大力拓展国际化，出海成果突出： 2025 年上半年，公司在国际市场的收入为人民币1570 万元，同比增长36.9%。 22 款产品在27 个国家/地区实现商业化，产品已进入7 个全球TOP 10 市场，超过31 款产品正在23 个国 家/地区进行注册，在欧洲开展CE 标志产品上市后的临床跟踪试验，增强国际质量认可。重点布局南 美、泛亚及中东等新兴市场。通过与全球60 余家合作伙伴建立战略关系。 机构：国元国际 业绩持续快速增长，集采政策趋缓： 研究员：林兴秋 2025 年中期，实现总营业收入人民币4.82 亿元，同比增长31.69%；税前利润为1.21 亿元，同比增长 76%；实现净利润1.21 亿元，同比增长76%。收入增长主要得益于神經血管和外周血管介入器械销售的 强劲表现。公司神经血管介入产品销售收入达人民币3.04 亿元，占总收入的63.3%，同比增长25.0%； 外周血管介入产品收入为人民币1.76 亿元，占比36.7%，同比增长46.2%。医保局明确表示，在中选规 则方面，优化价差的计算"锚点"，不再简单的以最低报价作为参考，集采规则优化，公司未来业绩有望 持续增长。 高效研发效率，医疗器械产品线 ...

投资评级与目标价 - 报告给予归创通桥“买入”评级，目标价为28.35港元/股，较当前22.50港元的现价有26.0%的预计升幅 [1][5][15] 核心观点与投资逻辑 - 公司是国内神经和外周血管介入医疗器械领域的领导者，集研产销于一体，研发效率高 [2][7] - 在国产替代背景下，公司竞争优势明显，未来业绩有望持续增长 [5][15] - 集采政策趋缓，医保局优化了中选规则，不再简单以最低报价为参考，有利于公司未来发展 [4][12] 公司业务与产品管线 - 公司产品线丰富，目前共有73款产品，其中51款已在中国商业化，8款获得欧盟CE认证，5款在阿联酋获批，并在超过23个国家/地区注册了31款产品 [2][7] - 自主研发平台已成功推出多款创新产品，如麒麟血流导向装置、OCT引导外周血管斑块定向旋切导引导管系列等 [2][7] - 麒麟血流导向装置二代已于2025年3月获批，未来预计还有8款神经介入产品在2027年前陆续获批，将进一步巩固其在神经介入市场的领先地位 [7] - 公司业务分为神经血管介入和外周血管介入两大板块，产品管线规划清晰，覆盖颅内缺血、颅内出血、颈动脉狭窄、下肢动脉、下肢静脉等多个治疗领域 [8] 财务业绩与预测 - **2025年上半年业绩**：实现总营业收入人民币4.82亿元，同比增长31.69%；税前利润和净利润均为1.21亿元，同比增长76% [4][12] - **收入结构**：神经血管介入产品销售收入达人民币3.04亿元，占总收入的63.3%，同比增长25.0%；外周血管介入产品收入为人民币1.76亿元，占比36.7%，同比增长46.2% [4][12] - **历史及预测收入**： - FY2023：人民币5.278亿元，同比增长58.0% - FY2024：人民币7.825亿元，同比增长48.3% - 2025E：人民币10.558亿元，同比增长34.9% - 2026E：人民币13.771亿元，同比增长30.4% - 2027E：人民币17.967亿元，同比增长30.5% [6][20] - **历史及预测净利润**： - FY2023：净亏损人民币0.7873亿元 - FY2024：净利润人民币1.0026亿元 - 2025E：净利润人民币2.2308亿元，同比增长122.5% - 2026E：净利润人民币3.0908亿元，同比增长38.6% - 2027E：净利润人民币3.8865亿元，同比增长25.7% [6][20] - **盈利能力指标**：预计毛利率将稳定在70%-72%左右；净利率从2024年的12.8%提升至2025E的21.1% [20] 国际化进展 - **国际市场收入**：2025年上半年，公司在国际市场的收入为人民币1570万元，同比增长36.9% [3][9] - **商业化与注册**：目前有22款产品在27个国家/地区实现商业化，产品已进入7个全球TOP 10市场；超过31款产品正在23个国家/地区进行注册 [3][9] - **合作伙伴与市场布局**：与全球60余家合作伙伴建立战略关系，重点布局南美、泛亚及中东等新兴市场 [3][9] - **质量认可**：在欧洲开展CE标志产品上市后的临床跟踪试验，以增强国际质量认可 [3][9] 行业前景与市场空间 - **神经介入市场**：中国的神经介入市场规模预计到2030年将增长至人民币371亿元，2023年至2030年的复合年增长率（CAGR）为20.2% [13] - **手术量增长**：随着老龄化加快，中国缺血性脑卒中的手术数量从2015年的1.35万台增长至2019年的4.58万台，预计到2030年将增长至88.13万台，CAGR将达到30.8% [13] 估值与同业比较 - 基于业绩快速增长，给予目标价28.35港元，对应2027年预测市盈率（PE）为22.58倍 [5][15] - 报告列出了同业公司估值比较，包括春立医疗、先健科技、爱康医疗、微创脑科学、心泰医疗等，其2026年预测PE在12.75倍至20.03倍之间 [16]