The Detroit automaker has done a great job winning over investors this year.For investors in the U.S., Ford Motor Company (F +1.13%) is probably a household name, especially these days. That's because its shares have performed extraordinarily well, producing a total return of 48% in 2025 (as of Dec. 17). That gain almost triples the performance of the S&P 500.The Detroit carmaker has had a phenomenal year, giving it due credit. Investors should have no complaints. However, there's one automotive stock you s ...

核心观点 - 文章探讨了法拉利和Lucid Group这两只近期股价下跌的股票 分析其下跌原因并比较哪一家更具投资潜力 认为法拉利的下跌可能是市场反应过度 而Lucid则存在更多根本性问题 [3] 法拉利 (Ferrari) 分析 - 公司股价在过去三个月内价值缩水 [3] - 下跌原因可能源于公司在10月资本市场日公布的预测令分析师失望 包括低于预期的营收和息税折旧摊销前利润预测 以及将2030年电动汽车产品线目标从先前估计的40%缩减至20% [3][4] - 公司拥有强大的定价权、排他性和强劲的利润率 其商业模式通过限量生产和强大的品牌传承来维持 [3][5] - 尽管长期预测略显悲观 但公司的运营利润率图表显示其业务依然强劲且持续增长 [4][6] Lucid Group 分析 - 公司股价在过去三个月内价值缩水且持续走低 [3][7] - 尽管连续七个季度创下汽车交付量记录并推动营收增长 但公司仍下调了全年产量预测 且该预测低于华尔街预期 [7] - 公司新推出的Gravity车型的交付加速速度慢于预期 [7] 两家公司对比 - 法拉利的股价下跌可能属于典型的市场反应过度 而Lucid的下跌则可能亮起红灯 [3] - 其中一家汽车制造商的未来前景要远好于另一家 [8]

公司股份回购计划完成情况 - 法拉利已完成第八批股份回购 该批次于2025年12月9日至12日期间在纽约证券交易所进行 总计回购15,399股普通股 平均每股价格为367.7986美元 总对价为5,663,729.91美元（约合4,859,536.85欧元）[1] - 公司已提前一年完成于2022年资本市场日宣布的约20亿欧元多年期股份回购计划 自2022年7月1日至2025年12月15日 公司已在EXM和纽交所累计回购5,981,331股自有普通股（包括用于“卖出以覆盖”的交易） 总对价达2,002,569,269.82欧元[2] 新股份回购计划详情 - 法拉利宣布将启动一项新的约35亿欧元的多年期股份回购计划 预计于2030年前执行 该计划的第一批回购额度最高为2.5亿欧元 预计于2026年1月5日开始 并不晚于2026年5月15日结束[3] - 第一批回购资金将来自公司可用现金 所回购的普通股可能用于满足公司股权激励计划产生的义务[4] - 第一批回购包含两个组成部分 第一部分是与一家主要金融机构签订的非全权委托回购协议 金额最高达2亿欧元 将在EXM市场执行 银行将独立做出交易决策[5] 第二部分是授予另一家主要金融机构的额外委托 金额最高达5000万欧元 将在纽交所执行 公司将根据市场情况适时发出购买指令[7] 公司当前持股与授权 - 公司目前持有16,644,606股库存普通股（扣除已根据股权激励计划授予的股份） 占总发行普通股的8.58% 若包含特殊表决权股份 公司持有的库存股份占总发行股本的9.07%[9] - 第一批回购计划实施是基于2025年4月16日股东大会通过的决议 该决议授权公司在会后18个月内回购最多10%的公司普通股 此项回购授权将于2026年10月15日到期[8]

法拉利与三星显示的合作 - 全球顶级跑车制造商法拉利宣布，公司与三星显示在新一代显示屏方面的合作正在稳步推进 [1] - 三星显示汽车OLED面板因其创新性的形态设计而被法拉利选中，并将应用于其未来车型之中 [1] 三星显示OLED面板的技术特点 - 三星显示的OLED面板采用超窄边框设计，在纯黑显示效果与对比度表现上尤为出色 [1] - 这些显示屏可提升法拉利车型内饰的美学质感，更能优化整体驾驶体验，实现功能性与艺术性的融合 [1] 合作反映的行业趋势与战略意义 - 法拉利方面表示，此次合作反映了汽车行业发展关键趋势，尤其是在数字化、用户体验升级以及高端品牌建设方面 [4] - 在豪华车细分市场中，定制化、沉浸式车内体验日益重要 [4] - 通过利用三星的OLED技术，法拉利可以提供更加灵活、定制化的显示屏，实现独特布局和高度个性化的驾驶员/乘客交互界面 [4] - 三星显示方面认为，汽车行业正处于转型期，随着电动化、软件定义汽车的兴起，以及人工智能和大数据处理的快速发展，汽车正在演变成自主、动态的空间 [4] - 在这一变革进程中，显示屏扮演着核心角色 [4] 三星显示在高端汽车显示领域的其他进展 - 三星显示今年在高端汽车显示领域持续发力 [4] - 7月，三星显示被爆出将为奔驰旗下的迈巴赫S级轿车供应48英寸P2P OLED显示屏 [4] - 该款显示屏将搭载于2028年上市的新款迈巴赫车型上，三星显示为独家供应商 [4] P2P显示屏的技术特点 - P2P显示屏的独特之处在于其横跨汽车左右两侧支柱，能够完整覆盖驾驶员与前排乘客前方的整个区域 [5] - 由于汽车仪表盘整体长度较长，且左右两侧呈弧形设计，传统的液晶显示屏及刚性OLED显示屏均难以满足这一形态需求 [5] - 柔性OLED凭借其可弯曲特性，成为实现P2P显示屏的关键技术支撑 [5]

目标价调整 - 贝伦贝格将法拉利的目标价从466美元下调至447美元 [1]

公司评级与目标价调整 - 加拿大皇家银行将法拉利的目标价从460欧元下调至435欧元 [1]

文章核心观点 - 当前市场追逐热门人工智能股票 但明智的投资者应避开这股热潮 转而寻找价格合理的高质量企业股票进行长期持有 这些股票能带来安稳的长期复利增长 [1] 法拉利 (Ferrari) - 公司是豪华汽车领域的巅峰品牌 拥有赛车传统和一级方程式车队 品牌力全球顶尖 [4] - 商业模式独特 年交付量仅略低于14,000辆 但凭借高定价和等待名单机制维持品牌稀缺性和客户渴望度 [6] - 由于短期目标未达预期及奢侈品市场整体放缓 股价出现大幅回调 截至12月11日跌幅达29% 为长期投资者提供了良好的入场点 [7] - 当前市盈率为37倍 对于一家已证明能持续提价而不损害需求的公司而言 估值可以接受 [7] - 关键财务数据：市值650亿美元 毛利率51.25% 股息收益率0.92% [5][6] 任天堂 (Nintendo) - 公司是拥有长远思维的消费品牌 短期对游戏硬件投入成本上升的担忧为投资者提供了良好的入场机会 [9] - 新推出的Nintendo Switch 2获得好评且销售火爆 但人工智能繁荣导致的半导体价格上涨 推高了其游戏硬件的投入成本 这可能对未来几个季度的盈利构成压力 [10] - 新游戏机生命周期伊始 公司拥有1.28亿年活跃用户基础 未来几年盈利有望大幅提升 主题公园开业和新电影计划也是增长催化剂 [11] - 长期来看 只要公司持续以优质游戏培育马里奥和塞尔达等娱乐IP 其角色将保持生命力 [12] - 当前股价处于25%的回调中 是买入良机 [12] Airbnb - 公司是一个较新的品牌 但已俘获年轻消费者心智 并建立了相对于任何竞争对手的显著优势 是替代性住宿的首要旅行平台 [14] - 平台通过积累全球数百万独特的房源供应 为旅行者提供了无与伦比的选择 在年轻人群中极受欢迎 [16] - 公司正致力于拓展新国家市场并提高市场份额 同时将业务扩展至旅游和居家服务等新旅行类别 [16] - 按固定汇率计算 公司收入同比增长10% 预计随着其在旅游行业市场份额持续提升 并乘上旅游业整体增长的顺风 这一增长将在长期内持续 [17] - 关键财务数据：市值780亿美元 毛利率高达72.33% [15][16]

2025年汽车行业回顾与展望 - 2025年堪称超级跑车之年 布加迪、帕加尼、科尼赛克、兰博基尼和法拉利等品牌的销量似乎没有上限[1][16] - 豪华汽车整体表现强劲 美国市场该细分领域的新车平均价格创下历史新高 超过5万美元 需求持续增长[1][16] - 配备内燃机的手动变速箱车型在富裕消费者中极具吸引力 最受追捧的车型均为个性化定制以反映车主个性[1][16] 电动汽车市场动态 - 全球电动汽车销量持续增长 但在许多市场的增速不及预期[2][16] - 奥迪、福特、通用汽车和沃尔沃等公司的电动汽车受到来自中国质优价廉电动汽车的竞争、销售补贴结束以及政治化讨论等多重因素冲击[16] - 特斯拉公司在2025年遭遇重挫 全球销售和利润大幅下滑 在美国市场份额下降 并面临涉及事故车门的多起诉讼及针对其CEO的抗议活动[2][16] - Lucid集团因供应链薄弱问题而持续亏损[4] 保时捷的困境 - 保时捷在2025年遭遇重大挫折 主要源于深层次的财务困境以及其电动汽车未能赢得消费者青睐[16] - 自1月以来三次下调展望后 保时捷于9月被德国基准股票指数剔除 截至被剔除时 其股价在过去12个月内下跌了33%[16] - 10月 保时捷报告了其作为上市公司以来的首次季度亏损 损失达31亿欧元（合36亿美元）[16] - 其长期忠诚客户在社交媒体上抱怨最昂贵车型定价过高以及座舱组件过度数字化[5][16] - 保时捷AG首席执行官Oliver Blume将很快卸任其同时领导大众集团和保时捷的双重职责[5][16] - 保时捷AG车型的平均售价为115,407美元 是所有标准量产汽车制造商中最高的[8] 法拉利的成功 - 法拉利是2025年表现最强劲的品牌 保持了巨大的利润率 订单已排至2027年 远超阿斯顿·马丁等挣扎中的豪华品牌对手[6][16] - 其成功部分归因于在中国市场相对较低的敞口 中国市场占其销售额不到10%[7] - 公司受益于推迟电动化进程的决定 10月 管理层表示到2030年 新售法拉利中只有20%为电动车型 低于此前40%的目标 此举有助于保护品牌残值[7] - 超过80%的车辆销售给现有客户 客户忠诚度极高[9] - 法拉利车型的平均售价是保时捷平均售价的四倍[8] 2026年值得关注的品牌 - 奥迪和凯迪拉克将于2026年加入一级方程式赛车 奥迪将接管索伯车队 凯迪拉克将作为这项运动的第11支新车队加入（福特也将以较小程度回归F1 为红牛和阿尔法托利车队提供动力单元）[10][16] - 参与F1有助于凯迪拉克的品牌革新 因为F1在美国终于被视为主流文化赛事 本季ESPN和ABC的平均每场赛事美国观众达130万人 创F1历史直播收视纪录 较2022年的120万纪录有所提高 自2017年以来增长147%[11][17] - 凯迪拉克选择了瓦尔特利·博塔斯和塞尔吉奥·佩雷斯作为车手 这一选择被认为非常明智[11][17] - 奥迪拥有超过一个世纪的丰富且成功的赛车历史 预计其初期表现将优于其底特律对手（凯迪拉克）[11] - 奥迪在2026年已通过推出新车引发市场期待 9月在米兰亮相的Concept C双座概念车被CEO称为品牌未来的蓝图[12] 行业趋势与风险 - 法拉利在10月调整了盈利预期 其车型价格过高 即使对忠诚客户也可能造成疏离[8] - 法拉利首款电动汽车Elettrica将于2026年推出 但在该消费层级的大部分买家尚未购买电动车之际 这是一个风险[8] - 高端豪华跑车的主题看起来将毫无减弱地持续到2026年及以后[13]

公司历史与品牌定位 - 公司拥有悠久的汽车行业历史 以其技术和设计专长以及赛车传统而闻名 其生产的超级跑车在全球销售 车辆可被视为收藏品 这支撑了公司的持续成功 [1] - 品牌是公司最有价值的资产 这支持了其业务是销售奢侈品而不仅仅是普通汽车的观点 公司显然拥有定价权 [7] 股票历史表现与近期波动 - 在过去一年、三年和五年期间 股票总回报率分别为(14%)、82%和93% 仅三年期涨幅跑赢标普500指数 但超额幅度极小 不到0.1% [3] - 自2015年10月首次公开募股以来 股票总回报率为673% 显著高于标普500指数的306% [6] - 在10月资本市场日管理层公布长期财务目标令投资者失望后 股价单日重挫15% 这极大地改变了股票的业绩表现指标 [4] 财务数据与市场表现 - 公司当前股价为368.05美元 市值650亿美元 股息收益率0.92% 毛利率51.25% [5][6] - 公司支付股息 目前约为每股3欧元 这已包含在上述总回报数据中 [3] - 股票当前交易价格较峰值低25% [9] 业务战略与运营 - 公司有意控制产量 第三季度（截至9月30日）销量同比仅增长0.5% 但这种排他性策略并未阻止其财务数据随时间稳步增长 [8] - 最近推出的F80车型仅生产799辆且已全部被预订 这款限量版车型的起售价高达370万美元 [7] 财务业绩与展望 - 管理层预测2025年至2030年间 收入复合年增长率为5% 营业利润预计以6%的年化速度增长 这些预测远低于公司历史业绩水平 [4] - 2019年至2024年间 公司收入和净利润分别增长了12%和17% 基于这些数据点 管理层可能在其提供的最新展望中持保守态度 [8]

文章核心观点 - 文章核心观点是探讨在当代经济结构深刻变化的背景下，传统的格雷厄姆式价值投资理念与高成长投资理念之间的分歧与共性，并论证了由技术、数据和网络效应驱动的“规模报酬递增”经济中，少数公司可能实现长期、超线性增长，从而带来极端的、非对称的投资回报 [6][7][8][9] 两种投资传统的分歧与文献现状 - 投资界缺乏系统为“坚定、长期的成长投资”辩护的文献，唯一经典是菲利普·费雪的《普通股与非凡的利润》，而价值投资拥有从格雷厄姆到巴菲特、芒格等的完整知识传统和经典著作 [12][13] - 格雷厄姆认为“真正的成长股”指十年内每股收益翻倍的公司，但这类公司常因过度追捧而带有投机色彩，且在市场下行时易遭重挫，他更倾向于投资规模较大但市场关注较少的公司，并坚信“均值回归” [13][14] 现实世界对传统观念的挑战 - 过去十年，真正的超额收益来自格雷厄姆可能会敬而远之的“热门甚至高风险”成长股，而非“不太受市场欢迎的大公司” [15] - 微软自1986年上市至2018财年，净利润从2400万美元增长至302.7亿美元，年复合增速达24% [15] - 谷歌（Alphabet）营收从2008年的218亿美元增长至2018年的1368亿美元，净利润从42亿美元增长至307亿美元 [16] - 阿里巴巴、腾讯等公司从未真正符合“安全边际”标准，却推动了技术、商业与社会结构的演进 [16] 未来回报的高度不确定性与复杂系统 - 投资结果的确定性值得怀疑，金融与经济理论难以应对现实的复杂性，市场是一个复杂、不可预测、无法还原的系统 [18][24][25] - 历史充满偶然性，微小事件可能深刻改变未来轨迹，如微软的成功部分源于IBM最初联系的操作系统公司创始人错过会面 [21][22][29] - 格雷厄姆式的信条和平台型公司的极端表现，可能只是特定时期变量交织下的“近似随机产物”，不应被视为永恒真理 [30][31] 看待未来图景：结构性变革与创造性毁灭 - 长期市场回报由“系统性变革”与“相对稳定”之间的较量主导，当前世界可能正在剧烈转型，进入一个“均值回归”愈发无力、“创造性毁灭”成为主旋律的时代 [34][35][37] - 创新是资本主义经济现象的核心，信息技术带来的结构性剧变是许多金融危机背后的驱动力 [36] - 到2030年，战后建立的经济秩序可能已显得陈旧不堪 [37] 股票回报的根本逻辑与规模报酬递增 - 企业的持续竞争优势和适应性文化是长期股价表现的关键 [46] - 传统微观经济学的核心假设“规模报酬递减”面临挑战，许多主导型企业的有形资产重要性下降，托宾Q理论难以成立 [48] - 杰弗里·韦斯特的研究表明，公司大多数运营指标呈“亚线性扩展”，最终会停滞或消亡，但现实中存在像微软这样实现超线性扩张的案例 [49][52] - 布莱恩·阿瑟指出，存在以知识为主导的“智能型经济”，其增长机制是“规模报酬递增”，这类企业的价值需重新评估 [56][58] - “规模报酬递增”体系正变得愈发强大，其产品是知识的凝结体，仅需极少资源 [58] 案例分析：可口可乐 vs Facebook (Meta) - 可口可乐在截至2018年底的过去20年中，股权价值累计仅增长约12%，离芒格1996年设想的2万亿美元目标遥不可及，其市盈率约为23倍，市净率进入两位数 [65] - 支撑可口可乐的“lollapalooza效应”正在反转，公司向瓶装水、果汁、咖啡等业务转型反映了对原有愿景信心的动摇 [66][67] - Facebook于2012年以每股38美元上市，静态市盈率高达88倍，市值超1000亿美元；到2019年2月初，其历史市盈率约为22倍，纳斯达克预测其未来五年年均增长率为15%–25% [69] - 使用格雷厄姆估值公式反推，市场对Facebook的隐含增长率不足7%，低于普遍预测，从这个角度看Facebook似乎被“低估” [70] - 从“安全边际”原则看，Facebook可能比可口可乐更符合格雷厄姆的投资理念 [71] 汽车行业案例分析 - **通用汽车**：2018年售出838万辆汽车，实现自由现金流44亿美元，每股收益5.72美元，市场定价反映未来回报将略有下滑 [83][84] - **宝马**：自2015年股价高点（约120欧元）下滑至70–75欧元区间，2018年估值仅为预估收益的6.5倍，市场预期其未来五年将进入负增长区间 [86][87] - **法拉利**：2018年售出9,251辆车，实现自由现金流4.05亿欧元，每辆车带来的自由现金流为43,779欧元，是通用汽车的10倍以上，市场预期其可保持年化12.5%的收益增长 [88] - **特斯拉**：2018年自由现金流净流出237万美元，但下半年净流入17.91亿美元，Model 3产能爬坡效果显著，评估其价值必须引入面向未来的情景设想 [90] - **蔚来**：处于极度混乱的早期市场，没有接近盈利的前景，自由现金流为负，有相当大的概率最终价值归零 [94][118] 对汽车股的整体判断与情景分析 - 汽车行业的根本特征是深度的周期性不确定性与结构突变，而非“均值回归” [99] - 应采用多情景概率加权分析，为从最理想到最糟糕（如“火鸡终局”）的各种可能未来分配概率 [104][105] - 为特斯拉构建上行情境：假设Model 3年销量达150万辆，年收入750亿美元，经营利润率20%，净利润率16%，则年净利润120亿美元，以3%自由现金流收益率计，五年后合理市值可达4000亿美元 [111][112][113] - 蔚来的回报分布极端，估值区间边界设定为：30%概率价值归零；5%概率实现65倍回报 [119] - 宝马与通用的理想情况仅是“回到旧有估值”，而特斯拉与蔚来存在“概率加权的上行空间”且极具吸引力 [120] 股东积极主义的原则与思维方式 - 当前公司治理生态发生结构性变化，机构投资的崛起、激进对冲基金的兴起以及治理团队的扩张，可能加剧制度化的短视和官僚化 [123][124][125][126] - 应确立首要原则：鼓励企业聚焦于构筑长期竞争优势，而非追逐短期财务指标 [131] - 配套三种思维方式：支持建立长期性企业文化；在公司经历低谷时给予理解而非惩罚；愿意为理解其潜在机会的努力承担失败风险 [132][133] 成长与价值的深层共性及未来展望 - 格雷厄姆的投资世界难以回归，不仅因为其理念被过度捕捞，更因为现实发生了深刻的结构性变化 [135] - 一批伟大的成长型公司打破了“均值回归”信条，在极大规模下仍能持续增长，重塑了市场收益分布 [135] - 在由技术、知识与网络效应驱动，结构复杂且路径依赖的经济系统中，应预期少数“幸运的异类”企业会带来极具非对称性的回报 [136] - “规模报酬递增”逻辑的极致体现是：对数据的获取能力越来越重要，先行者可能越跑越快 [137] - 公开股票市场对高资本支出、高不确定性的企业越来越不友好，许多真正的平台级成长公司的价值创造发生在上市前，上市股票的收益结构更接近风险投资，呈现“幂律分布” [138] - 价值投资传统中强调的耐心、对投资道德目标的定义等优秀品质，只要避开对低估值指标的机械执迷，与成长投资并无根本对立 [139]