报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材继续震荡，近期黑色板块行情波动不大价格区间震荡，12月铁水产量或有下降空间，需等待减产逻辑兑现后观察冬储补库驱动启动，单边区间思路对待，热卷择机参与期现正套或以期权策略辅助现货采销 [2][8] - 硅铁锰硅情绪有所改善价格震荡，近期价格跟随黑色板块反弹但驱动不足，价格将承压偏弱，投资客户逢高空配，产业客户可用累沽期权保护现货敞口 [3][5][8] - 焦煤焦炭焦煤现货竞拍跌幅收窄部分煤种小幅反弹，期货表现依然较弱，预计前期低点会形成强支撑，后续以逢低做多远月合约为主 [6][8] - 铁矿石上方压力较大，处于区间震荡上沿，预计后续因钢厂盈利率下降减产使港口库存持续上升，操作偏向逢高空，空单持有 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 远月合约12月3日，RB2610收盘价3203.00元/吨，涨跌值34.00元，涨跌幅1.07%；HC2605收盘价3324.00元/吨，涨跌值 -1.00元，涨跌幅 -0.03%等 [1] - 近月合约12月3日，RB2605收盘价3169.00元/吨，涨跌值34.00元，涨跌幅1.08%；HC2601收盘价3319.00元/吨，涨跌值 -6.00元，涨跌幅 -0.18%等 [1] - 跨月价差12月3日，RB2605 - 2610为 -34.00元/吨，涨跌值2.00元；HC2601 - 2605为 -5.00元/吨，涨跌值 -8.00元等 [1] - 价差/比价/利润（主力合约）12月3日，卷螺差150.00元/吨，涨跌值 -42.00元；螺矿比3.96，涨跌值0.05等 [1] 现货市场 - 12月3日，上海螺纹现货价格3320.00元/吨，涨跌值0.00元；天津螺纹现货价格3240.00元/吨，涨跌值0.00元等 [1] - 基差12月3日，HC主力基差 -29.00元/吨，涨跌值 -24.00元；RB主力基差151.00元/吨，涨跌值 -36.00元等 [1] 各品种分析 - 钢材周三现货成交降温，主力移仓，盘面01螺纹合约上破乏力，宏观关注美国降息预期博弈和国内重要会议，产业季节性淡季矛盾不突出，热卷库存和产量压力大，12月后或有补库行为，价格低位有支撑 [2] - 硅铁锰硅近期价格跟随黑色板块反弹但驱动不足，钢材价格承压、钢厂利润收缩、铁水下降，合金厂利润不佳但产量偏高，库存和仓单累积，供需过剩格局延续 [5] - 焦煤焦炭现货端焦炭成交情绪一般，焦煤竞拍跌幅收窄部分煤种上调，期货表现弱，基本面钢材数据不错，焦煤受下游补库放缓影响价格走弱，预计前期低点形成强支撑 [6] - 铁矿石走到区间震荡上沿，短期到港回升后续发运维稳，中期铁水承压库存累库，钢厂利润影响生产意愿，预计后续因减产使港口库存上升 [7]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [6] 报告的核心观点 - 12月中央经济工作会议即将召开，海外有降息预期，宏观环境偏暖，但钢材库存同比偏高、需求转弱，盘面上涨乏力；铁水有季节性走弱预期，铁矿上行驱动不足，煤焦现货疲软，玻纯供需过剩压制盘面价格；淡季基本面亮点有限，盘面有因宏观情绪提振阶段性上行机会 [1][2][6] 根据相关目录分别进行总结 铁元素 - 烧结矿入炉比增加、产量环比增长但库存仍小幅下降，烧结粉矿库存增加，盈利压缩下铁水预计走弱，刚需支撑弱化；海外矿山发运环比小幅回升，澳洲发运减少、巴西大幅增加、非主流略降，本期到港环比减量，港口库存环比累积，全国钢厂进口矿库存下滑，补库需求未明显释放，矿价短期预计震荡运行；废钢到货偏低，价格下降后性价比回升，长、短流程钢企废钢需求有支撑，价格预计震荡 [2] 碳元素 - 焦炭供应小幅回升，钢厂开工季节性下滑，供需稍显宽松，现货成本支撑转弱，后续有1 - 2轮补跌预期，但原料有冬储补库预期，连续多轮提降可能性低，盘面预计跟随焦煤震荡运行；焦煤基本面边际小幅恶化，盘面估值偏低，国内煤矿低产量状态延续，中下游冬储补库预期强，现货价格有底部支撑，近月合约或震荡，远月合约预计震荡偏强运行 [3] 合金 - 矿价中枢抬升、锰硅成本处相对高位，但市场供需宽松，价格上方压力大，成本向下游传导难，盘面价格预计低位运行；成本支撑硅铁价格底部，但市场供需双弱，价格上涨乏力，成本传导不畅，主力合约期价预计低位运行 [3] 玻璃纯碱 - 玻璃供应有扰动预期，中游下游库存中性偏高，供需过剩，年底前无更多冷修则价格震荡偏弱，反之则上行；纯碱行业价格临近成本，底部支撑明显，近期玻璃冷修增加，整体供需仍过剩，短期预计震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行推动产能去化 [3][6] 各品种具体情况 - **钢材**：现货成交一般，钢厂盈利率下降但减产意愿有限，除螺纹钢产量因检修小幅下降外其他钢材产量维持较高水平；国内样本建筑工地资金到位率环比走弱，需求转弱；钢材总体库存延续去化但同比偏高，去化速度减弱；第三轮第五批中央生态环境保护督察对北方钢厂生产影响有限；宏观环境偏暖，盘面有低位反弹驱动但基本面欠佳，上方空间有限，中期展望震荡 [7] - **铁矿**：港口成交119.1(-5.1)万吨，掉期主力103.9(+0.33)美元/吨等，现货价格小幅走弱；海外矿山发运环比小幅回升，本期到港环比减量；需求端铁水预计走弱，刚需支撑弱化；库存方面港口库存环比累积，全国钢厂进口矿库存下滑，补库需求未明显释放；铁水产出有季节性下降预期，前期价格回升后上行支撑不足，短期矿价预计震荡运行，中期展望震荡 [8] - **废钢**：华东破碎料不含税均价2133（-1）元/吨等；供给方面本周到货量较上周小幅下降且低于去年同期；需求方面电炉利润回升、开工时长增加、日耗小幅增加，高炉废钢性价比回升、日耗小幅回升，255家钢厂总日耗回升；库存方面255家钢企小幅补库，长、短流程钢厂库存均微增，库存可用天数高于去年同期；废钢到货偏低，价格下降后性价比回升，需求有支撑，下方空间有限，价格预计震荡，中期展望震荡 [9] - **焦炭**：期货端盘面震荡运行，现货端日照港准一报价1450元/吨（0）；供应端四轮提涨落地后首轮提降全面落地，焦企开工有所回升，总供应增加；需求端钢厂利润承压，铁水产量延续小幅下移；库存端钢厂采购力度弱，上游焦企小幅累库但仍处低位；进入淡季，供需双弱，市场情绪走弱，库存稍有累积但矛盾不大；供应小幅回升，供需稍显宽松，现货成本支撑转弱，后续有1 - 2轮补跌预期，但原料有冬储补库预期，连续多轮提降可能性低，盘面预计跟随焦煤震荡运行，中期展望震荡 [10] - **焦煤**：期货端保持低位震荡，现货端介休中硫主焦煤1350元/吨（ -20）等；供给端国内煤矿产量延续低位，进口端蒙煤通关保持高位；需求端焦炭产量回升，但中下游前期补库至高位，采购放缓，上游煤矿签单减少，库存累积但压力暂时不大；市场情绪一般，现货走弱；基本面边际小幅恶化，盘面估值偏低，国内煤矿低产量延续，中下游冬储补库预期强，现货价格有底部支撑，近月合约或震荡，远月合约预计震荡偏强运行，中期展望震荡偏强 [10][11] - **玻璃**：华北主流大板价格1070元/吨（-10)等，宏观中性；供应端预期年底有冷修，产量环比下行；需求端深加工订单数据略有好转，但下游需求同比偏弱，北方需求下行明显，中游库存偏大、下游库存中性，整体补库能力有限，产销回落，现货偏弱；当前冷修不足以让玻璃厂持续去库，若无进一步冷修价格或有回落压力；供应有扰动预期，中游下游库存中性偏高，供需过剩，年底前无更多冷修则价格震荡偏弱，反之则上行，中期展望震荡 [12] - **纯碱**：重质纯碱沙河送到价格1145元/吨（-），宏观中性；供应端日产10.4万吨，总产量环比持平；需求端重碱预计维持刚需采购，玻璃日熔存下行预期，对应重碱需求走弱，轻碱端下游采购有一定回暖，整体变动不大；行业处于周期底部待出清阶段，近期下游需求有下行趋势，远兴二期稳步推进，动态过剩预期加剧，短期上游暂无明显减产，价格预计震荡运行；行业价格临近成本，底部支撑明显，近期玻璃冷修增加，供应短期停产增加，但整体供需仍过剩，短期预计震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行推动产能去化，中期展望震荡 [12][15] - **锰硅**：黑色板块震荡盘整，主力合约期价冲高回落；现货方面成本高企、钢厂压价难，但上游去库压力仍存；成本端北方冬储开启、锰矿市场交易活跃，港口矿价走势偏强，宁夏11月结算电价上调；需求方面淡季钢厂利润不佳，钢材产量季节性下滑；供应方面枯水期云南地区开工回落，部分厂家减产停产，产量下滑，但新增产能年底前投放，整体供应收缩幅度有限，市场库存压力难缓解；矿价中枢抬升、成本处相对高位，但市场供需宽松，价格上方压力大，成本向下游传导难，盘面价格预计低位运行，关注原料价格调整幅度及钢招价格指引，中期展望震荡 [16] - **硅铁**：黑链品种价格震荡运行，主力合约期价震荡；现货方面下游按需采购且压价，价格承压；成本端宁夏11月结算电价上调，动力煤价格下方空间有限，硅铁用电成本难大幅下调，兰炭价格坚挺，成本估值维持偏高水平；需求方面淡季钢厂利润不佳，钢材产量季节性下滑，河钢公布12月招标量2750吨环比增加34吨，金属镁需求疲态难改，镁锭价格承压走弱；供给方面厂家减产停产情况增加，但需求同步下滑，市场去库难度大；成本支撑价格底部，但市场供需双弱，价格上涨乏力，成本传导不畅，主力合约期价预计低位运行，关注原料价格和结算电价调整幅度以及钢招最终定价，中期展望震荡 [18] 商品指数 - 2025年12月3日，中信期货综合指数2270.14，-0.22%；商品20指数2587.91，-0.13%；工业品指数2219.45，-0.41%；钢铁产业链指数2025 - 12 - 03今日涨跌幅 -0.30%，近5日涨跌幅 +0.53%，近1月涨跌幅 -0.39%，年初至今涨跌幅 -5.58% [101][103]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期黑色板块行情波动不大，价格区间震荡 12月铁水产量或有下降空间，需等待减产逻辑兑现，再观察冬储补库驱动启动 [3] - 双硅价格随黑色板块反弹但驱动不足，供需过剩格局延续，价格将承压偏弱 [3] - 焦煤现货竞拍跌幅收窄，部分煤种小幅反弹，现货首轮提降落地对盘面影响不大，预计前期低点有强支撑，后续逢低做多远月合约 [3] - 铁矿石走到区间震荡上沿，后续库存将累库，震荡区间难向上突破，操作偏向逢高空 [3] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 续涨动能略显吃力，周二期价震荡、成交降温，01螺纹合约上破乏力 12月关注宏观交易预期，产业季节性淡季矛盾不突出，热卷库存和产量压力突出，资金暂无主动做空意愿，12月后产业或适当补库，价格低位有支撑 单边区间思路对待，热卷择机参与期现正套或用期权策略辅助现货采销 [2][3] 硅铁锰硅 - 价格跟随黑色板块反弹但驱动不足，钢材价格承压、钢厂利润收缩、铁水下降，需求走弱预期强，合金厂利润不佳但产量偏高，库存和仓单累积，供需过剩格局延续，价格承压偏弱 投资客户逢高空配，产业客户用累沽期权保护现货敞口 [3] 焦煤焦炭 - 焦煤现货竞拍跌幅收窄，部分煤种小幅反弹，焦炭内贸现货成交一般，蒙煤下游采购意愿不足，期货端表现较弱 钢材数据不错，焦煤受下游补库放缓影响价格走弱，供给端有扰动 盘面有企稳反弹迹象，12月宏观风险偏好向上，前期低点已计价提降预期，现货首轮提降落地影响不大，关注后续提降情况，下游12月中下旬可能补库，前期低点有强支撑，投机以低多远月合约为主 [3] 铁矿石 - 自身走到区间震荡上沿，短期到港回升、后续发运维稳，中期库存将累库 南方部分钢厂亏损加剧、需求走弱致检修，铁水产量下滑，钢厂盈利率下降或致减产，港口库存将上升，震荡区间难向上突破，操作上逢高空，空单持有 [3] 期货市场 - 12月2日远月合约中，RB2605收盘价3169元/吨，涨25元、涨幅0.80%；HC2605收盘价3322元/吨，涨15元、涨幅0.45%等 近月合约中，RB2601收盘价3133元/吨，涨11元、涨幅0.35%；HC2601收盘价3325元/吨，涨10元、涨幅0.30%等 跨月价差、价差/比价/利润等数据也有相应表现 [1] 现货市场 - 12月2日上海螺纹现货价3320元/吨，涨10元；天津螺纹3240元/吨，持平；广州螺纹3560元/吨，持平；唐山普方坯2990元/吨，持平；普氏指数107.80，涨0.45 上海热卷3320元/吨，持平；杭州热卷3360元/吨，持平；广州热卷3360元/吨，持平；坯材价差330元/吨，涨10元；日照港PB798元/吨，涨6元等 [1] 基差情况 - 12月2日HC主力基差 -5元/吨，涨2元；RB主力基差187元/吨，涨11元；主力基差9元/吨，降2元；J主力基差158.19元/吨，降10元；JM主力基差123.50元/吨，降128.50元 [1]

报告行业投资评级 中线展望为震荡 [8] 报告的核心观点 12月中央经济工作会议即将召开，海外仍有降息预期，宏观环境偏暖，但目前钢材库存水平依旧同比偏高，需求面临转弱压力，钢材盘面上涨乏力；铁矿在冬储补库预期下仍有较强支撑，需求承压煤焦现货价格表现疲软，玻纯供需过剩压制盘面价格；淡季基本面亮点有限，盘面仍存在因宏观情绪提振带来的阶段性上行机会 [3][4][8] 根据相关目录分别进行总结 铁元素相关 - 铁水环比下降，钢厂盈利率进一步压缩，后续部分钢厂有高炉检修计划，铁水预计延续走弱，刚需支撑弱化；海外矿山发运环比小幅回升，本期到港环比减量，港口库存环比累库，全国钢厂进口矿库存下滑，补库需求未明显释放，短期矿价预计震荡运行 [4] - 废钢到货偏低，价格下降后性价比回升，长、短流程钢企废钢需求均有支撑，下方空间有限，预计废钢价格震荡 [4] 碳元素相关 - 焦炭供应小幅回升，钢厂开工季节性下滑，供需稍显宽松，后续有1 - 2轮补跌预期，但连续多轮提降可能性低，盘面预计跟随焦煤震荡运行 [5] - 焦煤基本面边际小幅恶化，盘面估值偏低，国内煤矿低产量状态延续，中下游冬储补库预期强，现货价格有底部支撑，近月合约或震荡，远月合约预计震荡偏强运行 [5] 合金相关 - 矿价中枢抬升、锰硅成本仍处相对高位，但市场供需宽松，价格上方压力大，成本向下游传导难，预计盘面价格低位运行 [5] - 成本表现坚挺支撑硅铁价格底部，但市场供需双弱，价格上涨乏力，成本向下游传导不畅，预计主力合约期价低位运行 [5] 玻璃纯碱相关 - 供应有扰动预期，中游下游库存中性偏高，供需仍旧过剩，若年底前无更多冷修，价格预计震荡偏弱，反之则价格上行；纯碱行业价格临近成本，底部支撑明显 [5][8] - 近期玻璃冷修增加，供应短期停产增加，但整体供需仍过剩，预计短期震荡；长期来看供给过剩加剧，价格中枢将下行，推动产能去化 [8] 各品种具体情况 钢材 - 现货市场成交一般，钢厂盈利率下降，减产意愿有限，除螺纹钢产量因检修下降外其他钢材产量维持较高水平；国内样本建筑工地资金到位率环比走弱，需求面临转弱压力；钢材总体库存延续去化，但库存水平同比偏高，去化速度减弱 [9] - 第三轮第五批中央生态环境保护督察对北方钢厂生产影响有限；12月中央经济工作会议即将召开，海外有降息预期，宏观环境偏暖，盘面有低位反弹驱动，但基本面欠佳，上方空间有限 [9] 铁矿 - 港口成交124.2(+27.8)万吨，掉期主力103.9(+0.33)美元/吨，PB粉797(0)元/吨等；海外矿山发运环比小幅回升，本期到港环比减量；需求端铁水环比下降，刚需支撑弱化；港口库存环比累积，全国钢厂进口矿库存下滑，补库需求未明显释放 [10] - 铁水产出有季节性下降预期，前期价格回升后进一步上行支撑不足，短期矿价预计震荡运行 [10] 废钢 - 华东破碎料不含税均价2134（+0）元/吨，华东地区螺废价差1077（+9）元/吨；本周前两日到货量小幅下降，低于去年同期；现货下降、成材上涨后电炉利润回升，电炉开工时长增加，日耗小幅增加，高炉废钢性价比回升，255家钢厂总日耗回升；255家钢企小幅补库，长、短流程钢厂库存均微增，长流程钢厂库存可用天数高于去年同期 [11] - 废钢到货偏低，价格下降后性价比回升，长、短流程钢企废钢需求均有支撑，下方空间有限，预计废钢价格震荡 [11] 焦炭 - 期货端昨日盘面震荡运行，守住前日涨幅；现货端日照港准一报价1450元/吨（ 0），01合约港口基差175.5元/吨（ -23）；供应端四轮提涨落地后首轮提降全面落地，原料煤价下移，焦化有利润空间，河南环保限产结束，焦企开工回升，钢厂焦炭产量暂稳，总供应有所回升；需求端钢厂利润承压，减产意愿低，伴随淡季检修增多，铁水产量延续小幅下移；库存端钢厂采购力度稍弱，上游焦企小幅累库但仍持低位 [13] - 焦炭供应小幅回升，钢厂开工季节性下滑，供需稍显宽松，现货成本支撑转弱，后续有1 - 2轮补跌预期，但连续多轮提降可能性低，盘面预计跟随焦煤震荡运行 [13] 焦煤 - 期货端昨日日盘震荡，夜盘小幅下挫，失守前日反弹涨幅；现货端介休中硫主焦煤1370元/吨（ -10），乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤1190元/吨（ 0）；供给端主产地部分煤矿复产，但山西临汾、吕梁等地有新增停减产煤矿，国内煤矿产量延续低位；进口端蒙煤通关保持高位，到年底前进口将对国内产量形成较好补充；需求端焦炭产量有所回升，但中下游前期补库已至高位，市场情绪转冷后采购持续放缓，上游煤矿签单减少，库存延续累积，但总体压力暂时不大；线上竞拍稍有回暖，但现货走弱态势不改，市场情绪扭转仍需时间 [14] - 焦煤基本面虽边际小幅恶化，但盘面当前估值水平仍偏低，国内煤矿低产量状态将延续，中下游冬储补库预期较强，现货价格底部支撑仍在，近月合约价格或保持震荡，远月合约预计震荡偏强运行 [14] 玻璃 - 华北主流大板价格1080元/吨（-10)，华中1120元/吨（0），全国均价1100元/吨（0）；宏观中性；供应端预期年底仍有冷修，产量环比下行；需求端深加工订单数据略有好转，但下游需求同比偏弱，北方需求下行明显；中游库存偏大，下游库存中性，整体补库能力有限，中游大库存压制盘面玻璃估值；昨日玻璃产销高位回落，厂家涨价后下游接受度较低，部分厂家返利促销；当前盘面价格贴水湖北，估值中性，当前冷修尚不足以让玻璃厂持续去库，关注后续冷修情况，若无进一步冷修则价格或有回落压力 [15] - 供应仍有扰动预期，但中游下游库存中性偏高，基本面来看当前供需仍旧过剩，若年底前无更多冷修，则高库存始终压制价格，预计震荡偏弱，反之则价格上行 [15] 纯碱 - 重质纯碱沙河送到价格1145元/吨（+5）；宏观中性；供应端昨日日产10.4万吨阿拉善产量恢复，产量环比回升；需求端重碱预计维持刚需采购，玻璃日熔存下行预期，对应重碱需求走弱，轻碱端下游采购有一定回暖，整体变动不大；供需基本面没有明显变化，行业整体仍旧处于周期底部待出清阶段；近期下游需求有下行的趋势，与此同时远兴二期稳步推进，动态过剩预期进一步加剧，短期上游暂无明显减产 [15][17] - 纯碱行业价格临近成本，底部支撑较为明显；近期玻璃冷修进一步增加，供应短期停产增加，但整体供需仍旧过剩，预计短期以震荡为主；长期来看供给过剩格局进一步加剧，价格中枢仍将下行，推动产能去化 [17] 锰硅 - 年末宏观预期升温，黑色板块走势偏强，但锰硅供需宽松压制盘面表现，昨日主力合约期价震荡运行；现货方面，近期钢招定价偏低，市场成交重心调整不大，目前内蒙古6517出厂价5530元/吨（0），天津港Mn45.0%澳块报价40.5元/吨度（+0.5）；成本端北方冬储陆续展开、锰硅盘面回暖、锰矿贸易商挺价情绪增加，港口矿价走势偏强，但冶金焦价格首轮提降落地，化工焦价格下调50元/吨；需求方面，淡季钢厂利润情况不佳，钢材产量或将以季节性下滑为主；供应方面，枯水期云南地区开工持续回落，库存及亏损压力下部分厂家减产停产，近期锰硅产量水平持续下滑，但随着新增产能年底前陆续投放，锰硅整体供应收缩幅度有限，需求同步走弱环境下市场库存压力难有明显缓解 [18] - 矿价中枢抬升、锰硅成本仍处相对高位，但市场供需宽松状态难改、价格上方压力较大，成本向下游传导存在难度，预计盘面价格仍将以低位运行为主，关注原料价格的调整幅度 [18] 硅铁 - 年末宏观预期有所升温，黑链品种价格走势偏强，但市场供需双弱格局延续、压制价格表现，昨日硅铁主力合约期价震荡运行；现货方面，市场观望情绪浓厚，实际成交表现平淡，现货报价持稳运行，目前宁夏72硅铁出厂价5100元/吨（0），府谷99.9%镁锭15950元/吨（-100）；成本端，用煤用电旺季动力煤价格下方支撑偏强、硅铁用电成本难有大幅下调，叠加兰炭价格表现坚挺，硅铁成本估值维持偏高水平；需求端，淡季开启钢厂利润不佳，钢材产量或将以季节性下滑为主，压制炉料端的价格表现，金属镁方面，镁锭持货商挺价意愿仍存，但需求表现疲态难改，镁锭价格承压走弱；供给端，厂家减产停产情况逐渐增加，但需求同步下滑环境下市场去库难度不减，后市仍需关注主产区的控产动向 [20] - 成本表现坚挺支撑硅铁价格底部，但市场供需双弱格局延续、价格上涨仍显乏力，成本向下游传导不畅，预计主力合约期价仍将以低位运行为主，关注原料价格及结算电价的调整情况 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材整体成材下方受原料成本支撑，利润改善，价格震荡偏强，螺纹运行区间3000 - 3300，热卷运行区间3200 - 3500，需关注去库速度和下游消费情况 [3] - 铁矿石供需矛盾不突出，价格将延续高位震荡格局 [22] - 焦煤供应边际变化有限，供需转为小幅过剩，短期煤价承压；焦炭供应预计回升，或面临累库压力，现货或面临2轮以上提降压力 [35] - 铁合金面临高库存和弱需求基本面，成本重心可能下移，但供应端减产，下方空间有限，预计震荡偏弱，虽可能因成材价格强势反弹，但最终回归自身基本面 [51] - 纯碱以成本定价为主，估值难有向上弹性，刚需预期走弱，中长期供应维持高位，上中游库存高位限制价格，但10月出口维持高位缓解国内压力 [67] - 12月玻璃产线冷修预期影响远月定价和市场预期，近月01跟随现实，短期近端走强但持续性待察，需观察中游库存去化程度 [92] 各行业具体情况总结 钢材 盘面价格 - 2025年12月2日，螺纹钢01、05、10合约收盘价分别为3133、3169、3208元/吨；热卷01、05、10合约收盘价分别为3325、3322、3338元/吨 [4] 月差 - 2025年12月2日，螺纹01 - 05月差为 - 36，05 - 10月差为 - 39，10 - 01月差为75；热卷01 - 05月差为3，05 - 10月差为 - 16，10 - 01月差为13 [4] 现货价格 - 2025年12月2日，螺纹钢中国汇总价格为3331元/吨，上海为3300元/吨，北京为3230元/吨，杭州为3330元/吨，天津为3220元/吨；热卷上海汇总价格为3310元/吨，乐从为3350元/吨，沈阳为3230元/吨 [9][11] 基差 - 2025年12月2日，01螺纹基差（上海）为167，05螺纹基差（上海）为131，10螺纹基差（上海）为92，螺纹主力基差（北京）为97；01热卷基差（上海）为 - 15，05热卷基差（上海）为 - 12，10热卷基差（上海）为 - 28，主力热卷基差（北京）为55 [9][11] 卷螺差 - 2025年12月2日，01卷螺差为192，05卷螺差为153，10卷螺差为130；卷螺现货价差（上海）为10，卷螺现货价差（北京）为150，卷螺现货价差（沈阳）为0 [16] 比值 - 2025年12月2日，01螺纹/01铁矿为4，05螺纹/05铁矿为4，10螺纹/09铁矿为4；01螺纹/01焦炭为2，05螺纹/05焦炭为2，10螺纹/09焦炭为2 [19] 铁矿石 价格数据 - 2025年12月2日，01合约收盘价为800.5元/吨，05合约收盘价为775.5元/吨，09合约收盘价为751.5元/吨；01基差为 - 8，05基差为15.5，09基差为40.5；日照PB粉为797元/吨，日照卡粉为890元/吨，日照超特为690元/吨 [23] 基本面数据 - 2025年11月28日，日均铁水产量为234.68万吨，45港疏港量为330.58万吨，五大钢材表需为888万吨，全球发运量为3323.2万吨，澳巴发运量为2663.2万吨，45港到港量为2699.3万吨，45港库存为15210.12万吨，247家钢厂库存为8942.48万吨，247钢厂可用天数为30.9天 [30] 煤焦 月差及相关比值 - 2025年12月2日，焦煤09 - 01为148，05 - 09为 - 65，01 - 05为 - 83；焦炭09 - 01为201，05 - 09为 - 66，01 - 05为 - 135；盘面焦化利润为 - 38，主力矿焦比为0.491，主力螺焦比为1.923，主力炭煤比为1.472 [39] 现货价格 - 2025年12月2日，安泽低硫主焦煤出厂价为1580元/吨，蒙5原煤288口岸自提价为1000元/吨等；晋中准一级湿焦出厂价为1430元/吨，吕梁准一级干焦出厂价为1640元/吨等 [42] 铁合金 硅铁 - 2025年12月2日，硅铁基差（宁夏）为2，01 - 05为0，05 - 09为 - 60，09 - 01为60；硅铁现货宁夏、内蒙、青海、陕西、甘肃价格分别为5200、5250、5250、5200、5200元/吨；兰炭小料为820元/吨，秦皇岛动力煤为808元/吨，榆林动力煤为660元/吨；硅铁仓单为11316 [52] 硅锰 - 2025年12月2日，硅锰基差（内蒙古）为158，01 - 05为 - 44，05 - 09为 - 60，09 - 01为104；双硅价差为 - 274；硅锰现货宁夏、内蒙、贵州、广西、云南价格分别为5520、5530、5520、5550、5520元/吨；天津澳矿为40.5，天津南非矿为34.3，天津加蓬矿为43；内蒙化工焦为1180元/吨；硅锰仓单为15851 [53][54] 纯碱 盘面价格/月差 - 2025年12月2日，纯碱05合约为1244元/吨，09合约为1307元/吨，01合约为1183元/吨；月差（5 - 9）为 - 63，月差（9 - 1）为124，月差（1 - 5）为 - 61；沙河重碱基差为 - 25，青海重碱基差为 - 246 [68] 现货价格/价差 - 2025年12月2日，华北、华南、华东、华中、东北、西南、青海、沙河重碱市场价分别为1300、1400、1250、1250、1400、1300、930、1163元/吨；轻碱市场价方面，各地价格也有相应数据，重碱 - 轻碱价差在不同地区有所不同 [68] 玻璃 盘面价格/月差 - 2025年12月2日，玻璃05合约为1145元/吨，09合约为1195元/吨，01合约为1034元/吨；月差（5 - 9）为 - 50，月差（9 - 1）为161，月差（1 - 5）为 - 111；01合约基差（沙河）为35，01合约基差（湖北）为94等 [93] 日度产销情况 - 2025年11月28日，沙河产销为162，湖北产销为160，华东产销为111，华南产销为116 [94]

报告行业投资评级 - 钢材单边区间思路对待；热卷择机参与期现正套，或以期权策略辅助现货采销 [5] - 硅铁锰硅投资客户逢高空配，产业客户可用累沽期权保护现货敞口 [5] - 焦煤焦炭投机以低多远月合约为主 [5] - 铁矿石空单持有 [5] 报告的核心观点 - 钢材略偏强运行，当前产业矛盾不突出，价格区间震荡，后续需等待减产逻辑兑现和观察冬储补库驱动启动 [3] - 硅铁锰硅情绪有所改善但价格震荡，需求走弱预期强，中期供给过剩压力不减，价格将承压偏弱 [4][5] - 焦煤焦炭焦炭首轮提降全面落地，盘面反弹，12月宏观风险偏好向上，可逢低做多远月合约 [5] - 铁矿石上方压力较大，库存将延续累库，操作偏向逢高空 [5] 各品种情况总结 钢材 - 周一期价收红，期现同涨，成交回暖 [3] - 宏观层面关注美国降息预期博弈和中央经济工作会议等 [3] - 产业端季节性淡季矛盾不突出，热卷库存和产量压力对价格有压制 [3] - 12月后产业端或有补库行为，价格低位有支撑 [3] - 12月铁水产量或下降，之后关注冬储补库驱动 [3] 硅铁锰硅 - 价格跟随黑色板块反弹但驱动不足 [4] - 钢材价格承压，钢厂利润收缩，铁水向下调整，直接需求走弱 [4][5] - 终端需求淡季来临，负反馈压力累积 [5] - 合金厂利润不佳但产量偏高，减产或控产驱动不足 [5] - 供需过剩，合金厂库存和仓单数量累积，价格承压偏弱 [5] 焦煤焦炭 - 现货端焦炭首轮提降落地，焦煤竞拍流拍率高，成交价多数下跌 [5] - 期货端市场风险偏好上升，煤焦期货出现企稳反弹迹象 [5] - 钢材数据表现不错，产业矛盾不突出，焦煤受下游放缓补库影响价格走弱 [5] - 关注后续提降落地情况，12月中下旬下游或开启新一轮补库 [5] 铁矿石 - 自身走到区间震荡上沿，短期到港回升，后续发运维稳 [5] - 中期承压情况下库存将延续累库 [5] - 钢厂利润影响生产意愿，后续或因减产使港口库存上升 [5] - 库存压力下震荡区间难向上突破，操作偏向逢高空 [5] 期货与现货价格情况 期货价格 - 远月合约12月1日收盘价及涨跌情况：JM2605为1770元/吨，涨59元，涨幅1.90%；RB2605为3320元/吨，涨9.5元，涨幅1.24%；HC2605为3167元/吨，涨41元，涨幅2.55%；J2605为777.5元/吨，涨31元，涨幅2.69%等 [1] - 近月合约12月1日收盘价及涨跌情况：HC2601为3327元/吨，涨29元，涨幅2.73%；RB2601为1093元/吨，涨36元，涨幅1.03%等 [1] - 跨月价差12月1日情况：RB2601 - 2605为 - 33元/吨，涨跌值 - 7元等 [1] - 价差/比价/利润12月1日情况：螺矿比为193，涨跌值10.42等 [1] 现货价格 - 12月1日天津螺纹3310元/吨，涨12.5元；唐山普方坯2990元/吨，涨20元等 [1] - 12月1日上海热卷3360元/吨，涨50元；杭州热卷3320元/吨，涨20元等 [1] - 12月1日甘其毛都口岸蒙5原煤1000元/吨，涨26元；蒙5精煤1190元/吨，跌125元等 [5]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [6] 报告的核心观点 - 宏观情绪偏暖，板块表现偏强，12月中央经济工作会议即将召开，海外仍有降息预期，钢材盘面表现偏强，铁矿在高铁水及冬储补库预期下有较强支撑，煤焦在交割影响弱化之后低位反弹 [1] - 淡季钢材延续去库，基本面矛盾有限，盘面存在因宏观情绪提振带来的阶段性上行机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 铁元素 - 铁水环比下降，钢厂盈利率进一步压缩，后续有高炉检修计划，铁水预计延续走弱，刚需支撑逐渐弱化；海外矿山发运环比小幅回升，本期到港环比减量，港口库存环比累积，全国钢厂进口矿库存下滑，补库需求未明显释放，前期价格回升后进一步上行支撑不足，短期矿价预计震荡运行 [2] - 废钢到货偏稳，价格下降后性价比回升，长、短流程钢企废钢需求均有支撑，下方空间有限，预计废钢价格震荡 [2] 碳元素 - 焦炭供应小幅回升，钢厂开工季节性下滑，供需稍显宽松，现货成本支撑转弱，市场情绪一般，但有冬储补库预期，连续多轮提降可能性低，盘面预计跟随焦煤震荡运行 [2] - 焦煤基本面边际小幅恶化，但盘面估值过低，国内煤矿低产量状态延续，中下游冬储补库预期强，现货价格底部有支撑，近月合约受交割影响价格或震荡，远月合约预计震荡偏强运行 [2] 合金 - 锰硅成本相对高位，但市场供需宽松，价格上方压力大，成本向下游传导难，预计盘面价格低位运行 [3] - 硅铁成本支撑价格底部，但市场供需双弱，价格上涨乏力，成本向下游传导不畅，预计主力合约期价低位运行 [3] 玻璃纯碱 - 玻璃供应有扰动预期，中游下游库存中性偏高，当前供需过剩，若年底前无更多冷修，高库存压制价格，预计震荡偏弱，反之价格上行 [6] - 纯碱行业价格临近成本，底部支撑明显；近期玻璃冷修增加，供应短期停产增加，但整体供需仍过剩，预计短期震荡，长期供给过剩格局加剧，价格中枢下行，推动产能去化 [6] 各品种具体情况 钢材 - 宏观环境偏暖，盘面偏强运行；现货市场成交偏好，钢厂盈利率下降但减产意愿有限，除螺纹钢产量因检修小幅下降外其他钢材产量维持较高水平；国内样本建筑工地资金到位率环比走弱，需求面临转弱压力；钢材总体库存延续去化但库存水平同比偏高，去化速度减弱，基本面矛盾缓解需时间；环保督察对北方钢厂生产影响有限，宏观环境偏暖，盘面有低位反弹驱动 [7] 铁矿 - 到港小幅减量，港库环比累积；港口成交增加，现货价格坚挺；海外矿山发运环比小幅回升，本期到港环比减量；需求端铁水环比下降，刚需支撑逐渐弱化；库存方面港口库存环比累积，全国钢厂进口矿库存下滑，补库需求未明显释放；铁水产出有季节性下降预期，前期价格回升后进一步上行支撑不足，短期矿价预计震荡运行 [8] 废钢 - 本周到货下降，现货小幅上涨；废钢供给本周到货量小幅下降，需求端电炉利润回升，开工时长增加，日耗增加，高炉废钢性价比回升，日耗回升，255家钢企小幅补库；废钢到货偏稳，价格下降后性价比回升，长、短流程钢企废钢需求有支撑，下方空间有限，预计废钢价格震荡 [9] 焦炭 - 首轮提降落地，库存稍有累积；期货端跟随焦煤小幅反弹，现货端价格持平；供应端焦化有利润空间，开工回升，总供应有所回升；需求端钢厂利润承压，铁水产量高位小幅下移；库存端钢厂采购力度弱，上游焦企小幅累库但仍处低位；进入淡季，供需双弱，库存稍有累积，总体矛盾不大；焦炭供应小幅回升，钢厂开工季节性下滑，供需稍显宽松，成本支撑转弱，有冬储补库预期，连续多轮提降可能性低，盘面预计跟随焦煤震荡运行 [10] 焦煤 - 现货延续降价，盘面小幅反弹；期货端宏观环境偏暖，盘面小幅反弹，现货端部分价格下降；供给端国内煤矿产量延续低位，进口端蒙煤通关保持高位；需求端焦炭产量回升，但中下游采购放缓，上游煤矿签单减少，库存累积；市场情绪降温，现货持续走弱；焦煤基本面边际小幅恶化，但盘面估值过低，国内煤矿低产量状态延续，中下游冬储补库预期强，现货价格底部有支撑，近月合约受交割影响价格或震荡，远月合约预计震荡偏强运行 [11] 玻璃 - 现货涨价遇冷，产销环比走弱；宏观中性，供应端预期年底有冷修，产量环比下行；需求端深加工订单数据好转，但下游需求同比偏弱，中游库存偏大，下游库存中性，整体补库能力有限，产销高位回落，厂家涨价后下游接受度低；供应有扰动预期，中游下游库存中性偏高，当前供需过剩，若年底前无更多冷修，高库存压制价格，预计震荡偏弱，反之价格上行 [12] 纯碱 - 上游持续去库，厂家试探提涨；宏观中性，供应端日产部分恢复，预计产量持续回升；需求端重碱刚需采购，玻璃日熔存下行预期，对应重碱需求走弱，轻碱端下游采购有回暖；供需基本面无明显变化，行业处于周期底部待出清阶段，下游需求有下行趋势，动态过剩预期加剧，短期上游暂无明显减产，预计价格震荡运行；纯碱行业价格临近成本，底部支撑明显，近期玻璃冷修增加，供应短期停产增加，但整体供需仍过剩，预计短期震荡，长期供给过剩格局加剧，价格中枢下行，推动产能去化 [14] 锰硅 - 盘面跟随板块反弹，成本支撑略有松动；宏观预期改善，盘面拉涨后高位震荡，现货报价小幅上调；成本端港口矿价高位维稳，冶金焦价格首轮提降落地，化工焦价格下调，成本支撑略有松动；需求端淡季钢厂利润不佳，钢材产量季节性下滑；供应端枯水期云南地区开工回落，部分厂家减产停产，但新增产能年底前投放，供应收缩幅度有限，市场库存压力难缓解；锰硅成本相对高位，但市场供需宽松，价格上方压力大，成本向下游传导难，预计盘面价格低位运行 [15] 硅铁 - 跟随板块修复估值，市场供需双弱延续；宏观预期改善，主力合约期价低位回升，现货报价持稳；成本端动力煤价格下方支撑偏强，硅铁用电成本难大幅下调，兰炭价格坚挺，成本估值偏高；需求端淡季钢厂利润不佳，钢材产量季节性下滑，压制炉料价格，金属镁需求疲态难改，镁锭价格承压；供给端厂家减产停产增加，但需求同步下滑，市场去库难度大；成本支撑价格底部，但市场供需双弱，价格上涨乏力，成本向下游传导不畅，预计主力合约期价低位运行 [16] 商品指数情况 - 综合指数：中信期货商品指数2025 - 12 - 01，特色指数中商品指数2275.32，涨0.76%；商品20指数2591.43，涨1.09%；工业品指数2229.20，涨0.74%；PPI商品指数1360.00，涨1.26% [99] - 板块指数：钢铁产业链指数2025 - 12 - 01为1995.83，今日涨跌幅+1.24%，近5日涨跌幅+0.62%，近1月涨跌幅 - 1.31%，年初至今涨跌幅 - 5.33% [100]

报告核心观点 - 本周煤焦、焦炭市场整体震荡偏弱，供需双方博弈加剧，市场看跌情绪升温，投机性需求减弱，上游矿山与洗煤厂大幅累库，价格向下探底，焦炭看降氛围浓厚，下周钢厂或正式提降焦炭首轮 [1] - 当前现货情绪不佳，基本面边际小幅恶化，期现延续承压，但盘面估值过低，国内煤矿低产量状态将延续，中下游冬储补库预期较强，现货价格底部支撑仍在，预计盘面震荡运行 [1] 基本面数据周度变化 - 焦煤总库存2106.1万吨，较上一期2126.77万吨减少20.67万吨，周度环比变化率-0.97% [3] - 焦炭总库存884.68万吨，较上一期880.63万吨增加4.05万吨，周度环比变化率0.46% [3] - 钢厂日均铁水产量234.68万吨，较上一期236.28万吨减少1.6万吨，周度环比变化率-0.68% [3] - 独立焦企吨焦利润46元/吨，较上一期19元/吨增加27元/吨，周度环比变化率142.11% [3] 报告内容涉及数据图表 - 期货市场回顾：焦煤&焦炭主力合约5日分时图 [5] - 现货市场回顾：炼焦煤各煤种汇总均价、主焦煤蒙煤自提价、冶金焦准一级汇总价格、冶金焦一级到厂价河北钢铁、焦煤基差、焦炭基差 [7][10][13] - 基本面数据：精煤日均产量矿山&洗煤厂、蒙煤通关量甘其毛都口岸、炼焦煤库存钢厂&独立焦企&港口、炼焦煤库存可用天数钢厂&独立焦企、焦炭日均产量钢厂&独立焦企、247家钢厂日均铁水产量、焦炭库存钢厂&独立焦企&港口、焦炭库存可用天数钢厂、吨焦利润独立焦企、247家钢厂盈利率 [16][18][22][24][26]

宁证期货分析称，供应端，主产地部分前期停产煤矿陆续恢复生产，但山西吕梁、临汾等地仍有新增停 产矿井，国内供应依旧偏紧。进口端，受蒙古国节日及恶劣天气影响，蒙煤通关稍减，海运煤到港量仍 持高位，持续补充国内供应。需求端，焦炭产量回升，但中下游采购情绪较差。整体上，当前现货情绪 不佳，基本面边际小幅恶化，期现延续承压，但盘面当前估值水平过低，且国内煤矿低产量状态将延 续，后续中下游冬储补库预期较强，现货价格底部支撑仍在，预计盘面震荡运行。 中辉期货表示，国内原煤产量环比下降，山西地区部分煤矿因发生事故集体停产，供应端扰动仍存在不 确定性，预计短期产量仍将维持偏低水平。中蒙口岸已恢复正常通行，近期蒙煤成交清淡，产地煤价格 承压跟跌，短期阶段性需求释放后补库意愿下降，矿山库存环比回升。价格接近区间下沿，短期或有反 复，谨慎操作。 瑞达期货（002961）指出，宏观面，国家发改委政策研究室副主任、新闻发言人李超11月27日在新闻发 布会上表示，今年供暖季能源供需总体是平衡的，资源供应有保障。基本面，本期矿山产能利用率回 落，矿端及洗煤厂精煤库存连续4周增加，库存中性，总库存有季节性回升趋势。技术方面，日K位于 20和6 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对黑色金属行业的钢材、焦煤焦炭、铁矿石三个板块进行分析 认为行业当前处于供需相对平衡状态 但各板块面临不同情况和风险 投资上建议钢材和焦煤焦炭观望 铁矿石空单持有 [5][69][118] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 供给方面 铁水产量延续小降 废钢日耗持稳 后续铁水产量大概率向下调整 供应端对钢材正向驱动影响逐步抬升 [5] - 需求方面 周频率上钢材供需结构未进一步恶化 总库存去化 表需环比略转淡 需求总体分化 刚需托底 投机需求清淡 外需刚性 [5] - 库存方面 五材库存稳定去库 热卷库存和去库压力明显 螺纹结构较健康 热卷库存绝对水平高于往年同期 去化偏慢 对压产和价格反弹有压制 [5] - 基差/价差方面 热卷和螺纹基差均走弱 [5] - 利润方面 长流程即期利润微薄 电炉多数亏损 钢厂盈利率35% 周降幅-2.6% [5] - 估值方面 热卷基差略好于螺纹 适合介入期现正套 产业相对估值不高 [5] - 宏观及风偏方面 12月可重点关注美国降息预期博弈和国内重要会议 [5] - 投资观点方面 宏观层面关注重要会议 产业端季节性淡季矛盾不突出 热卷库存和产量压力对价格有压制 资金暂无主动做空意愿 12月后或有补库行为 价格低位有支撑 建议观望 [5] - 交易策略方面 单边观望 套利暂无 期现关注热卷期现正套机会 [6] 焦煤焦炭 - 需求方面 钢材供需良好 表观需求有季节性走弱但具韧性 产量增加 去库斜率与同期相似 产业矛盾不突出 钢厂盈利率走低 铁水下降 高炉检修或增加 铁水仍有下降预期 [69] - 焦煤供给方面 国内煤矿产量维持偏低水平 蒙煤成交冷清 海煤报价上涨 澳大利亚远期炼焦煤市场后期供应偏紧预期仍存 [69] - 焦炭供给方面 焦炭供给回升 随着原料煤成本下移 焦化利润走强 加上设备检修结束、限产恢复等因素 本周焦炭日均产量增加 [69] - 库存方面 下游采购节奏放缓 以上游累库为主 价格承压下行 [69] - 基差/价差方面 焦炭首轮提降登场 盘面计价3 - 4轮提降预期 蒙煤仓单成本受处理问题影响实际更低 近月合约贴水 [69] - 利润方面 钢厂盈利率35.06% 周降幅-2.6% 焦化利润46 周涨幅+27 [69] - 总结方面 年底关注市场逻辑切换 宏观有走暖迹象 黑色板块中铁元素走强 碳元素较弱 关注煤焦是否企稳 从估值看本轮下跌接近尾声 从驱动看盘面需等待 下游新一轮补库或在12月中旬开启 [69] - 交易策略方面 单边和套利均暂时观望 [69] 铁矿石 - 供给方面 本期发运数据环比下滑 到港情况中国到港总量环比回升 后续发运维稳 无太大预期外波动 [118] - 需求方面 钢厂铁水产量小幅下滑 钢厂盈利比例延续下滑 预计铁水仍将小幅下滑 47港日均疏港量上涨 港口库存提升 超出去年同期水平 [118] - 库存方面 本期47港港口库存环比回升 后续供给稳定、需求走弱情况下 库存将延续小幅累库 [118] - 利润方面 钢厂利润延续下滑 影响铁水产量 [118] - 估值方面 短期内估值处于中性 [118] - 总结方面 文华指数偏强运行 黑链指数偏弱 铁矿走到区间震荡上沿 基本面看短期到港回升 中期铁水承压库存累库 预计后续波动来自钢厂减产 库存压力下震荡区间难向上突破 操作偏向逢高空 [118] - 投资观点方面 中性 [118] - 交易策略方面 单边空单持有 套利暂时观望 [118]