财务与资产状况 - 2021-2024年累计计提成都亚光商誉减值16.4亿元 [2] - 2024年应收账款坏账准备计提增加0.41亿元（因调整计提比例：3-4年按50%、4-5年按80%、5年以上按100%） [2] - 船舶板块通过资产处置实现轻量化运营（如珠海园区已出售约1亿元不动产） [11] - 受资金面影响订单交付率不足，导致收入未同步增长 [11] 订单与业务表现 - 2025年上半年新签订单（含备产）同比增长约37% [3][11][27] - 产品覆盖卫星通信、空间站通信及低轨卫星等领域 [3] - 无人艇已为多家单位供货，2024年航展展示多款新型号 [8] - 星网项目配套射频芯片及模块组件（含XW极轨和倾斜轨道） [4][9] 技术与产品进展 - 砷化镓MMIC芯片实现100%自主可控批量供货 [10][11][29] - 氮化镓芯片（功放/驱放/开关芯片）处于可靠性验证阶段 [10][29] - 产品线涵盖微波组件、芯片、半导体器件及基板 [11][26] - 自2020年起按100%自主可控标准开展研制 [3][12] 公司治理与风险 - 董事长李跃先被留置（具体原因未披露） [3] - 与锐杰壹号款项仍在诉讼中 [6] - 否认经营存在重大不确定性 [5][10] - 未实施定增及回购计划 [5][7] 战略与规划 - 集中资源发展军工电子主业，盘活船舶闲置资产 [5][11] - 通过绩效考核推动降本增效 [5][11] - 关注低轨卫星规模化部署带来的增量机会 [3][9] - 6G技术尚处前沿研究阶段 [11]

以下文章来源于Medtec医疗器械设计与制造 ，作者立即预登记 Medtec医疗器械设计与制造 . 2025年国际医疗器械设计与制造技术展览会专注于医疗级别原材料、高精密配件和加工技术与制造设备的展览会。将于2025年9月24-26日在上海世博展 览馆1&2号馆举办。网址：medtecchina.com 行业媒体、自媒体账号， 不限粉丝数量 ，均可使用。 报名方式 扫描下方二维码，填写登记信息（请写明媒体名称，9月23日前报名免费） 大会当天，到 上海世博展览馆 南北大厅观众注册台 4 号媒体通道 ，即可换取专属胸卡，自由进入会场。 展会概况｜ 2 0 2 5 M e d t e c C h i n a 医疗器械产品部件、医械创新材料、电子元件/组件、医疗管件及挤压加工产品、制造设备， 470+ 年度 首发新品 即将亮相在Medtec！ 2023年我国医疗器械工业市场规模达1.18万亿元，流通市场规模1.36万亿元，同比增长6.25%。2024年预计生产企业营收达1.35万亿 元，稳居全球第二大单体国家市场。 2018-2024年累计批准创新医疗器械608项，其中国产占比91.45%（556项），2024年同 ...

新产品发布与技术突破 - 公司推出SDM4075A系列7½位数字万用表 实现纳伏级电压、皮安级电流与微欧级电阻的极限测量 [1] - 公司推出SAP8000D有源差分探头 具备8 GHz带宽与300 fF超低输入电容 支持高速数字信号完整性分析 [1][4][6] - 数字万用表测量精度从行业主流6½位提升至7½位 实现数量级跨越 [2] - 差分探头8 GHz带宽可精准测量PCIe 5.0/6.0、DDR5内存及高速以太网等信号 [6] - 新产品支持50,000读数/秒高速采样率 兼顾自动化产线效率与科研实验精度需求 [4] 产品发布节奏与市场定位 - 2025年以来累计推出10款新产品 平均每月发布超过一款新品 [1] - 新产品精准切入高精度计量、前沿科研及高速信号分析等需求旺盛领域 [2][10] - 境内市场高分辨率数字示波器营收同比增长65.71% 射频微波类产品同比增长43.58% [10] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入2.79亿元 同比增长24.61% [7] - 高端产品线营业收入同比增长71.92% 营收占比首次突破30% [1][7] - 归母净利润7687.57万元 同比增长31.54% [9] - 扣非净利润同比增长33.80% 盈利能力提升速度超过营收增长 [9] 研发投入与技术创新 - 2025年上半年研发投入6022万元 同比增长37.08% 占营业收入比重达21.60% [12] - 研发投入持续增长：2022年5761万元、2023年8610万元、2024年1.08亿元 [12] - 研发布局聚焦5G通信、新能源汽车、半导体及人工智能等前沿领域 [14] 行业背景与市场机遇 - 全球电子测试测量仪器市场规模预计2025年达172亿美元 [14] - 行业增长主要驱动力来自5G通信、新能源汽车、半导体和人工智能领域 [14] - 公司产品矩阵深度与广度持续增强 契合国产替代与科技升级趋势 [1][14]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价42.90元 较当前价格30.99元存在38.4%上行空间 目标期限6个月 [1][6] 核心业务与行业地位 - 公司是国内中高端机床核心零部件制造领域领先企业 主营业务涵盖电主轴、转台、直线电机等数控机床核心功能部件 [1][13] - 在电主轴领域处于龙头地位 是国内外主轴专业领域中研产销规模最大的企业之一 3C行业用主轴市场占有率行业领先 [1][19] - 拥有强大的研发实力 截至2025年上半年公司及境内子公司合计拥有有效专利413项 其中发明专利206项 [1][15] - 构建了"国家企业技术中心"、"广东省电主轴工程技术研究中心"等国家级研发平台 并设立博士后科研工作站 [1][14] 业务拓展与战略布局 - 从电主轴领域横向拓展至机器人、新能源汽车等高端装备领域 形成多元化产品布局 [2][18] - 在机器人领域开发谐波减速器、关节模组、六维力矩传感器等核心部件 产品已向人形机器人厂商送样测试 [4][28] - 新能源汽车领域产品包括氢燃料电池空压机和曝气鼓风机 配套用于氢燃料电池汽车 [31][33] - 截至2025年上半年拥有3家全资子公司、3家控股子公司及13家全资孙公司 生产基地分布国内外 [2][18] 财务表现与业绩增长 - 2024年实现营业收入13.07亿元 同比增长30.63% 2025年上半年营业收入7.03亿元 同比增长14.21% [3][41] - 2025年上半年归母净利润0.63亿元 同比增长15.41% 扣非归母净利润0.44亿元 同比增长45.08% [3][45] - 盈利能力持续改善 2025年上半年销售毛利率35.84% 较一季度环比提升1.18个百分点 净利率8.97% 环比提升3.55个百分点 [49] - 产品结构优化 2025年上半年主轴业务占比64.56% 机器人核心功能部件和导轨丝杆业务收入占比分别为1.74%和3.38% [54] 行业机遇与成长空间 - 数控机床行业迎来发展机遇 2029年我国数控机床市场规模有望超6000亿元 当前国产数控化率44% 较发达国家80%以上水平仍有巨大提升空间 [62][66] - 五轴联动数控机床为代表的高端产品快速发展 2025年市场规模预计达131亿元 2020-2024年年均复合增长率12% [75][77] - 政策大力支持工业母机发展 包括增值税加计抵减、研发费用加计扣除等激励措施 推动国产替代进程 [80][82] - 人形机器人产业处于爆发前夜 据GGII预测 2035年全球人形机器人市场规模将超过4000亿元 2025年销量预计1.24万台 [4][95] 技术优势与产品创新 - 电主轴产品技术领先 PCB钻孔机主轴最高转速达40万转/分 50nm回转精度的超精密电主轴已实现批量生产 [19] - 转台产品性能优异 自主技术编码器定位精度可达±3″ 重复定位精度±1″ 独创的大扭矩力矩电机扭矩比普通DD电机提升63% [22] - 谐波减速器产品具有高精度、高寿命特点 精度超行业标准20%以上 刚性超10%以上 速比覆盖30-160 [26][28] - 直线电机产品处于国内领先水平 具备替代进口产品竞争力 模组平台技术水平国内领先 [25][26] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为14.39/18.63/23.39亿元 增速分别为10.10%/29.49%/25.53% [4][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.21/1.73/2.22亿元 增速分别为45.42%/43.74%/28.26% [4][7] - 对应EPS分别为0.39/0.56/0.72元 当前股价对应PE分别为79/55/43倍 [4][6][7] - 基于人形机器人领域进展 给予2025年110倍PE估值 参考可比公司算术平均值 [6]

市场整体表现 - 上海市场横盘震荡 深圳市场多次跳水和拉升 波动幅度较大 午后开盘10分钟左右再次跳水并创盘中新低 [1] - 市场量能显著萎缩 昨日成交3.14万亿元 今日仅2.4万亿元 缩量达6000亿元 [1] - 主力资金持续出逃 今日14点出逃600多亿元 昨日最后一小时大幅出逃 全天流出1200亿元 [1] - 跌停数量达19家 涨停仅45家 跌幅超过3%的个股达500只 微盘股下跌1.1%并跌破4条均线 [2] 板块涨跌表现 - 存储板块强势上涨 DRAM板块涨2.69% 闪存板块涨2.46% 主要受隔夜美股存储公司大涨带动 美光科技和闪迪涨超5% 西部数据涨超4%均创历史新高 [4] - 旅游酒店板块继续拉升 桂林旅游午后涨停 云南旅游和曲江文旅此前封板 西域旅游和西安旅游跟涨 十一长假临近 "十一赏秋"搜索热度环比上涨125% [5] - 煤炭板块集体走强 华阳股份触及涨停 晋控煤业 潞安环能 中煤能源和淮北矿业涨幅靠前 动力煤价格较前期低点上涨12元/吨 [7] - 生肖马概念股异常活跃 28只概念股中有14只涨幅超过5% 玉马科技涨20.02% 天马新材涨14.13% 万里马涨13.46% [8][9] 行业动态与催化剂 - AI算力需求持续增长 HBM出货动能强劲 全球DRAM市场规模将持续扩张 三大原厂DDR4停产导致利基DRAM供给缺口持续存在 [4] - 华为宣布自研HBM 长江存储等国产企业有上市需求 存储板块具备涨价逻辑和国产替代逻辑 [5] - Meta与雷朋联合推出首款内置显示屏智能眼镜 扎克伯格预测AI眼镜将成为下一代计算平台 2025年上半年全球智能眼镜销量同比增长超一倍 Meta计划从2026年起年产1000万副智能眼镜 [11] - 机器人概念板块出现调整 部分参股宇树科技的个股涨幅过度 与实际持股价值不匹配 [12] 资金流向与风格切换 - 资金正从大科技板块向大周期和大消费板块切换 煤炭和旅游板块的走强即是例证 [7] - 私募机构仓位降至轻仓水平 部分知名投资者仓位已降至二三成 最乐观的投资者也从十成仓位降至六成 [13] - 市场风格可能出现轮动 类似上半年红利暴涨科技疲软 下半年科技走强红利调整的格局可能再次切换 [13]

行业投资评级 - 超配 [1] 核心观点 - 8月社会消费品零售总额同比增长3.4%至39668亿元，低于市场预期的3.8%，但整体增长平稳，乡村市场增速高于城镇，线上消费持续改善，新型业态如即时零售和直播电商保持两位数增长 [5][11][15] - 分品类中可选消费和地产后周期类表现较好，同比增速分别为+6.45%和+3.26%，其中金银珠宝、体育娱乐用品、家具和家用电器等细分品类增长亮眼 [5][29][35] - CPI同比转负至-0.4%，PPI同比跌幅收窄至-2.9%，PPI-CPI剪刀差缩小至-2.5%，核心CPI同比上涨0.9%，食品价格下跌为主要拖累 [5][36][41] - 服务消费潜力显著，铁路旅客发送量同比增长4.7%至9.43亿人次，暑期档电影票房增长2.76%至119.66亿元，建议关注文化旅游、酒店、免税及美容护理等板块 [5][57] 整体社零表现 - 8月社零总额39668亿元，同比增长3.4%，低于Wind一致预期的3.8% [5][11] - 城镇零售额34387亿元，同比增长3.2%，增速环比下降0.4个百分点；乡村零售额5281亿元，同比增长4.6%，增速环比上升0.7个百分点 [5][13] - 线上消费加速，1-8月网上商品和服务零售额累计同比增长9.6%，实物商品网上零售额累计同比增长6.4%，8月单月线上消费同比+3.38%，环比+5.36个百分点 [5][15] - 线下社零同比增长2.0%，增速环比下降3.1个百分点 [5][16] 分品类表现 - 餐饮服务总额4496亿元，同比增长2.1%，增速环比提升1.0个百分点；商品零售总额35172亿元，同比增长3.6%，增速环比下降0.4个百分点 [5][23] - 必选消费同比+4.75%（环比-2.39pct），可选消费同比+6.45%（环比+2.46pct），地产后周期类同比+3.26%（环比-0.54pct），其他类同比-1.88%（环比-0.73pct） [5][29] - 细分品类中，金银珠宝类同比+16.8%（环比+8.6pct），体育娱乐用品类同比+16.9%（环比+3.2pct），家具类同比+18.6%，家用电器类同比+14.3% [5][35] 价格与就业情况 - CPI同比下降0.4%（环比-0.4pct），核心CPI同比上涨0.9%（环比+0.1pct）；PPI同比下降2.9%（环比+0.7pct），为3月以来首次收窄 [5][36][41] - 食品价格同比下降4.3%（环比-2.7pct），其中猪肉同比-16.1%，鲜菜同比-15.2%；非食品中教育文化、衣着、医疗保健等品类同比上涨 [5][38] - 8月全国城镇调查失业率5.3%，环比上升0.1个百分点；31个大城市失业率5.3%，环比上升0.1个百分点；外来户籍失业率5.0%，环比下降0.1个百分点 [5][49][52] 投资建议 - 服务消费板块潜力大，铁路旅客量创历史同期新高，电影市场复苏，建议关注文化旅游、酒店、免税等板块 [5][57] - 美容护理板块表现稳健，化妆品类同比增长5.1%，国产替代化率提升，建议关注业绩确定性强的龙头企业 [5][57]

核心观点 - 华创证券予地平线机器人-W目标价12.44港元并维持"推荐"评级 基于公司作为国内稀缺第三方全栈式智驾解决方案供应商的行业地位及受益于国产替代、汽车智能化和端侧AI发展的产业趋势 [1] - 公司营收增长预期强劲 2025-2027年方案出货量预计达400万套、504万套、700万套 同比增38%、26%、39% 营收预计达36.2亿元、58.5亿元、83.9亿元 同比增52%、62%、43% [1] - 高阶智驾方案HSD量产在即 基于征程6P芯片打造 软硬一体解决方案领先 预计未来3-5年量产目标1000万 国际化布局加速 欧洲总部设立并与博世、大陆、大众等国际客户合作 [1] 业务进展与市场表现 - 奇瑞星纪元ET5首搭地平线HSD智驾解决方案 预计2025年11月上市 [1] - 2025年上半年公司基础ADAS解决方案市占率45.8% 整体ADAS解决方案市占率32.4% 居中国市场份额第一 [2] - 车载J系列芯片出货量198万套 同比翻倍 支持NOA功能的J5/J6芯片出货98万套 同比增5倍 [2] - 2025年上半年新增近90款车型定点 超15款搭载中高阶ADAS方案车型量产上市 J6B获两家日本车企定点 [2] 财务与增长前景 - 芯片出货与收入高增 中期量价齐升趋势明确 营收有望保持高速增长并加速扭亏 [2] - 公司被纳入恒生综合指数与恒生科技指数成分股 2025年5月成为港股通可投资标的 [3] - 恒指季检调整中恒生科技指数成分股数量保持30只 个股权重上限8%重置推动被动资金流入 公司作为港股稀缺AI类标的配置价值与风险偏好上行 [3]

公司财务与业务表现 - 华创证券调整地平线机器人2025-2027年核心预测：方案出货量分别400万套(+38%)、504万套(+26%)、700万套(+39%)，营收分别36.2亿元(+52%)、58.5亿元(+62%)、83.9亿元(+43%) [1] - 1H25公司车载J系列芯片出货量198万套同比翻倍，支持NOA功能的J5/J6芯片出货98万套同比增5倍 [2] - 1H25公司基础ADAS/整体ADAS解决方案市占率达45.8%/32.4%，位居中国市场份额第一 [2] 产品与技术进展 - 奇瑞星纪元ET5首搭地平线HSD智驾解决方案，预计2025年11月上市 [1] - HSD是基于征程6P芯片(560TOPS)打造的一段式端到端城区辅助驾驶系统，是继华为后领先的软硬一体解决方案 [1] - 征程系列芯片已量产突破1000万片，公司预计未来3-5年HSD量产目标达1000万 [1] 市场拓展与合作 - 公司在慕尼黑设立欧洲总部，与博世、大陆、大众等国际客户建立深入联系 [1] - 1H25公司新增近90款车型定点，超15款搭载中高阶ADAS方案的车型量产上市，J6B已获两家日本车企定点 [2] 资本市场表现 - 公司于2025年3月被纳入恒生综合指数与恒生科技指数成分股，5月成为港股通可投资标的 [3] - 恒指季检调整中恒生科技指数成分股数量保持30只不变，因个股权重上限8%重置，被动资金流入对部分个股产生积极影响 [3] - 公司是港股稀缺的AI类标的，配置价值与风险偏好均在上行 [3]

大会背景 - 2025年36氪产业未来大会于9月10日在厦门举办 主题为"精耕时代 潮涌嘉禾" 聚焦人工智能 低空经济 先进制造 新能源 大消费五大核心赛道 探讨政资产三方协同机制 [1] 投资机构介绍 - 龙鼎投资深耕半导体全产业链 延伸至新能源 汽车电子和工业软件 注重产业协同 近期收购一家上市公司以强化产融双轨驱动能力 [5] - 华映资本成立于2008年 管理规模约120亿人民币 投资方向包括科技和消费升级 [5] - 顺创产投为北京市顺义区全资国企 成立于2023年 聚焦新能源智能汽车 航空航天 医药健康 第三代半导体 智能装备五大主导产业 要求项目在顺义区落地 [6] - 合创资本专注早期硬科技投资 自2012年起聚焦电子信息和生物信息 每年投资10-20多个标的 2024年已投超10个项目 注重经济周期 金融周期 产业周期和技术周期的影响 [6] - 盛宇投资专注硬科技投资20多年 深耕半导体 机器人 商业航天和创新医疗器械 采用"重度垂直"打法 以产业链视角筛选项目并推动产业整合 [7] 国产替代进展 - 新凯来突破7纳米以下高端半导体设备 实现百分百国产供应链 成为半导体国产替代代表性案例 [8] - 寒武纪代表国产算力卡进展 具备50-500亿参数模型推理能力 但能效比仍待提升 例如H100一度电完成的任务 寒武纪需1.5-2度电 [9] - 国产替代进入深水区 企业优先针对增量市场设计新产品 后续才替代存量市场外国竞品 通信和存储领域差距较大 尤其是通信协议层和物理层技术 [12] - 中国半导体国产化率从2018年10%提升至2024年24% 预计2025年达26% 存储行业DRAM替代率从2018年0%升至2024年18% 预计2025年达23% 半导体设备国产化率从2018年4%升至2024年13% 预计2025年突破20% CPU替代率从2018年0%升至2024年10% [14] - AI算力芯片有华为昇腾 海光 寒武纪等产品 但高速数据传输芯片如高带宽智能网卡尚未规模化量产 [15] 投资策略与方法 - 科技投资需跨学科学习能力 数学基础至关重要 例如线性代数和概率论助力理解大模型能力边界 同时需批判性请教专家并培养系统思维能力 [16][17] - 华映资本采用开放式策略 部分投资聚焦增量市场 高壁垒且竞品不超过6-8家的头部前三企业 另一类布局竞争广泛的大市场如机器人和低空经济 [18][19] - 政府背景投资机构需平衡国家战略与财务回报 通过政策赋能和场景支持为基金提供压舱石项目 确保整体收益 [20][21][22] - 早期科技投资注重投后服务 包括找钱 找人和找市场 同时需保持耐心资本心态 尊重投资人对资金回流的期望 [25][26] 行业挑战与机遇 - 半导体国产化面临中等技术陷阱挑战 中低端产品内卷 高端技术未突破 例如FCBGA基板因ABF胶膜依赖日本进口而替代率低 [29] - 生态壁垒包括可见的接口协议 软件协同和不可见的客户可靠性要求 需通过产业链梳理和上下游串联打造新生态 [30] - 企业需具备技术迭代能力和商业化意识 避免同质化价格竞争 将技术优势转化为产品竞争力 [32] - AI在医疗领域应用存在模型和数据挑战 AI for science模型未收敛 多模态架构个性化差异大 中国在基础研究和数据质量上仍有差距 [23][24] - 中国CXO公司占全球近三分之一业务能力 为AI医药研发提供潜在优势 [25] 出海发展建议 - 企业需苦练内功 打造差异化产品力 出海避免以价格为主要竞争力 [33] - 打破行业和学科壁垒 实现材料 电子与软件融合 深入洞察终端用户需求以定义全球竞争力产品 [33] - 聚焦核心优势产品 集中资源在产业链中获取更深更牢固位置 [33] - 国际化企业可分为三类：A类遵守国际规则但缺乏创新主导权 B类在国际框架下坚持创新且不做敏感项目 最具出海机会 C类专注国内敏感市场 国际化难度较高 [34]

美联储降息背景与影响 - 美联储于9月宣布降息25个基点 为2024年首次降息 美国联邦基准利率降至4%至4.25% [2] - 降息背景包括美国非农就业数据远低于预期 经济增速放缓趋势确立 8月CPI增速回落至3%以下 接近美联储2%长期通胀目标 [2] - 点阵图显示2024年11月及12月议息会议或再分别降息25个基点 2026年及2027年预计分别降息25个基点 若年底两次降息实施 联邦基准利率将降至3.5%至3.75% [2] - 降息可减轻美国政府偿债压力 当前负债高达37万亿美元 每年国债利息偿还额达1万亿美元 [3] 全球资本市场反应 - 黄金价格获强劲支撑 去年涨幅接近30% 今年涨幅约40% 国际金价一度突破3700美元/盎司创历史新高 高盛将目标价调高至5000美元/盎司 [4] - 美股在降息后先涨后落 道指上涨而纳指和标普500收跌 美股仍处于历史高位估值 见顶回落风险较大 [4] - A股和港股出现短期调整 但估值水平在全球主要资本市场中相对较低 中长期牛市行情由政策面及资金面推动 六路资金入市预期支撑市场表现 [1][4] 行业投资机会分析 - 人形机器人板块迎来第二波上涨 为"AI+消费"落地场景 汽车零部件公司进军该领域 2025年订单验证重要性提升 特斯拉机器人配套公司或获实际订单 [5] - 芯片半导体板块受益于国产替代投入 龙头企业发力形成强赚钱效应 四季度仍可关注 [5] - 创新药板块今年涨幅较大但近期回调 中国创新药优势未变 四季度可能见底回升 [5] - 消费白马股四季度或迎反弹 传统消费旺季叠加股市财富效应可能提升居民消费积极性 [5] - 固态电池储能板块受益于反内卷及去产能 四季度有回升机会 [5]