投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 公司2025H1实现营收169.55亿元，同比增长1.96%，归母净利润7.58亿元，同比增长35.21%，扣非归母净利润6.57亿元，同比增长27.28% [4] - Q2单季度营收83.53亿元，同比减少5.98%，但归母净利润仍实现3.02亿元，同比增长11.39% [4] - 新能源业务表现突出，整体实现营收49.40亿元，同比增长29.66% [4] - 公司通过外延并购积极布局新领域，包括收购法国GMD集团和索尔思光电，拓展乘用车零部件和光通信模块业务 [4] - 拟投资不超过10亿美元扩充PCB产能，以满足客户对高密度互连、高速信号传输PCB产品的需求 [4] 财务表现 - 2025H1毛利率为13.59%，同比提升0.52个百分点，净利率为4.47%，同比提升1.11个百分点 [4] - 电子电路业务实现营收110.59亿元，同比增长1.93%，占总收入比重达65.23% [4] - LED显示器件/触控面板及液晶显示模组/精密组件产品分别实现营收2.86/30.49/23.62亿元，同比变化-34.73%/-2.35%/11.87% [4] - 预计2025-2027年营收分别为421/524/603亿元，同比增长15%/24%/15% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为25/34/46亿元，同比变化133%/36%/33% [4] - 预计2025-2027年每股EPS为1.38/1.87/2.49元，对应当前股价PE为40/30/22倍 [4] 业务布局 - 产品线涵盖电子电路、光电显示和精密制造三大板块，聚焦消费电子和新能源两大核心赛道 [4] - 子公司DSG拟参与GMD集团100%股权收购及债务重组，交易金额约1亿欧元 [4] - 通过全资子公司香港超毅以现金方式认购索尔思光电100%股份，并拟认购不超过10亿元可转债，合计投资金额不超过59.35亿元 [4] - Multek现有产能难以满足客户中长期需求，公司拟投资不超过10亿美元新增高端PCB产能 [4] 市场数据 - A股收盘价55.40元，总股本183,160.75万股，实际流通A股138,632.21万股，流通A股市值768亿元 [2] - 相对沪深300指数表现显示超额收益明显 [3]

财务表现 - 上半年实现营业收入7.70亿元 同比增长26.74% [1] - 归母净利润1.47亿元 同比增长13.69% [1] - 扣非净利润1.16亿元 同比增速达26.93% [1] - 毛利率保持40.47% 净利率为19.69% [1] 主营业务发展 - 仪表行业收入同比增长25.65% 占总收入比重超91% [1] - 水表业务线拓展初见成效 [1] - 加速与昆仑能源、华润燃气等五大燃气集团及地方龙头合作 [1] 海外业务拓展 - 海外业务覆盖全球60余个国家和地区 [1] - 凭借国际认证与品牌优势形成稳定客户基础 [1] - 全球化布局成效显著 [1] 研发与技术投入 - 研发投入占营收7.02% 金额超5400万元 [1] - 在上海、北京等地设立研发中心 [1] - 推出超声波智慧燃气、工商业智能解决方案等产品 [1] 新业务布局 - 汽车零部件业务收入显著增长 成为新增长极 [1] - 多元化布局提速 分散单一行业风险 [1] - 打开第二发展曲线 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营收27.52亿元，同比下降5.05% [2] - 归母净利润8864.16万元，同比大幅下滑73.68%，创上市以来最大中期净利润跌幅 [1][2] - 扣非后归母净利润4309万元，同比下降84.77% [2] - 毛利率从去年同期28.78%骤降至20.31%，同比下降约8个百分点 [5] 主营业务分析 - 葵花子业务营收17.72亿元，同比下降4.45%，占总收入比重64.39% [2] - 曾推出臭味系列、茶系列等十余款创新口味，但未对业绩产生明显提升作用 [2] - 其他产品营收占比仅11.05%，未能成为新增长点 [8] 成本结构变化 - 原料采购价格上升是毛利率下降主因 [4] - 内蒙古葵花籽因收获期阴雨导致霉变率提升，符合质量标准的原料产量减少 [4] - 巴旦木原料受供需关系影响、腰果原料受行业周期性及天气影响导致采购价格上涨 [4] - 公司2018-2022年实施三次提价策略，涨幅介于3.8%-18%，但2023年后未再公开涨价 [4][5] 渠道结构特征 - 电商渠道营收占比16.38%，较上年增长24.79% [6] - 电商渠道毛利率为15.75%，显著低于整体水平 [6] - 近三年电商销售占比维持在10%左右，而竞争对手三只松鼠线上销售比例近7成 [6] 战略转型举措 - 2017年起向坚果品类拓展，目前正寻找第三增长曲线 [6] - 2025年推出瓜子仁冰淇淋和魔芋产品，魔芋产品6月起在海外试销且反馈良好 [1][8] - 历史上曾推出豆类零食、薯片，并通过收购进军调味品市场，但市场反响平平 [8] - 下半年计划拓展品类矩阵、优化供应链成本管控、深化组织变革 [8]

公司战略布局 - 坚持"1+2+N"多元化布局方针[1] - 积极把握新兴市场发展机遇[1] - 持续加大产能建设并坚持技术驱动[1] 经营业绩表现 - 营业收入达7.10亿元[1] - 归属于上市公司股东的净利润为4,429.14万元[1] - 净利润同比下降11.57%[1] 运营能力建设 - 具备创新研发能力与智能制造一体化供应能力[1] - 为客户提供高质量产品服务[1] - 专业人员配置增加导致短期成本费用上升[1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入98.37亿元 同比增长3.15% 但归母净利润亏损1.09亿元 同比骤降378.13% 呈现增收不增利态势 [2][3] - 扣非净利润亏损1.50亿元 同比大幅下降944.18% [3] - 第一季度归母净利润亏损5894.98万元 同比下降470.51% 扣非净利润亏损8608.43万元 同比下降388.82% [3] 亏损原因分析 - 联营企业安徽精卓光显科技净利润亏损1.43亿元 公司按48.119%持股比例确认投资损益亏损6753.92万元 [3][4] - 该联营企业2020-2022年每年确认投资损益亏损均超3亿元 2024年确认投资损益亏损8377万元 2025年第一季度投资收益亏损4077万元 [4] - 股份支付费用9130.23万元 较去年同期3876.39万元大幅增加 [5] - 增值税加计抵减收益3250.93万元 较去年同期1.44亿元减少约1.12亿元 [5] 业务板块表现 - 智能汽车产品收入12.62亿元 同比增长18.19% 受益于新能源渗透率提升和智能化趋势 [6][7] - 新领域产品收入11.05亿元 同比增长9.73% 毛利率14.64% 同比提升2.57个百分点 涉及手持智能影像设备/智能门锁/内窥镜/VRAR等领域 [7][8] - 智能手机产品收入74.37亿元 同比微增0.43% 毛利率9.67% 同比下降1.50个百分点 [9][10] 行业环境 - 全球智能手机出货量增速放缓 第一季度同比增长1.5% 第二季度同比增长1.0% [11] - 中国智能手机市场第一季度出货量同比增长3.3% 第二季度同比下降4.0% 1-5月整体出货量1.18亿部同比下降2.8% [11] - IDC将2025年全球智能手机销量增速预测从2.3%下调至0.6% [11] - 行业存在高端影像系统升级机遇 包括高像素传感器/玻塑混合镜头/潜望式长焦等技术创新 [12] 研发与市场布局 - 研发投入7.58亿元 同比微增0.73% 占营业收入比重7.70% 聚焦智能手机/智能汽车/新领域 [2] - 国内销售占比87.09% 同比增长1.44% 国外销售占比12.91% 同比增长16.40% 境外客户订单增加 [6] - 泌尿系统内窥镜模组已于4月量产 消化系统和呼吸系统镜种模组预计下半年规模化量产 [8]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入6.08亿元 同比增长41.73% [1][2][5] - 利润总额1404.14万元 较上年同期-1951.08万元实现扭亏 [1][2] - 归母净利润1390.09万元 较上年同期-1983.55万元实现扭亏 [1][2][5] - 扣非归母净利润-80.80万元 较上年同期-5084.75万元大幅收窄但仍为负值 [1][2][8] 行业背景与公司优势 - 公司属于铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 受益于国家"交通强国"战略政策支持 [5] - 在铁路车轴制造领域处于国内领先地位 国铁集团货车车轴及城际地铁用车轴保持较高市场占有率 [5] - 铁路货车车辆、摇枕侧架等产品形成完善产品谱系和质量保障体系 [5] - 通过整合装备制造、技术品牌和经营管理优势 在市场开拓与新产品开发方面取得进展 [5] 经营风险与应对措施 - 主营业务集中度高 受行业周期性影响显著 [7] - 行业对安全性和可靠性要求极高 存在安全生产与产品质量风险 [7] - 原材料及能源成本占比高 上游供应链价格波动对盈利形成压力 [7] - 公司计划通过技术升级与多元化布局降低业务集中度风险 [7] - 通过质量管理专家队伍建设提升产品质量控制能力 [7] - 推进供应链优化与精益化生产管理以降低采购与运营成本 [7]

核心业绩表现 - 2025年上半年营收239.4亿元同比增长0.8% 股东应占溢利57.89亿元同比增长23% 未计利息及税前盈利76.91亿元同比上升20.8% [2] - 毛利率达48.9%同比增长2个百分点 董事会宣派中期股息每股0.464元较去年同期增长24.4% [2] - 啤酒销量648.7万千升同比上升2.2% 啤酒业务营业额231.61亿元同比增长2.6% [2] 啤酒业务发展 - 高端化战略持续发力 平均销售价格同比上升0.4% 啤酒业务毛利率同比上升2.5个百分点至48.3% [2] - 普高档及以上啤酒销量同比增长超过10% 其中喜力品牌销量突破两成增长 老雪销量同比增长超过70% 红爵销量同比翻倍增长 [2] - 产品矩阵组合多元 渠道终端覆盖面广触达乡镇乡村 通过品牌IP活动培养年轻人黏性 [3] 白酒业务状况 - 白酒业务实现营业额7.81亿元 未计利息、税项、折旧及摊销前盈利2.18亿元 [2] - 受行业调整及政策影响面临挑战 餐饮市场政策导致消费场景缺失 [5] - 积极调整产品结构 将推出百元价位带盒装酒和光瓶酒 其他产品价格随市场变化调整 [5] 战略方向与展望 - 坚持高端化发展战略毫不动摇 中国啤酒高端化天花板仍很高 [5] - 延续"十四五"战略包括高端酒战略和增长第一策略 "十五五"战略保持高度共识 [4] - 根据消费者多元化需求推出个性化、差异化、小众化产品 [5] 啤白双赋能战略 - 啤白双赋能取得一定成绩但未达预期 将进入第二阶段且有明确时间目标 [6] - 啤酒经销商为长期合作客户有信任基础 资本优势与渠道资源赋能白酒版图可持续发展 [6] - 头部酒企多元布局成确定性趋势 推动酒业从单一品类竞争迈向多元竞争 [6] 市场反应与行业评价 - 公司股价当日涨幅6.24%收于28.28港元/股 [6] - 高端化战略持续突破带动正向发展 成本红利有望持续兑现利润率稳步提升 [3][7] - 白酒企业普遍面临动销不畅、产品价格带下移难题 部分企业通过布局啤酒赛道寻找第二增长极 [5]

核心观点 - 公司业绩短期承压但核心竞争力稳固 多元化布局提升长期竞争力并获买入评级 [1] 聚氨酯业务表现 - 作为全球聚氨酯龙头拥有全球最大MDI和TDI产能 [1] - 2025上半年聚氨酯业务营收368.88亿元同比增长4.04%占总营收40.58% [1] - 聚氨酯业务毛利率同比下降0.47个百分点 [1] - 聚氨酯产品在国内保持稀缺性地位新产能投产后将巩固龙头地位 [1] 新兴业务布局 - 积极布局POE弹性体电池材料等新兴领域 [1] - 精细化学品及新材料板块当前营收占比较小但增长潜力较大 [1] - 新兴业务有望成为未来重要盈利增长点 [1] - 开发高附加值POE聚烯烃尼龙12改性材料新品拓展细分市场 [1] 财务表现 - 核心业务现金回流能力稳健持续产生正向现金流 [1] - 公司坚持产品差异化战略助力新业务能力提升 [1]

核心业绩表现 - 公司预计2025年上半年归母净利润46.5亿元 同比减少29亿元或38% [1] - 2025年第一季度归母净利润27.1亿元 同比减少27.89% [1][3] - 第二季度业绩下滑趋势延续且加剧 [4] 煤炭业务表现 - 2025年第一季度煤炭业务销售收入173.22亿元 同比减少75.32亿元 [6] - 煤炭平均销售价格从去年同期727.07元/吨下降至551.20元/吨 同比下跌24.2% [3] - 第一季度商品煤产量3680万吨 同比增长6.26% [4] - 主要煤种价格同比下跌30%-40% 临汾高硫肥煤跌幅达52% [2] 行业供需格局 - 2025年1-4月全国规上工业原煤产量15.8亿吨 同比增长6.6% [2] - 2025年国内原煤产量目标约48亿吨 进口煤预计维持5.1亿吨高位 [2] - 1-4月全国火电发电量同比下降3.83% [2] - 非电行业需求萎缩 房地产低迷拖累炼焦煤需求 [2] 化工业务表现 - 2025年第一季度化工品产量241.4万吨 同比增长11.59% [6] - 化工品销量201.8万吨 同比增长7.27% [6] - 煤化工业务销售收入62.99亿元 与去年同期62.58亿元基本持平 [6] - 化工业务实现协同增盈但体量不足以弥补煤炭利润缺口 [5][6] 战略投资动向 - 公司批准以现金47.48亿元收购西北矿业26%股权 [7] - 另以现金93.18亿元向西北矿业增资 交易完成后持股比例达51% [7] - 投资旨在释放优势产能并拓展公司版图 [7]

中国企业对外投资概况 - 1-6月中国全行业对外直接投资5748.6亿元同比下降5.1% 非金融类直接投资5188.9亿元同比增长0.6% [2] - 对共建"一带一路"国家非金融类直接投资1358.5亿元同比增长22% [2] - 产业链供应链出海成为关键驱动力 呈现结构优化与模式升级趋势 [3] 重点企业海外布局案例 - 山东玲珑轮胎投资87.1亿元在巴西建设智能化生产基地 辐射南美及非洲市场 [1] - 长安汽车泰国罗勇工厂投产 系其首个海外新能源整车基地 [1] - 星源材质马来西亚槟城工厂落地 建成后锂电池隔膜年产能达20亿平方米 [1] 对外投资结构特征 - "新三样"产业集群加速出海 供应链延伸至研发/仓储/销售全流程环节 [3] - 抱团出海模式成为新趋势 推动上下游联动布局常态化 [3] - 投资方向聚焦制造业/数字经济/绿色能源等高附加值领域 [2] 当前面临的主要挑战 - 全球贸易政策不确定性加大 部分国家强化投资审查带来合规压力 [4] - 海外布局存在重复建设/协同不足问题 综合服务体系有待完善 [4] - 关键资源/人才/物流等海外配套能力需提升 [4] 未来发展建议方向 - 引导龙头企业整合全球资源 带动产业链上下游一体化出海 [5] - 以境外经贸合作区为载体 建设产业链供应链协作平台 [5] - 构建海外综合服务体系 增强抗风险能力 [5]