [4] - 钢铁ETF YTD涨幅12.64%，近六月涨幅19.71%，近一年涨幅24.49%，近两年涨幅11.34% [7]

宏观经济展望 - 73%经济学家预测2025年二季度GDP同比增速为5.0~5.2%，60%认为全年增速可达5.0~5.3% [1][3] - 一季度GDP增速5.4%，4-5月工业增加值同比增长6%，服务业生产指数增长6.1%，预计上半年GDP增长5.3% [4] - 下半年经济增长面临压力，政策支持将重点稳定四季度增速，预计全年GDP增长5.1% [3][4] 债务风险关注点 - 地方政府债务最受关注（44%），其次为民营企业（28%）和居民债务（19%） [1][5] - 2024年税收负增长3.4%，财政压力持续加大可能引发地方政府行为变形 [5][6] - 专项债发行进度达90%，置换隐债规模约1.8万亿元，释放地方财政空间 [14] 房地产市场动态 - 房地产市场止跌回稳，需通过改善经济预期（28%）、增加居民收入（25%）、优化购房政策（17%）巩固效果 [1][7] - 5月央行下调政策利率0.1个百分点及公积金贷款利率0.25个百分点，LPR同步下调 [7] - 房价仍面临下跌压力，下半年政策或进一步加码支持房企重组（13%）和融资渠道拓宽（9%） [4][7] 汇率与外贸形势 - 90%经济学家预测2025年美元兑人民币汇率波动区间为7.1~7.5 [9] - 人民币国际化迎来窗口期，建议扩大资本账户开放并研究人民币稳定币试点 [10] - 关税暂停期内抢出口效应减弱，下半年出口或随全球需求回落 [3][4] 财政与货币政策 - 上半年财政发力三大途径：赤字率突破至11.86万亿元、支出靠前发力、结构优化民生占比提升 [14] - 货币政策转向"适度宽松"，通过降准降息及结构性工具支持中小企业与绿色科技领域 [15][16] - 专项债上半年发行进度49.1%，超长期特别国债1620亿元刺激消费 [14] 资本市场表现 - 59%经济学家预计2025年下半年A股维持在3500~4000点，36%预测3000~3500点 [13] - A股上涨驱动因素包括流动性宽松（降准降息）、消费题材轮动及资产荒下的配置需求 [12] - 美股科技股领涨，美联储潜在降息或继续支撑牛市 [12] 政策平衡与结构调整 - 需建立房地产、金融等重点领域风险防范长效机制，加强多边合作缓冲单边主义影响 [17] - 新兴产业内卷主因产能过剩与地方政府保护，建议推动市场出清机制 [17] - 宏观调控方向聚焦扩内需、科技创新、风险防范及民生保障 [18]

报告行业投资评级 - 投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 本周钢铁板块上涨3.90%，表现优于大盘，各细分板块有不同涨幅，铁水产量环比下降但仍超往年同期，五大钢材品种社会库存周环比降0.23%、厂内库存周环比增0.42%，原料价格整体下跌但部分上涨 [2][3] - 中央财经委会议强调治理企业低价无序竞争等，普钢公司受海外关税影响小，在“稳增长”政策下用钢需求有望改善，普钢吨钢利润可观且有望扩大，钢铁板块或迎配置良机 [3] - 虽钢铁行业面临供需矛盾等困扰、利润下行，但“稳增长”政策推进下需求有望平稳或略增，平控政策使供给趋紧且产业集中度增强，行业供需总体形势有望平稳，高端钢材受益，部分公司价值低估，维持行业“看好”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周钢铁板块及个股表现 - 本周钢铁板块上涨3.90%，优于大盘，沪深300上涨0.82%，涨跌幅前三行业为房地产、非银行金融、钢铁 [10] - 特钢、长材、板材、铁矿石、钢铁耗材、贸易流通板块分别上涨1.64%、2.78%、4.51%、7.16%、3.89%、4.80% [12][16] - 钢铁板块中涨跌幅前三为金岭矿业、屹通新材、包钢股份 [14] 本周核心数据 供给 - 截至7月11日，日均铁水产量239.81万吨，周环比降1.04万吨、降0.43%，同比增0.20%；高炉产能利用率89.9%，周环比降0.39百分点；电炉产能利用率50.4%，周环比降0.69百分点；五大钢材品种产量761.0万吨，周环比降12.33万吨、降1.59% [25] 需求 - 截至7月11日，五大钢材品种消费量873.1万吨，周环比降12.19万吨、降1.38%；建筑用钢成交量9.9万吨，周环比降0.75万吨、降7.04%；30大中城市商品房成交面积229.5万平方米，周环比降134.2万平方米；地方政府专项债净融资额40617亿元，累计同比增174.67% [34] 库存 - 截至7月11日，五大钢材品种社会库存914.0万吨，周环比降2.12万吨、降0.23%，同比降29.02%；厂内库存425.6万吨，周环比增1.77万吨、增0.42%，同比降12.29% [41] 价格&利润 - 截至7月11日，普钢综合指数3428.5元/吨，周环比增38.51元/吨、增1.14%，同比降10.21%；特钢综合指数6573.2元/吨，周环比降3.29元/吨、降0.05%，同比降4.44% [47] - 截至7月11日，全国平均铁水成本2173元/吨，周环比增25.0元/吨；建筑用钢电炉平电吨钢利润 -91元/吨，周环比增4.0元/吨、增4.21%；螺纹钢高炉吨钢利润196元/吨，周环比增9.0元/吨、增4.81%；247家钢铁企业盈利率59.74%，周环比增0.4pct [56] - 截至7月11日，热轧板卷现货基差27元/吨，周环比降22.0元/吨；螺纹钢现货基差87元/吨，周环比降11.0元/吨；焦炭现货基差 -103.5元/吨，周环比增7.5元/吨；焦煤现货基差 -32元/吨，周环比降29.5元/吨；铁矿石现货基差 -12元/吨，周环比降4.5元/吨 [61] 原料 - 截至7月11日，日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）751元/吨，周环比涨27.0元/吨、涨3.73%；京唐港主焦煤库提价1310元/吨，周环比涨60.0元/吨；一级冶金焦出厂价格1440元/吨，周环比持平；独立焦化企业吨焦平均利润 -63元/吨，周环比降11.0元/吨；铁水废钢价差 -84.0元/吨，周环比增41.8元/吨 [71] 上市公司估值表及重点公告 上市公司估值表 - 报告给出宝钢股份、华菱钢铁等多家公司收盘价、归母净利润、EPS、P/E等估值数据 [72] 上市公司重点公告 - 河钢股份2024年度分红派息，以现有股本为基数向全体股东每10股派0.30元（含税） [73] - 华菱钢铁股东信泰人寿自2025年1月至今增持股份，持股比例达5.00% [74] - 酒钢宏兴回购股份比例达1%，截至7月11日累计回购63,444,000股 [75] - 方大炭素2024年度权益分派，以3,776,597,903股为基数每股派0.02元（含税） [76] 本周行业重要资讯 - 33家建筑类企业联合发出建筑行业“反内卷”倡议书，推动行业转型，抵制“内卷式”竞争 [77] - 特朗普宣布8月1日起对14国进口产品征关税，将“对等关税”暂缓期延至8月1日 [77] - 国家发改委城小城镇中心表示以“两重”“两新”资金为抓手加大新型城镇化重点领域投入 [77] - 住建部调研表示要持续巩固房地产市场稳定态势 [77]

公司业绩 - 天山股份预计2025年半年度归属于上市公司股东的净利润为亏损8亿元至10亿元，较上年同期大幅减亏 [1] - 公司通过管理精细化和降本控费，推进价格修复与成本优化双向发力，水泥销售价格同比上升，销售成本同比下降 [1] 行业供需 - 2025年1—5月全国累计水泥产量6.59亿吨，同比下降4%，降幅较1—4月扩大1.2个百分点，较去年同期收窄5.8个百分点 [1] - 全国基础设施投资增速稳中趋缓，水泥行业需求降幅收窄，价格呈现前高后低的走势，行业效益有所改善 [1] 行业政策 - 中国水泥协会发布《关于进一步推动水泥行业"反内卷""稳增长"高质量发展工作的意见》，强调产能置换政策对行业结构优化和转型升级的重要意义 [1] - 行业供给端优化将规范市场竞争秩序，水泥价格有望回归合理区间，提升销售价格和毛利空间 [2] - 行业加速整合，落后产能逐步被淘汰，行业集中度进一步提高 [2] 行业展望 - 市场剧烈竞争下的优胜劣汰叠加"反内卷"政策落地，加速建筑建材行业落后产能淘汰和供给端优化 [2] - 行业供给端优化将巩固优秀和龙头公司发展和成长的确定性，带来估值修复和业绩弹性 [2] - 水泥行业"反内卷"政策的率先落地将为行业带来更好的供给端优化 [2]