高供应压力持续，减产动能不足 - 钢厂产量维持高位，247家钢铁企业铁水日均产量达245.64万吨，环比增0.22万吨，较年初低点增21.27万吨，创年内新高 [1] - 增产主因利润修复，螺纹钢高炉利润均值104元/吨，最高达139元/吨，厂内库存正常且需求阶段性恢复 [1] - 5月后利润压缩抑制增产，计划日均铁水产量或回落至240万吨，但降幅有限，高供应格局难扭转 [1] - 江苏螺纹钢利润下滑至约40元/吨，未达全面亏损区间，主动减产动力不足 [1] - 粗钢限产政策短期影响有限，落地时间差导致生产调整滞后 [1] 需求韧性支撑渐弱，淡季及出口压制显现 内需 - 基建专项债发行进度同比提升9个百分点至41.5%，资金传导周期2～6个月，实际用钢需求增量或集中于三季度释放 [3] - 政策驱动"两新"需求，汽车等行业受益于超长期特别国债，家电排产计划产量同比增长支撑冷轧需求 [3] 外需 - 热卷出口价差扩大至50美元/吨以上，东北、华南钢厂出口接单边际改善 [4] - 韩国与越南反倾销调查前抢出口，华南钢厂在手订单达30万吨，交期集中于6月前 [4] - 钢坯出口一季度同比激增354%，4—5月预计150万吨，部分对冲成材出口下滑 [4] - 南方梅雨季节将至，建筑施工放缓叠加地产拖累，螺纹钢需求或显著承压 [4] 铁矿石区间震荡，成本下行空间有限 - 铁矿石价格4月冲高回落，受关税政策及铁水需求韧性影响 [5] - 钢厂生产强度高位，5月日均铁水产量预计240万吨，毛利约40元/吨，刚需支撑短期价格 [5] - 澳大利亚、巴西发运量季节性回升，非主流矿增量有限，港口中高品位矿库存占比下降 [6] - 中长期若钢材需求走弱，钢厂减产或压制铁矿石需求，负反馈风险上升 [6] 总结与展望 - 5月钢价或"先稳后跌"，月初内需支撑震荡磨底，中旬后淡季效应或致价格下跌 [7] - 247家钢厂日均铁水计划产量240万吨，高供应格局难改，成本端铁矿石坚挺限制跌幅 [7] - 关键变量在于钢厂减产节奏，粗钢限产政策及逆周期调节或引发阶段性反弹 [7]

政策概览 - 发布会政策意图明确、针对性强，总量政策活跃资本市场、降成本、释放地产需求，结构性政策推动产业升级、促消费等[1] - 若关税冲击显性化，货币、财政政策或进一步加码[3] 货币政策 - 降准50基点释放约1万亿流动性[5] - 普遍降息10基点、结构性贷款降息25基点，合计约等同于普遍降息12基点，预计年节约实体经济融资成本3000 - 3050亿元[8] - 结构性金融工具额度扩容1.1万亿，若全部发放，推升货币供应9 - 10万亿，占3月M2的2.8% - 3.1%[2][8] 资本市场支持 - 推动保险等增量资金入市，提升股市投资风险偏好，汇金公司发挥“托底”作用[7] 消费支持 - 设立5000亿元服务消费与养老再贷款，定向支持服务业消费及养老[8] - 阶段性降低汽车金融公司、金融租赁公司存款准备金率至0%[8] 地产市场稳定 - 降低公积金贷款利率25bp，预计年节省居民公积金贷款利息超200亿元[8] - 推动城市房地产融资协调机制扩围增效[8] 金融体系稳定 - 完善资本补充机制，加快大型商业银行、保险集团资本补充，多渠道补充中小金融机构资本金[12] - 加快完善监管制度，修订出台各类制度30余项[12]

报告核心观点 - “一行一局一会”推出一揽子逆周期调节政策，是为防范经贸摩擦潜在冲击的前瞻性安排，政策空间仍有余力，后续或择机推出增量政策 [1] - 资本市场有充足工具呵护“中国资产”，政策全力巩固市场回稳向好势头，利于提高A股内在稳定性和韧性 [2] - 突出金融支持科技创新着力点，拓宽科创企业融资渠道，强化科技行业景气预期和A股“科技叙事”逻辑 [3] 各部门政策内容 中国人民银行 - 降低存款准备金率0.5个百分点，预计提供长期流动性约1万亿元；阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司存款准备金率从5%调降为0% [5] - 下调政策利率0.1个百分点，公开市场7天期逆回购操作利率从1.5%调降至1.4%，预计带动贷款市场报价利率同步下行约0.1个百分点 [5] - 下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类专项结构性工具利率、支农支小再贷款利率从1.75%降至1.5%，抵押补充贷款利率从2.25%降至2% [5] - 降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，五年期以上首套房利率由2.85%降至2.6%，其他期限利率同步调整 [5] - 增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度，由5000亿元增加至8000亿元，支持“两新”政策实施 [5] - 设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”，引导商业银行加大对服务消费与养老的信贷支持 [5] - 增加支农支小再贷款额度3000亿元，与调降再贷款利率政策协同，支持银行扩大对涉农、小微和民营企业的贷款投放 [5] - 优化两项支持资本市场的货币政策工具，将5000亿元证券基金保险公司互换便利和3000亿元股票回购增持再贷款额度合并使用，总额度8000亿元 [5] - 创设科技创新债券风险分担工具，央行提供低成本再贷款资金，可购买科技创新债券，并与地方政府、市场化增信机构等合作，分担债券部分违约损失风险，为科技创新企业和股权投资机构发行低成本、长期限的科创债券融资提供支持 [5] 金融监管总局 - 加快出台与房地产发展新模式相适配的系列融资制度，助力巩固房地产市场稳定态势 [5] - 进一步扩大保险资金长期投资试点范围，为市场引入更多增量资金 [5] - 调整优化监管规则，进一步调降保险公司股票投资风险因子10%，支持稳定和活跃资本市场 [2][5] - 尽快推出支持小微企业、民营企业融资一揽子政策，做深做实融资协调工作机制，助力稳企业稳经济 [5] - 制定实施银行业保险业护航外贸发展系列政策措施，对受关税影响较大的市场主体提供精准服务，全力帮扶稳定经营，拓展市场 [5] - 修订出台并购贷款管理办法，促进产业加快转型升级 [5] - 将发起设立金融资产投资公司的主体扩展至符合条件的全国性商业银行，加大对科创企业的投资力度 [5] - 制定科技保险高质量发展意见，更好发挥风险分担和补偿作用，切实为科技创新提供有力保障 [5] 证监会 - 全力巩固市场回稳向好势头，强化市场监测和风险综合研判，动态完善应对各类外部风险冲击的工作预案，全力支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”作用，配合央行健全支持资本市场货币政策工具长效机制，更好发挥市场各参与方的稳市功能 [5] - 突出服务新质生产力发展，近期将出台深化科创板、创业板改革政策措施，择机会发布，在市场层次、审核机制、投资者保护等方面进一步增强制度包容性、适应性，同时尽快推动典型案例落地 [7] - 抓紧发布新修订的《上市公司重大资产重组管理办法》和相关监管指引，更好发挥资本市场并购重组主渠道作用 [7] - 大力发展科技创新债券，优化发行注册流程，完善增信支持，为科创企业提供全方位、“接力式”的金融服务 [7] - 大力推动中长期资金入市，在引导上市公司完善治理、改善绩效，持续提升投资者回报的同时，更大力度“引长钱”，协同各方继续提升各类中长期资金入市规模和占比，抓紧印发和落实《推动公募基金高质量发展行动方案》，努力形成“回报增—资金进—市场稳”的良性循环 [7]

一揽子金融政策核心观点 - 央行、国家金融监管总局与证监会于2025年5月7日宣布一揽子逆周期调节政策，涵盖货币政策、房地产政策、金融政策及市场政策四大领域，旨在落实4月25日政治局会议"加强超常规逆周期调节"精神 [1][9] 货币政策 - 降准50BP，投放约1万亿元流动性，增强银行体系稳定性 [2][10][12] - 降息10BP，引导LPR下降10BP，降低实体融资成本 [2][10][12] - 结构性工具降息25BP，包括支农支小再贷款利率从1.75%降至1.5%，PSL利率从2.25%降至2% [2][10][12] - 扩容结构性工具1.1万亿元，其中科创与技术改造再贷款、支农支小再贷款额度各增3000亿元，新设服务消费与养老再贷款5000亿元额度 [2][10][12] - 汽车金融公司与金融租赁公司法准率从5%降至0%，释放局部流动性 [2][12] - 创设科技创新债券风险分担工具，通过再贷款资金支持科创企业债券融资 [10][12] 房地产政策 - 降低个人公积金贷款利率25BP，5年期以上首套房贷利率从2.85%降至2.6%，预计年节省居民利息支出超200亿元 [3][13] - 加快完善房地产融资制度，覆盖开发、个人住房及城市更新贷款管理，推动供给侧企稳 [3][14] - 商业银行"白名单"贷款增至6.7万亿元，支持1600万套住宅建设交付，一季度房地产贷款增7500亿元，个人住房贷款创2022年以来单季最大增幅 [14] 金融政策 - 保主体：融资协调机制扩展至全部外贸企业，确保应贷尽贷、应续尽续，修正金融机构顺周期行为 [4][16] - 调结构：建立信贷支持科技创新专项机制，修订并购贷款管理办法，发展科技创新债券，优化增信支持 [4][19] - 防风险：完善资本补充机制，大型商业银行加快财政注资，保险与中小金融机构多渠道补充资本金 [4][15] 市场政策 - 平准基金：支持汇金公司增持股票指数基金并提供再贷款，稳定市场预期 [5][18] - 合并两项资本市场工具额度，8000亿元额度打通使用，提升政策灵活性 [6][18] - 扩大保险资金长期投资试点，调降保险公司股票投资风险因子，推动公募基金高质量发展，引入中长期资金 [6][18][20] 后续政策空间 - 财政端：加快新增专项债与特别国债发行进度，动态调整债务高风险地区名单 [7][21] - 准财政端：设立新型政策性金融工具支持科技、消费、外贸，5-6月为落地窗口 [7][21] - 消费端：提高中低收入群体收入，发展服务消费，清理限制性措施 [7][21] - 供给侧：加强产能调控，规范市场价格行为，防止恶性竞争，钢铁行业推进产量调控 [7][21][23] 资产价格影响 - 4月初至4月7日：关税冲击导致万得全A调整，10年国债利率下行 [8][24] - 4月7日后：风险偏好企稳，万得全A修复，10年国债利率稳定于1.65% [8][24] - 政策发布后：10年国债利率上行，万得全A小幅上涨，显示宽货币预期已充分定价，后续关注财政与准财政政策斜率及外部环境变化 [8][24]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为优于大市（维持） [1][2] 报告的核心观点 - 伴随关税冲击逐步显现，资本市场交易将回归基本面，复盘2018 - 2019年贸易冲突下银行业表现，选取可借鉴线索探讨此轮贸易战对我国银行业的影响 [3] 根据相关目录分别进行总结 前言 - 特朗普新一轮关税策略使冲突升级，A股最初回落但快速修复，伴随关税冲击显现，资本市场交易将回归基本面 [7] - 对比2018 - 2019年，当前关税博弈更剧烈，但我国应对能力提升，两轮贸易冲突对银行业影响有相似但不可比，复盘2018 - 2019年银行股表现供参考 [8] 上一轮贸易战对银行基本面和资本市场定价的影响复盘 2018 - 2019年贸易冲突复盘 - 2018 - 2019年贸易冲突分四个阶段，最终短期妥协缓和贸易战，但未改变深层矛盾，今年贸易冲突全面升级 [11] - 详细梳理2018 - 2019年中美贸易冲突重要事项，包括多次加征关税、谈判、达成协议等事件 [12] 贸易冲突下国内逆周期政策加码，2019年经济企稳弱复苏 - 2019年我国对美出口金额同比下降12.5%，出口总额同比仅增长0.5%，出口到美国比重降至16.8% [13] - 我国实施“组合拳”逆周期调节政策，货币政策包括五次下调存款准备金利率、LPR改革、普惠金融政策加码等；财政政策包括大规模减税、专项债扩容且资本金制度松绑 [15] - 2019年我国实际GDP增长6.1%，处在目标区间，四季度多项经济指标同步改善 [18] 贸易冲突下银行业基本面和资本市场表现 - 2017 - 2019年上市银行归母净利润增速分别是5.4%、5.7%和6.9%，2018年业绩受贸易冲突等冲击，2019年业绩因逆周期政策和经济企稳提升 [25] - 2018年A股回落，银行有超额收益；2019年银行指数有绝对收益但无超额收益，个股分化大，高成长银行涨幅好 [27][28] 此轮贸易战下银行股如何投资 逆周期政策为经济企稳保驾护航，不改此轮银行业绩下行周期进入尾声的判断 - 此轮贸易战虽冲击经济，但我国应对能力增强，逆周期政策当前提前发力，空间充足，若经济承压将加码，预计2025年经济实现5%左右增长 [34] - 对银行业基本面短期有冲击，但对上市银行业绩拖累有限，维持2025年净利润增长1%预测，出口型企业资产质量压力可控，维持净利息收入降幅收窄至零附近、净息差收窄约12bps判断 [37][38] 银行股：从估值修复行情转向宏观经济复苏下的估值提升行情 - 2023年以来政策维稳驱动的银行信用风险悲观预期修复行情或结束，宏观经济是银行股投资核心逻辑，静待逆周期政策加码 [41] - 当前市场大概率与2019年4月之后行情相似，银行板块难跑出超额收益，但看好绝对收益，下半年看好高成长性银行，逆周期政策加码明确前，“业绩稳定 + 股息率高”银行有配置价值 [44] 投资建议 - 新一轮关税博弈剧烈，我国应对能力增强，逆周期政策大概率加码，2025年经济能实现5%左右增长，不改业绩下行周期进入尾声判断 [47][48] - 银行板块难跑出超额收益，但看好绝对收益，下半年看好高成长性银行，逆周期政策加码明确前，推荐“业绩稳定 + 股息率高”银行 [48]

多只成分股表现强势 星石投资认为，短期看，国内暂时缺少新的驱动因素，叠加临近五一假期，海外不确定性因素仍较多， 预计市场以震荡为主。中期来看，海外扰动因素冲击最大的时刻已经过去，中国市场进一步下行风险有 所减小。全球经济秩序重构和美国政策高度不确定性的环境可能会持续，这可能导致全球资金流出美国 市场，相应非美资产有望受益。 上周市场反弹，上证指数上涨0.56%，深证成指上涨1.38%，创业板指上涨1.74%，沪深300指数上涨 0.38%，品牌工程指数上涨0.45%，报1614.56点。 上周品牌工程指数多只成分股表现强势。具体来说，科沃斯上涨12.34%，排在涨幅榜首位；信立泰上 涨9.99%，居次席；上海家化和珀莱雅涨逾9%；药明康德上涨8.53%；丸美生物、中际旭创、宁德时代 涨逾7%；华谊集团、小熊电器、石头科技涨逾5%；阳光电源、恒瑞医药、盾安环境涨逾4%；兆易创 新、恒顺醋业、新宝股份、步长制药、亿纬锂能涨逾3%。 □本报记者 王宇露 2025开年以来，上海家化上涨34.83%，排在涨幅榜首位；信立泰上涨28.19%，居次席；丸美生物和广 联达涨逾20%；安集科技上涨19.48%；韦尔股份、山西汾 ...

经济总体表现 - 1-2月工业增加值同比增长5.9%，超出市场预期的5.1%，但较前值回落0.3个百分点，主要拉动力量来自运输设备、金属制品和装备制造业[3] - 服务业生产保持较高增速，现代服务业景气度尤为亮眼，但高频数据和关税影响可能导致后续阶段性走弱[3] - 需求端加权平均增速为3.8%，低于生产端的5.7%，显示供需格局分化，内需增速4.0%弱于去年外需主导的格局[2] 生产端分析 - 工业增加值超预期主因季调因子紊乱削弱PMI指向性，运输设备、金属制品等行业景气度较好，而非金属矿物、医药等行业偏弱[3] - 六行业平均开工率在历史同期表现较好，但近期开始低于2024年同期水平[6][13] - 出口金额同比增速在1-2月表现较好，但3月美国加征10%关税可能拖累后续出口链景气度[2][9] 投资端表现 - 1-2月总体投资同比4.1%，基建投资（广义）同比9.9%成为主要拉动项，专项债资金充足和重大项目开工推动"开门红"[14] - 制造业投资同比9.0%延续韧性，但受设备更新政策接续不足和低物价环境制约，预计Q2特别国债发行后将改善[14] - 房地产开发投资同比-9.8%，降幅较前值收窄3.5个百分点，二手房成交回暖但新房销售仍承压[14] 消费市场特征 - 1-2月社零总额同比4.0%，低于预期的4.5%，其中商品零售增速3.9%持平前值，餐饮收入增速4.3%受春节带动提升1.6个百分点[25] - 基本生活类和部分升级类商品增长亮眼，但汽车、家电等以旧换新补贴受益品类增速回落，七大相关家电零售额同比显著下滑[11][25] - 《提振消费专项行动方案》发布可能通过财富效应、居民增收等渠道对后续消费形成支撑[25] 政策与市场预期 - 全国两会部署年度政策取向，逆周期调节力度加大，特别关注3月16日消费政策的全面升级[2] - 债市长端利率宽幅波动可能成为常态，政策预期扰动下需关注央行对流动性的态度及降准等工具落地时点[26] - PPI同比与工业企业利润增速呈现负相关，低物价环境制约利润修复，但边际改善可能带动制造业投资回暖[24]

经济政策与内需提振 - 全方位扩大国内需求被列为今年经济工作首位任务，长短结合、双管齐下是核心思路 [1] - 短期需坚持财政政策逆周期调节，加大支出力度并转向惠民生、促消费领域 [1] - 长期需推进户籍制度、收入分配、社会保障等重点领域改革以释放发展红利 [1] 宏观经济展望 - 2025年一季度宏观经济将平稳开局，全年季度间波幅小于2024年，呈现平稳运行特征 [2] - 消费需求不足叠加出口下行压力可能增大经济下行压力 [2] - 汇率稳定对重振内需意义重大，央行稳定汇率的政策导向有助于稳定资产价格和提振消费 [2] 短期政策建议 - 传统投资拉动模式面临基础设施空间收窄、地方债务压力增大等问题 [3] - 财政政策需加大力度并调整支出结构，将部分投资资金转用于惠民生、促消费 [3] - 货币政策应提升社会融资增速，将金融市场流动性导入实体经济 [3] - 破除汽车限购等不合理限制性措施可快速释放消费潜力 [3] 长期改革方向 - 户籍制度改革是促进内需的关键门槛，3亿农业转移人口消费潜力待释放 [4] - 需建立中央财政补助机制激励地方政府落实常住地户口登记和基本公共服务 [4] - 收入分配改革可通过国有资本划转社保基金增加居民分红，测算显示10万亿元划转可创造1.5万亿元年收益 [5] - 向月收入低于1000元群体分配社保收益可带动超1万亿元消费 [5] 农村社会保障 - 新农保政策直接向60岁以上农村老人发放补贴可提高家庭劳动效率 [6] - 研究显示若补贴金额提高5倍，可带来4.5%的GDP增长 [6] - 农村消费尤其是养老保障支出对提振内需具有显著作用 [6]

扩大内需政策思路 - 短期以财政政策为主进行逆周期调节，需加大支出力度并调整结构转向惠民生、促消费领域 [2] - 长期需推进户籍制度、收入分配、社会保障等重点领域改革以释放持续发展红利 [2] - 通过消费引导投资，从注重"物"的投资转向"人"的投资，形成扩大消费长效机制 [6] 2025年经济展望 - 2025年一季度宏观经济将平稳开局，全年季度间波幅较2024年缩小，呈现平稳运行特征 [4] - 消费需求不足叠加出口下行压力可能增大经济下行压力 [4] - 汇率稳定对提振内需至关重要，央行稳定汇率的政策有助于稳定资产价格和消费 [4] 短期政策建议 - 财政政策需加大力度并调整支出结构，将部分投资资金转用于惠民生、促消费以拉动居民收入 [6] - 货币政策应提升社会融资增速，将金融市场流动性导入实体经济 [6] - 破除体制机制障碍如放松汽车限购可短期内释放消费潜力 [6] 长期改革方向 - 户籍制度改革是促进内需的关键，解决3亿农业转移人口的户籍问题可大幅提升其消费规模 [8] - 中央财政可通过补助或奖励机制激励地方政府落实常住地户口登记和基本公共服务 [8] - 收入分配改革需增加企业部门向居民部门分红，如国有资本划转社保基金 [9] 社保改革与消费提振 - 划转10万亿元非金融国有资本至社保基金，按7%回报率测算每年可新增1.5万亿元收益，分配给低收入群体可带动超1万亿元消费 [9] - 提高农村老年人养老保障支出5倍，预计可带来4.5%的GDP增长，因劳动效率提升和就业增加 [10] - 新农保政策直接向60岁以上农村老人发放补贴，可减少其劳动时间并提高家庭青壮年劳动力效率 [10] 结构性调整需求 - 产业政策长期侧重供给端，需转向消费端尤其是抑制严重的农村消费 [10] - 财政支出结构调整需从传统基建投资转向民生消费领域以缓解经济失衡 [6]