金融工程研究：核心指数定期调整预测 - 截至2025年10月底，主要市场指数ETF规模显著增长，上证50、科创50、沪深300、中证500、中证1000、创业板指等ETF产品规模分别为1926亿元、1801亿元、12547亿元、1819亿元、1702亿元、1410亿元，整体规模相比2021年底增长4.7倍，显示市场指数化投资趋势明显 [2] - 核心指数成分股调整预测显示，上证50预计调整4只股票，华电新能、上汽集团等预测调入，保利发展、中国中车等预测调出；科创50预计调整2只股票；沪深300预计调整10只股票；中证500预计调整50只股票；中证1000预计调整100只股票；创业板指预计调整8只股票 [3] - 全市场指数调样流动性冲击测算构建了流动性冲击因子，调入冲击最高分组包括东山精密、胜宏科技、中科曙光等；调出冲击最高分组包括唐人神、北元集团、苏能股份等 [3] 新股研究：IPO市场动态与前景 - 2025年前三季度IPO支持政策频发，多层次市场体系覆盖面和包容度提升，IPO发行节奏及募资规模回暖，新股上市表现优异 [1] - 截至2025年9月30日，主板、科创板、创业板、北证分别发行新股26家、8家、29家和15家，合计募资773.02亿元，受华电新能等大项目上市影响，募资规模同比增长61%，新股首日涨幅维持高位，申购账户数量快速回升 [6] - 预计未来一年沪深板块IPO发行有望提速，全年预计发行90~150家，合计募资规模约1360亿元，中性预测下5亿规模A类/B类账户未来一年打新增厚收益率分别约为2.82%/2.20% [7] 百胜中国：运营表现与增长策略 - 2025年第三季度百胜中国收入32.06亿美元，同比增长4%，经营利润4.00亿美元，同比增长8%，经营利润率12.5%，同比提升0.4个百分点 [9] - 同店销售维持正增长，2025年第三季度整体同店销售额同比增长1%，其中肯德基同店增长2%，必胜客同店增长1%；截至2025年第三季度末，公司门店总数达17514家，同比增长10%，第三季度净增536家，肯德基门店数达12640家，创前九个月最快开店记录 [9] - 2025年第三季度公司餐厅利润率17.3%，同比提升0.3个百分点，主要得益于食品及包装物、物业租金等开支减少；肯德基餐厅利润率18.5%，必胜客餐厅利润率13.4%，均有所优化 [10] 传媒行业：游戏板块景气度高企 - 2025年第三季度传媒行业实现营收1352.1亿元，同比增长8.6%，归母净利润104亿元，同比增长43.7%，营收和利润双双快速增长 [13] - 游戏板块景气度突出，2025年第三季度实现营收330亿元，同比增长27.1%，归母净利润58.8亿元，利润率达17.8%，业绩实现强劲增长 [14] - IP与影视板块底部修复，2025年7-9月电影票房127.19亿元，同比增长17.05%，驱动相关上市公司营收高增长；出版板块在低基数下利润实现正增长 [15][16] 南微医学：海外业务与创新驱动 - 2025年前三季度南微医学实现收入23.81亿元，同比增长18.29%，归母净利润5.09亿元，同比增长12.90%；其中第三季度收入8.15亿元，同比增长20.12% [17] - 海外业务保持快速增长，2025年前三季度外销收入约14亿元，同比增长42%，第三季度海外营收4.9亿元，同比增长38%；创新产品如可视化产品、海绵支架等贡献显著增量 [18] - 集采影响逐步稳定，渠道库存处于历史较低水平；CME整合工作稳步推进，泰国工厂预计2025年底投产，初期产能主要供应美国市场 [19] 永兴材料：锂价企稳与业务优化 - 2025年前三季度永兴材料实现营收55.47亿元，同比下降10.98%，归母净利润5.32亿元，同比下降45.25%，业绩下降主要受锂价下跌影响 [21] - 锂价逐步企稳走高，2025年第三季度碳酸锂均价7.3万元/吨，10月1日至11月4日均价升至7.59万元/吨，主要受储能需求旺盛推动，2025年11月中国动力+储能+消费电池排产209GWh，环比增12.4% [22] - 特钢业务通过优化产品结构提升关键市场占有率；公司维持高分红政策，2024年股利支付率超过50%，加上回购总额占当期归母净利润84.23% [23] 我爱我家：业绩增长与业务进展 - 2025年1-3季度我爱我家实现营业收入81.65亿元，同比下降6.81%，归母净利润0.42亿元，同比增长398.75%，利润大幅增长主要源于经纪业务成交量提升及运营成本下降 [24] - 截至2025年第三季度末，公司国内运营门店总量2549家，经纪人总数3.1万余人，2025年实现住房总交易金额1962亿元，同比增加5.2% [26] - 2025年1-3季度经纪业务实现GTV 1566亿元，同比增长5.1%，二手房成交量54626套，同比增长5.6%；资产管理业务在管房源规模33万套，较年初增长8.9% [27] 金融工程：市场风格与资产配置 - 2025年11月量化模型结合日历效应建议超配小盘风格和价值风格；本年以来大小盘轮动量化模型收益27.85%，相对等权基准超额收益2.86% [28] - 2025年10月风格因子中，红利、动量因子正向收益较高，大市值、波动率因子负向收益较高；本年以来波动率、动量因子正向收益较高 [29] - 大类资产配置方面，2025年第四季度逆周期配置模型预测宏观环境为Inflation；行业ETF轮动策略10月建议关注半导体、银行、证券等行业ETF [35] 行业跟踪：煤炭与固收+策略 - 动力煤价格持平，库存增加，黄骅港Q5500平仓价778元/吨，秦皇岛库存575万吨，较前一周增加25.0万吨（4.5%）；炼焦煤国内价格上涨，京唐港主焦煤（河北产）库提价1640元/吨，较前一周上涨50元/吨（3.1%） [33] - 海外煤价上涨，澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价76美元/吨，较前一周上涨1美元/吨（2.0%）；澳洲焦煤到岸价212美元/吨，上涨4美元/吨（1.9%） [34] - 固收+产品规模21865.34亿元，产品数量1157只；股债混合策略中，小盘成长风格表现突出，年内收益率达11.47% [34][37]

根据研报内容，现总结如下： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：中国经济六周期模型**[1][8] * **模型构建思路**：基于货币、信用、增长三个维度的方向来刻画宏观状态，将经济周期划分为六个阶段[1][8] * **模型具体构建过程**： * **货币因子**：用于判断货币宽松或收紧状态，当前处于宽松区间[1][10] * **信用因子**：使用中长期贷款脉冲（新增中长贷TTM同比）的三个月差分识别信用周期方向[10]。公式为：信用周期方向 = Δ(新增中长贷TTM同比， 3个月)。当该差分为正时，认为信用处于扩张区间；为负时，处于收缩区间[10] * **增长因子**：综合观察中采制造业PMI、中采非制造业PMI和财新制造业PMI的脉冲变化来判断经济增长方向[1][10] * 根据三个因子（宽松/收紧、扩张/收缩、上行/下行）的状态组合，将经济划分为六个阶段：阶段1（信用扩张）、阶段2（经济复苏）、阶段3（货币退潮）、阶段4（信用退潮）、阶段5（经济放缓）、阶段6（货币扩张）[8][11] 2. **模型名称：风格ETF轮动策略**[2][13] * **模型构建思路**：根据六周期模型所处的不同阶段，超配在该阶段历史表现占优的风格ETF[2][13] * **模型具体构建过程**： * **阶段1~2**：配置70%创业板ETF（代表成长风格） + 30%自由现金流ETF（代表质量风格）[16] * **阶段3~4**：配置70%自由现金流ETF + 15%创业板ETF + 15%红利低波100ETF（代表价值风格）[16] * **阶段5~6**：配置70%红利低波100ETF + 30%自由现金流ETF[16] 3. **模型名称：六周期框架下的全天候策略**[3][20] * **模型构建思路**：参考桥水全天候思想，不对经济周期做预测，而是将六个阶段对应的看多资产风险平价组合进行再平衡，构建一个在所有经济环境下都力求表现稳健的组合[3][20] * **模型具体构建过程**： * 首先，为每个经济阶段构建一个风险平价组合，组合内资产为该阶段历史表现占优的资产ETF（具体资产配置见图表5）[18][20] * 然后，将这六个阶段的风险平价组合进行等权或风险平价配置，形成一个综合的全天候策略组合[3][20] 4. **模型名称：六周期多资产ETF轮动策略**[3][26] * **模型构建思路**：基于六周期模型对经济状态的判断，动态轮动配置当前阶段下看多资产的风险平价组合[3][26] * **模型具体构建过程**：根据六周期模型实时判断当前所处的经济阶段，然后动态配置图表5中对应阶段的看多资产风险平价组合[18][26] 5. **模型名称：目标波动率约束下的多资产ETF配置策略**[4][31] * **模型构建思路**：在六周期多资产ETF轮动策略的基础上，加入波动率控制机制，将策略的整体波动率约束在特定目标水平（如3%）附近[4][31] * **模型具体构建过程**：以六周期多资产ETF轮动策略为核心，通过调整仓位或使用衍生品等方法，管理组合风险，使其年化波动率维持在3%左右[31][34] 模型的回测效果 1. **风格ETF轮动策略**[13][14] * 测试期：2013年以来 * 年化收益：27.3% * 年化波动：23.3% * 最大回撤：38.1% * 夏普比率：1.17 * 相对于800收益年化超额：19.6% * 相对于ETF等权基准年化超额：11.8% * 月超额胜率（vs 800收益）：68% * 月超额胜率（vs ETF等权）：62% 2. **各阶段风险平价组合及全天候策略**[23] * 测试期：2014年以来 * **阶段1平价组合**：年化收益14.3%，年化波动13.5%，最大回撤19.2%，夏普比率1.06 * **阶段2平价组合**：年化收益6.8%，年化波动17.4%，最大回撤29.8%，夏普比率0.39 * **阶段3平价组合**：年化收益13.1%，年化波动16.0%，最大回撤28.2%，夏普比率0.82 * **阶段4平价组合**：年化收益10.3%，年化波动6.2%，最大回撤8.8%，夏普比率1.67 * **阶段5平价组合**：年化收益11.2%，年化波动5.8%，最大回撤8.5%，夏普比率1.91 * **阶段6平价组合**：年化收益11.2%，年化波动5.8%，最大回撤8.5%，夏普比率1.91 * **全天候策略**：年化收益11.5%，年化波动6.9%，最大回撤11.2%，夏普比率1.66 3. **六周期多资产ETF轮动策略**[26][28][29] * 测试期：2014年以来 * 年化收益：23.0% * 年化波动：11.3% * 最大回撤：12.0% * 夏普比率：2.04 * 月度胜率：72% * 年单边换手：2.4倍 * 2025年以来（截至10月底）绝对收益：23.2%，回撤：4.4% 4. **目标波动率3%约束下的多资产ETF轮动策略**[31][33][34] * 测试期：2014年以来 * 年化收益：9.4% * 年化波动：3.2% * 最大回撤：3.4% * 夏普比率：2.88 * 月度胜率：79% * 年单边换手：1.3倍 * 相较于原始资产平价组合年化超额：2.0% * 2024年全年收益：13.1% * 2025年以来（截至10月底）绝对收益：5.4% 量化因子与构建方式 1. **因子名称：货币因子**[1][9][10] * **因子构建思路**：通过观察央行货币政策（如降准降息）及市场利率（如DR007）的走势，判断货币环境的宽松或收紧状态[1][10] * **因子具体构建过程**：定性分析与定量指标相结合，关注政策利率变化和银行间市场利率水平，当前因子处于宽松状态[1][10] 2. **因子名称：信用因子**[1][9][10] * **因子构建思路**：使用中长期贷款脉冲来刻画信用周期的扩张与收缩[10] * **因子具体构建过程**：计算中长期贷款脉冲（新增中长贷TTM同比）的三个月差分值。公式为：信用因子值 = 当前月中长贷脉冲 - 3个月前的中长贷脉冲。通过该差分的正负来判断信用周期方向[10] 3. **因子名称：增长因子**[1][9][10] * **因子构建思路**：通过观察制造业和非制造业采购经理人指数（PMI）的脉冲变化来判断经济增长的势头[1][10] * **因子具体构建过程**：综合监测中采制造业PMI、中采非制造业PMI和财新制造业PMI等指标的脉冲变化方向，判断经济增长处于上行或下行状态[1][10] 4. **因子名称：成长风格因子**[2][11][13] * **因子构建思路**：在信用扩张和经济复苏阶段，成长型企业因其盈利和估值弹性更受市场青睐，代表指标为创业板ETF[2][11][13] 5. **因子名称：质量风格因子**[2][11][13] * **因子构建思路**：在货币和信用退潮阶段，盈利稳定、现金流健康的企业防御性更强，代表指标为自由现金流ETF[2][11][13] 6. **因子名称：价值风格因子**[2][11][13] * **因子构建思路**：在经济放缓和货币扩张阶段，类固收资产如价值红利股防御能力突出，代表指标为红利低波100ETF[2][11][13] 因子的回测效果 1. **风格因子在各周期的表现规律**[11][12] * **成长风格因子**：在阶段1（信用扩张）和阶段2（经济复苏）表现占优 * **质量风格因子**：在阶段3（货币退潮）和阶段4（信用退潮）表现占优 * **价值风格因子**：在阶段5（经济放缓）和阶段6（货币扩张）表现占优

市场表现与风格轮动 - 市场整体微涨，当前处于4.1星级水平 [1] - 价值风格表现强势，红利、价值等指数整体上涨，而成长风格相对低迷，科创板出现下跌 [3][4][5] - 市场呈现风格轮动态势，资金在不同风格品种间切换 [6] - 港股市场相对坚挺，港股红利指数上涨较多，目前已接近正常估值 [7][8] 年度业绩回顾 - 今年A股港股整体上涨良好，A股沪深300指数上涨约18%，中小盘指数涨幅更大，港股恒生指数上涨30% [9][10] - 股票基金多数上涨，例如主动优选组合从年初至10月底上涨27% [11][12] - 通过熊市底部定投和加仓降低成本，主动优选等投顾组合的投资者实际收益高于组合本身，超过94%的投资者实现盈利 [13][14][15][16] 散户投资行为分析 - 尽管市场普遍上涨，但今年仍有超过40%的股民收益为亏损，收益达到10-20%即可超过80-90%的股民 [17][18][19] - 投资者资金投入不均匀，熊市底部成交量低，大量账户和资金在牛市高点买入，例如9月底融资融券规模达近几年高点 [27][28][29] - 频繁交易是亏损主因之一，小资金量散户平均持股时间仅5-10天，而机构客户平均持有3-5年 [30] 投资理念探讨 - 投资应避免“交易思维”，转向“老板思维”，即视买入股票或基金为拥有公司，关注长期运营和利润 [31] - 通过基金可轻松拥有各行业公司组合，无需亲自管理，只要公司正常运营且估值不高，即可耐心持有 [31] 指数估值数据概览 - 提供多个核心指数的关键估值数据，例如沪港深红利低波盈利收益率为10.01%，市盈率为9.99；沪深300市盈率为16.10；科创50市盈率为117.68 [33] - 债券类指数同时列出，例如十年期国债到期收益率为1.80% [33][36]

投资风格分类 - 深度成长风格股票多见于科创板创业板新股 投资该风格的基金不多 科创100和创业板200指数与之接近 [4] - 成长风格股票已上市一段时间 保持较高收入盈利增速 估值常为四五十倍市盈率以上 波动风险高仅次于深度成长 [6] - 成长价值风格企业收入增速放缓但通过控本提利保持盈利 对应质量类指数及高ROE消费医药科技股 [8] - 深度价值风格企业收入盈利增长慢 分红稳定股息率高 对应红利价值低波动自由现金流等指数 [11] 风格代表指数与基金 - 创业板指和科创50为典型成长风格指数 中证A500也带成长风格特征 [6] - 科技主题如港股科技恒生科技整体属成长风格 [7] - 成长价值风格主动基金名称常带“成长价值”字样 多重仓消费医药等股票 [9][10] - 深度价值风格主动基金名称常带“价值”字样 [11] 风格表现与轮动 - 深度成长风格波动为几种风格中最大 [5] - 成长风格涨跌波动显著大于大盘 [7] - 成长价值风格基金在2019-2021年牛市表现强 但2021年估值达高估后普遍下跌较多 [10] - 深度价值风格基金在2022-2024年表现不错 [11] - A股存在明显风格轮动 2019-2021年成长风格强势 2022-2024年价值风格强势 2025年又变为成长风格强势 [12] - 四种风格长期回报无显著差距 可通过估值变化调整配置比例 [11][12]

根据研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：价值成长轮动策略模型**[6] * **模型构建思路**：基于宏观经济、流动性及市场情绪三个维度，通过多因子打分体系来预测价值与成长风格的相对表现[6] * **模型具体构建过程**：模型选取了三个维度的因子进行综合打分[6]： * **经济繁荣敏感度**：用于捕捉大盘股（通常与价值风格相关）对经济周期的敏感性[6] * **流动性宽松受益度**：用于捕捉成长股对流动性环境的敏感性[6] * **市场情绪与拥挤度**：用于刻画市场的风险偏好和交易拥挤情况[6] 将各因子得分加总，得到综合分数，以此判断风格偏向（例如，分数高则偏向成长风格）[6] 2. **模型名称：大小盘轮动策略模型**[6] * **模型构建思路**：与价值成长轮动策略模型类似，同样基于宏观经济、流动性及市场情绪三个维度构建打分体系，但目标在于预测大盘与小盘风格的相对表现[6] * **模型具体构建过程**：构建过程与价值成长轮动策略模型一致，但因子解读侧重于对不同市值风格的影响[6] 3. **模型名称：行业轮动综合模型**[11][22] * **模型构建思路**：构造宏观、基本面、技术面、拥挤度四个维度的指标（共10个）作为行业轮动框架，通过综合正负向指标来生成行业配置信号[11][22] * **模型具体构建过程**：模型包含四个引擎[11][22]： * **宏观指标引擎**：将一级行业划分为5个板块（上游周期、中游制造、下游消费、TMT、大金融），并构建基于宏观增长与流动性二阶差分的象限划分体系，根据所处象限推荐配置板块[13] * **基本面指标引擎**：包含历史景气、景气变化与景气预期三个部分，生成行业基本面得分[17] * **技术面指标引擎**：包含指数动量、龙头股动量与K线形态三个部分，生成行业技术面得分[18] * **拥挤度指标引擎**：包含融资流入、换手率与成交占比三个部分，生成行业拥挤度得分（作为负向指标使用）[21][22] 最终，结合宏观、基本面、技术面三个维度的正向得分，并负向配置拥挤度因子，构建行业轮动综合得分[22] 模型的回测效果 *报告未提供模型的历史回测绩效指标（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）。* 量化因子与构建方式 1. **因子名称：行业轮动宏观因子**[13] * **因子构建思路**：基于宏观经济增长和流动性的二阶差分（变化速度）来划分经济象限，从而判断对不同行业板块的利好程度[13] * **因子具体构建过程**：构建一个象限体系，横轴为宏观经济增长的二阶差分，纵轴为流动性的二阶差分[13]根据当前数据点所处的象限（如“扩张强化/衰退缓解”和“宽松加码/紧缩放缓”），给出对应的板块配置建议（如大金融、中游制造）[13] 2. **因子名称：行业轮动基本面因子**[17] * **因子构建思路**：从历史、变化和预期三个角度衡量行业的景气度[17] * **因子具体构建过程**：因子由三个子部分构成： * 历史景气 * 景气变化 * 景气预期 综合这三个部分生成各行业的基本面得分[17] 3. **因子名称：行业轮动技术面因子**[18] * **因子构建思路**：从市场交易数据中捕捉行业的动量趋势和形态信号[18] * **因子具体构建过程**：因子由三个子部分构成： * 指数动量 * 龙头股动量 * K线形态 综合这三个部分生成各行业的技术面得分[18] 4. **因子名称：行业轮动拥挤度因子**[21][22] * **因子构建思路**：通过融资、换手和成交数据衡量行业的交易热度和潜在风险[21] * **因子具体构建过程**：因子由三个子部分构成： * 融资流入 * 换手率 * 成交占比 综合这三个部分生成各行业的拥挤度得分，该因子在综合模型中作为负向指标使用[21][22] 因子的回测效果 *报告未提供因子的历史测试绩效指标（如IC值、ICIR、因子收益率等）。*

市场整体表现与风格轮动 - 大盘整体下跌，沪深300指数下跌1.47%，创业板和科创板回调幅度较大 [1][2] - 市场呈现风格轮动，小微盘股整体上涨，消费医药等低估品种上涨，其他大多数行业下跌 [2] - 港股市场同样下跌，港股科技板块跌幅较多 [2] 三季度A股盈利分析 - 三季度A股整体上市公司盈利同比增长速度较第一、第二季度有所提升 [2] - 行业盈利表现分为三个梯队：第一梯队为高增长高估值的科技方向；第二梯队为盈利增长稳定的红利、自由现金流等指数，以及盈利复苏的医药行业；第三梯队为盈利同比下滑的地产和消费产业链 [2] - 消费龙头公司出现盈利百分之几十的同比下降 [2] 行业周期与拐点分析 - 基本面低迷周期会出现“估值下降”与“盈利同比下降”的双杀行情，而复苏拐点后则会出现“估值提升”与“盈利同比增长”的双击行情 [3] - 港股科技板块在2021-2022年盈利同比下滑百分之几十，股价大幅暴跌；2023年出现业绩复苏拐点，盈利开始同比增长；2024年盈利同比大幅增长，股价从底部上涨超过一倍 [5][6][7][8][9][10][11] - 医药行业复苏拐点晚于科技，出现在2024年3-4季度；消费行业复苏晚于医药，至今年年中尚未出现拐点 [12][13][14] - 部分消费公司可能在三季度通过一次性大幅降低盈利（百分之几十的降低）来为2026年的盈利同比增长创造条件 [15][16][17] - 市场预期消费行业的最差业绩将在今年3-4季度体现，2026年进入复苏拐点，但不同公司节奏存在差异 [18][19] 主要指数估值数据（港股） - 恒生指数市盈率为14.28，市净率为1.42，股息率为3.03% [26] - 恒生科技指数市盈率为24.11，市净率为3.08，股息率为0.89% [26] - 恒生消费指数市盈率为16.19，市净率为2.52，股息率为3.87% [26] - 恒生医疗保健指数市盈率为30.02，市净率为3.00，股息率为1.18% [26] 主要指数估值数据（A股及其他） - 创业板指数市盈率为43.15，市净率为5.50，股息率为0.87% [38] - 沪深300指数市盈率为16.06，市净率为1.81，股息率为2.29% [38] - 中证500指数市盈率为32.02，市净率为2.31，股息率为1.30% [38] - 标普500指数市盈率为25.08，市净率为5.60，股息率为1.14%；纳斯达克100指数市盈率为30.06，市净率为8.96，股息率为0.62% [38]

基金经理投资风格漂移的不利后果 - 投资风格是基金经理投资理念的具体体现，是长期形成的相对稳定的策略偏好、选股逻辑和操作习惯 [2] - 大部分基金经理表现平庸，没有明显投资风格或风格多变，导致基金实际投资与合同约定风格偏离，即风格漂移 [4] 不利于获得长期收益 - A股市场存在风格轮动，例如2015年成长风格强势，2016-2018年价值风格强势，2019-2020年成长风格强势，2021-2024年价值风格强势 [5] - 无法预测下一阶段何种风格表现好，若风格摇摆、追逐市场热点，容易反复失误，不利于获得长期收益 [4][6] 不利于建立竞争优势 - 基金经理精力有限，需研究公司季报、年报、股东大会及公开资料，并进行实地调研，通常只能重点追踪研究十几只到几十只股票 [7] - 受精力限制，全面撒网易导致“会而不精”，保持稳定风格有助于在擅长领域持续精进，建立竞争优势 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 政策提振市场信心，中期维持乐观 [2] - 股指期货沪指收盘站稳4000点，股指期权轮动为主乐观延续，国债期货债市走势分化 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 股指期货 - 沪指收盘站稳4000点，IF、IH、IC、IM当月基差、跨期价差有相应变化，持仓分别变化439手、 -762手、9663手、 -5250手 [9] - 周三沪指震荡上行，全市场小幅放量至2.29万亿元，市场爆发集中在局部板块，持续性有限，倾向看长做短，结合“十五五”规划有两大中期主题，科技股有资金拥挤释放风险，策略上以红利 + IM多单替代 [9] - 展望震荡偏强，操作建议为红利ETF + IM多单 [9] 股指期权 - 昨日标的市场回暖，沪指破4000大关，各品种上行，500ETF、创业板ETF领涨，期权市场成交额87.13亿元，较前一日下降6.39%，成交量未爆发式上升，受红利和大盘端成交量下行拖累，买权偏谨慎，成交偏风格轮动，卖方认沽持仓占比上行，中长期预期乐观，波动率整体震荡，中盘及成长风格隐波回升幅度大 [4][10] - 展望震荡，操作建议为备兑、牛市价差 [10] 国债期货 - 昨日国债期货主力合约多数上涨，T、TF、TS和TL主力合约分别变化0.13%、0.16%、0.10%、 -0.27%，央行7天期逆回购操作净投放4195亿元，资金面转松，中短端现券买盘强，多头增仓带动合约上涨，TL2512合约表现弱势 [5][10][11] - 后续央行重启国债买卖短期利好债市，预计总量型工具仍有落地可能，四季度中后期偏多行情或开启，债市震荡偏多 [5][11] - 展望震荡偏多，操作建议为趋势策略震荡偏多，套保策略关注基差低位空头套保，基差策略关注长端套利机会，曲线策略适当关注曲线走陡 [11] 经济日历 - 展示当周经济日历，涉及中国、欧洲、美国、日本的相关经济指标，如中国9月规模以上工业企业利润年率单月为21.6%，欧元区9月季调后货币供应M3年率为2.8%等 [12] 重要信息资讯跟踪 - 中美商定国家主席习近平于当地时间10月30日在韩国釜山同美国总统特朗普举行会晤 [13] - 北京证监局等出台《北京市推动中长期资金入市的实施意见》 [13] - 国家外汇管理局发布通知促进跨境贸易收支便利化 [13] - 中国深化资本市场改革，扩大金融领域对外开放，欢迎外资金融机构和长期资来华投资，国际顾问委员会委员看好中国市场 [13] 衍生品市场监测 - 包含股指期货、股指期权、国债期货数据，但文档未给出具体数据内容 [14][18][30]

根据研报内容，以下是关于量化模型和因子的详细总结： 量化模型与构建方式 大类资产配置模型 1. **模型名称：股票择时模型**[18] * **模型构建思路**：基于经济增长与流动性宽松两大核心维度，通过宏观因子判断股票市场的上涨或下跌周期，以抓住机会并规避风险[18] * **模型具体构建过程**：从经济增长和流动性宽松两个维度构造四个因子[19]： * **经济增长维度因子**：PMI同比平滑值环比上升、制造业固定资产投资完成额累计同比环比上升、CPI同比平滑值环比上升[19] * **流动性宽松维度因子**：新增中长期贷款最近一年累计值同比环比上升[19] * 根据因子信号进行择时判断 2. **模型名称：债券择时模型**[23] * **模型构建思路**：从货币流动性供给（货币宽松）和需求（信贷需求疲软）的角度进行分析，捕捉债券市场的上涨趋势并尽量避免回撤[23] * **模型具体构建过程**：从货币宽松和信贷需求疲软两个维度构造三个因子[24]： * **货币宽松维度因子**：DR007短期均值低于长期均值、SHIBOR短期均值低于长期均值[24] * **信贷需求疲软维度因子**：社会融资规模存量同比平滑值环比下降[24] * 根据因子信号进行择时判断 3. **模型名称：全天候策略（基于风险预算模型的增强版）**[17][30] * **模型构建思路**：以风险平价模型为基础，结合股票和债券的择时信号，动态调整不同资产的风险预算，在控制风险的前提下增厚投资收益[17][32] * **模型具体构建过程**： * **基础模型**：风险预算模型（风险平价）[30] * 假设资产组合中共有 N 种资产，权重为 $ \omega = [\omega_1, \omega_2, …, \omega_N] $，则组合风险 $ \sigma_p = \sqrt{\omega \Sigma \omega} $，其中 $ \Sigma $ 为协方差矩阵[30] * 每种资产对组合的风险贡献 $ RC_i = \omega_i * (\partial \sigma_p / \partial \omega_i) $[30] * 若给定的风险预算 $ b = [b_1, b_2, …, b_N] $，则优化目标为最小化风险贡献与预算的偏差： $$\begin{array}{c}{{min\sum_{i=1}^{N}\left(R C_{i}-b_{i}*\sigma_{p}\right)^{2}}}\\ {{s.t.\ \sum_{i=1}^{N}\omega_{i}\ =1}}\\ {{0\ \leq\omega_{i}\leq1}}\end{array}$$[30] * **增强过程**：根据股票和债券择时模型得到的信号，对股票和国债的风险预算进行调整（看多时提高，看空时降低），其他资产风险预算保持不变，形成全天候策略的资产权重[32] * **资产选择与配置上限**：选择股票（中证800全收益，上限20%）、国债（中债国债总财富指数，上限80%）、转债（中证转债指数，上限10%）、美股（标普500ETF，上限5%）、信用债（信用债AAA，上限40%）五种资产，利用滚动6年窗口数据估算协方差矩阵[31][33] 风格轮动模型 1. **模型名称：价值成长风格轮动模型**[47] * **模型构建思路**：基于价值与成长风格的周期性轮动特征，从经济景气、宏观流动性、市场情绪三个维度构建综合打分体系，进行月度轮动[47] * **模型具体构建过程**： * **因子构成**：基于三个方面共8个因子进行打分，因子得分为1表示利好成长，得分为0表示利好价值[47][48]： * **经济景气**：投资旺盛（制造业固定资产投资完成额累计同比高于移动平均）、消费强劲（PPI同比平滑值环比上升）[48] * **宏观流动性**：货币宽松（M2同比平滑值环比上升）、社融增长（社融同比平滑值环比上升）、贷款增加（中长期贷款增速同比平滑值环比上升）[48] * **市场情绪**：价值拥挤度高看好成长（成长拥挤度分位点低于价值拥挤度分位点）、市场换手高（大盘换手率短期均值高于长期均值）、两融分位点高（两融余额过去一年分位点高于50）[48] * **决策规则**：每月将各因子分数累加，若总分超过半数（>4），则下月配置成长风格（国证成长指数），否则配置价值风格（国证价值指数）[47][48] 2. **模型名称：大小盘风格轮动模型**[55][56] * **模型构建思路**：基于大小盘风格的周期性轮动特征，从经济景气、宏观流动性、市场情绪三个维度构建综合打分体系，进行月度轮动[55][57] * **模型具体构建过程**： * **因子构成**：基于三个方面共9个因子进行打分，因子得分为1表示利好大盘，得分为0表示利好小盘[56][57]： * **经济景气**：投资旺盛（制造业固定资产投资完成额累计同比环比上升）、消费强劲（PPI同比平滑值环比上升）、黄金走弱（黄金日收益率短期均线低于长期均线）[56] * **宏观流动性**：国债收益率上行（国债收益率短期均线高于长期均线）、信用利差上行（信用利差短期均线高于长期均线）、货币收紧（M1同比平滑值环比下降）[56] * **市场情绪**：大盘动量强于小盘（大盘价格分位点高于小盘）、市场换手低（大盘换手率短期均值低于长期均值）、两融分位点高（两融余额过去一年分位点高于50）[56] * **决策规则**：每月将各因子分数累加，若总分超过半数（>4.5），则下月配置大盘风格（沪深300指数），否则配置小盘风格（中证1000指数）[57] 行业轮动模型 1. **模型名称：行业轮动综合解决方案（四维引擎）**[65] * **模型构建思路**：从宏观经济指标、中观基本面指标、微观技术面指标以及交易拥挤度指标四个维度构建综合打分体系，捕捉行业轮动机会[65] * **模型具体构建过程**：综合四个维度的得分，每期选择综合得分排名前七的行业进行配置[5] 量化因子与构建方式 行业轮动因子 1. **因子名称：宏观因子（用于行业板块轮动）**[67][70] * **因子构建思路**：基于宏观增长与流动性的二阶差分进行象限划分，识别宏观趋势的边际拐点，对应配置不同景气环境下的优势行业板块[67][70] * **因子具体构建过程**： * **经济增长二阶判断**：选取PMI、社会融资规模、制造业固定投资完成额、CPI四个指标的同比数据，计算其环比变化。任一指标环比上升，则判定为"扩张强化/衰退缓解"[70] * **流动性二阶判断**：依据M2增速、10年期国债收益率、信用利差三个指标的二阶差分（环比变化）进行判断。任一指标触发宽松趋势（如M2增速环比上升、收益率或利差环比下降），则判定为"宽松加码/紧缩放缓"[70] * **板块配置逻辑**：根据两个维度的组合（四象限），配置对应受益板块（大金融、中游制造、下游消费、TMT、上游周期）[71][72] 2. **因子名称：基本面因子**[79] * **因子构建思路**：从历史景气、景气变化与景气预期三个部分，基于企业财务信息刻画行业的盈利能力和景气程度[78][79] * **因子具体构建过程**： * **历史景气因子**：使用行业成分股盈利指标的中位数衡量，刻画行业当前盈利水平[79] * **景气变化因子**：使用行业成分股盈利指标中位数的变化（如环比或同比）衡量，刻画行业当前盈利变化情况[79] * **景气预期因子**：使用"行业一致预期利润环比变化"衡量，刻画行业未来盈利预期的变动[79] * **合成方式**：将三个因子合成行业基本面得分[82] 3. **因子名称：技术面因子**[87][89] * **因子构建思路**：使用指数动量、龙头股动量与K线形态三类技术信号，刻画行业的趋势强弱和技术形态[87][89] * **因子具体构建过程**： * **指数动量因子**：使用过去1年行业指数相对全行业均值的超额收益信息比率（IR）衡量，刻画行业指数长期趋势强弱[89] * **龙头股动量因子**：首先定义行业龙头（行业内市值及日均成交额综合排名前10%的股票），然后使用行业龙头股票过去1年收益的夏普比率衡量，刻画行业龙头股票趋势强弱[89][90] * **K线形态因子**： * **单根K线划分**：根据实体宽度（日内涨跌幅）和影线长度，将单根K线划分为24种类型（阳线、阴线各12种）[90][91][92] * **K线聚合**：以日线为基础，连续多根日线聚合成更长期的K线（如周线）[93][94] * **组合形态**：结合3根K线形成关于"价"的组合形态[93][94] * **成交量信息**：考虑"量"的信息，按"最新成交额/成交额均值"将成交量分为放量、正常、缩量三种类型[95] * **形态收益预测**：结合"价"和"量"的信息得到所有可能形态，每月滚动计算每个形态最近3年的信息比率（IR），作为该形态的未来收益预测[95] * **行业得分**：将股票形态得分汇总到对应行业，得到行业K线形态因子得分[95] * **合成方式**：将三个因子合成行业技术面得分[96] 4. **因子名称：拥挤度因子**[100] * **因子构建思路**：从资金和交易角度刻画行业的拥挤度水平，作为左侧逃顶信号，均基于行业最新指标值在历史上的时序分位值度量[100] * **因子具体构建过程**： * **融资流入因子**：基于行业融资流入情况的时序分位值[100] * **换手率因子**：基于行业换手率的时序分位值[100] * **成交占比因子**：基于行业成交占比的时序分位值[100] * **合成方式**：将三个因子取均值，得到行业拥挤度得分[100] 模型的回测效果 大类资产配置模型 1. **股票择时模型**（回测标的：中证800全收益）[21][22] * 全样本年化收益：14.1% * 基准年化收益：5.4% * 超额年化收益：8.7% * 月度胜率：56.7% 2. **债券择时模型**（回测标的：中债国债总净价指数）[25][26] * 全样本年化收益：2.3% * 基准年化收益：1.1% * 超额年化收益：1.1% * 月度胜率：68.3% 3. **全天候策略**[38][39] * 全样本年化收益：6.1% * 风险平价策略年化收益：5.1% * 超额年化收益：1.0% * 最大回撤：2.6% * 夏普比率：2.04 * 月度胜率：51.2% 风格轮动模型 1. **价值成长轮动策略**（基准：国证成长与国证价值指数平均收益）[51][52] * 策略年化收益：9.2% * 基准年化收益：1.7% * 超额年化收益：7.5% * 月度胜率：60.2% 2. **大小盘轮动策略**（基准：沪深300与中证1000指数平均收益）[59][60] * 策略年化收益：9.2% * 基准年化收益：0.1% * 超额年化收益：9.0% * 月度胜率：58.3% 行业轮动模型 1. **行业轮动综合策略**（基准：所有行业等权组合）[5][86] * 策略年化收益：16.0% * 基准年化收益：2.8% * 超额年化收益：13.2% * IC均值：12.3% 因子的回测效果 行业轮动因子（单因子绩效） 1. **宏观因子（行业板块轮动）**[73][74] * 多头组合累计超额收益（2017年以来）：42.9% * 空头组合累计超额收益（2017年以来）：-22.8% * 多空收益差（2017年以来）：65.7% 2. **基本面单因子**（基准：所有行业等权收益）[79][80] * **历史景气因子**：全样本多头组合超额收益5.4%，IC均值6.8% * **景气变化因子**：全样本多头组合超额收益5.8%，IC均值4.1% * **景气预期因子**：全样本多头组合超额收益4.8%，IC均值5.1% 3. **技术面单因子**（基准：所有行业等权收益）[88][89] * **指数动量因子**：全样本多头组合超额收益3.8%，IC均值7.0% * **龙头股动量因子**：全样本多头组合超额收益7.2%，IC均值7.6% * **K线形态因子**：全样本多头组合超额收益6.8%，IC均值5.8% 4. **拥挤度单因子**（基准：所有行业等权收益）[100] * **融资流入因子**：全样本多头组合超额收益-8.1%，IC均值-5.0% * **换手率因子**：全样本多头组合超额收益-8.8%，IC均值-5.8% * **成交占比因子**：全样本多头组合超额收益-8.3%，IC均值-5.9% 行业轮动因子（合成因子策略绩效） 1. **基本面因子行业轮动策略**（选取得分前5行业）[85][86] * 策略年化收益：11.3% * 基准年化收益：2.8% * 超额年化收益：8.5% * IC均值：8.2% * 月度胜率：62.1% 2. **技术面因子行业轮动策略**（选取得分前5行业）[97][99] * 策略年化收益：9.7% * 基准年化收益：2.8% * 超额年化收益：6.9% * IC均值：8.2% * 月度胜率：57.3% 3. **拥挤度因子行业轮动策略**（选取得分前5行业）[100] * （注：研报未直接提供拥挤度合成因子的策略年化收益等综合绩效指标，仅提供了单因子绩效）

企业生命周期与投资阶段 - 企业生命周期大致分为6个阶段，公募基金可投资后4个阶段[2] - 初创阶段对应天使投资，目的是创造出产品原型[3] - 风投阶段包括ABC轮融资，例如宇树科技在2025年上半年完成多轮融资准备冲击上市[4][8] - 初创和风投阶段企业未正式上市，主要由天使投资人和股权私募基金投资[9][10] 深度成长风格 - 企业上市后进入深度成长阶段，短期市场份额、收入、盈利增长较快[13][14] - 科创100、创业板200指数与深度成长风格接近，投资科创板和创业板中小股票[16][17] - 深度成长风格波动最大，2021-2024年熊市普遍下跌70%，2024年9月至2025年三季度反弹上涨超1倍[17] 成长风格 - 成长风格企业保持较高收入、盈利增长速度，代表投资大师是费雪[19][20][21] - 对估值容忍性高，市盈率经常达四五十倍甚至更高，而大盘平均十几倍[22][23] - 波动风险仅次于深度成长风格，典型品种包括创业板指、科创50、中证A500及科技主题指数[24][25][26] 成长价值风格 - 成长价值风格代表是巴菲特，经典案例包括喜诗糖果、可口可乐、苹果等[29][30] - 企业收入接近天花板增速放缓，指数对应质量类指数，挑选ROE较高股票[28][31] - 消费、医药、科技中ROE较高品种进入成熟阶段属此风格，2019-2021年牛市表现强但2021年估值高估[32][33][35] 深度价值风格 - 深度价值风格企业收入盈利接近天花板增速不快，分红稳定股息率较高[36][37] - 代表是格雷厄姆，注重低市盈率、低市净率、高股息率投资[38][39] - 指数对应红利、价值、低波动、自由现金流等指数，主动基金名称通常带有"价值"[40][41] 风格轮动与投资策略 - A股存在3-5年风格轮动，2019-2021年成长风格强势，2022-2024年价值风格强势，2025年又变为成长风格强势[44][45] - 成长风格偏企业生命周期早期如"年轻人"，价值风格偏后期如"中年人"[45] - 投资策略可在某种风格低估时增加配置，高估时止盈并加仓其他低估风格，例如2021年止盈高估成长风格加仓价值风格[49][51]