科创债ETF招商（551900）近期表现 - 11月17日该ETF小幅高开，截至发稿上涨0.02% [1] - 近5日有3日获得资金净流入，累计吸引资金近2亿元 [1] - 截至11月14日，该ETF最新规模达195.62亿元，创历史新高 [1] - 11月14日单日成交额为109.7亿元，居同类产品首位 [1] 指数构成与跟踪 - 科创债ETF招商紧密跟踪中证AAA科技创新公司债指数（932160.CSI） [1] - 指数从沪深交易所上市的科技创新公司债中，选取符合剩余期限和信用评级条件的债券作为样本 [1] 债券ETF市场整体情况 - 截至11月14日，53只债券ETF最新总规模达到7062.9亿元，创历史新高 [1] - 今年以来债券ETF资金净流入超过4270亿元 [1] 科创债的战略意义与市场背景 - 科创债将债市投资者的视野从传统基建、地产等领域引向具备高成长性和技术壁垒的科技创新领域 [2] - 这推动了债券市场从服务“旧经济”向支持“新经济”的战略转型 [2] - 今年以来10年期国债收益率持续在2%以下运行，低利率环境下债市呈现资产荒特征 [2]

全球宏观经济展望 - 全球经济在经历贸易摩擦后进入舒缓期，呈现“上半年承压、下半年修复”格局 [2] - 2026年美国经济受关税拖累与财政刺激拉扯，上半年增长承压，二季度后随退税政策落地及美联储降息，消费和投资有望回暖，全年或实现温和复苏 [2] - 欧洲和日本年初增长偏弱，日本可能面临短暂技术性衰退，下半年在财政刺激推动下有望好转 [2] - 美联储预计年内将多次降息，欧洲央行大概率维持现有利率水平，日本处于货币政策正常化进程中，逐步加息至中性水平 [2] - 全球资产价格随经济复苏节奏调整，下半年表现或更趋积极 [2] - 2026年下半年美元可能小幅修复，美国长收益率在明年年底可能不会比现在低很多 [17] 中国经济整体增长预测 - 2026年中国经济预计增长4.5%左右 [3][21] - 2027年增长可能比2026年稍微好一点点，预计比4.5%稍高 [26] - 2025年经济增长预计能实现5%左右的政府目标 [19] - 2026年出口对经济增长贡献将明显收窄，从2025年的1.3-1.4个百分点缩窄至0.7个百分点 [21] - 2026年消费增长中枢可能小幅下移，但维持温和增长态势，投资端尤其是基建和制造业投资可能从超调中略有修复 [21] - 2027年出口减速可能有所修复，消费者情绪继续小幅改善，叠加房地产活动跌幅收窄，增长有望改善 [23][24][26] 中国经济结构与发展动能 - 新经济成为中国经济重要增长引擎，目前占GDP比重达15%-20%，过去五年贡献了四分之一的经济增长，未来五年贡献率有望进一步提升 [3] - 研发投入持续增加、固定资产投资增速领先，推动科创领域快速发展 [3] - 消费率提升被纳入五年规划目标，社保体系完善、收入分配优化等结构性政策将逐步释放消费潜力 [3] - 中长期中国经济聚焦科创、消费、绿色发展和对外开放四大主题 [4] - 海外投资者对中国市场兴趣显著提升，对创新、通缩改善和房地产企稳三大议题关注度最高 [4] 中国通胀与汇率展望 - 2026年CPI预计从2025年的0左右回升至温和正增长0.4%左右，PPI从2025年下跌2.7%缩窄至1个百分点跌幅之内 [22] - 2026年下半年某个时间点可能看到CPI和PPI平均转正，但PPI同比转正可能需到明年年底或后年年初 [22] - 人民币汇率近期在7.12左右表现平稳，随美联储兑现降息短期内可能略微偏强，2026年预计相对平稳且双向波动 [22][28] - 2027年通缩环境可能进一步修复，看到小的通胀重新来临，人民币不排除进一步小幅走强 [27][28] 中国房地产行业展望 - 房地产下行周期尚未结束，库销比高企达25-30个月，远高于正常的15个月水平，需求不足问题仍存 [3][32][34] - 2026年房地产销售、新开工、投资预计进一步调整5-10个百分点，2027年调整0-5个百分点，跌幅有望收窄 [43] - 政策层面将通过下调按揭利率、推进去库存等措施促进市场企稳，未来四个季度可能见到20个基点的人民银行政策利率下调 [30][33][36] - 政府需发挥专项地方债、政策金融力量及引入特殊机构或工具来推进去库存，并推进户籍改革等结构性改革释放购房需求 [37][40][41] 中国投资趋势分析 - 2025年三季度以来基建投资和制造业投资大幅下挫，部分包含超调成分，2026年可能从超调中修复，呈现中低个位数增长 [3][21] - 投资下行受反内卷政策、十四五规划末期项目推延、地方政府融资平台信用偏紧及专项债资金用于化债等多重因素影响 [44] - 政策周期切换等因素的影响属于超调，预计未来将有所修复 [44]

当前经济表现 - 10月月度GDP同比增速为4.2%，较9月回落1.1个百分点，低于全年5.0%的目标[1] - 工业增加值同比大幅回落至4.9%，高技术产业增速放缓至7.2%[1][20] - 服务业生产指数同比降至4.6%，创年内新低[1] - 固定资产投资同比加速下滑至-11.0%，房地产、基建、制造业投资均继续回落[1][29] - 社会消费品零售总额同比微降至2.9%，但剔除汽车后增速回升至4.0%[1][11] - 调查失业率季节性回落至5.1%[1][17] 政策支持与积极因素 - 财政存款规模超过过去三年同期均值约1.2万亿元，存量资金充足[2][14] - 5000亿元政策性金融工具已全部投放，重点支持新动能领域[2][14] - 5000亿元地方债结存限额使用方案明确，其中2000亿元专项债支持经济大省项目[2][14] - 服务消费增速创年内新高，叠加失业率稳步回落，居民消费需求有望持续回暖[2][13] 外部环境与风险 - 10月出口同比增速为-1.1%，较9月大幅下降9.4个百分点[45] - 中美经贸关系出现阶段性缓和，外部不确定性有所下降[53] - 风险提示包括政策刺激力度减弱和海外经济政策不确定性[2][55]

港股主要指数表现 - 中证港股通互联网指数上涨0.7% [1] - 恒生科技指数上涨0.8% [1] - 中证港股通消费主题指数上涨0.9% [1] - 恒生港股通新经济指数上涨1.6% [1] - 中证港股通医药卫生综合指数上涨3.7% [1] 互联网行业动态 - 百度文库、百度网盘发布GenFlow3.0，活跃用户超2000万，被称为"全球最大通用智能体"，具备更强大的通用化多模态能力 [1] - 腾讯2025年第三季度营业收入1928.7亿元，同比增长15%，经营利润（Non-IFRS）达725.7亿元，同比增长18% [1] 主要ETF及跟踪指数详情 - 恒生新经济ETF（513320）跟踪恒生港股通新经济指数，该指数由港股通范围内新经济行业市值最大的50只股票组成，涵盖信息技术、可选消费、医疗保健行业，指数当日上涨1.6%，滚动市盈率24.9倍，自2018年以来估值分位55.6% [2] - 恒生科技ETF易方达（513010）跟踪恒生科技指数，该指数由港股科技主题相关市值最大的30只股票组成，信息技术及可选消费行业合计占比超90%，指数当日上涨0.8%，滚动市盈率23.1倍，自2020年发布以来估值分位30.7% [2] - 港股通医药ETF（513200）跟踪中证港股通医药卫生综合指数，该指数由港股通范围内医疗卫生行业50只流动性较好、市值较大的股票组成，医疗保健行业权重占比超90%，指数当日上涨3.7%，滚动市盈率28.2倍，自2017年以来估值分位42.1% [2] - 港股通互联网ETF（513040）跟踪中证港股通互联网指数，该指数由港股通范围内30家互联网龙头公司股票组成，主要包括信息技术、可选消费行业 [2] - 港股消费ETF易方达（513070）跟踪中证港股通消费主题指数，该指数由港股通范围内流动性较好、市值较大的50只消费主题股票组成，可选消费占比近60%，指数当日上涨0.9%，滚动市盈率21.7倍，自2020年发布以来估值分位23.3% [4] 指数估值分位参考日期 - 恒生港股通新经济指数估值分位数据可查询记录自2018年11月21日起 [4] - 恒生科技指数发布日为2020年7月27日，估值记录自发布日起 [4] - 中证港股通医药卫生综合指数发布日为2017年6月22日，可查询估值记录自2017年9月29日起 [4] - 中证港股通互联网指数发布日为2021年1月11日 [4] - 中证港股通消费主题指数发布日为2020年7月 [4]

经济增长前景 - 多家机构预测2026年中国经济增速目标设定在5%左右或实现4 9%左右的增速 [2] - 预计2026年经济增长可能呈现前低后高的节奏 财政支出将保持温和扩张 地方政府财力有所改善 [2] - 供给端将增减并行 增加优质消费供给并减少低效产能 需求端政策将适度加码并调整支出结构 [3] 宏观政策预期 - 财政政策将保持更加积极的基调 预计新增超长期特别国债提高到1 6万亿元至1 8万亿元 地方政府专项债新增限额增加至4 8万亿元 [3] - 货币政策方面 预计2026年将降准2次左右合计幅度约100个基点 降息1至2次单次幅度为10个基点 或进一步降息20个基点降准25至50个基点 [3] - 新经济行业在政策支持及研发支出背景下 2026年至2030年增速将持续快于其他经济部门 到2030年占GDP比重较目前提高3个百分点 [3] A股市场展望 - A股市场长期向好的基础将得到夯实 上市公司正从本土化企业转型为跨国公司 资本市场从新兴市场转向成熟市场 [1][4] - 预计指数震荡上行但涨幅放缓 投资者更加关注基本面改善和景气验证 A股基本面重要性提升 [4] - 预计2026年全部A股非金融盈利增速将修复到10%左右 盈利结构将有更多亮点 价格因素对盈利影响更明显 [4] 市场流动性及风格 - 绝对收益资金持续入市是增量流动性的核心特征 推动宽基指数波动率步入长期下行趋势 工具型产品可能放大局部波动 [4] - 国际货币秩序重构 AI革命进入应用关键期 创新产业业绩兑现等因素继续支持中国资产表现 [4] - 2026年A股市场风格可能更趋于均衡 因去产能周期及政策推进使更多顺周期行业接近供需平衡 [5] 行业配置线索 - 资源及传统制造产业通过提质升级 将份额优势转化为定价权和利润率的持续抬升 [5] - 中企出海与全球化将大幅打开利润增长空间和市值天花板 [5] - AI进一步拓宽商业化应用版图 延续科技板块趋势并放大中国企业的相对竞争优势 [5]

港股IPO市场总体表现 - 截至11月11日，年内87家企业在港上市，首发募资额达2469.28亿港元，同比增长243.28% [1] - 前10个月港股市场重回全球IPO募资额榜首 [1] - 前十大港股IPO中，7家为"A+H"公司，1家为中概股回归，2家为A股分拆子公司 [1] 市场驱动因素与结构特点 - 市场受政策支持与资金面回暖双重驱动，港交所上市制度持续优化 [1] - 科技企业成为新增长极，新股覆盖半导体、新能源、AI、高端制造等领域 [2] - 国际长线资金深度参与，69家港股IPO企业吸引468家基石投资者，合计投资945.88亿港元 [2] 市场流动性状况 - 2025年前9个月港股日均成交额达4121.89亿港元，同比上升126% [2] - 截至11月11日，年内南向资金净买入额约1.3万亿港元，自开通以来净买入规模超5万亿港元 [2] - 南向资金流入主要由公募、险资等机构力量推动 [3] "A+H"上市模式分析 - "A+H"模式募资贡献突出，在港交所新股融资总额2469.28亿港元中占比约48% [4] - 年内新增16家"A+H"公司，合计募资超1000亿港元 [4] - 截至11月11日，"A+H"上市公司达166家，另有数十家A股公司正在筹备推进中 [4] 政策环境与企业储备 - 2024年4月中国证监会发布5项资本市场对港合作措施，2025年5月鼓励境内企业依法依规境外上市 [4] - 港股优质科技企业储备丰富，296家IPO申请处理中企业约半数为新经济行业 [3] - 上市后备梯队涵盖人工智能、新材料、生物科技等前沿领域 [3] 港股上市对企业价值的影响 - 在H股上市有助于引入国际机构投资者，改善股东结构，提升公司治理水平 [5] - 上市使资产面向更广阔投资者群体，带来增量资金并提升市场流动性 [5] - 企业跨境融资流程更顺畅，降低制度性交易成本，融资规划更高效 [5]

港股市场资金流向 - 南下资金年内净买入额突破1.3万亿港元，港股通开通以来累计净流入规模突破5万亿港元，刷新纪录 [2][19] - 保险资金和公募基金构成南向资金主体，合计贡献超六成年内净流入，形成“科技成长+高股息红利”的哑铃型配置格局 [24] - 招商证券预计至明年年底南向长线资金仍有1.54万亿港元新增空间，未来五年合计可带来约11万亿港元增量 [24] - 外资对港股保持净流入态势，5月至7月末长线稳定型外资机构资金累计流入约677亿港元，短线灵活型外资机构资金流入约162亿港元 [24][25] 科技板块市场表现 - 恒生科技指数年内上涨32.40%，恒生科技指数ETF(513180)年内上涨30.4% [3][18] - 港股通科技ETF基金(159101)跟踪的标的指数年内涨幅44.19% [3][18] - 过去一个多月恒生科技指数从年内高点回调超过10%，但宏观环境不确定性低于4月份，极端回调概率不高 [6] - 恒生科技指数ETF(513180)近20日吸金47.34亿元，年内资金净买入162.83亿元，最新规模达468.26亿元 [21][37] 科技板块估值分析 - 恒生科技指数PE(TTM)为23.09倍，处于上市以来30.75%的历史分位点 [16][18] - 港股通科技指数PE(TTM)为25.73倍，处于近10年以来约37.08%的历史分位点 [16][18] - 纳斯达克指数PE(TTM)约42.5倍，恒生科技和港股通科技估值显著低于全球主要科技指数 [17][18] - 港股科技板块估值处于中底部区间，具备吸引力 [15][16] 财报预期与投资逻辑 - 头部互联网公司整体营收增速预计维持在10%-15%区间，经调整净利润率和自由现金流将继续改善 [11] - 财报电话会中管理层对AI技术应用进展和商业化落地的阐述将比单纯财务数据更影响股价 [13] - 若财报普遍证实“收入稳健增长+利润超预期释放”逻辑，将极大提振市场信心推动股价反弹 [14] - AI资本支出增加、即时零售投资达峰等可能产生短期利润率下滑影响，但长期看将转化为业绩增长 [12] AI科技发展与核心资产 - 港股科技大厂拥有训练大模型必需的海量数据、算力资本开支能力和丰富商业化应用场景 [32][33] - 科技大厂通过AI优化广告效率、提升内容分发精准度、驱动云计算增长，成为AI商业化主战场 [34] - 科技大厂是港股市场中少数能持续实现高质量营收和利润增长的“现金牛”，ROE和毛利率维持较高水平 [31] - 科技大厂代表中国经济最具活力与创新的“新经济”部分，是港股市场吸引全球资本的核心资产 [34] 市场前景与ETF产品 - 海内外多重积极信号汇聚，包括国内“十五五”规划、大国关系缓和、美联储降息、南向资金持续流入等为港股注入新动力 [5] - 互联网龙头、AI产业链、高端制造等新经济领域有望引领市场风险偏好回升，孕育新一轮结构性行情 [5] - 恒生科技指数ETF(513180)囊括30家港股科技龙头，持仓股深度聚焦AI产业链上中下游，成分股汇聚腾讯、阿里、美团等巨头 [36] - 港股通科技ETF基金(159101)聚焦硬核科技，前十大权重股占比79%，覆盖软硬件、新消费、创新药、造车新势力等热门赛道 [37]

高盛对印度股市评级上调至增持 - 高盛集团将印度股市评级上调至"增持"，认为印度政府的支持性政策、企业盈利前景改善及外国投资者持仓处于低位，共同为价值5.4万亿美元的市场创造有利条件 [1] - 高盛设定印度Nifty 50指数2026年底目标位为29000点，较当前价位有约14%的上涨空间 [1] 印度股市表现与市场观点 - 2025年以来印度股市表现远逊于区域内其他市场，MSCI印度指数以美元计价仅上涨3%，而同期新兴市场整体涨幅高达30%，创下二十多年来最大落后幅度 [3][4] - 高盛的乐观展望与法国兴业银行、汇丰控股等机构观点一致，均预测印度股市将出现反弹 [3] 支撑乐观预期的关键论据 - 支持性政策：印度央行今年已采取降息、改善银行系统流动性和放松监管等宽松措施，政府放缓财政紧缩并实施税收削减，有助于推动经济增长和大众消费复苏 [5] - 盈利复苏：预计MSCI印度指数成分公司利润增长将从2025年的10%加速至2026年的14%，持续一年的盈利下调周期已企稳，2025年第三季度业绩好于预期 [3][5] - 外资持仓处低位：外国投资者自2024年9月市场高点以来净卖出近300亿美元印度股票，持仓比例降至近二十年低点，随着盈利复苏，资金流向有望改善 [4][5] - 估值具备防御性：印度股市12个月远期市盈率约23倍，估值溢价从峰值85-90%降至目前的45%，接近历史平均水平，在此水平下未来6-12个月通常温和跑赢亚洲其他市场 [5][6] 看好的板块与投资主题 - 看好板块：高盛看好金融、消费（必需消费品、耐用消费品、汽车）和国防板块，金融业受益于信贷增长，消费股受益于大众消费复苏，国防板块有高能见度订单支持，同时增持高科技、媒体和电信及石油营销公司 [8] - 减持板块：对出口导向型行业持谨慎态度，将信息技术评级下调至"减持"，并看空制药、工业和化工等板块，信息技术行业增长能见度低且面临AI不确定性 [8] - 核心投资主题：推荐"国内自给自足"（国防、能源安全）、"大众消费复苏"、"新经济"（数字化消费、电动汽车）和"估值合理的高增长股"四大主题性投资机会 [8]

外贸表现与结构升级 - 前10个月中国货物贸易进出口总值达37.31万亿元，同比增长3.6%，其中出口22.12万亿元，增长6.2%，进口15.19万亿元，与去年同期基本持平 [1] - 出口结构持续优化，前10个月机电产品出口13.43万亿元，同比增长8.7%，占出口总值的60.7% [1] - 货物贸易规模连续8年位居世界第一，服务贸易在2024年首次突破1万亿美元，居全球第二位 [2] 高水平对外开放 - 进博会的举办被视为扩大高水平开放的创新与务实之举 [1] - “十四五”期间实际使用外资达7087.3亿美元，已提前6个月完成7000亿美元的引资目标 [2] - 政策层面强调以高水平开放主动赢得改革发展的主动 [2] 消费市场活力 - 消费对经济增长的年均贡献率约为60%，主引擎作用持续凸显 [3] - 10月份工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.1%，但降幅较上月收窄0.2个百分点，已连续3个月收窄 [3] - 2025年10月份中国电商物流指数为113.1点，环比回升0.4点 [3] 新消费业态与趋势 - 快递业务量在10月11日突破1500亿件，较2024年提前37天，11月日均业务量已超6亿件 [3] - 进博会上情绪经济、宠物经济、低空经济等新经济形态展现出消费市场的澎湃活力 [4] - 政策与市场驱动下，消费领域新产品、新业态、新模式层出不穷，成为点燃内需的强劲新引擎 [4]

外贸表现与结构 - 前10个月货物贸易进出口总值达37.31万亿元人民币，同比增长3.6% [1] - 前10个月出口额为22.12万亿元人民币，增长6.2%；进口额为15.19万亿元人民币，与去年同期基本持平 [1] - 前10个月机电产品出口额为13.43万亿元人民币，同比增长8.7%，占出口总值的60.7%，显示出口结构向优向新升级 [1] - 货物贸易规模连续8年位居世界第一 [2] - 2024年服务贸易首次突破1万亿美元，居全球第二位 [2] 消费市场动能 - 消费对经济增长的年均贡献率达到60%左右，主引擎作用持续凸显 [3] - 10月份工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.1%，降幅连续第3个月收窄，较上月收窄0.2个百分点 [3] - 2025年10月份中国电商物流指数为113.1点，比上月回升0.4点 [3] - 截至10月11日，今年快递业务量突破1500亿件，比2024年提前37天 [3] - 11月份日均快递业务量已突破6亿件 [3] 新经济与开放政策 - 进博会现场出现情绪经济、宠物经济、低空经济等新经济形态，反映消费市场新活力 [4] - “十四五”期间实际使用外资达7087.3亿美元，提前6个月完成7000亿美元的引资目标 [2] - 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》对扩大高水平对外开放作了专章部署 [1] - 《建议》将“大力提振消费”置于“建设强大国内市场，加快构建新发展格局”部分的首位 [4]