行业趋势 - 新茶饮行业联名热潮下降，品牌将更多目光回归到产品自身，回归产品成为行业共识 [1] - 新茶饮行业原料使用持续升级，从使用传统速溶茶粉、碎茶茶末，到使用名优茶、原叶茶，目前品牌开始挖掘小众优质茶原料并与非遗结合 [13] 公司产品升级举措 - 甜啦啦对畅销产品“一桶水果茶”和“一桶全家福”进行茶底焕新升级，采用“青韵乌龙”和“高山金红”茶底 [3] - 茶底升级邀请非遗传承人魏保军和江天祥进行茶文化指导，在原料溯源、制茶技艺、拼配技术等方面全面优化 [4][5] - “一桶水果茶”于2022年上新，以“桶装+鲜果+茶底”开辟新赛道，并衍生出系列产品，成为品牌拳头产品 [4] - 公司计划通过溯源纪录片、非遗制茶工艺展示等内容在抖音、小红书等平台持续传播品质升级信息 [7] - 此前“清风茉白鲜奶茶”于2023年11月推出，不到一个月售罄，同年12月29日到货上线后，3天卖出120万杯 [10] - “清风茉白鲜奶茶”升级包括更具山水意境的包装和茶底拼配升级，使花香馥郁成为主调，口感更清爽 [10] 公司发展战略 - 公司不盲目跟风热门水果，而是聚焦西瓜、芒果、葡萄、百香果等大众款水果进行微创新，将大众款饮品做到极致 [12] - 公司持续建设原材料生产基地和仓储物流基地，搭建完善供应链体系，实现全国冷链覆盖率接近100% [12] - 公司瞄准下沉市场，以产研为核心，在“好喝、好看、好价”基础上提出“好玩、好时”概念，推出多款爆品 [14] - 公司通过“品质普惠+情绪共鸣”实现茶底价值升维，让单价不到10元的茶饮具备高价值感 [17] - 公司秉承“低价格、高价值”品牌理念，茶底升级是品牌走向“品质化、专业化、长期化”的关键一步 [17] 产品与文化结合案例 - “黑桑葚系列”于2023年3月推出，2024年4月回归，产品结合非遗彝族漆器髹饰技艺对包材进行升级 [14] - 2025年3月，公司联名热播剧《雁回时》推出“贵气野心莓梅系列”，5天内爆卖100万杯，并策划“一日店长”活动拉近与粉丝距离 [16]

公司发展历程与战略转变 - 公司从2005年开始探索日本市场，从电池业务起步，逐步拓展至电动巴士和乘用车，完成了从供应链伙伴到产业参与者的身份转变 [6] - 截至2025年，公司已在日本建立66家销售据点，产品阵容涵盖海豚、元PLUS、海狮07与RACCO（计划2026年上市）等多款新能源车型，成为日本唯一一家实现乘用车、商用车、储能、电池全链条落地的中资品牌 [6] - 2025年东京车展是公司二十年深耕日本市场的高光时刻，标志着长期主义策略的成果 [5][6] 日本市场进入策略与文化适应 - 日本市场是全球最封闭、最讲秩序的主场之一，外资品牌话语权有限，消费者购买决策周期长、品牌忠诚度高，进入该市场被视为一场文化层面的攻坚 [7][8] - 公司选择从长期信任入手，通过稳健经营而非速成路径，一点一滴建立口碑，与日本社会讲究秩序与信任的体系相契合 [13][14] - 公司通过为日本气候重新设计电池热管理系统、针对老龄化社会优化车门开启角度、建立本地售后网络、与12地政府签署灾害应急合作协议等方式，深度融入当地社会生态 [24] 产品本地化与技术创新 - 在2025年东京车展上，公司全球首发了专为日本市场定制的K-EV车型BYD RACCO，并宣布"纯电+混动"双线并行战略，首款面向日本市场的插混车型海狮06 DM-i同步亮相 [2][16] - BYD RACCO是一款深度本地化产品，命名取自日语"ラッコ"（海獭），拥有高车身结构和双侧滑门设计以适应老龄化社会需求，并搭载自研刀片电池系统，计划于2026年夏秋上市 [16][17] - 海狮06 DM-i采用第五代DM混动技术，精准切入日本混动车型占比超40%的市场现状，形成"纯电（K-EV）面向都市短途 + 混动（DM-i）面向家庭长途"的双线战略体系 [19][20] 市场表现与行业认可 - 截至2025年9月，公司日本年内累计纯电销量达2899台，同比上涨66%，首次进入进口车品牌销量前十，进入市场3年累计销量为7123台 [14] - 日经BP社为公司海豹车型出版技术解剖书籍《中国BYD SEAL彻底分解》，售价88万日元（约合人民币4.1万元），这是日本首次为中国品牌车型出版专业拆解研究报告，标志着技术层面受到行业严肃对待与认可 [14][15] - 公司的电动巴士自2015年进入日本公共交通系统，现已成日本电动巴士市占率第一品牌，并获2025年大阪·关西世博会33辆纯电巴士订单，获得公共部门信任背书 [12] 行业象征意义与全球化新阶段 - 公司登陆东京车展主舞台具有超越企业层面的象征意义，代表中国汽车工业在曾是其学习对象的日本汽车工业核心地带，以新能源路径参与竞争 [3][4] - 公司在日本的实践代表中国汽车出海进入新阶段，即从产能外溢的成本优势转向在成熟市场进行品牌价值体系的验证，日本被视为最高门槛 [28][29] - 公司的策略体现了全球化竞争的新思路：全球化不等于标准输出而是文化理解，竞争不只是抢夺市场份额而是重新定义产业语言，以平等、专业、开放的姿态被世界重新理解 [30]

外交战略核心观点 - 强调从长远角度看待国际关系与制定战略，以历史的纵深感和全球视野分析演变机理 [1][2][5] - 重申和平发展是基于历史、现实、未来客观判断得出的结论，是思想自信和实践自觉的统一 [3] - 提出“共同”理念，倡导在亚太地区及全球范围内共同维护多边贸易体制、营造开放型经济环境、维护产业链稳定 [6][7] 亚太经合组织合作 - 指出构建亚太共同体是实现地区长远发展繁荣的必由之路，呼吁各方在风高浪急时更应同舟共济 [7] - 强调应坚守亚太经合组织促进经济增长、增进人民福祉的初衷，坚持开放发展，推进普惠包容的经济全球化 [8] - 亚太经合组织成立30多年来，地区经济保持强劲增长，创造了举世瞩目的“亚太奇迹” [8] 中国发展模式与对外开放 - 阐述中国成功的重要密码是坚持一张蓝图绘到底，集中精力办好自己的事，同世界分享发展机遇 [9] - 以深圳从落后渔村发展为现代化国际大都市为例，说明中国坚定不移奉行互利共赢开放战略 [10] - 改革开放被定义为中国的第二次革命，其成功启示在于在历史前进的逻辑中前进、在时代发展的潮流中发展 [11]

外交战略与长期主义 - 强调从长远角度看待国际关系，包括中韩关系和中加关系 [2] - 指出中美应算大账，多看合作带来的长远利益 [2] - 提出从历史长河和全球风云中分析演变机理、探究历史规律 [2] 亚太经合组织合作倡议 - 提出五个共同：共同维护多边贸易体制、共同营造开放型区域经济环境、共同维护产业链供应链稳定畅通、共同推进贸易数字化绿色化、共同促进普惠包容发展 [6] - 呼吁坚守亚太经合组织促进经济增长和增进人民福祉的初衷 [8] - 倡导构建亚太共同体，认为是实现地区长远发展繁荣的必由之路 [7] 开放发展与经济全球化 - 重申和平发展是从历史、现实、未来的客观判断中得出的结论 [3] - 强调推进普惠包容的经济全球化，在开放发展中分享机遇、实现共赢 [8] - 以深圳几十年间从落后渔村发展为现代化国际大都市为例，展示中国坚定不移奉行互利共赢开放战略 [10] 文明互鉴与历史传承 - 通过庆州历史遗迹和出土文物展现开放包容的丝路佳话和文明交流 [4] - 联结中华民族5000多年文明历史，展望中国未来将坚持爱好和平 [3] - 指出亚太合作应秉持初心，回望走过的路才能不畏浮云遮望眼 [8]

公募基金三季度业绩概况 - 截至第三季度末有55只公募产品年内净值增长率超过100% [1] - 业绩优异产品包含偏股混合型 灵活配置型 ETF等类别 多只产品管理规模在100亿元以上 [1] - 多数业绩优异产品践行长期主义 [1] 创新药主题基金持仓与行业动态 - 某规模超百亿元创新药主题基金前十大重仓股均为医药领域优质上市公司 包括百济神州 康方生物 信达生物 中国生物制药等 [1] - 前十大重仓股合计市值占基金总市值70%以上 该基金自成立之初便长期重仓百济神州等多只医药股 [1] - 今年以来我国创新药企出海继续提速 多笔大金额海外授权落地 多家港股头部创新药企业有望陆续从今年起利润转正 [1] - 资本市场对创新药板块认可度迅速提升 资金流入迅猛 [1] 先进制造主题基金持仓与策略 - 某先进制造主题基金管理规模超过100亿元 三季度重仓股包括北特科技 斯菱股份 伟创电气 震裕科技等多只工业股和可选消费股 [2] - 前十大重仓股合计持有市值占基金总资产40%以上 北特科技和斯菱股份等多只个股早在2024年中报时就出现在前十大重仓股名单中 [2] - 产品核心配置拥有供应链优势 技术具有护城河 价值量较大的优质人形机器人产业链公司 [2] - 基金经理相信机器人行业长期具备较大成长空间 近几个季度已有不错表现 [2] 宏观环境与基金特征 - 中国创新驱动政策持续发力 推动人工智能 半导体等核心技术领域加速发展 [2] - 市场情绪偏向成长风格 资金持续流入高景气赛道 叠加行业景气度提升 为相关主题基金创造超额收益机会 [2] - 今年前三季度多数业绩优异基金基本具备三大核心特征 包括行业聚焦与低换手率 策略一致性等 [2] - 基金践行长期主义通过策略纪律 风险控制和投资者教育构建成熟投资体系 [3]

公司销量表现 - 10月交付新车40,397台，同比近乎翻倍，首次进入月销四万俱乐部 [2] - 10月NIO与乐道品牌双双贡献出1.7万余台的成绩 [2] - 销量自8月起划出陡峭增长曲线，从2万、3万攀升至4万台大关 [3] - 公司力争12月月销冲上5万台高地 [3] 旗舰车型新ES8的突破 - 新ES8四十天交付破万，创下40万元以上纯电车型交付破万的最快纪录 [2][5] - 新ES8已成为纯电大三排SUV销冠 [2] - 新ES8整车尺寸达5280x2010x1800mm，是中国市场最大的纯电SUV [5] - 新ES8采用BaaS方案后入手门槛不到30万元，较上一代降低超12万元 [7] - 新ES8预订用户中，80%为增程和燃油车车主 [14] - 公司力争12月新ES8产销破1.5万台，并计划进一步扩大产能 [4][12] 乐道品牌与产品表现 - 乐道L90上市两个月交付2.2万台，创下纯电大型SUV最快交付纪录 [2] - 乐道L90的成功证明公司在主流市场具备打造爆款的能力 [5] 成本优化与毛利率提升 - 新ES8搭载自研神玑NX9031智驾芯片，单台车成本较使用英伟达芯片降低1万元 [7] - NT3.0平台实现65%的零部件复用率 [7] - 公司预计四季度毛利率将回到16%-17%水平 [12] - 车型在降价的同时，毛利率反而比上一代更高 [7] 公司战略与盈利目标 - 四季度盈利目标被视为公司实现长期可持续发展的基石 [9] - 2025年被定位为多年研发与基建投入的“集中兑现年” [9] - 公司预计若四季度销量达15万辆，则有机会实现NON-GAAP口径盈利 [12] - 第四季度实现盈利的首要任务是“保交付” [12] 行业趋势与竞争格局 - 国内新能源车型累计渗透率达52.15%，9月单月渗透率冲刺至58.37% [13] - 纯电车型增速加快，其与混动车型的销量占比从去年的50:50变为今年的30:70 [13] - 40万元以上高端纯电市场能实现“爆款”的车型凤毛麟角 [5] - 纯电大三排SUV市场拐点显现，增程大三排SUV的黄金时代正在过去 [10][15]

公司核心事件 - 泉果基金创始人、总经理王国斌于2025年11月3日因病去世，享年57岁 [1] - 公司官网灰度化并发布高级管理人员变更公告，董事长任莉于2025年11月3日起代任总经理职务 [1][6] - 王国斌此前曾接受肝移植手术但感染未能控制的说法尚未获得权威渠道证实 [1] 公司治理与传承 - 王国斌与任莉共同创立泉果基金，两人各持股35%，延续“研究驱动、集中持仓、长期投资”的风格 [4] - 董事长任莉代任总经理，显示治理机制保持稳定，业内视为“管理稳态化”的信号 [5][8] - 公司面临从“个人信任”转向“体系信任”的关键分水岭，创始人离世后文化延续成为挑战 [5][7] 公司业务与发展 - 截至2025年三季度末，泉果基金公募管理规模约237.9亿元，旗下有6只基金 [4] - 公司定位以主动权益投资为核心，坚持三年持有期产品设计，强调投资与研究一体化 [4] - 泉果基金成立后吸引多位知名基金经理加盟，包括赵诣、刚登峰、钱思佳、孙伟等 [4] 核心产品表现 - 代表作泉果旭源三年持有期混合基金（016709）是公司首只公募产品，成立时募集近百亿元 [7] - 截至2025年三季度末，该基金合并规模约190.7亿元，占泉果总规模的八成 [7] - 该基金2025年三季度净值增长率达45.58%，但成立以来较业绩基准仍低约15% [7] - 该基金首批投资者的三年锁定期已于2025年10月18日届满，后续是否出现集中赎回待观察 [7]

公司核心发展哲学 - 公司发展哲学是坚持长期主义，为客户创造绝对回报，而非追求规模增长 [3] - 创始人将所有个人资金投入自家基金，与投资者利益深度捆绑 [3] - 投资目标是每年获得市场中等偏上收益水平，强调活得久是长久之道 [3] 公司投资与风控理念 - 公司秉持如履薄冰的审慎，核心理念是能够在市场中更好、更长久地生存 [1] - 贯穿投研全流程的严谨风控体系，非常在意组合的暴露风险，事前风控极为严格 [3] - 对未来A股市场坚定看多未来一两年的表现，但提醒投资者应放低期待，带着谨慎乐观的心态交易 [4] 行业竞争环境与公司技术策略 - 量化投资行业被形容为标准红海市场，竞争特别激烈，从业者长期处于高强度工作状态 [5] - 公司核心竞争力是持续不断的技术迭代和100%的自主研发，以应对行业不进则退的残酷现实 [5] - 公司投研团队背景覆盖统计学、计算机等理工科领域，坚持从策略到系统的全链条自主研发 [5] 技术应用与未来展望 - 公司积极应用AI技术，认为每个行业都值得用AI重新做一遍，AI极大提升了量化投资的精细化程度 [6] - 国际上新出的人工智能论文都要在一个月以内读完，内部组织讨论班研究前沿模型 [5] - 公司未来愿景是推动行业健康发展、保持技术领先，为客户提供更精细、定制化的服务 [6]

核心观点 - 公司2025年前三季度实现营业总收入90564亿元同比增长171%扣非归母净利润首次突破百亿达10103亿元同比增长1873%盈利能力显著提升[1] - 公司拟派发现金红利3036亿元强劲的利润增长是高额分红的源头活水稳定的分红政策体现对未来现金流与长期盈利能力的信心[1][3] - 公司通过全品类领跑和多元业务布局实现逆周期高质量增长并将持续业绩增长转化为确定的股东回报[4][15] 全品类业务表现 - 液体乳业务作为基石业务前三季度实现营收54939亿元安慕希零售额连续多年蝉联常温酸奶榜首金典40鲜牛奶带动低温白奶实现营收与市场份额双增长[6] - 奶粉及奶制品业务作为第二增长曲线前三季度营收达24261亿元同比增长1374%创历史新高婴幼儿奶粉销售额市场份额持续位居第一成人奶粉业务录得双位数增长[6] - 婴幼儿奶粉品牌金领冠完成配方焕新并推出新品强化高端产品矩阵公司与同仁堂合作推出药食同源养生乳品电商渠道销售增长超70%[8] 盈利能力与财务质量 - 公司营业总收入同比增长171%而扣非归母净利润同比增长1873%利润增速远高于收入增速[14] - 前三季度毛利率提升至3532%销售费用率同比下降098个百分点增长动力转向产品结构优化和成本费用精细控制[14] - 第三季度经营活动产生的现金流量净额达6436亿元为同期归母净利的两倍以上强大的自我造血能力支撑高分红[13] 分红政策与股东回报 - 公司宣布拟派发中期现金红利3036亿元上市以来累计实施25次分红总额突破585亿元连续6年分红比例维持在70%以上[12] - 持续稳定的高分红政策得益于强大的现金流生成能力与稳健财务结构为追求长期稳健收益的投资者提供确定性[12][13] - 三季度保险资金增持公司股份281179万股证明高质量发展与高比例回报相结合的模式赢得长线资金青睐[14] 战略布局与长期价值 - 公司构建现金牛业务液奶成长业务奶粉冷饮新兴业务健康饮品奶酪的梯次布局形成内部阻尼器增强经营韧性[16] - 全球化战略实现从产品出海到品牌与体系出海的质变在东南亚中东市场冷饮与婴幼儿羊奶粉等核心品类实现高位增长[17] - 通过高频次精准化产品创新如金典鲜活纯牛奶和优酸乳嚼柠檬持续创造市场热点并积极布局乳制品深加工提升产品附加值开拓B端市场[17][19]

文章核心观点 - 易方达基金主动权益投资团队通过“大平台、小团队”的管理模式、深度研究的投资理念以及长期主义的考核体系，致力于构建可复制、可持续的投研能力，以驾驭庞大资金并实现长期稳健回报，同时公司正加速国际化进程和拓展全球视野 [4][8][13] 投研理念与文化 - 主动权益投资以深度研究为基础，所有投资决策均建立在对宏观经济、行业周期和公司基本面的深入理解之上，旨在识别企业内在价值与市场定价的差异以获取长期可持续的超额回报 [5] - 公司将投研文化融入人才的全生命周期管理，从招聘开始即寻找对行业真正热爱、正直勤奋、有自驱力和逻辑思维能力强等特质与文化相契合的人 [5] - 对新入职研究员设有全面的过程管理制度，由导师对其研究任务、完成质量和优缺点进行持续跟踪记录，研究小组组长和部门总经理共同参与观察指导 [5][6] 人才培养体系 - 新入职研究员第一年完全免除业绩考核，公司提供涵盖财务报表解读、识别财务造假和上市公司调研等实用模块的细致培训课程，帮助其夯实基础 [6] - 研究员成熟后，优秀者可成长为研究小组负责人，并通过考核答辩后接触投资直至成为基金经理，期间安排有经验的前辈进行指导以帮助其找到适合自己的投资框架和风格 [6] - 对新基金经理有一套过程管理机制，包括由专门中台部门对其交易行为进行量化分析，观察选股逻辑、仓位波动和行业偏好稳定性，若风格出现较大波动会进行预警并由投资部门领导和成熟基金经理共同复盘及针对性辅导 [7] “大平台、小团队”管理模式 - 公司自2015年明确探索“大平台、小团队”模式，旨在提升长期可持续的大规模资产管理能力，通过强大平台提升整体下限以应对市场波动和风格切换挑战 [8] - 平台汇聚投研、合规、风控和交易等资源，构建良好的投研互动机制，研究小组配备基金经理作为指导人，研究成果通过平台共享，有效促进研究成果向投资的转化 [9] - “小团队”是“大平台”上的延伸，当基金经理风格清晰、业绩稳定后，公司会为其配置研究员和基金经理助理组建个性化小团队，实现投资策略的传承与延续 [10][11] - 该模式成效显著，投研团队核心成员保持稳定，同时一批中生代和新生代基金经理脱颖而出，在各自领域和风格上不断迭代并为持有人带来长期业绩优秀的产品 [11] 长期主义与前瞻布局 - 公司坚守长期主义理念，在科技投资领域进行长期积累，科技投研团队历经十余年发展，已建立起兼具广度与深度的科技产业投研体系并对全球科技趋势保持系统跟踪 [12] - 考核体系更注重基金经理三年期、五年期等中长期业绩，着重评估投资方法论的稳定性、长期超额收益以及盈利客户占比等提升投资者获得感的指标 [12][13] - 公司今年的重点工作之一是海外投研团队建设，将海外业务提升为重点发展方向并从海外引进核心人员，同时大力发展主攻一级市场和一级半市场的资本市场业务，并已成为香港IPO市场基石投资和锚定投资的主要参与者之一 [13]