红利低波ETF表现 - 5月7日红利低波ETF（512890）上涨0.81% 成交额达2.76亿元 连续3天获得资金净申购 最新份额143.51亿份创历史新高 规模达159.14亿元 [1] 金融监管动态 - 金融监管总局表示银行保险机构业务有序开展 主要监管指标处于健康区间 大型金融机构"压舱石"作用明显 中小金融机构改革化险取得阶段性成效 [1] - 前4个月银行资本充足率和保险偿付能力充足率稳中向好 不良贷款率同比下降约0.1个百分点 拨备覆盖率同比上升约10个百分点 [1] 券商观点汇总 - 中泰证券维持2025年三大投资方向推荐：1)债券、公用事业、红利 2)恒生科技与AI上游轮动 3)黄金、核电设备、军工等安全类资产 [1] - 湘财证券认为A股处于新"国九条"行情与类"四万亿"投资重叠趋势 中期关注科技、绿色、消费及基建领域 短期关注红利板块、消费领域和新质生产力相关科技板块 [2] - 华创证券5月推荐年报后红利属性改善标的 包括银行、交运、食饮、家电等行业 认为当前红利资产已具备绝对收益性价比 [3] 投资工具建议 - 投资者可通过红利低波ETF（512890）及其联接基金（A类007466 C类007467 Y份额022951）进行布局 [4]

红利港股ETF表现 - 红利港股ETF（159331）涨超1 2% [1] - 港股红利资产防御属性受市场关注 [1] 市场关注原因 - 关税冲突叠加业绩披露期导致市场风险偏好下降 [1] - 银行和公用事业为代表的红利资产防御属性较强 [1] - 港币触及强方兑换保证反映资金对港股或人民币资产的投资热情 [1] 指数及ETF详情 - 红利港股ETF跟踪港股通高股息(港币)指数（代码：930914） [1] - 指数选取港股通交易中高股息率上市公司证券作为样本 [1] - 主要覆盖交通运输、资源类及消费板块企业 [1] 其他投资选择 - 无股票账户投资者可关注国泰中证港股通高股息投资ETF发起联接A（022274）和C（022275） [1]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入844.92亿元，同比+8.12%，归母净利润324.96亿元，同比+19.28%，扣非归母净利润325.08亿元，同比+18.17% [1] - 2025年Q1公司实现营业收入170.15亿元，同比+8.68%，归母净利润51.81亿元，同比+30.56% [1] - 2024年财务费用为111.31亿元，同比减少14.29亿元，2025年Q1财务费用同比继续减少13.05% [3] 发电量与来水情况 - 2024年公司境内六座梯级电站总发电量达2959.04亿千瓦时，同比+7.11%，创历史新高 [1] - 2025年Q1发电总量达576.79亿千瓦时，同比+9.35% [1] - 乌东德水库2024年和2025年Q1来水分别偏丰9.19%和12.50%，三峡水库来水分别偏丰9.11%和11.56% [1] - 公司预测2025年六座梯级电站有望实现年发电量3000亿千瓦时 [1] 市场化交易与电价 - 2024年市场化交易电量达1136.7亿千瓦时，同比+9.55%，占总上网电量比例达38.6%，较2024年提升0.8个百分点 [2] - 2024年境内水电上网电价为285.52元/兆瓦时，较2024年的281.28元/兆瓦时提高1.51% [2] - 水电价格较火电、风光更低，长期看上网电价稳定性较强 [2] 分红与盈利预测 - 公司分红比例多年保持在70%以上，2024年底股息率达3.19% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为346、369、384亿元，同比+6.42%、+6.69%、+4.15% [3] - 2025年4月30日股价对应PE为20.87、19.56、18.78倍 [3]

报告核心观点 - 关税冲击实质影响将逐步显现，需关注其对出口、经济增速及各行业盈利的实际影响幅度 [1][9] - 4月全球风险偏好巨震，A股市场经历波动，5月预计震荡格局延续，配置上兼顾产业趋势与政策期待 [3][4][5] 关税冲击将显，关注实际影响幅度 关税加征背景与情形 - 4月以来对等关税走向扰动市场预期，美国已开启对华关税加征，预计关税实质影响验证期将开启 [9] - 需考虑四种对等关税版本，包括不同比例的基准关税、芬太尼关税和对等关税加征情形 [1][13] 关税加征影响测算 - 整体税率：四类情形下分别达33.4%、53.0%、81.9%和105.6%左右 [1][14] - 出口影响：对美出口额缩减幅度分别达59.1%、80.1%、86.4%和86.4%左右，我国整体出口冲击幅度分别在8.7%、11.7%、12.7%和12.7%左右，考虑新增转口贸易等因素，实际拖累幅度预计在7%-10%左右 [14][16] - 经济增速影响：四类情形下对GDP拖累幅度分别达1.2%、1.6%、1.7%和1.7%左右，考虑新增因素，实际拖累幅度预计在1%-1.4%左右 [2][16] - 行业盈利影响：家电、轻工制造面临压力最大，电子、美容护理等行业盈利也面临较大压力 [2][17] 月度市场回顾 市场表现回顾 - 大类资产：4月初股债汇通杀，黄金领涨，随后权益资产修复，黄金回踩，新兴市场表现强于发达市场 [19] - A股风格：红利稳定相对占优，成长回调加深，大小盘风格“两端强、中间弱” [19] - A股行业：美容护理、农林牧渔、商贸零售领涨，电力设备、通信、家电跌幅居多 [20] 股市资金面跟踪 - ETF：4月流入提速，单月净流入约1824亿元，宽基ETF和科技方向ETF流入居多 [22] - 两融资金：4月大幅外流，单月净流出约1166亿元，电子、计算机、非银金融流出居多 [22] - 产业资本：4月增持意愿增强，单月净增持约107亿元，回购规模增加，单月约434亿元 [22] - 股权融资：4月融资需求回落，IPO新增约65亿元，增发与转债再融资分别新增约95亿元和34亿元 [22] 估值监控 - 主要宽基指数：PE估值视角下，中小创结构性拔估值，股息率视角下，主要宽基指数股息率普遍上修 [23] - 板块与风格指数：PE估值视角下，小盘成长风格估值抬升，大盘成长、周期风格回调；股息率视角下，大盘、金融、红利类股息率抬升 [23] - 行业指数：PE估值视角下，地产、钢铁、农林牧渔估值抬升，综合、通信、电子估值回调；股息率视角下，建筑材料、电力设备和银行股息率抬升，基础化工、公用事业股息率回调 [23] 交易情绪监控 - 全A交投水平：交投活跃度走弱，成交中枢和换手率中枢均下降 [26] - 资金成交占比：两融成交占比回落，融资净买入成交占比降至约 -0.4%附近 [26] - 交易量价指标：60日新高占比、成交集中系数和成交分化系数均回落 [26] - 大类板块交易拥挤度：交易结构向内需消费轮动，TMT成交占比大幅回落，泛新能源成交占比小幅回落 [26] 5月市场观点与配置建议 大势研判 - 震荡格局预计延续，A股资产定价受中美对抗、流动性水牛、政策转向三大叙事主导，虽关税对抗有缓和信号，但政策发力显效前，市场做多动能受限，尚需等待政策验证 [4][28] 配置建议 - 兼顾产业趋势与政策期待，优先关注具备独立产业趋势的方向，如国产AI、智能汽车、机器人等，其次关注政策发力相关的内需消费、地产等，红利资产中期继续推荐 [5][29]

市场整体展望 - 五一后A股大概率顺势向上补涨 港股和人民币汇率走势整体乐观 [1] - 市场中期或将继续处于震荡格局 但短期风险偏好呈现边际改善迹象 [5] 行业配置方向 科技板块 - 科技主题成为券商分析师关注重点 建议关注TMT为主的科技板块 [1][2] - 5月科技可能有超额收益 受产业和政策催化驱动 科技产业大会密集召开 DeepSeek R2发布 [3] - 政策和产业趋势向上的计算机（国产软件 AI大模型） 机器人 传媒（AI应用） 通信（算力） 电子（半导体） 创新药 电新等 [4] - 短期重点关注科技成长 包括电子 机械设备 计算机 汽车等 [5] 消费板块 - 消费成为配置主线之一 五一假期出行和消费火爆 社服 食品饮料等表现可能偏强 [3] - 受益于内需消费预期升温的细分潜力方向 政策和旺季催化下的食品 社服（旅游 酒店 餐饮） 商贸零售 家电 建材等 [2][4] - 短期重点关注服务消费 包括家电 农林牧渔 商贸零售 美容护理 社会服务等 [5] 周期及红利资产 - 底线思维下周期红利的电力板块值得关注 [2] - 大金融 电力等低估值红利行业具有配置价值 [4] - 全球地缘政治紧张背景下 红利资产发挥压舱石作用 [1] 历史表现参考 - 过去15年申万一级行业月度平均表现显示 5月机会更多体现在科技 消费及部分周期 [2] - 历史复盘显示5月消费旺季下消费 大金融行业相对占优 政策导向和产业趋势上行的行业表现偏强 [3]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：石化、家电、食品饮料、交运、公用事业、银行、保险、能源化工、地产、零食、饮料、白酒、大众品、餐饮供应链、内需 - **公司**：四川成渝、广通高速、山东高速、宁沪高速、招商公路、招商港口、青岛港、唐山港、大秦铁路、京沪高铁、赣粤高速、中石油、中石化、中海油、绿城中国、太古地产、港股贝壳、茅台、五粮液、古井、汾酒、今世缘、老窖、伊利、青啤、海天、东鹏、日高奶油、安琪酵母 纪要提到的核心观点和论据 1. **红利市场表现**：2025年4月红利及低波动性板块展现防御属性，优于主要指数，如2000指数、全A指数、1000指数，华创红利资产研究中心对4 - 5月红利市场持乐观态度 [1][2] 2. **符合股息率改善且业绩稳健标准的行业** - **一级行业**：石化、家电、食品饮料、交运，其中石化股息率提升约1个百分点，家电等提升约0.8 - 0.5个百分点，目前股息率煤炭5.4%、石化4.8%、银行4.6%等，除石化一季度业绩略负增长，其余正增长 [1][4] - **二级行业**：航运港口、白电、白酒、纺织制造 [1][4] - **三级行业**：航运、空调、肉制品、白酒、快递服务、人力资源服务 [1][5] 3. **公用事业领域**：高速公路新增两个高分红标的，分红比例达60%以上，港口普遍提升分红比例，四川成渝高速公路A股股息率5.1%，H股超7%，2024年港口业绩增长8.7%最快，铁路降6.6%、高速降7.3%，预计2025年高速回升，一季度高速增长约4.7%，港口降2.3%，铁路降9.6% [1][6][7] 4. **红利资产推荐**：四川成渝、广通高速、山东高速、宁沪高速、招商公路业绩稳定、分红能力高，招商港口海外资产布局和提高分红比例是优选，看好青岛港，关注唐山港、赣粤高速，铁路关注京沪高铁、大秦铁路 [1][9] 5. **银行股表现**：市场波动加大时银行股性价比优势明显，预计2025年13家上市银行股息率超5%，一季度净利息收入小幅回升，资产质量未显著恶化 [3][10] 6. **保险资金配置**：2024年延续对FVOCI账户下有质量红利资产配置，各大险企大幅提升OCI资产配置比例，如太保29.8%、国寿16.4%等，债券投资波动加大时可能增加对长期稳定分红资产配置 [3][11][13] 7. **能源化工行业（三桶油）**：五一布伦特原油跌至约60美元，中海油产量年增长率5% - 8%，60美元/桶时全年利润约1000亿元，股息率近5%，中石油和中石化可调节上下游盈利应对油价波动，中石油未来公用事业属性增强 [13][14] 8. **地产行业表现**：2025年呈现后周期属性，一季度二手房成交较好，但4月20城新房备案和百强房企数据同比下滑，行业仍有向下压力 [15] 9. **地产行业对红利板块影响**：为红利板块行情提供支撑，2025年超额收益来自政策博弈，稳定分红机会来自核心房企、商业地产、二手房中介业务公司 [16][18] 10. **食品饮料行业表现**：2025年呈现明显分化，新板块如零食和饮料高增长，传统白酒板块头部酒企如茅台收入增长11.7%、利润增长3.8%，千元价格带五粮液唯一正增长，次高端汾酒表现强，各酒企加强资本策略 [19] 11. **大众品板块关注企业**：乳饮啤酒领域右侧阶段，伊利和青啤回款收入改善，海天业绩超预期，青啤和伊利分红率60% - 70%以上，股息率超4%，零食饮料板块东鹏高增长，餐饮供应链日高奶油新品及山姆渠道放量增长 [20] 12. **内需板块机会**：2025年下半年值得重视，估值修复潜力大，目前约15倍有望修复至20倍，政策支持明显，新消费拉升估值，白酒优先配置茅台等，大众品稳健配置啤酒、牛奶、安琪酵母等 [21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年一季度开门红银行规模扩张迅速，负债端成本压降促使息差降幅收窄，非息收入因债券利率波动减弱 [10] - 2024年4月30日市场对地产政策有预期但未达预期致股市回调，5月地产股偏弱时可能交易政策博弈预期 [17]

市场展望与配置方向 - 5月A股市场预计呈现震荡修复态势，以结构性行情为主，风格上有望回归科技成长 [1] - 内需消费和科技成长作为重点配置方向，红利资产作为防御性配置仍有空间，黄金等"安全类资产"调整可能构成中期布局机会 [1] - 假期期间中国资产走强，恒生指数上涨1.74%，恒生科技指数涨逾3%，纳斯达克中国金龙指数累计涨近3%，A股风险偏好有望提升 [2] - 年报和一季报业绩落地叠加关税冲击减弱，A股市场风险偏好有望提升 [2] - 5月A股市场风险偏好有望回暖，科技成长股或引领结构性行情 [6] - 券商看好节后"补涨"行情，科技和红利主题配置价值凸显 [7][8] 行业动态与公司表现 - 车企推出花式促销活动，部分车型综合优惠超过5万元，政策组合效应或激发二季度车市消费潜力 [3] - 2024年沪深上市公司74%实现盈利，48%盈利正增长，农林牧渔、电子、交通运输、汽车、商贸零售等行业增幅靠前 [4] - 金融业实现净利润2.7万亿元，同比增长10.3%，增速较三季报进一步提升 [4] - 上市公司营业收入相当于GDP的56.0%，实体上市公司利润总额相当于规模以上工业企业的54.9% [4] - A股上市公司2024年全年实现营业收入合计约72万亿元，业绩整体稳中有进，结构不断优化 [13] 资金流向与市场动态 - 今年以来约2700亿元资金借道ETF入市，其中新成立ETF及ETF联接基金数量超过160只，发行规模近千亿元 [5] - 中东主权基金阿布扎比投资局和科威特政府投资局现身51只A股十大流通股东名单，持股市值超过160亿元 [9] - 海内外头部机构近期集中调研电子元件企业，关注出口型企业应对策略 [10] 数据资产与上市动态 - A股公司数据资产"入表"提速扩围，参与企业数量从17家跃升至92家，披露规模从0.79亿元增至24.95亿元 [11] - 涉及行业领域从6类扩展到12类，催生数据治理、资产评估、金融服务等新兴细分市场 [11] - 截至5月5日，46家A股公司拟赴港上市，其中7家已获得中国证监会境外发行上市备案通知书 [12]

机构看好节后行情 节日期间有多个市场表现亮眼。5月2日，A股休市，港股正常交易，当天港股全线大涨。离岸人民币汇 率持续走强，离岸人民币兑美元日内一度升至7.226，为自4月4日以来的最高水平。5月5日，人民币继 续大涨，离岸人民币兑美元汇率盘中升破7.20关口，为去年11月以来首次。有分析称，越来越多的迹象 表明，全球贸易紧张局势出现了边际缓和。 浙商证券研究所副所长、策略首席分析师廖静池在最新的分析报告中表示，"五一"期间港股、人民币汇 率等相关资产走势整体乐观。如无意外，节后A股大概率顺势向上"补涨"，4月7日的跳空缺口将有更大 程度的修复。 展望"五一"后的市场，券商分析师认为，节日期间港股、人民币汇率等相关资产走势整体乐观，节后A 股大概率顺势"补涨"。 对于配置方向，科技和红利主题成为券商分析师关注的重点。分析师表示，过去几年中央和地方政府给 予"新质生产力"充分的政策支持，具有全球竞争潜力的企业在估值上更具性价比。在红利资产方面，市 场情绪走弱时，红利资产既能提供稳定的现金流、抵御市场波动，又能提供额外的收益。 华西证券则更加关注科技产业的基本面逻辑。华西证券首席策略分析师李立峰在最近的研报中表示 ...

随着市场情绪回暖，私募机构调研热度显著攀升。深圳市前海排排网基金销售有限责任公司(以下简 称"私募排排网")最新统计数据显示，4月份共有1189家私募机构对639家A股上市公司进行调研，合计调 研次数达7647次，环比增长117.68%。 业内人士认为，私募机构调研频次激增，既反映了机构投资者对当前市场估值水平的认可，也预示着未 来市场可能迎来更多增量资金。 个股方面，电子行业公司表现尤为亮眼。4月份，立讯精密（002475）工业股份有限公司以被调研186次 成为最受私募机构关注的标的。澜起科技股份有限公司、浙江水晶光电（002273）科技股份有限公司、 安克创新（300866）科技股份有限公司和深圳中科飞测科技股份有限公司等电子行业公司，分别获得 109次、88次、73次和65次调研；医药生物领域的华东医药（000963）股份有限公司和深圳开立生物医 疗科技股份有限公司同样获得私募机构青睐，分别被调研68次和64次。 对于后市展望，多家私募机构表达了乐观态度。正圆投资此前发布月度报告表示，虽然市场短期承压， 但硬核科技突破持续夯实价值基底，叠加稳市政策工具箱持续发力，关键领域获保驾护航，波动中蕴含 着产业升 ...

贸易战将扩展到娱乐产业 2025 年五一假期期间，全球风险资产延续修复行情，其中中国资产领涨 。 美股纳指累计上涨 3.05% ，恒生科技指数飙升 3.08% ， A50 期指 小幅上扬 1% ，离岸人民币兑美元升值至 7.2 关口 。 科技股引领全球反弹 。 微软财报超预期带动纳斯达克"科技七巨头"集体走强，半导体、云计算板块领涨。腾讯、阿里巴巴受益美科技股涨势，恒 生科技指数单日涨幅创三个月新高，短视频、跨境电商概念活跃。对于 A 股，业内人士认为明 日或高开后分化，看好银行、高速公路等红利资 产。 美方主动向中方传递信息希望谈起来 中方回应：正在评估 中方注意到美方高层多次表态，表示愿与中方就关税问题进行谈判。同时，美方近期通过相关方面多次主动向中方传递信息，希望与中方谈起来。对此， 中方正在进行评估。中方立场始终如一，打，奉陪到底；谈，大门敞开。关税战、贸易战是由美方单方发起的，美方想谈就应拿出谈的诚意，要在纠正错 误做法、取消单边加征关税等问题上做好准备，拿出行动。 特朗普宣布对进口电影征收 100% 关税 美国总统特朗普于 5 月 5 日宣布， 将授权美国商务部和美国贸易代表立即启动程序，对所有进 ...