核心观点 - 花旗研究团队对2026年全球贵金属股票持偏积极态度 明确看好铂族金属优于黄金 认为铂族金属相比黄金具备更优的风险回报特征 [1] - 黄金价格已在每盎司4000美元附近企稳 风险回报相对均衡 而铂金和钯金则具备向上倾斜的潜力 [1] - 铂族金属股票当前估值较现货价格存在显著折价 且投资者情绪分化 为板块提供了潜在的反转和上涨空间 [2][3][5] 商品价格与估值分析 - 黄金价格已在每盎司4000美元附近企稳 [1] - 当前黄金股票价格反映约3200美元/盎司的金价预期 较现货价格折价超过25% [1] - 铂族金属股票价格反映约1220美元/盎司的一篮子价格 较现货折价超过20% [1][2] - 铂族金属在过去三年中明显落后于黄金价格表现 铂金相对黄金交易价格大幅折价 这在历史上并不常见 [1][2] - 如果现货价格保持当前水平 股票价格有望出现重估驱动的上涨空间 [2] 需求与基本面驱动 - 工业需求中黄金向铂金的边际替代可能进一步支撑铂金和钯金价格 [1] - 随着工业需求边际替代黄金为铂金 铂金及钯金价格有望获得额外支撑 [2] 股票表现与投资者情绪 - 历史数据显示 贵金属股票价格与基础商品表现密切相关 黄金股票在过去5年中与金价的拟合优度超过82% [2] - 投资者对不同贵金属子板块态度存在分化 黄金股如AngloGold和Fresnillo被归类为"共识做多" 而铂族金属股票Sibanye和Impala则被边际性地归类为"共识做空" [3] - 这种情绪分化为铂族金属板块提供了额外的上涨空间 特别是在基本面改善的背景下 [5] - 随着铂族金属价格回升和投资者重新评估该板块价值 相关股票有望获得更多关注 [5] 具体公司评级与目标价 (基于2025年12月3日数据) - **AngloGold Ashanti (ANGJ.J)**: 评级为买入(1) 目标价1600.00南非兰特 当前价1430.70南非兰特 预期股价回报率11.8% 预期总回报率14.6% [6] - **Anglogold Ashanti PLC (AU)**: 评级为买入(1) 目标价90.00美元 当前价83.55美元 预期股价回报率7.7% 预期总回报率11.0% [6] - **Fresnillo Pic (FRES.L)**: 评级为买入(1) 短期观点为上行 目标价30.00英镑 当前价27.20英镑 预期股价回报率10.3% 预期总回报率14.1% [6] - **Gold Fields Ltd (GFI)**: 评级为买入(1) 短期观点为上行 目标价57.00美元 当前价40.84美元 预期股价回报率39.6% 预期总回报率44.0% [6] - **Gold Fields (GFIJ.J)**: 评级为买入(1) 短期观点为上行 目标价1000.00南非兰特 当前价702.95南非兰特 预期股价回报率42.3% 预期总回报率46.5% [6] - **Impala Platinum Holdings (IMPJ.J)**: 评级为买入(1) 短期观点为上行 目标价340.00南非兰特 当前价214.70南非兰特 预期股价回报率44.4% 预期总回报率47.6% [6] - **Northam Platinum Holdings LTD (NHMJ.J)**: 评级为买入(1) 目标价320.00南非兰特 当前价305.59南非兰特 预期股价回报率4.7% 预期总回报率7.5% [6] - **Sibanye Stillwater (SSWJ.J)**: 评级为中性(2) 目标价50.00南非兰特 当前价54.08南非兰特 预期股价回报率-7.5% 预期总回报率-2.0% [6] - **Valterra Platinum Ltd (VALJ.J)**: 评级为中性(2) 目标价1300.00南非兰特 当前价1201.50南非兰特 预期股价回报率8.2% 预期总回报率10.7% [6] - **Valterra Platinum Ltd (VALT.L)**: 评级为中性(2) 目标价56.00英镑 当前价52.40英镑 预期股价回报率6.9% 预期总回报率9.4% [6]

行业核心观点 - 钢铁行业供需总体形势有望维持平稳 需求总量有望在房地产筑底企稳、基建投资稳中有增、制造业持续发展、钢铁出口高位等支撑下保持平稳甚至边际略增 供给总量在平控政策预期下趋紧且产业集中度持续趋强 [1] - 未来钢铁行业产业格局有望稳中趋好 现阶段仍具结构性投资机遇 尤其是高毛利率的优特钢企业和成本管控强、规模效应显著的龙头钢企存在估值修复机会 [1] - 在供给侧“反内卷”持续推进背景下 钢铁行业产能持续向优质龙头集中 [1] 行业生产数据 - 10月份全国不锈钢粗钢产量为362.44万吨 环比增加7.87万吨 增长2.22% [1] 需求侧分析 - 钢铁需求总量有望在房地产筑底企稳、基建投资稳中有增、制造业持续发展、钢铁出口高位等支撑下保持平稳甚至边际略增 [1] - 特钢有望受益于制造业升级和AI转型 [1] 供给侧分析 - 平控政策预期下钢铁供给总量趋紧且产业集中度持续趋强 [1] - 供给侧“反内卷”持续推进 产能持续向优质龙头集中 [1] 产品与趋势展望 - 经济高质量发展和新质生产力宏观趋势下 受益于能源周期、国产替代、高端装备制造的高壁垒高附加值的高端钢材有望充分受益 [1] - 中长期来看 普钢龙头企业有望受益于行业供需格局的改善 [1] 投资机会 - 拥有较高毛利率水平的优特钢企业和成本管控力度强、具备规模效应的龙头钢企 未来存在估值修复的机会 [1]

券商板块市场表现 - 12月3日，券商板块随市震荡，券商ETF（512000）场内价格下跌0.18%，创下8月26日以来本轮调整新低 [1] - 券商ETF（512000）盘中再现高频溢价，显示买盘资金积极吸筹，上交所数据显示该ETF昨日获资金净流入2.5亿元，近4日资金连续净流入合计8.5亿元，吸金额在同标的14只ETF中断层居首 [5] 券商ETF产品概况 - 券商ETF（512000）及其联接基金（A类006098，C类007531）被动跟踪中证全指证券公司指数，一键囊括49只上市券商股 [3] - 11月6日，券商ETF（512000）基金规模历史首次突破400亿元，年内日均成交额超10亿元，为A股规模、流动性居前的顶流券业ETF [3] 行业估值与配置 - 截至11月末，券商ETF跟踪的中证全指证券公司指数PB（LF）为1.45倍，位于10年35%分位点，在券商业绩持续增长背景下板块具备估值修复潜力 [3] - 截至三季度末，在申万一级行业中非银金融处于极度欠配状态，随着相关指引文件发布，未来有望获得公募基金增配的概率颇大 [3]

券商ETF近期市场表现 - 12月3日，券商ETF（512000）场内价格下跌0.18%，下探至8月26日以来的本轮调整新低 [1][8] - 券商ETF盘中再现高频溢价，显示买盘资金积极吸筹 [3][10] - 上交所数据显示，券商ETF昨日获资金净流入2.5亿元，近4日资金连续净流入合计达8.5亿元，吸金额在同标的14只ETF中断层居首 [3][10] 券商ETF规模与流动性 - 11月6日，券商ETF基金规模历史首次突破400亿元 [5][13] - 该ETF年内日均成交额超10亿元，为A股规模、流动性居前的顶流券业ETF [5][13] - 券商ETF被动跟踪中证全指证券公司指数，一键囊括49只上市券商股 [5][12] 券商板块估值与配置 - 截至11月末，券商ETF跟踪的中证全指证券公司指数PB（LF）为1.45倍，位于10年35%分位点 [5][11] - 在券商业绩持续增长的背景下，板块具备估值修复潜力 [5][11] - 截至三季度末，在申万一级行业中非银金融处于极度欠配状态 [5][12] - 随着相关指引文件发布，未来非银金融板块有望获得公募基金增配 [5][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货预计仍有一定压力，保持谨慎[5][6] - 股指预计波动中枢将逐步上移，可择机做多[7][8][9] - 贵金属有望延续上涨趋势，可暂且观望，等待做多机会[10][11] - 螺纹钢和热卷价格中期弱势或难改，投资者可关注反弹时的高位做空机会，注意仓位管理[12][13] - 铁矿石市场供需格局偏弱，投资者可关注高位做空机会，注意仓位管理[15] - 焦煤焦炭期货可能止跌反弹，投资者可关注低位买入机会，注意仓位管理[17] - 铁合金总体过剩压力减弱，回落后可考虑关注现货亏损扩大后的低位多头机会[18][19] - 原油主力合约暂时观望[20][22] - 燃料油主力合约暂时观望[23][24] - 聚烯烃关注做多机会[25][26] - 合成橡胶震荡运行[27] - 天然橡胶关注做多机会[28][29] - PVC关注供应端变化[30][32] - 尿素下方空间有限[33][34] - PX短期或震荡调整，注意控制仓位，警惕原油变动，关注宏观政策变化[35] - PTA短期或震荡运行，考虑谨慎看待，注意控制风险，关注油价变化[36][37] - 乙二醇短期或承压运行，关注港口库存和供应变动情况[38] - 短纤短期或跟随成本震荡运行，注意控制风险，关注成本变化和宏观政策调整[39][40] - 瓶片预计后市或跟随成本端震荡运行为主，注意控制风险[41] - 碳酸锂关注消费持续性以及矿端复产进度[42] - 铜短期内偏强运行，注意刷新高后的回调风险[43][44][45] - 铝短期处于调整状态，中长期具有韧性[46][47] - 锌大概率延续区间震荡格局[48][49] - 铅以弱势震荡为主[50][51] - 锡预计震荡偏强运行[52][53] - 镍预计震荡运行[54] - 油粕可关注低位成本支撑区间多头机会[55][56] - 棕榈油或可考虑回调做多[57][58] - 菜油或可考虑偏多思路[59][61] - 棉花预计上方空间有限[62][65][66] - 白糖震荡运行[67][70][71] - 苹果预计偏强运行[72][73] - 生猪前期空单部分止盈后，考虑剩余空单暂时持有[74][76] - 鸡蛋考虑暂时观望[77][78] - 玉米或观望为宜，玉米淀粉或跟随玉米行情为主[79][80][81] 各品种总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.51%，10年期主力合约跌0.07%，5年期主力合约跌0.06%，2年期主力合约跌0.02%[5] - 12月2日央行开展1563亿元7天期逆回购操作，当日3021亿元逆回购到期，单日净回笼1458亿元[5] - 当前宏观数据平稳但复苏动能待加强，预计货币政策宽松，国债收益率处相对低位，中国经济平稳复苏，核心通胀回升，内需政策有发力空间，市场风险偏好提升[5] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一，沪深300股指期货主力合约-0.32%，上证50股指期货主力-0.40%，中证500股指期货主力合约-0.63%，中证1000股指期货主力合约-0.64%[7] - 2025年11月A股新开户238万户，环比增长3%，前11个月累计新开2484万户，同比增长7.95%[7] - 国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低位，国内资产估值低有修复空间，中国经济有韧性，市场情绪升温，增量资金入场，中美经贸不确定性缓解[7] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价958.42，涨幅-0.50%，夜盘收盘价953.82；白银主力合约收盘价13423，涨幅1.09%，夜盘收盘价13640[10] - 美国11月ISM制造业PMI指数下降0.5点至48.2，连续九个月低于50荣枯线，新订单指数和积压订单降幅大[10] - 欧元区11月CPI初值同比升2.2%，核心CPI初值同比升2.4%[10] - 全球贸易金融环境复杂，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，各国央行购金支撑黄金走势，美国劳动力市场放缓，美联储有望降息利好贵金属[10] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货小幅反弹，唐山普碳方坯最新报价3000元/吨，上海螺纹钢现货价格3170 - 3300元/吨，上海热卷报价3290 - 3310元/吨[12] - 需求端房地产行业下行，螺纹钢需求同比下降，市场将进入需求淡季，需关注冬储进展；供应端产能过剩，最近一周螺纹钢产量环比小幅下降，库存总量高于去年同期[12][13] - 热卷基本面与螺纹钢差异不大，走势或一致，钢材期货短期可能反弹[13] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货小幅上涨，PB粉港口现货报价800元/吨，超特粉现货价格685元/吨[15] - 10月份以来全国铁水日产量回落，前10个月铁矿石进口量同比增长，国产原矿产量低于去年同期，10月份以来铁矿石港口库存持续回升，当前库存总量超去年同期[15] - 铁矿石市场供需格局偏弱，期货上涨或面临阻力[15] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货继续反弹[17] - 焦煤安检督查影响减弱，供应量环比回升，下游焦企对高价货源接受度下降，采购节奏放缓，竞拍价格下降，流拍情况时有发生[17] - 焦炭现货采购价格第四轮上调落地，焦化企业利润好转，供应量平稳，因高炉利润压缩，钢厂减产力度或加大，对焦炭需求或转弱[17] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收涨0.07%至5722元/吨，硅铁主力合约收涨0.04%至5448元/吨，天津锰硅现货价格5680元/吨持平，内蒙古硅铁价格5170元/吨持平[18] - 11月28日当周加蓬产地锰矿发运量回落，6月以来澳矿供应放量，港口锰矿库存小幅回升至438万吨，报价低位企稳回升，库存水平仍偏低[18] - 主产区电价企稳，焦炭、兰炭价格低位回暖，铁合金成本低位上行；上周样本建材钢厂螺纹钢产量206万吨环比下降，10月螺纹钢长流程毛利回落，锰硅、硅铁产量高位延续回落，需求偏弱，总体过剩趋缓，交易所仓单快速注册，库存持续累升[18] 原油 - 上一交易日INE原油震荡上行，因委内瑞拉局势不确定性高[20] - 俄罗斯总统普京表示美方代表团将访莫斯科，此前俄方认为“28点”新计划可作谈判基础，但俄外交部副部长明确表示不会让步[20] - 11月21日当周美国能源企业油气活跃钻机数连续第三周增加，油气钻机总数增加5座至554座，石油钻机数增加2座至419座，天然气钻井平台增加2座至127座，其他混合钻机数量增加1座[20][21] - OPEC+可能在周日会议上维持石油产量水平不变，并就评估成员国最大产能的机制达成一致[21] 燃料油 - 上一交易日燃料油小幅震荡，收于5日均线以下，亚洲燃料油现货市场供应充裕，高硫燃料油现货价差贴水加深，超低硫燃料油现货市场转为现货贴水状态[23] - 新加坡陆上燃油库存量基本稳定，维持在2400万桶以上，11月26日当周库存量2471万桶，环比增长0.8%，进口量97.1万吨以上，周环比增长超9%，出口量50.9万吨大幅增长，高库存抑制市场复苏，高硫与低硫燃料油现货价差为负[23] 聚烯烃 - 上一交易日杭州PP市场报盘小幅抬升，内烷成本支撑明显，拉丝主流报6320 - 6500元/吨；余姚市场LLDPE价格稳定，买盘抵触高价，成交以低价资源为主[25] - 国内聚丙烯下游行业平均开工上涨0.26个百分点至53.83%，包装行业订单萎缩，市场需求不佳，行业开工多稳中下行，PP无纺布行业开工+0.58%，PP管材行业开工率走高[25] 合成橡胶 - 上一交易日合成橡胶主力收涨3.99%，山东主格上调至11600元/吨，基差持稳[27] - 短期供应紧张推动盘面，预计本周期顺丁橡胶价格宽幅整理，下行空间有限，后市关注原料端行情及供应面变动情况[27] - 丁二烯价格涨后回落，顺丁橡胶生产成本低位，利润显著转好；11月份顺丁橡胶产能利用率68.13%，较上月下降3.27个百分点，12月预计逐步提升；需求端预计轮胎及其他橡胶制品行业需求量维稳；11月末样本企业库存总量收于3.24万吨，较10月末增长5.05%，月均样本企业库存总量在3.10万吨，环比下降3.87%[27] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收涨0.79%，20号胶主力收涨0.78%，上海现货价格上调至14950元/吨附近，基差持稳[28] - 预计短时天然橡胶市场区间震荡整理，供应端海外原料价格高企，对胶价支撑强，需求端轮胎企业开工大幅回升，库存端天然橡胶库存分化[28] - 2025年11月份我国重卡市场销售10万辆左右，环比下降约6%，同比增长约46%[28] PVC - 上一交易日PVC主力合约收涨0.31%，现货价格持稳，基差持稳[30] - 当前PVC供过于求基本面延续，继续大幅向下空间有限，向上需等待基本面好转，节后关注出口及供应缩减情况[30] - 2025年11月PVC产量预估207.88万吨，环比减少2.32%，较去年同月增加5.60%，需求季节性转弱，北方冬季施工减少，需求萎缩，行业库存累库预计至153万吨，成本利润端煤炭坚挺，部分企业自产电石成本高于外购电石[30] 尿素 - 上一交易日尿素主力合约收涨0.30%，山东临沂上调10元/吨，基差持稳[33] - 预计下期尿素行情小幅回落，供应端日产持续在20万吨附近抑制价格上行，需求端新一轮出口配额释放、东北区域储备需求集中采购提振交投情绪，成本利润端煤头尿素企业均价小幅上行但涨幅不及成本，气头尿素企业价格下浮且成本上浮，利润同步承压下滑[33] - 国内尿素企业库存量收于136.39万吨，环比下降26.63万吨，降幅16.34%，同比减少4.5万吨，降幅3.19%[33] 对二甲苯PX - 上一交易日PX主力合约上涨，涨幅0.52%，PXN价差调整至260美元/吨，短流程利润持稳，PX - MX价差在120美元/吨[35] - PX负荷在88.3%，环比小幅下滑，浙石化26年1月CDU和重整有检修计划，PX有降负可能，中化泉州11/25停车，预计1/25附近重启[35] - 10月大陆PX进口量82.5万吨，环比下降

涉及的行业与公司 * **行业**：IDC（互联网数据中心）行业，亦称ITC行业[1] * **提及的公司**：世纪互联[3]、奥飞数据[6]、润泽科技[1][6]、万国数据[1][6]、字节跳动[7] 核心观点与论据 1. 需求端：招标量预期乐观，行业从预期走向兑现 * 2024年IDC行业招标量超预期，达到2至2.5GW[2] * 2025年二、三季度因H20被禁影响，招标停滞两个多季度，市场多为20-30兆瓦的小单[2] * 2025年四季度大厂资本开支规划乐观，若顺利落地，2026年招标量有望创新高[1][2] * 已有百兆瓦级别大单落地，印证行业趋势[1][2] 2. 技术趋势：国产卡接受度与渗透率持续提升 * 国产卡产能可支撑2026年ITC招标量[3] * 世纪互联50兆瓦项目使用国产卡，是渗透率提升的例证[1][3] * 国产卡与海外卡相关性降低[1][4] * 新下大单以液冷项目为主，反映国产卡渗透趋势良好[4] 3. 供给端：政策导致新增供给减速，优化市场格局 * 2025年3月底政策窗口指导，IDC项目能评审批权上收至国家发改委[5] * 即使已获省发改委批复也需重新审批[5] * 2025年10月中旬首批审批项目通过率不到个位数[1][5] * 新增供给减速有助于优化当前供大于求的市场状况，对行业产生正面影响[1][5] 4. 估值与投资吸引力：估值处于低位，具备修复空间 * A股主流IDC公司估值较低，例如奥飞数据14倍，润泽科技17倍[1][6] * 历史需求正常阶段，行业估值下限为10-20倍，当前更合适参考点为20倍[6] * 2025年8月发行的万国数据REITs首发估值14倍，润泽科技REITs首发估值16倍[1][6] * 目前两只REITs二级市场估值已达20倍和24倍，显示市场对IDC资产价值重估[1][6] * 当前是布局ITC板块的较好机会，回调空间有限[1][6] 5. 增长前景：受益国产链催化，具备增长潜力 * ITC板块将受益于国产链催化效应[1][7] * 字节跳动发布AI硬件应用，有望拉动底层算力需求[7] * 在当前位置底部、估值底部及基本面边际改善情况下，板块具有潜力增长空间[1][7] * 综合考虑估值修复和基本面改善，预计未来股价收益可达30%-40%[1][7]

市场回顾与展望 - 2025年11月主要指数集体收跌，上证指数月跌1.67%，深证成指跌2.95%，创业板指跌4.23%，科创50跌6.24%，北证50跌12.32%[5] - 东莞证券11月股票组合平均下跌4.83%，跑输同期沪深300指数（下跌2.46%）[5] - 12月市场研判为震荡巩固，中期受政策及基本面改善支撑，趋势仍乐观[5] 重点公司业绩表现 - 华新建材2025年前三季度归母净利润20亿元，同比增长76%，业绩修复明显[12] - 宁德时代2025年Q3归母净利润185.49亿元，同比增长41.21%，净利率同比提升4.12个百分点至19.13%[23] - 阳光电源2025年前三季度归母净利润118.8亿元，同比增长56.3%，储能系统收入同比增长127.78%至178.03亿元[26] - 移远通信2025年前三季度归母净利润7.33亿元，同比增长105.65%[46] 行业与政策动态 - 中国中免受益于海南离岛免税政策调整，2025年10月免税销售额同比增长13.12%[19] - 三美股份因HFCs制冷剂生产配额管理，行业供需改善，2025年前三季度价格整体上涨[15] - 三一重工2025年前三季度挖掘机累计销量同比增长18.09%，海外营收占总营收59.16%[32] - 宇通客车2025年Q3归母净利润13.57亿元，同比增长78.98%，受益于国内"以旧换新"政策及海外订单交付[37]

证券行业近期表现 - 行业市场景气度改善 交投活跃度维持高位 [1] - 板块从估值到业绩均具备β属性 全面受益 [1] - 长期看资本市场新一轮改革周期开启 券商仍有较大发展增量空间 [1] 政策与市场机遇 - 证监会发布商业不动产投资信托基金试点政策 有望推动商业地产通过Reits市场盘活存量资产 [1] - 当前商业地产领域盘活优质资产空间较大 [1] - Reits市场已形成逐渐成熟的投融资体系 拓宽权益融资渠道 [1] 保险行业展望 - 行业受益于居民储蓄需求旺盛及资本市场回暖 [1] - 寿险业务结构优化将助力负债端业绩保持稳健 [1] - 资产端具备弹性 [1] 证券ETF与指数 - 证券ETF（512880）跟踪证券公司指数（399975） [1] - 指数从A股市场选取主要证券企业作为样本 涵盖交易所上市的核心证券行业公司 [1] - 指数旨在反映证券行业整体表现 具有显著行业集中度和周期性特征 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 看多PVC次主力合约，因其有估值与成本支撑、出口需求增量、政策与供需边际改善、情绪与资金驱动等因素[2][3] - 股指期货反弹未结束，预计下周还有向上反弹机会，建议逢低做多[7] - 黄金处于复杂震荡过程，预计持续一段时间，不宜追涨杀跌[12] - 铁矿维持宽幅震荡思路，高抛低吸[14] - 玻璃按震荡偏多思路看待[19] - 甲醇把握多的机会，本周价格累计上涨超5%，受多重因素支撑[21] - 纸浆期货盘面近期呈震荡偏空走势[25] 根据相关目录分别总结 PVC次主力合约 - 估值与成本支撑：当前PVC价格处近十年低位，全行业亏损，电石法亏损700元/吨，乙烯法亏损560元/吨，煤价坚挺抬升成本，烧碱价格回落削弱“以碱补氯”支撑，高成本装置面临淘汰，供应收缩预期强化底部支撑[3] - 出口需求增量：印度需求缺口达300万吨/年，我国对印出口占比超40%，2025年1 - 9月出口同比增47.78%，印度取消BIS认证后，四季度对印出口预计新增20 - 30万吨，可消化国内高库存[3] - 政策与供需边际改善：“保交楼”、城中村改造政策落地提速，将提振房地产下游管材、型材需求，供应端新增产能投放已兑现，部分企业降负荷，开工率环比下滑，供应压力阶段性缓解[3] - 情绪与资金驱动：宏观政策释放利好，市场风险偏好提升，资金涌入推动期货价格修复，前期利空已消化，做多性价比凸显[3] 股指期货 - 周五沪指基本全天最高价收盘，整体缩量，反弹未结束，预计下周还有向上反弹机会，建议逢低做多[7][8] 黄金 - 黄金处于复杂震荡过程，预计持续一段时间，不宜追涨杀跌[12] 铁矿 - 随着西芒杜项目投产，供应宽松预期发酵，需求端除出口尚有余温外，地产基建尚在寻底，内需支撑偏弱，技术面维持宽幅震荡思路，高抛低吸[14][15] 玻璃 - 日融下滑，本周开启去库，主要驱动在于政策端刺激政策以及反内卷政策对供给侧的出清，近期玻璃厂检修较多，情绪回暖，按震荡偏多思路看待[19] 甲醇 - 本周价格累计上涨超5%，受沿海样本港口库存剧烈下降、国际主要出口国伊朗装置集中限气停车导致的供应扰动以及港口成交情绪活跃的联动效应支撑，把握多的机会[21] 纸浆 - 截至2025年11月27日，中国纸浆主流港口样本库存量为217.2万吨，较上期去库0.1万吨，环比下降0.05%，库存量整体变动不大，呈小幅去库走势，常熟港库存累库，期货盘面近期呈震荡偏空走势[25]

核心观点 - 近一周（2025年11月24日至11月28日）全球权益市场普遍反弹，估值随股价修复，美股领涨，主要指数涨幅均超3%，纳斯达克100指数涨幅最显著达+4.93% [2][7] - A股核心宽基指数全线反弹，小盘风格优于大盘，成长风格优于价值，国证2000指数上涨+4.50%，中证1000指数上涨+3.77%，中证2000指数反弹最明显达+4.99% [2][27] - 一级行业普遍上涨，TMT板块显著反弹，电子行业上涨+6.05%，通信行业上涨+8.70%，估值扩张明显，电子行业PE扩张+3.6倍，通信行业PE扩张+3.58倍 [2][50] - 下游消费行业如社会服务、美容护理、食品饮料估值性价比较高，各窗口期估值分位数均值不超过53%，而上游资源板块如石油石化、煤炭、有色金属估值水平位于较高位 [2][52] - 新兴产业悉数上涨，数字经济板块涨幅居前，IDC上涨+5.58%，量子通信上涨+7.10%，5G上涨+7.79%，半导体产业PE扩张+5.63倍，光通信相关概念表现突出 [2][59] 全球估值跟踪对比 - 美股主要指数PE扩张均超过1倍，纳斯达克指数PE扩张+2.11倍，纳斯达克100指数PE扩张+1.75倍，日经225指数PE扩张+2.10倍，韩国综合指数PE扩张+2.66倍，恒生科技指数PE扩张+2.41倍 [2][7] - 从估值分位数看，标普500指数和法国CAC40指数位于历史较高水平，而印度SENSEX30指数和恒生科技指数处于较低区间 [2][7] - 全球主要市场指数PE均扩张，印度SENSEX30和日经225指数位于2010年以来中位数到75%分位数之间，其他指数均高于75%分位数 [14] - PB方面主要市场指数均扩张，恒生指数PB为1.21倍，位于中位数和75%分位数之间，沪深300指数PB为1.45倍，位于25%分位数和中位数之间，其余指数均高于75%分位数 [17] - PS方面主要市场指数均扩张，标普500指数当前PS为3.63倍，显著高于2010年以来75%分位数水平，日经225指数PS为1.32倍，沪深300指数PS为1.53倍，略高于75%分位数 [23] A股宽基估值跟踪 - A股宽基指数估值整体温和扩张，仅上证50、国证价值、大盘价值PE微幅收缩，中证1000、国证2000、小盘指数、小盘成长PE扩张幅度超过1倍，中证2000的PE显著修复，扩张7.27倍 [27] - 截至11月28日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年76%-89%分位数，PCF分位数约为50%，中盘成长估值性价比占优，其4项估值指标的1年、3年、5年滚动分位数水平均值分别为75.72%、69.02%、48.91% [28] - 小盘成长、小盘价值、小盘指数滚动3年和5年估值分位数均值同时大于90%，三年分位数视角下PE、PB和PS分位数水平整体高于PCF [28] - 三大核心宽基（沪深300、上证指数、万得全A）PE均高于2010年以来75%分位数水平，成长风格PE高于价值风格，小盘PE高于大盘 [34] - 万得全A、中证500、国证成长、小盘指数PB位于2010年以来中位数到75%分位数之间，其余指数位于25%分位数到中位数之间，国证成长和国证价值PB分别为3.08倍和1.01倍 [39] A股行业&赛道估值跟踪 - 本周仅煤炭、石油石化、银行、交通运输行业小幅下跌，跌幅不超过1%，TMT板块电子行业PE扩张+3.6倍，通信行业PE扩张+3.58倍，计算机行业PE扩张+2.56倍 [50] - 通信行业估值分位数水平最高，滚动1年/3年/5年估值分位数均值分别为90.24%/96.75%/98.05%，上游资源板块估值水平位于较高位 [52] - 长期分位数排名前5的PE行业分别为房地产、商贸零售、计算机、电子、汽车，PB排名前5的行业分别为通信、电子、汽车、机械设备、计算机 [55] - PS排名前5的行业分别为通信、银行、基础化工、国防军工、商贸零售，PCF排名前5的行业分别为基础化工、通信、煤炭、国防军工、电子 [58] - 新兴产业中半导体产业PE扩张+5.63倍，集成电路PE扩张+5.21倍，IDC PE扩张+4.15倍，云计算、人工智能、5G、工业母机PE扩张超过3倍 [59] A股估值性价比 - 下游消费板块估值性价比较高，社会服务、美容护理、食品饮料3个行业各个窗口期各项估值分位数均值都不超过53% [52] - 中盘成长风格估值性价比占优，其4项估值指标的1年、3年、5年滚动分位数水平均值分别为75.72%、69.02%、48.91% [28] - 当前所有风格滚动1年的估值分位数均值均低于90%，小盘成长、小盘价值、小盘指数滚动3年和5年估值分位数均值同时大于90% [28] - 从PB-ROE视角看，全A和沪深300近10年轨迹显示估值与盈利能力关系 [62] - 一级行业和二级行业PEG情况显示不同行业的估值与增长匹配度 [65][68]