宏观策略周论：信用周期与行业选择 - 核心观点：探讨2026年AI将如何深度驱动计算机产业增长，并与国产化、量子科技、金融IT、智能驾驶等高景气赛道形成共振，同时关注模型迭代、算力需求、商业化落地及工业软件发展对行业业绩与估值修复的推动 [2] - 相关行业：计算机产业、AI、国产化、量子科技、金融IT、智能驾驶、工业软件 [2] 房地产2026年度策略 - 核心观点：2026年房地产行业将告别“规模扩张”走向“质量效率”新阶段，政策通过保障房与城市更新实现“托底+提质”双轮驱动，核心城市改善型住宅成为资金新锚点，供给出清后行业集中度提升重塑竞争格局，REITs与轻资产模式开启“低波动、稳回报”新投资逻辑 [4][5] 大宗商品2026年展望：石油天然气 - 核心观点：探讨石油现货过剩的拐点、明年供需两侧的边际转机及油价均衡位置，同时关注全球LNG扩张浪潮、燃气轮机热度以及欧美天然气市场的机会 [7] AI策略范式变革 - 核心观点：分析市场对AI泡沫的担忧，探讨传统宏观策略框架失效下如何理解AI的影响，并研究“泡沫论”之外AI的举债增长带来的机会 [9]

本周观点聚焦 - 关注两大类跨年品种，AI应用正迎加速落地 [1] 周观点 - 计算机板块在2025年呈现困境反转型投资属性，2026年建议关注两大方向：市场预期较充分的赛道中能持续强兑现的龙头公司（如AI、国产化），以及预期尚不充分、后续产业催化较足的前沿科技赛道（如量子科技、脑机接口、稳定币、商业航天） [1] - 即将进入12月，市场对跨年品种关注度有望提升，当前可提高对年报高增长公司的重视 [1] AI应用加速落地 - 千问APP上线公测一周下载量突破1000万次，成为史上增长最快的AI应用 [2] - 火山引擎冬季FORCE原动力大会将于12月中旬召开，字节产业链有望迎重磅催化 [2] - 基础大模型快速迭代背景下，具备优质用户体验和创新落地场景的AI应用有望加速推进 [2] - 当前AI应用整体股价处于底部位置，建议重点关注AI应用投资机会 [2]

中国制造业战略转型 - 全球化格局从互补转向颠覆，中国从“全球最大客户”转变为“超级开发者”，不再明确渴望从世界进口特定产品 [1][3] - 中国市场对欧洲高端机械、汽车、奢侈品的吸引力下降，欧洲制造业面临“失磁”困境 [3][5] - 中国进口需求集中于大豆、铁矿石等大宗商品，但这对欧洲制造业帮助有限，受益方主要为澳大利亚、巴西、美国 [7] 中国进口结构变化 - 奢侈品领域中国消费者仍热爱LV、香奈儿等品牌，但本土高端品牌崛起可能侵蚀欧美品牌未来市场份额 [9] - 高等教育领域中国高校如清华、北大科研实力直逼西方，人才流向可能不再以西方为主 [9] - 高端设备、芯片、飞机是目前中国主要进口领域，但进口被视为过渡阶段，技术自给后需求将减少 [11] 自主可控战略推进 - 外部技术封锁促使中国强化国产化战略，制造业自主化成为经济规划头等大事 [11][13] - “十四五”规划将制造业置于产业最前列，投入史无前例 [13] - 具体攻关领域包括高端芯片、工业软件、大型商用飞机（如C919）、光刻机及数控机床等核心生产设备 [16] 全球贸易格局影响 - 中国制造业出口挤出效应每年将拖累德国经济增长0.3个百分点，德国成为受影响最严重的发达经济体 [24] - 中国出口品类高端化、低成本化蚕食欧洲高技术产业链，法国、意大利、西班牙中小制造业企业面临压力 [24][26][28] - 全球贸易闭环可能断裂，欧洲难以通过出口高端产品换取进口中国商品的能力 [22] 欧洲应对路径与矛盾 - 欧洲面临两条路径：系统性改革（减少福利、放松监管、加大研发）或贸易保护主义，但均存在重大风险 [28][30][32] - 欧洲希望中国同时扮演“世界工厂”与“世界市场”角色，但与中国自主优先战略本质矛盾 [35][37][39] - 中国内循环聚焦提升制造业抗风险能力，消费刺激政策让位于科技与制造业硬核任务 [37] 产业结构重塑 - 传统“中低端制造在中国、高端研发在欧美”分工模式逐步瓦解 [39] - 中国以极致制造为核心攻占高技术、高附加值产业，对欧洲构成系统性挑战 [39][41] - 此变革是全球经济结构的深刻重塑，而非偶发贸易摩擦 [41]

科创板指数本周表现 - 科创成长指数本周涨幅最大，达6.1% [1][3] - 科创100指数本周上涨5.9%，科创综指上涨5.4% [1][3] - 科创板50指数本周涨幅为3.2% [1][3] 科创板指数估值与特征 - 科创板50指数滚动市盘率为148.0倍，滚动市盈率为94.8% [3] - 科创100指数滚动市盘率为207.4倍，科创综指为203.6倍，科创成长指数为149.5倍 [3] - 科创100指数聚焦中小科创企业，电子、医药生物、计算机、电力设备行业合计占比超80% [5] - 科创综指覆盖科创板全部17个一级行业，聚焦人工智能、半导体、新能源、创新药等前沿产业 [5] - 科创成长指数由50只业绩高增长股票组成，电子、电力设备、医药生物、汽车行业合计占比超95% [5] 相关ETF产品情况 - 跟踪科创板50指数的ETF共有18只，跟踪科创100指数的ETF有13只 [5] - 跟踪科创综指的ETF有15只，跟踪科创成长指数的ETF有4只 [5] - 部分低费率产品管理费率为0.15%/年，托管费率为0.05%/年 [5] 半导体行业观点 - 天风证券预计2025年全球半导体延续乐观增长走势，AI驱动下游增长 [1] - 国产化持续推进，三季度各环节公司业绩亮眼 [1] - 展望四季度半导体旺季，建议关注存储、功率、代工、ASIC、SoC的业绩弹性以及设备材料、算力芯片的国产化 [1] 科创板指数历史表现 - 今年以来科创成长指数累计上涨66.7%，科创100指数上涨45.9% [8] - 近一年科创成长指数累计上涨65.6%，科创100指数上涨39.1% [8] - 基日以来科创成长指数年化涨幅为9.9%，科创综指为8.4% [8]

市场表现 - A股三大指数早盘低开后翻红，半导体及存储芯片板块领涨 [1] - 截至11:20，中证芯片产业指数上涨0.9%，中证半导体材料设备主题指数上涨2.2% [1] - 指数共同成分股中，拓荆科技与中科飞测涨幅均超过4% [1] 行业前景与驱动力 - AI浪潮和国产化背景推动国内先进产线未来扩产需求持续存在 [1] - 半导体设备作为晶圆代工扩张的基石，是实现产业链自主可控的重要环节 [1] - 国产半导体设备企业有望迎来发展机遇 [1] 指数构成 - 中证半导体材料设备主题指数包含40只股票，半导体设备行业占比60%，半导体材料行业占比20% [1] - 中证芯片产业指数包含50只股票，数字芯片设计行业占比超50%，半导体设备行业占比约17% [1] 相关投资工具 - 半导体设备ETF易方达（159558）跟踪中证半导体材料设备主题指数 [1] - 芯片ETF易方达（516350）跟踪中证芯片产业指数 [1] - 上述ETF可助力投资者一键布局产业链龙头 [1]

中信建投计算机行业2026年投资策略 - 核心观点为AI将深度驱动计算机产业增长 并与国产化 量子科技 金融IT 智能驾驶等高景气赛道形成共振 推动行业实现业绩与估值双重修复 [2] - 行业面临模型快速迭代与算力需求高企 商业化落地可能加速 [2] - 工业软件迈向“深水区” 将支撑制造强国战略 [2] 债市投资展望 - 当前股市分歧加大 可能为债市创造配置窗口 [4][5] - 探讨十年期国债作为“无风险利率之锚”的当前收益率性价比 [5] - 2026年预计为“低利率+高波动”格局 债市可能重回基本面定价逻辑 [5] - 会议将深入探讨利率债的波段机会与信用债的票息策略 解析股债再平衡下的投资路径 [5] 瑞银展望2026深海科技 - 2026年深海科技将释放万亿级机遇 美国与中国政策行动正重塑全球竞争格局 [7] - 探讨深海采矿能否在2033年实现成本平价 从而催生新一轮装备投资热潮 [7] - 面对环保争议与国际规则博弈 布局方向包括短期FPSO供应链与长期水下机器人赛道 [7] 美团2025年第三季度业绩 - 核心关注点为外卖业务近200亿亏损是否已至顶点 以及激烈价格战后四季度盈利修复的具体指引 [9] - 关注到店酒旅业务如何应对增速放缓与利润率下滑的挑战 [9] - 评估出海新引擎Keeta在巴西等新市场的扩张节奏与投入效益 [9]

泉果基金调研概况 - 泉果基金于2025年11月21日对上市公司汇川技术进行调研 [1] - 泉果基金管理资产规模为237.87亿元，旗下最近一年表现最佳的基金产品近一年收益为31.79% [1] 流程工业业务策略 - 公司将流程工业业务视为未来增长重点领域，产品和解决方案能力已有较大提升 [2] - 拓展流程工业的切入点包括国产化趋势以及行业数字化、智能化转型 [2] - 公司正通过补强数字化和大型PLC领域能力、打造样板点来切入流程行业 [2] 中大型PLC产品发展 - 中大型PLC是公司拓展中高端应用市场的核心产品之一，带有核心工艺和复杂运动控制 [3] - 公司借助中大型PLC产品在光伏、锂电、手机等行业实现核心工艺突破，增强客户黏性 [3] - 公司推出带功能安全的大型PLC产品，正在冶金、石油、石化、矿山等领域进行验证并建立样板点 [3] - 公司中大型PLC产品在中国市场份额约5.1%，位居第六名，未来成长空间充足 [3] 数字能源事业部战略 - 公司成立数字能源事业部，战略定位聚焦ToB端和园区端，内涵超越当前竞争激烈的储能业务 [4] - 该业务核心是构建数字化能源管理平台，结合生产工艺与节能技术，提升能源利用效率 [4] 数字能源平台进展 - 公司基于InoCube数字化平台推出第四代数字能源产品InoCube-FEMS平台 [5] - InoCube-FEMS平台实现三大功能：主动适配电力市场以降低用电成本、构建“能碳一体”双控系统、提供可DIY的能源管理平台 [5][6] - InoCube-FEMS已为公司园区实现全年电费降低约400万元，并在锂电、电解铝、烟草、港口等行业成功应用 [6] 欧洲市场业务 - 公司在欧洲市场实施行业线大客户策略，在纺织、空调制冷、注塑机等行业与全球TOP客户建立关系 [6] - 欧洲TOP客户主要采购变频器类产品，公司凭借行业解决方案和更好性价比取得竞争优势 [6] 新能源汽车与轨道交通业务 - 公司前三季度新能源汽车和轨道交通业务销售收入约148亿元，同比增长约38% [6] - 轨道交通业务营收约为2.2亿元，占当期营收约1% [6] - 新能源汽车业务毛利率较低主要因行业仍处于竞争激烈阶段，长远看随市场格局演变和技术迭代或将改善 [7] 人形机器人业务 - 公司于2025年9月底展出人形机器人相关零部件产品，包括七自由度仿生臂、行星关节执行器等 [8] - 公司在人形机器人核心零部件领域具备产品性能、技术积累、工业场景、多产品组合与集成、量产能力等优势 [9] 通用伺服系统增长 - 公司前三季度通用伺服系统销售收入同比强劲增长，推动通用自动化板块重回增长 [10] - 增长主要受益于部分行业需求回暖及公司在下游行业的持续扩张，公司将继续紧抓结构性市场机遇 [10]

公司业务进展 - 公司在流程工业领域的产品和解决方案有较大提升，业务取得一定增长 [2] - 公司正在补强在数字化、大型PLC领域的能力，打造样板点以切入流程行业 [2] 行业趋势与公司切入点 - 流程工业对产品可靠性、系统性和解决方案要求较高 [2] - 公司在流程工业拓展的切入点是国产化趋势 [2] - 流程工业正面临数字化、智能化转型和新型工业化再造 [2] - 公司以数据为核心，助力中国流程工业实现新型工业化并推动行业工艺突破 [2]

本周核心观点 - 市场风险偏好下降，建议在震荡中加仓确定性方向和龙头，方向优选AI、国产化及金融科技 [1] - 当前计算机行业整体配置比例处于低位，从左侧布局春季躁动角度考虑，具备一定比较优势 [1] - 估值、业绩增长、产业景气变化是核心考虑因素 [1] AI行业动态 - 谷歌于11月19日、20日分别发布Gemini 3和Nano Banana Pro模型，性能全面反超，再次验证Scaling Law依然有效 [2] - xAI本周上线大模型Grok 4.1，性能明显提升 [2] - 国内方面，千问APP上线公测，蚂蚁集团发布“灵光”AI助手 [2] - 随着模型能力持续突破，AI应用有望迎来商业奇点，加速AI产业闭环 [2]

下周新股申购安排 - 下周共有2只新股可申购 [2] - 11月24日可申购上交所科创板新股摩尔线程 [3] - 11月28日可申购上交所科创板新股百奥赛图 [3] 摩尔线程 (申购代码: 787795) - 发行价为114.28元/股，发行总数为7000万股，其中网上发行1120万股 [5] - 网上申购上限为1.1万股，顶格申购需配沪市市值11万元 [6] - 公司主要从事GPU及相关产品的研发、设计和销售，自2020年成立以来已推出四代GPU架构 [6] - 产品矩阵覆盖AI智算、云计算和个人智算等应用领域 [6] - 在高端通用芯片领域，GPU对推动AI、大数据、云计算等科技进步起决定性作用，但自主研发技术壁垒极高 [6] - 全球GPU市场由英伟达、AMD等企业主导，摩尔线程等中国企业起步较晚但已在各自领域获取一定市场份额 [6] - 2022年至2024年及2025年上半年，公司营业收入分别为4608.83万元、1.24亿元、4.38亿元及7.02亿元 [6] - 同期归母净利润分别为-18.94亿元、-17.03亿元、-16.18亿元及-2.71亿元 [6] - 公司预计2025年全年营业收入为12.18亿元至14.98亿元，同比增长177.79%至241.65% [9] - 公司预计2025年全年归母净利润为-11.68亿元至-7.30亿元，同比增长27.82%至54.89% [9] 百奥赛图 (申购代码: 787796) - 发行价与发行市盈率尚未披露，参考行业市盈率为39.58倍 [11] - 发行总数为4750万股，其中网上发行760万股 [11] - 网上申购上限为0.75万股，顶格申购需配沪市市值7.5万元 [11] - 公司是一家从事临床前CRO以及生物技术的企业 [11] - 公司拥有四个技术平台：基因编辑模式动物制备、创新模式动物繁殖与供应、临床前药理药效评价以及抗体药物发现 [11] - 公司在CRISPR/Cas9基础上开发了自主知识产权的CRISPR/EGE技术，将基因敲入效率提高了近20倍，大幅降低了商业应用成本 [11] - 公司是国内进入基因编辑领域的首批企业之一 [11] - 以2024年度的销售收入计算，全球前十大制药公司均是百奥赛图的客户 [11] - 2024年全球生物医药市场规模达到约3892亿美元，预计2031年将增长至7021亿美元 [12] - 2022年至2024年及2025年上半年，公司营业收入分别为5.34亿元、7.17亿元、9.80亿元及6.21亿元 [14] - 同期归母净利润分别为-6.02亿元、-3.83亿元、3354.18万元及4799.91万元 [14] - 公司预计2025年全年营业收入为13.51亿元，同比增长37.75% [16] - 公司预计2025年全年归母净利润为1.35亿元，同比增长303.57% [16]