报告行业投资评级 - 汽车板块维持“推荐”评级 [1][22] 报告的核心观点 - 2024 年以旧换新政策催化下乘用车销量超预期，2025 年该政策延续支撑汽车消费，继续看好汽车板块机会 [22] - 自主崛起新阶段进入高端化发展战略进攻时刻，30 万元以上优质供给车企有望受益，推荐理想、江淮、吉利、比亚迪、长城汽车，关注赛力斯 [22] - 高阶智驾“平价化”提升渗透率，领先整车和相关零部件受益，推荐小鹏、华阳、德赛西威、科博达，关注经纬恒润 [22] - 机器人量产有望 0 - 1 突破，推荐拓普、三花、北特科技 [22] - 出口环境复杂，看好自身经营周期向上的优质零部件，推荐福耀、星宇、银轮股份 [22] - 商用车方面，重卡内需 2025 年有望恢复，推荐福田、中国重汽 A，客车内需出口向上，推荐宇通客车 [22] 本周动态 周动态 - 5 月 30 日江淮与华为联合打造的尊界 S800 上市，定位超豪华智能电动轿车，售价 70.8 - 101.8 万元，目标打破外资对百万级豪车垄断 [8][18] - 5 月 28 日小鹏 MONA M03 Max 版上市，502 长续航 Max 版 12.98 万元、600 超长续航 Max 版 13.98 万元，车系连续 4 个月单月交付超 1.5 万辆 [9][19] - 比亚迪 5 月 23 日启动促销，王朝网和海洋网 22 款智驾版最高补贴 5.3 万元；吉利银河 5 月 26 - 6 月 1 日限时补贴；奇瑞 5 月 27 日响应，四大品牌超 30 款车型最高优惠 5.5 万元 [10][20] - 5 月 29 日理想汽车发布 2025Q1 财报，营收 259 亿元，同比 +1.1%，环比 -41.4%；净利润 6.47 亿元，同比 +9.4%，环比 -81.7%；预计 Q2 交付 12.3 - 12.8 万辆，营收 325 - 338 亿元 [11][21] 周观点 - 继续看好汽车板块机会，维持“推荐”评级，推荐多类车企和零部件企业 [22] 本周板块追溯 板块涨跌幅 - 2025.5.26 - 5.30 A 股汽车板块跑输上证综指，汽车板块指数 -4.1%，乘用车/商用车/零部件/汽车服务分别为 -9.5%/-1.2%/-1.9%/+3.4%；港股汽车整车理想/小鹏/蔚来/零跑/吉利涨跌幅分别为 -1.1%/-3.2%/-6.5%/-11.7%/-13.2% [11][23] 个股涨跌幅前十 - 本周涨跌幅前十个股中通达电气领涨（+50.1%），雷迪克领跌（-14.1%） [31] 新闻与公告 重要公告 - 明新旭腾实控人一致行动人增持 149.6 万股，占总股本 0.92%，增持金额 2561.18 万元 [33] - 正裕工业触发可转债有条件赎回条款，将提前赎回“正裕转债” [34] - 福田汽车拟与亿纬锂能合资设立新能源公司，注册资本 5 亿元，双方各持股 50% [35] - 安凯客车持股 5%以上股东拟减持不超 939.51 万股 [36] - 万里扬股东拟减持不超 3937.8 万股 [37] - 恒帅股份获批发行 3.2759 亿元可转债 [39] - 斯菱股份 5%以上股东及部分高管拟合计减持不超 216.9 万股 [40] - 卡倍亿设立境外全资孙公司“卡倍亿电气（日本）有限公司” [41] - 福达股份拟投资新能源汽车及机器人项目，规划用地约 132 亩 [42] - 长源东谷向 17 名激励对象授予 52.4 万股限制性股票 [43] - 双林股份拟非公开发行募资不超 15 亿元 [44] 重要行业新闻 - 5 月 23 日东风与华为达成战略合作，聚焦汽车智能化等领域 [45] - 5 月 26 日广汽进军巴西市场，上市五款新能源车，计划投资 76.12 亿元 [46] - 上汽通用五菱全球新能源车累计产量突破 300 万辆，印尼市场市占率超 37% [47] - 长安汽车宣布未来五年推 7 款以上高端车及 60 款新数智产品，2025 年目标收入 3000 亿元、销量 300 万辆 [48] - 5 月广汽与安利捷签约埃及 CKD 项目，预计 2026 下半年量产，年产值超 8000 万美元 [49] - 哪吒汽车原 CEO 张勇超 4050 万元股权被冻结，母公司创始人股权亦被冻结 [50][51] - 5 月 26 - 28 日御风未来“空中出租车”亮相，与中航租赁签 100 架意向订单 [52] - 5 月 28 日小鹏 M03 Max 上市，较此前版本最高降价 2.6 万元 [53] - 5 月 22 日高合获 10 亿美元重组投资，盐城工厂改造 [54] - 国轩高科摩洛哥工厂将动工，一期 20GWh，二期扩至 40GWh [55] - 5 月 27 日瑞声与创晟达成车载信号传输处理合作 [56] - 英伟达对华特供芯片降价近半，最快 6 月量产 [57] - 禾赛科技 2025Q1 营收 5.3 亿元，同比 +46.3%，预计全年营收增 44% - 69% [58] - 5 月 27 日奇瑞公布自动跟随机器人专利 [59] - 小米 2025Q1 汽车业务营收 181 亿元，SU7 系列交付 7.5869 万辆，YU7 预约咨询量超同期 SU7 [60][61] - 5 月 28 日小鹏 MONA M03 加推 4 款新版型升级上市 [62] - 2025Q1 比亚迪插混海外出口量超越纯电车型 [63] - 5 月 29 日极氪与蔚来达成充电网络互联互通合作 [64] - 柯马为理想汽车提供增程器自动化装配方案 [65] - 5 月 29 日人形机器人产业标准互认计划启动，机器人板块早盘攀升 [66] - 特斯拉自营保险业务 2023 年赔付率 92.5%，陷入亏损 [68] - 5 月 29 日阿维塔进军中国香港市场 [69] 行业指标跟踪 - 2025 年 4 月汽车产销环比降 12.9%和 11.2%，同比增 8.9%和 9.8%；乘用车产销环比降 12.4%和 10%，同比增 10.2%和 11%；新能源汽车产销同比增 43.8%和 44.2%；商用车产销环比降 16%和 17.9%，同比增 1.3%和 2.7% [70] 重点关注公司及盈利预测 - 报告给出多家重点关注公司 2024 - 2026 年 EPS、PE 及投资评级，如银轮股份、保隆科技等 [13][92]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[5] 报告的核心观点 - 5月25日至5月31日汽车行业整体下跌4.3%，“价格战”冲击整车行情，小鹏MONA M03和尊界S800上市表现良好 [1] - 推荐关注销量优异或有爆款潜力的整车企业、商用车企业、优质零部件企业以及低空经济相关核心标的 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场板块行情回顾 - 本周CS汽车-4.3%，上证A指涨跌幅为0%，深证A指涨跌幅为 -0.1%，创业板涨跌幅为 -1.4%，多数行业板块上涨，CS汽车跌幅居前 [2] - 汽车产业链二级板块多数下跌，汽车服务板块周涨幅+3.4%，乘用车和汽车零部件板块周跌幅分别为 -9.5%和 -1.9%；三级板块部分上涨，汽车服务和汽车经销商板块周涨幅分别为 +3.6%和 +3.0% [2] 个股行情回顾 - 汽车板块个股下跌居多，涨幅居前的有通达电气（+50.1%）、云内动力（+43.0%）和海联金汇（+26.8%），跌幅居前的有雷迪克（-14.1%）、亚普股份（-14.1%）和丰茂股份（-13.9%） [3] - 重点覆盖个股周度下跌居多，上涨幅度居前的为新泉股份（+5.2%）、中国重汽（+5.2%）和中国汽研（+1.3%），下跌幅度较大的有比亚迪（-13.0%）、隆盛科技（-12.4%）和永茂泰（-9.9%） [3] 行业规模 - 股票家数258只，占比5.0%；总市值40474亿元，占比4.7%；流通市值35336亿元，占比4.5% [5] 行业指数 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为4.9%、18.0%、31.0%，相对表现分别为3.0%、20.0%、24.1% [7] 本周行业动态 - 吉利星愿将登陆泰国市场，预计售价11万元；理想i8将于7月发布，纯电续航里程720km [8] - 奇瑞整合业务成立智能化中心，加快推进智能化战略 [8] - 小马智行与广州公交集团达成战略合作，将在自动驾驶多领域展开合作 [8] - 人形机器人产业标准互认计划启动，推动产业发展 [8] - 小鹏汇天与东安动力签署战略合作协议，联合攻关下一代航空混动系统技术 [8] 本周市场表现 市场行情回顾 - 本周上证A指涨跌幅为0%，深证A指涨跌幅为 -0.1%，创业板涨跌幅为 -1.4%，涨幅居前的行业板块为CS综合金融（+10.5%）、CS国防军工（+2.5%）和CS医药（+2.2%），跌幅居前的为CS汽车（-4.3%）、CS有色金属（-2.3%）和CS电新（-2.2%） [9] - 汽车板块整体下跌（-4.3%），二级板块多数下跌，汽车服务板块周涨幅+3.4%，乘用车和汽车零部件板块周跌幅分别为 -9.5%和 -1.9%；三级板块部分上涨，汽车服务和汽车经销商板块周涨幅分别为 +3.6%和 +3.0% [11] 个股表现回顾 - 汽车板块个股下跌居多，涨幅居前的有通达电气（+50.1%）、云内动力（+43.0%）和海联金汇（+26.8%），跌幅居前的有雷迪克（-14.1%）、亚普股份（-14.1%）和丰茂股份（-13.9%） [15] - 重点覆盖个股周度下跌居多，上涨幅度居前的为新泉股份（+5.2%）、中国重汽（+5.2%）和中国汽研（+1.3%），下跌幅度较大的有比亚迪（-13.0%）、隆盛科技（-12.4%）和永茂泰（-9.9%） [18] 近期上市新车 - 5月有多款新车上市，如比亚迪海狮07DM、吉利银河星耀8、尊界S800等，各有亮点 [19][21] 本周行业相关新闻/政策 - 5月下旬多家车企启动新一轮价格竞争，比亚迪、吉利、奇瑞等车企降价幅度大，超10个自主车企加入降价大潮 [21][22] - 工信部、中汽协反对车企“价格战”，认为其冲击企业生产经营，危及行业发展 [23] - 东风汽车与华为达成全面深化战略合作，将在多领域深度合作 [24] - 小鹏汇天与东安动力签署战略合作协议，联合攻关下一代航空混动系统技术 [25] - 小马智行与广州公交集团达成战略合作，将在自动驾驶多领域展开合作 [25] - 小鹏MONA M03加推四款新车型，官方指导价11.98 - 13.98万元，上市1小时大定达12566台，Max版订单占比83% [26] - 人形机器人产业标准互认计划启动，标准将用于各地示范区建设 [27] - 奇瑞整合业务成立智能化中心，推动智能化战略 [28] - 奇瑞汽车公布自动跟随机器人专利 [28] - 尊界S800上市，价格70.8 - 101.8万，24小时大定突破1600台，大部分为百万顶配车型 [29][30] - 吉利星愿将登陆泰国市场，预计售价11万元 [30] - 理想i8将于7月发布，纯电续航里程720km [31]

小鹏MONA M03 - 推出年度新版共四款配置版本，新增三款配色，价格区间维持11 98至13 98万元 [1] - Max版本标配全新图灵AI驾驶辅助系统，配备27个传感器及双英伟达Orin-X芯片（算力508TOPS），支持城区/高速导航辅助驾驶、AI代驾及全场景自动泊车功能 [1] - Plus版维持L2级辅助能力，全系标配15 6英寸中控屏及高通8155芯片，AI天玑系统新增41款应用与视觉理解功能 [1] - 提供51 8kWh与62 2kWh两种电池组，电机功率对应190马力和218马力，CLTC续航分为502/515公里和600/620公里四档 [3] - Max版因硬件增重续航略低于Plus版（如502公里vs515公里），新增三款车色及紫内饰，Max版方向盘升级加热功能 [3] - 作为4月紧凑型纯电轿车销量榜首，增配降价策略巩固竞争力，Max版以13 98万元提供高阶智驾直接施压比亚迪秦PLUS EV [5] 长安UNI-Z - 推出新款燃油及插电混动版共四款配置车型，价格区间11 59至13 39万元 [8] - 燃油版动力系统优化，1 5T发动机功率提升4马力至192马力，峰值扭矩增加10牛·米至310牛·米 [10] - 插混版搭载1 5L发动机（72千瓦）与电机（215马力）组合，CLTC纯电续航125公里，综合最高续航可超过1200公里 [10] - 锁定11-14万元级紧凑型SUV市场，与比亚迪宋PLUS、银河星舰7 EM-i等竞品直面竞争 [13] 奔腾悦意07 - 全新插电混动SUV上市共四款配置车型，限时优惠后价格区间9 98至12 99万元 [16] - 全系搭载1 5L插混系统，提供150公里与210公里两种CLTC纯电续航版本 [16] - 车身长宽高为4 75/1 88/1 71米，轴距2 77米，与比亚迪宋Pro DM相比在长度及轴距上略有优势 [16] - 混动系统由1 5T发动机（150马力）与228马力电机组成，匹配单挡DHT变速箱 [18] - 瞄准10至15万元SUV市场，与宋Pro DM、吉利银河星舰7等竞品存在直接竞争关系 [21] 岚图FREE+ - 发布改款车型内饰设计，搭载华为鸿蒙5座舱及乾崑ADS4驾驶辅助系统，计划6月开启预售 [24] - 内饰改用15 6英寸2K悬浮中控屏，运行鸿蒙5系统，副仪表台集成双50瓦无线充电与7升冷暖冰箱 [24] - 前排座椅优化支撑结构，副驾配备163度大角度躺倒及腿托，后排增加吸风式通风/加热功能 [25] - 智驾配置搭载激光雷达，支持华为乾崑ADS4系统，可实现城市/高速高阶辅助驾驶 [25] - 动力采用1 5T增程器（130马力）+电机组合，两驱版电机功率292马力，四驱版综合功率476马力 [25] - 改款希望借产品力革新挑战理想L6及问界M7等细分市场主流对手 [28]

自动驾驶技术进展 - 英伟达正在将其AI模型应用于自动驾驶汽车，与梅赛德斯在全球范围内推出一支车队，使用英伟达的端到端自动驾驶技术，今年即可实现 [1][2] - 特斯拉计划6月推出自动驾驶出租车服务，首先在奥斯汀部分地区推出约10辆自动驾驶汽车，若发布顺利且未发生事故，将在几个月内扩大到约1000辆，之后将服务扩展至洛杉矶和旧金山等城市 [3] - 特斯拉已开放全部专利，并正允许其他企业接入其超级充电网络，同时也愿意授权Autopilot/FSD智能辅助驾驶以及其他技术 [3] 公司财务与业务动态 - 小马智行第一季度总营收为1.02亿元（1398万美元），同比增长12%，其中Robotaxi业务收入达1230万元（173万美元），同比增长200% [2] - 小马智行计划2025年底将Robotaxi车队规模扩大到千台 [2] - 萝卜快跑2025年第一季度在全球提供超140万次出行服务，同比增长75%，截至2025年5月在全球累计提供超1100万次的出行服务 [2] - 文远知行2025Q1总收入7244万元，毛利率35.0%，其中Robotaxi营收1610万元，占总营收的22.3%，营收占比同比提升10.4个百分点 [3] - 文远知行与Uber深化战略合作，达成Robotaxi合作计划的同时，获得Uber追加的1亿美元股权投资 [3] 投资建议 - 智驾芯片环节价值量与渗透率双重提升，重点关注地平线机器人-W(09660.HK)、黑芝麻智能(02533.HK) [5] - Tier1环节国产替代依然有空间，向核心产品延伸有望加深客户粘性，重点关注德赛西威(002920.SZ)、经纬恒润-W(688326.SH)、知行科技（1274.HK）、佑驾创新（2431.HK）、福瑞泰克(H4979.HK) [5] - 高阶智驾落地需要法规与检测体系支持，汽车技术服务配套进入新阶段，重点关注中国汽研（601965.SH） [5] - 高阶智驾Robotaxi想象空间大，特斯拉带动下25年有望加速落地，建议关注小马智行（PONY.O），文远知行（WRD.O） [5]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年智驾行业加速进入“技术+法规+商业化”共振新阶段，智能驾驶渗透率加速提升，国内智能驾驶产业有望受益 [4][11][34] 根据相关目录分别进行总结 行业周观点 - 本周（5月19日 - 5月23日）计算机（中信）指数下降3.00%，创业板指数下降0.88%，上证指数下降0.57% [4][7] - 板块周涨幅前三为慧博云通（69.00%）、*ST迪威（16.89%）、盛视科技（16.42%），跌幅前三为汉鑫科技（-12.15%）、宏景科技（-10.68%）、科蓝软件（-10.28%） [4][7] 周行情（05.19 - 05.23）回顾 - 本周上证指数下降0.57%，创业板指数下降0.88%，计算机（中信）指数下降3.00%，跑输创业板指2.12个百分点，行业排名29/30 [13] 资金情况回顾 - 本周全部A股资金合计净流出2763.76亿元，计算机资金净流出306.98亿元 [15] 高阶智驾渗透率持续提升，商业化进程提速 高阶智驾渗透率有望加速，助力车厂提升竞争力 - 2024 - 2025年我国智能驾驶技术加速演进，L2级方案成熟，L2+高速NOA功能下放至性价比车型，城市NOA在高端车型中快速升级 [4][8][18] - 据Canalys预测，2025年中国市场L2级及以上智能驾驶功能渗透率将达62%，其中高速NOA渗透率10.8%，城市NOA渗透率9.9%，2027 - 2028年城市NOA增速将超高速NOA [4][8][18] - ADAS市场竞争升级，车企聚焦提升产品价值与技术含量，加快新产品推出节奏，ADAS成为汽车战略关键 [4][8][19] - NOA硬件软件改进普及，主机厂重视量产能力和AI模型算法迭代，SoC选型从主机厂主导转向生态伙伴推动，算法突出的Tier - 1作用关键 [4][8][19] - Canalys评估显示七家厂商为“冠军厂商”，英伟达、高通、地平线等巩固领先地位，Mobileye与芯擎科技首次晋级 [4][8][19] 全球布局加速，商业化进程提速Robotaxi - 百度旗下萝卜快跑Q1服务量达140万次（同比+75%），累计突破1100万次，海外扩展至瑞士、土耳其、日本，签约迪拜部署千辆无人车，获香港首张自动驾驶牌照，并与神州租车推出全球首个自动驾驶租赁服务，覆盖15城、超1000辆 [4][9][23] - 小马智行Q1收入同比增200%，年底车队规模将达千台，第七代系统采用车规级部件（成本降70%），接入微信及腾讯地图生态，与Uber合作进军中东及国际市场 [4][9][23] - Waymo获准扩展旧金山及得州付费服务，特斯拉拟推自动驾驶出租车并布局沙特，FSD系统若获批2026年或落地百万辆；Uber联合Momenta计划2026年在欧洲部署配备安全员的Robotaxi [4][9][27] 车企发布会密集召开，聚焦智能驾驶辅助技术迭代升级 - 理想汽车焕新L系列全系标配激光雷达，搭载地平线征程J6M（256TOPS）及英伟达Thor - U（700TOPS）双芯片方案，AD Max平台计划2025年下半年引入VLA司机大模型，支持语音指令执行与自动泊车 [4][10][27] - 东风奕派推出2025款eπ007，通过AI虚拟制片技术展示，配备自研eπOS 2.0系统与“太极大模型”，实现精准语音交互，并支持高速NOA及记忆泊车等20余项辅助功能 [4][10][29] - 小米首款纯电SUV YU7全球首批搭载英伟达Thor计算平台（4nm制程/700TOPS），配备4D毫米波雷达强化复杂场景感知能力，在恶劣天气下仍可保持高精度检测 [4][10][31] 投资建议与相关标的 - 建议关注地平线机器人、速腾聚创、德赛西威、中科创达、经纬恒润、四维图新、小马智行、黑芝麻智能、文远知行、千方科技、万集科技、东软集团、锐明技术、光庭信息、金溢科技等 [4][11][34]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年智驾行业正加速进入“技术+法规+商业化”共振新阶段，随着智能驾驶渗透率加速提升，国内智能驾驶产业有望受益 [4][11][34] 根据相关目录分别进行总结 行业周观点 - 本周（5月19日 - 5月23日）计算机（中信）指数下降3.00%，创业板指数下降0.88%，上证指数下降0.57% [4][7] - 板块周涨幅前三为慧博云通（69.00%）、*ST迪威（16.89%）、盛视科技（16.42%），跌幅前三为汉鑫科技（-12.15%）、宏景科技（-10.68%）、科蓝软件（-10.28%） [4][7] 周行情（05.19 - 05.23）回顾 - 本周上证指数下降0.57%，创业板指数下降0.88%，计算机（中信）指数下降3.00%，跑输创业板指2.12个百分点，行业排名29/30 [13] 资金情况回顾 - 本周全部A股资金合计净流出2763.76亿元，计算机资金净流出306.98亿元 [15] 高阶智驾渗透率持续提升，商业化进程提速 高阶智驾渗透率有望加速，助力车厂提升竞争力 - 2024 - 2025年我国智能驾驶技术加速演进，L2级方案成熟，L2+高速NOA功能下放至性价比车型，城市NOA在高端车型中快速升级 [4][8][18] - 据Canalys预测，2025年中国市场L2级及以上智能驾驶功能渗透率将达62%，其中高速NOA渗透率10.8%，城市NOA渗透率9.9%，2027 - 2028年城市NOA增速将超高速NOA [4][8][18] - ADAS市场竞争升级，技术、量产和迭代成关键，SoC协同助力厂商竞争加剧，车企聚焦提升产品价值与技术含量 [4][8][19] - Canalys评估显示七家厂商为“冠军厂商”，英伟达、高通、地平线等巩固领先地位，Mobileye与芯擎科技首次晋级 [4][8][19] Robotaxi全球布局加速，商业化进程提速 - 百度旗下萝卜快跑Q1服务量达140万次（同比+75%），累计突破1100万次，海外扩展至瑞士、土耳其、日本等，签约迪拜部署千辆无人车，获香港首张自动驾驶牌照，并与神州租车推出全球首个自动驾驶租赁服务 [4][9][23] - 小马智行Q1收入同比增200%，年底车队规模将达千台，第七代系统采用车规级部件（成本降70%），接入微信及腾讯地图生态，与Uber合作进军中东及国际市场 [4][9][23] - Waymo获准扩展旧金山及得州付费服务，特斯拉拟推自动驾驶出租车并布局沙特，FSD系统若获批2026年或落地百万辆；Uber联合Momenta计划2026年在欧洲部署配备安全员的Robotaxi [4][9][27] 车企发布会密集召开，聚焦智能驾驶辅助技术迭代升级 - 理想汽车焕新L系列全系标配激光雷达，搭载地平线征程J6M（256TOPS）及英伟达Thor - U（700TOPS）双芯片方案，AD Max平台计划2025年下半年引入VLA司机大模型，支持语音指令执行与自动泊车 [4][10][27] - 东风奕派推出2025款eπ007，通过AI虚拟制片技术展示，配备自研eπOS 2.0系统与“太极大模型”，实现精准语音交互，并支持高速NOA及记忆泊车等20余项辅助功能 [4][10][29] - 小米首款纯电SUV YU7全球首批搭载英伟达Thor计算平台（4nm制程/700TOPS），配备4D毫米波雷达强化复杂场景感知能力，在恶劣天气下仍可保持高精度检测 [4][10][31] 投资建议与相关标的 - 建议关注地平线机器人、速腾聚创、德赛西威、中科创达、经纬恒润、四维图新、小马智行、黑芝麻智能、文远知行、千方科技、万集科技、东软集团、锐明技术、光庭信息、金溢科技等 [4][11][34]

乘用车市场销售数据 - 5月1—18日全国乘用车市场零售93.2万辆，较去年5月同期增长12%，较上月同期增长18% [1] - 今年以来累计零售780.4万辆，同比增长8% [1] - 5月1—18日全国乘用车厂商批发85.8万辆，较去年5月同期增长18%，较上月同期下降2% [1] - 今年以来累计批发932.6万辆，同比增长12% [1] 汽车消费政策分析 - 稳定汽车消费的政策工具丰富，购置税和以旧换新刺激力度大 [1] - 2024年以旧换新政策催化下乘用车销量表现超预期，2025年政策延续对消费形成支撑 [2] - 以旧换新放宽补贴范围仍有较大操作空间 [1] - 完善二手车市场体系建设可降低消费门槛，提升车辆流通效率 [1] 行业发展空间 - 中国车市仍有提升空间，需政策助力抬升保有量天花板和激发置换潜能 [1] - 成熟车市"有效置换周期"美国平均20倍，日韩13—14倍 [1] - 假设中国乘用车千人保有量提升至300辆，"有效置换周期"达15倍，对应稳态销量有望达2800万辆，较2024年提升空间约20% [1] 行业发展趋势 - 汽车板块有望进入销量高景气、事件催化、产业趋势共振阶段 [2] - 乘用车月度销售同比改善 [2] - 众多新车上市和新技术发布形成催化 [2] - 高阶智驾和机器人发展形成产业趋势 [2]

财务表现 - 2025年Q1收入达100.2亿元，同比增长187.1%，毛利率创历史新高至14.9% [1] - 股东净亏损缩窄至1.3亿元，远低于投行预期的5亿元以上亏损 [1] - 经营现金流持续两年为正，2025年Q1为3.4亿元，2024年全年净额达84.71亿元 [1] - 现金类资产结余达257亿元，显著优于同行如小鹏（经营现金流缺口20.12亿元） [1] 运营与销量 - 2025年Q1交付量8.8万辆，同比增长162.1%，增速为新势力品牌最快 [2] - C系列车占比77.5%，单车收入同比增长4.9% [2] - 4月全系交付41039台，同比增长173%，蝉联新势力月销量榜首 [5] - 1-4月累计出口销量超1.36万台，位居新势力出口第一 [5][6] 产品与技术 - C系列畅销驱动结构优化，B平台首款车型B10上市即交付超万辆 [2][5] - LEAP 3.5技术架构实现软硬件超级集成，B10为首款搭载车型，将高阶智驾下探至12万级别 [5] - 自研端到端辅助驾驶系统，支持2025年下半年城市记忆通勤及2026年城市NOA功能 [6] 市场与渠道 - 销售门店756家、服务门店449家，覆盖279个城市 [6] - 海外拓展至23国，拥有550家销售服务网点，欧洲市场T03和C10表现突出 [9][10] - 与Stellantis合作启动马来西亚C10本地化生产，B系列三款车型年内全球上市 [10] 行业地位与股东动向 - 市值年内涨幅98.8%，投行如花旗将目标价调升至74.2港元 [12] - 创始人及一致行动人4月增持680.96万股，金额超3亿港币 [12] - 行业价格战持续，公司凭借品价比优势有望强者恒强 [12]

公司定位与业务概况 - 公司是国内第三方智驾芯片及解决方案龙头，具备软硬一体技术、战略及商业模式领先性 [1] - 以算法起家，目标成为机器人时代的Wintel，2019年战略聚焦智驾并发力软硬一体及先发量产 [1] - 全栈产品包括芯片、底软（BPU及工具链）及算法，征程系列智驾芯片市占率国内第一，2024年交付约290万套 [1] - 2024年总营收23.8亿元（同比+53.6%），毛利率77.3%，其中技术授权及服务业务营收16.5亿（毛利率92%） [1] 行业趋势与竞争格局 - 智能化是汽车行业下半场竞争胜负手，2025年智驾平权战略下中高阶智驾配置下沉至10万元车型，渗透率有望从2024年约10%大幅提升 [2] - 产业链自主可控趋势下，公司征程6系列加速国产替代，成为主机厂选择的最大公约数 [2] - 高阶智驾行业处于技术快速迭代阶段，公司以J6P芯片及Nash BPU打造系统底座，结合算法及工程化能力实现性能与量产效率领先 [2] 产品与技术优势 - 征程6系列芯片2025年量产，J6M/E配套比亚迪、理想等客户出货量或超百万套，基于J6P的HSD解决方案定点奇瑞 [1][3] - ADAS芯片J2/J3国内市占率超40%，AD芯片J5市占率仅次于英伟达及华为 [1] - 软硬一体模式覆盖高技术壁垒及高附加值环节，高阶智驾全栈解决方案能力稀缺 [2] 客户合作与市场拓展 - J6M/E中阶智驾方案获比亚迪、吉利、奇瑞、理想量产项目，预计2025年出货150万套（比亚迪占50%+，理想+吉利占1/3） [3] - HSD高阶方案2025年9月于奇瑞星途首发量产，2026年或拓展至大众等客户，预计出货30万套 [3] - 2026年中低阶智驾或开启海外规模放量，全球化体系能力支撑破圈出海 [2][3] 财务与增长前景 - 预计2025-2026年营收分别为34.1亿（+43.1%）、58.0亿（+70.1%），解决方案业务营收19.4亿（+192%）、40.8亿（+110%） [3] - 未来3-5年营收复合增速或达50%，2027年有望季度盈利，2028年营收或达120亿（净利润超10亿） [3] - 远期（2035年附近）若高阶方案出货600万套+中低阶全球市占率20%-25%，智驾业务营收或达300亿（利润近百亿） [3] 市场认知与估值逻辑 - 当前股价反映J6M/E放量预期，但对HSD高阶方案能力存在预期差，主机厂全栈自研模式风险被审慎评估 [4] - 子公司地瓜机器人布局AIoT及具身智能业务，长期或成长为AI端侧芯片及解决方案龙头 [4] - 软硬一体解决方案能力获认可，估值溢价反映AI端侧科技创新标杆地位 [4]

地平线机器人公司概况 - 公司是中国乘用车高级辅助驾驶（ADAS）和高阶智能驾驶（AD）解决方案的领军企业，坚持软硬结合技术路径，提供芯片+算法+工具链的全栈解决方案 [2] - 成立于2015年，已发布多代征程系列芯片，预计2025年累计出货超1000万件，软硬一体方案已商业化落地 [3] - 客户包括大众集团、比亚迪、理想、奇瑞、吉利等主流车企，2024年在中国OEM ADAS/AD市场份额分别超40%/30%，排名第一/第二 [3] - 2021-2024年营收CAGR达72%，2024年总营收24亿元，产品解决方案/授权及服务业务营收占比分别为28%/69%，毛利率维持在70%左右 [3] 行业发展趋势 - 2025年有望迎来平价智驾元年，高阶智驾将快速普及至10-20万元市场 [4] - 2030年全球高级辅助驾驶和高阶自动驾驶解决方案市场规模预计达10171亿元 [4] - 目前海外大厂如英伟达、特斯拉、Mobileye等市占率较高，但国内华为海思、地平线机器人、黑芝麻智能等厂商份额正在快速提升 [4] - 全球智能汽车渗透率预计将从2022年的61%增至2030年的97%，2030年全球智能汽车销量预计达8150万辆 [37] 公司技术优势 - 征程6系列芯片可全阶覆盖低/中/高级自动驾驶需求，最高性能版本征程6P算力达560 TOPS [5] - 推出城区辅助驾驶系统HSD，结合J6P芯片打造一段式端到端技术的全栈解决方案，首款搭载车型将于25Q3量产 [5] - 自主研发BPU架构已迭代至第四代"纳什"架构，具备高性能、低延迟、低能耗优势 [72] - 截至2024H1，公司在中国及国际上共获得673项专利和616项商标，构建强大技术壁垒 [32] 商业模式与客户 - 提供四种合作模式：IP授权/计算方案/解决方案/联合开发，满足客户多样化需求 [77] - 2024年产品解决方案交付量约290万套，累计交付770万套，定点车型超100款，累计超310款 [81] - 已为27家OEM（42个品牌）提供智驾方案，中国前十大车企均为公司客户 [81] - 与大众旗下CARIAD成立合资公司酷睿程，产品将于26年起落地大众旗下多款车型 [5] 财务表现 - 2021-2024年营收分别为4.7/9.1/15.5/23.8亿元，CAGR达72% [17] - 2021-2024年毛利率分别为71%/69%/71%/77%，授权及服务业务毛利率高达92% [19] - 2021-2024年研发支出分别为11.4/18.8/23.7/31.6亿元，研发人员占比73.1% [30] - 2024年汽车产品解决方案/授权及服务/非车解决方案营收占比分别为28%/69%/3% [22] 未来发展前景 - 伴随征程6系列芯片和HSD系统量产，公司有望受益于高阶智驾渗透率提升 [5] - 中长期海外市场成长空间广阔，已与安波福、博世、大陆集团等全球领先Tier1建立合作 [5] - 预计2025年内J6系列芯片交付量将超百万颗，征程系列芯片累计出货量有望突破1000万颗 [54] - 公司解决方案将搭载至比亚迪、奇瑞、上汽MG名爵等旗下多款海外车型，受益于国内车企出海 [87]