大盘强度与市场波动 - 市场成交额达3万亿元虽非本轮牛市天量但已属高位可能引发较大波动[3] - 若后续量价齐升则尊重趋势若放量滞涨则需警惕短期大幅震荡可能[3] 中国资产重估三大叙事 - DeepSeek出圈推动全球投资者重估中国科技创新能力及全球竞争力[5] - 地产周期最快调整阶段或已结束一线城市房价呈现企稳迹象[5] - 宏观政策同向发力效果显现实体经济企稳回升[5] - A股总市值首次突破百万亿元上证指数创近十年新高中长期资金加速入市外资增配中国资产[5] 全面牛市条件与结构主线 - 全面牛市需2026年基本面改善预期及需求改善提供向上弹性[7] - 结构主线应聚焦中国制造基于竞争优势获取产业话语权和盈利能力而非仅融入海外产业链[7] - 居民资产向权益市场迁移需避免依赖赚钱效应正循环的粗放模式[7] 指数中期趋势与市场特征 - 指数中期上升空间巨大远期大概率创历史新高[9] - 行情自去年9月24日启动呈现慢牛态势结构性机会多赚钱效应由量变转向质变[9] - 大科技板块结构性行情将成常态科技巨头与高成长性中小公司共同驱动市场[9]

市场表现 - 沪指跌1.76%，深成指跌1.43%，创业板指跌0.69%，全市场超4700只个股下跌 [1] - 沪深两市全天成交额3.17万亿元，较上个交易日放量4865亿元 [1] - 市场热点集中在算力和芯片方向，CPO等算力硬件股维持强势，新易盛等多股再创历史新高 [1][3] 板块动态 - CPO等算力硬件股领涨，半导体芯片震荡走强，瑞芯微涨停，寒武创盘中新高 [1][3] - 稀土永磁概念股表现活跃，北矿科技涨停，北方稀土一度涨停，全天成交额超277亿元 [1][4] - 地产股调整，深深房A跌停，白酒、美容护理、创新药等板块跌幅居前 [1] 业绩表现 - 寒武纪上半年实现净利10.38亿元，大幅扭亏 [3] - 胜宏科技上半年净利同比增长366.89% [3] - 中际旭创上半年净利同比增长69.40% [3] - 浪潮信息上半年归母净利润同比增长34.87% [3] - 北方稀土上半年归母净利同比大幅增长1951.52% [4] - 金力永磁上半年归母净利同比大增154.81% [4] - 宁波韵升上半年归母净利大增179.83% [4] 政策与行业动向 - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，指出到2027年新一代智能终端、智能体等应用普及率超70% [3] - 国内永磁行业需求旺盛，部分磁材企业排产已延至10月中旬，稀土价格持续上涨 [4] - 中国进一步加强对稀土供应端的管控，2025年三季度稀土永磁企业有望量价齐升 [4] 市场流动性指标 - 8月年化换手率达560%，低于2015年峰值680%-910%及2024年10-11月的610%-636% [7] - 市场杠杆率当前为6.8%，低于2014年12月至2015年6月期间7.0%-9.8%的水平 [7] - 融资融券交易占比当前为12%，类似于2014年7-8月牛市初期水平 [7] - 近一周A股日均成交额达2.7万亿元，明显高于7月的1.6万亿元和上半年的1.4万亿元 [8] - A股融资余额重回2.2万亿元，接近2015年2.27万亿元历史峰值 [8] - 8月前三周股票型和混合型公募基金周均募集规模为110亿元，与今年以来周均100亿元水平基本持平 [9] - 7月上交所新增开户数为196万，与年内月均值基本一致 [9] - 居民存款增速近期放缓，非银行金融机构存款增速加快 [9] 机构观点与配置建议 - 多数机构认为慢下来能走得更远，其后只要补量，大盘还会继续震荡盘升 [2] - 中国资产重估三大叙事包括DeepSeek出圈重估中国创新能力、地产周期调整最快阶段或已度过、宏观政策同向发力效果显现 [11] - 指数中期上升空间巨大，远期大概率创历史新高，中期66万亿增配空间，长期300万亿增配空间 [11] - 配置建议关注海外制造业修复下实物资产(工业金属、资本品)、保险及券商长期资产端受益、内需相关领域(食品饮料、电力设备) [12][13]

指数表现与成分股 - 国证自由现金流指数下跌0.85%，成分股涨跌互现，宁波华翔、模塑科技、潍柴重机领涨，昊华能源、东方铁塔、白银有色领跌 [1] - 自由现金流ETF(159201)下跌0.70%，报价1.13元，近1周累计上涨4.42%，涨幅排名可比基金第一 [1] - 指数前十大权重股包括上汽集团(-2.04%，权重10.18%)、美的集团(-0.03%，权重9.28%)、格力电器(-0.73%，权重7.56%)等 [5] ETF流动性与资金流向 - 自由现金流ETF盘中换手率6.81%，成交额3.02亿元，近1周日均成交3.67亿元排名可比基金第一 [1] - 近7天连续资金净流入合计4.96亿元，最新份额39.06亿份，规模44.34亿元均创成立以来新高 [1] - 前一交易日融资净买额701.51万元，融资余额达4908.83万元 [3] 产品特性与市场观点 - 自由现金流ETF近1月跟踪误差0.040%，在可比基金中跟踪精度最高 [3] - 产品选取自由现金流为正且占比高的股票，抗风险能力强，管理费0.15%/年，托管费0.05%/年均为市场最低 [3] - 策略分析师认为A股市场在微观流动性充沛驱动下有望维持向好态势，长线资金入市与科技产业政策催化将提升市场活跃度 [3]

中国经济确定性趋势 - 高质量发展成为核心方向 [1] - 资本市场政策支持持续强化 [1] - 资产估值修复提升进程展开 [1] 中国资产重估核心叙事 - DeepSeek技术突破引发全球对中国科技创新能力重估 [1] - 地产周期最快调整阶段结束 一线城市房价呈现企稳迹象 [1] - 宏观政策同向发力效果显现 实体经济步入企稳回升通道 [1] 资本市场表现 - A股总市值首次突破100万亿元大关 [1] - 上证指数创近十年新高 [1] - 中长期资金加速入市 外资持续增配中国资产 [1]

人民币汇率表现 - 在岸与离岸人民币兑美元汇率连续第三天上涨 双双逼近7.15重要关口 [1] - 市场实际交易价持续走高 反映内生升值动能 尽管央行将中间价调弱至7.1188元 [1] - 美元/港元汇率跌至5月12日以来最低 离岸人民币一个月隐含波动率降至2.88%低位 [3] 中概股与市场情绪 - 纳斯达克金龙中国指数实现五连涨 收于3月20日以来最高水平 [3] - 海外投资者情绪显著改善 市场对中国资产信心回升 [1][3] - 中美关系改善信号推动市场情绪 国内政策加大对人工智能领域金融与财政支持 [5] 资产定价逻辑转变 - 中国市场处于"流动性扩张+PPI下行"第四象限 使高股息与科技成长的哑铃型策略占优 [5] - 市场开始聚焦PPI触底回升前景 资产风格可能向第一象限（流动性扩张+PPI上行）切换 [5] - 反内卷政策若有效落实 将推动实体经济通胀回升并触发市场风格过渡 [5] 汇率与资金流向关联 - 人民币汇率是资产重估核心变量 在美元可能进入贬值周期背景下中国有推动升值意愿 [6] - 强劲出口表现支撑汇率 中国寻求十四五收官年跻身高收入国家需强势本币 [6] - 若美元指数偏弱且人民币升值 外资将增持中国权益资产 中美利差收窄创造有利条件 [6]

港股基石投资热潮 - 港股基石投资从"找不到基石投资人"的尴尬局面转变为当前"一席难求"的盛况 多家知名IPO项目基石份额遭机构争抢 甚至出现超额认购五倍的现象 [3][5] - 基石投资金额占IPO募资总额比例显著提升 上半年港股上市的42家公司中有36家出现基石投资人 基石投资金额占IPO募资总金额43.7% [5] 头部项目基石投资案例 - 宁德时代港股上市吸引23家基石投资者认购203.71亿港元 约占全球发售股份65.7% 包括科威特投资局认购38.76亿港元(12.5%) 中国石化认购38.76亿港元(12.5%) 高瓴认购15.5亿港元(5%) [4] - 恒瑞医药基石投资门槛提升至5亿港元以下无资格参与 包括新加坡政府投资公司 景顺 瑞银资管 高瓴 博裕资本等机构 [4][5] - 蜜雪冰城 海天味业 三花智控 映恩生物等IPO均出现豪华基石阵容 [5] 基石投资者构成变化 - 高瓴 红杉中国 CPE源峰 博裕资本 腾讯等头部机构频繁出现在基石名单中 [7] - 地方国资成为基石投资重要力量 积极参与硬科技 新能源 生物医药等战略性新兴行业IPO项目 [7] 赚钱效应显现 - 截至8月22日 宁德时代 蜜雪集团 恒瑞医药基石投资者持股浮动盈利分别达110.8亿港元 20.19亿港元 31.69亿港元 [8] - 腾讯作为老铺黄金基石投资人投资3800万美元 截至8月22日收盘价728.5港元较发行价40.5港元涨幅达1699% 账面浮盈超50亿港元 [8] - 头部项目基石赚钱原因包括相对A股较大折价 市场红利及公司基本面稳健 [8] 港股IPO市场活跃度 - 截至8月20日 港交所已完成超50宗IPO 融资额近170亿美元 排队申请IPO企业接近230家 [11] - 2025年港股出现多个超级IPO 包括宁德时代 恒瑞医药 海天味业 三花智控等"A+H"军团 蜜雪冰城 老铺黄金 泡泡玛特等消费公司 以及创新药公司 [11] - 中国创新企业全球价值被严重低估 当前正处于资产价值重估关键阶段 [11]

市场成交活跃度 - 2025年以来A股累计成交额达236.82万亿元 超越历史上大多数年份全年成交额 仅次于2021年、2024年和2015年 [2][3] - 沪深两市单日成交额达3.14万亿元 仅次于2024年10月8日的3.45万亿元 [2] - 融资余额连续10个交易日超过2万亿元 最新达21401.26亿元 两融余额连续九周攀升 [2][3] 科技板块表现 - AI及半导体龙头股强势上涨 寒武纪-U单日涨幅11.40% 股价达1384.93元/股 总市值5794亿元 [4] - 寒武纪-U自7月11日起一个半月涨幅超160% 自2023年以来累计涨幅近24倍 [4] - 海光信息单日涨近13% 总市值突破4800亿元 股价最高达217.66元/股 [5] - 中际旭创以320元/股收盘 总市值突破3500亿元 [5] 资金流向变化 - 韩国散户对中国股票持仓量从2024年末190.83亿元增至244.75亿元 增长近三成 [4] - 国际资金转向A股和H股 港股和A股配置比例分别提升0.8和0.7个百分点 [4] - 增量资金挖掘低位板块机会 地产与光伏行业获明显资金流入 [5] 板块轮动格局 - 地产板块中万科A盘中涨停 光伏板块多只个股跟涨走高 [5] - 消费板块白酒股同步走强 舍得酒业涨停形成多板块轮动补涨格局 [5] - 市场呈现"科技领涨 多板块轮动补涨"的全面活跃特征 [5] 机构后市观点 - 内外部基本面和流动性条件无显著利空 继续支撑市场上行 [6] - 人民币若重回"6时代"将放大中国权益资产吸引力 外资可能流入强化内需策略 [6] - 中国转型加快与经济能见度提高等因素构筑股市上涨动力 [6]

核心观点 - 上证指数于2025年8月22日创下3825.76点收盘价，突破2015年9月以来新高，市场流动性充裕，A股全市场成交额连续8个交易日突破2万亿元 [1][4] - 科技与消费板块领涨，半导体产业链受益于芯片国产替代加速预期全线爆发，大消费板块受政策提振热度提升 [4] - 策略聚焦未突破2021年9月13日高位的行业，筛选标准包括产业趋势良好、基本面改善或政策扶持加码带来的盈利预期上调，重点覆盖钢铁、医药生物等5个一级行业及21个二级行业 [1][5][6] - 展望后市维持看多中国股市，慢牛行情可期，中国资产或迎来全面重估，配置方向包括非银金融、科技成长及供需格局改善领域 [7] 市场表现与指数分析 - 上证指数周内突破3700点和3800点，2025年8月18日至22日期间涨幅达7.07%，深证成指同期涨幅10.50%，创业板指涨幅15.21% [4][19] - 主要宽基指数中深证成指、创业板指等仍未突破2021年高点，深证成指较2021年9月13日跌幅-17.64%，创业板指跌幅-17.00% [5][17][19] - 万得微盘股指数自2021年9月13日至2025年8月22日涨幅达243.66%，显示微盘股为牛市修复主要方向 [17][19] - 成长风格拥挤度历史分位数达97.1%，风格极值指标升至116.9%，超3个月滚动均值一倍标准差，预示高低切换可能性 [14] 行业表现与补涨机会 - 申万一级行业中20个未回到2021年9月高点，建筑材料、钢铁、美容护理跌幅居前，分别为-39.61%、-38.75%、-35.25% [5][18][22] - 筛选出5个一级行业具备补涨潜力：钢铁（盈利预期上调2.59%）、医药生物（上调0.14%）、环保（上调0.38%）、有色金属（上调1.71%）、农林牧渔（上调0.51%） [6][22] - 二级行业层面74个行业未创新高，焦炭Ⅱ、能源金属、光伏设备跌幅超-60%，但半导体行业近期涨幅显著，2025年8月1日至22日涨幅达20.64% [24] - 21个二级行业按景气原因分类：产业趋势良好（如专用设备、通信设备、消费电子）、反内卷政策受益（如特钢Ⅱ、能源金属）、扩内需预期（如非白酒、农产品加工） [6][31][32] 配置方向与展望 - 短期视角下微观流动性充沛支撑市场强势，居民存款或成新增资金源，但需警惕情绪升温过快导致波动 [36] - 中期需宏观政策与科技产业逻辑配合，AI、机器人等新兴科技处于商业化窗口期，传统经济部门反内卷政策落地或推动估值修复 [36] - 长期基本面为核心，房价止跌回稳、反内卷政策见效及科技业绩兑现助力慢牛行情 [36][37] - 具体配置：非银板块（保险、券商）、科技成长（芯片、军工、AI算力、应用、机器人）、价值方向（金属、化工、交运、锂电、生猪养殖） [7][37][38]

市场表现 - MSCI中国A50互联互通指数上涨约1.8% 成分股中海光信息、寒武纪-U、紫金矿业、保利发展领涨 [1] - A50ETF（159601）涨幅超2% 交投活跃且频现溢价交易 [1] 指数特征 - MSCI中国A50互联互通指数覆盖50只龙头个股 央国企合计权重占比超50% [1] - 指数成分股2024年现金分红总额达9926.17亿元 股息支付率40.28% 近12个月股息率3.3% [1] 机构观点 - 华泰证券认为中国资产重估持续进行中 未来有望实现估值修复和盈利改善 [1] - A股ROE预计结束下行周期 伴随盈利复苏进入企稳回升阶段 [1] - 科技创新与地产下行最快阶段已过 政策周期改善推动资产修复 [1] - "去美元化"带来人民币升值动力 预计2025年末PETTM较当前有约5%上行空间 [1] - 建议关注A50、消费、金融等核心资产 过去三年展现基本面韧性 可能在ROE周期回升中担任先锋角色 [1]

国内资产PPI—流动性框架 - PPI决定大类资产风格 流动性决定资产方向 形成四象限框架对应不同经济周期场景 [2] - 第一象限流动性扩张加PPI上行对应经济过热 顺周期资产强势债券偏弱 [2] - 第二象限流动性收缩加PPI上行对应滞胀 短久期资产有结构性行情 [2] - 第三象限流动性收缩加PPI下行对应衰退 股弱债强哑铃型策略占优 [2] - 第四象限流动性扩张加PPI下行对应复苏 股债双牛仍侧重哑铃型策略 [2] - 2024年924之前处于第三象限 924至今年上半年处于第四象限 [2] - PPI周期领先A股盈利周期3个月 PPI回升阶段股优于债 PPI回落阶段债优于股 [2] 汇率与外资流动关系 - 沪深300与人民币实际有效汇率呈现趋势正相关 [3] - 美元偏强大于等于100叠加人民币贬值时外资或降低中国权益资产持有 [3] - 美元偏弱小于100叠加人民币贬值时外资保持观望 [3] - 美元偏弱小于100叠加人民币升值时外资大概率增持中国权益资产 [3] - 上半年美元跌破100推动DR007下移 强化股债双牛风格 [3] PPI走势与反内卷政策影响 - 全球库存周期对PPI同比有较强驱动性 预计明年Q2进入被动去库 Q3进入主动补库存 [4] - 明年Q2起油价对PPI至少零贡献甚至正贡献 国内PPI同比大概率已于今年6-7月触底 [4] - 反内卷政策推动金融资产通胀过渡到实体通胀 触发资产风格切换至第一象限 [4] - PPI转正至少要到明年中后期 但反内卷令市场提前聚焦PPI转正前景 [4] - 资产风格从哑铃型策略转向通胀和内需策略 顺周期资产获得确定性溢价 [4] 人民币汇率升值前景 - 美元贬值背景下存在人民币汇率升值意愿 因人均GDP与高收入国家仍有差距 [5] - 上半年出口超预期为人民币升值奠定基础 8月后欧日对美关税上调5%令中国出口获相对优势 [5] - 9月为人民币汇率升值观察窗口 若美联储降息且央行顺势而为则汇率升值 [5][6] - 中美货币政策周期错位改善 中美利差趋于收窄 隐含国债收益率回升与汇率升值前景 [6] - 人民币重回6时代叠加实际有效汇率升值将放大中国权益资产吸引力 [1][6] 资产重估与配置机会 - 反内卷政策推行落实将显著改善中国企业竞争格局 [1][6] - 外资大概率流入并强化通胀和内需策略 中国资产迎来全面重估 [1][6] - 龙头白马标的尤其是消费等内需资产或已迎来配置窗口 [1][6]