保险行业债券配置趋势 - 2025年二季度保险业债券配置规模达17.9万亿元 占总投资规模49.3%创历史新高[1] - 人身险公司债券配置规模16.9万亿元同比增长26.6% 财产险公司债券配置规模0.95万亿元同比增长19.9%[1] - 行业在资产配置荒背景下通过增配长久期利率债优化资产负债久期匹配[1] 十年国债ETF产品特性 - 跟踪上证10年期国债指数 样本为剩余期限7-10年上交所挂牌国债 组合平均久期7.6年[1] - 采用优化抽样复制策略 属于国债指数基金中投资风险较低品种[4] - 每日公布PCF清单保持持仓透明度[3] 十年国债ETF历史业绩表现 - 近1年回报率5.88% 近3年回报率16.13% 近5年回报率22.41% 成立至今累计回报率36.68%[1] - 2018-2024年连续7个完整自然年度均保持正收益[1] - 2017-2025年上半年净值增长率与业绩比较基准分别为：-1.55%/-1.01%；7.6%/8.47%；2.49%/4.81%；1.92%/2.09%；5.19%/5.78%；2.52%/2.87%；4.37%/4.83%；9.02%/8.09%；0.67%/-0.24%[4] 十年国债ETF交易优势 - 实行T+0交易机制 当日买入即可卖出[2] - 交易费率较低提高资金使用效率[2] - 支持质押回购功能 可通过质押换取资金参与其他资产投资[3]

各位关注财经的朋友们，想必都对金融市场的跨市场联动充满好奇与探索欲。8月30日，新浪财经特邀 财经圈顶流付鹏老师，在深圳带来"全球市场投资图谱——跨市场联动下的资产配置新逻辑"线下闭门分 享会，深度解码FICC跨市场投资新机遇。 付鹏，有着旅居英国十余年的经历，积累了丰厚的海外对冲基金工作经验，主要研究领域聚焦全球大类 资产联动分析和宏观对冲策略设计。2009年回国后，他曾为多家金融机构担任顾问和首席经济学家，对 全球资产轮动以及宏观经济走势的研判有着深刻认知，尤其在利率和全球资产定价领域见解独到，还著 有《见证逆潮》一书，堪称金融领域极具影响力的领军人物。 从去年到今年，债券、汇率出现波动，海外与国内多个市场联动紧密，商品、权益、汇率、债券等跨市 场关系的变化，都值得我们深入剖析。 此次闭门会，付鹏会闭门解读全球市场投资新逻辑，从利率曲线延伸至商品周期，从汇率波动探寻信用 传导，拆解商品、货币、固收跨市场联动的底层逻辑，助力大家看清未来资产配置的新方向。现场还有 高密度的实战答疑环节，聚焦利率波动对股票、商品策略的影响，汇率传导下外汇与权益市场的联动， 以及FICC工具如何为资产配置"保驾护航"等市场关注的 ...

债券市场展望 - 债市深跌概率较低 政治局会议明确保持流动性充裕 央行维稳短端流动性意图明确[1] - 短端利率低位运行或制约利率上行空间 历史显示债市收益率拐点通常领先股市顶点[1] - 10年期国债收益率预计短期在1.65%-1.75%区间波动 建议1.72%以上逐步增配[1] - 配置顺序为信用债＞利率债＞可转债 长期逻辑回归基本面及资金面定价[1] 十年国债ETF产品特性 - 跟踪上证10年期国债指数 选取剩余期限7-10年上交所挂牌国债样本 久期恒定[1] - 组合平均久期为7.6年 成立以来净值屡创新高 历史业绩持续稳健[1] - 近1年回报率达5.88% 近3年回报率达16.13% 近5年回报率达22.41%[1] - 成立至今累计回报率达36.68% 2018-2024年连续7个完整自然年度保持正收益[1] 产品交易优势 - 实行T+0交易机制 当日买入可当日卖出 低利率环境蕴含波段交易机会[1] - ETF交易费率低 提高资金使用效率[2] - 每日公布PCF清单 持仓透明度高[3] - 可进行质押回购 通过ETF质押换取资金参与其他资产投资[3]

行业与公司概述 - 行业涉及寿险和财险两大领域，主要公司包括中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保及中国财险等[1][3][22][23][24] - 寿险公司盈利模式为资产负债双轮驱动，财险公司盈利模型为已赚保费*(1-综合成本率)+投资收益率*投资资产[1][5] --- 寿险行业核心观点 **盈利模式与驱动因素** - 负债端：通过降低定价利率控制成本，资产端依赖投资收益率提升（固收类资产占比55%，权益类12%）[1][4][16] - 当前利差占盈利超50%，新业务价值（NBV）和内涵价值（EV）为关键指标[2][17] - 代理人渠道转型是重点，需优化队伍结构（80后、90后为目标客群），提升人均产能[8][23] **产品趋势与需求** - 年金险增长突出（平安寿险2022年占比20% vs 2020年14%），重疾险承压[9] - 保障型产品（健康险、意外险）价值率更高，商业健康险和养老险空间广阔[9] - 保本保息需求旺盛，年金险因竞品收益率恶化更具吸引力[7] **市场表现** - 2020年后负债端下滑，2022年底利率上行带动板块反弹[21] - 中国人寿在利率上行期弹性大，中国太保因资产负债匹配优势展现阿尔法属性[22] --- 财险行业核心观点 **盈利模式与市场格局** - 综合成本率<100%时，投资资产资金成本为负，承保利润与投资收益双驱动[10][11] - 人保财险、平安财险、太平洋财险市占率64%，集中度高[13] **保费增速与业务结构** - 2020-2023年财险增速波动（2%、-2%、9%、9%），主因车险综改导致车均保费下降[12] - 非车险（农险、责任险）成新增长点，车险占比降至54.7%（2023年）[15] **核心竞争力** - 中国财险凭借定价能力、规模优势及渠道网络领先，承保盈利水平优于行业[24] --- 资产配置与估值 - 保险公司资产配置：固收类55%、权益类12%、另类资产<30%[16] - EV估值更适用（反映未来利润潜力），PE/PB因盈利滞后性不适用[18] --- 风险与政策影响 - 车险受政策影响显著（如2020年综改导致保费下降）[12][15] - 利率波动、房地产风险及股市表现直接影响投资收益和股价[19][21] --- 其他关键数据 - 平安寿险年金险保费：2022年1105亿元（占比20%）[9] - 财险三巨头市占率：2011年66.6% → 当前64%[13] - 车险增速：2020年0.7%、2021年-5.7%[15]

理财产品收益率变化 - 2025年上半年理财产品平均年化收益率为2.12%，较2024年的2.65%明显降低 [1] 行业转型方向 - 银行等金融中介机构转型四大方向：大力发展金融服务、发展资产管理业务、强化资产交易业务、推行综合化经营 [1] - 资产管理行业转型三方面：强化核心能力建设、深化普惠服务创新、突破机构转型瓶颈 [4] - 理财公司正通过组合管理和资产配置策略应对低利率挑战 [1] 资产配置策略转变 - 资产配置正从"单一资产依赖"向"多元配置制胜"转变 [2] - 银行理财公司可通过优化产品组合、延长投资期限、提高中长期产品占比获取更高收益 [2] - 应丰富产品线，完善多资产多策略产品体系，向多元化、跨市场资产配置方向升级 [2] - 重点关注含权类产品和主题"固收+"类产品发展机遇 [2] 产品组合管理 - "固收+"产品以固收类资产打底、加权益类资产增厚收益 [2] - 各类资产具有不同波动和收益特征，组合管理对输出可控波动和收益至关重要 [2] - 理财公司可将固收产品作为"第一增长曲线"、含权产品作为"第二增长曲线" [4] 行业现状与挑战 - 资管行业规模大但资产类别单一，呈现"大而不深"特点 [3] - 成因包括市场趋势、机构路径依赖、居民财富管理习惯转变需要时间 [3] - 面临合意资产缺乏和波动性加大的双重挑战 [4] 具体业务举措 - 信银理财上半年加大含权产品创设，提升组合管理能力 [5] - 下阶段将通过体系化建设精准匹配客户需求、优化产品布局 [5] - "固收+"产品已成为银行理财机构差异化竞争重要抓手 [5] - 可考虑配置海外资产、黄金资产等寻求超额收益 [5][6] - 应精细化客户分层管理，通过科技赋能智能投顾提供定制化方案 [6]

市场表现 - 上证指数站上3700点关口，盘中突破2021年2月18日高点，创2015年牛市后十年新高 [1] - A股近几个月稳步上扬，站稳3600点并突破3700点 [2] 资产性价比分析 - 股权风险溢价显示股票相较于债券的性价比仍明显，A股和港股主要指数该指标处于近5年中位数附近或更高 [2][3] - 主要指数股息率与债券收益率对比显示，A股估值处于五年中枢位置，未出现明显高估 [5] 估值水平 - A股整体动态市盈率PE(TTM)为21倍，剔除金融和石油石化后为35倍 [6] - 局部过热特征显现，科创50和中证2000的PE(TTM)高达140倍上下 [6] - 港股小市值公司交易热度显示局部过热迹象 [7] 历史周期启示 - 2015年牛市中小盘股表现突出但后续回调显著，优质龙头企业则能穿越周期并创新高 [10][12] - 港股与A股小盘股风险差异显著，港股因做空机制和减持规则对跟风投资者风险更高 [12] 配置策略 - 建议建立核心资产组合，选择长期业绩稳定的优质主动管理基金或宽基指数基金 [15] - 可增配行业主题基金或跨市场基金以分散风险，同时保留必要流动性 [15] - 基金定投可作为参与市场的策略，需坚持纪律性投资并做好长期准备 [15]

中证报中证网讯(王珞)近期，基金经理"晒"实盘成为蚂蚁基金社区的热议话题，浏览量持续增长。在这 股潮流中，天弘基金医药主题基金的基金经理郭相博的身影尤为引人注目。这位拥有医药产业背景的基 金经理在2023年7月就率先在支付宝平台更新"实盘笔记"，成为行业内最早公布实盘操作的基金经理之 一。 基金经理"晒实盘"助力投资者成长 2025年，随着美联储加息周期接近尾声，全球生物科技融资环境改善，叠加国内创新药医保谈判规则优 化等利好，创新药板块迎来了春天。截至2025年8月11日收盘，天弘医药创新A基金(010654)今年以来的 涨幅达到了40.91%。 随着创新药行情回暖，郭相博并未因短期成功而改变投资纪律。郭相博认为，医药行业的投资需要长期 视角，会继续聚焦真正具有临床价值和商业潜力的创新药企，力争为持有人创造持续回报。 实盘陪伴：从"心灵按摩"到"长期投教" 在公募基金行业高质量发展的背景下，如何帮助投资者克服人性弱点、坚持长期投资，成为各家机构必 须回答的问题。而基金经理们的实盘实践为这一问题提供了有价值的探索。 姜晓丽作为天弘安康、天弘永利的基金经理，在固定收益领域知名度较高。与郭相博聚焦单一行业不 同， ...

市场环境与投资困境 - 10年期国债收益率下行至1.7%的低利率环境导致传统理财工具收益持续缩水 [1] - 货币基金收益率普遍进入"1时代" 吸引力减弱 [3] - 银行理财产品净值化转型后打破刚性兑付 稳健型理财可能面临亏损 [3] 资产配置策略 - 资产配置本质是构建多元投资组合 约90%投资收益来自成功的资产配置 [2] - 权益资产具备向上收益空间但波动显著 固定收益资产作为"压舱石"可平滑组合波动 [2][4] - 债券型基金长期收益性价比优于货币基金 净值波动显著低于权益类产品 [4] 纯债基金产品特性 - 纯债基金主要投资国债 政策性金融债等高信用等级债券 通过票息收益提供持续现金流 [5] - 中债-综合财富（1-3年）指数近五年累计收益率18.61% 最大回撤仅-1.68% [6] - 不投资股票 可转债等风险资产 通过票息收入和买卖价差获取收益 [6] 汇添富稳弘纯债基金策略 - 采用灵活久期调整策略把握收益机会并控制回撤 [8] - 资金面宽松时最高运用140%杠杆获取套利收益 [8] - 聚焦AAA高评级债券 通过利率债波段交易和收益率曲线骑乘等策略提升收益 [8] 产品设计与投资者结构 - 单一投资者单日认购金额原则上不超过1000万元（个人投资者 养老金产品等豁免限制） [9] - 主要面向个人投资者和公募资管产品销售 避免机构大额资金频繁进出冲击流动性 [9] 基金经理与团队实力 - 基金经理徐寅喆拥有17年证券从业经验和11年投资管理经验 [10] - 管理的汇添富稳益60天近一年回报2.83% 超越基准2.86个百分点 成立以来累计回报6.00% [10] - 汇添富固定收益团队核心成员平均从业年限超过十年 建立"全程嵌入式"风控体系 [11]

全球市场表现 - 亚太市场表现突出，A股创业板指领涨全球，涨幅达8.6%[6][10] - 港股恒指上涨3.0%，日经225上涨3.7%，美股道指上涨1.7%[6][10] - 新兴市场整体表现优于发达市场，印尼股市上涨4.8%，越南股市上涨2.8%[6][10] 资产配置与相关性 - 风险资产跑赢避险资产，A股与港股相关系数达0.7，与美股相关系数边际上升[10][12] - A股与中国国债呈现较强负相关，相关系数为-0.5[10][12] - 美股与日股正相关程度边际下降[10][12] 债券市场动态 - 中债收益率曲线呈现"熊陡"格局，10Y-2Y利差扩大至0.34%[6][45] - 美债收益率曲线上移，10Y-2Y利差扩大至0.58%，市场预期美联储9月降息概率为92.1%[6][50] 商品与汇率走势 - 美元指数下跌0.4%，年初以来累计下跌9.8%，欧元兑美元升值13%[5][88] - 黄金价格承压回落，COMEX黄金年初以来累计上涨28.5%[6][71] - 金铜比显著下降至752.9，金油比下降至51.4[6][19] 风险溢价与估值 - 沪深300相对10年国债风险溢价为5.7%，较前值下降0.14%[19][20] - 标普500相对10年美债风险溢价为-0.8%，处于历史低位[19][20] - A股相对商品风险溢价分位数下降至53.1%[19][20]

宏观环境与市场表现 - 建信高金增长因子回正，宏观增长预期修复[4][39] - CPI同比0.1%结束四个月负增长，PPI持续低迷显示通缩压力[4][50] - 创业板指大涨8.58%，领跑全球权益市场[9] - 美元指数下跌0.43%，COMEX黄金下跌3.14%[9] - 美豆价格上涨5.59%，国内豆粕主力合约上涨3.19%[9] 资产配置建议 - 债市评分为5，建议配置高等级信用债并灵活调整久期[5] - 海外股市评分为7，建议关注美股科技板块AI配置机会[5] - A股评分为6，流动性支撑大盘但估值压力显现[5] - 大宗商品评分为4，供需双弱压制工业品表现[5] 市场流动性 - 全A日均成交额2.078万亿元，环比增长24.1%[57] - ETF资金流入增强，股票型ETF规模环比增长2.70%[58] - 银行间质押式回购成交量环比日均增长0.52%[74] 估值与风险 - 中证800市盈率位于滚动三年13%分位，市净率位于15%分位[64] - 10年-2年期国债利差0.34%，位于滚动三年30%分位[69] - 5年期AAA中短票据信用利差0.25%，处于历史7%分位[70] 商品与衍生品 - 商品短期基差动量因子上涨1.73%，波动因子上涨1.33%[35] - 股指期货基差贴水从-13.3%收敛至-6%[87] - 中证1000持仓量PCR持续高位，显示中小盘风险溢价压力[88]