消费市场总体表现 - 1至10月社会消费品零售总额规模突破40万亿元，同比增长4.3%，增速比上年同期及上年全年均高出0.8个百分点 [1][5] - 1至10月服务零售额同比增长5.3%，增速比1至9月份加快0.1个百分点，高于同期商品零售额增速0.9个百分点 [1][2] - 10月限额以上单位七成以上商品类别零售额实现增长 [7] 服务消费与假日经济 - 10月餐饮收入同比增长3.8%，增速比9月份加快2.9个百分点，限额以上单位客房收入增速加快2.0个百分点 [3] - 1至10月文体休闲、交通出行、旅游咨询等服务类零售额均保持10%以上较快增长 [4] - 10月假日经济效应凸显，县乡市场“乡村游”“古镇游”持续升温 [6] 商品零售结构优化 - 10月限额以上单位通讯器材类商品零售额同比增长23.2%，文化办公用品类零售额同比增长13.5% [5] - 10月限额以上单位体育娱乐用品类零售额同比增长10.1%，化妆品类零售额同比增长9.6% [8] - 10月基本生活类商品销售增势良好，吃类商品零售额同比增长8.0%，穿类增长6.3%，日用品类增长7.4% [7] 城乡市场与新兴渠道 - 10月乡村消费品零售额同比增长4.1%，增速比9月份加快0.1个百分点 [6] - 1至10月县乡消费品零售额同比增长4.6%，增速快于同期城区水平 [6] - 1至10月网上零售额同比增长9.6%，其中实物商品网上零售额增长6.3%，即时零售和直播电商交易额实现两位数增长 [9]

好的，作为拥有10年经验的投资银行研究分析师，我已仔细研读这份2026年家电行业投资策略报告，并总结关键要点如下。 核心观点 报告认为，家电行业在经历需求改善与估值回落后，配置性价比凸显，并围绕“红利”、“科技”、“出海”三大主线布局2026年投资机会 [2][3][4]。 板块回顾：需求与估值分析 白电板块 - 2025年1-9月空调累计内销量9081万台，同比增长8.4%，但25Q3单季度增速放缓至6.0%，其中9月内销同比下滑2.5% [1][3][9] - 空调外销受高基数和关税影响显著，25Q2/Q3出口同比分别下降8.2%/12.9%，2025年1-9月累计外销量7264万台，同比仅增2.2% [3][9] - 行业集中度略有回落，2025年1-9月空调出货CR3为59.6%，同比下降0.6个百分点 [10] - 截至2025年9月，空调渠道库存为4335万台，库存销量比为41%，略高于历史中枢水平但风险可控 [10] 厨电板块 - “以旧换新”政策对传统厨电拉动效果显著，2024年油烟机零售额362亿元同比增长14.9%，燃气灶零售额204亿元同比增长15.7% [1][3][24] - 2025年上半年油烟机、燃气灶零售额分别为167亿元和93亿元，同比保持11.8%和10.1%的增长 [1][24] - 新兴品类表现分化，集成灶销售承压，2024年零售额173亿元同比下降30.6%；洗碗机表现亮眼，2024年零售量229万台，零售额132亿元，同比分别增长18.0%和17.2% [25] 估值与机构持仓 - 白电板块估值回落至近年底部，配置性价比凸显 [1][2][29] - 截至2025Q3，公募基金家电股重仓占比为2.45%，配置比例连续4个季度回落，其中主动基金在白电板块超配0.38%，小家电超配0.11% [2][34] 趋势研判：2026年驱动因素 政策与内需 - “以旧换新”政策成效显著，2024年拉动8大类家电销售6000多万台，直接带动消费超2600亿元；2025年政策加力扩围，截至9月已带动超1.26亿台产品销售 [54][57] - 地产政策转向“托举并用”，多地出台“好房子”标准文件，有望激发房地产市场新活力并带动家电需求 [48][51][52] 出口与成本 - 家电出口景气度逐季回落，25Q2/Q3出口额同比均下降6% [63] - 洗衣机出口表现相对稳健，25Q3出口额同比增长13%，其对美国市场依赖度仅为4.8%，受关税影响较小 [63][68][69] - 头部企业通过全球产能布局应对贸易波动，例如海尔智家在全球拥有35个工业园和163个制造中心，美的集团在海外设有23个制造基地 [71][72][73] - 成本方面，截至2025年11月14日，铜价较年初上涨17.8%，铝价上涨10.1%，而美元兑人民币汇率为7.0816，较年初下跌1.5%，仍利于出口 [75][77] 投资主线与标的推荐 红利主线 - 聚焦白电、黑电头部企业，其具备“低估值、高分红、稳增长”属性，推荐组合为“三大白电”（海尔、美的、格力）和“两海信”（视像、家电） [2][4] 科技主线 - 上游核心零部件企业向机器人、数据中心温控、半导体等新兴领域转型，推荐标的包括盾安环境、华翔股份、三花智控、安孚科技 [2][4] 出海主线 - 清洁电器等新消费品类在海外渗透率持续提升，推荐扫地机领域的科沃斯和石头科技，以及小家电出口企业德昌股份和欧圣电气 [2][4]

市场交易活跃度 - 证券ETF（512880）半日成交金额达24.85亿元，交易保持活跃 [1] - 科创芯片ETF（588200）半日成交金额达22.9亿元，出现放量下跌 [1] - 恒生科技ETF（513130）半日成交金额达56.33亿元，同样放量下挫 [1] 主要ETF价格表现 - 证券ETF现价1.186元，下跌2.55% [3] - 科创芯片ETF现价2.162元，下跌3.44% [3] - 通信ETF（515880）现价2.479元，下跌4.58% [3] - 电池ETF（159755）现价1.027元，下跌4.91% [3] - 半导体ETF（512480）现价1.334元，下跌3.26% [3] - 人工智能ETF（159819）现价1.362元，下跌3.54% [3] - 有色金属ETF（512400）下跌4.99% [4] - 光伏ETF（515790）下跌4.18% [4] 家电行业投资逻辑 - 2025年以旧换新政策落地效果持续超预期，2026年仍有望保持稳定 [5] - 头部大家电企业在全球多地布局生产基地，良好应对国际贸易波动 [5] - 东南亚、南美、中东非等新兴市场长期需求向好，有望拉动家电长期增量空间 [5] 龙头家电ETF表现 - 龙头家电ETF（159730）半日涨幅为0.09%，是行业、主题类ETF中半日唯一上涨品种 [4] - 该ETF规模为0.33亿份，半日成交金额为560.69万元 [5] - 追踪国证龙头家电指数，该指数反映家电行业优质上市公司市场表现 [5] 国证龙头家电指数成分 - 指数权重集中于细分领域龙头企业，如清洁电器、厨房电器及家电零部件逆变器等 [5] - 前三大权重股为三花智控（权重16.13%）、海尔智家（权重14.47%）、美的集团（权重13.63%） [6] - 其他重要成分股包括格力电器（权重11.96%）、德业股份（权重6.32%）、石头科技（权重5.31%） [6]

整体市场表现 - 11月1-16日全国乘用车市场零售88.6万辆，同比去年同期下降14%，较上月同期下降6% [1][2][5] - 11月1-16日全国乘用车厂商批发102.1万辆，同比去年同期下降14%，较上月同期增长14% [2][8] - 今年以来累计零售2,014.2万辆，同比增长7%，累计批发2,479.5万辆，同比增长11% [1][2][8] 新能源车市场 - 11月1-16日新能源车零售55.4万辆，同比去年同期增长2%，较上月同期增长7% [1][2] - 11月1-16日新能源车批发61.8万辆，同比去年同期增长1%，较上月同期增长17% [2] - 今年以来新能源车累计零售1,070.3万辆，同比增长21%，累计批发1,267.5万辆，同比增长28% [1][2] - 11月1-16日新能源零售渗透率达62.5%，新能源批发渗透率达60.6% [2] 周度销售走势 - 11月第一周日均零售4.6万辆，同比去年同期下降19%，环比上月同期下降4% [5] - 11月第二周日均零售6.7万辆，同比去年同期下降9%，环比上月同期下降7% [5] - 11月第一周日均批发5.2万辆，同比去年同期下降22%，环比上月同期增长48% [8] - 11月第二周日均批发7.9万辆，同比去年同期下降5%，环比上月同期下降4% [8] 生产与投资 - 2025年10月汽车生产328万辆，同比增长11%，其中新能源汽车生产171万辆，同比增长19%，渗透率52% [10] - 2025年1-10月汽车生产2,733万辆，同比增长11%，其中新能源汽车生产1,267万辆，同比增长28%，渗透率46% [10] - 2025年1-10月汽车投资增速达到17.5%，处于近年历史高位 [10] 商用车市场 - 2025年10月商用车国内销量25万辆，同比增长12%，环比下降14% [12] - 2025年1-10月商用车国内销量255万辆，同比增长10% [12] - 2025年10月新能源商用车销量8.2万辆，同比增长49%，1-10月累计68万辆，同比增长56% [12] - 2025年1-10月商用车新能源渗透率达27%，10月当月渗透率达33% [12] 价格与消费 - 2025年10月社会消费品零售总额46,291亿元，同比增长2.9%，其中汽车消费额4,255亿元，同比下降7% [9] - 2025年1-10月乘用车均价17.0万元，较2024年下降0.7万元，10月均价16.6万元 [14] - 2025年1-10月新势力均价23.9万元，较2024年下降3.2万元，自主品牌均价12.2万元，较同期下降0.5万元 [14] 市场环境与展望 - 10月车市零售逐周降温，部分地区以旧换新和报废更新补贴政策收紧影响燃油车零售 [6] - 三季度以来汽车出口局面向好，自主新能源海外市场表现亮眼，推动出口全方位提升 [8] - 随着车购税免税政策退出临近，部分品牌可能通过技术升级或突击促销争夺市场 [15]

月度社零数据观察 - 2025年10月社会消费品零售总额同比增速为+2.9%，增速环比9月回落0.1个百分点，延续回落趋势 [1] - 餐饮及限额以上餐饮收入同比增速分别为+3.8%和+3.7%，增速环比9月分别提升2.9和5.3个百分点，改善明显 [1] - 粮油食品类、饮料类、烟酒类零售额同比增速分别为+9.1%、+7.1%、+4.1%，增速环比9月分别提升2.8、7.9、2.5个百分点，大众消费呈现边际修复 [1] - 家电电器和音像器材、汽车类增速转负，对社零增长形成拖累 [1] 季度趋势展望 - 预计2025年第四季度社零数据增速可能延续回落趋势 [2] - 2025年10月餐饮及限额以上餐饮增速较2025年第三季度分别提升2.5和3.9个百分点，餐饮服务业消费呈现边际改善 [2] - 2025年10月粮油食品、饮料、烟酒类增速较2025年第三季度分别提升2.4、5.7、3.3个百分点，食品饮料类消费改善较好，预计第四季度有望环比继续修复 [2] 细分行业分析 - 白酒行业当前已接近左侧布局区间，可逐步开展配置，优先选择业绩出清或底部确认标的 [1] - 白酒市场仍处于筑底阶段，10月节日消费呈现结构性分化，大众宴席与家庭聚饮场景回暖，高端礼赠具备刚性需求，但商务场景消费仍有明显拖累 [3] - 大众品板块建议从成长性角度按照新渠道、新品类、新市场等思路布局 [1] - 零食行业凭借高频刚需属性叠加双节场景催化，需求韧性较好，头部企业通过品类创新和渠道拓张强化竞争力，市场份额稳步提升 [3]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [4] 报告核心观点 - 报告提出三大投资主线：白电、出口和核心零部件 [4] - 白电板块兼具“低估值、高分红、稳增长”属性，地产政策反转和以旧换新政策有望催化，铜价上涨引发渠道看涨情绪，看好量价齐升 [4] - 出口主线推荐受益于大客户订单突破、海外需求回暖的企业 [4] - 核心零部件主线受益于白电景气度超预期，带动上游需求 [4] 上市公司动态与市场表现 - 本周申万家用电器板块指数上涨1.1%，跑赢同期下跌1.1%的沪深300指数 [1][5] - 重点公司中，九阳股份（+26.6%）、莱克电气（+12.2%）、海信视像（+7.1%）领涨；三花智控（-12.3%）、荣泰健康（-2.6%）、科沃斯（-1.5%）领跌 [1][7] - 石头科技发布双十一战报：登顶清洁电器品牌TOP1，扫地机市场份额达34.75%，洗地机市场份额达25.02%，净销售额同比增长408.52%，吸尘器净销售额同比增长2295.52% [1][11] - 九阳豆业推出“哈基米豆浆”植物饮料引发市场热潮，九阳豆业与九阳股份存在关联关系，实际控制人均为王旭宁 [1][12] - 多家上市公司发布公告，涉及限售股解禁、股东大会决议、高管变动、利润分配、股份减持、评级调整等事项 [50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64] 行业数据观察 - 2025年10月空调线上零售量199万台，同比下降22.2%；线下零售量37.8万台，同比下降42.3% [2][30] - 2025年10月空调线上均价3073元/台，同比下降1.9%；线下均价4330元/台，同比下降12.2% [2][30] - 2025年10月油烟机线上零售量116.6万台，同比下降8.6%；线下零售量12.8万台，同比下降34.3% [3][35] - 2025年10月油烟机线上均价2005元/台，同比上升8.5%；线下均价4422元/台，同比下降5.5% [3][35] - 2025年10月洗碗机线上零售量18.7万台，同比下降29.1%；线下零售量3.4万台，同比下降26% [3][39] - 2025年10月洗碗机线上均价4790元/台，同比上升3.6%；线下均价8195元/台，同比下降1.6% [3][39] 核心零部件与原材料 - 2025年9月旋转压缩机销量1834.0万台，同比下降5.6% [20] - 2025年8月空调电子膨胀阀内销量906.0万台，同比上升19.7%；四通阀内销量1150.0万台，同比上升22.7%；截止阀内销量2628.0万台，同比上升8.5% [20] - 2025年9月冰箱压缩机总销量2620.6万台，同比上升7.71% [25] - 2025年8月洗衣机电机总销量1374.2万台，同比上升3.3% [25] - 截至2025年11月14日，长江有色铜价87105.00元/吨，同比上升18.33%；铝价21905.00元/吨，同比上升6.15%；不锈钢板价格13350.00元/吨，同比下降7.29% [14] - 中国塑料城价格指数768.06，同比下降12.98%；65寸open cell面板价格163美元，同比下降5.23% [15] 宏观经济环境 - 截至2025年11月14日，美元兑人民币汇率中间价报7.0825，年初至今下降1.47% [42] - 2025年9月，商品房住宅现房销售面积2238万平米，同比上升2.69%；住宅期房销售面积4738万平米，同比下降18.25% [44] - 2025年10月，社会零售商品零售额46291.00亿元，同比上升2.93% [44] - 截至2025年9月，城镇居民人均可支配收入累计值42991.00元，同比增长4.39% [44] 行业新闻与产品动态 - 美的空调双十一全渠道登顶，酷省电系列表现亮眼，华凌神机二代系列销售突破100万套，公司前三季度营业收入3647.2亿元，同比增长13.8% [66][67] - 飞利浦85PML9099/T3 MiniLED电视主打608分区控光、288Hz超频高刷和无缝贴墙设计，可通过投屏融入米家生态 [68][69][70][71][72][73][75] - 海信冰箱启动城市巡展，展示真空保鲜技术和行业首创“磁吸光幕面板”等创新产品 [76][77][78]

2025年汽车市场总体走势 - 2025年1-10月累计汽车总计销量2752万台，累计增速12% [6] - 2025年10月汽车总计销量332万台，同比增长9% [6] - 市场受以旧换新等政策推动，乘用车增速13%相对较好，商用车受电动化推动走强 [4] - 10月零售出现降速趋势，但厂家销量因出口和库存增量仍较强 [1][6] 乘用车市场表现 - 2025年1-10月累计狭义乘用车合计销量2376万台，累计增速12% [17] - 2025年10月狭义乘用车合计销量293万台，同比增长7% [17] - 2025年1-10月狭义乘用车合计零售销量1924万台，同比增长8%，但10月零售224万台，同比降1% [22] - 新能源车技术创新推动市场，5-9月车市保持14%的较强发展 [17] - 传统燃油狭义乘用车2025年1-10月销量1169万台，同比下降2%，其中10月降4%，但6-10月持续正增长 [30] 新能源车市场表现 - 2025年10月新能源乘用车合计销量162万台，同比增18% [25] - 2025年1-10月新能源乘用车合计批发销量1207万台，同比增30% [25] - 新能源乘用车2024年销量1224万台，增长38% [25] - 新能源车走势较强，物流运输类电动化加速，皮卡类车型电动化加速 [1] 商用车市场表现 - 客车市场2025年1-10月累计销量75万台，累计增速21%；10月销量7.3万台，同比增长5% [35] - 卡车市场2025年1-10月累计销量302万台，累计增速9%；10月销量31万台，同比增长22% [39] - 商用车市场出现新能源推动的结构性增长，新能源物流车拉动效果明显 [1][35] - 2025年重卡暴增，纯电动重卡表现很强 [41] 车企竞争格局 - 行业格局巨变，民营企业替代国企成为主力，吉利、比亚迪、奇瑞、长城增速保持较高水平 [12] - 比亚迪领军，吉利汽车第2名，奇瑞10月保持第3，前三规模日益接近 [19] - 合资车企如一汽大众和上汽大众表现较平稳，10月改善较好 [19] - 主力车企集团表现分化剧烈，部分国企掉队，自主品牌中小企业分化严重低迷 [9][10] - 10月厂家销量总体环比走强，吉利汽车和比亚迪等部分厂家环比9月走势较强 [15]

10月消费数据核心表现 - 10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，增速连续5个月下滑，并创下2024年8月以来新低 [2] - 10月核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，创下2024年3月以来新高 [2][4][5] - 1-10月份社会消费品零售总额同比增长4.3%，服务零售额增长5.3% [8] 核心CPI上涨驱动因素 - 服务价格自3月起逐步回升，10月同比上涨0.8%，其中飞机票、宾馆住宿价格分别同比上涨8.9%和2.8% [7] - 10月扣除能源的工业消费品价格上涨2.0%，涨幅连续第6个月扩大，其中金饰品、铂金饰品价格分别上涨50.3%和46.1% [7] - 家用器具、文娱耐用消费品和家庭日用杂品价格涨幅在2.4%至5.0%之间，燃油小汽车价格降幅收窄至2.3% [7] - 10月全国餐饮收入5199亿元，同比增长3.8%，较上月大幅上升2.9个百分点，创下五个月来最高水平 [7] CPI与核心CPI走势差异原因 - CPI包含食品和能源价格波动，2023年全年及2025年前10月食品价格同比增速分别为-0.6%和-1.9% [4] - 食品和能源价格受国际市场影响较大，是导致CPI与核心CPI走势出现差异的直接原因 [4] 对物价拐点的市场观点 - 有市场观点认为核心CPI涨幅持续回升意味着价格低位运行态势迎来拐点，是消费需求回暖的信号 [2] - 多位宏观经济专家认为不能将核心CPI涨幅持续扩大视为价格拐点，物价水平仍处于低位波动阶段 [12] - 1-10月CPI累计同比为-0.1%，PPI累计同比为-2.7%；10月当月CPI、PPI同比增速分别为0.2%和-2.1% [12] 经济背景与政策展望 - 消费已成为拉动GDP增长的第一大动力，政策层已推出"以旧换新"等一系列促消费举措 [2] - 中国经济正面临"供需失衡"矛盾，消费需求有待进一步提升 [2] - 国家统计局新闻发言人表示将继续扩大国内需求，优化市场竞争环境，改善供求关系，促进价格合理回升 [3] - 今年前三季度GDP增速呈逐季下降趋势，一、二、三季度增速分别为5.4%、5.2%、4.8% [14]

消费市场总体表现 - 今年前三季度社会消费品零售总额达365877亿元，同比增长4.5%，增速比上年同期和上年全年分别加快1.2和1.0个百分点 [1] - 1-8月消费品以旧换新政策带动3.3亿人次申领，推动相关商品销售额超过2万亿元，对社会消费品零售总额4.5%的增长形成支撑 [3] 以旧换新政策成效 - 截至9月10日全国汽车以旧换新申请量已突破830万份，相当于每天有超3万人申请换新车 [1] - 第四季度690亿元“国补”资金已到位，今年全年支持消费品“以旧换新”的3000亿元中央资金已全部下达 [2] - 国家分四批向地方下达3000亿元超长期特别国债资金，支持消费品以旧换新加力扩围 [2] 细分行业销售表现 - 前三季度限额以上单位家具类零售额同比增长21.3%，延续快速增长态势 [1] - 家用电器和音像器材类商品零售额增长25.3%，文化办公用品类商品零售额增长19.9%，增速比上年同期和上年全年明显加快 [1] - 限额以上单位通信器材、家具零售额增速达到两位数，绿色、智能商品消费成为突出亮点 [3] - 前三季度高能效等级家电、智能家电零售额持续高速增长 [2] 市场活力与消费结构 - “以旧换新+国补”的政策组合拳激发居民消费热情，新能源汽车补贴叠加地方优惠后优惠力度可达两万元，带动销量显著增长 [2] - 消费结构优化，更多高品质产品进入居民生活，“一新一旧”的转换展现出消费市场的澎湃活力 [2] - 政策牵引企业加快产品和资金周转速度，加速研发设计新产品以满足多元化需求，促进投资与消费良性互动 [3]

行业核心数据与表现 - 2025年10月新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的51.6%，占有率首次过半 [1] - 2025年10月新能源汽车产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20% [1] - 2025年1至10月新能源汽车产销累计完成1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7% [1] - 2025年1至10月汽车产销累计完成2769.2万辆和2768.7万辆，同比分别增长13.2%和12.4% [1] - 预计2025年全年汽车产销量均会超过3400万辆，达到历史新高 [1] 市场驱动因素与态势 - 车企抢抓年底政策切换窗口期，生产供给保持较快节奏 [1] - 企业新品继续密集上市，行业综合治理工作稳步推进，汽车市场延续良好发展态势 [1] - 乘用车市场稳健增长，商用车市场持续向好，新能源汽车较快增长，对外贸易呈现较好韧性 [1] - 前十个月汽车产销总体增长速度超出年初预期，“两新”政策对市场的拉动作用非常明显 [1] 政策展望与建议 - 明年是“十五五”开局之年，提振消费依然是重点工作之一 [2] - 自去年下半年以来，汽车“以旧换新”政策带动效果显著 [2] - 建议明年继续优化实施相关政策，并尽早发布实施细则，稳定市场预期，助力行业平稳运行 [2]