行业整体情况 - 2025年1 - 6月我国重卡市场累计销量约53.33万辆，同比增长约6% [2] - 2025年1 - 6月我国新能源重卡累计销售6.59万辆，同比增长194%，6月新增新能源重卡1.48万辆，同环比均呈现增长态势 [3] 公司产销情况 - 公司生产经营状况良好，总体产销较去年同期保持增长态势，且优于行业水平 [2] - 公司依托集团旗下国际公司开展产品出口业务，重卡产品出口态势较好 [2] - 公司在新能源领域表现突出，同比保持较好增速 [3] 政策影响 - 2025年3月国家推出针对老旧运营货车的“以旧换新”政策，将天然气重卡纳入补贴范围，有助于加速老旧车辆淘汰更新，推动新能源和天然气重卡市场发展 [3] - 公司将把握政策机遇，强化技术创新与市场开拓，推动业务高质量发展 [3] 行业发展趋势 - 在政策支持与技术创新驱动下，新能源重卡行业处于快速发展阶段，中短途运输场景电动化趋势渐扩 [3] - 未来随着智能化、轻量化等领域和“三电”技术进步，新能源重卡行业有望迎来更广阔发展空间 [3]

报告行业投资评级 - 优于大市 [2] 报告的核心观点 - 2025H1家电内销较快增长，Q2景气环比上行，空调、扫地机等零售额增长超15%，上半年零售需求向好，空调、扫地机景气最高 [2] - 5月家电内销出货增长良好，外销有所承压，内销中白电及油烟机增长较快，外销除央空外其余品类趋弱，预计短期内出口仍会下降，但家电企业崛起趋势不变 [3] - 5月美国家电零售额表现稳定，库存环比小幅提升，我国主要家电企业对关税应对得当，预计关税扰动影响有限 [4] - 后续家电内销需求在以旧换新政策带动下增长良好，Q2空调旺季需求或达小高峰；外销虽受关税扰动，但全球竞争优势突出，新兴市场需求有望托底外销稳健增长；盈利预计利润率有望保持小幅同比提升趋势 [13] 根据相关目录分别进行总结 核心观点与投资建议 重点推荐 - 白电推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电；小家电推荐石头科技、科沃斯、小熊电器、新宝股份、极米科技、光峰科技；厨电推荐老板电器；照明及零部件板块推荐佛山照明、大元泵业 [14][15] 分板块观点与建议 - 白电看好持续稳健增长和高股息回报，推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电 [16] - 小家电推荐石头科技、科沃斯、小熊电器、新宝股份、极米科技、光峰科技 [14] - 厨电推荐老板电器 [14] - 照明及零部件板块推荐佛山照明、大元泵业 [15] 本周研究跟踪与投资思考 上半年家电零售需求向好，空调、扫地机景气最高 - 2025H1家电内销需求在国补拉动下延续良好增长，Q2增速上升，2025年前26周空调、冰箱、洗衣机等各品类线上线下零售额有不同程度增长，扫地机及洗地机线上零售额增长超40% [18] 5月家电内销出货增长良好，外销有所承压 - 5月国内主要家电品类内销出货量增长良好，外销量承压，家用空调、冰箱等内销量有不同程度增长，外销量部分品类下降，中央空调内销额下降、外销额增长，预计短期内家电出口仍会下降，但产业占全球比重有望进一步提升 [35] 5月美国家电零售额表现稳定，库存环比小幅提升 - 5月美国家电零售需求受加关税因素扰动但表现稳定，零售额同比和累计同比下降，库存规模环比上涨，库销比在底部，预计关税扰动影响有限 [41] 重点数据跟踪 市场表现回顾 - 本周家电板块相对收益+1.73%，沪深300指数+1.54%，周相对收益+0.18% [43] 原材料价格跟踪 - 本周LME3个月铜、铝价格分别周度环比+0.3%、+0.4%至9880/2590.5美元/吨；冷轧价格周环比+6.5%至3630元/吨 [46] 海运及天然气价格跟踪 - 本周出口集运指数美西/美东/欧洲线周环比分-10.54%/-8.83%/+3.27%；海外天然气价格周环比-0.2%至3.22美元/百万英热单位 [55] 家电公司公告与行业动态 公司公告 - 德尔玛股东磐茂（上海）投资中心（有限合伙）计划减持不超1846.25万股（占总股本4%） [58] - 惠而浦预计2025H1归母净利润2.05亿元，同比增长559%；扣非归母净利润1.94亿元，同比增长857% [61] 行业动态 - 2025年618促销期间中国彩电市场销量398万台，较去年同期增长9.7%；销额173亿元，较去年同期增长14.5% [62] 重点标的盈利预测 - 报告给出美的集团、格力电器等多家公司2024 - 2026E的EPS、PE、PB等盈利预测及估值数据 [64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美国非农就业人数大超预期使7月降息概率下滑，国内以旧换新政策持续且反内卷政策抬头，临近7月9日需关注美国对外关税政策[6] - 氧化铝产业方面，供给大稳小动、产能微增，进口矿到港量反弹、价格稳定有成本支撑，周产增加、社库累库；近月08预计区间震荡，主力09底部有支撑、建议低多[9] - 电解铝产业方面，短期美元指数偏弱，临近7月9日需关注海外关税政策谈判对盘面的影响；国内需求进入淡季，社库累库、拐点已现，铝棒库存高、加工费低，现货升水转贴水，预计主力08合约上方空间有限，运行区间为19800 - 20800元/吨，可关注淡季高位套保机会[9] 氧化铝-产业基本面 供给 - 5月在产产能同比增8.7%、环比增210万吨，总产能同比增8.7%、环比增160万吨[11] - 5月产量748.8万吨，同比增5%，累计产量3740.1万吨，同比增9.5%[14] - 5月开工率79.61，同比降4.82%、环比升0.8%，冶炼利润扭亏为盈使开工率上移，供给弹性大[17] - 5月净出口14.25万吨，连续14个月净出口，环比大幅下滑，1 - 5月累计净出口100.3万吨，同比大幅提升[21] 需求 - 5月中国电解铝产量382.8万吨，同比增长5%，累计产量1859万吨，同比增加4%，对氧化铝需求相对持稳[24] 成本 - 铝土矿价格周度环比无变化，几内亚铝土矿CIF均价74美元/吨，澳洲铝土矿CIF均价69美元/吨[27] - 烧碱价格最新价3540元/吨，周度环比上涨10元/吨[30] 利润 - 氧化铝生产完全成本2821.9元/吨，周度环比回落18元/吨，冶炼利润300.3元/吨，周度环比下滑4.6元/吨[33] - 氧化铝出口盈利93元/吨，环比收敛71元/吨[36] 库存 - 7月3日港口库存4万吨，较6月26日去库1.3万吨[39] 供需平衡 - 2014 - 2023年国内产能逐渐过剩、进口下滑，2025年1月起供给重回过剩格局，预计未来仍过剩；4 - 5月因季节性检修和冶炼亏损企业减产，出现短期局部供给缺口[42] 电解铝-产业基本面 供给 - 5月在产产能同比增2.65%、环比增4万吨，总产能同比增0.81%、环比增2万吨，产能利用率98.22，环比微升[45] - 5月产量382.8万吨，同比增长5%，累计产量1859万吨，同比增加4%[48] - 5月开工率97.65，同比上升1.82%、环比上升0.05%，处于历史偏高位置，供给弹性小[51] - 5月净进口19.1万吨，同比增加4万吨，环比减少4.58万吨，进口通道逐步打开[56] - 7月2日废铝均价20140元/吨，环比上涨170元/吨，精废差1700元/吨，环比收敛55元/吨[58] - 5月废铝进口16万吨，同比增加3.7%，环比减少3万吨，1 - 5月累计进口85.7万吨，同比上涨6.1%，后续或受关税政策影响[63] 需求 - 5月铝材产量576.2万吨，同比增长0.4%，环比微幅下滑0.2万吨，累计产量2683.1万吨，同比增加0.6%[65] - 5月铝合金产量164.5万吨，同比增长16.7%，环比增加11.7万吨，累计产量740.5万吨，同比增加15.2%[68] 成本 - 国内氧化铝现货价格企稳微幅反弹，海外现货价格短期平稳[71] - 预焙阳极价格最新价5482.5元/吨，周度环比下滑192.5元/吨，跌幅3.39%[74] - 干法氟化铝最新价格9670元/吨，周度环比下滑40元/吨，冰晶石价格8520元/吨，周度环比无变化[77] 利润 - 电解铝冶炼成本16611元/吨，周度环比下滑108元/吨，整体盈利4259元/吨，周度环比减少82元/吨[80] - 电解铝进口亏损1310元/吨，周度环比大幅收敛177元/吨[83] 库存 - 7月3日主消费区现货库存47.5万吨，周度环比累库1.4万吨，周内累库0.5万吨，预计社库拐点已出[86] - 6月现货库存47万吨，同比减少29.4万吨，环比减少3.9万吨，绝对值处于历史偏低位置[89] - 7月3日铝棒库存15.02万吨，周度环比累库1.23万吨，周内累库0.29万吨，处于历史同期相对高位[92] 基差 - 华东现货铝价20720 - 20870元/吨，周度环比下跌190元/吨，社库累库使价格压力增加，现货升水快速回落[95]

纪要涉及的行业 重卡行业 纪要提到的核心观点和论据 - **6月重卡市场表现** - 终端销量6.5万辆，同比和环比增长，批发销量9.4万辆，出口2.6万辆，同比增长近10%，国内批发6.8万辆，零售约6.5万辆 [1][3] - 电动卡车预计超1.6万台，渗透率约24%；油车市场占有率回升至52%，环比增长5%-6% [1][5] - 天然气重卡预计销售1.26万台，同比下降22%，环比下降10% [1][6] - **市场增长原因** - 以旧换新政策推动，5月底31个省市自治区基本落实，6月为政策执行和发力期 [1][2] - 去年同期低基数，下半年政策效应显现 [1][9] - **各细分市场情况** - 电动重卡：受益于使用成本优势，预计全年销量18万台，同比翻倍，2025年渗透率30%-35%，短途电动化进展快，中长途需技术和基础设施突破 [1][10][18] - 天然气重卡：受油气价差缩小和政策落地晚影响，预计8月销量恢复增长，全年约20万台，同比增长约10% [1][8][11] - 柴油车：处于景气周期，国四置换需求旺盛，载货车和专用车多选择柴油车 [14][15] - **出口市场情况** - 出口量同比增长近10%，东南亚、非洲、中东等地区增长弥补俄罗斯市场下滑，拉丁美洲市场持续快速增长但有挑战 [1][7] - **未来市场预期** - 2025年下半年持续快速增长，7、8月月均销量7.5-8万台，9-12月月均超9万台 [1][9] - 2025年全年国内重卡销量约75万台，出口30万台，总量达105万台，同比增长约15万台 [3][10] - **企业情况** - 长城汽车推出混动重卡，通过DHT系统降低油耗15%-20%，定位进口替代和与国产高端重卡竞争，但渠道和服务体系弱，市场份额增长或受限 [3][23][24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **行业格局**：老牌电动重卡企业难绝对领先，传统车企护城河被削弱，未来三至五年新能源前十强企业份额10%-20% [20] - **营销渠道**：新能源重卡企业偏向直销，传统柴油车企采用经销制，长期看经销制更具优势 [21][22] - **技术布局**：华为和宁德时代布局微电网和超级快充技术，预计2030年前后中长途新能源重卡市场突破，电动重卡渗透率或达40%-50% [19] - **政策影响**：下半年主要是以旧换新政策，部分地区国补预计七八月份恢复，其他政策对销量影响不大 [16] - **油气价差影响**：油气价差扩大到2元以上，用户购买天然气重卡意愿增强，预计8月后油价上涨推动销售 [17]

特斯拉交付量 - 2Q25特斯拉全球交付量同比-13.5%/环比+14.1%至38.4万辆，其中Model 3+Y同比-11.5%/环比+15.4%至37.4万辆 [3] - 国产Model 3后驱版和长续航版交付周期维持1-3周，高性能版交付周期延长至8-10周（6月为1-3周），焕新版Model Y交付周期缩短至1-3周（6月为2-5周） [5] - 7/1国产Model 3和Model Y长续航版产品升级（续航里程增加+百公里加速提升），Model 3长续航版价格上调1万元，Model Y长续航版售价不变 [5] 新势力交付表现 - 理想6月交付量同比-24.1%/环比-11.2%至36,279辆，L系列交付周期缩短至2-4周（6月为3-5周），MEGA交付周期延长至9-13周（6月为7-12周） [4][5] - 小鹏6月交付量同比+224.4%/环比+3.2%至34,611辆，G7上市9分钟大定突破1万台，交付周期2-5周 [4][5][6] - 蔚来6月交付量同比+17.5%/环比+7.3%至24,925辆，乐道L60交付环比+1.9%至6,400辆，萤火虫交付环比+6.8%至3,932辆 [4][5] 小米与华为动态 - 小米6月交付量超2.5万辆，SU7交付周期调整至33-52周（6月为36-50周），SU7 Ultra交付周期缩短至18-21周（6月为22-25周） [6] - YU7上市1小时大定突破28.9万台，交付周期38-60周 [6] - 华为鸿蒙智行6月交付量同比+14.3%/环比+18.7%至5.3万辆，智界全系享限时2万元现金优惠 [6] 行业趋势与政策影响 - 特斯拉Robotaxi服务在美国奥斯汀上线，Model Y首次实现全自动驾驶交付 [7] - 美国众议院通过法案，2025/9/30起取消新电动汽车7,500美元税收抵免（原计划2032年底取消），或导致特斯拉在美需求承压 [7] - 国内新势力购车优惠放大或加剧消费者观望情绪，关注2H25E以旧换新政策进展 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年618家电市场零售增长稳健，白电量增价稳、黑电量价齐升，美越达成贸易协议有望带动出口链情绪回温；年初至今家电社零高增，内需在国补和备货旺季下增长确定性强，外需虽受北美关税影响有波动但新兴市场需求高景气，建议关注新产品形态、布局机器人方向企业及黑白电龙头等投资机会 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 周观点 - 2025年618家电市场零售增长稳健，白电延续恢复性增长，黑电在政策和消费回暖带动下量价齐升，空调、洗衣机、冰箱、彩电各品类表现良好；美越达成贸易协议，关税政策落地低于预期，有望提振中国家电出口链市场情绪 [2][13][21] 行业重点数据跟踪 - **市场及板块行情回顾**：本周沪深300指数+1.54%，申万家电指数+1.73%；个股中，*ST同洲、秀强股份、*ST雪莱涨幅前三，欧普照明、ST德豪、汉宇集团跌幅前三 [4] - **原材料价格跟踪**：本周（6/30 - 7/04）铜价指数-0.69%，铝价指数-0.23%，冷轧板卷指数+2.58%，中国塑料城价格指数-0.69%；本月铜价指数-0.90%，铝价指数-0.65%，冷轧板卷指数+2.58%，中国塑料城价格指数-0.43% [4] - **汇率及海运价格跟踪**：截至2025年7月4日，美元兑人民币汇率中间价报7.15，周涨幅-0.01%，年初至今-0.04%；近期集装箱航运市场运价小幅下行，上周出口集装箱运价综合指数环比-1.92% [4] - **房地产数据跟踪**：2025年5月，住宅新开工、施工、竣工、销售全国累计面积分别为17,088.58、435,354.31、13,336.88、29,745.37万平方米，分别同比-21.5%、-9.6%、-17.7%、-3.2% [5] 重点公司公告及行业动态 - **重点公司公告**：海立股份进行董事和独立董事变更；富佳股份调整利润分配现金分红总额；长虹华意拟回购部分A股股票用于股权激励 [41][42] - **行业动态**：2025年618彩电市场在国补助力下量价齐升；洗碗机618量额同增超20%，未来五年规模有望达300亿；后续还有1380亿元中央资金将分批下达助力家电消费升级 [45][46] 投资建议 - 年初至今家电社零高增，内需增长确定性强，外需新兴市场需求高景气；建议关注新产品形态、新行业阶段投资机会，主业扎实布局机器人方向企业，以及主业扎实的黑白电龙头 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内经济前高后低，政策支撑内需疲软，财政政策存量为主增量有限，货币政策降准降息，外部有关税、OBBB法案、美联储降息时点三大扰动，各类资产走势分化[1][2] 根据相关目录分别进行总结 国内经济：政策支撑，内需疲软 - 经济整体前高后低，2025年GDP目标5%左右，完成难度不大，政策前置发力使一季度GDP增速达5.4%，预计二季度超5%，下半年出口回落概率大，政策追加概率低[9][10] - 消费政策支撑内里疲软，社零走高靠政策，以旧换新带动消费，剔除政策后无明显改善，消费主导因素低位徘徊，关注以旧换新政策节奏，预计三季度消费高速，四季度有回落压力[11][16][17] - 地产二阶导底已现绝对值待回升，销售、新开工等指标增速回升，国房景气指数触底，房价下行速度探底，下半年再加速下行概率小，回升驱动力不足，或底部运行，乐观时小幅上行[19][21] - 基建维持高位，资金源于两重政策资金和地方政府专项债，公共财政用于基建少，专项债下半年可用量足，两重资金大概率上半年下达，三季度有支撑，四季度或回落但总体高位[34] - 出口注意回落风险，上半年出口高位，下半年需求透支、美国经济下行，增速大概率下滑[37][38] - 制造业依赖政策支撑，受多方面影响，设备更新政策安排2000亿，大部分已下发，三季度制造业或处高位[40] 政策：财政有限，货币加码 - 财政存量为主增量有限，两会安排13000亿超长期特别国债，完成全年GDP目标难度不大，出台增量政策概率小，财政存款余额高，外部冲击大时或推财政增量政策，需关注7月底、9月底中央政治局会议等[42][43] - 货币降准降息继续，经济前高后低，货币政策下半年发力，疫情后多数年份降息20bp及以上，今年降息20bp合理，实际利率处于较高水平，仍需降息[44][46] 下半年外部三大扰动 - 关税谈判扰动，7月9日美国与其他国家、8月12日我国与美国关税谈判截止日，结果影响下半年出口走势[48] - OBBB法案扰动，参议院版本将闯关众议院，内容或有反复，增加债务4万亿，临时措施永久化增债5.5万亿，2026 - 2027年大幅增赤字，预计美国债务问题发酵，美联储降息或使利率曲线陡峭化[49][51] - 美联储政策利率变化，首次降息节点或在9月及以后，需评估关税对通胀的影响，当前年内降息次数近3次，降息预期可能偏多[54] 下半年大类资产走势展望 - 股区间震荡，向下有底，小盘占优，924新政后股市信心恢复，有下行支撑线，国内经济前高后低使股市有基本面压力，外围降息和国内货币政策释放利好，小盘股表现或更优[55] - 债利率有望破新低，当前十债利率接近前期低点，上半年债市整理，下半年经济支撑债市，供给压力小，降息概率大，广谱利率下行带动债市[58] - 人民币汇率跟随美指，震荡升值，美指震荡下行，美国经济走弱、降息、债务问题使美指有下行空间，人民币跟随美指升值，幅度或不超美指，汇率保持低位缓解出口压力[60] - 商品工业品看政策节奏，四季度有需求压力，黄金震荡走强，上半年商品震荡，受事件影响大，下半年关注关税谈判和国内政策节奏，三季度资金足，四季度或下行，黄金受美国债务和美元信用问题支撑，美联储降息利于其走强[2][63][64]

核心观点 - 2025下半年内销受益政策保持增长，外销有望保持韧性，各子行业有不同发展趋势，投资推荐白电、黑电、两轮车相关公司 [2][7][8] 2025半年度总结 行情回顾 - 2025年初至6月23日家电板块整体承压，累计跌幅3.8%，家电零部件表现优异，细分板块行情分化 [18] - 截至2025.06.23收盘，家电板块PE - TTM由年初15.1x降至13.5x，历史分位数18%，细分板块估值有差异 [23] 基本面回顾 - 内销受益以旧换新，2025年1 - 5月家电社零累计同比+30.2%；外销韧性较强，1 - 5月家电出口金额累计同比+2.2%、人民币口径同比+3.4% [27] - 白电出货端外销好于内销，1 - 4月空冰洗总销量分别同比+11.3%、+6.7%、+8.5%；家电零售端可选品类改善，2025年Q1家电零售规模同比增长2.1% [31][32] 财务表现回顾 - 收入端25Q1板块总营收同比+13.9%，白电、零部件增速最快；盈利端板块净利率持续提升，25Q1同比+0.5pct [36] 2025下半年展望 需求 - 内销以旧换新效果显著，下半年延续，补贴品类零售同比或阶段性边际放缓，但整体仍增长；外销短期有关税担忧，长期份额提升逻辑不变 [39] 盈利 - 仅铜价上涨明显，近期整体震荡，原材料价格波动对家电公司盈利影响有限 [46] - 2025年上半年人民币兑美元汇率整体略有升值，对盈利影响总体可控 [51] - 年初以来海运费有所下降，目前基本处于往年正常水平，但关税政策增加企业风险和不确定性 [54] 白电 - 内销政策驱动显著，量价均改善，小米空调份额突破；外销空调持续走强，冰洗逐步放缓，预计白电龙头业绩稳健增长 [57][74][81] 小家电 - 厨房小家电均价同比提升显著，下半年厨小电内销优于外销；扫地机行业恢复良好增长，海外看点大于国内；洗地机行业保持较快增长，但均价将下行 [87][90][102] 黑电 - 彩电量价齐升，需求较好，面板价格平稳，下游厂商盈利能力有望提升；智能投影内销市场增速放缓，低端占比持续提升，国内有望出清，海外成长空间广阔 [111][117][122] 厨电 - 短期竣工仍有压力，25Q1品需厨电零售额同比+3.9%；长期聚焦行业集中度提升与新品类成长 [123][131] 两轮车 - 2025年新国标9月1日正式实施，将推动行业集中度提升，龙头份额有望提升，海外收入长期有增长空间 [141][142][150] 长期展望 全球化 - 全球家电市场规模已达6703亿美元，中国家电市场规模第一，但海外拓展空间大，中国家电品牌加速出海 [151][152] 多元化 - 城镇化率提高增速放缓，家电企业为突破增长瓶颈，纷纷进行多元化拓展 [156] 智能化 - 智能单品智能化水平快速提升，全屋智能家居生态逐步成熟，海尔三翼鸟领先布局 [157][158] 消费分化 - 高端消费潜力依旧，行业龙头开拓高端市场；大众消费更关注性价比，消费者倾向发生改变 [163][167] 主要家电公司股息率水平及ROE梳理 - 主要家电公司具备较高股息率和ROE水平，有投资价值 [171] 投资建议 - 推荐美的集团、格力电器、海尔智家、海信视像、TCL电子、九号公司 [8][177]

2025年上半年中国汽车市场销量概况 - 28家主流汽车品牌中仅5家销量同比下滑，赛力斯和广汽埃安跌幅达15%左右 [2] - 吉利银河、零跑汽车、小鹏汽车、北汽极狐和阿维塔5个品牌实现销量翻番，其中吉利银河、小鹏汽车和北汽极狐涨幅超200% [2] - 比亚迪以38.26万辆的6月销量和214.6万辆上半年累计销量稳居新能源龙头，同比增长33.04% [3][7] - 吉利乘用车（含吉利汽车和极氪科技）上半年累计销量140.92万辆同比增长47%，并将全年目标从271万辆上调至300万辆 [5] 车企销量目标完成情况 - 仅吉利汽车、一汽-大众、一汽丰田、小鹏汽车和零跑汽车5家车企上半年销量完成率在43-46%的合理区间 [4] - 小鹏汽车销量目标完成率近60%领跑新势力，上半年累计交付19.72万辆已超2024年全年 [8] - 极氪、蔚来、阿维塔、岚图、智己等5个品牌完成率不足30%，理想汽车完成率约30% [5][8] - 12个品牌销量目标完成率低于40% [5] 新势力车企表现 - 鸿蒙智行6月交付5.27万辆重夺新势力销冠，39个月实现累计交付80万辆创纪录 [7] - 零跑汽车上半年累计销量22.17万辆居新势力半年榜首 [8] - 理想汽车上半年交付20.38万辆但目标完成率仅30%，下半年将推出纯电SUV i8和i6 [8] - 小米汽车6月交付2.5万辆，上半年累计15万辆，第二款车型YU7大定已破28.9万辆 [8] 细分市场特征 - 经济型新能源车贡献主要增量，比亚迪、吉利、上汽通用五菱、奇瑞、小鹏、零跑等表现突出 [10] - 高端新能源车增长放缓，理想、赛力斯、特斯拉增速弱于市场，理想6月销量同比下滑 [10] - 6月狭义乘用车零售预计200万辆同比增长13.4%，新能源零售110万辆渗透率达55% [10] 行业展望 - 2025年汽车销量预计达3290万辆同比增长4.7%，新能源车销量1670万辆同比增长30% [11] - 新能源乘用车渗透率预计提升至56%，其中纯电31%、插电混动25% [11] - 高端新能源车市场存在供给缺口，20-30万元家用市场和30万元以上纯电轿车需求未充分满足 [11]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1] 报告的核心观点 - 2025年二代制冷剂履约加速削减，三代制冷剂配额制度延续，R22、R32等品种行业集中度高；需求端受国补政策刺激、东南亚等新兴区域需求增长等因素影响，海内外空调生产、排产大幅提升 [6][7] - 二代制冷剂R22等品种在供给快速收缩、空调维修市场的支撑下，预计2025年将出现供需缺口；三代制冷剂R32供给虽同比小幅提升，但2024年库存消耗殆尽，需求端也呈现快速增长，预计2025年将保持供需紧平衡 [7] - 制冷剂配额约束收紧为长期趋势方向，看好R22、R32等二代、三代制冷剂景气度将延续，价格长期仍有较大上行空间；对应二代、三代制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平 [7] - 建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头，相关标的有巨化股份、东岳集团、三美股份等公司 [7] 根据相关目录分别进行总结 6月氟化工行业整体表现 - 截至6月27日，上证综指、沪深300指数、申万化工指数、氟化工指数较5月末分别上涨2.29%、2.12%、3.15%、6.23%；6月氟化工行业指数跑赢申万化工指数3.08pct，跑赢沪深300指数4.11pct，跑赢上证综指3.94pct [2][15] - 截至6月27日，国信化工氟化工价格指数、国信化工制冷剂价格指数分别报1184.89、1843.71点，分别较5月底+0.17%、+1.90% [2][17] 6月制冷剂行情回顾 制冷剂价格与价差表现 - 2024年制冷剂延续景气上行趋势，不同月份价格上涨的制冷剂品种不同；2025年主流制冷剂产品价格逐步统一并持续上涨，二季度消费进入旺季，预计三季度市场价格将呈月度阶梯式上涨 [21][22] - 部分空调企业三季度长协价格明确，R32、R410A相比二季度分别+4000元/吨、+2000元/吨；预计7 - 9月R32均价分别在5.3/5.3/5.4万元，R134a分别在4.9/4.95/5万元 [3] - 截至6月27日，R22主流成交价格维持在3.55 - 3.7万元/吨；R32企业报价为5.2 - 5.3万元/吨，实际长协订单价格预计稳定在5万元/吨以上；R134a成交价格稳定在4.8 - 4.9万元/吨区间；R125市场表现相对平稳；R410a企业4.8 - 4.9万元/吨的报价得以有效落实；R227企业报价已上涨至5.7万元/吨 [24] - 内贸价格方面，本月R22维持报价37000元/吨；R134a报价提升至49000元/吨，较上月+1500元/吨；R32报价提升至53000元/吨，较上月+4000元/吨；R410a报价提升至49000元/吨，较上月+1000元/吨；R152a报价提升至30500元/吨，较上月+2500元/吨 [4][25] 制冷剂出口数据跟踪 - 2025年1 - 5月，R22出口2.01万吨，同比下降30.0%；R32出口2.05万吨，同比增长18.0%；R125/143系列出口0.58万吨，同比增长15.0%；R134a出口3.85万吨，同比下降11.0%；从出口数据来看，制冷剂海外需求持续增长以R32为主 [36][38] - 5月出口量显著回温，R22同比下降11%，R32同比增长43%，R134a同比下滑3%，R125/143系列同比下滑14% [38] - 截至2025年5月出口均价，R22、R32、R134a等产品外贸价格与内贸价格仍然倒挂，但R32、R134a等产品价差快速收敛 [38] 主要制冷剂开工率及产量数据跟踪 - 报告提及了我国R32、R125、R134a、R22周度开工负荷率变化及主要制冷剂产品月度产量跟踪情况，但未详细阐述具体数据 [63][64][65] 中国履行《蒙特利尔议定书》国家方案（2025 - 2030年）发布，行业景气度延续 生态环境部发布中国履行《关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书》国家方案（2025 - 2030年） - 2025年4月23日，生态环境部发布方案，主要目标包括：HCFCs受控用途生产量和使用量2025年分别削减基线值的67.5%和73.2%，2030年均削减基线值的97.5%；HFCs受控用途生产量和使用量2029年均削减基线值的10% [68] - 二代制冷剂淘汰方案包括：2030年1月1日前，除保留少量用于满足制冷空调维修等用途的需求外，所有行业完全淘汰HCFCs受控用途使用；三代制冷剂削减方案对汽车、家电、工商制冷空调等行业提出了相关要求 [69] HCFCs：生产总量/使用总量分别削减基线值的67.5%/73.2%，R22内用生产配额同比削减28% - 2025年我国HCFCs生产配额总量为16.36万吨，内用生产配额总量与使用配额总量为8.60万吨，生产和使用量分别削减基线值的67.5%和73.2% [70] - R22生产配额/内用生产配额相比2024年分别削减18%/28%；2025年R22东岳集团生产配额达4.39万吨，占总量29.46%；巨化股份内用配额达2.53万吨，占总量31.28% [70] HFCs：R32较2024年初增加4.08万吨，R134a配额减少，年内两次配额调整给予配额灵活性 - 三代制冷剂中R32生产配额28.03万吨，增加4.08万吨；内用配额18.45万吨，增加4.25万吨；巨化股份（含飞源化工）生产配额达12.85万吨，占总量45.82%；内用配额达8.45万吨，占总量45.82% [71] - R125生产配额16.73万吨，增加1614吨；内用配额6.11万吨，增加1058吨。R134a生产配额20.83万吨，减少7401吨；内用配额8.04万吨，减少2241吨。R143a生产配额4.73万吨，增加1781吨；内用配额11445吨，增加276吨 [71] 空调/汽车/冰箱排产数据及出口数据跟踪 空调：2025年二季度整体排产同比持续增长 - 2025年7月空调总排产同比下滑，内销排产保持增长；上半年空调内销排产数据持续上涨，7月受618大促叠加旺季虹吸效应影响，部分7月需求提前释放 [5][83] - 出口方面，1 - 5月我国空调累计出口3649万台，同比+13.0%，四月抢出口补库周期结束，开始进入下滑通道，预计趋势将持续下半年 [5] - 排产方面，2025年7月内销排产1001万台，同比+8.1%；8月排产617.5万台，同比 - 19.2%；9月排产562.5万台，同比 - 7.8%；7月出口排产579.4万台，同比 - 16.3%；8月出口排产506万台，同比 - 8.3%；9月排产502.5万台，同比 - 16.6%；7月整体排产1580万台，同比 - 1.9% [5] 汽车：我国汽车出口增长的势头仍在延续 - 2023年我国成为全球最大汽车出口国；2024年全年汽车产销累计完成3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长4.5%和4.8% [90] - 2025年1 - 5月，汽车产销量分别为1282.6万辆和1274.8万辆，分别同比增长11.1%和10.9%；2025年1 - 5月，汽车整体出口为248.60万辆，同比增长7.8% [90] - 各地推出汽车以旧换新补贴方案；新能源车对车辆热管理行业提出更高要求，全球汽车空调制冷剂正在从第三代向第四代方向过渡 [92][94] 冰箱/冷柜/热泵：二季度冰箱内销排产逐步走出调整期，冷链/热泵健康发展 - 冰箱：2025年一季度整体排产延续增长趋势，3月内销排产增幅有限，5 - 6月排产受促销活动影响终端销售环比改善；三季度排产预计下行，但后期降幅相对有限 [95] - 出口方面，2025年冰箱出口压力较大，一季度出口主要来自新兴市场，二季度受美国加征关税影响进入下行通道；三季度出口风险叠加，但中国供应链稳定性优势显著，预计订单将部分回流；2025年1 - 5月，我国冰箱累计出口3365万台，同比+4.0% [96] - 冷柜：2024年冷链需求总量预计达到3.65亿吨，同比增长4.3%；冷库供需剪刀差进一步拉大；冷藏车销量恢复两位数增长，新能源冷藏车销量爆发增长；2025年5月全国冷柜产量201万台，同比增加0.5% [101][102] - 空气源热泵：全球热泵安装量预计在2025年达到2.8亿台，到2030年达到近6亿台；中国政府出台政策支持和补贴措施，行业开发多样化产品 [102][103] 含氟聚合物 - 含氟聚合物四大主要品种PTFE、PVDF、FEP、FKM近两年供需失衡；本月随着原材料价格上行，氟聚合物价格跟随上涨 [105] - PTFE供过于求局面短期难以改善，近期成本支撑减弱致成交价下移；截至6月27日，悬浮中粒报盘价格在3.8万 - 4.2万元/吨等 [105] - PVDF供给充裕，供过于求现状未变，后续仍存价格倒挂风险；截至6月27日，乳液锂电正极用途5.0 - 5.5万元/吨左右，涂料用途5.8万 - 6.0万元/吨 [106] - FEP市场价格暂时维稳，成本支撑变弱，供应端压力加剧，下游需求萎缩；截至6月27日，挤出料报价4.45 - 4.60万元/吨等 [106] 6月氟化工相关要闻 - 东岳氢能科创板IPO正式受理，东岳硅材持有其5.14%股份，未来材料是国内全氟质子交换膜技术与产业化的开拓引领者 [111] - 巨化股份控股股东完成股份增持，累计增持公司股份406.65万股，占公司已发行股份的0.1506%，合计增持金额为9996.86万元 [112] - 三美股份全资子公司投资项目延期至2027年6月，原因是电解质行业市场环境变化及募投项目建设进度影响 [113] 国信化工观点及盈利预测 - 看好R22、R32等二代、三代制冷剂景气度延续，价格长期有较大上行空间，对应配额龙头企业有望保持长期高盈利水平 [117] - 建议关注氟化工龙头企业，相关标的有巨化股份、东岳集团、三美股份等公司 [7][117] - 给出了巨化股份、东岳集团、三美股份的投资评级、收盘价、总市值、EPS、PE等盈利预测数据 [8][118]