销量表现与市场反响 - 2025年前6个月广汽丰田实现销量364218辆，同比正增长[2] - 铂智3X上市4个月交付量突破2万辆，成为小爆款[3][30] - 该车型通过智能化配置和丰田品质重塑消费者对合资品牌的认知，从质疑转向认可[6][8][13] 产品开发与本土化创新 - 设立中国首席工程师(RCE)体制，由中方团队主导产品定义，首次实现现地化开发[15][22][39] - 开发流程打破传统：下线前持续调整配置，如新增520KM版本L2++智驾功能，涉及600多个零件重组[26][28][30] - 基于两次深度调研锁定二三线城市务实家庭用户，学历高、重品质且追求性价比[25] - 上市后通过OTA升级新增华为HiCar互联等功能，保持快速迭代[31] 安全与技术标准 - 坚持圆形方向盘设计，否决异形方案，因时速100公里下存在操作隐患[50] - 电池安全超国标：提前16个月满足GB 38031—2025，新增"山"形仿真测试(507J挤压力)和90度侧柱碰[53][55] - 行驶中禁用视频播放功能，通过马赛克界面降低驾驶干扰[57] 设计理念与年轻化策略 - 采用"二律双生"设计理念，融合力量感与流畅线条，避免同质化[68][71] - 内饰以毫米级优化空间，提供米色/橙色等个性化选择，订单占比高[72][74][75] - 目标用户为95后(未来占比40%)，注重智能化、舒适及社交体验[62][64] 战略转型与行业定位 - 从技术跟随转向创新引领，整合华为电驱、鸿蒙座舱等打造铂智7，强化智电护城河[80][82] - 提出"聚变2030"战略：2024-2026年转型攻坚，2027-2030年战略反攻[82] - 重新定义合资新势力：结合第一梯队智电配置与丰田品控，形成差异化竞争力[13][43][47]

职场年龄歧视现状 - 35岁+职场人普遍面临失业焦虑，经验丰富的履历反而成为求职阻碍 [3] - 90后群体已集体迈入35岁，职场存在无形年龄门槛 [3] - 35岁+人群处于"上有老下有小"阶段，面临巨大生活压力 [4] - 当前用人环境急功近利，"唯年轻适用"现象普遍 [7] 长城汽车35+招聘计划 - 长城汽车董事长魏建军发布《年方35》短片，宣布启动"35+计划"专场招聘 [2] - 招聘面向全球35岁以上人才，为期10天 [2] - 高端技术研发岗占比达40%，包括智能座舱、大模型算法等方向 [31] - 供应链与质量管理岗占比25%，生产与高技能工艺岗占比15% [33] - 全球化与数字化职能岗占比15% [34] 企业用人理念转变 - 长城汽车提出"经验不该被尘封，而应被点亮"的价值主张 [11] - 魏建军认为35岁是人生履历的新开始，应尊重时间积累 [5][22] - 公司从60人小厂成长为8.2万人企业，靠的是能沉淀、能扛事的员工 [15] - 汽车行业需要35+经验者的准度、韧性和定力，与年轻人形成互补 [24][25] 行业发展趋势 - 中国人口红利期已过，35+人才权益保护需受关注 [7][29] - 汽车产业正经历电动化、智能化百年变局，急需复合型人才 [31] - 行业从电动化热潮回归混动路线，需要长期战略眼光 [18][20] - 欧洲日本百年企业证明，稳定员工队伍对企业长期发展至关重要 [27] 长期主义人才观 - 急功近利的用人策略会导致人才流失和后续乏力 [34] - 头部车企在关键岗位已开始启用跟随企业成长的资深员工 [35] - 35+群体将成为消费市场和职场核心，企业需提前布局 [35] - 依靠人力"快进快出"的时代正在远去，长期主义用人观将成为竞争底色 [35]

公司销售表现 - 长城汽车2024年1-6月累计销量56 98万台 同比仅增长1 81% 显著低于国内乘用车行业10 8%的平均增速 [1][2] - 坦克品牌上半年销量10 37万台 同比下降10 67% 相比去年同期99%和去年全年42 12%的增速大幅下滑 成为拖累公司整体销量的主因 [1][2] - 6月单月销量11 07万台 同比增长12 86% 但上半年整体增速仍低迷 [2] 竞争格局分析 - 方程豹豹5在2024年8月降价5万元后 价格区间下探至23 98-30 28万元 直接对标坦克400新能源 月销量迅速反超并保持领先 [3] - 方程豹后续推出豹8和钛3 钛7即将上市 对坦克300 500等车型形成持续压力 [5] - 2024年6月方程豹销量18903台 同环比分别增长605 3%和50 1% 1-6月累计60746台 同比增长2 0% 增速显著优于坦克品牌 [5] - 坦克400在2024年5月全系降价 混动版降1 8万元 燃油版降2 5万元 但以价换量效果待观察 [5] 新能源转型进展 - 长城汽车上半年新能源销量16 04万台 占比28 2% 远低于行业50 1%的渗透率 也落后于比亚迪 吉利等自主品牌 [1][6] - 坦克品牌在上海车展仍力推4 0T V8等大排量燃油发动机 与行业电动化趋势背道而驰 [1][6] 智能化发展困境 - 坦克300作为销量主力车型仍以燃油车为主 导致高阶智驾系统难以下沉 月销量从高峰1万台降至5000台左右 [6] - 比亚迪推出"天神之眼" 小米推广"人车家全生态" 行业智驾普及加速 而长城坦克智能化布局明显滞后 [6] 高端市场表现 - 坦克700 Hi4-T于2024年2月发售 预售价46 8-50 8万元 但交付后销量从2200多台下滑至400余台 [6] - 一季度销售费用同比暴增61%至23亿元 但整体销量下滑6 73% 经营现金流恶化至-89 9亿元 [8]

新能源商用车出海趋势 - 国内商用车市场疲软，2024年销量296.9万辆同比下降9%，但出口90.4万辆同比增长17.5% [2] - 新能源商用车出口增长显著，1-5月出口4.1万辆同比增长2.3倍 [2] - 出口市场从新兴地区转向发达国家，产品标准持续提升 [2] - 行业格局未固化，传统车企与新势力并存，货车、客车、专用车等细分领域存在机会 [2] 市场现状与挑战 - 城市配送、干线物流等场景对产品可靠性、运维服务要求高 [3] - 欧洲新能源商用车经济性不足，电动车价格约5万欧元高于燃油车3万欧元，且载重能力受限 [11] - 欧洲市场渗透率低于10%，政策驱动为主（如ESG要求、低排放区罚款） [11] - 重卡电动化面临电池重量、续航、成本等挑战，技术路线尚未统一 [19] 企业出海策略 - 壁虎汽车以欧洲为主力市场，目标400万辆规模中占5%份额，聚焦轻型商用车 [9] - 出口模式以整车为主，部分国家采用CKD散件组装 [7] - 客户分为中小企业（70%）和大型物流企业（如DHL、DPD），优先攻克大客户以提升品牌影响力 [12][13] - 通过展会、点对点交流及经销商网络拓展市场 [14] 区域市场分析 - 拉美市场为欧洲延伸，智利因政策支持成为首站，但年销量仅200台 [17] - 澳大利亚、新西兰因法规适配性被关注，俄罗斯潜力大但地缘风险高 [18] - 北美因法规复杂暂非优先选项 [18] 竞争与产品突破 - 欧洲本土品牌多基于油车改电车，性能弱于中国正向开发产品 [15] - 新势力品牌需强化产品适配度与商业模式，国内外起跑线相近 [16] - 冷链配送等细分场景需针对性开发（如冷藏车底盘优化） [12] 行业经验与风险 - 市场教育周期长，法规差异大（如碳排放罚款95欧元/克/公里） [20] - 本地品牌通过技术参数设定形成竞争壁垒，外来者突破难度高 [20]

核心观点 - 英国RML集团研发的VarEVolt电池系统实现200C充电倍率和6kW/kg功率密度，理论0-100%充电仅需18秒，远超当前主流电动车技术[3][6] - 该技术采用钛酸锂负极材料，通过三维离子扩散结构和抑制锂枝晶特性实现超高频充放电性能[48][57] - 电池已获英国UN ECE Regulation 100认证并实现量产，首搭Czinger C21混动超跑创造多项赛道纪录[8][66][68] 技术突破 - **充电性能**：200C充电倍率是比亚迪"兆瓦闪充"(10C)的20倍，但实际功率900kW受限于2-4.5kWh小容量设计[3][59][60] - **功率密度**：6kW/kg远超三元锂电池(1-2kW/kg)，500kg电池包理论放电功率达3000kW[6] - **材料创新**：采用钛酸锂负极替代石墨，离子扩散速度提升10倍，循环寿命达25000次[48][49][42] 应用场景 - **赛车领域**：为Czinger C21混动超跑提供2kWh电池组，配合1250马力动力系统创下拉古纳塞卡赛道1分24秒纪录[66][68] - **特种车辆**：钛酸锂电池已用于北京机场牵引车、阿联酋电动巴士等极端环境作业车辆[37][43] - **储能系统**：四川凉州高海拔基站采用钛酸锂电池，-50℃至50℃工作温度范围远超常规电池[42][43] 行业影响 - **技术路线**：验证钛酸锂电池在功率型场景的独特优势，打破"能量密度至上"的单一评价标准[72][73] - **研发模式**：欧洲"小作坊"式企业通过不计成本的专项研发实现突破，区别于规模化电池巨头[25][27][28] - **产业合作**：RML集团曾参与蔚来EP9研发，现计划向更多超跑厂商供应该电池系统[19][20][70] 局限性 - **能量密度**：50Wh/kg仅为磷酸铁锂电池的一半，难以满足主流电动车续航需求[63][64] - **容量瓶颈**：当前最大4.5kWh容量限制整体能量输出，需多组并联提升实用性[59][60] - **成本因素**：钛酸锂材料价格高于石墨负极，商业化需特定高端应用场景支撑[65][71]

汽车行业发展趋势 - 电动化并非汽车发展的终极目标，智能化才是未来方向，电动化只是智能化的副产品[2] - 未来汽车市场可能分化成两种形态：一种侧重智能化的位移功能，另一种侧重机械操控的极致体验[3][5] - 智能化汽车将依赖自动驾驶、人机互动、云端计算等技术实现"软件定义汽车"[4] - 机械感汽车将继续强调人与机械的互动，满足对操控体验的需求[5] 新能源汽车发展历程 - 中国新能源汽车试验始于1992年钱学森建议，当年汽车年产量仅106万辆（当前3%）[6] - 2012年政策推动（1500万元专项拨款）刺激比亚迪、北汽等企业加速布局新能源车型[6] - 四大政策动因包括能源安全、环保需求、弯道超车和经济增长，但成效尚不确定[6] 能源与环保挑战 - 中国锂/镍/钴资源对外依存度达65%，国际矿产博弈加剧供应链风险[7] - 煤电占比超60%导致电动车实际碳减排效果有限，波兰案例显示减排效果仅15%[8] - 2023年退役动力电池达78万吨（3个西湖体积），5%未回收量（3.9万吨）存在污染隐患[9] 市场与政策影响 - 十年补贴近3000亿元催生全球最大电动车市场，但行业平均利润率从8%降至3%[11] - 2025年购置税减免退出或导致30%潜在买家流失[11] - 地方补贴政策存在不正当竞争嫌疑，如河南将补贴与操作系统/底盘类别捆绑[11] 行业竞争格局 - 新势力与传统车企渐行渐远，奥迪等企业已放弃全面电动化计划[9] - 2023年1-4月电车渗透率出现波动，油电替代非单向进程[10] - 行业呈现"资本搭台-车企表演-政府烧钱-消费者买单"的试验特征[11]

行业趋势 - 全球汽车行业从电动化初级竞争进入智能电动的综合较量，动力形式不再是唯一焦点，消费者对智能化体验、整车系统能效、品牌价值感的要求迅速提升 [9] - 智能化浪潮从前沿走向规模化落地，新能源从"是否"转向"好不好"，出海成为必选项 [2] - 中国车企凭借灵活供应链、规模制造优势和领先的智能化能力，在东南亚、中东、拉美等增量市场快速扩张 [18] 公司业绩 - 2025年上半年累计销量135.5万辆，创近八年新高，其中新能源车型45万辆，同比增长48.8% [3] - 高端智能电动品牌阿维塔连续4个月月销稳居万台水平，长安启源Q07累计交付突破2万辆，深蓝汽车全球累计交付突破50万辆 [6] - 经典车型CS75系列销量超280万辆，商用品牌凯程连续5个月蝉联新能源微客市场销量冠军 [7] 产品与技术 - 推出启源Q07、深蓝S09、阿维塔06、凯程V919、UNI-Z PHEV等多款新品，智能化创新技术逐步释放潜能 [9] - 金钟罩全固态电池进入实车验证阶段，计划2027年量产，已布局专利近2万项，70%为发明专利 [13] - "北斗天枢2.0"计划推进，SDA平台集成L3级自动驾驶系统，支持200余种高难度场景 [13] - 自主研发软硬解耦电池管理系统和"七合一"动态控制技术，优化整车集成度和系统响应速度 [16] - 方舟车身架构使用70%以上超高强度钢，强度达1500兆帕，每平米可承受15吨压力 [16] 全球化战略 - "海纳百川"全球计划覆盖东南亚、中南美、欧洲、中东非洲、欧亚五大核心区域，在100多个国家建立1.4万个渠道网点 [19] - 布局20个海外工厂，建成投产9个，泰国罗勇新能源整车基地投产 [21] - 2025年1月出口量创历史新高，环比暴涨超8倍，首次跻身中国车企出口前三 [22] - 在欧洲、中亚、东南亚、中东举办30多场品牌活动，并在多国开设旗舰店 [21] 研发与生态 - 建立17家科技公司、16个研发中心、180个实验室，联合设立智能安全全国重点实验室 [25] - 与华为、腾讯、地平线等30多家企业合作，共建智能驾驶、公有云平台等开放生态 [26] - 将供应商账期统一至60天内，保障产业链健康循环 [25]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级，预计公司25 - 27年归母公司净利润分别为46.9/52.7/60.7亿元 [3] 报告的核心观点 - 宇通客车6月销量增幅明显，1 - 6月累计销售客车21321辆（+3.7%），1H25国内主要依靠公交带动销量增长，海外需求保持向上 [1] - 国内以旧换新政策驱动公交领域增长，新能源公交车更新补贴提升至8万元/辆，公司国内销量进一步增长 [1] - 海外市场竞争力提升，深耕中亚市场二十年总销量突破10000辆，欧洲地区整车销量近6000台，随着海外公共交通绿色转型需求加深，有望拓展海外市场份额 [2] - 产品布局持续优化，依托智能化配置和电动化部件赋能科技出行，新能源高端产品为全球市场提供绿色出行解决方案 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|27042|37218|42614|48069|54125| |同比增长|24%|38%|15%|13%|13%| |营业利润(百万元)|2036|4672|5332|6002|6914| |同比增长|188%|129%|14%|13%|15%| |归母净利润(百万元)|1817|4116|4691|5274|6069| |同比增长|139%|127%|14%|12%|15%| |每股收益(元)|0.82|1.86|2.12|2.38|2.74| |PE|32.8|14.5|12.7|11.3|9.8| |PB|4.3|4.4|3.7|3.0|2.5| [4] 基础数据 - 总股本2214百万股，已上市流通股2214百万股，总市值59.5十亿元，流通市值59.5十亿元 [5] - 每股净资产（MRQ）6.4，ROE（TTM）29.7，资产负债率53.2% [5] - 主要股东为郑州宇通集团有限公司，持股比例37.7% [5] 股价表现 |时间|1m|6m|12m| | --- | --- | --- | --- | |绝对表现|8|8|16| |相对表现|5|3|0| [7] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|19614|21031|24849|30520|36862| |非流动资产|11243|11120|10502|9971|9515| |资产总计|30857|32151|35351|40491|46377| |流动负债|13684|14489|15168|16394|17738| |长期负债|3116|4004|4004|4004|4004| |负债合计|16800|18493|19172|20398|21742| |股本|2214|2214|2214|2214|2214| |归属于母公司所有者权益|13919|13424|15901|19768|24254| |负债及权益合计|30857|32151|35351|40491|46377| [13] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|4717|7211|3775|4544|5215| |投资活动现金流| - 3174| - 677|785|785|785| |筹资活动现金流| - 2251| - 4394| - 2135| - 1309| - 1484| [13] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|27042|37218|42614|48069|54125| |营业成本|20106|28679|30938|34898|39241| |营业利润|2036|4672|5332|6002|6914| |利润总额|2078|4722|5383|6053|6965| |所得税|239|568|649|730|841| |归属于母公司净利润|1817|4116|4691|5274|6069| [13] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率| | | | | | |营业总收入|24%|38%|15%|13%|13%| |营业利润|188%|129%|14%|13%|15%| |归母净利润|139%|127%|14%|12%|15%| |获利能力| | | | | | |毛利率|25.6%|22.9%|27.4%|27.4%|27.5%| |净利率|6.7%|11.1%|11.0%|11.0%|11.2%| |ROE|12.8%|30.1%|32.0%|29.6%|27.6%| |ROIC|12.0%|29.0%|30.8%|28.6%|26.8%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|54.4%|57.5%|54.2%|50.4%|46.9%| |净负债比率|0.0%|0.1%|0.0%|0.0%|0.0%| |流动比率|1.4|1.5|1.6|1.9|2.1| |速动比率|1.1|1.2|1.4|1.6|1.8| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.9|1.2|1.3|1.3|1.2| |存货周转率|4.3|7.1|8.5|8.7|8.6| |应收账款周转率|6.3|8.5|8.7|8.7|8.7| |应付账款周转率|2.7|4.1|4.3|4.3|4.3| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|0.82|1.86|2.12|2.38|2.74| |每股经营净现金|2.13|3.26|1.70|2.05|2.36| |每股净资产|6.29|6.06|7.18|8.93|10.96| |每股股利|1.50|1.50|0.64|0.71|0.82| |估值比率| | | | | | |PE|32.8|14.5|12.7|11.3|9.8| |PB|4.3|4.4|3.7|3.0|2.5| |EV/EBITDA|26.6|13.4|11.7|10.7|9.5| [14]

跨国车企换标热潮 - 宾利汽车于7月1日发布全新双翼徽标，由设计总监Robin Page主导，采用更现代、前卫的设计语言，保留标志性双翼"B"字母元素但细节调整明显，视觉效果更锐利张扬 [2] - 新车标采用扁平化设计风格，取消旧版立体双翼和不对称羽毛，改为几何切割锐利线条，字母"B"下方羽毛改为描边线条，整体更简洁干练 [4] - 奥迪今年启用2D版"四环"车标，马自达近期也更换黑白配色扁平化新标，距离上次换标已20多年 [4][5] 行业设计趋势 - 扁平化设计成为汽车品牌主流趋势，大众、宝马、日产、斯柯达、起亚、标致、雪铁龙、雷诺、通用等跨国品牌近年均采用此类风格更新LOGO [4] - 马自达自1936年第一代车标以来至少经历15次换标，平均频率6年一次，但本次距上次换标已超20年 [4] - 奥迪"四环"车标有百年历史，代表四家联合公司，新标从3D转为2D以适应数字化时代 [5] 换标驱动因素 - 年轻消费者成为主力，宾利等品牌通过简洁现代的设计打破传统豪华刻板印象，契合数字化时代成长群体的审美偏好 [6] - 扁平化设计在数字媒体传播中优势显著，缩放不失真，易于应用于线上营销和虚拟展示，帮助品牌在竞争中保持新鲜感 [6][7] - 车标更换是品牌战略调整的外在体现，保留经典元素同时融入现代设计理念，平衡历史传承与创新需求 [7] 未来战略考量 - 电动化转型推动换标，大众新标首次搭载于纯电车型ID3，简洁数字化风格契合电动车的科技未来感 [8] - 智能化趋势下，部分车企在车标中融入发光效果、动态设计等科技元素，体现移动智能终端属性 [9] - 行业专家认为换标是适应数字化浪潮、年轻化市场和电动智能化趋势的战略决策，为品牌注入新活力 [9]

新车上市与定价策略 - 东风日产推出奇骏·荣誉两款车型 限时诚意价分别为11 98万元和12 58万元 逍客·荣誉国补价8 98万元起 双车联手再探价格下线 [1] - 奇骏·荣誉将价格压低至11 98万—12 58万元区间 同时全面升级车辆配置 放大性价比优势 [1][2] 产品升级与智能化突破 - 奇骏·荣誉搭载Nissan Connect超智联2 0+系统 支持56项交互功能 覆盖六大类用车场景 服务超300万用户 [2] - 配备12 3英寸6核极速高清中控屏 167PPI像素密度 1920*720分辨率 提升显示效果 [2] - 新增深蓝配色内饰 大面积采用高级柔软皮革包覆 搭载双区自动空调及后排出风口 强化舒适性 [2] 空间设计与安全性能 - 奇骏·荣誉车身尺寸4675mm×1820mm×1722mm 轴距2706mm 后备厢容积700L 支持灵活组合 [3] - 采用Multi-Layer人体工学座椅 匹配亚洲人体态 高贴合度设计缓解长途驾驶疲劳 [3] - 近半车身使用高强度钢材 配备多通道ZONE BODY区域车身结构 搭载NISSAN i-SAFETY系统含8项主动安全功能 [3] - AVM全景式智能监控影像通过四摄像头实现360度零盲区监控 车速0-20KM/H时自动激活 [3] 市场定位与战略方向 - 公司在电动化转型中推出艾睿雅、N7等新品 但同步强化经典燃油产品线 奇骏国产化以来累计销量突破150万辆 [1] - 轩逸为A级市场领军者 奇骏与逍客是SUV领域扛旗者 本次焕新旨在巩固传统燃油车市场份额 [1]