贵金属 - 黄金存在突破可能性 贵金属突破性上涨发生在周五PCE数据公布后 美国通胀压力交易推动长端美债利率筑底上行 黄金在波动率持续下行后初步进入高波阶段 [1][2] - 本周COMEX黄金上涨2.89% 白银上涨4.81% [1][2] - 长期看好贵金属板块表现 去美元化进程不会转向 叠加降息交易下ETF配置资金流入 建议择机超配贵金属 [2] 铜 - 铜价维持高位震荡 本周上涨0.99% [2] - 中国废铜政策带来供给扰动 8月起再生企业陆续减产停产 SMM估算8月全国再生铜杆产量至少减少30% 体现铜供给脆弱性 [2] - 消费淡季接近尾声 金九银十提前备货有望在库存端支撑铜价 长期看降息预期提升软着陆概率 建议等待调整后择机做多 [2] - 关注在美国进行铜材布局的海亮股份 [2] 铝 - 沪铝继续上行0.53% [3] - 铝价聚焦金九银十库存去化情况 美国铝关税影响有限 扩大征税范围不会对中国电解铝需求造成明显影响 [3] - 长期看电解铝天花板明确 库存持续去化情况下电解铝中枢或继续上移 [3] - 氧化铝价格存在下行可能性 关注氧化铝存在敞口的电解铝标的 [3] 稀土 - 氧化镨钕价格出现回落 因市场价格快速提升导致下游接货意愿降低 贸易商开始抛货 [3] - 中重稀土价格维持稳定 但中钇富铕标矿加工费大幅上涨 从月初1000-2000元/吨上涨至18000-20000元/吨 [3] - 加工费上涨源于《稀土开采与冶炼分离总量调控管理办法》规定仅指定企业可进行冶炼分离 民营中小企业面临退出风险 有指标冶炼厂话语权提升 [3] 钴 - 电解钴现货价持稳反弹 [4] - 供给端受原料短缺和成本倒挂影响 冶炼企业产量继续下行 维持长单供应并积极挺价 [4] - 下游需求方面夏休结束后询盘活动回暖 但国内下游磁材与合金领域需求仍未见起色 总体以刚需为主 [4] - 9月或成为钴价变盘节点 刚果金政策将在9月决定后续走向 旺季需求将带动库存去库 即使刚果金恢复供应仍有3-4个月船期 供需矛盾更加突出 [4] 投资标的 - 建议关注招金矿业、兴业银锡、赤峰黄金、神火股份、紫金矿业等 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全国暑运全社会跨区域人员流动量同比增长 7%，公路自驾出行量占比七成；周一 A 股强势震荡，有色、CPO、AI 硬件等板块表现不同[1] - 贵金属受特朗普干预、关税风险、降息预期等因素影响，整体偏强但黄金上行有约束；股指处于“政策底 + 资金底 + 估值底”共振期，行情延续概率高但需适应板块轮动；碳酸锂短期受情绪影响，后续关注库存去化情况[2][3][4] - 各品种期货走势受多种因素影响，如原油受俄乌局势和 OPEC 政策影响，甲醇短期偏多，橡胶短期回调，聚烯烃关注期货能否带动现货止跌等[13][14][15] 各部分总结 当日主要新闻关注 国际新闻 - 美联储理事提名人米兰可能在 9 月会议前就职，几位美联储主席人选有望当理事[6] 国内新闻 - 中方愿同各方建设好人工智能应用合作中心，共享人工智能发展红利[7] 行业新闻 - 今年上半年 A 股上市公司归母净利润合计 2.99 万亿元，同比增长 2.45%，近 77%个股盈利，近 46%个股净利润同比正增长，万辰集团业绩增速达 504 倍[8] 外盘每日收益情况 | 品种 | 8 月 31 日 | 9 月 1 日 | 涨跌 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 富时中国 A50 期货 | 14,965.58 点 | 14,904.15 点 | -61.43 | -0.41% | | 伦敦金现 | 3,447.57 美元/盎司 | 3,478.96 美元/盎司 | 31.39 | 0.91% | | 伦敦银 | 39.67 美元/盎司 | 40.65 美元/盎司 | 0.98 | 2.47% |[9] 主要品种早盘评论 金融 - 股指上涨，通信板块领涨，非银金融板块领跌，市场成交额 2.78 万亿元；国内流动性宽松，政策窗口期或有增量政策，外部风险缓和，9 月降息概率增加提升人民币资产吸引力；中证 500 和中证 1000 指数偏进攻，上证 50 和沪深 300 指数偏防御[3][10] - 国债小幅上涨，10 年期国债活跃券收益率下行至 1.77%；央行公开市场逆回购净回笼 1057 亿元，MLF 当月净投放 3000 亿元，资金面合理充裕；美债收益率回落，国内经济景气水平扩张，房地产市场仍在调整；国债期货价格企稳，关注权益市场变化[11][12] 能化 - 原油 SC 夜盘上涨 1.1%，俄乌冲突影响石油出口，OPEC 或保持政策稳定，关注增产情况[13] - 甲醇夜盘上涨 0.68%，国内装置开工负荷和库存有变化，短期偏多[14] - 橡胶窄幅震荡，供给端有支撑，需求端偏弱，短期回调[15] - 聚烯烃期货探底反弹，现货行情以供需面为主，关注期货能否带动现货止跌[16] - 玻璃期货下跌，纯碱期货弱势，国内玻璃和纯碱处于存量消化过程，关注秋季消费和政策面变化[17] 金属 - 贵金属金银强势，受特朗普干预、关税风险、降息预期等因素影响，但黄金上行有约束，关注本周非农数据[2][18] - 铜价夜盘收涨低，精矿供应紧张，冶炼产量高增长，多空因素交织，区间波动[19] - 锌价夜盘收涨，锌精矿加工费回升，冶炼产量有望增加，短期供求或过剩，区间偏弱波动[20] - 碳酸锂短期受情绪影响，供应增加，需求增长，库存有变化，前期走强有回调风险，关注库存去化[4][21][22] 黑色 - 铁矿石需求有支撑，全球发运近期减量，港口库存去化快，下半年发运预计增长，后市震荡偏强[23] - 钢材供应端压力体现，库存累积，出口有影响但钢坯出口强劲，市场供需矛盾不大，品种分化，短期回调[24] - 双焦主力合约走势较弱，持仓环比下降，铁水产量支撑需求，政策预期偏暖，但库存、需求等因素形成压力，高位震荡[25] 农产品 - 蛋白粕夜盘震荡收涨，美豆产量前景乐观但种植面积下调，国内原料供应宽松，短期窄幅震荡[26] - 油脂夜盘震荡运行，马来西亚棕榈油产量和出口有变化，市场短期驱动有限，延续震荡[27] - 白糖国际市场进入累库阶段，原糖短期下行空间有限；国内市场产销率高、库存低有支撑，但进口加工糖有拖累，郑糖跟随原糖震荡[28] - 棉花国内供应偏紧，需求淡季，郑棉短期震荡偏强但空间有限[29] 航运指数 - 集运欧线 EC 反弹，市场博弈淡季运价空间，9 月上半月或偏弱震荡，9 月底 10 月初或有支撑[30]

报告行业投资评级 - 黄金：做多★★ [1] - 白银：做多★★★ [1] - 铜：多单持有★ [1] - 锌：反弹沽空★ [1] - 铅：承压★ [1] - 锡：承压★ [1] - 铝：承压★ [1] - 镍：反弹★★ [1] - 工业硅：反弹★ [1] - 多晶硅：看多★★★ [1] - 碳酸锂：宽幅震荡★ [1] 报告的核心观点 - 黄金中长期受益于全球货币宽松、美元信用下滑和地缘格局重构，有资产配置需求，短期关注区间上方表现 [1][2] - 白银短期跟随黄金波动，破历史新高，中长期因双宽政策、全球流动性和再工业化需求坚挺，供给增量有限，向上趋势不变 [1][2] - 铜短期建议多单持有或回调低多，企业套保等待时机，中长期因战略资源属性和供需因素被看好 [1][5][6] - 锌短期多空僵持，建议观望，中长期供增需减，反弹沽空 [1][9] - 铝短期逢低试多，关注下游开工和海外铝土矿变动 [1][12][13] - 镍、不锈钢止盈后观望，关注下游库存变化 [1][16][17] - 碳酸锂短期回补缺口关注年线支撑，市场等待新驱动 [1][20][21] 各品种总结 金银 - **行情回顾**：降息预期等因素助推白银创十四年新高，黄金长期或长牛 [2] - **基本逻辑**：欧洲央行或不降息，全球多国制造业复苏，白银供需缺口明显且资金流入多，黄金受益于货币宽松等因素 [2] - **策略推荐**：黄金短期770附近有支撑，关注803、810表现，白银短期9530附近有支撑，长线金银向上 [3] 铜 - **行情回顾**：沪铜高位窄幅震荡，测试8万关口压力 [5] - **产业逻辑**：铜精矿供应偏紧，加工费倒挂，9月产量或降，需求旺季将回暖，海外累库国内去库，供需紧平衡 [5] - **策略推荐**：短期多单持有或回调低多，企业套保逢高布局，关注美国数据和市场情绪，中长期看好 [6] 锌 - **行情回顾**：沪锌窄幅震荡 [9] - **产业逻辑**：25年锌精矿供应宽松，加工费上涨，冶炼厂开工提升，需求淡季库存有变化，软挤仓风险未消 [9] - **策略推荐**：短期观望，等待宏观数据指引，中长期反弹沽空 [9] 铝 - **行情回顾**：铝价反弹承压，氧化铝相对偏弱 [11] - **产业逻辑**：电解铝产量上升库存增加，需求端加工企业开工率上升；氧化铝供应充裕，产能提升，库存累积 [12] - **策略推荐**：沪铝短期逢低试多，关注下游开工和海外铝土矿 [13] 镍 - **行情回顾**：镍价低位反弹，不锈钢反弹 [15] - **产业逻辑**：海外印尼政局影响镍矿供应预期，国内镍产业链供需分化，不锈钢减产效果减弱，库存有变化 [16] - **策略推荐**：镍、不锈钢止盈后观望，关注下游库存 [17] 碳酸锂 - **行情回顾**：主力合约LC2511低开低走，日内跌超3% [19] - **产业逻辑**：矿山采矿证情况待明确，产量维持，需求旺季临近，库存下滑 [20] - **策略推荐**：回补缺口关注年线附近支撑 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上有色板块震荡趋回升，降息预期回温，需求预期尚好，市场情绪转暖，我国制造业数据略有回暖，美国制造业增长放缓、通胀回升温和提振降息预期，有色金属本周震荡回暖，但强现实与弱预期带来波动调整 [12] - 各品种走势有别，沪铜价格中枢有望上移，锌区间震荡，铝产业各环节走势分化，锡高位震荡，铅区间波动，镍和不锈钢震荡偏多，需关注各品种基本面和宏观因素共振 [3][4][5][6][8][9] 各目录总结 第一部分 有色金属运行逻辑及投资建议 - 宏观逻辑为有色受降息预期提振，欧美和我国PMI数据对工业品需求有提振，传统旺季临近关注宏微观共振，但走势受强现实与弱预期影响 [12] - 各品种运行逻辑及建议：沪铜供需两旺需求回升快，库存降产量高，建议逢低做多；锌供增需弱，区间震荡，阶段震荡偏多；铝产业链各环节走势不同，建议空单续持、反弹沽空、多单减仓；锡供需双弱，高位震荡，暂时观望；铅供应有收缩需求旺季待兑现，区间波动，逢低偏多；镍矿端有扰动，镍和不锈钢震荡偏多，逢低偏多 [3][4][5][6][8][9][13][14][17] 第二部分 有色金属行情回顾 - 铜收盘价79780涨0.47%，锌22175涨0.16%，铝20645跌0.46%，氧化铝3008跌0.92%，锡273240跌1.94%，铅16855跌0.15%，镍123450涨1.44%，不锈钢12950涨1.05%，铸造铝合金20275跌0.37% [18] 第三部分 有色金属持仓分析 - 多晶硅、沢田園、沪金等品种有不同的净多空强弱、持仓差值及多空头变化，受多头主力增仓、非主力资金等因素影响 [20] 第四部分 有色金属现货市场 - 给出铜、锌、铝、镍、不锈钢、锡、铅、铸造铝合金等品种不同现货价格及涨跌幅 [21][22] 第五部分 有色金属产业链 - 展示铜、锌、铝、氧化铝、锡、铅、镍、不锈钢等品种产业链相关图表，如库存、加工费、价格走势等 [22][23][24][25][26][32][34][39][42][46] 第六部分 有色金属套利 - 展示铜、锌、铝及氧化铝、铅、镍及不锈钢等品种套利相关图表，如沪伦比、升贴水、基差等走势 [48][49][51][52][58][62] 第七部分 有色金属期权 - 展示铜、锌、铝等品种期权相关图表，如历史波动率、隐含波动率、成交持仓等变化 [65][66][68][70]

黄金期货价格走势 - 黄金期货价格创历史新高后延续涨势 当前交投于3547美元附近 日内上涨0.88% 盘中一度攀升至3557.10美元/盎司 [1] 价格上涨驱动因素 - 市场对美联储9月降息预期升温推动贵金属价格上涨 [1] - 地缘政治紧张局势助推避险需求 特别是俄乌和平谈判缺乏进展 [1] - 宏观经济和地缘政治消息持续利好贵金属 [1] - 印度正积极抛售美国政府债券并增持黄金储备 [1] 市场风险提示 - 历史高点往往引发大规模获利了结 类似今年四月曾发生的情况 [1]

金价表现 - COMEX黄金主力合约价格最高触及3552.4美元/盎司 刷新历史高点[1][2][3] - 国内沪金主力合约2510突破800元/克[1] - 国际现货黄金价格一周内涨超80美元/盎司 创近四个月新高[5] - 8月国际金价累计涨幅达5% 创今年4月以来最佳单月表现[5] - 今年以来COMEX黄金累计涨幅34.29% 伦敦金现累计涨幅32.33%[6] 板块表现 - A股贵金属板块大幅领涨 中金黄金、湖南黄金、西部黄金等多只个股涨停[4] - 晓程科技涨超13% 赤峰黄金涨超8% 山东黄金、招金黄金涨超7%[4] - 湖南黄金年初至今涨幅89.68% 西部黄金涨幅91.86% 招金黄金涨幅154.16%[5] 驱动因素 - 美联储降息预期驱动金价上行 鲍威尔杰克逊霍尔会议发言转鸽[8][9] - 特朗普解除美联储理事库克职务 冲击美联储独立性 削弱美元信用[8][9] - 美国7月核心PCE符合预期 降息预期继续抬升[8] - 以色列空袭也门推升避险情绪 央行购金趋势持续[8] - 亚洲投资者和央行推动前期上涨 当前西方ETF资金与COMEX净多成为主要动力[9] 后市展望 - 黄金具备进一步上行空间 波动率可能回归[10][11] - 美国经济韧性明显 关税和降息可能增加通胀上行压力[11] - 去美元化趋势加剧 新兴市场央行黄金储备占比低于全球平均水平[11] - 需警惕市场提前交易降息预期 "靴子落地"后可能反转[12]

【导读】金价飙升，再创历史新高，基金经理解读投资机会 中国基金报记者 张燕北 孙晓辉 国际金价再刷新历史高点。 9月1日上午，COMEX黄金主力合约价格快速拉升，最高触及3552.4美元/盎司，越过8月高 点再创新高。而国内期货市场，沪金主力合约2510早间大涨，盘中突破800元/克。 高位震荡近半年后，近期国际金价重拾升势。受访公募机构及人士普遍认为，黄金 在消化了 前期美国经济数据反弹和关税冲突缓和带来的利空后，近期开始重新受降息驱动进入上行行 情。展望后市，黄金具备进一步上行的空间，但需警惕市场提前交易降息预期。 金价创历史新高 黄金股全线飙涨 9月第一个交易日，COMEX黄金价格盘中最高冲抵3552.4美元/盎司，突破了8月初创下的 3534.1美元/盎司的历史高点。 受国际金价上涨提振，A股贵金属板块大幅领涨。Wind数据显示，截至收盘，中金黄金、湖 南黄金、湖南白银、西部黄金涨停，晓程科技涨超13%，赤峰黄金涨超8%，山东黄金、招金 黄金涨超7%。 | 名称 | 现价 | 涨跌 | 涨跌幅 | 年初至今 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 伦敦金现 | 3472 ...

贵金属价格表现 - COMEX黄金主力合约9月1日盘中最高触及3552.4美元/盎司，日内涨幅超1%，突破8月高点再创历史新高，今年以来累计涨幅扩大至约35% [1] - 伦敦现货黄金价格同步攀升，最高达3486.16美元/盎司，距今年3500美元的历史高点仅不足1% [1] - COMEX白银期货价格9月1日上午刷新历史新高，盘中最高触及41.64美元/盎司，年内累计涨幅达41%，超过黄金同期涨幅 [1] - 国际金价连续第五个交易日上涨，COMEX黄金报3543.4美元/盎司，伦敦现货黄金报3469.86美元/盎司 [2] - 国内沪金期货主力合约收涨2.08%，报800.56元，最高触及802元/克，创今年5月中旬以来新高 [5] 国内相关标的及市场表现 - A股贵金属板块大幅领涨，中金黄金、湖南黄金、西部黄金、湖南白银等涨停，晓程科技涨超13%，赤峰黄金涨超8%，山东黄金、招金黄金涨超7% [4] - 招金黄金现价10.09元，涨跌幅7.91%，年初至今涨幅154.16% [5] - 湖南黄金现价22.74元，涨跌幅10.01%，年初至今涨幅89.68% [5] - 湖南白银现价6.06元，涨跌幅9.98%，年初至今涨幅78.76% [5] - 西部黄金现价21.91元，涨跌幅9.99%，年初至今涨幅91.86% [5] - 国内足金饰品报价大多在千元上方，周生生足金饰品价格为1025元/克，周大福足金价格为1027元/克，老庙足金饰品价格为1023元/克 [6] 价格上涨驱动因素 - 纽约期货相对于伦敦现货的溢价率回到年内高位，与二者关税预期重新强化有关 [8] - 白宫无视通胀预期走高强压美联储降息，宏观点说是降低美元资产信用，微观点说是再通胀化，均利好黄金白银 [8] - 连续不断的疲软经济数据强化了市场对美联储9月降息的乐观预期，为金价上涨提供了助力 [8] - 特朗普宣称免职美联储理事丽莎·库克，并展示对控制美联储更大的野心后，市场再度交易美联储的独立性忧虑 [8] - 美国地质勘探局把白银列入《2025年关键矿产清单》草案，引发的美国加征白银进口关税的担忧，助推COMEX与伦敦市场黄金与白银价差的明显走阔 [8] - 白银品种本身波动更大属性刺激白银本轮走势强于黄金，叠加伦敦LBMA可交割库存的持续萎缩，亦增强白银价格向上弹性 [8] 未来展望 - 美联储或将重启降息，利率下行、黏性通胀以及增长疲软的多重因素将有利于黄金表现 [9] - 美元的走弱也将进一步支撑黄金，关税政策不确定性和变化如此之大，其影响仍未完全消散，黄金的终极避险资产地位使其在面对任何进一步不确定性时均处于有利位置 [9] - 美国财政赤字持续扩大，引发对货币贬值的担忧，进一步加强了黄金的长期投资价值 [9] - 国际金价在中长期仍处于震荡上行通道，政策不确定性及地缘政治风险使市场避险需求持续存在，为金价提供长期支撑 [10] - 全球央行黄金配置意愿仍较强，特朗普政府推动的大而美法案，美国财政赤字将持续扩大，同时其政策的变动性加剧美元信用风险，各国央行基于战略安全与资产配置需求，将强化黄金储备布局 [10] - 市场降息预期持续，鲍威尔在杰克逊霍尔会议上发言转鸽、近期美国经济、就业数据降温符合降息条件，均强化年内降息的必要性，进而支撑金价上行 [10] - 预期美联储降息周期可实施性的增强以及美国财政部对美联储干预影响美联储货币政策独立性和美元信誉，此外美国贸易政策的不确定、地缘局势潜在复杂性亦将为贵金属提供潜在避险买需支撑 [10]

大类资产表现 - 10年期美债利率下降2.53个基点至4.228% 2年期美债利率下降7.96个基点至3.617% [3] - 美元指数下降0.06%至97.77 现货黄金价格上涨2.26%至3447美元/盎司 [3] - 标普500指数下跌0.10% 纳斯达克指数下跌0.19% [3] 海外经济数据 - 美国Q2 GDP季环比年率修正值为+3.3% 超出预期的+3.1% 前值为3% [4] - 固定资产投资拉动率由+0.08%上修至+0.59% 消费拉动率由+0.98%上修至+1.07% [4] - 7月PCE物价指数同比+2.6%符合预期 核心同比+2.9%符合预期 [4] 经济增长预期 - 亚特兰大联储GDPNow模型预测25Q3美国GDP为+3.5% 纽约联储Nowcast模型预测为+2.22% [4] - 分析师一致预期25Q3-25Q4美国GDP增速分别为1.1%→1.1%→1.5%→1.8%→1.9%→2.0% 较上月小幅上修 [4] - 未来1年美国经济陷入衰退概率为32% 较前值35%小幅下修 [4] 通胀与货币政策预期 - 分析师一致预期25Q3-26Q2美国CPI同比增速分别为2.9%→3.1%→2.9%→3.0% 小幅下修 [4] - 预期25Q3-26Q2 PCE同比增速分别为2.8%→3.0%→2.8%→2.8% [4] - 联邦基金期货显示交易员预期2025年9月降息概率为87.9% 12月累计降息2.24次/55.9个基点 [4] 海外政治事件 - 特朗普罢免美联储理事库克 系1913年美联储成立以来首次 [5] - 美国联邦巡回上诉法院裁定特朗普援引IEEPA征收对等关税违法 但允许征收至10月14日 [5] - 预计案件将上诉至最高法院 期间特朗普可能继续征收关税 [5] 全球资产周度回报 - MSCI全球指数下跌0.4% MSCI发达市场指数下跌0.4% MSCI新兴市场指数下跌0.6% [7] - 沪深300指数上涨2.7% 恒生指数下跌1.0% [7][9] - 伦金价格上涨2.3% 伦铜价格上涨1.1% 美油价格上涨0.5% [11]

黄金价格走势 - 美元计价黄金价格持续攀升并创下新高水平 [1] - 黄金价格上涨受降息预期和全球金融市场不确定性推动 [1] - 美联储内部权力斗争削弱美元信心并提升黄金避险需求 [1] 国际市场与国内市场差异 - 纽约金价突破3534.1美元/盎司历史高点而中国市场黄金价格相对平静 [2] - 国内黄金基金ETF（518800）未出现同步上涨趋势因现货市场反应滞后于期货市场 [2] - 期货市场杠杆效应会放大短期价格波动需纳入分析考量 [2] 国内黄金价格影响因素 - 中国央行连续九个月增持黄金储备占外汇储备总额7.41% [2] - 全球央行黄金配置比例通常为15%显示中国仍有较大增持空间 [2] - 国内消费需求疲弱且汇率波动影响人民币计价黄金价格 [2] 黄金投资适用群体 - 高净值人士在美元贬值风险加大时可通过黄金实现保值增值 [3] - 长线投资者适合黄金基金因其追踪现货特性且短期波动影响有限 [3] - 战略配置投资者将黄金作为稳健型资产提供保护作用 [3] 黄金投资工具特性 - 黄金基金ETF（如518800）过去十年仅一年亏损显示历史韧性 [3] - ETF在流动性和交易便利性上优于实物黄金与纸黄金 [3] - 通过证券账户可随时买卖实现灵活资产配置 [3]