**佳讯飞鸿电话会议纪要关键要点分析** **涉及的公司与行业** * 公司为佳讯飞鸿 专注于智慧指挥调度解决方案[7] * 核心行业为轨道交通（铁路）和民航空管 并拓展至国防、政府及能源等行业[7] * 新兴关注领域包括低空经济和5G-R（铁路5G）[7][13][20] **核心观点与论据** **战略布局与增长策略** * 公司确立3D增长策略 纵向深耕铁路数字化等应用场景 横向拓展至民航空管新赛道 立体构建产业生态 与华为、百度等合作[2][7] * 深化人工智能战略布局 加速拓展低空通信等新兴业务[7] * 国际策略从跟随"一带一路"转为主动出击 重点拓展非洲、东南亚、中亚和中东市场 近期中标南非铁路项目4000万元[2][6] **民航空管业务进展与机遇** * 以民航空管为切入点 目标是实现关键空管设备的进口替代[2] * 语音通信交换系统是空管运行基石 为强制建设内容 市场空间巨大[2] * 中国民航空管新增设备国产化率目标为十四五期间由60%提高到80% 十五五期间更高[2][8] * 公司布局的语音通信交换系统约85%依赖进口 2K显示器与航司基地调度通信系统则完全依赖进口 国产替代空间巨大[2][3][8] * 国内市场空间约100亿人民币 海外市场约为国内10倍 达千亿级[17] * 已取得语音交换系统和记录仪的民航临时使用许可证[4][11][19] **新产品与技术优势** * 推出VCS8,800语音通信交换系统 国产化率达95%以上 高可靠性达5个9 PTD时延控制在12毫秒左右[2][11] * 推出NDR8,800记录仪 采用纯软架构[11] * 产品采用IP交换技术（对比国外主流电路交换） 部署简单、扩展性强 通过算法专利实现低时延 性能指标达国外一线水平[4][25][26][27] * 产品经过铁路30年与军工25年验证 安全稳定可靠性高[26][27] **铁路主业发展与数字化** * 铁路行业正经历从2G-R到5G-R的技术迭代 5G-R实验有序进行 设备更新市场空间将全面释放[2][20] * 铁路数字化投资占比预计从当前5%-6%提升至2030年12% 未来资本开支可能达千亿级别[2][22] * 公司研发投入持续增长 2024年达1.8亿元 占营收近15% 重点方向包括铁路数字化[21] **市场竞争与定位** * 主要竞争对手分三类 国外进口厂家、国内科研院所（如中电科）、纯民营企业[18] * 公司明确战略定位为不做内卷 瞄准海外竞争对手进行国产替代[18] * 民航空管设备毛利和净利水平非常高 可复制性强 一次研发投入后可无限复制[16] **低空经济新机遇** * 低空经济是巨大潜力市场 是"民航与通航两翼齐飞"战略的一部分[30] * 未来可能需要数千个通航指挥中心 都需要低空通信设备[30] * 低空经济是公司正在开辟的新的百亿级赛道[31] **其他重要内容** **订单与市场推广** * 已获得行业临时许可证 可参与后续项目招投标 积累了大量意向订单[28] * 市场策略为先拿机场 再进空管 通过建立信任关系后批量复制[29] **团队与激励** * 为民航新赛道重新组建团队 聘请行业高端人才 并通过股权方式进行绑定[24] **业绩展望** * 2025年新建铁路线对业绩贡献预计无特别大变化 但通过海外项目（如南非4000多万）及其他业务补足缺口[23] * 预计2026年会逐步带来超预期的业务拓展成果[23]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6][8] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收11.54亿元，同比+2.70%；归母净利7415万元，同比+10.52%；25Q1收入1.17亿元，同比-32.09%；归母净亏损2553万元，主要因一季度为淡季及部分订单执行周期影响[1] - 交通行业铁路投资高位增长，海外拓展有重大突破；政府及国防市场承压，新兴市场拓展顺利；工信部推进5G - R，公司产品验证顺利；AI + 铁路持续落地，公司中标多个千万级项目[2][3][4][5] - 预计25 - 27年公司归母净利润分别为0.83、1.08、1.47亿元，同比+11%、+31%、+36%，对应25 - 27年PE分别为58、45、33倍，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027E营业收入分别为1153.72、1298.32、1515.33、1840.36百万元，增速分别为2.70%、12.53%、16.71%、21.45% [12] - 2024 - 2027E归母净利润分别为74.15、82.59、107.96、146.69百万元，增速分别为10.52%、11.38%、30.71%、35.87% [12] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.12、0.14、0.18、0.25元，P/E分别为64.85、58.23、44.54、32.78 [12] 行业情况 - 交通行业：2024年公司交通行业收入7.01亿元，占比61%，同比+5.68%，毛利率55.63%，同比+9.2pct；2024年铁路固定资产总投资同比增长11.3%；国铁集团2025年计划投产新线2600公里，较2024年计划增长160%；2024年公司轨道交通国际市场开拓取得进展，中标多个海外项目[2] - 政府及国防市场：2024年公司政府及国防市场收入1.94亿元，同比-32.49%；金融及其他行业收入2.59亿元，同比+49.47%；后续政府及国防市场有望企稳，公司拓展新兴领域形成多元化收入结构[3] 技术进展 - 23年10月工信部批复5G - R试验频率，公司24年顺利通过5G - R环形道试验；25年4月工信部批复5G - R现场试验频率，加速5G - R落地[4] 项目中标 - 2024年公司中标多个千万级AI应用项目；25年2月公司与华为合作，完成DeepSeek千亿参数大模型多版本全栈本地化部署，推动“AI + 铁路”产品落地[5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6][8] 报告的核心观点 - 佳讯飞鸿是AI+铁路核心标的，2024年年报及2025年一季报显示，2024年营收11.54亿元，同比+2.70%；归母净利7415万元，同比+10.52%；25Q1收入1.17亿元，同比-32.09%，归母净亏损2553万元，主要因一季度为淡季及部分订单执行周期影响 [1] - 交通行业铁路投资高位增长，海外拓展有重大突破；政府及国防市场承压，新兴市场拓展顺利；工信部推进5G - R，公司产品验证顺利；AI+铁路持续落地，公司中标多个千万级项目 [2][3][4][5] - 预计25 - 27年公司归母净利润分别为0.83、1.08、1.47亿元，同比+11%、+31%、+36%，对应25 - 27年PE分别为58、45、33倍，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收11.54亿元，同比+2.70%；归母净利7415万元，同比+10.52%；24Q4收入4.17亿元，同比-6.83%；归母净利润3740万元，同比+9.71%；25Q1收入1.17亿元，同比-32.09%；归母净亏损2553万元 [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为12.98亿、15.15亿、18.40亿元，同比+12.53%、+16.71%、+21.45%；归母净利润分别为0.83亿、1.08亿、1.47亿元，同比+11.38%、+30.71%、+35.87% [12] 行业情况 - 交通行业：2024年公司交通行业收入7.01亿元，占比61%，同比+5.68%，毛利率55.63%，同比+9.2pct；2024年铁路固定资产总投资同比增长11.3%，2025年计划投产新线较2024年计划增长160%，“十四五”铁路总投资预计与“十三五”相当，2025年预计维持高位增长；2024年轨道交通国际市场开拓取得重大进展，中标多个千万级海外铁路项目 [2] - 政府及国防市场：2024年公司政府及国防市场收入1.94亿元，同比-32.49%，受制于短期市场压力收入下滑，后续有望企稳 [3] - 金融及其他行业：2024年金融及其他行业收入2.59亿元，同比+49.47%，公司推进产业链延伸战略，拓展至新兴领域，培育多个业务增长点 [3] 技术进展 - 5G - R：2023年10月工信部批复试验频率，公司2024年顺利通过环形道试验；2025年4月工信部批复现场试验频率，加速5G - R落地 [4] - AI+铁路：2024年公司中标多个千万级AI应用项目；2025年2月合作华为完成DeepSeek千亿参数大模型多版本全栈本地化部署，打造铁路行业智能化解决方案 [5]

报告公司投资评级 - 行业为通信/通信设备，6个月评级为增持（维持评级），当前价格5.31元 [7] 报告的核心观点 - 24年受运营商开支资本下滑影响公司仍亏损，但亏损收窄、经营现金流转正，运营质量持续改善；25年一季度营收同比减少，归母净利润与去年同期基本持平；因运营商资本开支下滑下调盈利预测，但卫星、5G - A、5G - R等有望成后续增长点，维持“增持”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入64.91亿元，同比减少17%，归母净利润 - 2.79亿元，同比减亏0.79亿元，扣非后归母净利润 - 4.27亿元，同比减亏1.39亿元，经营现金流净额7.03亿元首次转正；2025年一季度实现营业收入8.15亿元，同比减少16%，归母净利润 - 1.56亿元，与去年同期基本持平 [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为423万元、1.40亿元、2.58亿元（原预测25 - 26年为2.06亿元、3.37亿元） [5] - 给出2023 - 2027E的营业收入、增长率、EBITDA、归属母公司净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、市销率、EV/EBITDA等财务数据及估值 [6] 业务表现 - 2024年系统设备收入13.92亿元，同比减少40%，毛利率提升3.2个百分点至39.34%；中标多个集采项目，推进5G - A试点，海外市场取得规模突破 [2] - 行业专网设备及其他收入10.54亿元，同比增长85%，毛利率提升1.5个百分点至36.75%；深耕能源、交通、教育、卫星等市场，在交通5G - R测试及卫星互联网市场表现良好 [3] - 2024年移动通信一体化服务收入22.73亿元，同比减少21%；天馈设备9.14亿元，同比减少19%；室内设备4.27亿元，同比减少16% [4] 资产负债及现金流 - 给出2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括货币资金、应收票据及应收账款、存货等资产项目，短期借款、应付票据及应付账款等负债项目，以及营业收入、营业成本、净利润等利润项目 [12] - 给出2023 - 2027E主要财务比率，包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标 [13]

报告公司投资评级 - 行业为通信/通信设备，6个月评级为增持（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 24年受运营商开支资本下滑影响公司仍亏损，但亏损收窄、经营现金流转正，运营质量持续改善；25年一季度营收同比减少，归母净利润与去年同期基本持平 [1] - 因运营商资本开支下滑下调盈利预测，但卫星、5G - A、5G - R等有望成为后续增长点，维持“增持”评级 [5] 各业务表现总结 系统设备业务 - 24年系统设备收入13.92亿元，同比减少40%，毛利率提升3.2个百分点至39.34%；中标多个集采项目，推进5G - A试点，海外市场取得规模突破 [2] 行业专网业务 - 行业专网设备及其他收入10.54亿元，同比增长85%，毛利率提升1.5个百分点至36.75%；深耕能源、交通、教育、卫星等市场，在交通和卫星互联网市场有突出表现 [3] 其他业务 - 移动通信一体化服务收入22.73亿元，同比减少21%；天馈设备9.14亿元，同比减少19%；室内设备4.27亿元，同比减少16% [4] 财务数据总结 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为423万元、1.40亿元、2.58亿元（原预测25 - 26年为2.06亿元、3.37亿元） [5] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,848.41|6,491.20|6,635.86|7,713.49|8,799.67| |增长率(%)|13.43|(17.29)|2.23|16.24|14.08| |EBITDA(百万元)|1,451.78|1,187.38|370.13|550.79|700.03| |归属母公司净利润(百万元)|(357.31)|(278.64)|4.23|139.91|257.51| |增长率(%)|(46.97)|(22.02)|(101.52)|3,203.93|84.06| |EPS(元/股)|(0.10)|(0.08)|0.00|0.04|0.08| |市盈率(P/E)|(50.81)|(65.15)|4,286.97|129.75|70.50| |市净率(P/B)|2.77|2.89|2.89|2.83|2.72| |市销率(P/S)|2.31|2.80|2.74|2.35|2.06| |EV/EBITDA|14.27|14.05|36.53|23.97|17.63| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 包含货币资金、应收票据及应收账款等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，净利润、折旧摊销等现金流量项目以及成长能力、获利能力、偿债能力等主要财务比率的详细数据 [12][13]