核心投资理念 - 价值锚定与顺势而为是核心投资理念 投资中注重风险收益比和确定性 偏好均衡配置而非押注型投资 [1][4][5] - 估值认知需在自身框架与市场反馈互动中不断打磨 更相信均值回归规律 不过度忍受高估值 [4][5][6] - 强势行情中不必追求赚取最后一个铜板 捕捉估值回升趋势更为重要 估值修复等待时间较弱势行情大幅缩短 [5][6] 投资策略与方法 - 偏左侧布局低估值资产 更倾向捕捉估值修复的钱而非估值扩张的钱 [5][6] - 会根据市场环境灵活调整策略 强势行情配置高弹性成长股 弱势行情配置防御性价值标的 [7][8] - 投资过程像科学实验 通过实践验证假设 可随时认错并找到反思应对之道 [8] 投研团队支持 - 投研团队接近20人 覆盖周期制造 TMT 医药生物 消费服务四大领域 [8] - 团队日常进行横向纵向对比 挑选估值更低 性价比更强 基本面向好趋势更明显的优质资产 [8] - 设有专门岗位专注于技术面研究 为投资提供择时辅助支持 [8] 看好的行业与领域 - 创新药产业迎来春天 正从技术引进转向自主创新 部分企业有望发展成为全球性跨国药企 [10] - AI领域更关注算力方向 重视AI应用蓝海市场 具身智能可能成为最大下游应用 [11] - 先进制造领域关注向高价值链环节上升转移 企业出海从产品出口转向产能出口 [11] - 周期领域能源化工在反内卷倡议下产品价格有望触底 关注利润丰厚估值合理的行业龙头 [11] - 汽车领域关注新产品周期或企业深度改革品种 看好智能化+机器人产业趋势 [11] - 电力燃气领域估值处于合理偏低位置 用电量有望持续增长 天然气作为过渡能源仍有较大增长空间 [11] 市场观点与配置 - A股优质公司正建立成熟股东回报和市值管理体系 未来有望收获经营估值市值管理三重硕果 [12] - 现阶段投资保持一定仓位不错过大趋势 同时均衡布局坚守低估值 [1][12] - 关注行业包括创新药 科技 周期 汽车 公用事业等多个板块 遵循均衡配置原则 [10][11]

投资评级 - 报告给予中国建材（3323 HK）买入评级 并维持该评级 [8][9] 核心观点 - 公司2025H1业绩成功扭亏 实现净利润13 60亿元 较2024H1同期亏损20 18亿元大幅改善 同比增长167% [2][5] - 收入端基本稳定 2025H1实现收入832 80亿元 同比微降0 2% [2][5] - 公司通过外延布局和经营优化实现二次崛起 在更多领域体现强成长属性 行业底部利润中枢抬升 估值修复空间有望打开 [10] 分板块业绩表现 - 基础建材收入372亿元 同比下降8 8% 毛利率16 6% 同比提升7个百分点 主要受益于成本端煤炭价格下跌 但板块仍拖累整体业绩 贡献权益净利润-9 6亿元 [9] - 新材料分部收入268亿元 同比增长13 6% 主要因玻纤叶片销量增长 毛利率23 3% 同比下降0 4个百分点 部分品类价格有所下降 最终贡献权益净利润19 8亿元 [6] - 工程技术服务收入213亿元 同比增长3 6% 毛利率16% 同比下降2 6个百分点 贡献权益净利润7亿元 [6] 经营数据分板块 - 水泥熟料合计销量9778万吨 同比下降14% 销售均价250元/吨 同比提升9元/吨 [7] - 商混销量3513万方 同比下降0 2% 销售均价298元/方 同比下降14元/方 [7] - 骨料销量6297万吨 同比下降2% 销售价格36元/吨 同比微降 [7] - 玻纤销量203万吨 同比增长1% 销售均价4547元/吨 同比增长12 3% [7] - 石膏板销量11 6亿平 同比下降1% 价格5 6元/平 同比下降8 3% [7] - 风电叶片15260兆瓦 同比增长103% 价格34万/兆瓦 同比下降10% [7] - 防水卷材1 27亿平 同比增长8 3% 价格13 6元/平 同比下降7% [7] - 碳纤维销量1万吨 同比增长51% 销售价格8 7万元/吨 同比下降17% [7] 财务与资本结构 - 公司资产负债率62% 同比基本持平 [10] - 2025H1资本开支141亿元 同比小幅增长 开支节奏符合全年预期 [10] 盈利预测与估值 - 预计2025-2026年业绩分别为37亿元、47亿元 [8] - 对应PE为11倍、8倍 [8]

核心观点 - A股市场自7月以来持续强势行情 整体估值长期被压缩在较低水平 估值修复动力积蓄已久是重要原因之一 [1] - 投资理念强调价值锚定与顺势而为 通过均衡布局和坚守低估值实现安心投资 重点关注风险收益比和确定性 [1][2] - 在强势行情中不必追求赚取最后一个铜板 更重视捕捉估值回升趋势 当标的被高估时会选择卖出或波段操作 [3] - 投研团队接近20人 覆盖周期制造 TMT 医药生物 消费服务四大领域 同时设有技术面研究岗位提供择时支持 [4] - 看好创新药 AI 先进制造 能源化工 汽车 电力燃气等多个行业投资机会 特别强调创新药产业或迎来春天 [5][6][7] 市场行情分析 - A股市场自7月以来持续演绎强势行情 [1] - 过去几年市场调整使整体估值长期压缩在较低水平 [1] - 估值修复动力积蓄已久是推动此轮行情的重要原因 [1] - 热门板块包括光模块 PCB 液冷 有色金属等不断轮动 [1] 投资理念与方法 - 核心投资理念为价值锚定 顺势而为 [1] - 重仓品种需坚定认可其价值 不易被市场波动干扰 [2] - 偏好偏左侧布局低估值资产 青睐稳健投资风格 [2] - 倾向均衡型配置 包括行业多元化和不同估值阶段品种 [2] - 重视风险收益比和确定性 更情愿捕捉估值修复而非估值扩张 [2] - 不过度忍受高估值 相信均值回归规律 [3] - 投资方式灵活调整 随市场变化进行仓位和组合再平衡 [3] - 强势环境中关注高弹性成长股 弱势环境配置防御性价值标的 [4] - 投资如同科学实验 通过实践验证假设并不断反思 [5] 公司投研能力 - 投研团队接近20人 [4] - 覆盖周期制造 TMT 医药生物 消费服务四大领域 [4] - 专注于基本面研究 同时设有技术面研究岗位提供择时支持 [4] - 团队日常进行横向纵向对比 挑选估值更低 性价比更强 基本面向好的优质资产 [4] 行业投资机会 创新药 - 国内创新药产业发展或迎来春天 [5] - 产业正从技术引进 跟随创新转向自主创新 引领创新 [6] - 企业有望从海外授权过渡到创新药卖向全球市场 [6] - 部分龙头有望发展成为具备跨国临床和销售能力的全球性药企 [6] - 二级市场对产业趋势反应热烈 部分公司股价已达甚至超越2021年水平 [6] AI与科技 - 更关注算力方向 [6] - 高度重视AI应用未来潜在的蓝海市场 [6] - 具身智能有望成为高景气产业 可能是市场规模最大的AI下游应用 [6] 先进制造 - 向高价值链环节上升和转移是企业竞争力提升与资本市场回报的根本支撑 [7] - 企业出海持续进行 从产品出口逐步转变为产能出口 [7] 能源化工 - 能源与化工方向在反内卷倡议推动下 产品价格有望触底 [7] - 利润丰厚 估值合理 未来有发展潜力的行业龙头公司值得重视 [7] 汽车 - 寻找新产品周期或企业深度改革的品种 [7] - 看好智能化+机器人产业趋势 [7] - 关注出口占比高 势头向好且乐意分享利润的公司 [7] 电力燃气 - 公用事业领域估值处于合理偏低位置 [7] - 市场短期风险偏好带来中长期配置机会 [7] - 全社会用电量在传统产业复苏和AI等新兴产业带动下有望持续增长 [7] - 天然气作为碳中和过渡能源 预计仍有较大增长空间 [7] 市场展望 - A股优质公司正建立相对成熟的股东回报和市值管理体系 [7] - 未来有望迎来经营 估值 市值管理三重收获 [7] - 将继续坚持价值锚定 顺势而为理念 寻找内在价值较高 估值较低的标的 [7]

行业投资评级 - 看好银行板块 [3] 核心观点 - 信贷平稳降速 银行明确由"规模优先"转向"效益导向"的量价平衡策略 [4] - 社融增速触顶回落 四季度政府债支撑力度预计继续下降 [4] - 存款结构分化明显 零售存款向非银存款"搬家"持续 [4] - 看好银行板块整体估值修复 重点关注低估股份行底部反转和优质城商行价值挖掘 [4] 信贷表现分析 - 8月信贷新增5900亿元 同比少增3100亿元 1-8月累计新增13.46万亿元 同比少增9700亿元 [3][4] - 人民币贷款增速环比下降0.2个百分点至6.6% [4] - 企业一般性贷款新增5400亿元 同比多增2400亿元 其中企业中长贷新增4700亿元 基本持平去年同期 [4] - 企业短贷新增700亿元 低基数下同比多增2600亿元 [4] - 票据贴现仅新增531亿元 同比少增4920亿元 [4] - 居民部门信贷微增303亿元 同比少增1597亿元 其中短贷新增105亿元同比少增611亿元 中长贷新增200亿元同比少增1000亿元 [4] 社融表现分析 - 8月新增社融2.57万亿元 同比少增4630亿元 [3] - 存量社融同比增长8.8% 增速环比下降0.2个百分点 [3] - 政府债新增约1.4万亿元 同比少增2519亿元 [4] - 对实体发放人民币贷款新增约6233亿元 同比少增4178亿元 [4] - 表外融资新增2158亿元 同比多增约1000亿元 [4] - 企业债新增1343亿元 同比少增360亿元 [4] - 1-8月社融结构中贷款占比48.7% 企业债券占比5.9% 政府债占比38.7% [9][13] 货币供应表现 - M1同比增长6.0% 增速环比提升0.4个百分点 [3] - M2同比增长8.8% 增速环比持平 [3] - 8月存款新增超2万亿元 同比少增1600亿元 [4] - 对公存款新增约3000亿元 同比少增约500亿元 [4] - 零售存款新增1100亿元 同比少增6000亿元 [4] - 非银存款单月新增约1.18万亿元 同比多增5500亿元 [4] 投资建议 - 推荐兴业银行 中信银行 招商银行等权重股份行 [4] - 推荐重庆银行 苏州银行 杭州银行等优质城商行 [4] - 关注国有大行在业绩边际改善逻辑下的轮动机会 [4]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 白酒行业基本面逐步筑底 旺季备货与动销环比有望迎来底部改善 板块有望率先实现估值修复 2026年低基数下基本面有望逐步呈现改善趋势 底部中长期配置价值持续凸显[2] - 大众品行业景气赛道龙头持续扩张 重点关注优秀成长个股[1] 白酒行业 - 茅台持续以场景转型推动产品、渠道、终端"三端变革" 同时积极推进年轻化和国际化增量市场[2] - 中秋国庆双节将至 市场终端呈现回暖趋势 8月动销环比6、7月边际改善[2] - 短期边际变化弹性标的包括泸州老窖、港股珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊、老白干酒等[1] - 中长期经营质量龙头标的包括贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒等[1] 啤酒饮料行业 - 百威决定扩大在厦门湖里的投资规模 拟将日韩、东南亚等地的业务进行归集 落地百威亚太区域总部项目[3] - 百润股份控股股东向受让方协议转让6300万股无限售流通股 占公司总股本的6.01%[3] - 国旅文化投资集团重组新增包装饮用水业务 重组标的润田实业2023/2024年营收分别11.5/12.6亿元 净利润1.47/1.77亿元[3] - 建议重点关注燕京啤酒、珠江啤酒等大单品高成长贡献α标的[3] 食品行业 - 鸣鸣很忙门店数量突破20000家 量贩零食行业形成"两超多强"竞争格局[4] - 零食有鸣批发超市门店数量突破3000家 零食行业渠道结构已产生深度调整[4] - 全国主产区原奶价格3.03元/kg 同比降幅收窄至3.5% 环比8月提升0.01元/kg[4] - 2025年上半年存栏千头以上的规模化牧场产量占比同比提升2.3个百分点至68.2%[4] 重点推荐标的 - 高景气或高成长逻辑标的：盐津铺子、东鹏饮料、百润股份、燕京啤酒、珠江啤酒、万辰集团、三只松鼠、有友食品等 港股卫龙美味等[1] - 政策受益或复苏改善标的：青岛啤酒、海天味业、新乳业、伊利股份、重庆啤酒、安琪酵母、仙乐健康、百龙创园、安井食品、立高食品、好想你等 港股农夫山泉、华润饮料、H&H国际控股等[1]

行业供需格局 - 全球造船业供需紧张格局持续存在 需求端老船替换为核心主线且全船型替换进度刚过半 替换需求充足 叠加新增环保政策影响使替换周期有望拉长[2] - 供给端全球活跃船厂数量大幅下降 当前产能仅为上轮周期高点的74% 预计2030年产能恢复至85%仍无法满足远期交付需求 供需紧平衡支撑船价维持高位[2] - 2025年4月301调查第二版方案较前一版明显松动 中国船厂新接订单量在月度层面重回第一 此前积压的造船需求有望释放 带动订单量及船价上行[3] 公司业绩表现 - 预计2025-2027年归母净利润分别为11亿元、17亿元、28亿元 对应PE分别为18倍、11倍、7倍[1] - 当前市值/手持订单金额(PO)为0.42倍 显著低于近10年均值0.53倍 处于历史低位[1] - 黄埔文冲和广船国际2028年排产较2027年大幅提升 CGT口径增幅分别为58%和34% 金额口径增幅分别为61%和41%[4] 公司竞争优势 - 交付订单多签订于2021年开始的船价上行周期 钢材采购成本随钢价下行回落 高价订单与低成本钢价形成剪刀差[4] - 产能释放伴随利润率提升提供充足业绩弹性 结合高价订单交付提速和老船替换需求充足[1][4] - 中船集团承诺五年内解决黄埔文冲与中国船舶的同业竞争问题 后续进展值得关注[5] 市场环境变化 - 美国301调查导致2025年初船东观望情绪强烈 造船市场成交量大幅下降且船价阴跌[3] - 2025年2月301初版方案出台后 中国新签造船订单在3月被韩国超过[3] - 环保政策延长老船替换周期 为行业提供持续需求支撑[2]

行业供需格局 - 全球造船业供需紧张格局持续存在 需求端老船替换进度刚过半且替换需求充足 叠加环保政策影响替换周期有望拉长[1] - 供给端全球活跃船厂数量大幅下降 当前产能仅为上轮高点的74% 预计2030年产能恢复至85%仍无法满足远期交付需求[1] - 供需紧平衡支撑船价维持高位[1] 市场环境变化 - 美国301调查初版方案导致中国新签造船订单在2025年3月被韩国超过 船东观望情绪强造成造船市场成交量大幅下降[2] - 2025年4月301第二版方案较前一版明显松动 中国船厂新接订单量在月度层面重回第一水平[2] - 此前积压的造船需求有望释放 将重新带动订单量及船价上行[2] 公司业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为11亿元、17亿元、28亿元 对应PE分别为18倍、11倍、7倍[1] - 当前市值/手持订单金额(PO)为0.42倍 显著低于近10年均值0.53倍 处于历史低位[1] - 黄埔文冲和广船国际2028年排产较2027年CGT口径增幅分别为58%和34% 金额口径增幅分别为61%和41%[3] 公司竞争优势 - 交付订单多签订于2021年开始的船价上行周期 钢材采购成本随钢价下行回落[3] - 高价订单与低成本钢价的剪刀差持续存在 产能释放伴随利润率提升提供充足业绩弹性[3] - 受益于全球造船周期上行与自身产能释放[1] 集团整合预期 - 中船集团重视解决同业竞争问题 于2025年1月公告对解决同业竞争的承诺[4] - 集团承诺五年内解决黄埔文冲与中国船舶的同业竞争问题[4]

银行增持动态 - 华夏银行部分董事、监事、高级管理人员及业务骨干累计增持422.93万股，金额达3190.2万元，完成原计划3000万元最低目标的106.34% [2] - 苏州银行董事长、行长等12名董监高计划自9月8日至12月31日期间以自有资金增持不低于420万元股份 [2] - 成都银行股东成都产业资本集团和成都欣天颐分别增持477.55万股（金额8700.10万元）和436.45万股（金额7959.35万元），总增持计划规模为7亿至14亿元 [3] - 青岛银行大股东国信产融控股计划增持不少于2.33亿股且不超过2.91亿股，完成后其与一致行动人持股比例将达19.00%至19.99% [3] 增持动机与背景 - 增持行为基于对银行未来发展前景的信心及长期投资价值的认可 [1][2] - 传统增持多发生于股价低位护盘，但当前增持集中在股价上涨期，反映从防御到主动市值管理的转变 [1][4] - 银行低估值与高股息特性符合长期资金配置需求，市净率较低对投资者吸引力较强 [4] 行业基本面改善 - 上半年A股银行板块股价涨幅13%，在申万一级行业指数中居首位 [5] - 银行业上半年整体营收和净利润同比增速分别为1.0%和0.8%，息差同比降幅较上年同期收窄 [5] - 中收止跌回升，其他非息收入明显改善，行业中期业绩基本面改善且拐点可期 [5] 机构观点与资金面 - 券商研报看好银行板块后续行情，高股息和业绩稳定优势在流动性充裕环境下凸显配置价值 [5] - 政策鼓励中长线资金入市，保险资管、理财公司及主动管理型基金预计加大对银行板块配置 [5]

当前牛市行情特征 - 行情缺乏明显启动信号和突发事件催化 与过往牛市不同[1] - 指数上涨速度缓慢 从6月3300点经过3个月才涨至3800点[1] - 上涨斜率平缓 不同于过往单周数百点涨幅的牛市特征[1] 行情底层逻辑：估值修复与资产重新定价 - 资产价格被严重低估 远低于真实价值[3] - 估值偏低主因美联储加息虹吸全球资金 压制流动性释放空间[3] - 流动性缺失导致资产定价异常 房价回落至10年最低 股市从2021年3600点跌至2700点[4] 估值低估的实证数据 - A股主要宽基指数市盈率普遍低于美股 截至8月整体市盈率约15倍 沪深300仅12倍[4] - 欧美股市平均市盈率超30倍 6月时A股市盈率不足14倍 差距更显著[4] - A股总市值与GDP比值仅74% 远低于美股超200% 日本150% 印度130%的水平[4] - 全球资本市场扩张速度先于经济发展 但东大资本市场发展速度与经济不匹配且落后全球[5] 估值修复的触发时机 - 美联储降息打开流动性闸口 去年9月首次降息提供货币政策调整空间[5] - 美国维持高息环境限制政策放开力度 今年下半年美联储再次降息可能促资金引导入市[5] 资产重新定价的双重作用 - 化解个人债务：资产性收入增加降低房贷压力[6] - 化解地方债务：地方政府持股增值增加财政收入 上市公司税收贡献提升[6] - 对外虹吸外来资本 对内增加个体和集体收入 彻底解决通缩和经济问题[6] 政策助力资产重新定价 - 公募基金费率改革：股基/混基/债基申购费率上限降至0.8%/0.5%/0.3% 销售服务费下调[6] - 货币基金销售服务费从0.25%降至0.15% 持有超一年免收服务费鼓励长期资金入场[6] - 重启国债买卖操作 央行购债带来基础货币扩张 变相放水助力资产价格修复[7][8] 行情展望与机会 - 估值修复是经济走出现状的必然步骤 资产价格上涨趋势将持续至明年[9] - 当前资产价格远未到顶 构成新一轮10年难遇的财富机会[9] - 普通投资者需及时参与价格修复行情 获取资产重新定价红利[9]

股价表现 - 内险股午后涨幅扩大 中国太保涨4.85%至32.84港元 中国人保涨3.28%至6.93港元 中国财险涨3.27%至18.93港元 中国人寿涨3%至23.38港元[1] 分红险业务表现 - 太平人寿分红险在长险首年期缴保费中占比87.1%[1] - 中国人寿分红险占个险渠道首年期交保费超50% 新单保费占比超19.87%[1] - 太保寿险分红险占新保期缴的42.5% 新单保费占比16.1%[1] - 新华保险自二季度起发力推动分红险转型 上半年分红险新单保费占比10.9%[1] 产品优势分析 - 分红险独立账户独立投资 风险偏好较一般账户更高[1] - 预定利率非对称调整后 分红险相对吸引力有望进一步提升[1] 估值修复逻辑 - 保险股自2024年4月启动估值修复行情 本质是市场对过度悲观的利率下行预期的修正[1] - 板块此前因利差损风险担忧遭显著错杀[1] - 随着投资者对"预期差"认知深化 保险股特别是港股保险股估值修复动能有望持续强化[1]