赵枫二季度持仓调整 - 前十大持仓中增加消费电子及广告、银行保险、电力等行业比重，增持小米集团、分众传媒，新进立讯精密、杭州银行、中国太平、神马电力 [3][4] - 减持腾讯控股、宁德时代、中国太保，万华化学、山西汾酒、中国移动、三诺生物退出十大 [4] - 前三大持仓为腾讯控股、宁德时代、小米集团-W，持仓市值分别为11.24亿元、10.85亿元、8.2亿元 [4][6] - 分众传媒增仓63.33%至9799.99万股，持仓市值7.15亿元 [6] - 立讯精密新进十大，持仓1899.99万股，市值6.59亿元 [6] - 减持思路为减持估值较高和盈利前景不确定标的，增持估值更低和自由现金流回报水平较高标的 [6] 赵枫市场观点 - 权益市场向好的基础稳固，经济结构调整最困难时期可能已过，企业盈利有望逐步回升 [7] - 高股息公司静态股息率回报远超无风险利率，资金将继续流向权益资产 [7] - 关注企业成长带来的回报，包括经济结构变化、创新供给、海外需求拉动等因素 [8] - 对新增供给受限、商业模式优秀的成长类公司愿意付出合理估值 [8] 傅鹏博二季度持仓调整 - 增加市场景气度较高领域布局，新进新易盛、加仓寒武纪、巨星科技、立讯精密 [9] - 减持胜宏科技、腾讯、宁德、移动、三诺生物、迈为股份，广汇能源退出十大 [9] - 前三大持仓为胜宏科技、腾讯控股、宁德时代，持仓市值分别为16.66亿元、16.56亿元、15.8亿元 [9][11] - 新易盛新进十大，持仓730.86万股，市值9.28亿元 [11] - 寒武纪增仓6.45%至130.08万股，市值7.82亿元 [11] - 巨星科技增仓9.19%至2517.61万股，市值6.42亿元 [11] 傅鹏博投资策略 - 二季度末港股标的和PCB标的净值贡献明显，配置重点为电子、互联网科技、精密制造和医药板块 [12] - PCB产业链个股涨幅明显，占比显著提高 [13] - 传统能源公司净值占比减少，考虑市场风格影响和基本面压力 [13] - 增加医药板块配置，涉及创新药、受益AI带动的传统医学等子行业 [13] - 后续将通过中报评估持仓公司经营现状和未来发展，寻找景气度向上行业和公司 [13]

核心通胀与货币政策 - 美国6月PPI年率录得2 3%，为2024年9月以来新低，低于市场预期的2 5% [1] - 6月最终需求PPI与5月持平，过去12个月累计上涨2 3%，显示生产者端价格压力可控 [2] - 核心PPI（剔除食品、能源和贸易服务）12个月累计上涨2 5%，连续6个月维持稳定，潜在通胀粘性较低 [2] - 数据强化了美联储维持利率或逐步降息的预期，成长股（如科技、新能源）可能受益于融资成本下降 [2] 细分领域价格表现 能源 - 6月最终需求能源价格上涨0 6%，其中汽油价格环比上涨1 8%，工业电力价格上涨2 7%，天然气供应价格飙升12 1% [3] - 12个月维度看，residential天然气价格累计上涨13 0%，能源领域存在结构性机会 [3] - 夏季用电高峰叠加天然气供应偏紧，可能支撑能源股（如天然气生产商、电力运营商）业绩 [3] 科技硬件 - 通信及相关设备价格6月上涨0 8%，过去12个月累计上涨6 0%，反映5G升级和数据中心建设需求释放 [3] - 电子计算机及设备价格12个月累计上涨2 6%，行业景气度稳步回升 [3] 物流 - 货运代理价格逆势上涨8 0%，反映全球供应链重构背景下物流效率优化需求提升 [3] - 中间需求中的"运输与仓储服务"6月上涨0 2%，显示生产端物流活动活跃度回升 [3] - 跨境电商增长与制造业回流带动物流需求，货运代理公司和智能仓储解决方案提供商或迎来业绩拐点 [4] 消费服务与农产品 旅行住宿 - 6月旅行住宿服务价格大跌4 1%，为过去6个月最大单月跌幅，反映旅游消费回归理性和天气波动影响 [5] 农产品 - 鸡蛋价格6月暴跌21 8%，12个月累计涨幅收窄至15 8%，主要受供应过剩影响 [6][9] - 未加工鸡肉价格下降25 0%，禽类养殖企业可能面临短期盈利压力 [9] 上游原材料与中游制造业 - 中间需求未加工品价格6月上涨0 7%（1月以来最大涨幅），其中天然气价格上涨5 9%，屠宰牲畜价格上涨3 4%-4 3% [9] - 上游原材料价格可能逐步向中游制造业传递，具备定价权的工业材料供应商和库存周期低位的机械制造企业毛利率有望改善 [9]

基金行业动态 - 益民基金任命王睿为首席信息官 王睿于2025年3月加入公司 此前担任运作保障部信息技术总监 [1] - 年内超700只基金增聘基金经理 三人或四人共管模式数量持续增加 [2] - 两家公募首次发行QDII产品 均聚焦港股市场 分别布局消费和科技赛道 [3] 基金经理观点 - 民生加银基金尹涛认为市场风险偏好正在抬升 成长股受资金青睐 上半年AI、机器人、新消费、创新药等板块收益超50% 创新药板块虽未盈利但获市场认可 [3] 市场行情表现 - 沪指跌0.13% 深成指跌0.06% 创业板指涨0.16% 沪深两市成交额1.51万亿元 较前日放量512亿元 [4] - 标普油气ETF领涨3.44% 多只创新药相关ETF涨幅达1.36%-1.98% [5][6] - 黄金股相关ETF全线回调 最高跌幅达2.25% [7] 主题投资机会 - 电影暑期档定档94部影片 电视剧海外出口增长 互动影游市场潜力大 建议关注影视ETF等产品 [8]

市场整体表现 - 2025年上半年A股市场稳步前行，上证指数、深证成指与创业板指均实现不同幅度上涨，市场总市值提升，上市公司数量稳步增长 [1] - 超过3700只个股上半年股价上涨，其中135只个股半年股价翻倍，15只个股涨幅超200% [1] - 涨幅前10个股中，联合化学以437.83%涨幅居首，舒泰神以403.10%涨幅位列第二 [1] 行业分布特征 - 135只翻倍个股中，机械设备行业占比最高，达21只 [1] - 汽车、基础化工、计算机、医药生物、电力设备行业翻倍个股均超过10只 [1] 板块表现分析 - 上半年市场呈现哑铃型特征：成长股（如人形机器人、创新药、无人驾驶）与低估值高股息红利股（如银行股）同步走强 [2] - 科技板块阶段性活跃，一季度人形机器人领涨，二季度创新药与无人驾驶表现突出 [2] 下半年投资机会 - 人形机器人等科技板块有望再次活跃，白酒板块或迎来回升 [2] - 指数站上3400点后可能进一步上行，建议聚焦核心资产（消费白马股+科技龙头股） [2] - 科技行业被视作经济转型方向，在新生产力策略下增长确定性较高 [2]

华尔街策略师对夏季股市的乐观预期 - 华尔街主流策略师对夏季股市表现持乐观态度，尽管劳动力市场降温与经济活动趋缓迹象明显 [1] - 多家机构维持标普500指数年底目标价在6300-6500点区间，认为关税冲击最严峻阶段或已过去 [1] - 截至周一收盘，标普500指数报6010点，较历史高位回落约2% [1] 经济数据与市场预期 - 5月ADP私营部门就业仅新增3.7万人，创两年多以来新低 [4] - 当周初请失业金人数升至2024年10月以来高位 [4] - 3-4月非农就业数据经修正后较初值减少9.5万个岗位 [4] - 高盛指出经济放缓已在普遍预期之内，软经济数据（如消费者调查）往往先于硬经济数据（如月度通胀或就业数据）触底 [5] 软数据与股市表现的关系 - 5月份世界大型企业联合会未来预期指数创下自2009年5月以来的最大月度涨幅 [5] - 纽约联邦储备银行月度调查显示5月通胀预期出现今年以来的首次下滑，可能意味着关税引发的通胀担忧消退 [5] - 高盛研究发现标普500指数的回报与软数据的相关性高于硬数据，即便硬数据疲软，软数据改善仍可能支撑股市 [5] 机构观点与目标价调整 - 高盛预测标普500指数未来12个月内将达到6500点，前提是软数据复苏态势保持 [5] - 花旗将标普500目标价从5800点上调至6300点，因中美暂停加征关税后贸易不确定性显著消退 [5] - 5月初美国经济增速预期跌至1.35%的年内低点，但市场对2025年经济增速的共识预期已回升至1.4% [5] 成长板块与AI主题 - 花旗等策略师认为，只要经济放缓幅度不超预期，以大型科技股为代表的成长板块仍具配置价值 [8] - AI主题重新获得资金关注，机构对成长股的偏好维持不变 [8] - 历史规律显示即便硬数据持续走弱，只要软数据改善，股市仍有望获得支撑 [8] 市场逻辑的潜在变化 - 各机构强调若未来就业、消费等核心经济指标超预期恶化，市场逻辑可能生变 [8] - 当前贸易摩擦缓和与软数据回暖构成双重支撑，成为策略师乐观预期的重要依据 [8]

市场结构性分化 - 当前股票市场处于结构性分化阶段，港股恒生指数2025年1月以来涨幅超16.1%，大幅跑赢A股沪深300指数-2.41%的涨幅 [2] - 南下资金单月净流入创4年新高（约1256亿港元），凸显港股估值洼地效应和国际资金对中国资产的重新定价 [2] A股高分红组合分析 财务表现与分红能力 - 央国企上市公司2024年分红总额达1.17万亿元，创历史新高，占A股整体分红比例的50% [4] - 中国神华2024年预计股息率超5.9%，每股收益达2.32元，智能煤矿吨煤成本低于同行40元 [4] - 华能国际转型风光储业务，规划分红比例不低于可分配利润的50%，2024年火电毛利率修复至10%-15%，新能源业务毛利率达40%-50% [4] - 五粮液通过数字化终端管理（连接200万门店）实现省外市场占比65%，经典系列零售价升至1600元 [4] - 牧原股份2025年一季度营收360.61亿元，同比增长37.26%；归母净利润44.91亿元，同比增长288.79%，2024年分红每股派0.572元，股息率3.43% [5] 护城河与竞争壁垒 - 中国神华通过智能化采矿（无人机测绘、机器人装车）构建成本护城河，同时布局光伏风电 [6] - 华能国际的超超临界机组煤耗低至255克/千瓦时（行业平均约300克），叠加海上风电装机800万千瓦 [6] - 五粮液依托品牌溢价和渠道数字化，在高端白酒市场形成差异化 [6] - 恒瑞医药凭借全球化临床团队（1000余名博士）和FDA快速审批资质，加速抗癌药出海 [6] - 金山办公以用户生态壁垒（4亿用户）和云端协作转型，抵御微软Office竞争，市销率仅为国际巨头的65% [6] 后市展望 - 10年期国债收益率降至2%左右，使5%以上股息率的资产吸引力凸显 [7] - 煤电联动机制若扩大电价上浮比例，将提升华能国际等火电企业盈利稳定性 [7] - 风光大基地建设加速，推动绿电装机增长 [7] - 家电以旧换新政策若落地，可能带动消费板块营收增长10%-15% [7] 港股成长组合分析 财务表现与成长动能 - 美团2024年营收3376亿元（同比+22%），净利润358亿元（同比+158.4%） [8] - 腾讯游戏业务企稳，视频号广告加载率升至5%驱动收入增长 [8] - 阿里2025年Q1营收2432亿元（同比+3.9%），云计算亏损收窄 [8] - 快手直播电商GMV增速达30%+ [8] - 美的集团2025年Q1营收1279亿元（同比+20.7%），归母净利润124亿元（同比+38%） [9] - 百济神州2024年Q3泽布替尼全球销售额50亿元（同比+91%），预计2025年实现经营利润转正 [9] - 华润啤酒高端产品（SuperX、纯生）增速超20%，毛利率提升至40%以上 [9] 护城河与技术迭代 - 腾讯的微信社交图谱（12亿MAU）形成跨业务导流基础 [10] - 美团即时配送网络（日均5000万单）压制竞争对手获客效率 [10] - 阿里云为国内40%企业提供底层算力 [10] - 百济神州的泽布替尼通过头对头临床试验击败伊布替尼，获中美诊疗指南双重推荐 [10] - 美的通过供应链本地化（越南、墨西哥工厂）规避贸易摩擦 [10] 后市展望 - 美联储降息预期升温，港股对利率敏感度更高，恒生科技指数PE（25倍）仍低于创业板（35倍） [11] - AI应用端（如腾讯混元大模型、美团无人配送）进入商业化期 [11] - 百济神州BCL-2抑制剂2025年临床数据读出可能推动估值重塑 [11] 组合对比与投资偏好 市场表现与资金流向 - 2025年初至今，恒生指数上涨16.1%，显著跑赢沪深300下跌-2.41% [13] - 恒生科技指数的PE为19.81倍，处于极低状态，仅为历史分位点的7.87% [13] - 创业板PE为30.53倍，PE百分位为14.60% [13] - 南下资金单月净流入1256亿港元，创4年新高 [13] 投资者结构偏好 - 高分红组合以险资、银行理财等绝对收益资金为主 [15] - 成长组合吸引外资、南下资金及成长型公募基金 [15] 现阶段更受欢迎的组合 - 成长组合2024年平均净利润增速达45%（如美团+158%、百济神州扭亏），显著高于高分红组合的稳定但低速增长（华能国际约10%） [16] - AI应用落地（腾讯、阿里）、创新药出海（百济神州）、消费数字化（美团）等题材提供想象空间 [16] - 美联储降息预期下，港股更受益于外资回流 [17]

报告核心观点 - 4月国内经济增长动能有所回落但下行风险有限，A股短期蓄势震荡，关注外需及成长主线 [1] 经济数据情况 - 4月经济数据较3月回落，呈现外需强于内需、生产强于需求格局 [2] - 生产端4月工业增加值当月同比6.1%，虽低于前值，但年初以来累计表现优于近五年均值水平 [2] - 需求端投资和消费较3月回落，地产投资及制造业投资4月不同程度走弱 [2] - 社零内部必需消费维持韧性，汽车及通讯器材同比增速较3月下行明显，“以旧换新”政策提振效应趋缓 [2] 内外需情况 - 4月基本面数据显示外需超预期而内需动能环比趋缓 [2] - 海外需求韧性叠加抢出口、抢转口驱动，4月出口维持高增 [2] - 内需方面，两新、两重政策对消费及投资提振效应趋缓，地产销售增速边际回落，一线城市新房环比走弱，房价止跌回升迹象有待巩固 [2] 政策预期 - 4月内需数据边际走弱使短期稳增长政策预期升温，5月央行调降LPR利率，宽货币预期落地，发改委表示大部分稳就业稳经济政策将在6月底前落地 [2] 市场格局 - 当前市场处于箱体震荡格局，政策储备空间充裕，经济下行风险低，内需数据及关税进展影响政策预期强弱 [2] - 市场上行空间取决于经济修复强度，“类平准资金”支撑下市场下行风险可控 [2] - 存量政策处于加速释放阶段，市场短期难突破一季度经济增速高点及4月2日“对等关税”冲击的情绪低点，短期呈震荡蓄势之势 [2] 市场风格 - 盈利因子年内有较大修复空间但短期上行动能趋缓，市场对高盈利、高估值计价较低，业绩高增的成长股或为下半年市场风格主要超额收益来源 [2] 二季度行业建议 - 关注外需链及成长主线，包括抢出口+补库周期涨价受益行业（化工+航运），产业趋势向好+受益风险偏好回暖的成长（AI产业链、机器人、半导体周期及自主可控） [2]

股市风格轮动历史回顾 - 2012-2013年小盘股提前启动 创业板翻倍 权重股估值不到10倍 价值蓝筹股4-6倍交易 市场指数不断新低 [2] - 2014年下半年券商引领权重股快速启动翻倍行情 主升浪半年左右结束 创业板几乎没动 [2] - 2015年市场切换回创业板等成长概念 创业板4个月涨幅150% 估值高达100多倍 蓝筹股原地踏步 [2] - 2015年5月市场见顶后大幅跳水 千股跌停 [3] - 2016-2018年高估的创业板连跌3年 蓝筹股开始小牛市 银行石油石化电力为代表 建行一度达到10倍估值 3%股息率见顶 [3] - 2018年多数股票调整 创业板加速下跌 几乎腰斩 [3] - 2019-2021年石油石化银行等强势股大跌 石油电信腰斩 成长股开启大牛市 创业板涨幅200% [3] - 2022年市场一起下跌 2023年初价值股银行电信石油石化再度引领市场 多数翻倍 成长股继续趋势性下跌至2024年9月 [3] 当前市场状况与未来展望 - 银行电信石油石化已经翻倍 7%股息涨的还剩4% 部分业绩开始下滑 [4] - 消费和制造业龙头由于下跌或增长 股息率超过4%甚至5%以上 跌出性价比 [4] - 医药消费连跌4年刚盘出底部 消费刺激下基本面改善 新型消费层出不穷 [4] - 医药研发10年 出海连爆大单 创新药牛股遍地 [4] - 市场增量资金较多 国家队托底 保险资金买入高股息 游资拉高小盘概念股 [4] 投资方法论 - 雪球三分法基于长期投资+资产配置 通过资产分散 市场分散 时机分散三大分散进行基金长期投资 [5]

市场估值与投资策略 - 当前价值股与成长股的估值差距处于历史极端水平，美国与非美市场差距也接近历史极值 [1][58] - 建议多关注价值股，少碰高估成长股，重心放在美国以外市场 [2][59] - 市场处于历史高位，总市值与GDP之比显示可能下跌50%仍属合理区间 [19][24] 市场异常与风险因素 - 疫情后财政刺激导致散户大量入市，AI兴起和关税战三大变量叠加使市场难以判断 [9][13] - 传统估值模型全面失灵，市场反应模式被打破 [8][12] - 当前市场是"泡沫中的泡沫"，历史上未见类似情况 [44] 历史泡沫经验 - 日本泡沫从45倍市盈率涨至65倍，最终用20年时间完成均值回归 [25][26] - 2000年科技泡沫市盈率从21倍涨至35倍，纳斯达克最终跌80% [23][24] - 真正改变世界的技术最容易制造泡沫，如铁路、互联网和AI [46][52] 投资组合建议 - 发达国家价值股占比30%，新兴市场债券15%，现金10-15%保证流动性 [69][70][71] - 资源类公司极度便宜且与大盘相关性低，适合长期配置 [62][63] - 高质量公司负债低、利润率高，能更好应对经济衰退 [61] 投资者行为观察 - 基金经理通常在牛市因跑输"隔壁老王"被炒，而非熊市表现差 [37][39] - 泡沫发生在本土市场时更难保持冷静，客户流失风险更大 [34][35] - 市场非理性持续时间可能超过投资者承受能力 [23]

市场表现 - 今日A股走势分化，创业板指领涨083%，深成指涨051%，沪指跌023% [1][2] - 两市超3400股上涨，100股涨停，41股跌停，成交额较前一交易日放量超千亿（沪市5056亿元，深市6638亿元） [1][2] - 科技主线强势，机器人概念股十余股涨停，算力/AI产业链走高（鸿博股份4连板），芯片股（瑞芯微涨停）、华为产业链（常山北明涨停）、光伏（弘元绿能涨停）同步反弹 [1] - 高股息板块走低，银行领跌（华夏银行跌超8%） [1] 资金动向 - 主力资金重点抢筹IT服务、半导体、消费电子板块，净流入居前个股包括常山北明、瑞芯微、探路者 [3] 行业数据 - 全球黄金Q1需求同比增长1%至1206公吨，创2016年以来最高一季度水平，其中投资需求同比激增170%至552吨 [4] - 中国4月制造业PMI回落15个百分点至490%，高技术制造业PMI仍保持515%的扩张水平 [5] - 重庆拟推出育儿补贴政策，探索中小学春秋假试点，并加大住房消费支持（公积金提取首付、租赁补贴等） [6] 机构观点 - 财信证券预计五一后市场将转向结构性行情，建议关注扩内需消费板块及AI产业链 [7] - 银河证券提示节后风格或切换至题材炒作，需警惕妖股风险 [8] - 光大证券认为节前市场将缩量观望，银行/电力调整后需寻找新风口 [9]