报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美玉米窄幅震荡，中国对美玉米及高粱有关税，国外玉米进口利润高，国内玉米市场受多因素影响，现货有下跌空间，淀粉价格受玉米价格和下游备货情况影响，预计短期盘面 01 淀粉偏弱震荡 [4][6][7] - 交易策略上，美玉米 400 美分/蒲有支撑，05 和 01 玉米观望，01 玉米和淀粉价差可尝试做缩，期权策略为短期累沽累购策略，滚动操作 [8][9][11] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据 - 期货盘面：C2601 收盘价 2123，涨 11，涨跌幅 0.52%；C2605 收盘价 2230，涨 13，涨跌幅 0.58%等；CS2601 收盘价 2424，跌 1，涨跌幅 -0.04%等 [2] - 现货与基差：玉米今日报价青冈 1970 元、松原嘉吉 2020 元等；淀粉今日报价龙凤 2650 元、中粮 2650 元等 [2] - 价差：玉米跨期 C01 - C05 价差 -107，跌 2；淀粉跨期 CS01 - CS05 价差 -117，涨 3；跨品种 CS09 - C09 价差 332，跌 16 等 [2] 第二部分 行情研判 - 玉米：美玉米窄幅震荡，中国对美玉米及高粱有关税，国外玉米进口利润高，北方港口平仓价下跌，东北玉米产区现货回落，华北玉米现货企稳反弹，东北与华北玉米价差缩小，小麦与玉米价差扩大，国内养殖需求稳定，玉米现货短期有下跌空间 [4][6] - 淀粉：山东深加工到车辆增多，玉米现货偏弱，淀粉库存下降，本周厂家库存为 114 万吨，较上周下降 5.9 万吨，月增幅 0.1%，年同比增幅 43.4%，淀粉价格看玉米价格和下游备货情况，企业盈利较好，预计短期盘面 01 淀粉偏弱震荡 [7] 第三部分 玉米期权 - 期权策略为短期累沽累购策略，滚动操作 [11] 第四部分 相关附图 - 包含各地区玉米现货价格、玉米 01 合约基差、玉米 1 - 5 价差、玉米淀粉 1 - 5 价差、玉米淀粉 01 合约基差、玉米淀粉 01 合约价差等图表 [13][15][19]

黄金行情回顾 - 上周伦敦现货黄金收于4,112美元/盎司，周环比下跌3.3% [1] - 国内AU9999黄金收于936元/克，周环比下跌5.9% [1] 影响金价的市场因素 - 中美关系出现阶段性缓和，双方高层领导在马来西亚会晤并就多项经贸问题达成基本共识，市场避险情绪缓和导致金价回落 [1] - 美国9月通胀数据低于预期，CPI环比上涨0.3%，核心CPI环比上涨0.2%，主要因食品、核心商品和核心服务价格涨幅收窄 [1] - 通胀数据发布后市场对美联储降息预期升温，预计10月29日和12月10日将分别再降息25个基点 [1] 黄金市场展望 - 美联储降息周期有望延续，美债信用下行和去美元化趋势下全球央行维持购金，构成支撑黄金配置的中长期逻辑 [2] - 未来一周需重点关注中美谈判最新进展以及美联储议息会议声明和鲍威尔表态 [2]

报告行业投资评级 对螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁均为谨慎看多评级 [1] 报告的核心观点 钢材受宏观提振短期偏强；铁矿石受宏观情绪偏强影响矿价跟随；焦炭二轮提涨落地三轮提涨酝酿中；焦煤上行存在压力；铁合金上行驱动有限 [2][7][10][13][17] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 螺纹钢周度产量与表观需求回升库存回落，目前供需低于去年同期库存略高，降库速度一般，整体供需偏弱向上驱动有限；受钢铁行业产能置换新规及区域性控产提振，短期或震荡偏强运行 [1][4][5] - 热卷表需回升，产量持平略增，库存小幅下降但仍高于往年同期；目前铁水产量较高钢材整体供应处于高位，受政策提振短期或阶段性偏强运行 [1][4][5] 铁矿石 - 铁水再降，钢厂、港口累库，外矿发货高位放量到货缩量，钢企利润快速压缩，静态基本面中性偏弱；阶段性中美关系缓和，宏观层面释放利多，短期矿价震荡偏强运行 [1][8] 焦炭 - 焦炭第二轮提涨落地，市场有三轮提涨预期，焦钢博弈明显，近期焦企利润下降成本倒挂范围扩大，钢厂库存水平偏低部分钢厂仍在加量补库中，供需相对平衡，预计短期跟随焦煤区间运行 [1][10][11] 焦煤 - 煤矿产量环比下降，供应端受安全检查、超产核查等影响大，铁水产量绝对水平较高原料需求有保证，供需相对平衡矛盾不大，产地供应端不时扰动支撑盘面，但短期价格继续上行有压力，谨慎追多 [1][14][15] 铁合金 - 锰硅产区供应水平处同期高位，下游钢招补库需求释放后产区库存去化难度增加，短期成本端有一定支撑但上行驱动有限，谨慎追多 [1][18][19] - 硅铁供需均走弱，企业库存去化，仓单维持下降趋势，关注注销后重新入库情况，预计短期跟随煤炭价格区间运行，谨慎追多 [1][18][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金、白银高位回落，黄金短期关注缺口支撑有效性，中长期支撑逻辑不变；白银价格有反复，长线等企稳再做多 [1] - 铜短期多单移动止盈，警惕高位回撤风险，中长期看多 [1] - 锌反弹，短期宏观政策刺激消退后上方空间有限，中长期供增需减，维持反弹逢高沽空观点 [1] - 铅反弹承压，受环保管控和消费旺季影响，铅价短期反弹 [1] - 锡反弹，受海外扰动减弱、检修结束和消费旺季影响，锡价短期反弹 [1] - 铝偏强，成本端氧化铝价格企稳，消费地铝锭去库延续，铝价短期偏强 [1] - 镍反弹回落，海外镍矿扰动减弱，国内库存累积，镍价反弹后回落 [1] - 工业硅区间运行，基本面无明显矛盾，价格区间操作 [1] - 多晶硅看多，成本支撑有效叠加现货价格坚挺，逢低买入更具性价比 [1] - 碳酸锂看多，基本面短期边际改善，多单持有 [1] 各品种总结 金银 - **行情回顾**：中美关系缓和，市场避险情绪缓解，金银价格继续大幅度调整 [2] - **基本逻辑**：中美谈判有成果，美国数据验证本周或继续降息；短期风险资产上涨，避险金银资金流出，长期黄金受益于全球货币宽松等因素 [3][4] - **策略推荐**：短期关注金银止跌情况，国内黄金关注 900 支撑，白银关注 11000 支撑有效性，长线价值配置持仓继续持有 [4] 铜 - **行情回顾**：沪铜刷新年内高点，隔夜回吐部分涨幅，8 万 8 关口失而复得 [6] - **产业逻辑**：特朗普撤销对铜冶炼厂排放限制，SMM 预计 10 月电解铜产量下滑，下游畏高观望，库存结构性失衡，需求受抑制 [6] - **策略推荐**：短期多单移动止盈，警惕高位回撤风险，长期战略多单继续持有，产业套保加入期权保护；短期沪铜关注区间【86000，90000】元/吨，伦铜关注区间【10600，11200】美元/吨 [7] 锌 - **行情回顾**：锌延续反弹，外强内弱 [9] - **产业逻辑**：国内锌精矿供应宽松，加工费回落，企业利润亏损扩大，需求承压，库存有变化 [9] - **策略推荐**：超级宏观周锌延续反弹，关注上方压力突破情况，中长期是板块空头配置；沪锌关注区间【22200，22800】元/吨，伦锌关注区间【2980，3080】美元/吨 [10] 铝 - **行情回顾**：铝价延续走高，氧化铝企稳走势 [12] - **产业逻辑**：海外降息预期延续，电解铝产能和开工率情况、库存有变动，氧化铝市场维持过剩格局 [13] - **策略推荐**：沪铝短期逢低买入，注意下游开工变动，主力运行区间【21000 - 21800】 [14] 镍 - **行情回顾**：镍价反弹承压，不锈钢反弹走势 [16] - **产业逻辑**：海外降息预期延续，印尼镍矿供应扰动减弱，镍库存累积，不锈钢库存增加，需求疲弱 [17] - **策略推荐**：镍、不锈钢暂时观望，注意下游消费改善情况，镍主力运行区间【120000 - 123000】 [18] 碳酸锂 - **行情回顾**：主力合约 LC2601 小幅高开，全天增仓上行，涨超 2% [20] - **产业逻辑**：基本面边际改善，总库存连续 10 周去库，供应增长但部分地区受限，终端需求旺盛 [21] - **策略推荐**：多单持有 2601【81000 - 84000】 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中美关系阶段性缓和与中国“十五五”计划推升基本金属需求，矿端下调产量指引使2026年铜供需缺口或扩大；电解铜基本面强势但高铜价抑制下游接受度；下游需求宏观预期强但眼下需求存疑；沪铜价格短期受宏观因素影响，后续杀跌或为多头机会 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 周报小结 - 宏观经济层面中美关系缓和与“十五五”计划提升基本金属需求，美债市场上行降息预期持续，市场或继续上行 [3] - 铜精矿方面矿端下调产量指引，2026年供需缺口预计扩大，长协洽谈分歧大 [3] - 电解铜存在基本面强势与高铜价抑制的博弈，高铜价增加下游成本压低利润率 [3] - 下游需求宏观预期强劲但节后开工率未完全恢复，短期上涨有实际需求风险 [4] - 市场方面沪铜价格在85000点附近波动，2026年前供给缺口支撑基本面，短期关注现货买盘力度，杀跌或为多头机会 [5] 电解铜市场价格 - 上游市场价格印尼事件推升矿价，展示了20%铜精矿市场价、TC价、精废价差、铜进口利润等数据走势 [7][8][9] - 期现市场价格铜矿事件主导，展示了沪铜期现价格、基差、洋山保税区对LME溢价、外盘铜期货价等数据走势 [12][13][15] - 外盘铜持仓数据海外多头投机度继续提升，展示了海外交易所库存、LME铜仓单构成、基金持仓、COMEX铜非商业持仓等数据走势 [16][17][23] 电解铜生产与库存 - 上游供应展示了铜精矿、电解铜、废铜净进口量数据走势 [27][28] - 生产与库存展示了电解铜月度产量、开工率、生产成本与利润、周度库存等数据走势 [32][34][36] 宏观数据与下游消费 - 美元指数与美债利率展示了美元指数、美债利差、长短利差、实际利率、基准利率与通胀等数据走势 [38][39][45] - 美国经济数据展示了就业人数、市场信心指数、社会零售额与库存、欧美央行总资产、GDP同比、股指收盘价等数据走势，且美联储暗示可能停止缩表 [48][49][57] - 中国经济数据7月新增贷款转负，PMI略高于荣枯线，展示了M1、M2增速，社融增速，新增人民币贷款，制造业PMI，社会消费品零售总额累计同比，GDP累计同比等数据走势 [58][63][67] - 中国铜下游消费数据“十五五”计划或带来新预期，展示了电解铜月度需求、铜箔开工率、终端产量增速、固定资产投资完成额增速等数据走势 [70][71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面国内十五五规划出台、海外中美关系缓和使市场情绪好转；需求端上周钢厂开工回落、检修增加、铁水产量调整且中期将见顶下滑；供应端铁矿石供应处高位，海外发运量环比回升、到港回落；预计铁矿震荡承压走势 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 | 合约 | 收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅% | 总成交量/手 | 总持仓量/手 | 价格单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE 螺纹钢 | 3046 | 9 | 0.30 | 5713284 | 2644571 | 元/吨 | | SHFE 热卷 | 3250 | 46 | 1.44 | 2311059 | 1501678 | 元/吨 | | DCE 铁矿石 | 771.0 | 0.0 | 0.00 | 1404210 | 561141 | 元/吨 | | DCE 焦煤 | 1248.5 | 69.5 | 5.89 | 5960825 | 939022 | 元/吨 | | DCE 焦炭 | 1757.5 | 81.5 | 4.86 | 116416 | 49180 | 元/吨 | [4] 行情评述 - 上周铁矿期货震荡，铁水产量回落压制，宏观气氛偏暖支撑；日照港 PB 粉报价 783 元/吨、环比涨 5 元/吨，超特粉 705 元/吨、环比涨 2 元/吨，PB 粉 - 超特粉价差 78 元/吨 [6] - 需求端，上周 247 家钢厂高炉开工率 84.71%、环比增 0.44 个百分点、同比增 2.57 个百分点；高炉炼铁产能利用率 89.94%、环比减 0.39 个百分点、同比增 1.46 个百分点；钢厂盈利率 47.62%、环比减 7.79 个百分点、同比减 17.32 个百分点；日均铁水产量 239.9 万吨、环比减 1.05 万吨、同比增 4.21 万吨 [6] - 供应端，上周全球铁矿石发运总量 3333.5 万吨、环比增 126.0 万吨；澳洲巴西铁矿发运总量 2825.0 万吨、环比增 94.0 万吨；全国 47 个港口进口铁矿库存 15109.49 万吨、环比增 147.62 万吨；日均疏港量 322.07 万吨、降 7.25 万吨 [7] 行业要闻 - 1 - 9 月全国规模以上工业增加值同比增 6.2%，固定资产投资 371535 亿元、同比降 0.5%，社会消费品零售总额 365877 亿元、同比增 4.5% [9] - 2025 年 9 月中国粗钢产量 7349 万吨、同比降 4.6%，生铁产量 6605 万吨、同比降 2.4%，钢材产量 12421 万吨、同比增 5.1% [9] - 1 - 9 月全国房地产开发投资 67706 亿元、同比降 13.9%，房屋施工面积 648580 万平方米、同比降 9.4%，房屋新开工面积 45399 万平方米、降 18.9%，房屋竣工面积 31129 万平方米、降 15.3% [9] - 1 - 9 月全国固定资产投资（不含农户）371535 亿元、同比降 0.5%；第二产业中工业投资同比增 6.4%，采矿业投资增 3.7%，制造业投资增 4.0%，电力等供应业投资增 15.3%；第三产业中基础设施投资同比增 1.1%，水上运输业投资增 12.8%，铁路运输业投资增 4.2%，水利管理业投资增 3.0% [9] - 二十届四中全会提出“十五五”时期经济社会发展主要目标，到 2035 年实现多方面实力跃升、人均 GDP 达中等发达国家水平 [9] - 10 月 25 - 26 日中美经贸磋商形成初步共识，下一步履行各自国内批准程序 [9] - 国家主席习近平 10 月 30 日至 11 月 1 日赴韩出席 APEC 会议并进行国事访问，中美双方就元首会晤保持密切沟通 [9] - 工信部就《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》征求意见，重点区域严禁新增钢铁产能等，各省炼铁、炼钢产能置换比例均不低于 1.5:1 [9] 相关图表 - 包含螺纹、热卷、铁矿石等期货现货走势、基差走势，钢厂吨钢利润、黑色金属冶炼盈亏情况，PB 粉现货落地利润，全国钢铁日产量、钢材产量（旬），全国和唐山钢坯库存、螺纹和热卷社库及增幅、钢材厂库，钢厂螺纹和热卷周产量，钢材表观消费、上海线材螺纹终端采购量，全国生铁粗钢日均产量、当旬量，高炉开工率、盈利钢厂情况，全国电炉运行情况，港口库存（45 港、主港、按铁矿类型）、在港船舶数，日均铁水产量、疏港量，钢厂铁矿总库存、平均可用天数、总日耗，铁矿发货量（澳巴、矿山）、到港量（北方 6 港）、中国到港船舶数等图表 [12][14][17]

国际金价剧烈波动 - 10月22日早盘现货黄金一度跌近3%逼近4000美元关口，随后反弹至4100美元上方 [2] - COMEX黄金早盘亦一度跌超2%逼近4000美元关口，现已翻红重回4100美元上方 [4] - 当地时间10月22日，国际金价出现大跌行情，伦敦金现和COMEX黄金双双跌超5%，单日每盎司均下跌超过200美元 [5] 美联储政策预期 - 美国总统特朗普重申美联储政策利率太高 [6] - 据CME"美联储观察"工具，美联储10月降息25个基点的概率为98.9% [6] - 美联储12月累计降息50个基点的概率为98.7% [6] 地缘政治局势发展 - 乌克兰总统泽连斯基与多国领导人发表联合声明，支持以当前接触线作为谈判起点争取持久和平 [7] - 声明重申国际边界不应以武力方式改变，并强调将继续加强对俄罗斯经济和国防工业的制裁 [7] - 泽连斯基表示乌克兰已完成与欧洲伙伴会晤准备，将签署一项关于防御能力的新协议 [7] 机构观点与市场分析 - 华西证券指出支撑贵金属走强的宏观风险因素显现缓和迹象，包括中美关系边际改善、俄乌冲突地缘紧张局势降温、伦敦白银租赁利率回落 [7] - 花旗银行预计美国政府"停摆"结束及中美协议公布可能推动黄金在未来2-3周内进入震荡整理阶段 [8] - 花旗银行短期内看跌黄金，设定0-3个月目标价为4000美元/盎司 [8]

贵金属市场动态 - 黄金和白银价格连续第二日大幅下挫，黄金一度跌至每盎司4000美元，较前一交易日创下的纪录峰值4381.51美元大幅回落 [1][3] - 白银价格跟随黄金出现暴跌 [3] - 此轮抛售由获利了结、市场对中美紧张局势进一步缓和的期望以及美元走强所引发 [2] 相关矿业公司股价表现 - 悉尼的Northern Star Resources股价暴跌超过8%，Perseus Mining下跌超过6% [3] - 香港上市的紫金黄金国际下跌超过4%，山东黄金矿业下跌近2% [4] - 雅加达的Merdeka Copper Gold股价下跌约4% [4] 市场背景与驱动因素 - 黄金自年初以来已上涨超过60%，此轮涨势建立在美元走弱、降息预期、债券收益率下降以及央行购买等多重因素之上 [1][2] - 对全球前景的持续担忧增强了黄金的避险属性，而害怕错过上涨的情绪也推动了买盘 [2] - 有观点认为，尽管出现回调，但结构性需求依然存在，央行将继续增储，投资者仍对法定货币的持久性存疑 [4][5] 全球股市及外汇市场 - 多数亚洲股市下跌，香港恒生指数下跌0.6%至25863.79点，上海综合指数下跌0.1%至3911.40点，东京日经225指数下跌0.5%至49077.56点 [7] - 外汇市场方面，欧元兑美元微升至1.1608，英镑兑美元微升至1.3376，美元兑日元降至151.70 [8] - 华尔街前一日表现平淡，但纽约道琼斯指数收盘上涨0.5%至46924.74点，伦敦富时100指数收盘上涨0.3%至9426.99点 [8]

报告核心观点 - 美豆优良率降至61%，产区降雨偏少优良率或继续下调，单产后续或存在下调空间；10月国内大豆预期开始去库但四季度豆粕供应预期仍宽松，11 - 1买船进度偏慢，明年一季度豆粕供应仍需补充且来源暂不确定；生猪和禽类养殖短期维持高存栏支撑需求，豆粉性价比高提货处于高位，本周豆粕下游现货成交放量；国内大豆库存增至高位，油厂豆粕库存上升但低于去年同期，短期处于累库周期，饲料企业豆粕库存天数上升；阿根廷出口完成任务恢复关税，内盘反弹但未收复周二阴线；若中美关系缓和预期利多CBOT盘面从成本端利多内盘，M01以逢低做多为主，关注美盘和巴西贴水走势 [7][8] 数据总结 基差数据 - 豆粕主力合约基差（张家港）9月25日涨跌情况：大连83（-7），天津 - 17（3），张家港3（0），东莞 - 27（3），湛江 - 7（-7），防城3（3）；43%豆粕现货基差有不同数值和变化；菜粕现货基差广东为169（17） [5] 价差数据 - 豆粕 - 菜粕现货价差（广东）为523（-12），盘面价差（主力）有不同时间的数值 [5][6] 升贴水与汇率数据 - 2025年大豆CNF升贴水（美分/蒲），巴西涨跌 - 20，美元兑人民币汇率7.0865 [6] 盘面榨利与毛利数据 - 巴西盘面榨利为289元/吨，有不同月份的盘面毛利数据 [6] 库存数据 - 中国港口大豆库存、全国主要油厂大豆库存有不同年份的变化数据；饲料企业豆粕库存天数上升，全国主要油厂豆粕库存有不同年份的变化且低于去年同期 [6][8] 开机和压榨情况数据 - 全国主要油厂开机率和大豆压榨量有不同年份的变化数据 [6]

**行业与公司** 中美关系缓和受益行业（创新药、恒生科技、金融股）及科技细分领域（人形机器人、新能源、有色建材）[1][5][6][10] 中国创新药企业（依赖美国外包业务）[1][5] 金融板块（券商、银行）[1][8][10] **核心观点与论据** **中美关系进展** - TikTok协议达成标志着中国对美让步 可能促使美国降低对华关税[1][2][4] - 特朗普计划2025年10月初在韩国会晤中方元首 2025年底或2026年初大概率访华[1][2][5] - 中美关系缓和将提升市场风险偏好 为恒生科技、创新药等板块提供积极政策环境[1][5][6] - 美国务卿卢比奥将先行访华安排事宜 是重要观察节点[1][7] **市场与行业影响** - 创新药领域：中美技术限制政策在特朗普访华前大概率不会出现 行业依赖美国外包业务[1][5] - 金融板块：中央持续增强股市支持力度 长线资金呈小幅流入 券商盈利预期良好[1][8] - 科技股分化：科创50ETF资金持续流出 高位成分股风险高；人形机器人板块（特斯拉产业链、高端装备）资金持续流入[9][10] - 建议关注板块：人形机器人、新能源、有色建材、恒生科技、创新药及金融股[10] **其他关键内容** - 中国积极促成特朗普访华以提升国际地位 对博弈国家（如欧盟）形成威慑[7] - 整体投资策略建议持股过节而非持币过节[10] - 特朗普可能通过施压第三方国家（如墨西哥）强化对华博弈[6]