韩国散户对中资股的投资热情升温 - 中国股票成为韩国散户交易最活跃的海外资产之一，仅次于美股 [1] - 小米、比亚迪、宁德时代等高增长企业成为韩国散户投资重点 [1] - 韩国券商和研究机构纷纷上调对中资股的配置建议 [1] 韩国投资者对中国股市的交易额及市场表现 - 截至7月17日，韩国散户对中国内地及香港股市的累计交易金额达55.14亿美元，超过2024年全年水平 [2] - 中国市场在韩国个人投资者的海外交易市场中排名第二，仅次于美国 [2] - 港股恒生指数自年初以来累计上涨超过16%，表现远超韩国综合股指和美国主要股指 [2] 韩国散户的投资组合偏好 - 韩国散户偏好港股中的小米集团-W、比亚迪和宁德时代，累计净买入金额分别为1.6亿美元、6243.77万美元和6085.39万美元 [3] - 投资组合呈现"科技+消费+金融"三位一体的特点，老铺黄金、工商银行H股、携程等股票也受到青睐 [3] - 韩国散户近期加仓老铺黄金、三花智控、小米集团、中国财险、中国宏桥等，投资策略日趋多元 [3] 动力电池板块的关注度提升 - 宁德时代成为韩国散户重点关注的标的，因其技术实力和市场前景被认可 [4] - 韩国散户对本土电池企业的技术进展感到"失望"，认为宁德时代在钠离子电池领域领先 [4] 韩国投资者对港股的态度和市场预期 - 韩国投资者认为港股科技与消费类企业更具成长潜力，部分资金可能从美股转向中国或印度市场 [5] - 1月1日至3月14日期间，韩国散户投资中国股票的平均收益率达8.62%，高于日本和韩国本土市场 [5] - 外资对中国科技创新生态的看好程度提升，尤其是人工智能技术的应用层领先 [5] 政策红利与投资建议 - 中国政府推出的内需刺激政策（如消费品"以旧换新"、特别国债发行）增强了投资者信心 [6] - KB证券建议重点关注中国市场的AI、高股息、新消费与稀土等板块 [6] - 下半年中国有望释放更多政策红利，相关板块投资吸引力将进一步增强 [7]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：有色金属行业、旅行业、电解铝行业、氧化铝行业 - **公司**：中国宏桥、红桥、宏创、中福、中旅、中铝、云铝、神火、华通、南山铝业国际、天山、南山铝业、天通能源、中虹翔、红灿、宏发、宏顺、宏创、印尼青山园区 纪要提到的核心观点和论据 有色金属行业 - **选股逻辑**：包括高分红、高股息、高业绩弹性和高成长性四个方向[6] - **推荐标的**：高分红、高股息标的有红桥、宏创、中福及中旅；高业绩弹性标的有中铝、云铝、神火及虹桥；高成长性标的有华通、南山铝业国际、天山、南山铝业和天通能源[6] 旅行业 - **处于配置窗口期**：受海外大美丽法案落地、下半年降息预期、国内稳定政策出台及政治局托底经济措施影响[3] 电解铝行业 - **供给增速下滑**：海外增量难以快速出现，原因包括国内项目出海审批时间长、海外建设电厂难度大、海外建设成本高时间长[16][17] - **需求趋势向好**：全球财政货币政策共振改善宏观预期，地产优化和以旧换新政策提振需求，新能源车和光伏拉动显著，美国再工业化及东南亚、中东经济体发展拉动出口[18] 氧化铝行业 - **价格上涨**：基本面支撑不足，但受资金和政策刺激价格上涨，利好相关公司业绩[2][4] - **供需情况复杂**：短期内供需缓解，价格回落；长期来看，供需风险依然存在，行业仍处于供过于求格局，但集中度提升使其脆弱性增加[20] 中国宏桥 - **优势**：利润弹性大、资源自给率高、高分红高股息、布局绿色产业链[2][7] - **产业链布局**：覆盖从铝土矿到下游的全产业链，2024年铝合金营收占比66%，氧化铝24%，铝加工10%，毛利占比分别为60%、30%和10%[2][8] - **上游资源布局**：在几内亚通过银联盟获取铝土矿，年供应国内约6000万吨；氧化铝产能1950万吨，印尼200万吨；建设4GW光伏项目，提升清洁能源比例[2][10] - **成本优势**：原料自给率超过100%，电解铝平均年度C1成本低于市场平均水平约10%[13] - **下游布局**：拓展汽车轻量化项目，打造全国最大的轻量化基地；构建再生铝循环矩阵，计划提升废铝再生项目及废机动车拆解能力至50万吨[15] 中虹翔公司 - **业绩预期**：2025年和2026年净利润预计分别为244亿和251亿人民币，每股收益分别为2.63元和2.7元，给予2026年8倍市盈率预期，评级为跑赢行业[5][21] - **上涨空间**：当前股息率8%，压到5%时有约30 - 40%上升空间，宏观经济回暖时业绩弹性可观[22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **中国氧化铝供应风险**：面临矿产资源分布不均和环保趋严风险，对进口矿依存度高，易受几内亚事件扰动，2024年中国矿供应下降20%及几内亚事件影响氧化率上涨[5][19] - **中国宏桥股权结构及回购情况**：董事会主席张波先生及其家属通过川投和北集控制64.36%的股份，中信幸福国际持有约6%的股份；今年年初以来累计回购1.87亿普通股，占总股本2%并全部注销[9] - **几内亚博凯地区资源开发与运输模式**：开辟开矿、河运加海运新运输模式，2015年组成银联盟，中国红桥权益为25%，2024年银联盟绿化产量超5000万吨，今年预计达6000万吨[12] - **云南生产基地与绿色能源布局**：依靠当地水电，减少自备火电需求，提升外购水电，规划4GW光伏发电项目，参与绿电认证，已获得首批绿电铝产业评价证书[14] - **中国宏桥低碳铝和汽车轻量化领域成就**：获得国家级绿色工厂认证，低碳铝品牌国内外认证，拓展汽车轻量化项目，子公司红灿投产一体化压铸，构建再生铝循环矩阵[15]

中字头及煤炭板块表现 - 2025年7月22日午后中字头集体发力 中国交建直线封板 中铁装配飙升14% 中国中铁和中国建筑快速上扬 [1] - 双焦期货大涨 焦煤期货主力合约涨停 焦炭涨超7% 焦炭第二轮提价潮起 市场预期本周落地 [1] - 煤炭相关个股表现居前 山煤国际和山西焦煤强势封板 [1] 红利相关ETF市场表现 - 央企红利50ETF(560700)涨超1% 最新规模6.82亿元 居同类产品第一 盘中成交额同类第一 [1] - 高股息ETF(159207)盘中一度涨超2% 4月上市以来涨幅超15% 盘中再创价格新高 [1] - 红利ETF港股(520900)一度涨近2% 成份股中国交通建设、中国铁建、中煤能源领涨 [1] - 红利ETF广发(159589)盘中价格创9个月新高 年初至今份额涨超11% [1] - 央企创新ETF(515600)一度涨超2% 成份股铁建重工20cm涨停 中国能建和国际重装封板 [1] 政策与行业分析 - 财政部7月11日发布通知引导保险资金长期稳健投资 提升市场对高股息资产配置偏好 红利板块受长线资金青睐 [2] - 煤炭行业作为高股息板块 龙头企业具备稳定分红能力和良好现金流 政策引导下有望持续获资金关注 [2] - 煤炭行业"反内卷"政策推进 企业盈利底部逐步确立 行业下行风险充分释放 投资价值持续提升 [2] - 下半年基建有望改善 雅鲁藏布江下游水电工程等大型项目开工支撑实物工作量 [2] - 超长期特别国债和地方政府新增专项债加速发行 国内"稳增长"政策或涉及基建领域 加快项目招投标及落地施工 [2] ETF产品介绍 - 央企红利50ETF(560700)跟踪中证国新央企股东回报指数 选取国资委下属现金分红或回购总额占总市值比率较高的50只上市公司证券 [3] - 高股息ETF(159207)跟踪中证智选高股息策略指数 选取50只连续分红且股息率较高的上市公司证券 [3] - 红利ETF港股(520900)跟踪中证国新港股通央企红利指数 选取港股通范围内国资委央企名录中分红稳定且股息率较高的上市公司证券 [3] - 红利ETF广发(159589)跟踪中证红利指数 选取沪深市场100只现金股息率高且分红稳定的上市公司证券 [4] - 央企创新ETF(515600)跟踪中证央企创新指数 选取国资委下属央企中科技创新综合情况较具代表性的100家上市公司股票 [4]

保险资产管理行业投资信心指数 - 2025年第三季度保险机构权益投资信心指数环比显著回升，从二季度的50.12上升到56.11 [1][2] - 保险机构对各类风格权益资产三季度走势持较为乐观态度，成长风格小幅上涨和持平占比分别为51%和31%，价值风格小幅上涨和持平占比分别为51%和41%，大盘风格小幅上涨和持平占比分别为49%和42%，小盘风格小幅上涨和持平占比分别为40%和35% [2] 权益投资信心回升原因 - 财政部发布《关于引导保险资金长期稳健投资进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，将国有商业保险公司经营效益类绩效评价指标调整为"当年度指标+3年周期指标+5年周期指标"相结合的考核方式，权重分别为30%、50%和20%，显著提升险资对市场波动的容忍度 [2] - 市场利率持续下行，保险公司传统投资模式面临较大挑战，权益资产估值有望持续提升，为保险资金加大权益投资比例创造有利条件 [3] 保险资金权益投资现状 - 截至2025年一季度末，人身险公司资金运用余额超过31万亿元，股票持仓市值提升至2.65万亿元，长期股权投资规模约为2.60万亿元，配比均超8%，较2024年末增长明显 [3] - 截至7月18日，年内险资举牌上市公司达21次，已超过去年全年的20次 [3] 险资权益投资布局方向 - 高股息板块是险资重点布局领域，截至一季度末险资持有银行股市值合计约2658亿元，居各行业首位 [4] - 保险系私募证券投资基金重仓股为伊利股份、陕西煤业以及中国电信，这些标的均具有高股息特征 [4] - 高科技板块如人工智能、半导体等科技成长板块，高端装备制造、新能源、生物医药等战略性新兴产业也是险资布局重点 [4][5] 险资调研动向 - 截至7月18日，年内共有192家险资机构对1400多家A股上市公司进行了9900多次调研，高股息与科技成长板块双主线特征明显 [5] - 政策引导险资加力支持科技发展，如将保险公司对单只创业投资基金的出资上限由20%上调至30%，允许保险资金通过金融资产投资公司（AIC）及其附属基金间接投资未上市科技企业 [4][5]

赵枫二季度持仓调整 - 前十大持仓中增加消费电子及广告、银行保险、电力等行业比重，增持小米集团、分众传媒，新进立讯精密、杭州银行、中国太平、神马电力 [3][4] - 减持腾讯控股、宁德时代、中国太保，万华化学、山西汾酒、中国移动、三诺生物退出十大 [4] - 前三大持仓为腾讯控股、宁德时代、小米集团-W，持仓市值分别为11.24亿元、10.85亿元、8.2亿元 [4][6] - 分众传媒增仓63.33%至9799.99万股，持仓市值7.15亿元 [6] - 立讯精密新进十大，持仓1899.99万股，市值6.59亿元 [6] - 减持思路为减持估值较高和盈利前景不确定标的，增持估值更低和自由现金流回报水平较高标的 [6] 赵枫市场观点 - 权益市场向好的基础稳固，经济结构调整最困难时期可能已过，企业盈利有望逐步回升 [7] - 高股息公司静态股息率回报远超无风险利率，资金将继续流向权益资产 [7] - 关注企业成长带来的回报，包括经济结构变化、创新供给、海外需求拉动等因素 [8] - 对新增供给受限、商业模式优秀的成长类公司愿意付出合理估值 [8] 傅鹏博二季度持仓调整 - 增加市场景气度较高领域布局，新进新易盛、加仓寒武纪、巨星科技、立讯精密 [9] - 减持胜宏科技、腾讯、宁德、移动、三诺生物、迈为股份，广汇能源退出十大 [9] - 前三大持仓为胜宏科技、腾讯控股、宁德时代，持仓市值分别为16.66亿元、16.56亿元、15.8亿元 [9][11] - 新易盛新进十大，持仓730.86万股，市值9.28亿元 [11] - 寒武纪增仓6.45%至130.08万股，市值7.82亿元 [11] - 巨星科技增仓9.19%至2517.61万股，市值6.42亿元 [11] 傅鹏博投资策略 - 二季度末港股标的和PCB标的净值贡献明显，配置重点为电子、互联网科技、精密制造和医药板块 [12] - PCB产业链个股涨幅明显，占比显著提高 [13] - 传统能源公司净值占比减少，考虑市场风格影响和基本面压力 [13] - 增加医药板块配置，涉及创新药、受益AI带动的传统医学等子行业 [13] - 后续将通过中报评估持仓公司经营现状和未来发展，寻找景气度向上行业和公司 [13]

红利ETF国企表现 - 截至2025年7月18日红利ETF国企(530880)上涨0.59% [1] - 成分股淮北矿业(600985)上涨1.86%潞安环能(601699)上涨1.68%上海银行(601229)上涨1.66%中国石化(600028)上涨1.57%开滦股份(600997)上涨1.52% [1] 煤炭行业分析 - 高温天气叠加"反内卷"政策推动煤炭市场走势强劲 [1] - 动力煤受季节性用电高峰支撑价格上行预期增强 [1] - 焦煤因供给端政策调整与需求端补库需求释放价格企稳回升 [1] - 煤炭价格在上半年已完成探底下半年供需格局有望改善煤价具备持续反弹潜力 [1] - "反内卷"政策加速淘汰焦煤等领域的落后产能提升先进产能占比优化资源配置 [1] 上证国企红利指数特征 - 成分股行业分布中银行煤炭交通运输等低估值高股息行业占比最高 [2] - 截至7月11日上证国企红利指数股息率5.2%在同类A股指数中股息率位于最高水平 [2] - 近10年PB分位数为54%位于历史中枢水平 [2] - 红利ETF国企(530880)是同类指数跟踪产品中综合费率最低水平 [2] 高股息板块表现 - A股通常在5月-7月进入分红高峰期高股息板块成为资金配置焦点 [1] - 行业利润向头部企业集中具备成本优势与高分红能力的龙头企业有望巩固竞争力 [1]

明星基金调仓动向 - 傅鹏博二季度新进CPO龙头新易盛730.86万股，持仓市值达9.28亿元，成为其第六大重仓股 [2][3] - 傅鹏博旗下基金前十大重仓股依次为：胜宏科技(16.66亿)、腾讯控股(16.56亿)、宁德时代(15.80亿)、中国移动(13.19亿)、立讯精密(10.47亿)、新易盛(9.28亿)、寒武纪(7.82亿)、巨星科技(6.42亿)、三诺生物(6.11亿)、迈为股份(4.81亿) [3][5] - 傅鹏博二季度减持胜宏科技、腾讯控股、宁德时代、中国移动、三诺生物、迈为股份，增持立讯精密、寒武纪、巨星科技，广汇能源退出十大重仓股 [3][5] 新易盛业绩表现 - 新易盛2023年以来股价涨幅达1502.9%，涨幅位居全市场第二 [3] - 公司预计2025年上半年盈利37-42亿元，同比增长327.7%-385.5%，其中Q2盈利21.27-26.27亿元，同比增长339.4%，环比Q1增长51.1% [3] - 业绩暴增主要受益于人工智能算力相关投资持续增长，产品结构优化，高速率产品需求增加 [3] 赵枫旗下基金持仓 - 赵枫旗下前十大重仓股为：腾讯控股(11.24亿)、宁德时代(10.85亿)、小米集团-W(8.20亿)、分众传媒(7.15亿)、立讯精密(6.59亿)、中国太保(5.39亿)、伟明环保(5.34亿)、杭州银行(4.21亿)、中国太平(4.06亿)、神马电力(3.36亿) [7][9] - 二季度新进立讯精密、杭州银行、中国太平、神马电力，退出中国移动、山西汾酒、万华化学、三诺生物 [7][9] - 加仓分众传媒，减持腾讯控股、宁德时代、中国太保，伟明环保持仓不变 [7][9] 市场环境分析 - 银行、保险等低估值高股息公司估值回升，A股优秀银行市净率回到1倍左右，保险公司市净率大多超过1倍，港股电信运营商市盈率达十倍以上 [10] - 消费行业呈现冰火两重天，传统消费品需求不振，港股新消费公司受追捧 [10] - 经济基本面企稳回升，企业盈利有望逐步恢复成长性，高股息公司静态股息率仍远超无风险利率 [10]

股指市场表现 - 沪指6月最高攀至3555.22点，3500点存在较强支撑，整体表现偏强 [1] - 稳定币板块6月出现两轮上涨行情，第一轮受陆家嘴论坛预期及香港《稳定币条例草案》通过推动，第二轮因国泰君安国际获香港证监会综合牌照资格助推股指突破年内高点 [1] - "反内卷"板块活跃，中央财经委员会会议推动治理低价无序竞争，钢铁、水泥、光伏、锂电池等行业表现亮眼 [2] 行业与板块机会 - 半导体及国产算力板块利多IM及IC合约，两家光模块龙头公司半年报业绩大超预期 [4] - 美国批准H20芯片恢复对华销售，芯片供给限制有望解除，AI板块或迎修复行情 [4] - 创新药、贵金属避险等短期交易题材出现机会 [2] 政策与宏观影响 - 证监会倡导提高分红比例，长期资金流入高股息板块，利好IF及IH合约 [1][3] - 美国"基尼斯法案"推动美元稳定币合法化，人民币稳定币或将以香港为试验田试点 [2] - 中美关税暂缓期8月12日截止，产业链投资态度谨慎 [3] 经济数据与展望 - 上半年国内生产端在出口支撑下超预期，投资端和消费端疲软，补贴相关行业表现较强 [2] - 三季度国内经济数据若不及预期，秋季财政政策或加码 [3] - 美联储降息预期升温，美元贬值压力增大 [3]

报告核心观点 报告对2025年7月17日各类资产市场进行分析，认为股市上行未结束，债市高位宽幅震荡，人民币整体震荡且强于多数非美货币，商品做多为主，美股美元将跑赢其余资产直至美债收益率至临界点 [4][5][6]。 各目录要点总结 大类资产跟踪 利率债 - 10年期国债期货指数在半年线震荡，短期股市弱势和基本面疲弱支撑债市高位震荡，中期股市走强将压制债市风险偏好 [4][16]。 - 中美贸易谈判利好及反内卷带来通胀止跌期待，后续大方向股涨债跌，股市大盘突破，债市预计高位宽幅震荡 [4][16]。 股市 - A股市场成交量重回1.5万亿上方，诸多板块轮番上涨，呈“百家争鸣”，成交量温和放大，上涨进二退一震荡上行，维持指数上行未结束判断，预计上破去年10月8日高点，短线3420点附近支撑强 [5][20]。 - 中期判断趋势性下跌参考三点：6月23日上涨低点未跌破可积极对待；成交持续且温和放量是牛市重要基础；人民币汇率持续升值或不大幅贬值，目前离岸人民币突破下行趋势，预计整体震荡，若突破6月23日高点且指数跌破支撑应离场 [5][20]。 - 市场主线有三：反内卷相关板块如光伏等走出底部；产业有重大转折板块如固态电池、创新药；高股息板块如煤炭、银行保险等 [5][20][21]。 - 行业板块元件领涨，军工、医疗服务中创新药概念活跃，仅少数板块下跌；热门概念兵装重组、AI PC等表现好 [21]。 - 美股因商品通胀上行、关税影响物价调整，美元指数上行，但市场对关税影响一次性计价，加息门槛高，降息门槛低，美国经济基本面稳健，美股上行趋势预计延续，美元指数上行趋势或延续，维持美股美元跑赢其余资产判断，直至美债收益率至临界点美股调整开始，后续投机情绪回归预计挑战新高 [5][26]。 外汇 - 在岸人民币兑美元16:00官方报7.1806，较前一日涨15基点，离岸人民币突破下行趋势，美元指数上行可能带动人民币走弱，但人民币近期走势预计优于多数非美货币 [6][31]。 商品 - 文华商品指数上涨0.5%，底部完成突破，回调未破支撑，操作逢低做多，此前两周强调国内定价品种历史低位无做空性价比，反内卷题材上涨趋势未结束，投资者做多为主，警惕多晶硅逼空风险 [7][35]。 - 原油及相关品种波动率从高位大幅下行，后续预计震荡，未参与投资者观望管控风险，文华商品技术面大结构压力明显但底部突破，做多趋势性力量累积 [7][35]。 重要政策及要闻 国内 - 广期所对多晶硅期货实施交易限额，自7月21日起，非期货公司会员或客户多晶硅期货各合约单日开仓不超10000手，工业硅期货SI2509合约不超5000手，套期保值、做市交易不受限，建议警惕逼空风险 [39]。 - 两部门将超豪华小汽车消费税起征价格调至90万元，7月20日起执行，征收范围调整，二手超豪华小汽车不征消费税 [39][40]。 - 第二轮土地承包到期后再延长30年整省试点范围扩大到7个省份，农村集体“三资”监管长效机制健全，农业农村经济上半年发展良好 [40]。 国外 - 特朗普表示可能按致信内容对日本进口商品征25%关税，或很快与印度达成贸易协定 [43]。 - 特朗普称暂不打算解雇美联储主席，此前美媒报道引发市场波动，后美股、美元触底回升，他称大概率不解雇除非证明欺诈，还提及白宫经济顾问等为美联储主席人选 [43]。

基金清盘事件 - 国联智选红利基金发布清盘公告，与当前高股息概念火热的市场环境形成反差 [1] - 该基金成立于2018年3月，成立时红利策略尚未受市场追捧，错失2023年后高股息行情风口 [3] - 截至2025年一季度末基金规模仅剩0.11亿元，远低于公募基金运营成本门槛 [7] 基金业绩表现 - A类份额成立以来累计涨幅1.52%，近3年/5年分别下跌36.68%/24.12%，长期跑输同类平均(-10.92%/0.70%)和沪深300(-5.04%/-11.23%) [4] - C类份额成立以来累计下跌1.95%，近3年/5年跌幅达36.80%/24.44%，业绩表现更弱于A类 [6] - 两类份额在多数时间段四分位排名为"不佳"，仅在近1月/1周等短期维度达到"良好"评级 [4][6] 行业竞争格局 - 2025年红利主题基金呈现两极分化，头部产品出现比例配售而尾部产品面临清盘 [8] - 中小基金公司存在感较弱，在激烈竞争中易陷入生存困境 [9] - 当前市场基金数量已超过股票数量，行业存在"僵尸基金"资源消耗问题 [10] 投资者启示 - 热门概念标签不等于投资价值，需综合考察基金公司实力、基金经理能力和历史业绩 [9] - 基金清盘按净值赎回不造成本金损失，但反映产品筛选机制的重要性 [10] - 行业需要建立更有效的优胜劣汰机制优化资源配置 [10]