报告行业投资评级 - 基础化工、石油化工、交通运输仓储行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 中美贸易摩擦缓和，美国将修改对中国商品加征的从价关税，中国也将相应修改对美国商品加征的从价关税并暂停或取消非关税反制措施 [2] - 中国召开各项会议刺激需求、稳就业稳经济，国务院常务会议释放更强政策信号 [3] - 看好炼化、MDI、农化、维生素等顺周期板块景气回暖，2025年化工品盈利有望整体回暖，价格有望底部回升 [4] - 给出投资建议，持续看好“三桶油”及油服板块、国产替代趋势下的材料企业、地产链及龙头公司、维生素及蛋氨酸板块 [5] 根据相关目录分别进行总结 本日化工品行情回顾 石油石化 - 炼化化纤相关产品中，布伦特原油最新价格64美元/桶，近一月均价65美元/桶，30日涨跌幅-1.1%；WTI原油最新价格61美元/桶，近一月均价61美元/桶，30日涨跌幅-0.8%等 [11] 基础化工 - 煤化工相关产品中，环渤海动力煤（秦皇岛，5500K）最新价格675元/吨，近一月均价678元/吨，30日涨跌幅-0.7%；无烟煤（Q:7000中块，焦作）最新价格1000元/吨，近一月均价993元/吨，30日涨跌幅2.0%等 [16] - 化肥相关产品中，复合肥最新价格3201元/吨，近一月均价3200元/吨，30日涨跌幅0.1%；尿素最新价格1945元/吨，近一月均价1906元/吨，30日涨跌幅-1.3%等 [18] - 农药相关产品中，草甘膦最新价格23350元/吨，近一月均价23332元/吨，30日涨跌幅0.2%；草铵膦最新价格46000元/吨，近一月均价46000元/吨，30日涨跌幅0.0%等 [19] - 聚氨酯相关产品中，纯MDI最新价格17550元/吨，近一月均价17132元/吨，30日涨跌幅1.4%；聚MDI最新价格16400元/吨，近一月均价15347元/吨，30日涨跌幅5.1%等 [21] - 钛白粉相关产品中，钛精矿最新价格2217元/吨，近一月均价2217元/吨，30日涨跌幅0.0%；钛白粉最新价格15200元/吨，近一月均价15437元/吨，30日涨跌幅-1.4%等 [27] - 硅相关产品中，金属硅最新价格9610元/吨，近一月均价10063元/吨，30日涨跌幅-9.8%；有机硅DMC最新价格11680元/吨，近一月均价12165元/吨，30日涨跌幅-16.6%等 [39] - 饲料及添加剂相关产品中，维生素A最新价格75元/公斤，近一月均价79元/公斤，30日涨跌幅-13.3%；维生素E最新价格114元/公斤，近一月均价119元/公斤，30日涨跌幅-6.9%等 [44] 新材料 - 新能源材料相关产品中，碳酸锂最新价格65900元/吨，近一月均价68053元/吨，30日涨跌幅-5.6%；磷酸铁最新价格10600元/吨，近一月均价10600元/吨，30日涨跌幅0.0%等 [46] - 半导体材料相关产品中，电子级双氧水G5级最新价格3800元/吨，近一月均价4583元/吨，30日涨跌幅-52.5%；电子级硫酸G5级最新价格3000元/吨，近一月均价3000元/吨，30日涨跌幅0.0%等 [52]

报告行业投资评级 - 维持对消费者服务行业的超配评级 [1][79] 报告的核心观点 - 旅游出行“旺丁不旺财”，行业整体营收增长放缓，利润端承压，但 2025 年一季度净利润降幅收窄 [4] - 细分板块多数增收不增利，景区与人力资源服务板块维持较高增长 [4] - 国内经济逐渐回暖有望带动需求回升，建议关注教育与人力资源服务政策支持落地，长期看好旅游出行板块底部修复 [4] 各部分总结 消费者服务行业整体业绩回顾 - 2024 年行业营收合计 2377.85 亿元，同比增长 1.9%；2025 年一季度营收 599.04 亿元，同比增长 0.07% [4][11] - 2024 年行业归母净利润 96.42 亿元，同比下降 23.24%；2025 年一季度归母净利润 35.34 亿元，同比下降 7.1%，降幅环比收窄 [4][11] - 2024 年细分板块多数增收不增利，2025 年一季度细分板块均盈利，但多数板块利润下滑 [14][16] - 2024 年来人均旅游消费呈现稳步回升趋势，2025 年五一人均旅游消费同比提升，有望扭转旺丁不旺财现象 [17] 重点子行业业绩情况 景区 - 2024 年业绩增速放缓，实现营业总收入 228.66 亿元，同比增长 3.3%；归母净利润 18.08 亿元，同比增长 26.3% [24] - 2025 年一季度净利润小幅下降，实现营业收入 47.92 亿元，同比增长 3.6%；归母净利润 3.56 亿元，同比下降 13.1% [24] - 2024 年上市公司多数利润下降，2025 年一季度多数盈利但净利润下滑 [26][29] - 板块费用率稳定，利润率下滑，2025 年一季度毛利率为 32.89%，净利率为 7.59% [30] 教育 - 获政策加码，业绩逐渐回暖，2024 年营业总收入 341.06 亿元，同比增长 5.61%；归母净利润 8.43 亿元，同比下降 20.68% [36] - 2025 年一季度营业总收入 79.35 亿元，同比增长 8.65%；归母净利润 3.46 亿元，同比下降 7.9% [36] - 2024 年细分行业业绩分化，2025Q1 多数公司保持盈利 [39][40] - 费用率持续下降带动净利率修复，2025 年一季度毛利率为 28.96%，净利率为 4.61% [42] 酒店 - 游客注重性价比，营收与净利润双降，2024 年营业总收入 249.64 亿元，同比下降 2.09%；归母净利润 15.95 亿元，同比减少 9.76% [46] - 2025 年一季度总营收 54.35 亿元，同比减少 8.09%，归母净利润 1.25 亿元，同比减少 54.9% [46] - 2024 年多数盈利，2025Q1 多数酒店集团业绩下滑 [47][51] - 费用率表现稳定，盈利能力受平均房价影响下降，2025 年一季度毛利率为 31.47%，净利率为 2.78% [52] 餐饮 - 2024 年来营收微增，净利润下降，2024 年营业总收入 48.88 亿元，同比增长 1.75%；归母净利润 -0.27 亿元，由盈转亏 [57] - 2025 年一季度营业总收入 12.87 亿元，同比增长 2%，归母净利润 0.20 亿元，同比下降 45% [57] - 2024 年净利润同比均大幅度下滑，2025Q1 收入与净利润同比下滑 [58][59] - 费用率下降带动 2025Q1 净利率改善，2025 年一季度净利率回升至 1.42% [61] 旅游零售 - 2024 年以来业绩持续下滑，2024 年营业总收入 564.74 亿元，同比下降 16.38%；归母净利润 42.67 亿元，同比减少 36.44% [62] - 2025 年一季度营业总收入 167.46 亿元，同比下降 11%，归母净利润 19.38 亿元，同比减少 16% [62] - 折扣力度收紧，利润率同比有所回升，2025 年一季度净利率为 12.28% [66] 人力资源服务 - 营收保持增长，净利润大幅提升，2024 年营业总收入 771.26 亿元，同比增长 14.69%；归母净利润 20.83 亿元，同比增长 56.11% [69] - 2025 年一季度营业总收入 204.13 亿元，同比增长 9.98%，归母净利润 8.59 亿元，同比增加 93.1% [69] - 2024 年均实现盈利，2025 年一季度业绩维持高速增长 [72][73] - 毛利率小幅下降，费用持续优化带动净利率回升，2025 年一季度净利率回升至 5.18% [75] 投资策略 - 关注教育与人力资源服务政策支持落地，个股可关注学大教育、科锐国际等 [4][80] - 长期看好旅游出行板块底部修复，建议关注景区类、酒店集团、旅游服务类公司，个股可关注宋城演艺、长白山等 [4][80]

报告行业投资评级 - 基础化工、石油化工、交通运输仓储行业评级为增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 中国推出稳就业稳经济五方面若干举措，宏观经济持续向好，2025年一季度GDP同比增长5.4%，规模以上工业产能利用率为74.1%，化学原料和化学制品制造业产能利用率为73.5% [1] - 宏观经济修复和工业需求向好有望驱动化工品盈利回暖，全年价格有望底部回升，期待炼化、MDI、农化、维生素等顺周期板块景气回暖 [2] - 投资建议包括持续看好“三桶油”及油服板块、国产替代趋势下的材料企业、地产链及龙头公司、维生素及蛋氨酸板块 [3] 根据相关目录分别进行总结 本日化工品行情回顾 石油石化 - 炼化化纤产品价格多数下跌，如布伦特原油30日涨跌幅-8.8%，2025年涨跌幅-10.6%；WTI原油30日涨跌幅-8.5%，2025年涨跌幅-12.2%等 [7] 基础化工 - 煤化工产品价格有涨有跌，如环渤海动力煤30日涨跌幅-0.7%，2025年涨跌幅-3.5%；无烟煤30日涨跌幅4.2%，2025年涨跌幅-4.8%等 [12] - 化肥产品价格部分上涨，如复合肥30日涨跌幅1.6%，2025年涨跌幅8.1%；氯化钾30日涨跌幅8.9%，2025年涨跌幅19.6%等 [14] - 农药产品价格有波动，如烯草酮30日涨跌幅19.0%，2025年涨跌幅33.3%；肟菌酯30日涨跌幅-9.5%，2025年涨跌幅-17.3%等 [15][16] - 聚氨酯产品价格下跌，如纯MDI 30日涨跌幅-3.4%，2025年涨跌幅-8.8%；聚MDI 30日涨跌幅-6.9%，2025年涨跌幅-15.6%等 [17] - 钛白粉产品价格部分上涨，如钛白粉30日涨跌幅0.9%，2025年涨跌幅3.9%；海绵钛30日涨跌幅3.1%，2025年涨跌幅11.2%等 [24] - 硅产品价格有涨有跌，如金属硅30日涨跌幅-6.7%，2025年涨跌幅-14.1%；多晶硅30日涨跌幅1.4%，2025年涨跌幅10.9%等 [36] - 饲料及添加剂产品价格有变动，如维生素A 30日涨跌幅-20.4%，2025年涨跌幅-48.0%；蛋氨酸30日涨跌幅0.9%，2025年涨跌幅11.3%等 [42] 新材料 - 新能源材料产品价格多数下跌，如碳酸锂30日涨跌幅-7.2%，2025年涨跌幅-11.0%；磷酸铁锂30日涨跌幅-3.3%，2025年涨跌幅-3.3%等 [43] - 半导体材料产品价格有变动，如电子级双氧水G5级30日涨跌幅-52.5%，2025年涨跌幅-52.5%；电子级磷酸BVI级30日涨跌幅1.4%，2025年涨跌幅1.4%等 [49]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[5] 报告的核心观点 - 本周CS建筑上涨0.56%，跑赢沪深300 0.16pct，中小市值转型相关标的及化工工程板块涨幅居前[1] - 4月25日政治局会议强调积极财政和适度宽松货币政策，加快债券发行使用，Q1央国企订单印证基建景气向上，建议关注中西部基建、顺周期板块、新兴业务及中小市值建筑公司转型机遇[1] - 过去五年政治局会议后一个月建筑板块多跑输沪深300，但今年会议表态乐观，后续政策落地基建房建实物量改善，建筑行情值得期待，关注专业工程和西南高景气地方国企[2] - 本周石油沥青装置开工率环比上升，水泥出货率小幅下降，一季度各公司新签订单显示传统基建板块景气回升，二季度固投和基建投资景气度有望提升，关注西南地区投资机会[3] 根据相关目录分别进行总结 财政发力更加积极，稳内需诉求进一步提升 - 4月25日政治局会议指出我国经济回升向好基础待稳固，外部冲击加大，重点工作是稳就业等，强调积极财政和适度宽松货币政策，加快债券发行，适时降准降息，推出增量储备政策，加强逆周期调节[13] - 化债方面明确实施地方政府一揽子化债政策，解决拖欠账款问题；地产方面巩固市场稳定态势[13] - 复盘过去五年政治局会议后建筑板块涨跌幅，今年会前专业工程和装修设计表现好，基建房建差，会议表态乐观，后续政策落地建筑行情可期，关注专业工程和西南高景气地方国企[18] - 财政政策更积极，2025年超长期特别国债4月24日启动发行，较2024年提前近一个月，全年计划发行量增加3千亿[19] - 本周水泥出货率环比下降，石油沥青装置开工率环比上升，一季度各公司新签订单显示传统基建板块景气回升，看好Q2实物工作量加速回暖[20] 本周行情回顾 - 本周（0421 - 0425）建筑指数上涨0.56%，沪深300上涨0.40%，建筑装修、建筑设计及服务、园林工程涨幅居前，分别为1.79%、1.14%、1.09%，较沪深300分别取得1.38pct、0.74pct、0.69pct正收益[4][25] - 本周涨幅居前标的有汉嘉设计（+31%）、三维化学（+22%）、美晨科技（+16%）、勘设股份（+14%）、ST柯利达（+13%）[4][25] 投资建议 - 基建实物量改善带来的顺周期机会：关注水利、铁路和航空等重大交通领域及四川、浙江等区域性机会，推荐四川路桥、浙江交科等地方国企和中国交建、中国中铁等建筑央企，关注新疆交建、北新路桥等[30] - 顺周期专业工程标的：看好钢结构行业智能化改造，推荐鸿路钢构；关注煤化工项目，推荐三维化学、东华科技、中国化学，关注航天工程[31] - 重视建筑板块转型及新兴业务方向的景气度提升：算力板块推荐海南华铁，关注甘咨询、宁波建工、城地香江；洁净室板块推荐柏诚股份、圣晖集成，关注亚翔集成[32] - 关注重大水电工程、深海经济、低空经济等主题性投资机会：重大水电工程关注中国电建、中国能建等；深海经济推荐中油工程、利柏特，关注海油工程、中海油服和海底数据中心应用；低空经济推荐苏交科、华设集团等，关注深城交、中衡设计和中化岩土[33]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[5] 报告的核心观点 - 本周CS建筑上涨0.56%，跑赢沪深300 0.16pct，中小市值转型及化工工程板块部分标的涨幅居前[1] - 4月25日政治局会议强调积极财政和适度宽松货币政策，Q1央国企订单印证基建景气向上，建议关注中西部基建、顺周期板块、新兴业务及中小市值建筑公司转型机遇[1] - 过去五年政治局会议后一个月建筑板块多跑输沪深300，今年会前专业工程和装修设计表现好，后续政策落地基建房建实物量改善，建筑行情值得期待，关注专业工程和西南高景气地方国企[2] - 本周石油沥青装置开工率环比上升，水泥出货率小幅下降，一季度各公司新签订单显示传统基建板块景气回升，二季度固投和基建投资景气度有望提升，关注西南地区投资机会[3] 根据相关目录分别进行总结 财政发力更加积极，稳内需诉求进一步提升 - 4月25日政治局会议指出我国经济回升向好基础待稳固，外部冲击加大，要实施积极宏观政策，用足财政和货币政策，加快债券发行，适时降准降息，推出增量储备政策，加强逆周期调节[13] - 化债方面实施地方政府一揽子化债政策，解决拖欠账款问题；地产方面巩固市场稳定态势[13] - 复盘过去五年，20 - 24年会议后一个月建筑板块跑输沪深300，20 - 23年开会前建筑跑赢，今年会前专业工程和装修设计表现好，后续政策落地建筑行情值得期待，关注专业工程和西南高景气地方国企[2][18] - 2025年超长期特别国债4月24日启动发行，较2024年提前近一个月，发行周期提前，截至4月26日发行量2860亿，全年计划1.3万亿，较2024年增加3000亿，财政政策力度增强[19] - 本周水泥出货率47.4%，环比降1.33pct，石油沥青装置开工率30.7%，环比升2.0pct，一季度各公司新签订单显示传统基建板块景气回升，看好Q2实物工作量加速回暖[20] 本周行情回顾 - 本周（0421 - 0425）建筑指数涨0.56%，沪深300涨0.40%，建筑装修、建筑设计及服务、园林工程涨幅居前，分别为1.79%、1.14%、1.09%，较沪深300分别获1.38pct、0.74pct、0.69pct正收益[4][25] - 本周涨幅居前标的有汉嘉设计（+31%）、三维化学（+22%）、美晨科技（+16%）、勘设股份（+14%）、ST柯利达（+13%）[4][25] 投资建议 - 基建实物量改善带来的顺周期机会：关注水利、铁路和航空等重大交通领域及四川、浙江等区域机会，推荐四川路桥、浙江交科等地方国企和中国交建等建筑央企，关注新疆交建等长账龄应收账款占比高的公司；推荐鸿路钢构，关注三维化学、东华科技等顺周期专业工程标的[30][31] - 重视建筑板块转型及新兴业务方向的景气度提升：算力板块推荐海南华铁，关注甘咨询、宁波建工等；数据中心建设关注城地香江；洁净室板块推荐柏诚股份、圣晖集成，关注亚翔集成[32] - 关注重大水电工程、深海经济、低空经济等主题性投资机会：重大水电工程关注中国电建等；深海经济推荐中油工程、利柏特，关注海油工程等；低空经济推荐苏交科等设计院，关注中化岩土[33]

基金业绩表现 - 2025年第一季度基金利润235.06万元，加权平均基金份额本期利润0.0805元 [3] - 报告期内基金净值增长率15.3% [3] - 近三个月复权单位净值增长率12.49%，同类排名52/129 [4] - 近半年复权单位净值增长率-4.20%，同类排名99/129 [4] - 近一年复权单位净值增长率18.80%，同类排名19/129 [4] - 近三年复权单位净值增长率-25.47%，同类排名72/104 [4] 风险收益指标 - 近三年夏普比率0.0659，同类排名36/100 [9] - 近三年最大回撤50.65%，同类排名11/101 [11] - 单季度最大回撤28.84%，出现在2022年第一季度 [11] 资产配置情况 - 近三年平均股票仓位81.35%，同类平均仓位86.88% [14] - 2023年第三季度末达到最高仓位89.48% [14] - 2023年上半年末最低仓位72.27% [14] 投资组合构成 - 截至2025年一季度末前十大重仓股包括腾讯控股、阿里巴巴-W、香港交易所、中国移动、华润啤酒、小米集团-W、金蝶国际、中国生物制药、百济神州、理想汽车-W [17] 基金基本信息 - 基金规模1716.36万元 [3][15] - 单位净值0.564元（截至4月18日） [4] - 灵活配置型基金，长期投资医药医疗股票 [4] - 基金经理陶星言和胡超 [4] 投资策略调整 - 第一季度获利了结部分科技成长方向仓位 [4] - 提升顺周期板块和医药板块配置仓位 [4] - 投资策略基于港股科技龙头价值重估行情 [4]

纪要涉及的行业和公司 行业：可转债市场、顺周期板块（化工、有色金属、生猪养殖）、光伏行业、银行、纺织服装 纪要提到的核心观点和论据 - **可转债投资分歧**：分歧源于权益市场和可转债市场两方面 权益市场成交量缩减，成长板块短期缺催化，季报期大小盘风格切换使小盘转债承压；可转债市场指数和份额下降，增量资金流入存疑[2] - **顺周期板块表现**：在可转债市场有阿尔法属性 化工品种涨价逻辑突出，小品种易受益价格上涨；有色金属依赖应用领域拓展；生猪养殖可对冲偿债风险[3][4] - **光伏行业表现**：今年有显著机会 去年底预计光伏组件下修，1 - 3月已部分兑现，为相关可转债提供配置机会，规模大易上仓位[5] - **可转债ETF资金流出原因**：主要是机构止盈心态 一季度可转债收益相对强势，中证转债指数收益达3 - 4个百分点，小票等权指数收益率接近4 - 5个百分点；调整后估值安全边际提高[6] - **可转债供需情况**：未来或呈现两条腿走路趋势 公募市场缩量，大盘可转债到期及权益牛市使新兴品种补充供给；一方面由公募基金主导，另一方面定向融资成新发力点[7] - **银行转债和红利型资产投资机会**：投资机会多在超跌后 去年银行转债强势，今年涨幅平稳；4月业绩披露期正股风格切换或利好红利；大型红利转债交易提供投资机会[9][10] - **定向可转债发展趋势及优势**：发展迅速 用于项目建设和补充流动性；可设高转换价格融资；灵活条款易实现融资目标；不能下修体现监管防范利益冲突[11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **转债市场下修条款作用**：对投资者至关重要 虽有风险事件，但整体风险低，下修可促进转股，缓解兑付压力；私募品种不能下修，需提高发行人资质和信用风险审核门槛[12] - **公募与私募可转债条款区别**：公募条款相对统一，私募定制化空间大 如私募初始转股价可高于市价，强赎价格低，回收触发条件严苛，定价更复杂[13] - **私募与公募可转债交易和流动性差异**：公募在交易所上市，交易方便，限制六个月后可转股和卖出；私募场外交易，流动性差，限售期18个月，但净值波动小，适合配置型或低风险偏好机构[14][15] - **私募可转债独特优势**：提供净值波动小甚至无波动的资产类别 账面价值以成本法计入，账户净值平稳；股价上涨减持可获确定性收益[16]

兴业证券观点 - AI短期可能出现震荡波动以消化过热情绪，但仍是市场中长期主线 [2][3] - DeepSeek的出现推动国内AI产业趋势和基本面逻辑出现积极变化 [3] - 各行业AI渗透率提升和垂直应用加速落地将支撑AI持续成为市场焦点 [3] 银河证券观点 - 全国两会召开将为A股投资结构提供指引，新质生产力发展带来结构性估值重塑机会 [4][5] - 当前全A指数市盈率处于历史中位水平，相比海外市场仍偏低 [5] - 配置重点包括科技创新主题、"两重两新"内需主题和安全边际高的红利板块 [5] 广发证券观点 - DeepSeek和国内机器人进展使相关板块从主题投资转向景气度投资 [6][7] - 国内大厂和政府资本开支增加降低对美股科技巨头的依赖 [7] - 科技主线风格预计不变，关注AI应用、机器人细分产业和低位成长板块 [7][8]

市场风格切换 - 2025年"春季躁动"行情中科技成长风格引领市场走强，但随着两会临近，市场内部或迎来阶段性的风格切换，从成长向稳定风格切换的概率较高 [1] - 2月以来，在AI题材的催化下，科技成长风格表现强势，TMT、机器人等板块、题材均大幅上涨，而其他板块表现一般 [1] - 两会期间，稳指数诉求或有所上升，权重股、大盘宽基、红利等方向或相对占优 [1] 板块表现与机会 - 前期大幅上涨的板块存在一定获利了结压力，短期成长风格或将阶段性跑输大盘 [1] - 两会行情下大盘宽基、红利等方向有望阶段性占优，而会后或将重新聚焦科技主线 [1] - 若科技板块阶段性调整，可适度积极，继续博弈3月份科技板块的"二次上行"机会，重点关注AI+方向 [1] 投资策略建议 - 若市场短期对政策博弈推动顺周期板块表现偏强，则建议逢高止盈 [1] - 两会后"科技行情"仍有望再度上行 [1]