公司调研概况 - 同星科技于2025年7月8日接待中金公司调研，参与人员包括董事会秘书梁路芳和证券事务代表潘晨曦，调研地点为公司会议室 [1] 换热器领域布局与发展战略 - 公司在换热器领域专注于高效换热器技术研发与应用，为新能源汽车、数据中心等行业提供定制化解决方案 [2] - 发展战略包括加大研发投入提升产品技术含量、拓展国内外市场、优化供应链管理提升运营效率 [2] - 上述战略是公司收入和净利润多年稳健增长的主要原因 [2] 核心竞争力分析 - 在换热器、汽车空调管路领域，公司核心竞争力体现在产品定位精准、服务理念创新、产品质量稳定 [3] - 在轻型商用制冷领域形成独特产品风格和加工工艺，获得客户高度认可 [3] - 在新能源汽车领域加大投入，开发创新汽车空调系统管路产品 [3] 数据中心领域布局 - 公司研发生产高效液冷换热设备，主要客户包括英维克、世图兹等 [4] - 液冷技术具有高效节能特点，是数据中心散热核心技术之一 [4] - 随着云计算、大数据和人工智能发展，数据中心建设规模扩大将带来高效节能换热设备需求显著增加 [4] 财务指标展望 - 毛利率和净利率变化受原材料价格和下游市场竞争影响 [5] - 随着高附加值产品占比提升和规模效应显现，毛利率和净利率有望稳中有升 [5] - 公司将通过优化供应链管理、提升生产效率等措施进一步降低成本增强盈利能力 [5]

公司经营情况与应对措施 - 2024年公司业绩承压，2025Q1利润减亏，同比、环比明显改善 [2] - 积极调整产品结构，致力于特种油及化工新材料细分领域技术研发创新，提升重点品类品质和附加值，如变压器油应用领域拓展 [2] - 加快全球寻源步伐，巩固采购渠道，结合信息化系统提高采购性价比，升级物流一体化建设增效降本 [2] - 快速调整业务结构，打通加工贸易业务模式，开拓国际市场，抢占国际船燃加注市场先机 [3] - 适时开展增效降本，围绕人、货、场维度探索，激发组织效能，控制经营成本 [3] - 通过工艺优化提升产品质量稳定性、产能利用率和附加值，在无锡设立全资子公司开辟液冷新业务方向 [3] 产品表现 - 公司产品表现相对均衡，与经营模式、调度水平及行业上下游属性相关，燃料油系列份额和出口比例大，市场反馈好，但会随市场供需和产品策略调整变化 [3] 原材料采购与价格应对 - 原材料主要来源于进口 [3] - 密切关注原材料市场动态，通过内控机制调度产供销节奏，开展套保策略降低行情波动对利润的影响 [3] 公司竞争优势 - 区域优势：位于宁波市石化经济技术开发区，产业链完整、配套齐全，贴近主力消费市场，海运码头资源丰富，成本低，行业进入壁垒高 [3] - 研发技术：引进荷兰壳牌工艺并本土化应用，独创多项核心技术，成立研发平台机构，开展产学研合作 [4] - 安全环保：安全环保投入大，成效明显，获评国家级绿色工厂等殊荣 [4] - 产供销联动：在多地设立分支机构，掌握全球燃油信息走势，链接全球采销渠道，降低信息差 [4] - 融汇拔尖人才：汇聚各领域专业能力出众、实战经验丰富的稳定管理团队 [4] 控股股东变更影响 - 国资平台发挥产业培育和升级作用，促进公司产业转型，助力长远发展，夯实资本实力，降低负债率，提升抗风险能力和经营质量 [4] 数字化建设 - 2019 - 2025年公司多次获评数字化、智能化相关示范单位，未来将根据政策和发展需要持续推进智能化数字化建设 [4] 定向增发募资用途 - 主要用于补充流动资金和偿还银行贷款 [4] 设立无锡极致液冷科技有限公司 - 国家算力需求爆发式增长，公司产品应用领域与液冷行业契合度高，设立液冷公司，建立专业团队，挖掘液冷技术在算力场景应用，拓展新兴领域应用，成为新增长点 [4][5]

纪要涉及的公司 冰轮环境及其旗下范布什公司、华艾能公司，竞争对手丹佛斯、德国比泽尔、江森自控、东康布什、雪人股份、英国豪顿，合作方万国数据、英伟达、艾特网能、华为、阿里、腾讯、百度、云南白药、联邦制药等 [1][2][8][9][13][21][28] 纪要提到的核心观点和论据 - **营收利润情况**：2025 年一季度营收和利润因 2024 年一季度高基数下降，二季度降幅收窄 [2][3] - **数据中心领域**：提供冷机和热交换装置，占数据中心总投资价值量约 6%；国外需求比国内紧缺，美国市场尤甚；美国工厂 1 - 5 月订单增幅达 187%；AIDC 领域 1 - 5 月订单增速达 187%，已获 10 亿元订单 [2][4][5][6][7][19] - **产品差异化竞争**：提供磁悬浮离心、高压变频螺杆及风冷螺杆三类冷机，适用于不同场景，与丹佛斯等存在差异化竞争 [2][8] - **核电业务**：旗下范布什公司是全球核导制冷剂服务商，参与国内多个核电项目，增加空冷器等先进四代设备应用；四代核电技术提升安全性，华艾能公司与清华合作在核能热能管理取得进展 [2][9][10][11] - **可控核聚变领域**：氦气压缩机应用于此领域，为中科院国家实验室提供极低温设备，打破国外技术垄断 [2][12] - **冷链物流装备**：受益于地方政府债务优化和项目重启，二季度以来增长显著，宠物食品和中央厨房配套系统成新增市场 [2][15] - **液冷技术**：渗透率提高，研发液冷系统热交换器，支持不同末端布置形式 [2][16] - **订单情况**：2025 年绝大部分订单来自海外，占比相比 2024 年进一步提升；1 - 5 月特种空调和工业热管理板块订单增速最快，冷链装备略有增长，能源化工装备基本稳定；二季度与 IDC 相关业务、工业热管理板块、冷链物流、核电装备招标活跃度提升 [19][23][30][31] - **产能布局**：正在进行适应性扩产应对海外需求；马来西亚生产基地产能可从 8 亿提至 10 亿；中国基地理论可支持 15 亿产能；敦汉布什马来西亚产能预计从 8 亿提至 10 亿，美国产能可能从 5 亿提至 8 亿 [7][20][32][33] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **工商业智能领域**：2025 年 1 - 5 月化工行业总体企稳，各子行业表现有差异 [24] - **生物医药等领域**：在生物医药、精细化工和盐化工领域业务总体稳定，无显著发展迹象，公司态度谨慎 [25] - **央空厨 AIDC**：在传统商业建筑领域海外需求集中，国内业务减少，专注特种暖通空调 [26][27] - **工业场景应用**：在国内核电站冷机市场广泛应用并拓展海外，服务半导体、电池、电子厂房等工业场景及医药化工企业 [28] - **战略差异**：江森自控专注楼宇综合管理及舒适性空调系统，东康布什聚焦特种暖通空调及细分工业场景 [29]

纪要涉及的公司 飞荣达 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务布局与合作** - 业务专注散热和电磁屏蔽技术，产品应用于消费电子、服务器、新能源汽车等领域，与华为等客户长期合作，2024 年华为直接贡献约 17%收入[2][3] - 业务涵盖服务器、交换机、数据中心、消费电子和新能源领域，数据中心、消费电子、新能源业务分别占收入约 30%、40%、30%[13] 2. **并购重组** - 2019 - 2022 年分两次收购昆山品钛，布局风冷技术及相关散热模组与风扇领域，新建江苏基地提升产能利用率[2][5] - 收购果粒智能进军机器人领域，果粒智能专注灵巧手及巨能智能机器人，拓展产品应用范围[13][14] 3. **股权激励计划** - 2025 年股权激励计划涉及不超 315 名员工，占股本 2%，授予价每股 9.84 元，要求业绩较 2024 年增长不低于 25%，目标相对容易实现[2][6] 4. **收入与利润表现** - 2014 - 2024 年收入复合增长率达 24%，2025 年 Q1 收入同比增长 20%，归母净利润同比增长 144%，扣非后归母净利润同比增长 78%，业绩恢复加速[2][7] 5. **数据中心散热业务进展** - 开发散热模组、风扇、3D VC 散热器及液冷冷板模组等产品，掌握液冷核心技术，成为华为重要供应商，部分产品批量交付[8] - 自主研发的 3D VC 散热器功耗达 1400 瓦，处于行业领先，可满足高功耗芯片需求[2][8] 6. **液冷技术发展及贡献** - 与华为、微软等合作顺利，业务收入显著增长，预计 2025 年服务器业务对营收有可观贡献[4][9] - 产品已批量订单并量产，加大研发投入，在单向液冷模组等方面取得成果，主要客户有华为、中兴通讯等[9] - 有望在国产芯片散热中替代台系厂商市场份额，市场空间超百亿，在交换机领域也将推广[9] 7. **服务器散热技术趋势** - 服务器散热技术从风冷向液冷过渡，液冷虽初始资本开支高，但能降低电费和碳排放，中长期液冷替代风冷是大势所趋[4][10] 8. **市场需求** - 海外市场中国台湾地区芯片散热需求强劲，奇宏 2025 年 5 月收入同比增长 87%，2 - 5 月月度收入同比增长均超 67%，平均增速约 75%[11] - 国内市场华为等企业推出高功耗芯片，对液冷技术需求成刚需，飞荣达是风冷热管理领域与台系竞争的本土企业之一[12] 9. **业务增长预期** - 消费电子业务为华为、荣耀等客户提供产品，华为手机迭代及 AI PC 兴起有望推动业务稳定增长[13] - 预计 2025 年收入达 63.58 亿元，净利润 4.2 亿元，2026 年业绩有望保持 30%以上增长，得益于毛利率提升[17] 10. **智能机器人领域布局及前景** - 在灵巧手方向领先，部分产品获国家级竞赛冠军，商业化走在行业前列，产品单价约数万元，市场需求大[15] - 扩展机器人产品范围，包括关节模组等多款产品，机器人行业前景乐观[15] 11. **其他业务板块表现** - 汽车业务交付稳定，预计下半年随新车型出货量增加保持增长，储能业务预计 2025 年增长[16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 飞荣达面临下游行业需求不及预期、AI 大模型发展不及预期、新业务发展不及预期以及原材料价格波动等风险[18]

分组1：新业务拓展 - 公司使用自有资金500万元设立全资子公司无锡极致液冷科技有限公司，业务主要提供IDC、AIDC智算中心液冷管理系统整体解决方案，产品包括GPU算力服务器液冷系统等 [2] - 设立该子公司有助于优化业务结构，拓宽业务布局，发挥协同效应，带来新增长潜力 [2] 分组2：高硫燃油业务 - 公司协同相关方，在政府支持下打通全国首单国产保税高硫燃油期货交割业务模式，响应国家能源自主战略，打破进口依赖 [3] - 公司可用于生产高硫燃料油的装置产能为40万吨/年，主要客户为国际船舶加注，可满负荷生产 [3] - 公司是民营炼厂阵营中唯一经营保税高硫燃料油的企业，生产基地位于宁波石化经济技术开发区，地缘优势显著 [3] 分组3：国资入驻影响 - 国资入驻有利于发挥国资平台在产业培育、升级方面的作用，促进公司稳健发展，加快产业转型 [4] 分组4：经营能力提升 - 公司从产、供、销各维度重塑竞争优势，包括稳固采购渠道、提升产能利用率、调整经营模式、开发产品应用领域、提升产品质量等 [5] 分组5：可转债资金用途 - 经审议通过，公司将原计划用于“环保芳烃油产品升级及轻烃综合利用项目”的剩余募集资金永久补充流动资金、偿还银行贷款 [6]

3D打印产业 - 中国3D打印产业高速增长 2023-2025Q1设备产量同比分别增长36%/11%/45% 出口量分别增长55%/6%/24% [1] - 应用场景从欧美日用品扩展到中国潮玩（泡泡玛特）并渗透至鞋类/头盔等功能性器件 [1] - 3D打印在航空航天领域广泛应用 在零件一体化制造/异型结构件制造等方面具有优势 [1] - 成本下降推动3D打印在3C/鞋模/机器人等民用工业领域批量生产应用 [1] 游戏产业 - 腾讯WeGame游戏之夜将于6月16日举行 将发布精品大作/新游资讯/多款试玩游戏 [2] - 游戏板块估值有望修复 传媒游戏在新兴消费中仍属估值洼地 港股传媒公司近期大涨 [2] - 海外AI应用反弹将映射至国内 游戏/传媒的文化出海刚起步且获政策支持 [2] 数据中心液冷技术 - AI浪潮推动数据中心建设 液冷技术成为新建数据中心必选项以解决能耗挑战 [3] - AIDC机柜功率密度提升至数十KW 传统风冷散热上限25KW/机柜 液冷系统散热能力更强 [3] - 液冷系统可提升用电能效/降低总成本 主要由一次侧（冷源）和二次侧（机房）组成 [3][4] - 液冷渗透率提升将重塑价值链 价值增量集中在冷板/歧管/CDU等二次侧组件 [4] 稳定币发展 - 亚马逊/沃尔玛等跨国巨头探索在美国发行自有稳定币 [5] - 在线旅游巨头Expedia及航空公司等大型企业讨论稳定币发行计划 [5]

行业新闻 - 新一轮保险产品预定利率调整启幕，同方全球人寿上新两款分红险产品，预定利率从目前市场2%的上限下调50BP至1.5% [2][6] - 国家药监局优化创新药临床试验审评审批，对符合要求的创新药临床试验申请在30个工作日内完成审评审批，适用于中药、化学药品、生物制品1类创新药 [6] - 广东省加快推动核医疗产业高质量发展，到2030年三级综合医院基本实现核医学科全覆盖，培育3-5家核医疗龙头企业和一批专精特新企业 [7] - 国家广播电视总局规范互联网电视自动续费服务，聚焦"扣费前无提醒""取消流程复杂"等痛点问题，优化消费体验 [8] - 3D打印产业呈现高速增长态势，2023-2025Q1设备产量同比分别增长36%/11%/45%，出口量分别增长55%/6%/24%，应用从欧美日用品延伸至中国潮玩及功能性器件 [25] - 液冷技术或成为新建数据中心必选项，AIDC机柜功率密度提升至数十KW以上，液冷系统凭借更高冷却效率有望成为主流 [28] - 沃尔玛、亚马逊等跨国巨头探索发行稳定币，稳定币在RWA架构中发挥稳定计价、增强流动性等作用，加速迈入全球主流金融市场体系 [29] 公司新闻 - 美的集团拟以50亿元-100亿元回购股份 [3][10] - 中信建投发行不超过60亿元科技创新债券获中国人民银行行政许可 [11] - 云路股份董事长兼总经理被留置 [12] - *ST九有收到股票终止上市决定 [12] - 江波龙子公司与闪迪签署合作备忘录 [13] - 五洲新春拟定增募资不超10亿元，用于具身智能机器人和汽车智驾核心零部件研发与产业化项目 [14] - 飞天诚信董事、副总经理计划减持不超过400万股 [14] - 雷迪克拟4000万元受让投资基金份额，强化机器人关节模组等技术储备 [15] - 拉卡拉筹划在香港联合交易所上市，加快数字货币在跨境场景的应用 [16] - 三只松鼠终止收购湖南爱零食科技控制权 [17] - 金橙子2024年3D打印设备产品收入占公司总体收入比例不足2% [17] - 善水科技拟投资60亿元建设化工新材料项目 [18] - 新迅达拟择机出售持有的华立科技全部股票 [19] - 电广传媒旗下娃友圈销售泡泡玛特labubu等相关产品 [19] - 亿纬锂能拟续期减持思摩尔国际3.5%的股份 [20] 投资机会 - 游戏板块估值有望修复，招商证券认为游戏和传媒是新兴消费板块中的估值洼地，海外AI应用反弹映射国内，文化出海政策支持 [27] - 腾讯WeGame游戏之夜将举行，带来精品大作及新游资讯，机构称游戏是最好的新兴消费板块之一 [26]

公司业务进展 - 成功完成浸没式液冷产品开发，在中东投运首台套 NetLiq200 2.0 液冷升级版产品，持续开发多种室外散热形式的冷板、浸没式液冷整体解决方案 [1] - 2023 年开始布局海外，市场布局及订单交付覆盖东南亚及中东“一带一路”地区，今年 3 月设立马来西亚子公司 [6] 业绩扭亏策略 - 聚焦信息数据领域，剥离非相关多元化产业，2024 年和 2025 年一季度该领域业务订单持续增长 [2] - 转化 22 年产业方案解决经验，提升专业能力，优化业务和产品结构，拓展国内外市场，打造高绩效组织和高效率运营体系，优化绩效管理体系，完善公司治理和内控管理 [2] 战略客户与合作 - 百度、阿里巴巴、华为、腾讯等是重要客户和战略合作伙伴，订单情况良好，将提升整体解决方案能力，深化合作关系 [3] 2025 年经营目标 - 落实“聚焦战略”，以温控设备为引领，联动其他板块提升盈利能力 [4] - 提升专业能力，拓展战略客户及海外市场，推动再融资项目，推进研发，打造高绩效组织和高效率运营体系，优化绩效管理体系，完善公司治理和内控管理 [4][5] 研发创新 - 坚持“以技术创新为帆，客户需求为舵”，升级温控技术，与客户合作进行产品设计创新 [5] - 创新研发大型预制化间接蒸发冷却、预制化一体化氟泵技术并大规模交付，开发液冷整体解决方案 [5]

液冷材料市场格局重塑 - 液冷系统在AI服务器、数据中心、储能、新能源汽车等场景加速落地，对冷却液材料的绝缘性、热稳定性、兼容性及环保要求提升[1] - 3M因PFAS环保争议计划2025年前全面停用PFAS，推动全球液冷材料市场技术路线重构[1] 非氟冷却液技术路线崛起 - 氟化液因高成本、环保禁令及供应链风险面临替代，合成烃类与有机硅类非氟冷却液成为新方向[2] - 非氟冷却液2024-2027年CAGR预计超25%，2027年市场规模将突破10亿美元，数据中心应用占比超40%[3] - 瓦克、陶氏、壳牌、嘉实多等巨头加速布局有机硅与合成烃类产品，推动浸没式与循环液冷系统升级[3][4][5][6] 头部企业技术进展 - **瓦克**：推出有机硅冷却液SLM 28016 CN，动力粘度9.8 cSt@20°C，闪点194°C，介电性能1.89-2.0@2GHz，兼容开放/封闭系统[4] - **陶氏**：发布第二代有机硅冷却液ICL-1100，闪点超200°C，低粘度改善低温流动性，优化数据中心PUE[5] - **壳牌/嘉实多**：基于合成烃类技术推出完整产品线，壳牌单相沉浸式冷却液获英特尔认证，热容量为空气的1000倍以上，支持45°C高温高湿环境[6] 非氟冷却液核心优势 - 绝缘性与热物性匹配优异，无卤环保满足绿色认证，可调配性强且成本优势显著[7] - 系统兼容性高，在密封材料、泵循环及散热器件老化表现更优，适合批量部署[7] 液冷产业生态趋势 - 冷却液从"化工产品"转向"系统工程材料"，企业需强化应用场景理解与工艺集成能力[8] - 2025液冷产业创新与应用论坛将连接材料厂商与液冷系统集成商、数据中心运营商等下游需求方，推动技术落地[8][9] 技术论坛关键议题 - **材料与组件**：热界面材料、冷板材料、冷却液选择及密封材料兼容性[13][14] - **核心技术**：冷板式/浸没式/喷淋式液冷技术、热设计仿真及余热回收[13][14] - **工程应用**：AI数据中心规模化部署、新能源汽车液冷及储能系统解决方案[13][14] 参会信息 - 论坛时间：2025年7月3-5日（广东东莞），主办方为DT新材料及iTherM，获多家企业与高校支持[9][10] - 参会费用：普通代表线上缴费2800元/人，学生1200元/人[15]

行业背景 - 数字化、智能化转型推动数据中心重要性提升，液冷技术因散热性能卓越和节能优势成为未来发展趋势 [1] - AI大模型、高性能计算等场景爆发式增长导致数据中心机柜功率密度突破传统风冷极限，液冷技术从"可选方案"变为"刚需选择" [2] - 液冷技术通过冷却液体替代空气散热，显著提升散热效果并降低PUE值，但漏液风险制约其普及 [2] 技术痛点 - 冷板式液冷系统组件（水冷板、管道、快换接头等）存在漏液风险，安装环节处理不当会加剧风险 [2] - 主流冷板解决方案采用水基冷却剂（如丙二醇水溶液），长期使用会导致金属部件腐蚀，引发维修成本增加和设备短路风险 [2] 解决方案创新 - 绿色云图推出"飓风无水"冷板解决方案，采用自主研发的非水基不导电介质风液CDU，从源头降低漏液风险并实现换热能力倍增 [1][3] - 方案通过油基冷板更换、新型非水基介质研发及新管道设计，解决流动系数与散热能力的平衡问题 [4][5] - 底部与侧面冗余风道设计（侧面270°冷空气补给）保障无死角散热，底部多功能集成腔体优化空间利用率 [5] 产品优势 - 漏液不导电特性确保服务器不受损害，显著提升系统对漏液的容忍度并降低运维风险 [3] - 支持电源和风扇在线热插拔，实现零停机维护，保障业务连续性 [6] - 方案已通过一年严格测试，在合作项目中落地后优化机房耗电量、稳定性及噪音 [6] 行业影响 - 方案在第11届上海国际数据中心产业展览会引发业内关注，实现从研发到应用的完全国产化自主可控 [1] - 公司计划继续推出先进液冷解决方案，助力行业迈向绿色算力新时代 [6]