泰国央行对泰铢升值与黄金交易的立场及措施 - 泰国央行行长表示，黄金交易激增是推动泰铢升值的重要驱动因素，在泰铢大幅走强的日子里，黄金交易额约占推动泰铢上涨资金流动的一半[1] - 目前大型黄金交易商的交易量规模已相当于泰国国内生产总值（GDP）的50%左右[1] - 央行正呼吁财政部出手管控黄金交易，因为《外汇法》并未覆盖黄金交易业务[1] 泰国央行对黄金交易征税及资本管制的态度 - 泰国央行表示，目前暂无对黄金交易征税的计划，黄金交易商此前已明确反对征税举措[2] - 央行也不会通过对资本流入或流出征税的方式来应对泰铢快速升值，认为过于激进的措施（如2010年征税）曾导致市场崩盘[2] - 央行针对泰铢汇率的调控目标是降低汇率波动，而非设定具体价值，希望泰铢汇率能根据经济基本面适度走弱[2] 泰国央行的货币政策空间与利率前景 - 泰国央行行长表示，若有必要将进一步降息，但政策弹药已经所剩不多[2] - 自2024年10月以来，泰国央行已累计五次降息，总降幅达125个基点[2] - 部分经济学家预计，泰国央行将在明年2月25日的下一次利率审议会议上再次降息[2] 泰国经济面临的挑战与增长预测 - 今年以来，泰铢兑美元汇率已上涨9.1%，成为亚洲表现第二好的货币[1] - 泰国正面临多重挑战，包括美国关税冲击、高企的家庭债务、与柬埔寨的边境冲突，以及明年2月8日大选前的政治不确定性[1] - 据泰国央行行长预测，该国经济今年将增长2.2%，明年增速为1.5%，而去年的经济增长率为2.5%[4] 泰国央行的其他政策举措与协作 - 泰国央行行长表示，尽管通胀为负，但泰国尚未面临通缩[3] - 泰国面临的结构性问题需要有针对性的配套措施，而非单纯依靠降息[3] - 泰国央行将于下周推出贷款担保计划，以刺激信贷投放与投资增长[3] - 财政政策与货币政策正协同发力，央行行长与财政部长保持着密切协作[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年信用债市场将在“适度宽松”货币环境和明确政策导向下，迎来稳定流动性支持与结构性发展机遇，有望发挥“稳融资、促增长”作用实现平稳健康发展，但仍需警惕局部风险与短期市场调整 [14] - 美联储降息为中国货币政策宽松打开空间，信用债市场预计总体稳定，结构性机会与风险并存，建议投资者关注中短期限、高等级信用债的票息价值并做好风险防控 [19] 根据相关目录分别进行总结 市场热点 - 中央经济工作会议定调2026年经济工作稳中求进，实施积极宏观政策，货币政策“适度宽松”，注重防范金融风险，科创领域获政策支持，债市违约风险趋缓但需警惕局部风险，信用债市场将迎发展机遇 [11][13][14] - 12月10日美联储年内第三次降息25bp，美债收益率先降后升，缓解中美利差倒挂压力，利于吸引资本流入，但中国信用债市场走势仍由国内主导，预计呈震荡格局，投资者应采取稳健策略 [15][16][19] 宏观数据 - 11月CPI同比增速扩大至0.7%，核心CPI同比上涨1.2%，显示居民消费持续恢复；PPI同比降幅扩大至 -2.2%，受上年基数影响 [20] - 11月社会融资规模存量440.07万亿元，同比增长8.5%，直接融资为核心支撑；M1同比增长4.9%，M2同比增长8.0%，M2 - M1剪刀差重新走阔至3.1个百分点 [20] 货币市场 - 上周央行公开市场净投放47亿元，受季节性因素影响资金面收紧，资金价格多数上行，除1天期质押式回购利率下行3bp外，其余各期限质押式回购利率上行2bp - 7bp，3月期与1年期Shibor保持平稳 [22][23] 信用债一级市场 - 上周信用债发行回暖，规模2748.12亿元，日均发行规模增加127.09亿元，各券种发行规模有涨有跌，中期票据涨幅最大 [27] - 基础设施投融资行业发行规模下降39.50亿元，产业债发行规模增加494.53亿元，多数行业净融资为净流入，综合行业净流入规模最大 [29] - 信用债平均发行成本长短分化，1年期主体发行债券平均发行利率全面下行5bp - 54bp，更长期限债券平均发行成本多数上行不超过17bp [35] 信用债二级市场 - 上周债券二级市场现券交易额87159.13亿元，较前值增加1918.20亿元，交投活跃度回升 [36][37] - 受中央经济工作会议利好影响，债券收益率多数下行，利率债中，国债和国开债收益率全面下行最大3bp，10年期国债收益率下行1bp至1.84%；信用债收益率多数下行1 - 7bp [36][38] - 各期限AAA级信用利差多数收窄2bp - 4bp，各等级间评级利差涨跌互现，最大变动幅度为6bp [43]

央行公开市场操作详情 - 2025年12月18日，中国人民银行开展了883亿元7天期逆回购操作，操作利率维持在1.40% [1][4] - 同日，央行以固定数量、利率招标方式开展了1000亿元14天期逆回购操作 [1] 操作背景与目的 - 年末临近，银行考核、财政收支、居民提现等流动性扰动因素增多，央行按惯例开启14天期逆回购以熨平资金面波动 [5] - 14天期逆回购操作规模为1000亿元，较过去几年平均水平略有增加，属于根据金融机构需求和调控目标确定的适度水平 [5] - 央行同时开展7天与14天逆回购，是时隔近三个月首次重启14天期操作，旨在直接覆盖元旦假期资金需求，提前熨平短期利率波动 [5] 政策信号与市场影响 - 央行通过期限结构上的灵活安排，既满足跨年资金需求，又防止流动性过度累积，体现了货币调控的预见性和精细度 [5] - 预计年底央行将通过各类流动性工具搭配组合，提升流动性管理的科学性和精准性，释放数量型政策工具持续加力信号 [5] - 此举显示货币政策延续支持性立场，有助于保持市场流动性充裕，并引导金融机构加大货币信贷投放力度 [5] 后续政策展望 - 预计央行将继续以公开市场操作作为主要流动性管理工具，调控将更突出“精准”与“有效” [6] - 货币政策的重点仍是为实体经济创造稳定适宜的金融环境，各项流动性工具将继续平抑短期波动、引导合理利率水平 [6] - 在保持流动性合理充裕的同时，将着力畅通货币政策传导机制，引导资金更有效率地进入国民经济重点领域和薄弱环节 [6]

促消费政策 - 2025年促消费政策逻辑从“增量拉动”转向“结构优化”，以应对居民收入预期未完全修复和消费意愿约束的背景，优化供给结构和改善消费环境更具可持续性 [4] - 2026年促消费政策或将更多聚焦服务消费、耐用品更新和新型消费场景，同时在收入分配、公共服务和制度保障层面形成更稳定的支撑机制 [1][4] - 制约居民消费的核心矛盾在于中长期不确定性下的预期偏谨慎，住房、教育、医疗等领域的支出刚性强化了居民的预防性储蓄动机 [5] - 2026年需通过稳定就业、完善医疗和养老保障体系、减轻教育支出负担，逐步压缩预防性储蓄动机，从根本上释放消费潜能 [1][5] 货币政策 - 步入“十五五”阶段，货币政策仍具备一定发力空间，但重点预计将逐步从总量宽松转向结构优化 [1][6] - 2026年人民银行不仅会通过降准降息等总量政策工具支持实体经济，还会更多通过结构性工具引导资金精准流向实体经济重点领域 [6] - 通过完善考核机制、强化资金用途约束，有助于提高信贷投放效率，降低资金在金融体系内“空转”的风险 [6] 人民币汇率 - 2025年人民币汇率走强，既有外部美元周期变化的因素，也反映了中国经济特别是出口方面的韧性 [7] - 展望2026年，贸易顺差韧性、资本流动结构改善以及中美货币政策分化趋缓，仍将为人民币提供支撑 [7] - 中美利差、地缘政治和全球金融市场波动仍具不确定性，保持汇率基本稳定仍需在市场机制和政策调节之间把握好平衡 [7] - 预计在人民银行的各项稳汇率政策工具作用下，汇率单边行情预期将缓和，人民币有望温和升值 [1][7] 债券市场 - 在财政发力背景下，2026年利率债供给仍将维持较高水平，但“资产荒”格局短期内难以根本改变 [8] - 中长期看，经济修复节奏、通胀回升程度以及货币政策取向，将共同决定长端利率走势，长期视角下利率仍存进一步下行空间 [8] - 短期来看，债市面临的扰动因素仍存，但在央行宽松货币政策的支持下，明年长债利率有望迎来阶段性下行行情，全年视角下长债利率或将先下后上 [1][8] 内外循环协同 - 面对外部环境的不确定性，强化“内循环”并不意味着弱化对外开放，而是提升经济体系的自主性和韧性 [10] - 2026年需要通过扩大内需、优化投资结构、提升技术能力，夯实“内循环”基础，同时以更高水平的制度型开放稳定外贸和外资预期 [10] - 两者协同推进有助于在应对外部冲击的同时，为中国经济争取更大的战略回旋空间 [10]

宏观经济政策基调 - 中央经济工作会议定调温和托底而非强刺激，是对2025年已有政策的延续，基调是稳妥布局、渐进推进，旨在稳住增长、部分减轻通缩压力，但未体现强刺激再通胀的诉求 [1] - 对2026年名义GDP增速预期保持在4%出头，比市场一致预期更保守 [1] - 地产和消费的进一步政策需观察上半年形势演绎后相机抉择 [1] 财政政策 - 财政赤字（包括显性与广义）初始额度与2025年基本持平，但在使用和发行上会明显前置至一季度和上半年 [2] - 前置的财政支出更多投向基建领域，如城市更新、地下管网改造、绿色转型的储能电网及AI算力中心相关的公共开支 [2] - 若上半年地产、物价、就业形势有变，可能追加相当于GDP 0.5个点的新增财政空间 [2] 货币政策 - 实际降息降准空间相对有限，更多强调结构性工具和准财政工具 [2] - 预计全年即使降息，幅度可能在10~20个基点，与美联储降息幅度相比空间较小 [2] 房地产政策 - 以补贴按揭利率为核心的进一步扶持政策，可能要到2026年全国两会之后，即二季度才会有落地细节 [2] - 若实施范围广、力度大、持续时间长的按揭利率贴息，几个大城市的按揭利率有望被压低至接近当地租金回报率，从而稳定市场预期，打破房价下跌与信用收缩的负反馈循环 [2] - 实现房地产止跌回稳需在支持购房人按揭贴息上更快推出力度强、范围广、持续时间够的政策 [6] 消费政策 - 消费政策在延续国补以旧换新之外，能否推出支持服务业消费的补贴或消费券形式，需要更长的观察或倒逼时间 [3] - 国补以旧换新政策将延续，其规模和涵盖品种会正常微调 [3] - 当前消费贷贴息实际用户不多，因消费者不愿加杠杆；有效补贴需针对消费者最大的杠杆（按揭利率）或直接对服务业消费进行类似消费券的补贴，后者可能要到明年下半年 [3] - 政策设计会考虑优化制度，利用大数据、金税系统等防范骗补行为 [3] - 短期消费支持可扩展至更广大的服务业消费，如餐饮、娱乐、旅游，提供更广泛的支持、补贴和消费券 [6] 出口与产业竞争力 - 尽管面临欧盟、墨西哥加关税等噪音，观点仍非常看好中国产业竞争格局再上层楼，未来五年在出口和创新赛道依然星光璀璨 [3] - 中国占全球出口市场份额已达15%，未来五年有望提升至16%~17%，出口增速将继续高于全球贸易增长，获取更多市场份额 [3] - “去中国化”不会导致中国份额下降，因实质是贸易链拉长及中国企业走向全球化，大量重点品和高附加值环节仍来自中国企业 [4] - 在电池、新能源汽车、机器人、光伏等新兴前沿增量市场，中国的先发优势和规模已难以被撼动，几乎没有经济体能够挑战替代 [5] - 每年中国有1100万大学毕业生，其中近40%为工程理工类，研发投入上升，人才优势决定了在关键前沿赛道中国很难被替代 [5] - 全球供应链并非“去中国化”，而是在多极化过程中离不开中国，是中国企业走向全球；与之直接竞争的欧洲、日韩反而会不断丢失市场份额 [5] 经济转型与长期愿景 - 单靠科技优势难以改善整体经济回报率，需关注消费民生 [5] - 2026年的新年愿景是希望看到中国向消费方面转型，做好社会保障福利，特别是增加对农民和农民工的社保补贴注入，以减少后顾之忧并增强消费能力 [5]

宏观经济与政策环境 - 2026年宏观经济政策将坚持稳中求进，实施更加积极有为的宏观政策，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长 [1] - 货币政策与财政政策协调配合，金融“五篇大文章”系统推进，旨在打通经济循环、激发内需潜力、优化金融供给 [1] - 人民银行将保持流动性充裕，满足信贷修复、投资扩张、政府融资、稳股市稳楼市等多方面资金需求 [8] 消费市场与促消费政策 - 当前居民消费相对疲弱，核心制约因素包括房地产市场低迷导致的关联消费需求不足，以及居民收入增长问题 [5] - 我国居民消费率与发达国家相比仍有10—30个百分点的差距，服务消费占比显著偏低 [5] - 2026年促消费政策发力点包括：深入实施提振消费专项行动，制定城乡居民增收计划；优化“两新”政策，“国补”额度有望在2025年基础上适度增加，范围可能扩大至适老化产品、婴儿产品及服务消费等领域 [6] - 政策将培育消费新场景新业态，扩大特色和新型产品供给，并清理汽车、住房、入境游等消费领域的不合理限制措施 [6][7] 货币政策展望 - 2026年大幅度降准的必要性下降，但仍可能在合适时机进行0.25—0.5个百分点的小幅降准 [2][8] - 政策利率可能调降0.1—0.3个百分点，以推动商业银行小幅下调LPR，降低社会融资成本 [2][9] - 结构性货币政策工具将继续降价扩容，其利率可能进一步下调0.2—0.4个百分点，部分再贷款利率可能降至1.5%以下，以支持科技创新、绿色低碳、普惠小微、消费等重点领域 [10] 房地产政策展望 - 2026年房贷贴息等房地产刺激政策落地可能性较大 [2][7] - 更具针对性的举措可能包括通过财政补贴支持农民工进城落户购房，以及完善农村宅基地、土地经营权市场化交易机制，以释放农村居民购房需求，破解不同线级城市的结构性矛盾 [7] 人民币汇率走势 - 2026年人民币大概率将出现一定幅度升值，但不会出现单边大幅走高 [2][11][12] - 支撑人民币升值的因素包括：中国经济增速持续高于美国；中美物价走势分化削弱美元内在价值；中国对美贸易顺差持续存在；企业预期变化推动市场供求关系转变；美联储可能进一步降息削弱美元竞争力 [12] - 监管部门将维持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，避免短期内大幅单边走势对出口造成冲击 [13] 高水平对外开放与“内循环” - 2026年将积极扩大自主开放，包括实施自贸试验区提升战略、高标准建设海南自由贸易港、有序推进人民币国际化及提升资本项目开放水平 [14] - 将促进外贸提质增效，优化货物贸易，拓展中间品贸易、绿色贸易，推进贸易数字化，并积极扩大进口 [15] - 将拓展双向投资合作空间，缩减外资准入负面清单，健全外商投资服务保障体系，并引导产业链供应链合理有序跨境布局 [15] - 实现内循环与对外开放协同发力，需依托加快建设全国统一大市场，破除地方保护等制约要素流动的障碍，并通过自贸试验区等开放性机制促进境内外要素商品流动 [16]

文章核心观点 - 中央经济工作会议为明年货币政策定调，核心目标是促进经济稳定增长和物价合理回升，并将灵活高效运用多种货币政策工具来实现这一目标 [1] - 货币政策操作将兼顾总量与结构，在保持金融总量合理增长的同时，着力畅通货币政策传导机制，并加强财政与货币政策的协调配合 [1][2][4] 货币政策总体目标与考量 - 明确将“促进经济稳定增长、物价合理回升”作为货币政策的重要考量，这是中央经济工作会议的新提法 [1] - 短期观测金融支持实体经济的重要参考，是推动社会融资规模、货币供应量（M2）增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [1] - 社会融资规模、货币供应量增速今年以来始终高于名义经济增速，明年仍有基础继续保持平稳增长，基础来自积极的财政政策、投资回稳、消费恢复及直接融资市场发展 [2] 货币政策工具运用与预期 - 灵活高效运用多种货币政策工具是明年货币政策的具体操作要求 [3] - 市场机构普遍预计明年降准、降息分别有0.5个、0.1个百分点左右的空间 [3] - 降准降息作为总量工具受到制约：通过降准大幅释放流动性的必要性不强；降息则受到银行偏低净息差水平的制约 [3] - 流动性投放工具更加多样，包括长期的降准和国债买卖工具、中期的MLF和买断式逆回购、短期的7天期逆回购等，以营造适宜的流动性环境配合政府债券发行 [3] 结构性货币政策与传导机制 - 结构性货币政策工具将聚焦扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域，继续支持金融“五篇大文章” [4] - 结构性工具有助于降低商业银行资金成本，支持银行在保持净息差相对稳定的情况下加大对实体经济的支持力度 [4] - 畅通货币政策传导机制是“必做题”，包括推动存量政策见效、落实结构性工具、盘活低效存量金融资源、整治金融业“内卷式”竞争及治理资金空转等 [2] - 为促进价格水平回升，保持低息环境是主流操作，央行将着力促进社会综合融资成本低位运行 [2] - 央行可能进一步推动收窄利率走廊、稳定国债收益率曲线、改革LPR报价等工作，以加强利率间的协同性和联动性，提升传导效果 [4] 政策协调配合 - 加强财政政策和货币政策协调配合有助于扩大政策效能，在贷款贴息、风险补偿、信用增进、国债发行等多个领域仍有深化合作空间 [4]

央行公开市场操作 - 12月18日，中国人民银行开展了883亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40% [1] - 同日，央行以固定数量、利率招标方式开展了1000亿元14天期逆回购操作 [1] - 因当日有1186亿元7天期逆回购到期，据此计算，单日实现净投放697亿元 [2] 14天期逆回购操作重启 - 这是央行自9月26日后，时隔近三个月首次重启14天期逆回购操作 [2] - 14天期逆回购是央行向市场投放短期流动性的公开市场操作工具 [3] - 操作规模为1000亿元，较过去几年同期平均水平稍高 [4] 操作背景与目的 - 操作时机选在年末，符合惯例，旨在应对因银行年终考核、财政收支变动、居民取现等因素可能引发的市场资金面波动 [4] - 分析师认为，此次操作规模是根据金融机构实际需求和流动性调控目标确定的适度水平，旨在熨平年末资金面波动、稳定市场预期、畅通货币政策传导机制 [4] - 通过“短期+中期+长期”多种工具组合进行更科学精准的流动性管理，12月央行已通过买断式逆回购注入2000亿中期流动性，并可能开展国债买卖以注入长期流动性 [6] 未来货币政策展望 - 中央经济工作会议指出将继续实施适度宽松的货币政策，灵活运用多种政策工具保持流动性充裕 [5] - 预计年底前后，央行将继续搭配使用7天期和14天期逆回购等短期工具以精准调控资金面 [5] - 分析师预计，2026年1月央行有可能实施新一轮降准，幅度可能为0.5个百分点，预计可向市场注入约1万亿元长期流动性，以支持银行放贷、安排春节流动性并释放稳增长信号 [6]

文章核心观点 - 中央经济工作会议为明年货币政策定调，核心目标是促进经济稳定增长和物价合理回升，并将灵活高效运用多种货币政策工具来实现这一目标 [1] - 金融总量指标（社会融资规模、M2）虽被逐步淡化量化目标，但短期内仍是观测金融支持实体经济力度的重要参考，预计明年将保持平稳增长 [1] - 货币政策操作将兼顾总量与结构，在总量工具（如降准降息）空间有限的情况下，更强调畅通货币政策传导机制、运用结构性工具以及加强财政货币政策协调 [2][3][4] 货币政策总体目标与考量 - 货币政策的重要新考量是“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量” [1] - 在“十五五”开局之年，适度宽松的货币政策旨在推动经济增长和物价回升 [1] - 短期观测金融支持实体经济的重要参考，是推动社会融资规模、货币供应量（M2）增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [1] 金融总量增长的基础与传导机制 - 社会融资规模、货币供应量增速今年以来始终高于名义经济增速，明年仍有基础保持平稳增长 [2] - 增长基础来自：更积极的财政政策、投资止跌回稳、居民消费需求持续恢复、直接融资市场迅速发展 [2] - 为促进物价回升，保持低息环境是主流操作，但对中国而言，持续畅通货币政策传导机制是比降息更重要的“必做题” [2] - 央行在畅通传导机制上的着力点包括：推动存量政策见效、落实结构性工具、盘活低效存量金融资源、整治金融业“内卷式”竞争、治理资金空转和手工补息等 [2] 货币政策工具的具体运用与预期 - 总量工具方面，降准降息有助于加大流动性供给和降低融资成本，但大幅降准必要性不强，降息受银行偏低净息差制约 [3] - 市场机构普遍预计明年降准、降息分别有0.5个、0.1个百分点左右的空间 [3] - 流动性投放工具已更加多样，长期（降准、国债买卖）、中期（MLF、买断式逆回购）、短期（7天期逆回购等）工具期限分布更趋合理 [3] - 鉴于政府债券将保持较大发行规模，央行有必要通过多种工具营造适宜的流动性环境，引导资金投向重点领域和薄弱环节 [3] 结构性货币政策工具与政策协调 - 结构性工具有助于解决结构性矛盾，降低商业银行资金成本，支持银行在保持净息差相对稳定的情况下加大实体经济支持力度 [3] - 明年结构性工具将聚焦扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域，继续支持金融“五篇大文章” [4] - 央行可能进一步推动收窄利率走廊、稳定国债收益率曲线、改革LPR报价等工作，以加强利率协同性和货币政策传导效果 [4] - 加强财政与货币政策协调配合有助于扩大政策效能，在贷款贴息、风险补偿、信用增进、国债发行等多个领域仍有深化合作空间 [4]

美联储政策关注点 - 美联储官员在展望2026年时，正日益关注滞胀风险，即经济增长放缓与物价上涨并存的局面 [1] - 该观点反映了决策者在联邦公开市场委员会会议前准备的预测报告中对经济风险的描述方式 [1] 风险预测变化 - 最近的预测显示显著变化：官员们普遍认为通胀和失业率都存在更大的上行风险，这是一种极不寻常且令人担忧的组合 [1] - 这些评估表明，美联储担心会出现一段即使劳动力市场状况走弱、价格压力仍无法降温的时期 [1] 政策与经济影响 - 滞胀风险将使货币政策变得复杂，限制美联储在不加剧通胀的情况下刺激增长的能力 [1] - 尽管美联储的基准预测并未将滞胀假设为最可能发生的结果，但风险平衡情况表明决策者正在为这种可能性做准备 [1] - 对于投资者而言，这一信息强调了进入2026年的经济路径可能充满挑战，增长、就业和通胀都存在不确定性 [1]