商品研究框架 - 商品价格通常在成本支撑和刺激价格之间移动，因供需矛盾或宏观起伏而突破区间[3] - 中国投资者在研究多数商品上具有优势，因中国是主要下游目的地且正拓展上游资源，利于判断刺激价格、成本支撑及货物流向[3] - 对于大部分国内商品品种，过度研究宏观是自讨苦吃，因其主要受供需影响而非宏观[3] - 对于金、铜、油等少数品种，宏观因素占比稍大，研究关键在于判断宏观场景是“逢低买”还是“逢高空”[3] - “低是多低，高是多高”以及“破前高/前低能否追”的问题不应由宏观回答，但对铜而言需非常小心[3][4] 铜价历史表现与宏观判断的挑战 - 铜价从过去的3000美元涨至11000美元，大部分“破前高买入”的思路是正确的[6] - 宏观研究的意义在于警惕价格与基本面的背离时刻，例如2022年3月、2024年5月、2008年和2011年[6] - 事后判断容易，但事前预测极难，例如2022年初难以预料上海封城3个月而非3天，以及美国终端利率达5.25%而非2.25%[6] - 2024年5月的判断在于，3月美联储鸽派及中国春季预期不错，但价格上涨由逼仓导致，情绪炙热但逼仓高点难测[7] - 当前讨论的是全历史最高的铜价，这种多重复合顶部被打开，上一次可类比的是2004-2005年[9] 当前铜价前景与核心矛盾 - 未来铜价波动将巨大，要么涨很多要么跌很多，取决于宏观看法[11] - 价格突破前高并不意味着前景一马平川，仍需保持对宏观的看法[11] - 基本面与宏观看法不矛盾，美国囤货需求在中国明年旺季前可能提供上行动力，但后续宏观将决定态势发展[11] - 若宏观向上，美国囤货正确，中国和欧洲需以更高价格买回；若宏观向下，美国将承担囤货亏损[11] 关键的宏观观察指标与事件 - 静态指标中，制造业PMI是关键，过去几次铜价破前高后大跌都伴随了PMI走低[13] - 利率变化是另一观察点，2008年和2024年都出现了经济走弱后的降息[15] - 当前全球财政力度高，多国赤字率提升，利率并非影响经济唯一因素[15] - 因关税和逆全球化导致的囤货需求是前所未有的事情，这也是过去一年按历史经验做空铜会错误的原因[15] - 需要关注的关键宏观事件包括：美联储对2026年的思路、中国对2026年的经济思路、日本的加息[17] - 铜价在过去几天上涨4%-5%并非可松懈之时，若真有行情后续将是大行情，且需明确大行情方向[17] 对关键宏观事件的推演 - **美联储政策**：若鲍威尔给出过于鹰派指引或顶着约90%的降息预期不降息，将是一个政策错误，美国经济现有约4000亿美元的资本支出，小企业和制造业表现不佳，利率在3.5%以上缺乏太多合理性[18][21] - **美联储政策**：若降息25个基点且发布会发言鹰派或中性，对经济和市场是好消息，当前世界极化，经济萧条后果难承受，且2026年有中期选举[23] - **美联储人事**：哈赛特被认为是比鲍威尔或沃勒更好的联储主席人选，若其上任后发言，因明年一月政府可能关门，若长端利率继续走高将加大传统行业和小企业困难[23] - **中国经济政策**：对2026年的经济思路是巨大问号，对万科的思路将揭示在两条房地产救助道路摇摆几年后是否有稳定思路，房地产的结构性风险仍需处理，需要国家、企业或居民中一方承担[24] - **中国经济政策**：货币与财政政策预期、对地产的思路、总量政策思路、对消费和居民收入的思路将决定经济预期，人民币汇率思路也是关键观察镜[24] - **日本央行政策**：大部分机构看法是鸽派加息，但2022年3月时美联储也曾预测仅加息至2.25%，很多事情说不准[24] 宏观情景模拟与总结 - 宏观情景一：美国中性降息 + 中国明年给政策 + 日本鸽派加息[24] - 宏观情景二：美国不降息（政策错误） + 中国自信地产冲击已结束不出政策 + 日本加息超预期[24] - 上述两种宏观情景对2026年的影响区别巨大，最终结果可能居中，但好情况概率更大[24] - 当前不应放松，需再保持两周注意力集中，以观察铜价突破后走势及宏观不确定性落地[24] - 届时对明年将有更好思路[25]

白银价格表现与市场动态 - 2025年以来白银价格显著上涨，年内涨幅超过黄金 [1] - 截至12月5日发稿，白银现货价格报58.11美元/盎司，日内涨幅1.76% [1] - 2025年国际银价从1月2日29.41美元/盎司开盘价起步，10月首次突破50美元/盎司，11月突破57美元/盎司，正逼近60美元/盎司整数关口 [4] 实物白银市场供需情况 - 深圳水贝市场出现白银“抢购潮”，白银首饰和银锭批发店铺生意火爆 [3] - 水贝白银首饰销售价格达16.52元/克，银锭批发价格涨至13.378元/克，创历史新高 [3] - 销量最好的是500克、1000克的银锭，部分原黄金投资者转向投资白银 [4] - 有商户从9月份开始大量进购15公斤的银板 [4] - 全球白银现货紧张格局未解，尤其上期所与金交所库存已降至历史低位 [5] 投资行为与市场结构变化 - 散户投资者因白银单价较低、更易参与而转向投资白银 [4] - 白银的持仓结构从此前的“空头主导”转变为“多头主导” [6] - 沪银期货主力合约价格上涨过程中，持仓量与价格的配合并不流畅，资金态度出现分歧，上涨动能存在内部分歧 [8] 白银价格驱动因素分析 - 贵金属长期偏乐观的逻辑未变，美股波动带来的宏观情绪修复为白银提供支撑 [5] - 全球宏观环境利好贵金属，包括美国维持财政与货币政策双宽松、美债实际利率与美元或走弱、主要央行维持宽松基调、地缘政治风险等 [5] - 处于历史高位的“金银比”蕴含较大修复空间 [5] - 光伏等工业领域需求增长为银价提供支撑 [5] - 当前流动性环境更利于金融属性强的品种，白银相比实物需求型品种更具上涨空间 [5] 白银投资与黄金的对比 - 与黄金投资相比，白银的买入价与回收价价差更大，投资变现更麻烦 [4] - 以水贝某公司为例，投资金价差仅占投资金额的1.6%，而白银首饰售价与回收价的价差导致投资者变现时需承担约47%的折价损失 [4]

文章核心观点 - 全球汽车产业正经历“在中国化”与“去中国化”两种看似矛盾的趋势并存与博弈的复杂阶段 [2] - “在中国化”是跨国车企为应对中国市场的电动化、智能化激烈竞争而进行的深度本土化战略重构 [3][7] - “去中国化”主要源于地缘政治和贸易壁垒（如美国高关税）带来的成本压力与供应链安全考量，而非中国供应链本身的质量问题 [8][9] - 尽管存在“脱钩”压力，但中国市场的巨大规模、完整的供应链体系及成本优势使得完全脱离中国供应链不现实，中国在全球汽车产业链中的地位反而通过新型合作得到加强 [13][15][16] - 中国不仅是全球最大的汽车市场，也正成为全球汽车技术创新的策源地和产业链优化的推动者，将在全球产业格局重构中扮演更重要的角色 [17][18] “在中国化”已成趋势 - 中国汽车市场正以前所未有的速度向新能源与智能化转型，迫使跨国车企从简单本土化生产转向更深层次的“在中国，为中国”战略 [3] - **大众集团**：投资约75亿元在合肥建立大众汽车（中国）科技有限公司（VCTC），作为德国总部外最大研发中心，将新产品开发周期缩短30% [5][6] - **大众集团**：旗下CARIAD中国通过收购上海沐传工业设计、与中科创达合资开发智能座舱、与地平线合资开发高级驾驶辅助和自动驾驶解决方案来提升研发能力 [6] - **丰田汽车**：首次任命中国籍高管担任丰田中国总经理，并建立由中国工程师主导产品研发的“中国首席工程师（RCE）制度”，实现从“执行者”到“决策者”的角色转变 [6] - **日产汽车**：计划未来3年追加超过100亿元投资，充分授权中国团队，将产品研发周期压缩至24个月以跟上“中国节奏”，并将在中国研发的插电混动皮卡作为全球车型 [6] - **福特汽车**：成立全资销售服务公司，统一管理旗下所有乘用车和皮卡销售业务，旨在解决内部损耗，打造“一个福特”的统一品牌体验 [7] - **通用汽车**：在华本土化率已超过99%，新车型的产品定义和数字化功能开发已完全交由本土团队主导 [7] - 跨国车企的本土化已从战术适配升级为战略重构，涉及研发、供应链、组织架构及企业决策权的根本性变革 [7] “去中国化”的动因与表现 - 有消息称特斯拉在北美或将转向使用松下和LG的电池，但公司否认剔除中国供应链 [8] - 部分欧洲车企要求供应商在未来一年半内，将其产品中的中国产半导体替换为非中国方案 [8] - 根源在于美国近年来对中国实施的一系列加征关税及非关税贸易限制措施，企业为规避相关风险而尝试脱离中国供应链 [8] - 汽车产业因美国的高关税与各类壁垒而被迫割裂，跨国公司若不实施“去中国化”策略，将因成本大幅上升而难以维持竞争力 [9] - 汽车行业供应链基于长期合同确立（可能长达数年甚至10年），改变格局将带来显著的成本增加和风险 [9] - 更换已通过认证的零部件可能违反产品公告规定并引发产品一致性问题 [10] - “去中国化”更多反映的是中美之间围绕关税与非关税措施的制裁与反制裁博弈 [10] 中国供应链的韧性与全球依赖 - 中国是全球最大的单一消费市场，巨大的吸引力促使众多企业主动维持与中国供应链的紧密联系 [13] - 供应链转移初期可能导致整体成本上升30%~50%，源于新工厂建设、劳动力效率差异、物流复杂化及新供应链质量不稳定 [14] - 中国在热管理系统、大型压铸部件和汽车玻璃等关键零部件领域已形成显著优势，别国供应商暂时没有价格优势 [14] - 自2018年以来，中国汽车及供应链企业通过持续海外投资，已建立起完善的跨国供应体系，可根据客户需求在中国本土、东南亚、非洲或墨西哥等地灵活供货 [14] - 与重建供应链体系相比，对接中国现有供应链显然更具效率，且在稳定性和风险可控性方面表现卓越 [15] - 业内专家认为“完全脱钩不可能”，中美相互依存，汽车产业是国际化产业，未来不会脱钩，“去中国化”更多是一种策略性调整而非根本性战略转向 [16] 中国市场与供应链的全球机遇 - 中国汽车产业仍处于高速发展的黄金时期，中国车企率先将汽车打造为移动生活空间，并融入AI和智能设施 [17] - 面对中国快速迭代的消费需求，跨国车企传统的“全球车型导入”模式难以为继，将研发和决策权前置到中国已成为必然选择 [17] - 中国已培育出全球最完整、最具成本效益的新能源与智能网联供应链体系，拥抱本地供应链能帮助跨国车企快速补足技术短板、控制成本 [17] - 合作模式正从“适应本土”向“定义本土”深化，越来越多的跨国车企让中国团队掌握产品定义权，如广汽丰田开发铂智3X时采用从市场期待价格反推成本的定价逻辑 [17] - 与10年前相比，中国供应链整体实力已不可同日而语，今年全球汽车零部件百强榜单中有15家中国企业上榜 [18] - 均胜电子通过兼并整合成为中国在汽车电子领域突破的代表，宁德时代在动力电池领域展现出全球影响力 [18] - 除宁德时代外，中国仍缺少能够与博世、电装等国际巨头全面竞争的世界级企业，供应链的全面国际化仍任重道远 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货预计仍有一定压力，保持谨慎[6][7] - 股指预计波动中枢将逐步上移，可择机做多[10][11] - 贵金属有望延续上涨趋势，可暂且观望，等待做多机会[12][13] - 螺纹钢和热卷价格中期弱势或难改变，投资者可关注反弹时的高位做空机会，轻仓参与[15][16] - 铁矿石市场供需格局偏弱，投资者可关注高位做空机会，轻仓参与[17][18] - 焦煤焦炭期货反弹可能遭遇阻力，投资者可关注低位买入机会，轻仓参与[20][21] - 铁合金总体过剩压力减弱，回落后可考虑关注现货亏损扩大后的低位多头机会[23] - 原油主力合约暂时观望[26] - 燃料油主力合约暂时观望[28] - 聚烯烃关注做多机会[30] - 合成橡胶震荡运行[31] - 天然橡胶关注做多机会[33] - PVC关注供应端变化[36] - 尿素下期行情预计小幅回落，下方空间有限[37][38] - PX短期或震荡调整，注意控制仓位，警惕原油变动，关注宏观政策变化[39] - PTA短期或震荡运行，考虑谨慎看待，注意控制风险，关注油价变化[41] - 乙二醇短期或承压运行，关注港口库存和供应变动情况[42] - 短纤短期或跟随成本震荡运行，注意控制风险，关注成本变化和宏观政策调整[44] - 瓶片后市预计跟随成本端震荡运行，注意控制风险[45] - 碳酸锂关注消费持续性以及矿端复产进度[46] - 铜价偏强运行，注意刷新高后的回调风险[48][49] - 铝价阶段性调整，中长期具有韧性[50][51] - 锌价大概率延续区间震荡格局[51][52] - 铅价以弱势震荡为主[53][54] - 锡价或震荡偏强运行[56] - 镍价或震荡运行[57] - 豆油、豆粕可关注低位成本支撑区间多头机会[59] - 棕榈油可考虑回调做多[61] - 菜油可考虑偏多思路[64] - 棉花预计上方空间有限[67] - 白糖震荡运行[71] - 苹果预计偏强运行[73][74] - 生猪前期空单部分止盈后，考虑剩余空单暂时持有[77] - 鸡蛋暂时观望[81] - 玉米行情延续冲高可关注远月虚值看跌期权机会，玉米淀粉或跟随玉米行情为主[84] 各品种总结 国债 - 上一交易日，国债期货收盘全线下跌，公开市场当日净回笼1756亿元[5] - 当前宏观经济复苏动能待加强，预计货币政策宽松，国债收益率处低位，中国经济平稳复苏，核心通胀回升，内需政策有发力空间，市场风险偏好提升，预计国债期货有压力[6] 股指 - 上一交易日，股指期货涨跌不一[8] - 国务院国资委推进国有企业价值创造行动，当前国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低，不过国内资产估值低有修复空间，中国经济有韧性，市场情绪升温，增量资金入场，中美经贸不确定性缓解，预计股指波动中枢上移[10] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价953.42，涨幅 -0.34%；白银主力合约收盘价13,424，涨幅 -1.16%[12] - 美国11月挑战者企业裁员人数同比增23.5%，环比减53.4%，全球贸易金融环境复杂，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，各国央行购金支撑金价，美国劳动力市场放缓，美联储有望降息，利好贵金属[12] 螺纹、热卷 - 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货震荡整理，唐山普碳方坯报价3010元/吨，上海螺纹钢现货价3170 - 3300元/吨，上海热卷报价3290 - 3310元/吨[14] - 中期成材价格由产业供需主导，需求端房地产行业下行，市场进入淡季，供应端产能过剩，螺纹钢库存高于去年同期，热卷基本面与螺纹钢相似，技术面钢材期货短期可能反弹[15] 铁矿石 - 上一交易日，铁矿石期货震荡整理，PB粉港口现货报价792元/吨，超特粉现货价格685元/吨[17] - 产业逻辑上，10月以来全国铁水日产量回落，前10个月铁矿石进口量同比增长，国产原矿产量低于去年同期，10月以来港口库存持续回升，技术面铁矿石期货上涨有阻力[17] 焦煤焦炭 - 上一交易日，焦煤焦炭期货小幅反弹[19] - 焦煤方面，安检督查影响减弱，供应量环比回升，需求端下游焦企接受度下降，采购放缓，竞拍价格下降，流拍时有发生；焦炭方面，现货采购价第四轮上调落地，焦化企业利润好转，供应量平稳，因高炉利润压缩，钢厂减产或加大，对焦炭需求转弱，技术面期货反弹可能遇阻力[19][20] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收涨0.69%至5796元/吨，硅铁主力合约收涨1.65%至5546元/吨，天津锰硅现货价格5720元/吨，涨20元/吨，内蒙古硅铁价格5170元/吨，持平[22] - 11月28日当周加蓬产地锰矿发运量回落，6月以来澳矿供应放量，港口锰矿库存小幅回升，报价低位企稳回升，库存仍偏低，主产区电价企稳，焦炭、兰炭价格回暖，成本低位上行，上周样本建材钢厂螺纹钢产量低于24年同期，10月螺纹钢长流程毛利回落，铁合金产量高位回落，需求偏弱，总体过剩趋缓，交易所仓单快速注册，库存持续累升[22] 原油 - 上一交易日INE原油震荡上行，因美国特使与俄罗斯谈判未达成实质性结果[24] - 美国特使与俄罗斯会谈“富有成效”，11月21日当周美国油气活跃钻机数连续三周增加，OPEC+可能在周日会议上维持产量水平不变并就评估成员国最大产能机制达成一致，美俄会谈释放积极信号使市场预期美国减轻对俄制裁，利空油价，但OPEC+明年一季度暂停增产，给予市场信心[24][25] 燃料油 - 上一交易日燃料油低位震荡，走势偏弱，亚洲380cst高硫燃料油市场现货价差跌入更深折扣区间，超低硫燃料油区间震荡，托克公司是主要卖家，印尼Pertamina公司销售20万桶澄清油，新加坡市场燃料油库存高企，预计短期内库存充裕[27] - 亚洲燃料油现货贴水加深，美俄谈判未取得实质性结果，利多燃料油价格[27] 聚烯烃 - 上一交易日，杭州PP市场报盘部分高价松动，商家试探让利出货，拉丝主流报6320 - 6450元/吨，余姚市场LLDPE价格部分调整10 - 30元/吨，买盘抵触高价，成交以低价资源为主[29] - 国内聚丙烯下游行业平均开工上涨0.26个百分点至53.83%，包装行业订单萎缩，开工多稳中下行，PP无纺布行业开工 +0.58%，PP管材行业开工率走高，PP制品各行业分化明显[29] 合成橡胶 - 上一交易日，合成橡胶主力收跌1.97%，山东主格下调至11500元/吨，基差持稳[31] - 短期供应紧张推动盘面，预计本周期顺丁橡胶价格宽幅整理，下行空间有限，原料端丁二烯价格涨后回落，顺丁橡胶生产成本低位，利润转好，供应端11月产能利用率68.13%，较上月下降3.27个百分点，12月预计提升，需求端轮胎等行业需求量维稳，库存端11月末样本企业库存总量3.24万吨，较10月末增长5.05%，月均库存总量3.10万吨，环比下降3.87%[31] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收跌1.25%，20号胶主力收跌1.03%，上海现货价格下调至14800元/吨附近，基差持稳[32] - 预计短时市场区间震荡整理，供应端海外原料价格高企，支撑胶价，需求端轮胎企业开工大幅回升，库存端库存分化，消息面11月我国重卡市场销售10万辆左右，环比降约6%，比上年同期增约46%[32] PVC - 上一交易日，PVC主力合约收跌0.90%，现货价格下调（ -30 - 40）元/吨，基差持稳[34] - 当前PVC供过于求格局延续，继续大幅向下空间有限，向上需等待基本面好转，供应端11月产量预估207.88万吨，环比减2.32%，较去年同月增5.60%，需求端季节性转弱，北方冬季施工减少，需求萎缩，行业库存预计累库至153万吨，成本利润端煤炭坚挺，兰炭11月大幅上涨，电石上涨不明显，部分企业自产电石成本高于外购电石[34] 尿素 - 上一交易日，尿素主力合约收跌0.12%，山东临沂上调（ +30）元/吨，基差走扩[37] - 预计下期行情小幅回落，供应端日产持续在20万吨附近抑制价格上行，需求端新一轮出口配额释放、东北区域储备需求集中采购提振交投情绪，成本利润端煤头尿素企业均价小幅上行但涨幅不及成本，气头尿素企业价格下浮且成本上浮，利润承压下滑，国内企业库存量136.39万吨，环比降26.63万吨，降幅16.34%，同比减4.5万吨，降幅3.19%[37] 对二甲苯PX - 上一交易日，PX主力合约下跌，跌幅0.49%，PXN价差调整至280美元/吨，短流程利润持稳，PX - MX价差在120美元/吨[39] - 供需方面，PX负荷88.3%，环比小幅下滑，浙石化26年1月CDU和重整有检修计划，PX有降负可能，中化泉州11/25停车，预计1/25附近重启，进口方面，10月大陆PX进口量82.5万吨，环比降5.6%，同比降4.4%，短期PXN价差坚挺，PX开工持稳叠加进口缩减，现货流通性紧张，成本端原油震荡拉锯，短期PX或震荡调整[39] PTA - 上一交易日，PTA2601主力合约下跌，跌幅0.21%[40] - 供应端本周装置基本无变化，PTA负荷调整至73.7%，需求端聚酯装置变动不大，负荷在91.6%，一套聚酯切片装置检修，另一套重启，12月1日起国内大陆地区聚酯产能上修至8984万吨，江浙终端开工基本维持，工厂原料备货下降，上下游错配利润向上游集中，PTA加工费下滑至170元/吨附近，短期PTA加工费偏低，库存低位，成本端原油震荡，原料PX价格支撑有限，短期或震荡运行[40][41] 乙二醇 - 上一交易日，乙二醇主力合约下跌，跌幅0.1%[42] - 供应端整体开工负荷73.13%，环比上升2.46%，其中草酸催化加氢法制乙二醇开工负荷72.03%，环比上升6.2%，库存方面，华东主港地区MEG港口库存约75.3万吨，环比上升2.1万吨，12月1 - 7日主港计划到货16.1万吨，需求端下游聚酯开工小降至91.3%，终端织机开工局部调整，备货下降，需求支撑有限，10月聚酯产品出口总量119.8万吨，环比增1.5万吨，同比增6.5万吨，近端装置重启增多，库存小幅累库，港口预到港增加，短期或承压运行[42] 短纤 - 上一交易日，短纤2602主力合约下跌，跌幅0.25%[43] - 供应方面，装置负荷升至97.5%附近，需求方面，江浙终端开工基本维持，加弹、织造、印染负荷分别在87%、72%、76%，江浙终端工厂原料备货下降，生产工厂备货集中在5 - 10天不等，终端消化原料备货为主，采购积极性不高，坯布新单氛围缓步回落，布价局部上涨，短纤加工费调整至1020元/吨附近，短期供应维持偏高水平，需求端变化不大，成本驱动有限，或跟随成本震荡运行[43][44] 瓶片 - 上一交易日，瓶片2601主力合约下跌，跌幅0.35%，瓶片加工费调整至400元/吨附近[45] - 供应方面，工厂负荷降至72.2%，需求端下游软饮料消费淡季维持，瓶片出口小幅回升，1 - 10月聚酯瓶片出口总量533.3万吨，同比增长14%，10月出口量52.3万吨，同比增11%，环比增12%，近期原料价格支撑有限，瓶片负荷维持，出口增速放缓，供需矛盾不明显，主要逻辑在成本端，预计后市跟随成本端震荡运行[45] 碳酸锂 - 上个交易日主力合约跌1.26%至93700元/吨，矿端传出年内复产消息，紧缺预期缓和[46] - 供应端产量处于高位，供应端利润充足，生产积极性高，消费端储能板块表现突出，储能电池头部企业排产维持高位，动力电池需求改善，供需双旺格局下社会库存逐步去化，关注消费持续性和矿端复产进度[46] 铜 - 上一交易日，沪铜主力合约收于90960元/吨，涨幅0.19%[47] - 宏观方面，美国11月ISM制造业PMI低于预期和前值，ADP就业人数负增长，关注核心PCE物价指数等数据指引美联储利率走势，基本面铜矿供应增长乏力，难以匹配冶炼产能扩张，铜精矿加工费处于深度负值区间，削弱冶炼企业生产意愿，年底增产动力不足，10月智利铜产量下降，CSPT小组有意明年削减产量，需求端高铜价及废铜替代效应抑制精铜制杆消费，铜板带、铜管及铜棒旺季表现弱于往年，改善空间有限，铜箔终端需求旺盛但产能利用率已达高位，提升空间有限，上周电解铜社会库存下降2.1万吨，全球流动性预期宽松及原料供应紧张支撑铜价，但实际消费疲软牵制上行空间，美国市场虹吸效应加剧非美市场货源紧张，促使铜价偏强运行[47][48] 铝 - 上一交易日，沪铝主力合约收于22235元/吨，涨幅0.79%；氧化铝主力合约收于2590元/吨，跌幅1.15%[50] - 国产矿供应紧张，几内亚雨季结束推动进口矿到港量增加，原料端整体承压，氧化铝运行产能居高不下，企业利润受挤压，未大规模减产，市场供应过剩，氧化铝价格下移使电解铝冶炼利润可观，但受产能天花板限制，提产空间有限，进口铝预期减少，供应趋稳，需求端进入传统淡季，高铝价抑制下游采购意愿，加工企业开工率下滑，传统消费偏弱，新兴领域提供边际支撑，因铝水比例高，电解铝社会库存处于低位，消费旺季结束铝水铸锭量将上升，全球显性库存累增，上周电解铝社会库存下降2.5万吨，铝棒库存下降6500吨，供需过剩压制氧化铝价格，关注实质性减产动向，短期消费转弱使电解铝价格调整，中长期在流动性宽松与供应刚性约束下有韧性[50] 锌 - 上一交易日，沪锌主力合约收于23010元/吨，涨幅0.74%[51] - 锌精矿供应持续偏紧，进口及国产矿加工费下行，挤压冶炼利润，制约精炼锌产量释放，受沪伦比值偏低影响，精炼锌出口窗口阶段性开启，需求端进入传统淡季，部分消费领域疲软，但年底刚性需求有支撑，国内精炼锌社会库存预计小幅去化，海外库存偏低，海外市场结构性风险未解除，上周社会库存下降4600吨，多空因素交织，锌价大概率区间震荡[51] 铅 - 上一交易日，沪铅主力合约收于17305元/吨，涨幅0.7%[53] - 国内铅精矿供应紧张局面缓和，部分再生铅冶炼企业开工率提升，供应量预期增加，蓄电池市场处于淡季

文章核心观点 - 黄金价格近期大幅上涨，其定价逻辑已发生根本性转变，从传统的避险抗通胀工具，转变为对冲主权信用的利器，这主要由去美元化和逆全球化两大不可逆趋势驱动 [1][4] - 黄金未来走势短期受美联储政策影响，但中期有去美元化、央行增持等稳固支撑，长期则取决于AI革命能否真正拉动全球经济复苏 [6] - 对于普通投资者，建议避免短期追高，可考虑将家庭资产的5%-10%进行理性配置，并关注黄金ETF等低成本投资工具，核心在于应对趋势而非预测价格 [8][9][10] 金价上涨表现与市场关注 - 黄金ETF华夏（518850）在12月3日单日净流入2.03亿元，规模突破百亿元 [1] - 黄金价格自低点以来大幅上涨，在去年上涨27%之后，今年以来再度涨超50% [1] - 当前金价上涨的斜率堪称历史罕见，引发市场对背后逻辑及普通人如何应对的关注 [1] 金价定价逻辑的根本性转变 - 黄金定价逻辑已发生根本转变，从单纯的避险、抗通胀工具，进化成为主权信用对冲利器 [1] - 这一转变打破了传统规律（即金价与美债实际利率负相关），即便在2022年后美债实际利率持续高位，金价依旧一路狂飙 [1] - 转变源于全球正在发生的两大不可逆趋势 [1] 驱动金价上涨的核心推力：去美元化 - 第一波推力来自去美元化浪潮，全球央行黄金储备30年来首次超过美债持有量 [2] - 我国央行连续11个月增持黄金，储备规模直接突破2300吨 [2] - 随着美元信用根基被侵蚀，黄金成为各国央行的安全感选项，需求越来越多地作为一些国家的美元替代品 [4] 驱动金价上涨的核心推力：逆全球化与信任危机 - 第二波推力是逆全球化带来的信任危机，地缘政治不确定性外溢并升级 [4] - 当主权信用信任度打折扣，市场对“硬通货”的需求水涨船高，黄金成为最直接的承接者 [5] - 这两大趋势难以用传统估值模型定价，金价交易已进入“叙事经济学”领域 [5] 当前市场的交易叙事与行为 - 市场开始交易“美国霸权褪色、美元不再是世界货币”的预期，这与美国政府停摆风险、债务赤字扩大有关 [5] - 这种叙事形成了自我强化的循环：越涨越有人信、越信越有人买 [5] - 即便出现回调，也可能只是涨势中的深呼吸，为后续趋势积蓄能量 [5] 黄金未来走势分析：历史参照与短期变量 - 1971年以来的9轮黄金牛市平均持续32个月、涨幅172% [6] - 当前行情自2022年11月起已持续36个月，涨幅达历史均值的88%，时间上已超期但空间上似乎仍有余地 [6] - 短期关键变量是美联储的降息节奏，任何鹰派信号都可能引发金价回调 [6] 黄金未来走势分析：中期逻辑与长期变数 - 中期逻辑稳固，去美元化、法币贬值、地缘分裂趋势未改，各国央行增持步伐继续，构成金价支撑力 [6] - 长期最大变数与机遇指向AI革命，其能否真正拉动全球经济复苏新周期将决定资本是否会从黄金撤出 [6] - 若AI未能触及经济复苏本质，黄金的避险价值还将再攀新高 [6] 当前市场的资产配置策略 - 当前股市与黄金同时创新高，背后是全球资金在流动性充裕下采取的杠铃策略 [7] - 策略一头押注AI等风险资产赌未来增长，另一头握紧黄金守当下价值 [7] - 这是对不确定性的妥协，也是对分散投资朴素真理的回归 [7] 对普通投资者的配置建议：原则与比例 - 短期应避免大额追高，保持理性配置，可等待适当回调后分批介入或采用定投方式摊薄成本 [8] - 中期将家庭资产的5%-10%配置于黄金是较为合理的区间，能提升组合“反脆弱性”且不会造成过大冲击 [9] - 黄金ETF华夏（518850）综合费率同类最低，为0.2%，锚定实物黄金，支持T+0交易，场外可关注联接基金 [10] 对普通投资者的配置建议：核心理念 - 不预测具体价格，只应对趋势，只要去美元化和地缘分裂等核心逻辑没逆转，黄金就具备长期持有的合理性 [10] - 投资的终极目标是在信任稀缺的时代，手握一些“无需他人承诺”的硬通货，获得内心的安稳 [10] - 能让人睡得踏实的配置，才是穿越周期的真正底气 [10]

黄金价格飙升与市场逻辑转变 - 黄金价格自低点每盎司1614美元以来持续攀升，去年上涨27%后，今年以来再度涨超50%，涨幅斜率历史罕见[2] - 金价上涨打破了与美债实际利率的传统负相关规律，其定价逻辑已发生根本性转变，从单纯的避险、抗通胀工具，进化成为主权信用对冲利器[2][4] 驱动金价上涨的核心动力 - 第一波推力来自去美元化浪潮，全球央行黄金储备30年来首次超过美债持有量，中国央行连续11个月增持，储备规模突破2300吨[5] - 第二波推力是逆全球化带来的信任危机，地缘政治不确定性外溢，市场对“硬通货”需求水涨船高，黄金成为最直接的承接者[8] - 市场开始交易“美国霸权褪色、美元不再是世界货币”的叙事预期，形成自我强化的价格循环[9] 黄金历史牛市周期与当前对比 - 自1971年以来的9轮黄金牛市，平均持续32个月，平均涨幅172%[11] - 当前行情自2022年11月起已持续36个月，涨幅达历史平均涨幅的88%，时间上已超历史均值，但空间上仍有上涨余地[11] - 短期关键变量是美联储降息节奏，鹰派信号可能引发价格回调[12] 黄金的中长期支撑因素与变数 - 中期逻辑稳固，去美元化、法币贬值、地缘分裂趋势未改，各国央行增持步伐继续，构成价格支撑[13] - 长期最大变数与机遇在于AI革命能否真正拉动全球经济复苏新周期，若成功，资本可能从黄金撤出，若失败，黄金避险价值将再攀新高[13][14] - 当前股市与黄金同时创新高，反映全球资金采取杠铃策略，一头押注AI等风险资产赌增长，另一头握紧黄金守价值[14] 黄金产品动态与配置建议 - 随着金价上涨，黄金ETF华夏（518850）12月3日单日净流入2.03亿元，规模突破百亿大关[1] - 该ETF综合费率同类最低，为0.2%，锚定实物黄金，支持T+0交易[17] - 对于普通投资者，建议避免短期大额追高，可等待回调后分批介入或采用定投方式[16] - 中期将家庭资产的5%-10%配置于黄金是较为合理的区间，能提升投资组合的“反脆弱性”[17] - 投资关键是不预测具体价格，只应对趋势，只要去美元化等地缘趋势未逆转，黄金的长期持有逻辑就依然存在[18]

核心观点 - 多家机构对贵金属短期走势判断存在分歧，部分认为将延续震荡，部分认为将延续上涨趋势，但对中长期前景普遍持乐观态度，德意志银行甚至预测金价在2026年可能触及每盎司5000美元 [1][2][3] 短期市场分析与价格走势 - 东证期货认为，短期市场对美联储12月降息已有充分定价，且美国经济尚未衰退，贵金属整体将延续震荡走势 [1] - 广州期货指出，金价近期在十月底以来形成的震荡区间内运行，寻求突破，下周美联储议息会议的鹰派表态可能使盘面承压 [2] - WisdomTree分析称，黄金在经历10月获利回吐后，抛售压力有限，支撑位维持在每盎司4000美元以上，目前价格稳定在4200美元附近 [3] 宏观经济与政策预期 - 美国11月ADP就业人数减少3.2万个工作岗位，为2023年3月以来最大降幅，低于预期，显示劳动力市场走弱 [1][2] - 美国11月ISM非制造业PMI就业分项持续处于收缩区间，但服务业PMI指数升至52.6，创九个月新高 [1][2] - 市场预期美联储未来将实施宽松政策，哈塞特大概率成为下任美联储主席人选强化了这一预期 [1] - 西南期货认为，美国劳动力市场进一步放缓，美联储有望持续降息，这将利好贵金属 [2] - WisdomTree认为经济持续疲软将迫使美联储在未来几年内降低利率，从而支撑贵金属 [3] 中长期看涨逻辑与支撑因素 - 西南期货指出，全球“逆全球化”和“去美元化”大趋势利好黄金的配置价值和避险价值 [2] - 各国央行的购金行为对黄金走势形成支撑，第三季度以实际美元计的官方黄金需求达到有记录以来第三高水平 [2][3] - 德意志银行预测，受官方部门强劲买盘、供需状况趋紧以及投资者流动性企稳支撑，黄金价格可能在2026年逼近每盎司5000美元大关 [3] - WisdomTree认为，黄金市场在每次突破后都能确立更高的支撑位，下跌空间有限，经济不确定性为其提供坚实支撑 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货预计仍有一定压力，保持谨慎[6][7] - 股指预计波动中枢将逐步上移，可择机做多[8][9] - 贵金属有望延续上涨趋势，可暂且观望，等待做多机会[10][11] - 螺纹钢价格中期弱势或难以改变，热卷走势或与螺纹钢保持一致，投资者可关注反弹时的高位做空机会[12] - 铁矿石市场供需格局偏弱，投资者可关注高位做空机会[14] - 焦煤焦炭期货反弹可能遭遇阻力，投资者可关注低位买入机会[17] - 铁合金总体过剩压力减弱，回落后可考虑关注现货亏损扩大后的低位多头机会[20] - 原油主力合约暂时观望[23] - 燃料油主力合约暂时观望[27] - 聚烯烃关注做多机会[29] - 合成橡胶预计震荡运行[31] - 天然橡胶关注做多机会[33] - PVC关注供应端变化[36] - 尿素下方空间有限[38] - PX短期或震荡调整，注意控制仓位，警惕原油变动，关注宏观政策变化[39] - PTA短期或震荡运行，考虑谨慎看待，注意控制风险，关注油价变化[40] - 乙二醇短期或承压运行，关注港口库存和供应变动情况[41] - 短纤短期或跟随成本震荡运行，注意控制风险，关注成本变化和宏观政策调整[43] - 瓶片预计后市或跟随成本端震荡运行为主，注意控制风险[44] - 碳酸锂关注消费持续性以及矿端复产进度[45] - 铜价偏强运行，注意刷新高后的回调风险[47][48] - 铝价阶段性调整，中长期具有韧性[50][51] - 锌价大概率延续区间震荡格局[52][53] - 铅价以弱势震荡为主[54][55] - 锡价或震荡偏强运行[57] - 镍价或震荡运行[58] - 油粕可关注低位成本支撑区间多头机会[60] - 棕榈油或可考虑回调做多[62] - 菜油或可考虑偏多思路[64] - 棉花预计上方空间有限[67] - 白糖震荡运行[70] - 苹果预计偏强运行[71][72] - 生猪前期空单部分止盈后，考虑剩余空单暂时持有[74] - 鸡蛋考虑暂时观望[77] - 玉米或观望为宜，耐心等待运输恢复后供应压力的进一步释放；玉米淀粉或跟随玉米行情为主[80] 根据相关目录分别进行总结 国债 - 上一交易日，国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约跌0.26%报113.610元，10年期主力合约涨0.06%报108.040元，5年期主力合约涨0.07%报105.850元，2年期主力合约涨0.03%报102.420元[5] - 12月3日央行开展793亿元7天期逆回购操作，当日2133亿元逆回购到期，单日净回笼1340亿元[5] - 中国11月标普综合PMI为51.2，前值51.8；11月标普服务业PMI为52.1，前值52.6，新订单指数延续增长态势，新出口订单表现明显改善[5] 股指 - 上一交易日，股指期货涨跌不一，沪深300股指期货（IF）主力合约-0.30%，上证50股指期货（IH）主力-0.35%，中证500股指期货（IC）主力合约-0.41%，中证1000股指期货（IM）主力合约-0.58%[8] - 今年1 - 11月，消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次[8] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价956.7，涨幅-0.18%，夜盘收盘价955.66；白银主力合约收盘价13,582，涨幅1.18%，夜盘收盘价13608[10] - 美国11月ADP就业人数减3.2万人，预期增1万人，前值从增4.2万人修正为增4.7万人[10] 螺纹、热卷 - 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货震荡整理，唐山普碳方坯最新报价3000元/吨，上海螺纹钢现货价格在3170 - 3300元/吨，上海热卷报价3280 - 3300元/吨[12] - 需求端，房地产行业下行态势未逆转，螺纹钢需求同比下降，市场将进入需求淡季，需关注冬储进展；供应端，产能过剩，最近一周螺纹钢产量环比小幅下降；当前螺纹钢库存总量高于去年同期，库存压力明显[12] 铁矿石 - 上一交易日，铁矿石期货震荡整理，PB粉港口现货报价在797元/吨，超特粉现货价格685元/吨[14] - 10月份以来全国铁水日产量回落，前10个月铁矿石进口量同比增长，国产原矿产量低于去年同期，10月份以来铁矿石港口库存持续回升，当前库存总量已超去年同期[14] 焦煤焦炭 - 上一交易日，焦煤焦炭期货反弹遇阻[16] - 焦煤方面，安检督查对煤矿生产影响减弱，供应量环比回升，需求端下游焦企对高价货源接受度下降，采购节奏放缓，竞拍价格下降，流拍情况时有发生；焦炭方面，现货采购价格第四轮上调落地，焦化企业利润好转，供应量平稳，因高炉利润压缩，钢厂减产力度或加大，对焦炭需求或转弱[17] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收跌0.03%至5724元/吨；硅铁主力合约收跌0.11%至5446元/吨，天津锰硅现货价格5700元/吨，涨20元/吨；内蒙古硅铁价格5170元/吨，持平[19] - 11月28日当周，加蓬产地锰矿发运量回落至5.69万吨，6月以来澳矿供应放量，港口锰矿库存小幅回升至438万吨，港口锰矿报价低位企稳回升，库存水平仍偏低[19] - 主产区电价企稳，焦炭、兰炭价格低位回暖，铁合金成本低位上行；上周样本建材钢厂螺纹钢产量206万吨，低于24年同期水平；10月螺纹钢长流程毛利回落至 - 106元/吨；锰硅、硅铁产量分别为19.48万吨、10.72万吨，较上周分别变化 - 2100吨、 - 1100吨，铁合金产量高位延续回落，需求偏弱，总体过剩趋缓；交易所仓单开始快速注册，供应宽松仍推动库存持续累升[19] 原油 - 上一交易日INE原油震荡下行，因美国特使与俄罗斯谈判有建设性[21] - 当地时间12月3日凌晨，俄罗斯总统普京与美国特使会谈结束，俄方称会谈“富有成效”；11月21日当周，美国油气活跃钻机数连续第三周增加，油气钻机总数增加5座，至554座，石油钻机数增加2座至419座，天然气钻井平台增加2座至127座，其他混合钻机数量增加1座；OPEC + 可能在周日会议上维持石油产量水平不变，并就评估成员国最大产能的机制达成一致[21] 燃料油 - 上一交易日燃料油探底回升，盘中再创年内新低，市场关注中东地区高硫燃料油供应流入，新加坡燃料油库存保持高位，亚洲以外地区流入的燃料油将增加，市场商家预期亚洲高燃料油潜在下跌空间抑制本周燃料油的现货价差；超低硫燃料油市场交易清淡，报价区间狭窄[24] 聚烯烃 - 上一交易日杭州PP市场报盘部分高价松动，市场高价成交难以放量，商家试探让利出货，实盘成交可商谈，截至午盘，拉丝主流报6320 - 6450元/吨；余姚市场LLDPE价格部分调整10 - 30元/吨，商家随行就市，买盘抵触高价，成交仍以低价资源为主[28] - 国内聚丙烯下游行业平均开工上涨0.26个百分点至53.83%，包装行业订单萎缩，市场需求不佳，行业开工多稳中下行；PP无纺布行业开工 + 0.58%；西北地区建筑施工和地暖系统需求推动PP管材行业开工率走高[28] 合成橡胶 - 上一交易日，合成橡胶主力收涨0.49%，山东主格持稳至11600元/吨，基差持稳[30] - 短期供应紧张推动盘面，预计本周期顺丁橡胶价格宽幅整理，下行空间有限，后市关注原料端行情及供应面变动情况；原料端，丁二烯价格涨后回落，顺丁橡胶生产成本低位，且利润显著转好；供应端，11月份，顺丁橡胶产能利用率68.13%，较上月下降3.27个百分点，12月预计逐步提升；需求端，预计轮胎及其他橡胶制品行业需求量维稳表现；库存端，11月末中国顺丁橡胶样本企业库存总量收于3.24万吨，较10月末增长5.05%，月均样本企业库存总量在3.10万吨，环比下降3.87%[30][31] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收跌0.65%，20号胶主力收跌0.86%，上海现货价格下调至14900元/吨附近，基差持稳[32] - 预计短时天然橡胶市场区间震荡整理，供应端海外原料价格高企，对胶价支撑作用较强；需求端轮胎企业开工大幅回升；库存端天然橡胶库存呈现分化；消息面上，2025年11月份，我国重卡市场销售10万辆左右，环比10月下降约6%，比上年同期的6.85万辆大幅增长约46%[32] PVC - 上一交易日，PVC主力合约收跌0.44%，现货价格持稳，基差持稳[34] - 当前PVC供过于求基本面格局延续，但大幅向下空间有限，向上需等待基本面进一步好转，节后重点关注出口以及供应缩减情况；供应端，2025年11月PVC产量预估在207.88万吨，环比10月减少2.32%，较去年同月增加5.60%；需求端，需求季节性转弱，北方冬季施工减少，需求萎缩，行业库存累库预计至153万吨；成本利润端，煤炭坚挺，11月兰炭大幅上涨，但电石上涨幅度不明显，部分企业自产电石成本高于外购电石；华东地区电石法五型现汇库提在4450 - 4550元/吨，乙烯法在4500 - 4700元/吨；截至11月27日，中国PVC生产企业厂库库存可产天数在5.35天，环比增加0.94%[34][35] 尿素 - 上一交易日，尿素主力合约收涨0.59%，山东临沂上调（+10）元/吨，基差持稳[37] - 预计下期尿素行情小幅回落，供应端日产持续在20万吨附近，抑制价格上行幅度；需求端新一轮出口配额释放、东北区域储备需求集中采购，提振场内交投情绪；成本利润端，煤头尿素企业均价小幅上行，但涨幅不及成本上行幅度，整体利润承压下行，气头尿素企业价格下浮且成本有上浮，利润同步承压下滑；国内尿素企业库存量收于136.39万吨，环比下降26.63万吨，降幅16.34%；同比减少4.5万吨，降幅3.19%[37] 对二甲苯PX - 上一交易日，PX主力合约下跌，跌幅0.49%，PXN价差调整至280美元/吨，短流程利润持稳，PX - MX价差在120美元/吨[39] - PX负荷在88.3%，环比小幅下滑，浙石化26年1月CDU和重整有检修计划，PX有降负可能，中化泉州11/25停车，预计1/25附近重启；10月大陆PX进口量82.5万吨，环比下降5.6%，同比下降4.4%[39] PTA - 上一交易日，PTA2601主力合约下跌，跌幅0.46%[40] - 供应端虹港250万吨PTA装置重启，中泰120万吨PTA装置提负，个别装置负荷小幅调整，PTA负荷调整至73.7%，环比增加1.6%；需求端聚酯装置变动不大，聚酯负荷在91.5%，长丝负荷适度提升，江浙终端开工基本维持，工厂原料备货下降；效益方面，上下游错配预期下利润大幅向上游集中，PTA加工费继续下滑，调整至170元/吨附近[40] 乙二醇 - 上一交易日，乙二醇主力合约下跌，跌幅1.55%[41] - 供应端乙二醇整体开工负荷在73.13%，环比上升2.46%，其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在72.03%，环比上升6.2%；库存方面，华东主港地区MEG港口库存约75.3万吨，环比上升2.1万吨，12月1日至12月7日，主港计划到货数量约为16.1万吨；需求方面，下游聚酯开工小降至91.3%，终端织机开工局部调整，备货下降，需求端支撑有限；10月聚酯产品出口总量在119.8万吨，环比增长1.5万吨，同比增长6.5万吨[41] 短纤 - 上一交易日，短纤2602主力合约下跌，跌幅0.29%[42] - 供应方面，短纤装置负荷升至97.5%附近；需求方面，江浙终端开工基本维持，加弹、织造、印染负荷分别在87%、72%、76%，江浙终端工厂原料备货下降，生产工厂备货集中在5 - 10天不等，终端继续消化原料备货为主，采购积极不高；坯布新单氛围缓步回落，布价局部上涨；短纤加工费调整至1020元/吨附近[42][43] 瓶片 - 上一交易日，瓶片2601主力合约下跌，跌幅0.59%，瓶片加工费调整至400元/吨附近[44] - 供应方面，瓶片工厂负荷降至72.2%；需求端下游软饮料消费淡季维持，瓶片出口小幅回升，1 - 10月聚酯瓶片出口总量为533.3万吨，同比增长14%，其中10月聚酯瓶片出口量为52.3万吨，同比增加11%，环比增加12%[44] 碳酸锂 - 上个交易日主力合约跌2.82%至93660元/吨，矿端再度传出年内复产消息，年内紧缺预期有所缓和[45] - 供应端碳酸锂产量处于高位，显示出锂资源端弹性较大，在价格持续高位震荡行情下供应端利润充足，生产积极性较高；消费端储能板块表现突出，储能电池头部企业排产维持高位，动力电池需求同步改善，在供需双旺格局下，碳酸锂社会库存逐步去化，目前库存已脱离绝对高位[45] 铜 - 上一交易日，沪铜主力合约收于90760元/吨，涨幅2.01%[46] - 宏观方面，美国11月ISM制造业PMI低于预期和前值，ADP就业人数呈负增长，继续跟踪核心PCE物价指数等重要数据，或指引下周美联储的利率走势；基本面，铜矿供应增长乏力，难以匹配冶炼产能扩张，致使铜精矿加工费持续处于深度负值区间，削弱冶炼企业生产意愿，年底增产动力不足，10月智利铜产量继续下降，CSPT小组有意在明年削减铜产量；需求端，高铜价及废铜替代效应抑制精铜制杆消费，铜板带、铜管及铜棒的传统旺季表现弱于往年，年内改善空间有限，尽管铜箔终端需求旺盛，但产能利用率已达高位，继续提升空间有限；上周，电解铜社会库存下降2.1万吨[47] 铝 - 上一交易日，沪铝主力合约收于22010元/吨，涨幅0.53%；氧化铝主力合约收于2632元/吨，跌幅0.53%[49] - 国产矿供应维持紧张，但几内亚雨季结束推动进口矿到港量增加，原料端整体承压；氧化铝运行产能居高不下，企业利润持续受挤压

文章核心观点 - 欧美汽车企业减少对中国供应链依赖的逆全球化倾向值得警惕 公司应坚决反对并积极应对[1] - 维护全球供应链符合全世界共同发展利益和中国利益 中国拥有最全最强供应链体系[2][3] - 面对去中国化逆流 需运用供应链优势争取更好国际经济政治环境 断供是手段而非目的[4] - 行业企业需调整方针 通过产品出口 当地建厂 国际合作等方式做好全球化供应链[5] 反对逆全球化 - 经济全球一体化推动世界经济重大发展 各国人民生活普遍提高[2] - 中国通过改革开放抓住全球化机遇 经济取得重大发展[2] - 西方政治家因担心中国强大影响霸权地位 采取逆全球化举动[2] - 逆全球化实质是去中国化 应坚决反对并高举人类命运共同体旗帜[2] 中国供应链优势分析 - 中国拥有世界最全最强供应链体系 具备特大经济体优势[3] - 中国供应链具有成本和效率优势 创新资源和环境优势 体制机制优势[3] - 维护世界经济供应链不会削弱中国最终产品竞争力 反而获得供应链走向世界利益[3] - 若形成中美两套独立供应链体系 将严重削弱整车竞争力[3] - 美国通过削减通胀法案和芯片法案意图割裂中国动力电池供应链和计算机系统[3] 供应链战略运用 - 运用供应链优势应对芯片断供等挑战 如通过稀土反制[4] - 根本目的是争取更好经济政治环境 让优势产业顺利走向世界而非闭关锁国[4] - 理解国际整车企业对供应链的担忧 应维护经济全球一体化大方向[4] 行业企业应对策略 - 产品产业走向世界需维护目标国家经济秩序 减缓当地市场冲击 注重融入当地社会[5] - 在出口和当地建厂选择上 优先考虑产业及供应链走出去 缩短供应链长度[5] - 利用交通通讯发展条件 将供应链延伸至所需国家和地区 与当地有影响力企业合作[5] - 企业国际化需妥善处理文化冲突 管理冲突 避免内部矛盾上升至国家间冲突[5] - 坚持国家利益大于产业利益 产业利益大于企业利益的原则[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货预计仍有一定压力，保持谨慎[5][6] - 股指预计波动中枢将逐步上移，可择机做多[7][8][9] - 贵金属有望延续上涨趋势，可暂且观望，等待做多机会[10][11] - 螺纹钢和热卷价格中期弱势或难改，投资者可关注反弹时的高位做空机会，注意仓位管理[12][13] - 铁矿石市场供需格局偏弱，投资者可关注高位做空机会，注意仓位管理[15] - 焦煤焦炭期货可能止跌反弹，投资者可关注低位买入机会，注意仓位管理[17] - 铁合金总体过剩压力减弱，回落后可考虑关注现货亏损扩大后的低位多头机会[18][19] - 原油主力合约暂时观望[20][22] - 燃料油主力合约暂时观望[23][24] - 聚烯烃关注做多机会[25][26] - 合成橡胶震荡运行[27] - 天然橡胶关注做多机会[28][29] - PVC关注供应端变化[30][32] - 尿素下方空间有限[33][34] - PX短期或震荡调整，注意控制仓位，警惕原油变动，关注宏观政策变化[35] - PTA短期或震荡运行，考虑谨慎看待，注意控制风险，关注油价变化[36][37] - 乙二醇短期或承压运行，关注港口库存和供应变动情况[38] - 短纤短期或跟随成本震荡运行，注意控制风险，关注成本变化和宏观政策调整[39][40] - 瓶片预计后市或跟随成本端震荡运行为主，注意控制风险[41] - 碳酸锂关注消费持续性以及矿端复产进度[42] - 铜短期内偏强运行，注意刷新高后的回调风险[43][44][45] - 铝短期处于调整状态，中长期具有韧性[46][47] - 锌大概率延续区间震荡格局[48][49] - 铅以弱势震荡为主[50][51] - 锡预计震荡偏强运行[52][53] - 镍预计震荡运行[54] - 油粕可关注低位成本支撑区间多头机会[55][56] - 棕榈油或可考虑回调做多[57][58] - 菜油或可考虑偏多思路[59][61] - 棉花预计上方空间有限[62][65][66] - 白糖震荡运行[67][70][71] - 苹果预计偏强运行[72][73] - 生猪前期空单部分止盈后，考虑剩余空单暂时持有[74][76] - 鸡蛋考虑暂时观望[77][78] - 玉米或观望为宜，玉米淀粉或跟随玉米行情为主[79][80][81] 各品种总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.51%，10年期主力合约跌0.07%，5年期主力合约跌0.06%，2年期主力合约跌0.02%[5] - 12月2日央行开展1563亿元7天期逆回购操作，当日3021亿元逆回购到期，单日净回笼1458亿元[5] - 当前宏观数据平稳但复苏动能待加强，预计货币政策宽松，国债收益率处相对低位，中国经济平稳复苏，核心通胀回升，内需政策有发力空间，市场风险偏好提升[5] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一，沪深300股指期货主力合约-0.32%，上证50股指期货主力-0.40%，中证500股指期货主力合约-0.63%，中证1000股指期货主力合约-0.64%[7] - 2025年11月A股新开户238万户，环比增长3%，前11个月累计新开2484万户，同比增长7.95%[7] - 国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低位，国内资产估值低有修复空间，中国经济有韧性，市场情绪升温，增量资金入场，中美经贸不确定性缓解[7] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价958.42，涨幅-0.50%，夜盘收盘价953.82；白银主力合约收盘价13423，涨幅1.09%，夜盘收盘价13640[10] - 美国11月ISM制造业PMI指数下降0.5点至48.2，连续九个月低于50荣枯线，新订单指数和积压订单降幅大[10] - 欧元区11月CPI初值同比升2.2%，核心CPI初值同比升2.4%[10] - 全球贸易金融环境复杂，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，各国央行购金支撑黄金走势，美国劳动力市场放缓，美联储有望降息利好贵金属[10] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货小幅反弹，唐山普碳方坯最新报价3000元/吨，上海螺纹钢现货价格3170 - 3300元/吨，上海热卷报价3290 - 3310元/吨[12] - 需求端房地产行业下行，螺纹钢需求同比下降，市场将进入需求淡季，需关注冬储进展；供应端产能过剩，最近一周螺纹钢产量环比小幅下降，库存总量高于去年同期[12][13] - 热卷基本面与螺纹钢差异不大，走势或一致，钢材期货短期可能反弹[13] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货小幅上涨，PB粉港口现货报价800元/吨，超特粉现货价格685元/吨[15] - 10月份以来全国铁水日产量回落，前10个月铁矿石进口量同比增长，国产原矿产量低于去年同期，10月份以来铁矿石港口库存持续回升，当前库存总量超去年同期[15] - 铁矿石市场供需格局偏弱，期货上涨或面临阻力[15] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货继续反弹[17] - 焦煤安检督查影响减弱，供应量环比回升，下游焦企对高价货源接受度下降，采购节奏放缓，竞拍价格下降，流拍情况时有发生[17] - 焦炭现货采购价格第四轮上调落地，焦化企业利润好转，供应量平稳，因高炉利润压缩，钢厂减产力度或加大，对焦炭需求或转弱[17] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收涨0.07%至5722元/吨，硅铁主力合约收涨0.04%至5448元/吨，天津锰硅现货价格5680元/吨持平，内蒙古硅铁价格5170元/吨持平[18] - 11月28日当周加蓬产地锰矿发运量回落，6月以来澳矿供应放量，港口锰矿库存小幅回升至438万吨，报价低位企稳回升，库存水平仍偏低[18] - 主产区电价企稳，焦炭、兰炭价格低位回暖，铁合金成本低位上行；上周样本建材钢厂螺纹钢产量206万吨环比下降，10月螺纹钢长流程毛利回落，锰硅、硅铁产量高位延续回落，需求偏弱，总体过剩趋缓，交易所仓单快速注册，库存持续累升[18] 原油 - 上一交易日INE原油震荡上行，因委内瑞拉局势不确定性高[20] - 俄罗斯总统普京表示美方代表团将访莫斯科，此前俄方认为“28点”新计划可作谈判基础，但俄外交部副部长明确表示不会让步[20] - 11月21日当周美国能源企业油气活跃钻机数连续第三周增加，油气钻机总数增加5座至554座，石油钻机数增加2座至419座，天然气钻井平台增加2座至127座，其他混合钻机数量增加1座[20][21] - OPEC+可能在周日会议上维持石油产量水平不变，并就评估成员国最大产能的机制达成一致[21] 燃料油 - 上一交易日燃料油小幅震荡，收于5日均线以下，亚洲燃料油现货市场供应充裕，高硫燃料油现货价差贴水加深，超低硫燃料油现货市场转为现货贴水状态[23] - 新加坡陆上燃油库存量基本稳定，维持在2400万桶以上，11月26日当周库存量2471万桶，环比增长0.8%，进口量97.1万吨以上，周环比增长超9%，出口量50.9万吨大幅增长，高库存抑制市场复苏，高硫与低硫燃料油现货价差为负[23] 聚烯烃 - 上一交易日杭州PP市场报盘小幅抬升，内烷成本支撑明显，拉丝主流报6320 - 6500元/吨；余姚市场LLDPE价格稳定，买盘抵触高价，成交以低价资源为主[25] - 国内聚丙烯下游行业平均开工上涨0.26个百分点至53.83%，包装行业订单萎缩，市场需求不佳，行业开工多稳中下行，PP无纺布行业开工+0.58%，PP管材行业开工率走高[25] 合成橡胶 - 上一交易日合成橡胶主力收涨3.99%，山东主格上调至11600元/吨，基差持稳[27] - 短期供应紧张推动盘面，预计本周期顺丁橡胶价格宽幅整理，下行空间有限，后市关注原料端行情及供应面变动情况[27] - 丁二烯价格涨后回落，顺丁橡胶生产成本低位，利润显著转好；11月份顺丁橡胶产能利用率68.13%，较上月下降3.27个百分点，12月预计逐步提升；需求端预计轮胎及其他橡胶制品行业需求量维稳；11月末样本企业库存总量收于3.24万吨，较10月末增长5.05%，月均样本企业库存总量在3.10万吨，环比下降3.87%[27] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收涨0.79%，20号胶主力收涨0.78%，上海现货价格上调至14950元/吨附近，基差持稳[28] - 预计短时天然橡胶市场区间震荡整理，供应端海外原料价格高企，对胶价支撑强，需求端轮胎企业开工大幅回升，库存端天然橡胶库存分化[28] - 2025年11月份我国重卡市场销售10万辆左右，环比下降约6%，同比增长约46%[28] PVC - 上一交易日PVC主力合约收涨0.31%，现货价格持稳，基差持稳[30] - 当前PVC供过于求基本面延续，继续大幅向下空间有限，向上需等待基本面好转，节后关注出口及供应缩减情况[30] - 2025年11月PVC产量预估207.88万吨，环比减少2.32%，较去年同月增加5.60%，需求季节性转弱，北方冬季施工减少，需求萎缩，行业库存累库预计至153万吨，成本利润端煤炭坚挺，部分企业自产电石成本高于外购电石[30] 尿素 - 上一交易日尿素主力合约收涨0.30%，山东临沂上调10元/吨，基差持稳[33] - 预计下期尿素行情小幅回落，供应端日产持续在20万吨附近抑制价格上行，需求端新一轮出口配额释放、东北区域储备需求集中采购提振交投情绪，成本利润端煤头尿素企业均价小幅上行但涨幅不及成本，气头尿素企业价格下浮且成本上浮，利润同步承压下滑[33] - 国内尿素企业库存量收于136.39万吨，环比下降26.63万吨，降幅16.34%，同比减少4.5万吨，降幅3.19%[33] 对二甲苯PX - 上一交易日PX主力合约上涨，涨幅0.52%，PXN价差调整至260美元/吨，短流程利润持稳，PX - MX价差在120美元/吨[35] - PX负荷在88.3%，环比小幅下滑，浙石化26年1月CDU和重整有检修计划，PX有降负可能，中化泉州11/25停车，预计1/25附近重启[35] - 10月大陆PX进口量82.5万吨，环比下降