腾讯AI战略与算力部署 - 公司全面适配主流国产芯片 通过异构计算平台整合不同类型芯片提供高性价比AI算力 [2] - 软硬件协同全栈优化是长期战略投入 AI技术已成为公司及腾讯云的核心增长引擎 [2] - AI投入与高质量增长形成正循环 今年以来AI战略转守为攻 呈现更主动开放态势 [2] 财务表现与资本投入 - 2025年第二季度To B营收实现双位数增长达555亿元 腾讯云海外客户规模同比翻番 [4] - 去年四季度战略加速以来累计资本开支达831.6亿元 主要用于支持AI相关业务发展 [5] - 二季度腾讯云收入增速加快 主要受益于企业客户对GPU租赁和API token等AI服务需求增加 [5] 算力基础设施布局 - 通过大量软件层优化提升推理效率 同等数量芯片可承载更多工作负载 [5] - 下半年将持续在全球构建庞大AI Infra基础设施 惠及千行百业 [5] - 智算体系具备"同源同构"核心优势 无需打造AI专属存储即可承接智算需求 [7] 产品与技术发展 - 围绕大模型构建全链路产品矩阵 包括底层基础设施/自研大模型/开发平台/智能应用等 [8] - 首发"腾讯云智能体战略全景图" 包含ADP3.0/Agent Runtime/Cloud Mate等新组件 [8] - 混元3D 3.0基模正式发布 智算面向"更贴近Agent的AI Infra"重磅升级 [7][8] C端AI应用进展 - 元宝DAU位列国内AI原生应用前三 日提问量达年初月总量水平 [10] - 已与微信/腾讯会议/腾讯文档等10多个应用打通 实现深度融合 [11] - C端应用尚处投入期 现阶段聚焦用户体验提升和场景扩展 未深度考虑商业化 [11] 市场影响与估值 - AI推动公司股价创近4年新高 市值一度重返6万亿港元 [3][12] - AI已成为驱动游戏/广告等核心业务增长的新业务基因 [11] - 市场期待AI能再造腾讯 带来更大想象空间 [3]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 [9] 核心观点 - Q2亏损环比收窄 嘉兴项目产能释放有望推动业绩改善 [1][3] - 国家补贴政策带动消费电子需求回暖 公司新产品突破国外技术壁垒实现国产化替代 [2] - 研发投入持续加码 布局半导体/新能源/低轨卫星等高增长领域 [3] 财务表现 - 2025年上半年营收1.82亿元（yoy+37.86%） Q2营收1.03亿元（yoy+32.88% qoq+29.55%） [1] - 上半年归母净利润-0.34亿元 Q2归母净利润-0.15亿元（yoy+21.67% qoq+16.81%） [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-0.38/0.29/1.05亿元 对应PE分别为-/97/27X [3] - 预计2025-2027年营收分别为4.63/6.50/8.43亿元 增速36.60%/40.26%/29.78% [7] 经营状况 - 上半年国内智能手机产量5.63亿台（yoy+0.1%） 政策推动行业需求回暖 [2] - 突破超厚规格热控PI薄膜技术 TPI薄膜打破国外专利壁垒并实现批量销售 [2] - 研发费用1712万元（yoy+1.53%） 占营收比例达9% [3] - 正开发5/6G低介电薄膜 新能源汽车绝缘清漆 高清显示芯片封装COF薄膜等新产品 [3] 产能建设 - 嘉兴基地1600吨募投项目厂房建设完成 4条生产线已投产 [3] - 1条宽幅化学法生产线试产运行 第2条化学法生产线预计四季度试生产 [3] - 新增产能将增强电子/半导体/新能源领域产品供货能力 [3] 市场表现 - 当前股价15.70元 总市值28.26亿元 [4] - 12个月股价区间9.17-17.88元 [4] - 近12个月绝对收益67% 相对收益23% [7] 财务指标预测 - 毛利率预计从2024年19.0%提升至2027年35.3% [10] - 净利润率预计从2024年-16.9%改善至2027年12.4% [10] - 每股收益预计从2024年-0.32元提升至2027年0.58元 [10] - 净资产收益率预计从2024年-5.9%提升至2027年10.0% [10]

核心观点 - 公司是长期主义投资典范 自上市以来总市值累计上涨约30倍 关键在于不断打破业务边界 从单一发动机拓展至动力系统、商用车、农业装备等多元领域[2] 战略业务表现 - 2025年上半年战略业务爆发式增长 大缸径发动机累计销售超5000台同比增长41% 实现收入25.2亿元同比增幅高达73%[3][4] - 大缸径发动机需求受全球AIDC产业高景气度与国产化替代双重驱动 IDC预测2029年AI数据中心将创造15万亿美元经济价值[5] - 数据中心建设成本中电气系统占比40%-45% 柴油发电机组为核心部件 中金研究测算2025年中国数据中心用大缸径柴油发动机市场规模近百亿元 2026年全球市场规模突破400亿元[5] - 公司数据中心用发动机销量近600台同比暴涨491% 技术性能比肩国际品牌且具备价格与产能响应优势 加速国产替代进程[5] - 大缸径发动机具备高单价高毛利特性 2MW柴油发电机组单台售价200-220万元 大排量发动机毛利率显著高于小排量产品[6] 新能源转型进展 - 新能源动力科技业务收入达12.1亿元同比增长37% 动力电池销量2.32GWh同比激增91%[8] - 新能源车销量突破1万辆同比增长255% 产品力与品牌力获市场认可[8] - 公司通过纯电、混动、燃料电池多技术路线布局 重卡动力电池实现电量大、充电快、适配广升级 轻卡电池具备140kWh超大电量、2C超快充及4500次超长循环寿命[8] - 潍柴（烟台）新能源动力产业园一期投产 首台搭载刀片电池技术产品下线 提升规模化生产能力[8] - 公司明确2025年新能源收入同比翻番以上目标 依托全产业链优势精准响应细分市场需求[9] 股东回报与盈利能力 - 自2004年上市以来累计现金分红超380亿元 共计分红约40次[10] - H股股息率5.21% A股股息率5.03% 均位居行业前列 分红水平与银行保险等传统高分红板块相近[10] - 高比例持续性分红印证盈利真实性与稳定性 成为吸引长期投资者的重要砝码[12]

指数与ETF表现 - 国证半导体芯片指数(980017)强势上涨5.13% [1] - 成分股中微公司上涨10.77% 瑞芯微上涨10.00% 海光信息上涨7.71% 北方华创和闻泰科技等个股跟涨 [1] - 半导体ETF(159813)上涨5.25% 冲击7连涨 最新价报1.14元 [1] 行业驱动因素 - 央视《新闻联播》报道中国联通三江源绿电智算中心项目 披露阿里平头哥最新研发的面向人工智能PPU芯片 主要参数指标超越英伟达A800 与H20相当 [1] - 天风证券认为2025年上半年全球半导体行业在AI算力需求快速增长 终端智能化加速 汽车电子复苏及国产化替代深化多重驱动下呈现结构性繁荣 [1] - 二季度半导体多数子板块实现业绩高速增长 三季度旺季有望延续景气 2025年AI驱动下游增长 [1] 指数成分与结构 - 国证半导体芯片指数反映沪深北交易所芯片产业相关上市公司市场表现 [2] - 截至2025年8月29日 指数前十大权重股包括寒武纪 中芯国际 海光信息 北方华创 澜起科技 豪威集团 兆易创新 中微公司 长电科技和紫光国微 [2] - 前十大权重股合计占比70.69% [2] 产品信息 - 半导体ETF(159813)设有场外联接A(012969) 联接C(012970)和联接I(022863) [3]

业绩说明会召开情况 - 公司于2025年9月17日15:00-16:00通过价值在线平台以视频及网络互动方式召开2025年半年度业绩说明会 [1] - 公司董事长兼总经理李哲龙、副总经理/财务负责人/董事会秘书耿文亮、独立董事高海松、证券事务代表兼投资总监卢志军出席会议 [2] - 会议就2025年半年度经营成果、财务状况及发展战略与投资者互动交流 [2] 新股东入股后发展规划 - 2025年延续年度战略规划以确保经营稳定性 [3] - 聚焦维护现有核心大客户稳定 同时通过研发创新、产品升级和国产化替代开拓新客户与新业务 [3] - 依托二十余年环保热熔粘接材料技术积累 加大研发投入探索新业务领域 [3] - 通过技术升级和工艺优化提升设备效率 挖掘新型环保胶黏剂新市场需求 [3] - 逐步整合资源 聚焦电子胶、热熔胶等盈利板块的新市场开发 并评估光伏业务以实现减亏 [4] 研发投入与技术方向 - 聚焦电子胶、热熔胶等盈利业务板块 加大对新能源、消费电子等高增长市场的新技术研发投入 [5] - 研发资源与方向将根据业务发展需要、战略规划及行业趋势动态调整 [6] 高档环保墙布项目状态 - 项目目前正常运营未终止 仅终止后续自有资金投入 [7] - 未来项目进展将通过法定信息披露渠道公告 [7] 电子胶业务发展规划 - 电子胶业务整体发展稳定 受益于新能源及消费电子市场需求增长与国产化替代趋势 [8] - 在稳定现有大客户份额的同时 借助控股股东市场资源加速重点客户开发导入 [8] - 加大研发与销售端资源投入以确保业务持续快速增长 [8]

**佳讯飞鸿电话会议纪要关键要点分析** **涉及的公司与行业** * 公司为佳讯飞鸿 专注于智慧指挥调度解决方案[7] * 核心行业为轨道交通（铁路）和民航空管 并拓展至国防、政府及能源等行业[7] * 新兴关注领域包括低空经济和5G-R（铁路5G）[7][13][20] **核心观点与论据** **战略布局与增长策略** * 公司确立3D增长策略 纵向深耕铁路数字化等应用场景 横向拓展至民航空管新赛道 立体构建产业生态 与华为、百度等合作[2][7] * 深化人工智能战略布局 加速拓展低空通信等新兴业务[7] * 国际策略从跟随"一带一路"转为主动出击 重点拓展非洲、东南亚、中亚和中东市场 近期中标南非铁路项目4000万元[2][6] **民航空管业务进展与机遇** * 以民航空管为切入点 目标是实现关键空管设备的进口替代[2] * 语音通信交换系统是空管运行基石 为强制建设内容 市场空间巨大[2] * 中国民航空管新增设备国产化率目标为十四五期间由60%提高到80% 十五五期间更高[2][8] * 公司布局的语音通信交换系统约85%依赖进口 2K显示器与航司基地调度通信系统则完全依赖进口 国产替代空间巨大[2][3][8] * 国内市场空间约100亿人民币 海外市场约为国内10倍 达千亿级[17] * 已取得语音交换系统和记录仪的民航临时使用许可证[4][11][19] **新产品与技术优势** * 推出VCS8,800语音通信交换系统 国产化率达95%以上 高可靠性达5个9 PTD时延控制在12毫秒左右[2][11] * 推出NDR8,800记录仪 采用纯软架构[11] * 产品采用IP交换技术（对比国外主流电路交换） 部署简单、扩展性强 通过算法专利实现低时延 性能指标达国外一线水平[4][25][26][27] * 产品经过铁路30年与军工25年验证 安全稳定可靠性高[26][27] **铁路主业发展与数字化** * 铁路行业正经历从2G-R到5G-R的技术迭代 5G-R实验有序进行 设备更新市场空间将全面释放[2][20] * 铁路数字化投资占比预计从当前5%-6%提升至2030年12% 未来资本开支可能达千亿级别[2][22] * 公司研发投入持续增长 2024年达1.8亿元 占营收近15% 重点方向包括铁路数字化[21] **市场竞争与定位** * 主要竞争对手分三类 国外进口厂家、国内科研院所（如中电科）、纯民营企业[18] * 公司明确战略定位为不做内卷 瞄准海外竞争对手进行国产替代[18] * 民航空管设备毛利和净利水平非常高 可复制性强 一次研发投入后可无限复制[16] **低空经济新机遇** * 低空经济是巨大潜力市场 是"民航与通航两翼齐飞"战略的一部分[30] * 未来可能需要数千个通航指挥中心 都需要低空通信设备[30] * 低空经济是公司正在开辟的新的百亿级赛道[31] **其他重要内容** **订单与市场推广** * 已获得行业临时许可证 可参与后续项目招投标 积累了大量意向订单[28] * 市场策略为先拿机场 再进空管 通过建立信任关系后批量复制[29] **团队与激励** * 为民航新赛道重新组建团队 聘请行业高端人才 并通过股权方式进行绑定[24] **业绩展望** * 2025年新建铁路线对业绩贡献预计无特别大变化 但通过海外项目（如南非4000多万）及其他业务补足缺口[23] * 预计2026年会逐步带来超预期的业务拓展成果[23]

公司战略与业务布局 - 公司采用三维增长策略：纵向深耕应用场景，横向拓展行业边界，立体构建产业生态 [2] - 民航固定资产投资规模连续5年超千亿元，是公司战略重点和资源投入最多的方向之一 [3] - 民航空管领域市场规模达百亿级，有望成为公司最重要利润增长点之一 [4] 民航领域技术产品与资质 - 已研发出记录仪、语音通信交换系统、显示器、甚高频电台等民航产品 [3] - 记录仪NDR8800与语音通信交换系统VCS8800获民用航空临时使用许可证 [4] - 产品具备高可靠性、高安全性、高稳定性，符合民航最高标准 [6] 市场机遇与竞争优势 - 空管系统国产化率目标从2020年60%提升至2025年80% [7] - 语音通信交换系统是国产化率最低的空管设备之一，长期由国外厂商主导 [7] - 民航产品毛利率较高，得益于技术壁垒、认证门槛和标准化带来的规模效应 [10] - 主要竞争对手为国外厂商，公司技术对标国际领先水平 [11][12] 业务拓展计划 - 以语音通信系统为切入点，实现空管、机场和航司全面覆盖，并拓展海外市场 [8] - 推动语音系统与自动化系统互联，实现数据文本混合传输 [8] - 布局5G AeroMACS、物联网、人工智能在民航领域的融合应用 [9] 订单与市场进展 - 产品获证前已通过行业展会进行市场推广，获得业内认可 [13] - 获证后预计订单将陆续落地，进入商业化推广新阶段 [13] 铁路业务发展 - 国铁集团将信息通信设备自主替代列为五大更新改造行动之一 [14] - 目标2025年智能铁路成套技术体系完善，2027年铁路数字化水平大幅提升 [14] - 5G-R试验频率已获批，相关实验有序推进中 [15]

公司产品战略 - 公司拥有不同的产品矩阵和产品线规划 占据不同的生态位[2] - 杰发科技后续将继续推进集成智能座舱与L2+级辅助驾驶功能的研发[2] - 公司将在动力底盘、域控制器、新能源三电系统等场景推进车规级芯片量产与国产化替代[2]

财务表现 - 上半年营业收入4.36亿元 同比增长27.94% [1] - 归母净利润0.31亿元 同比增长257.08% [1] 业务布局 - 主营业务聚焦精细化学品研发生产 重点覆盖新材料及医药农药化学品 [1] - 产品应用领域包括显示材料、新能源电池材料、电子化学品、有机硅材料 [1] - 构建全球化研产销网络：上海为研发管理中心 上海奉贤/浙江衢州/兰州（在建）为三大生产基地 美国Chemspec-API为国际前沿站 [2] - 业务涵盖显示材料、新能源电池材料、有机硅材料研发销售 并拓展医药农药CDMO业务 [2] 产能建设 - 兰州基地建筑面积8.23万平方米 含9个标准化车间及配套设施 [4] - 兰州项目全部投产后年销售额可达10亿元 [4] - 调整兰州电池材料项目产能：一期一阶段从1万吨/年调减至5000吨/年 2026年底达产 [4] - 新增衢州新型材料项目：年产50吨液晶材料/20吨茂金属助催化剂/100吨聚酰亚胺单体 2026年12月达产 [5] - 新增上海万溯多肽项目：年产160千克多肽产品A/100千克多肽产品B 2026年6月达产 [5] - 联营企业中科康润ETO基础油生产线扩产 预计2026年产量3万吨 [5] 技术优势 - 全球较早实现量产新能源电池新型电解质双氟磺酰亚胺锂盐 推进锂电池材料国产化 [3] - 开发硫酸乙烯酯、二氟磷酸锂等电解液添加剂 年均复合增长率超40% [3] - 含氟液晶材料可提升显示器材响应速度并降低功耗 [3] - 突破MQ硅树脂生产工艺技术 实现有机硅压敏胶国产化 [3] - 医药CDMO业务为全球前15大制药公司提供中间体及原料药服务 [3] 战略规划 - 兰州基地与衢州电池材料、上海医药显示材料形成产能互补 [2] - 兰州基地将缓解东部产能压力 增强对中西部及中亚市场服务能力 [2] - 通过多基地协同强化含氟化学品、有机硅、农药等领域全链条控制力 [2] - 调整投资方向布局新型材料与多肽医药领域 [4]

原材料保障与供应链 - 完成巴西Taboca公司约束性股权收购实现原材料自主可控 [2] - 签署3000吨铁铌钽合金采购合同 金额5.4亿元人民币 [2][3] - 拥有矿石湿法冶炼到制品生产全流程生产线 [3] 产品分类与应用领域 - 消费电子类：钽粉、钽丝 [4] - 高温合金类：添加剂用熔炼铌、熔炼钽 [4] - 半导体类：高纯钽靶材 [4] - 超导材料类：超导铌材、铌超导腔 [4] - 化工防腐类：钽铌及其合金制品 [4] - 产品应用于电子、通讯、航空、航天等12个领域 [4] 募投项目与市场需求 - 现有生产线无法满足下游增长需求 [5] - 募投项目解决湿法设备陈旧和产能不足问题 [5] - 响应5G、智能化、工业互联网等领域新需求 [5] - 国产化替代从单一产品向系统化解决方案演进 [5] - 向特定对象发行A股议案已于2025年9月12日通过股东大会 [6] - 尚需深交所审核及中国证监会注册后方可实施 [6] 投资者活动信息 - 活动形式：现场参观 [2] - 参与机构：华源证券、鹏华基金 [2] - 接待人员：董事长黄志学、证券部尚满义 [2] - 活动时间：2025年9月16日13:30-16:00 [2]